歐洲中央銀行《金融穩(wěn)定報(bào)告》

1、歐洲中央銀行金融穩(wěn)定報(bào)告歐洲中央銀行于2004年12月出版了其第一期金融穩(wěn)定報(bào)告，2005年5月出版了第二期金融穩(wěn)定報(bào)告。今后，歐洲中央銀行將每半年出版一期金融穩(wěn)定報(bào)告?，F(xiàn)摘譯歐洲中央銀行的金融穩(wěn)定報(bào)告（2004年12月），供大家參考。（譯文見附件）資料來源：1、歐洲中央銀行, 金融穩(wěn)定報(bào)告，2004年10月出版,英文版。2、press briefing on the ecb financial stability review june 2005，opening remarks by mr jean-claude trichet，president of the european centr

2、al bank，frankfurt am main, 31 may 2005，見。附件：歐洲中央銀行金融穩(wěn)定報(bào)告摘譯第一章影響金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)概述自2003年后期以來，歐元區(qū)金融體系化解負(fù)面干擾的能力有所加強(qiáng)。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展較預(yù)期強(qiáng)勁，大公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)狀況得到了改善，市場對風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所提升（尤其是在固定收益市場上），這些因素使得金融機(jī)構(gòu)從中受益，金融市場暖風(fēng)徐徐。銀行和保險(xiǎn)公司的盈利能力都有所提高。壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，整體行業(yè)的壓力進(jìn)一步緩解。同時(shí)，曾在全球金融市場上閃爍的危機(jī)信號已經(jīng)暗淡。隨市場收益曲線在2004年三月之后顯出陡勢，短資金長借，杠桿投資等過渡投機(jī)交

3、易有所收斂（這類交易在2003年極為活躍）。在外匯市場和固定收益市場上，投資組合的調(diào)整并無引起異常大的波動。市場曾擔(dān)憂出現(xiàn)類似1994年的全球性債券市場動蕩，現(xiàn)在看來這種擔(dān)憂是不必要的。此外，在許多市場之間，資產(chǎn)價(jià)格的差異已相應(yīng)地有所縮小，證券發(fā)行人意識到投資者的胃口開始增大。主要的金融基礎(chǔ)設(shè)施包括支付系統(tǒng)（如target）和證券清算系統(tǒng)在金融資源的分配中保持健康運(yùn)行。盡管自2003年末以來歐元區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性有所增強(qiáng)，但仍然存在著一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和薄弱點(diǎn)。在某些歐元國家的銀行部門，盡管支付能力尚屬正常，但利潤率依舊偏低。保險(xiǎn)部門，尤其是壽險(xiǎn)行業(yè)，支付壓力雖有所緩解，但尚不充分，主要受困于長期利率

4、依舊偏低。低風(fēng)險(xiǎn)固定收益市場回報(bào)率偏低，也促使投資者甘冒更多的風(fēng)險(xiǎn)以尋求更高的回報(bào)。資金從低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以尋求更高回報(bào)的過程中，常常運(yùn)用杠桿操作放大受險(xiǎn)倉位，對沖基金便首當(dāng)其沖。一些公司債券、新興市場債券及其它證券市場上，由于過渡杠桿操作資產(chǎn)價(jià)格已漸成泡沫，價(jià)值回歸、價(jià)格調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)高企。外部環(huán)境，全球金融失衡繼續(xù)給外匯市場和其它金融市場的穩(wěn)定帶來中期風(fēng)險(xiǎn)。2004年油價(jià)持續(xù)飆升，如果石油現(xiàn)貨的價(jià)格當(dāng)真朝著期貨價(jià)格所預(yù)期高度攀升，小公司的財(cái)務(wù)狀況將頗為不妙。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，小公司已經(jīng)落后于大公司。對于小公司和家庭的財(cái)務(wù)狀況而言，利率風(fēng)險(xiǎn)日益突出。尤其當(dāng)房價(jià)漲速過快，超過可支配收入增速

5、，企業(yè)高度依賴財(cái)務(wù)杠桿融資，按揭貸款很大部分通過可變利率協(xié)議受信的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)的問題更不容忽視。對上述風(fēng)險(xiǎn)源加以關(guān)注的目的并不為眼前調(diào)控，目的在于發(fā)現(xiàn)并預(yù)防隱患，盡管它們尚未實(shí)際發(fā)作。本章以下部分將對影響歐元區(qū)金融體系穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和薄弱點(diǎn)的主要誘因進(jìn)行研究，最后將對未來趨勢作進(jìn)行概括性的判斷。一、來自全球金融發(fā)展不平衡的風(fēng)險(xiǎn)至少自2000年以來，不斷膨脹的巨額美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字已被普遍視為全球金融穩(wěn)定面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這部分是因?yàn)槠鋵H資本市場提出了巨大的資金需求。此外，還因?yàn)槊绹?jīng)常項(xiàng)目赤字的積累造成了美國對外負(fù)債的大規(guī)模增長，從而危及中期的可持續(xù)性。對可持續(xù)性的擔(dān)憂會增加投資組合無序調(diào)整

6、的可能性包括資本項(xiàng)目的調(diào)整和/或美元的劇烈貶值壓力。美元在2003年后期遭遇貶值壓力，至2004年春季幸得緩解。原因是市場普遍預(yù)期美國的貨幣政策將采取緊縮。然而，2004年晚些時(shí)候，貶值壓力重現(xiàn)。2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的絕對值和相對值均達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的歷史高峰，主要是因?yàn)槊绹?000年以來采取了擴(kuò)張的財(cái)政政策，而未來財(cái)政赤字并無明顯削減的趨向。家庭部門借款猛增也是經(jīng)常項(xiàng)目赤字的重要原因之一。相比之下，公司部門卻成為資金的凈貸出方。展望將來，隨著公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健狀況的改善和美國短期宏觀經(jīng)濟(jì)前景的持續(xù)看好，企業(yè)將開始尋求外部融資。這樣，經(jīng)常項(xiàng)目赤字可能進(jìn)一步擴(kuò)大，除非家庭負(fù)債有所減少。美國經(jīng)常項(xiàng)目

7、的赤字能否維持最終取決于外部投資者供應(yīng)資金的能力和意愿。美國對外債務(wù)增加意味著世界上包括歐元區(qū)和亞洲等其它地方出現(xiàn)資金盈余。日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余持續(xù)增長，亞洲新興國家的經(jīng)常項(xiàng)目盈余已非?？捎^。許多亞洲經(jīng)濟(jì)體的匯率政策都著眼于通過使匯率保持穩(wěn)定來實(shí)現(xiàn)出口導(dǎo)向型的增長策略，這導(dǎo)致了政府對外匯市場的干預(yù)（盡管日本政府在三月份停止了對外匯市場的干預(yù)），以及亞洲各國中央銀行外匯儲備的激增。各國央行將積累的外匯儲備用于購買美國國債和政府債券，因此資金通過債券市場上回流美國。美元資金回流美國，使股場泡沫破滅之前外來私人投資下降危局得以挽救，保持了美國凈資本流入量的穩(wěn)定。但是，資金的回流進(jìn)一步加劇了美國金融的失

8、衡狀態(tài)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)調(diào)整動力不足，一拖再拖。從中期看，如當(dāng)前日益擴(kuò)大的全球金融失衡得不到有效糾正，重大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患將持續(xù)存在。而風(fēng)險(xiǎn)的大小有兩個(gè)因素至為關(guān)鍵。首先是中國政府調(diào)控本國經(jīng)濟(jì)使之適度增長（既不出現(xiàn)過熱也不出現(xiàn)急剎車）的能力；其次是美國私人帳戶和公共部門財(cái)政赤字的調(diào)整力度。若美國的儲蓄投資失衡程度良性降低，則美國經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)無序調(diào)整的可能性也將相應(yīng)減弱。二、資本市場的風(fēng)險(xiǎn)一般而言，長期名義利率應(yīng)該反映市場在扣除風(fēng)險(xiǎn)因素之后對長期通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。2002年，美國長期政府債券的收益率降到了長期名義gdp增速的預(yù)期值以下，這種情況在于整個(gè)2004年得以延續(xù)。盡管短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，

9、金融市場趨向活躍，以及機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期債券收益率可能上升的認(rèn)識不變，然財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目赤字雙雙上升、美國長期政府債券的收益率仍然低于長期名義gdp的增速。石油價(jià)格走高影響對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，進(jìn)而使長期利率走低。由于全球金融失衡，大量外國官方美元資金涌入美國債券市場，也是壓低收益率的重要因素。同時(shí)，沿美國收益曲線進(jìn)行的順勢搏利交易也進(jìn)一步打壓了長期收益率。投資者進(jìn)行此類搏利交易，主要是因?yàn)槊涝獜膩喼抻咳朊绹档土藗找媛噬仙娘L(fēng)險(xiǎn)，2003年和2004年美國債券市場上的投機(jī)活動和資金向?qū)_基金的集中便是例證。在歐元區(qū)，一些大型銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)值(var)有所上升，顯示這些機(jī)構(gòu)在固定收益市場上開始承

10、受較多的風(fēng)險(xiǎn)。私募固定收益證券市場和新興市場亦不無風(fēng)險(xiǎn)困擾。從2003年到2004年，由于主要經(jīng)濟(jì)體的官方利率持續(xù)偏低、資本對于風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所回升等原因，投資者在各個(gè)不同市場上進(jìn)行交易以尋求較高回報(bào)。這也促成了全球?qū)_基金業(yè)的快速增長。一方面，市場上低成本流動性充裕，另一方面，長期政府債券收益率處于歷史低點(diǎn)，投資者尋求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的替代工具。在歐元區(qū)內(nèi)，投資者從優(yōu)質(zhì)公司債券等轉(zhuǎn)而青睞垃圾債券及包括有擔(dān)保債券(cdos)在內(nèi)的復(fù)雜固定收益證券等交易品種。隨著投資對象信用等級的降低，投資收益率上升。包括石油金融衍生產(chǎn)品在內(nèi)的商品市場和金融期權(quán)市場也深受利率走低的影響。在股票期權(quán)市場上，投資者對有擔(dān)

11、保債券進(jìn)行了基于信用等級的價(jià)差套利，進(jìn)一步推動杠桿式投資的增加，從而使信用衍生品市場在面臨負(fù)面因素的沖擊時(shí)更加風(fēng)雨飄搖。展望未來，包括歐元區(qū)銀行在內(nèi)的那些持有新興市場投資工具和公司債券的金融機(jī)構(gòu)都將面臨超過正常水平的利率風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，是因?yàn)楣緜脑霭l(fā)與長期利率的陡升相伴，債券風(fēng)險(xiǎn)的重估，必定拉大公司債券市場的價(jià)差。然而，在市場波動性較小的情況下，銀行（包括某些歐元區(qū)銀行）等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測中仍會發(fā)現(xiàn)，自身對那些表面上低風(fēng)險(xiǎn)和非相關(guān)的投資敞口提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備偏低，因?yàn)榇祟惓谠谕话l(fā)性市場波動面前同樣束手無策。機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對對沖基金的青睞使其迅猛增長，引來了金融效率和穩(wěn)定問題兩相權(quán)衡的思考。

12、從效率方面看，對沖基金對金融系統(tǒng)有正面推動作用。向提供市場流動性，有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和消除市場無效率現(xiàn)象，并向投資者提供分散化投資的便利。從維護(hù)金融穩(wěn)定方面看，過去對沖基金總是與負(fù)面的市場干擾朝夕相伴，但之后隨著基金數(shù)量的增加，特定投資倉位集中在少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者手中的難度加大，情形有所改變。有證據(jù)表明基金投資的平均杠桿比率也已趨于降低。盡管如此，隨著金融資源越來越多地涌入對沖基金，獲利機(jī)遇相應(yīng)地減少，一些基金可能嘗試倚重高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿率的操作來維持盈益目標(biāo)。此外，各家對沖基金的定位日漸趨同，易引發(fā)“擁擠交易”風(fēng)險(xiǎn)。多家基金所持籌碼雷同，一旦風(fēng)吹草動，基金公司集中減倉退市，勢必引發(fā)市場動蕩。三、歐元區(qū)

13、非金融性部門的受險(xiǎn)部位目前伴隨著低利率條件的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有助于推動企業(yè)利潤和家庭收入的增長，從而提高企業(yè)和家庭的償債能力。自2003年晚期以來企業(yè)修復(fù)平衡表的進(jìn)度比家庭快得多，盡管在這兩個(gè)部門內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。這意味著，銀行面臨的公司信貸風(fēng)險(xiǎn)、投資者面臨的公司債券風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（crt）市場風(fēng)險(xiǎn)都有了持續(xù)的緩解。也意味著，由財(cái)務(wù)惡化帶來的償債能力風(fēng)險(xiǎn)可能更多地出現(xiàn)在一些國家的家庭部門中。自2002年延續(xù)至今的財(cái)務(wù)改良運(yùn)動，使歐元區(qū)的大企業(yè)質(zhì)素提高，抓住全球市場需求回升的機(jī)遇加快發(fā)展。通過削減成本開支，大企業(yè)的資金運(yùn)營杠桿率有所降低，實(shí)現(xiàn)了增加利潤、擴(kuò)大現(xiàn)金流以及提高償債能力的目標(biāo)。信用評級顯示

14、，歐元區(qū)公司部門的財(cái)務(wù)狀況自2002年以來出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，信用等級升降個(gè)案比率持續(xù)改善。其它一些關(guān)于大企業(yè)的市場信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如未來一年的預(yù)期違約率等，都有所好轉(zhuǎn)。盡管如此，在公司部門的一些行業(yè)內(nèi)薄弱點(diǎn)依然明顯。尤其是在能源價(jià)格上漲的情況下，內(nèi)向型企業(yè)在增收減支方面步履維艱。2004年上半年，歐元區(qū)企業(yè)倒閉的個(gè)案數(shù)字估計(jì)有所上升，預(yù)計(jì)勢頭將延續(xù)到2005年，中小企業(yè)面臨生存壓力。實(shí)證研究顯示，若要在歐元區(qū)有效減控企業(yè)倒閉數(shù)量，整體經(jīng)濟(jì)增長率需保持在2-3%水平。而這意味著銀行信貸不良率可能會顯著上升。此外，目前非金融企業(yè)的總體債務(wù)比率亦居高不下，利率風(fēng)險(xiǎn)敞口隨時(shí)對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況形成威脅，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)

15、也隨之增大。從中期來看，資本的逐利行為有助于資源的有效配置，因此對金融穩(wěn)定有積極影響。在歐元區(qū)公司部門的一些行業(yè)內(nèi)，低成本融資曾有助于企業(yè)改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，但唾手可得的資金來源卻延緩了公司財(cái)務(wù)改良的進(jìn)程。一些公司已負(fù)債累累，卻仍繼續(xù)擴(kuò)大融資比率，未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必將加劇。歐元區(qū)居民部門面臨著來自資產(chǎn)負(fù)債兩方面的風(fēng)險(xiǎn)壓力。2004年上半年，家庭的債務(wù)-可支配收入比率已超出正常范圍。在一些國家，高負(fù)債率與高房價(jià)相伴，并且按揭貸款主要采取浮動利率形式發(fā)放。一旦加息，還貸壓力將相應(yīng)增加，一些家庭可能難以承受。此外，利率上升還可能引發(fā)不動產(chǎn)價(jià)格的回落。有跡象顯示，一些國家不動產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)脫離了實(shí)際價(jià)值，形

16、成泡沫。整體而言，歐元區(qū)內(nèi)正常利率變動，不會嚴(yán)重影響家庭的財(cái)務(wù)狀況。受信活動廣泛采用固定或準(zhǔn)固定利率的協(xié)議，使銀行或按揭債券投資者代替家庭承擔(dān)了按揭貸款的主要利率風(fēng)險(xiǎn)。自2003年三月以來的股市回升意味著家庭金融資產(chǎn)的增加，家庭的資產(chǎn)負(fù)債率開始邁向安全區(qū)域。盡管如此，在歐元區(qū)的不同地域，家庭對于利率變動的承受能力仍參差不齊。在少數(shù)浮動利率按揭貸款比重較大、房價(jià)虛高的國家，家庭財(cái)務(wù)承受能力偏弱，某些依賴工資收入為計(jì)的家庭亦難以承受來自利率突升和油價(jià)上揚(yáng)的雙重沖擊。在一些國家，有跡象顯示房價(jià)已經(jīng)虛高，因此家庭面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能主要來自于資產(chǎn)方。由于銀行已經(jīng)通過設(shè)定保守的抵押率來控制按揭貸款抵押物貶

17、值的風(fēng)險(xiǎn)，家庭將首當(dāng)其沖地承受不動產(chǎn)市場反轉(zhuǎn)的壓力。財(cái)富效應(yīng)對家庭消費(fèi)的影響加重，亦進(jìn)一步彰顯出維護(hù)金融穩(wěn)定的重要意義。四、歐元區(qū)銀行的財(cái)務(wù)狀況2003年以前，歐元區(qū)銀行部門的利潤率曾連續(xù)兩年下滑，直到2003年才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。一些大銀行出現(xiàn)虧損的主要原因是一次性的重組費(fèi)用和壞帳核銷開支難以負(fù)重。但數(shù)據(jù)顯示，2004年上半年的贏利狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。支付能力2003年開始回升，2004年上半年繼續(xù)得到改善。促成2003年銀行贏利狀況改善的主要原因一是經(jīng)營成本的持續(xù)削減，二是不良撥備降低，三是非利息收入穩(wěn)定增加。金融市場的活躍局面和對沖基金業(yè)的迅猛發(fā)展也給銀行帶來了大筆的中間業(yè)務(wù)收入。但是，2003年和2

18、004年上半年，作為銀行利潤主要來源的凈利息收入?yún)s不甚理想。住房貸款需求雖旺，但無奈利差收窄，收益無增。展望未來，由于過渡削減費(fèi)用終會影響業(yè)務(wù)活動正常開展，因而減支難以成為利潤增長的穩(wěn)定來源。盡管如此，最近一份歐洲央行的調(diào)查報(bào)告顯示，市場對銀行收入增長的前景仍然看好。五、保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況來自歐元區(qū)主要保險(xiǎn)公司2003年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，人壽和非人壽保險(xiǎn)業(yè)的盈利率均有顯著改善。股市復(fù)蘇推動了對單位連理壽險(xiǎn)產(chǎn)品需求的增加，促使保費(fèi)收入強(qiáng)勁增長。但是再保險(xiǎn)市場的保費(fèi)收入有所下降，凈收益不足以保持前期的利潤水平。2003年，非壽險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)的償付能力在安全范圍內(nèi)繼續(xù)改善，而壽險(xiǎn)行業(yè)繼續(xù)面臨償付壓力。壽險(xiǎn)

19、行業(yè)償付能力偏低的主要原因在于：低利率的市場環(huán)境對其有效拓展業(yè)務(wù)帶來不利。因市場利率偏低，壽保險(xiǎn)公司只好降低壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保障回報(bào)率，從而使產(chǎn)品吸引力減弱，制約了保費(fèi)收入的增長。2003年底，壽險(xiǎn)公司明顯地收縮了投資規(guī)模，轉(zhuǎn)而專注于資本的擴(kuò)充。但無奈利潤不足，資本難以有效增加。雪上加霜的是，投資者對壽險(xiǎn)公司發(fā)行的新股少有青睞。在這樣的背景之下，自2004年前期以來，許多市場指標(biāo)顯示，保險(xiǎn)公司前景不容樂觀。六、整體評價(jià)自從2003年以來，影響未來歐元區(qū)金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)呈降勢。歐元區(qū)外的經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長，區(qū)內(nèi)大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況有所改善，這些是賴以得出本評估結(jié)論的最重要因素。但是，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。2

20、003年和2004年中全球金融市場上的資本逐利行為可能給將來的金融穩(wěn)定埋下隱患。而任何過當(dāng)?shù)恼{(diào)控措施都可能影響金融市場有效配置資源功能的正常發(fā)揮。長期利率的上升在有助于減輕壽保險(xiǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)壓力同時(shí)，至少在短期內(nèi)，致使包括銀行在內(nèi)的其他一些金融機(jī)構(gòu)蒙受損失展望未來，全球金融失衡持續(xù)并擴(kuò)散的威脅依然存在，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。歐元區(qū)的內(nèi)部需求疲軟，已經(jīng)并將繼續(xù)影響中小企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健狀況，降低抵御負(fù)面沖擊的能力。在某些國家，房價(jià)虛高也導(dǎo)致居民部門的財(cái)務(wù)狀況脆弱化。第二章 宏觀金融環(huán)境（略）本章分析了外部環(huán)境和歐元區(qū)的宏觀環(huán)境。第三章 歐元區(qū)金融系統(tǒng)的情況第一節(jié)歐元區(qū)金融市場的狀況一、貨幣市場的主要動向（一）

21、貨幣政策利率保持穩(wěn)定自2003年6月至2004年11月中旬，歐元區(qū)的貨幣政策利率保持穩(wěn)定，大額借貸的最低投標(biāo)利率保持在2%，盡管一直存在著利率波動的預(yù)期。2004年夏季以后的油價(jià)上漲促使市場預(yù)期貨幣政策利率下一次變動的方向朝上，盡管在2004年底之前不太可能發(fā)生這樣的變動。因此，2004年11月中旬，衍生于短期互換交易的預(yù)期隔夜借款平均利率（eonia）將2005年二季度的利率標(biāo)高了25個(gè)基本點(diǎn)，并很可能進(jìn)一步以類似規(guī)模標(biāo)高2005年三季度的利率。值得注意的是，歐洲貨幣市場上有擔(dān)保交易的成交量持續(xù)上升。無擔(dān)保銀行間貨幣市場利率和有擔(dān)?；刭徖手g的價(jià)差可以用來衡量貨幣市場參與者對交易對手信用風(fēng)

22、險(xiǎn)的評估結(jié)果。這些價(jià)差在2002年有所擴(kuò)大，當(dāng)年市場曾為歐元區(qū)銀行業(yè)某些板塊出現(xiàn)了緊張局勢而擔(dān)憂。然而，自2003年后期以來，各個(gè)期限品種的票據(jù)除外價(jià)差都處于一個(gè)相對狹窄的區(qū)間內(nèi)，并保持接近于歷史平均水平。這表明，市場對交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期非常低。 詢報(bào)價(jià) 差可以反映不同的 貨幣市場的流動性環(huán)境。自2002年后期以來，這些價(jià)差普遍維持在很低的水平，反映出市場的流動性很高。（二）歐洲貨幣市場結(jié)構(gòu)性變化趨勢最近歐洲央行基于2003年二季度數(shù)據(jù)的一項(xiàng)研究揭示了不同歐洲貨幣市場發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。下表列舉了這項(xiàng)研究的主要發(fā)現(xiàn)，并特別說明了兩個(gè)重要的趨勢。首先，無抵押存款市場的相對重要性持續(xù)下降，這使抵

23、押產(chǎn)品受益。這可能反映出市場參與者控制信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸偏好的增強(qiáng)。其次，歐洲貨幣市場衍生產(chǎn)品的重要性持續(xù)提高。市場深度和流動性的改善有助于利率風(fēng)險(xiǎn)的分散，一些不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)借助市場的流動性向有能力并愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，從而有利于金融穩(wěn)定。整體而言，所有貨幣市場2003年的交易量都比2002年有所增長。甚至在無擔(dān)保存款市場，交易量在2003年上升了24%，而在2002年曾有18%的下跌。這意味著，交易量比首次記錄數(shù)據(jù)的2000年有了5%的升幅。擔(dān)?；刭徥袌龅慕灰琢恳渤掷m(xù)猛增，其中的存款市場是2002年最為活躍的貨幣市場。二、資本市場的主要發(fā)展情況（一）政府債券收益率的情況自200

24、3年后期至2004年11月中旬，歐元區(qū)的長期債券收益率保持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)。在2003年后，盡管歐元區(qū)市場的走勢與美國市場的變動有某種程度的類似，但這種格局并不明顯。歐元區(qū)債券的收益率似乎與名義gdp的預(yù)期增長速度聯(lián)系得更緊密。債券市場隱含波動性是一個(gè)市場指標(biāo)，它表示市場對債券收益率未來波動區(qū)間的預(yù)期。在2004年，歐元區(qū)的債券市場隱含波動性指標(biāo)一路走低。然而，這并不排除收益率在未來幾個(gè)月內(nèi)受到向上推力的可能。由債券期權(quán)價(jià)格衍生的概率分布函數(shù)的偏斜度指標(biāo)可以用來衡量市場參與者對長期債券收益率大幅上揚(yáng)概率的預(yù)期。這個(gè)指標(biāo)在2003年和2004年為正數(shù)，反映出市場參與者并不排除長期收益率突然上升

25、的可能。這種預(yù)期可能和美國債券收益率的低水平有關(guān)。（二）股票市場的情況歐元區(qū)的股票市場受到了經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)好、利率偏低、公司努力提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健度等利好因素的推動。在這樣的環(huán)境中，公司的收益增長速度提高了，并且分析家預(yù)測短期和長期的收益增長率都將穩(wěn)定在較高水平上。歐元區(qū)股價(jià)和美國股市保持了較高的相關(guān)性。以道瓊斯euro stoxx指數(shù)衡量的股價(jià)自2003年3月以來鞏固了前期的較大漲幅。此外，截至2004年后期，隱含波動性已經(jīng)降到了一個(gè)很低的水平。2001年和2002年，在剛剛經(jīng)歷過股價(jià)暴跌、由公司丑聞引發(fā)的全球股市動蕩以及地緣政治危機(jī)之后，歐元區(qū)股市的發(fā)行條件很困難。收購和兼并活動處于低谷，這進(jìn)一步減

26、少了公司對外部資本的需求。自2003年3月以后，經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，股價(jià)開始回升，但發(fā)行活動直到2004年前期才恢復(fù)元?dú)狻＃ㄈ┕緜袌龅那闆r在2003和2004年，歐元區(qū)持續(xù)的股價(jià)回升和股市不確定性的下降導(dǎo)致低等級公司債券的價(jià)差處于極低的水平。這似乎應(yīng)該歸功于：公司財(cái)務(wù)狀況的改善、利潤率的回升以及兩者共同作用的結(jié)果信用等級的整體性升高（信用等級升高的數(shù)量大于降低的數(shù)量）。此外，還有一個(gè)技術(shù)性的因素：擔(dān)保債券(cdos)市場的增長方便了公司債券的套利交易，并可能對定價(jià)產(chǎn)生了更為持久的影響。由套利交易產(chǎn)生了對公司債券的額外需求，它可能部分地促使了債券價(jià)差的降低，盡管該影響難以被量化。盡管基本面

27、的影響因素很清楚，仍然不能排除這個(gè)假設(shè)：壓低價(jià)差的其他因素可能包括了投資者的逐利行為。在利率偏低、證券供應(yīng)數(shù)量有限、信用等級對融資成本區(qū)分度不高的條件下，全球金融市場上充斥了逐利行為。上述假設(shè)得到了以下幾個(gè)因素的支持。首先，公司債券價(jià)差的降低是在政府債券收益率下降的情況下發(fā)生的，這個(gè)因素往往與價(jià)差擴(kuò)大相聯(lián)系：其他因素不變，低利率提高了未來債務(wù)的凈現(xiàn)值。其次，大公司bbb等級債券價(jià)差的縮小比預(yù)期違約率(edfs)一種更直接的信用風(fēng)險(xiǎn)測量方法的下降更為顯著。再次，在2002年末以后，當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)全球性的縮小時(shí)，美國和歐元區(qū)bbb級公司債券的價(jià)差表現(xiàn)出了高度的相關(guān)性。這種現(xiàn)象值得注意，因?yàn)?002年中

28、期以后美國公司負(fù)債率占gdp比率的改善要遠(yuǎn)好于歐元區(qū)的公司，盡管兩者在同一時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況都有所改善。此外，美國的短期經(jīng)濟(jì)前景要好于歐元區(qū)。與銀行貸款和凈股票發(fā)行量相比，公司債券發(fā)行量的增加引人注目。在某種程度上，這反映出市場的流動性正在改善。流動性的增加對金融穩(wěn)定有利。然而，公司債券的發(fā)行格局表明，最低等級公司的發(fā)債量在2003年中期以后顯著地上升了，這可能意味著債券信用狀況的整體性惡化。第二節(jié)歐元區(qū)的銀行部門一、銀行部門的結(jié)構(gòu)性變化盡管銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化較為緩慢，但它對于金融穩(wěn)定的諸多方面卻有重要而長遠(yuǎn)的影響。比如，銀行的戰(zhàn)略抉擇會影響收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系與成本效率，以至于最終影響銀行系統(tǒng)遭

29、遇沖擊的能力。兼并能改變銀行與銀行之間的聯(lián)系方式，如果銀行向新的領(lǐng)域如保險(xiǎn)業(yè)擴(kuò)張，其遠(yuǎn)期的風(fēng)險(xiǎn)狀況將受到影響。這一部分里，我們將回顧在歐元區(qū)銀行業(yè)中對于金融穩(wěn)定起了深遠(yuǎn)意義的一些關(guān)鍵調(diào)整。（一）國內(nèi)市場上的兼并從1997年到2003年，大約2300家歐元區(qū)的信貸機(jī)構(gòu)，占1997年機(jī)構(gòu)數(shù)的25%不復(fù)存在了。僅在2003年，其數(shù)量就降低了4.5%，（約308家左右），致使總數(shù)低于6600家。銀行渴望成長，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，減少成本和提高效率推動了兼并的趨勢。提倡高效也導(dǎo)致了歐元區(qū)國家分行網(wǎng)絡(luò)的重組。2003年間，分行網(wǎng)絡(luò)減少了2.5%，1997-2003年間，共減少了9.4%（大約17，000家）

30、。從2001早期開始，就業(yè)水平下降導(dǎo)致累計(jì)失業(yè)人數(shù)在2年間達(dá)到了75，000。因?yàn)檎谶M(jìn)行的所有權(quán)方面的改革，兼并的勢頭被認(rèn)為將持續(xù)下去，尤其是合作銀行與公共銀行之間的兼并。因?yàn)檫@些兼并措施的影響，使歐元區(qū)的集中指標(biāo)得以提升，盡管這些指標(biāo)仍處在很低的水平。5大國內(nèi)銀行在當(dāng)?shù)厥袌龅钠骄袌龇蓊~從1997年的46%增加到了2003年的53%。兼并為銀行提供了更多的資本緩沖，再加上大銀行明顯具備更先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，因此兼并有可能能夠改善歐元區(qū)銀行部門的彈性。然而由于獲得成本和收益的最佳組合需要時(shí)間，在短期內(nèi)，這一兼并過程會表現(xiàn)出消極的影響。（二）國際化進(jìn)程與2001到2003年間的模式類似，銀行業(yè)

31、的兼并活動在2004年上半期仍然表現(xiàn)的很溫和。兼并量保持著和配給的量一樣低的水平。這與龐大的低押信貸機(jī)構(gòu)在1998-2000期間早期的經(jīng)濟(jì)與貨幣同盟產(chǎn)生與發(fā)展時(shí)所卷入的兼并浪潮形成了鮮明的對比。在過去的10年里，與同期工業(yè)部門40%的跨國兼并率相比，歐元區(qū)內(nèi)銀行業(yè)的跨國兼并數(shù)僅占總兼并數(shù)的10-15%。到2004年末，由于股票市場的過高估價(jià)致使銀行剩余資金充足，競爭壓力增大，市場產(chǎn)生了兼并加速的預(yù)期。在將來幾年里，在一些小歐元區(qū)國家中，因?yàn)閲鴥?nèi)市場趨于集中，國內(nèi)兼并的潛力已消耗殆盡，跨國兼并的重要性愈發(fā)凸顯。最近實(shí)施的歐盟兼并條例也使跨國兼并在將來變得更為容易。然而，這必須要跨越稅務(wù)、法律、司

32、法系統(tǒng)的功能和消費(fèi)者保護(hù)條例以及文化上的壁壘。因?yàn)閲鴥?nèi)市場的集中度已經(jīng)很高，為了實(shí)現(xiàn)增長，歐元區(qū)的銀行已在實(shí)行跨國擴(kuò)張。銀行最終必須面對一個(gè)抉擇：是通過兼并或者設(shè)立新的銀行來實(shí)現(xiàn)境外商業(yè)，還是跨國提供金融服務(wù)。在歐元區(qū)銀行中，通過設(shè)立國外分行和下屬機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)境外占了15%。這個(gè)數(shù)據(jù)相對較穩(wěn)定，但卻隱瞞了它在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（eea）子公司中重要性日益增長和在非歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（eea）子公司中重要性日益降低的現(xiàn)實(shí)。這反映了歐元區(qū)內(nèi)銀行在單一歐元區(qū)域銀行業(yè)市場上實(shí)行跨國行為具有更佳的機(jī)遇?？鐕y行業(yè)務(wù)增長矚目，尤其在同業(yè)貸款和有價(jià)證券領(lǐng)域，在跨國信貸方面則表現(xiàn)平平。這反映了大額的歐元區(qū)銀行業(yè)務(wù)市場已非常完整

33、，而由于親近客戶的需求和監(jiān)管與文化上的壁壘，小額銀行業(yè)務(wù)仍處于極大的分裂中。跨國行為的增加支持了銀行跨國多樣化的策略，也因此使銀行收入得以增加。然而，如果一國的沖擊會很快蔓延到他國，跨國行為的增加也可能使銀行遭遇更大的風(fēng)險(xiǎn)，如通過同業(yè)市場或者高度關(guān)聯(lián)的證券市場。（三）跨部門比較與關(guān)聯(lián)歐元區(qū)里一份跨不同金融部門的對比報(bào)告表明在金融業(yè)內(nèi)所有資產(chǎn)中，銀行處于支配地位并且保持一個(gè)相對穩(wěn)定的份額。這也表明了不同的歐元區(qū)金融部門銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、投資與養(yǎng)老基金等都以極為相似的速率成長。在2003年，在股票市場資本化占國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）的比重達(dá)到約70%的同時(shí)，國內(nèi)信貸占國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）的比重差不多

34、達(dá)到150%。這表明，歐元區(qū)銀行在金融中間媒介中仍處于支配地位。在歐元區(qū)內(nèi)，作為銀行的金融服務(wù)的重要性與經(jīng)濟(jì)的規(guī)模的比率的準(zhǔn)繩，銀行業(yè)資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率在2003年達(dá)到了260%，比2002年上漲了4個(gè)百分點(diǎn)，比1997年上漲了30個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)外的兼并及部門間的兼并應(yīng)會導(dǎo)致個(gè)別機(jī)構(gòu)的活動將更加多樣化。通過使他們不再那么依賴于某一區(qū)域或者某一產(chǎn)品線，歐元區(qū)的金融穩(wěn)定大大提高。在將來幾年里，這種趨勢仍將是重要的推動力。愈演愈烈的競爭也將促進(jìn)歐元區(qū)銀行系統(tǒng)的統(tǒng)一。由于進(jìn)入國外銀行市場或者提供跨國金融服務(wù)越來越容易，導(dǎo)致低效能的缺點(diǎn)更加明顯。這也意味著低效能的機(jī)構(gòu)在長期內(nèi)很難幸存。二、收益能力

35、與償還能力（一）收益能力得到增強(qiáng)，但仍存在一些弱項(xiàng)。在連續(xù)2年的下降之后，歐元區(qū)銀行業(yè)2003年的收益能力得到改善，有跡象表明收益能力在2004年上半期得到了進(jìn)一步鞏固，然而這最終受能否有持續(xù)的經(jīng)濟(jì)回復(fù)所制約，在歐元區(qū)內(nèi)甚至整個(gè)國際上都是這樣，雖然根本上形勢一片大好，可是歐元區(qū)內(nèi)各國的差異仍然很明顯。至少在一個(gè)大的銀行部門，2003年總股東權(quán)益回報(bào)率在2002年已經(jīng)很低的基礎(chǔ)上更下了一個(gè)臺階。2003年銀行收入個(gè)部門增長不同，其中非利息收入最為強(qiáng)勁。2003年，歐元區(qū)銀行業(yè)務(wù)中凈利息收入，占總資產(chǎn)的比重和占總收入的比重均有所下降。銀行的資產(chǎn)平衡表中，2003 年總貸款和私人消費(fèi)貸款與總資產(chǎn)的比

36、重也都有所下降。雖然如此，2003年，客戶的貸款占了銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的50%，貸款仍然是銀行的主要獲利來源。未合并的數(shù)據(jù)可衡量2003年銀行區(qū)別對待客戶的借款模式。大致上，2003年12月歐元區(qū)新增個(gè)人貸款的年增長率達(dá)到了7.9%。提供給個(gè)人的總借款在同期增長達(dá)到了5.8%。同時(shí)，銀行為非金融性公司提供的貸款增幅十分緩慢，在2003年12月只達(dá)到了2.2%。2004年上半期的樣本包括大約40個(gè)歐元區(qū)銀行。一些機(jī)構(gòu)2004 h1的股東權(quán)益回報(bào)率是由稅前數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，沒有包括在以稅后和非常項(xiàng)目之后計(jì)算出來股東權(quán)益回報(bào)率總指標(biāo)里。2004上半期出現(xiàn)了信用狀況改善和公司貸款需求增加的現(xiàn)象。未合并的數(shù)據(jù)表

37、明在2004年2月到7月，銀行提供給非金融公司貸款的年增長率從3.0% 增長到4.3%。 較低的利率水平進(jìn)一步推動了家庭貸款。2004年4月，新的家庭貸款的年增長率達(dá)到8.9%。 隨著貸款需求的增加，初步斷定在歐元區(qū)50大銀行中，利息收入的下降走勢在2004年上半期可能扭轉(zhuǎn)。2003年低利率的環(huán)境使銀行貸款毛利潤普遍降低。從2003年5月到11月，存款利潤大大增加，部分抵銷了貸款毛利潤普遍降低帶來的負(fù)面壓力。然而，這卻不足以改善2003年蕭條的凈利息收入狀況。2004年中期后，整體的毛利潤將呈現(xiàn)增長的趨勢?？墒?，正的資金缺口表明銀行利潤很可能面對更大的壓力，因?yàn)檫@迫使銀行更多的需要依賴昂貴的市

38、場融資。除了貸款，其他付息資產(chǎn)率有助于提升凈利息收入。 2003年，銀行增加了固定收益證券。其所持有的政府債券和其他公共團(tuán)體發(fā)行的債券占總資產(chǎn)的比率在2003年增加了1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了8.3%。另外，私營部門債券的份額也增加了0.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12.2 %。2003年歐元區(qū)銀行非利息收入與總收入和總資產(chǎn)的比例都有所提高。貿(mào)易和外匯的收入占總收入的比重增加。2003年歐元區(qū)貿(mào)易收入的增長可部分歸功于股票市場的復(fù)蘇。初興的數(shù)據(jù)表明 2004年非利息收入持續(xù)快速增長。（消費(fèi)品信用貸款回彈產(chǎn)生的交易費(fèi)用推進(jìn)了這一趨勢。）據(jù)2004年10月歐洲中央銀行信貸調(diào)查顯示，消費(fèi)品貸款需求預(yù)期仍將處于強(qiáng)勢。（二

39、）2003年成本效率增加從2002年開始的控制成本的努力在2003年得到繼續(xù)。這有助于歐元區(qū)銀行部門2003年盈利能力的提升。銀行整體的成本與收入比率的降低表明其成本效率得以提高。 2003年成本收入比率為64.5%， 比2002年低2.4個(gè)百分點(diǎn)。 成本效率表現(xiàn)在大部分歐元區(qū)國家包括2003年盈利能力最低的一些國家。此外，在2004年上半年，成本控制得以進(jìn)一步實(shí)行。人員管理成本與總資產(chǎn)的比有顯著的降低。盡管有的銀行將一刀切遣散費(fèi)算進(jìn)成本，總的人員成本仍是縮減的。平均起來，銀行裁員對于提高效能有益。一些國家分行的關(guān)閉也說明了提高效能的其他因素。（三）2003年呆賬準(zhǔn)備金減少與2002年比，20

40、03年歐元區(qū)呆賬準(zhǔn)備金的減少有效的改善了利潤率。然而，準(zhǔn)備金足夠與否仍是個(gè)問題。sme資產(chǎn)平衡表上遺留下的信貸風(fēng)險(xiǎn)，明顯引起了國內(nèi)需求呆滯。即使知道所處的商業(yè)周期階段，在歐元區(qū)想知道銀行準(zhǔn)備金是否足夠仍然很困難。2003年企業(yè)加大利用準(zhǔn)備金做內(nèi)部融資的力度導(dǎo)致準(zhǔn)備金的儲備顯著減少，從而使凈需求的變化，這一影響整體的指標(biāo)變?yōu)樨?fù)值。因此，到2004年末為止，一些銀行增加了準(zhǔn)備金的儲備。2003年壞債和可疑資產(chǎn)占總貸款和墊款中的比例處在下降的邊緣，可是由于冗余資金的快速增加，他們與自有資金的比例有所下降。2003年投資組合減記對于歐元區(qū)一些大的銀行影響巨大。應(yīng)清除資產(chǎn)平衡表資產(chǎn)定價(jià)過高之需，減記擴(kuò)大

41、。在某些國家，貸款是銀行資產(chǎn)的主要部分。因此，資產(chǎn)的減記對這些國家僅產(chǎn)生微小的影響。（四）流動性和資金情況形勢大好在銀行資產(chǎn)方面，廣義流動性指標(biāo)，包括共眾機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，現(xiàn)金和票券的增加顯示流動性大大增強(qiáng)。銀行努力開拓增加收益的潛在資源，尤其在傳統(tǒng)的零售式貸款利潤下滑的情況下。試圖分散收益資源的一個(gè)可能影響是非利息收入占銀行總收入的份額增加，從而減少了銀行總收入的周期變化。手續(xù)交易費(fèi)是非利息收入的一個(gè)重要組成部分，占大部分銀行非利息收入的大頭。三、銀行面對的風(fēng)險(xiǎn)盡管自2003年底起，金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性前景樂觀，可是仍有一些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素潛留在銀行業(yè)內(nèi)外。總體監(jiān)控通過仔細(xì)的評估這些風(fēng)險(xiǎn)，收入上漲

42、和信貸風(fēng)險(xiǎn)，不得不將其與其他金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來。銀行似乎鼓勵冒更大風(fēng)險(xiǎn)，固定收入市場低回報(bào)現(xiàn)象致使所有歐元區(qū)銀行格外活躍。在某種程度上，這種對收益的渴求導(dǎo)致公司，新興經(jīng)濟(jì)的債務(wù)和其他部分市場的資產(chǎn)價(jià)格大于其實(shí)際價(jià)格，重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。盡管相對溫和的市場價(jià)格調(diào)整提高了美國官方利率，可是仍需持續(xù)關(guān)注市場和流動性風(fēng)險(xiǎn)。直接的市場曝露和現(xiàn)有的問題都可能傳遞市場對銀行的沖擊。廣泛持續(xù)的全球不均衡和油價(jià)的變動也將繼續(xù)為銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)。如果這些因素能在影響外匯市場和其他金融市場的同時(shí)影響銀行，他們也可能間接的通過其他經(jīng)濟(jì)部門對銀行造成更嚴(yán)重的影響。在歐元區(qū)，以上與sme部門尤為相關(guān)。歐元區(qū)的大公司獲益于

43、美國，日本和中國的進(jìn)口需求。但是這并不適用于sme的大多數(shù)部門。sme狀況的進(jìn)一步惡化對銀行信貸產(chǎn)生負(fù)面影響。在歐元區(qū)，油價(jià)的高漲將間接的通過對公共團(tuán)體和大多數(shù)高收入家庭的影響給銀行帶來消極作用。另外，家庭可支配收入很大的是依靠經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，沖擊會同時(shí)襲擊許多或全部金融機(jī)構(gòu)，或者在機(jī)構(gòu)間互相傳播，這對整個(gè)金融系統(tǒng)造成的威脅是不言而喻的。（一）信用風(fēng)險(xiǎn)敞口在經(jīng)濟(jì)增長相對緩慢，抑制對非金融公司的借貸增長和銀行保持快速增長對家庭信貸的環(huán)境下，仍存在家庭信貸風(fēng)險(xiǎn)。家庭借貸于銀行穩(wěn)定，其風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露，利息率對于家庭貸款組合的敏感度和低押物價(jià)值以及其他惜貸標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)未合并數(shù)據(jù)表示，歐元區(qū)家庭信

44、貸占銀行貸款組合的30%。它的增長是1999年后銀行貸款增長的主要動力。然而，這并沒有導(dǎo)致銀行貸款組合在結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生顯著的變化，包括非金融公司。不排除總體數(shù)據(jù)會掩飾歐元區(qū)內(nèi)一些重要的分歧。家庭貸款組合包括家庭房貸，消費(fèi)品信貸以及其他貸款。抵押貸款的信貸質(zhì)量份額和需求與總家庭貸款的增長敏感度較大。利息率。信貸質(zhì)量的敏感度受銀行利率變化的影響主要是當(dāng)利息率方向改變的時(shí)候，由于利率對家庭償還負(fù)擔(dān)的影響而導(dǎo)致銀行對家庭風(fēng)險(xiǎn)暴露的增長。提高利息率的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在2004年晚期。總之，歐洲中央銀行指標(biāo)顯示了歐元區(qū)銀行與非歐元區(qū)15國銀行之間日益緊密的關(guān)聯(lián)性，1998-2004年間其國內(nèi)銀行同業(yè)資產(chǎn)的份額卻持續(xù)下降。因?yàn)殂y行間多樣化的關(guān)聯(lián)可以提高穩(wěn)定性，這就是一個(gè)潛在的減少銀行同業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)的要素。在另一方面，非歐元區(qū)15國外，銀行作用的減小表明了非歐元區(qū)15國集中度的增加和非歐元區(qū)15國金融中心的重要性。這致使這些中心的關(guān)鍵機(jī)構(gòu)的金融狀況備受重視。因?yàn)樽鳛閭鬟f渠道，同業(yè)市場的重要性，不僅對他們的資產(chǎn)和負(fù)債情況的進(jìn)展要給與持續(xù)的監(jiān)管，還要對其對應(yīng)部門的狀況以及被認(rèn)為是銀行