期貨與期權(quán)市場基本原理(作業(yè)答案)王勇譯第7版(整理過的)17章

1、期貨與期權(quán)市場導(dǎo)論使用說明：習(xí)題集指：期權(quán)期貨及其他衍生品（第七版）習(xí)題集筆記指：赫爾期權(quán)、期貨和其他衍生品筆記和課后習(xí)題詳解（第5版）。金圣才 電子3指：約翰.赫爾，期權(quán)期貨和其他衍生品（third edition）習(xí)題答案-第三版 電子4指：期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品約翰.赫爾4th英文答案電子5指：期權(quán)期貨和其他衍生品（第五版英文答案）電子6指：期權(quán)與期貨市場基本原理（第6版)習(xí)題答案 英文電子7指：期權(quán)期貨及其他衍生品第七版（英文原版）的答案第一章 導(dǎo)論1.11解答：套期保值數(shù)量=120000/40000=3份，根據(jù)套期保值原理，三個月后現(xiàn)貨多頭（即有活牛），擔(dān)心活牛價格下跌，期貨則空頭

2、，空頭三個月到期3分活牛期貨，從農(nóng)場主角度看，套期保值利是保護(hù)了3個月后牛價格，將其限制在自己可控范圍，不利若活牛價格一直上漲，而因套期保值鎖定了一個價格，不能享有更多的利潤。1.13假設(shè)一個執(zhí)行價格為$50的歐式看漲期權(quán)價值$2.50,并持有到期。在何種情況下期權(quán)的持有者會有盈利？在何種情況下，期權(quán)會被執(zhí)行？請畫圖說明期權(quán)的多頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價的變化而變化的。答：由歐式看漲期權(quán)多頭的損益計算公式：max(,0)tsx-2.5=-52.5,該歐式看漲期權(quán)的持有者在標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于$52.5時，會有盈利；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格高于$50時，期權(quán)就會被執(zhí)行。當(dāng)股票價格介于50美

3、元和52.5美元之間，盡管期權(quán)持有人會執(zhí)行期權(quán)，但總體還是虧損的。圖形如下： 1.15一位投資者出售了一個歐式9月份到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為$20?，F(xiàn)在是5月，股票價格為18,期權(quán)價格為$20,現(xiàn)在是5月，股票價格為$18,期權(quán)價格為$2如果期權(quán)持有到期，并且到期時的股票價格為$25,請描述投資者的現(xiàn)金流狀況。答：由歐式看漲期權(quán)空頭的損益計算公式：max(,0)txs+2=20-25+2=-3，由于期權(quán)合約所對應(yīng)的標(biāo)的股票數(shù)量為100，投資者到期時將損失$300.1.21一位投資者出售了一個棉花期貨合約，期貨價格為每磅50美分，每個合約交易量為50，000磅。請問期貨合約結(jié)束時，當(dāng)合約到期時

4、棉花價格分別為（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分時，這位投資者的收益或損失為多少？答：(a)合約到期時棉花價格為每磅$0.4820時，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）50，000$900; (b)合約到期時棉花價格為每磅$0.5130時，交易者損失:($0.5130-$0.5000) 50，000=$6501.28黃金的現(xiàn)價為每盎司$800。一年后交割的遠(yuǎn)期價格為每盎司$800。一位套期保值者可以10的年利率借到錢。套利者應(yīng)當(dāng)如何操作才能獲利？假設(shè)儲存黃金費(fèi)用不計。答：套利策略：套利者借入黃金，賣出黃金現(xiàn)貨，存銀行套利一：t0 借入黃金 +800賣黃金存銀行 -7

5、27.27（800/(1+10%)簽訂黃金遠(yuǎn)期空頭， k=800cf=72.73t1 執(zhí)行遠(yuǎn)期合約 買黃金 -800取出本金和利息 +800（727.27*（1+10%）cf=0套利二：借入黃金 +800賣黃金存銀行 -800簽訂黃金遠(yuǎn)期空頭， k=800cf=0t1 執(zhí)行遠(yuǎn)期合約買黃金 -800取出本金和利息 +880 800*（1+10%）cf=801.30一種股票的現(xiàn)價為$94,執(zhí)行價格為$95的3個月期的看漲期權(quán)價格為$4.70。一位投資者預(yù)計股票價格將要上升，正在猶豫是購買100股股票，還是購買20份看漲期權(quán)（每份合約為100股）。兩種策略都須投資$9,400。你會給他什么建議？股票

6、價格上升到多少時，購買期權(quán)會盈利更大？解答：購買股票，9400，購買100股票，k=94購買期權(quán)，9400，購買2000個看漲，c=4.7（p-94）*100=(p-95)*2000-9400 p=100當(dāng)股票價格超過100，期權(quán)就比直接購買股票利潤更高。第二章 期貨市場的機(jī)制作業(yè)2.7，2.11，2.15，2.16，2.21，2.232.7 外匯期貨市場、外匯即期市場以及外匯遠(yuǎn)期市場的外匯報價的區(qū)別是什么？解答：在外匯期貨市場，匯率報價表示為每單位外幣的美元數(shù)量。在外匯即期市場和外匯遠(yuǎn)期市場中，英鎊、歐元、澳大利亞元及新西蘭的匯率報價與外匯期貨市場匯率報價方式相同，其他主要貨幣的匯率報價表示

7、為每單位美元的外匯數(shù)量。2.11 一位投資折簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約，每份合約的交割數(shù)量都為 15,000 磅。當(dāng)前期貨價格為每磅 160 美分；每份合約的初始保證金為$6,000;維持保證金都為$4,500。價格如何變化會導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$2,000?答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度達(dá)到$1,500 時，即冷凍橙汁的價格下跌1,500/15,000=$0.1（冷凍橙汁的價格為每磅$1.5）會導(dǎo)致保證金催付；保證金提出2000，即每份合約提出1000,1000美元/1500磅=6.67美分，故價格上漲166.67美分可提走2000美元2.15在某天結(jié)束

8、時，一位結(jié)算所成員成員有 100 份多頭合約，結(jié)算價格每份合約為$50,000。每份合約的初始保證金為$2,000。第二天，這位成員以每份合約$51,000,將 20 份多頭合約進(jìn)行平倉。這天的結(jié)算價為$50,200。這位成員必須向交易所補(bǔ)交多少保證金？解答： 該成員平倉20份合約： 20$51,000=$1020,000；平倉的20份合約的保證金：20$2,000=$40,000原合約盈利部分（50,200-50,000）80$16,000;故可提走的保證金40,000+16,000=$56,0002.16解答：假設(shè)f1和f2分別為2010年7月1日和2010年9月1日所進(jìn)入的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期

9、匯率，2011年1月1日得即期匯率為s，所有匯率表示為日元/美元，第一個多頭合約的收益（s-f1）百萬日元，第二個合約的收益為（f2-s）百萬日元，因此總收益為（s-f1）+(f2-s)=(f2-f1)百萬日元。2.21如果交易所在推出一種新的期貨合約時未完整標(biāo)明標(biāo)的物的質(zhì)量，會發(fā)生什么情況？解答：定價問題，交易質(zhì)量和交易難度。2.23解答：公司的總盈利為40000*（61.2-58.3）=1160美元（1）若套期保值者，則2010年底不納稅，2011年底應(yīng)稅為1160美元（2）若為投機(jī)者，則2010年會計利潤=（61.2-58.8）*40000=960美元2011年會計利潤=（58.8-58

10、.3）*40000=200美元第四章 利率作業(yè)4.10 4.12 4.13 4.14 4.22 4.244.11見習(xí)題集year zero rate0.5 4%1.0 4.2%1.5 4.4%2.0 4.6%2.5 4.8%4.13 方法一： 方法二：電子5，5.10，p28 4.14電子7, 4.14，p41 4.15見習(xí)題集電子7, 4.15，p41 4.28電子7, 4.25，p45 4.30電子7, 4.27，p47 第五章 遠(yuǎn)期和期貨價格作業(yè)：5.9，5.11，5.14，5.15，5.26，5.27 答案均在電子35.9 5.11假設(shè)無風(fēng)險年利率為9（連續(xù)復(fù)利計息），某股票指數(shù)的紅利

11、支付率在年 =0.8 e=0.804因為理論價格實際價格，套利策略：1、買進(jìn)瑞士法郎2、做空瑞士法郎期貨合約5.15銀的現(xiàn)價為每盎司$15。儲存費(fèi)用為每盎司每年$0.24,每季度支付一次而且要預(yù)先支付，假設(shè)所有期限的利率均為每年10(連續(xù)復(fù)利計息)，計算九個月到期的銀的期貨價格？ 解：九個月的儲存費(fèi)用為0.06+0.06e-0.25*0.1+0.06e-0.5*0.1 =0.176所以期貨的價格f0=（15+0.176）e0.1*0.75 =16.35805.26一種股票預(yù)計在兩個月后會每股支付1美元紅利，五個月后再支付一次。股票價格為50美元，無風(fēng)險利率為8%（對任何到期日連續(xù)復(fù)利計息）。一

12、位投資者剛剛持有這種股票的六個月遠(yuǎn)期合約的空頭頭寸。(a) 遠(yuǎn)期價格為多少？遠(yuǎn)期合約的初始價值為多少？(b) 三個月后，股票價格為48美元，無風(fēng)險利率不變。遠(yuǎn)期價格和遠(yuǎn)期合約空頭頭寸的價值為多少？a.i=e-0.08*2/12 +e-0.08*5/12 = 1.9540f=(50-1.9540)ef=0b. i=e-0.08*2/12 0.08*6/12 = 50.0068 = 0.9870.08*3/12 f=(48-0.987)ef =s-i-ke-rt = 47.9627 -0.08*3/12 = 48-0.987- 50.0068e=48-0.987-49.0366 =-2.0236所

13、以遠(yuǎn)期合約空頭頭寸的價值為2.0236美元5.27一家銀行讓一家公司客戶從以下兩種方案中選擇：按11的年利率借現(xiàn)金或按2%的年利率借黃金，（如果借黃金，利息及本金要用黃金支付。因此今天借100盎司黃金一年后要支付102盎司的黃金）。無風(fēng)險年利率為9.25%,儲存費(fèi)用為每年0.5%。請分析黃金貸款的年利率與現(xiàn)金貸款的年利率相比是太高了還是太低了？其中兩個貸款的利率都用年復(fù)利表示。無風(fēng)險利率和儲存成本用連續(xù)復(fù)利表示。設(shè)1盎司環(huán)境的價格為x美元，該公司員工借入y美元。若他借入y美元，1年后歸還y*（1+11%）=1.11y美元，若借入y/x盎司的黃金，1年后歸還y/x*（1+2%）=1.02y/x盎

14、司的黃金，一年期黃金遠(yuǎn)期價格為： x* = 1.1024x， 則，遠(yuǎn)期市場購買1.02y/x盎司黃金需要花費(fèi)：1.02y/x*1.1024x=1.1244y美元，故1.11y<1.1244y，說明黃金貸款利率相對現(xiàn)金是高的。第三章 期貨套期保值策略作業(yè)：3.8,3.16,3.18,3.24,3.25 3.8答：7月；9月；3月3.16, =0.7* (1.2/1.4)=0.6n*=h*na200000=0.6*=3份 qf40000牛肉商需要持有價值為200000*0.6=120000活牛的長頭寸他應(yīng)該進(jìn)入3份12月到期的期貨合約長頭寸，并與11月5日將這些合約平倉3.18, 3.24,

15、 3.25 第6章 利率期貨作業(yè)：6.9，6.11，6.13，6.14，6.16, 6.17，6.21 答案均在電子36.9 6.11 6.13解：6到9月份之間的遠(yuǎn)期利率為：按季度復(fù)利計算，遠(yuǎn)期利率=4（e0.09/4 -1）=0.09102若按照實際天數(shù)/360天的計算慣例來計息，遠(yuǎn)期利率=91.02%*360/365=8.977%短期國債期貨的價格為： 100(1-期貨利率)=100-8.977=91.0236.14 6.16 6.17 6.21 1/2*0.0112 *6*6.25=0.002269若按季度復(fù)利及“實際天數(shù)/360”天數(shù)計算慣例期貨利率為4.8% 因為 歐洲美元期貨報價

16、100（1 - 期貨利率）期貨利率=1-期貨報價/100=4.8%若按連續(xù)復(fù)利及“實際天數(shù)/365”方法，期貨利率為（365/90）ln(1+4.8%/(365/90)=0.0484遠(yuǎn)期利率=4.84-0.23=4.61%第7章 互換作業(yè)：7.1，7.2，7.3，7.5，7.9答案均在電子37.1 7.2解：在4個月后將收入350萬美元（0.50.071億美元），將支出230萬美元（ 0.50.0461億美元.在10個月后將收入350萬美元，同時將支付4個月期限的libor利率。固定利率債券價值=3.5e-0.054/12+103.5e-0.0510/12 =102.718 百萬美元浮動利率債

17、券價值=（100+2.3）e-0.054/12 =100.609百萬美元互換價值=102.718-100.609=2.109對于支付浮動利率的一方，互換的價值為2.109百萬美元；對于支付固定利率的一方，互換的價值為-2.109百萬美元分解成遠(yuǎn)期利率合約：第一個遠(yuǎn)期合約包括在4個月后支付230萬美元和收入350萬美元， 價值為1.2e-0.054/12 =1.18百萬美元，即118萬美元第二個遠(yuǎn)期合約價值為100（0.07 0.5- 0.05063 0.5）e-0.0510/12 =0.929百萬美元遠(yuǎn)期利率合約的總價值=1.18+0.929=2.109百萬美元7.3 7.5互換中各期美元利息

18、為：3000*6180萬美元，英鎊利息為：2000*10200萬英鎊?；Q中美元債券的現(xiàn)值為：1.8/(1.04)互換中英鎊債券的現(xiàn)值為：2/(1.07)1/4 +31.8/(1.04)3206.1萬美元 5/45/41/4 +22/(1.07)2218.2萬英鎊對于支付英鎊一方的互換價值為：3206.1-（2218.2 *1.85）-897.6萬美元所以，支付英鎊的一方互換現(xiàn)值為-897.6萬美元，支付美元的一方互換現(xiàn)值為897.6萬美元。 7.9 7.23k = 2.5百萬 （100百萬10%/4=2.5）； * k= 2.95百萬（100百萬11.8%/4=2.95）；貼現(xiàn)率 = rc

19、= mln(1+mm) = 4(1+12%) = 11.82% 4-0.11825/12 =2.5 +2.5 +2.5 ee+ 2.5 +102.5 =96.678百萬 ee=2.95 +100 = 100.941百萬 eebfl-0.11822/12-0.11822/12-0.118211/12-0.118214/12bfix-0.11822/12e-0.11828/12該互換的價值為：v = 100.941- 96.678 = 2.263百萬運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價vswap =(2.95 - 2.5) +(3-2.5) ee +(3-2.5) + (3-2.5) +(3-2.5)

20、eee= 2.263 百萬7.24美元債券價值=0.48 + 12.48 = 11.297 -0.071-0.072-0.11828/12-0.118211/12-0.118214/12-0.11822/12-0.11825/12ee澳元債券價值= = 1.6 + 21.6 = 19.504 e-0.091e-0.092vswap = 11.297 19.504 0.62 = -0.795 百萬美元 分解為一系列遠(yuǎn)期合約f0=s0 ef（ rf外幣利率， r美元利率） (r-r)(t-t)計算1年期、2年期的遠(yuǎn)期匯率分別為：0.62 =0.6077 e(7%-9%)1 0.62 =0.5957

21、 e(7%-9%)2-0.071evswap = (1.2百萬4%) 2百萬8% 0.6077)-0.072e + (12.48 21.6 0.5957) = - 0.795百萬7.25英國國債收益率與美國國債收益率相差1%，金融機(jī)構(gòu)可以利用這個差異設(shè)計一個互換。 金融機(jī)構(gòu)要收取0.5%收益，x、y借款利率各增加0.25%，即x每年付11.25%，y每年付11.75%. 膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀

22、膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄

23、莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿

24、芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃

25、蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀

26、芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄

27、膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿

28、莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅

29、膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇

30、蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈

31、芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆

32、薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃

33、莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇

34、膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁

35、蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅

36、羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀

37、蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄

38、莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁螂袈膅蕆螁肀羈莃螀螀芃艿莇袂肆膅莆羄節(jié)蒄蒞蚄肄莀蒄螆芀芆蒃衿肅膂蒃羈袆薁蒂螁肁蕆蒁袃羄莃蒀羅腿艿葿蚅羂膅蒈螇膈蒃薇袀羀荿薇羂膆芅薆螞罿芁薅襖芄膇薄羆肇蒆薃蚆芃莂薂螈肅羋薂袀芁膄蟻羃肄蒂蝕螞袆莈蠆螅肂莄蚈羇裊芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅蚆袁腿莁蚅羄羈芇螄蚃膇膃螃螆羀蒁