美國、瑞典、智利典型養(yǎng)老信托淺釋與借鑒意義

1、_美國、瑞典、智利典型養(yǎng)老信托淺釋與借鑒意義 摘要：養(yǎng)老信托業(yè)務(wù)最能體現(xiàn)信托本原，美國、瑞典和智利等比較典型的養(yǎng)老信托業(yè)務(wù)和較發(fā)達國家的養(yǎng)老信托的發(fā)展過程，分別呈現(xiàn)了dc、db 及二者混合模式的多層次特點，這對于完善我國養(yǎng)老信托資金的基本結(jié)構(gòu)和資本市場，建立專業(yè)從事養(yǎng)老金管理的信托投資公司具有借鑒意義。關(guān)鍵詞：老齡化；社會保障制度；養(yǎng)老信托。根據(jù)聯(lián)合國傳統(tǒng)的人口統(tǒng)計學(xué)標準，一國（地區(qū)）60 歲及以上老人人口數(shù)量達到總?cè)丝诘?10%，或者根據(jù)最新標準，65 歲及以上老人人口占總?cè)丝诘?7%，則該國（地區(qū)）視為進入老齡化社會。根據(jù)法國興業(yè)銀行近日公布的一項研究結(jié)果，到 2050 年，世界 90 億

2、總?cè)丝谥校?0 歲以上的老齡人口將達到 20 億。而目前已經(jīng)進入全球老齡化初期階段。美國是發(fā)達國家中人口基數(shù)最大的國家，根據(jù)世界經(jīng)濟合作組織oecd 的統(tǒng)計，1995 年，65 歲以上老齡人口就已經(jīng)占總?cè)丝诘?12.66%。截至 2010 年 10 月 15 日，美國人口總量達到3.09 億，65 歲以上老齡人口已達到驚人的 17.4%。歐洲則更為嚴重，預(yù)計到 2050 年會達到 35%。1截至 2011 年 4 月，國家統(tǒng)計局公布的第六次人口普查結(jié)果，我國現(xiàn)有 60 歲以上老齡人口占總?cè)丝跀?shù) 13.26%，65 歲以上占比 8.87%。2預(yù)計2050 年會達到 4.37 億，占人口總數(shù) 16

3、 億的比例也將達到驚人的 27.3%?？梢娙蚋鲊紝⒚媾R人口老齡化帶來的嚴峻考驗，而作為社會保障制度的需求主體，老齡人口的養(yǎng)老問題已成為各國需要積極應(yīng)對的重要任務(wù)之一。社會保障基金是一國或一經(jīng)濟體社會保障制度得以確立并能夠解決特定社會問題的物質(zhì)基礎(chǔ)，而養(yǎng)老信托又是社會保障基金的最重要組成部分。所以我們有必要將全球養(yǎng)老信托制度的幾種主要形式的產(chǎn)生、發(fā)展演變過程以及運營方式作詳實的考察和比較，以便可以更加清晰、更加深刻地對幾種養(yǎng)老信托形式進行解讀，甄別優(yōu)劣，以期、從中得到些許啟示，為我國現(xiàn)行的尚不完善和成熟的養(yǎng)老信托制度的改革和發(fā)展起到一些借鑒作用，并對整個社會保障體系的完善起到積極作用。一、社

4、會保障制度的 db 模式與 dc 模式。目前現(xiàn)有的社會保障基金模式主要有三大類，第一類是待遇確定型現(xiàn)收現(xiàn)付制或稱受益基準制（defined benefit）即db 型。第二類是完全積累制或稱做繳費確定型（definedcontribution）即 dc 型，3（p25）dc 型中主要可以再細分成兩種子模式：“智利模式”和“中央公積金制”，目前來看較為成功的是“智利模式”，下文將詳細介紹其發(fā)展及特點。第三類是前兩種主要類型的混合模式，目前也主要有兩種子模式：第一種叫做半積累制，就是一種 dc 和 db 的結(jié)合，我國社保制度的設(shè)計框架即為這種模式，由國家掌握現(xiàn)收現(xiàn)付制的那部分基金，而美國擬議中的社

5、保改革方向也基本屬于這種模式。第二種子模式是“名義賬戶制”，優(yōu)勢是融合了現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制的兩類制度安排的優(yōu)點，用 db 模式的融資方式復(fù)合 dc 模式的支付方式，現(xiàn)在主要是瑞典、意大利、拉托維亞、波蘭、蒙古和吉爾吉斯斯坦等一些國家實行這種模式，六國中有的將社?；鹜耆芍醒胝畞砜刂?，有的將其中的一部分劃給個人賬戶進行投資決策。歐美國家及智利現(xiàn)行的養(yǎng)老基金除少數(shù)外，基本都是以信托投資基金的形式存在。下文我們也將著重了解一下瑞典的社會養(yǎng)老保障制度。表 1 主要的社會保障模式及代表國家。二、美國、瑞典和智利三國社會保障制度中養(yǎng)老信托基金的發(fā)展回顧。（一）美國養(yǎng)老信托基金的“歷程”始于 1935

6、年 8月。美國的社會保障制度是上世紀“大蕭條”時期初步建立起來的，是在典型的盎格魯-撒克遜（anglo-saxon）國家歷史中確立的，之前包括南北戰(zhàn)爭在內(nèi)的一些歷史事件對萌芽期的美國社會保障制度起到了些許的推動作用，1908 年制定的“工會撫恤金”可以看做是最早的社會保障形式。4（p112-113）而1935 年頒布的社會保障法才可以稱為美國社會保障制度發(fā)展的里程碑。在近百年的時間里，美國的社會保障制度形成了自己較為完善的體系，20 世紀 70 年代的中后期，開始由傳統(tǒng)的 db 型社會保障體系向 dc 型模式改革，但目前仍處在一個中間階段，是 db、dc 模式共存的混合半積累模式。美國社會保障

7、體系中的養(yǎng)老信托基金最早出現(xiàn)在 1935年 8 月 14 日，羅斯福簽署了“羅斯福新政”中最具深遠意義的法案社會保障法，當(dāng)時所謂的“社會保險”包括四個方面：1.養(yǎng)老金；2.失業(yè)保險；3.老年保險；4 對盲人和需贍養(yǎng)兒童等的救濟。5（p8）在這個法案的第一部分中就規(guī)定：各州政府提出的第一方面的養(yǎng)老金計劃，聯(lián)邦政府撥款予以鼓勵其州養(yǎng)老金法的制定。法案還明確了只有退休金即第三方面老年保險由聯(lián)邦政府獨立掌管。第一和第三部分即構(gòu)成了現(xiàn)在美國養(yǎng)老信托的雛形。當(dāng)時的養(yǎng)老金體系是最傳統(tǒng)意義上的“db 型”“現(xiàn)收現(xiàn)付制”，通過征收社會保障稅來實現(xiàn)，繳費比例很高，為職工工資的 12.4%，當(dāng)時為僅次于個人所得稅的

8、第二大稅種，且逐漸發(fā)展為美國養(yǎng)老金制度的“三塊基石”中的第一塊。1945 年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國出現(xiàn)了人口的大幅度激增，被稱為“嬰兒潮”時期，近 8000 萬的人口增量，按照 65 歲退休計算，美國將在 2011 年開始面臨大量的退休老齡人口，且會持續(xù) 20 年左右。面對這種狀況，作為政府養(yǎng)老金重要補充的私營養(yǎng)老保險體系逐步地確立、發(fā)展起來?，F(xiàn)已成為美國整個社會保障體系“三塊基石”中的第二塊也是最為重要的一個組成部分，自愿參加私營養(yǎng)老計劃的公民眾多，總資產(chǎn)在 10 年前就已超過美國當(dāng)年的國內(nèi)生產(chǎn)總值。而私營養(yǎng)老金計劃的結(jié)構(gòu)也隨著美國社會的不斷進步和經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展在逐漸調(diào)整。自1976 年

9、起，私營養(yǎng)老金計劃中參與 db 模式計劃的人數(shù)逐漸向 dc 模式計劃轉(zhuǎn)移。從 1978 年的 84%的 db 計劃比例經(jīng)20 年的轉(zhuǎn)化，逐步減少為 44%，參與 dc 模式計劃的人數(shù)大量增加，再加上作為補充的個人儲蓄養(yǎng)老金計劃，結(jié)構(gòu)如圖1 所示。美國現(xiàn)在整個養(yǎng)老金體系的主要三部分所占比例如下：40%的退休養(yǎng)老金來自第一支柱（社會保障計劃），第二和第三支柱占比達到 60%，且第二支柱較為發(fā)達。6 （p181）圖 1 美國現(xiàn)行養(yǎng)老金制度構(gòu)成。美國的養(yǎng)老金計劃大多以信托投資基金的形式存在，但資金的投向有所不同，作為政府強制性的社會保障計劃，其資金主要投資于風(fēng)險相對較小的政府長期債券或政府擔(dān)保的短期和

10、中期債券；4（p131）私人養(yǎng)老金計劃（雇主養(yǎng)老金計劃）中 db 型基金的投資方向有股票、債券、不動產(chǎn)及其他形式的金融產(chǎn)品，而 dc 型主要投資于美國的共同基金，養(yǎng)老金也成為美國共同基金的主要來源。6（p190）目前，美國有共同基金 8000 多只，基金類型主要有股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金等；對于個人儲蓄養(yǎng)老金計劃，總體來說，通過共同基金投資是目前投資的最主要方式。（二）瑞典的養(yǎng)老金體系發(fā)展情況。瑞典明顯不同于英美等盎格魯-撒克遜 （anglo-saxon）國家的歷史中所確立的社會保障制度，而是典型的斯堪的納維亞國家福利體制，只有瑞典本國的國民及長期居民才具有參加社會保障的資格

11、，而且是定額給付原則。自 19 世紀開始建立以“濟貧法”為代表的社會保障制度開始，幾個里程碑式的事件分別是 1913 年瑞典全國養(yǎng)老金法案頒布，首次提出了“養(yǎng)老金”的概念，遂在全國范圍內(nèi)建立起了普遍性的繳費養(yǎng)老金制度；1934 年建立的國家資助失業(yè)保險制度和 1946年頒布的老年、遺囑和殘障養(yǎng)老金制度，其間還有強制性健康保險法等眾多相關(guān)的法案及制度安排的實施。4（p48）直至 1998 年瑞典的養(yǎng)老金名義賬戶改革，結(jié)束了在當(dāng)時已經(jīng)明顯制約瑞典經(jīng)濟發(fā)展和社保支付能力的高稅率的傳統(tǒng)“瑞典模式”養(yǎng)老體系，標志著瑞典的養(yǎng)老金體制進入了一個嶄新的時代。圖 2 瑞典的養(yǎng)老金體系的構(gòu)成。上圖清晰地展示了瑞典

12、養(yǎng)老金的體系構(gòu)成，而國家規(guī)定可以進行投資行為的是后面的三部分，分別是基金制養(yǎng)老金、補充養(yǎng)老金及私人養(yǎng)老金。其投資范圍和投資比例非常靈活，可以投資于全球市場，主要投資于股票市場的資金占到總量的 80%，還有 10%投資于政府債券，其余還有對沖基金、私營公司股票等投資方向。養(yǎng)老金管理局直接管理總資金額度 1/4 的資產(chǎn)，主要負責(zé)投資債券和本國股票市場，其余 3/4 的資產(chǎn)委托給專業(yè)投資機構(gòu)。瑞典是國家福利型社會養(yǎng)老保險基金運作的典范，現(xiàn)在在沒有改變大體框架的前提下，仍在不斷進行溫和的、漸進式的改革，效果明顯。 （三）“智利模式”私有化養(yǎng)老保險的成功。“智利模式”曾被譽為社會保障制度的標本。智利也是

13、拉美國家中最早建立社會保障制度的國家。1918 年智利建立第一個養(yǎng)老金計劃，主要提供給白領(lǐng)和藍領(lǐng)工人，這是智利社會保障制度得以確立的標志。而當(dāng)時的制度不是單純的db 模式，其結(jié)余部分成立了一個基金，但效益極差，導(dǎo)致支付出現(xiàn)嚴重危機，遂于上世紀 50 年代初轉(zhuǎn)為完全的 db 模式。1978 年左右，智利開始實行全面的自由市場政策，1980年頒布的養(yǎng)老保險法是智利養(yǎng)老金制度私有化取得舉世矚目巨大成就的開端，隨即智利廢除了原來的 db 模式，采取了 dc 型完全積累制的方案。4 （p223）經(jīng)過 30 年的時間檢驗，智利的這個 dc 型信托制養(yǎng)老基金受到了全球的廣泛稱贊。直至發(fā)展到現(xiàn)在，所實行的新制

14、度被稱為“智利模式”，體系也是主要由三部分構(gòu)成，如圖 3 所示。圖 3 智利養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)?？蚣軆?nèi)的這三項均為國家強制性的儲蓄，但是完全由私人機構(gòu)進行管理和投資。而作為養(yǎng)老金信托可以投資的資產(chǎn)主要有政府債券、股票、私營部門債券和定期存單等。智利養(yǎng)老金穩(wěn)定地保值和增值，近年來的年化收益都在 10%以上，這也是“智利模式”成功的另一方面表現(xiàn)。三、幾點建議。（一）關(guān)于養(yǎng)老信托資金的基本結(jié)構(gòu)通過對美國、瑞典和智利三個國家典型的養(yǎng)老金模式的回顧，我們不難發(fā)現(xiàn)，多層次的養(yǎng)老金架構(gòu)是現(xiàn)行的主流趨勢。而在我國的養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)中，雖然也實行三個層次的安排，但來自第二支柱的雇主部分的占比明顯要低于其他社會保障制度完善的國

15、家。所以，在我國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)軌階段，需要將一部分原來來自國家基本養(yǎng)老金的資金量，讓渡于來自雇主、企業(yè)的部分，也就是作出一定量的替代，這樣有利于提高企業(yè)進入養(yǎng)老金體系的積極性。此外也需要國家對激勵機制有一個政策性的配套。世界銀行最新提出的多層次、多支柱養(yǎng)老金體系框架已經(jīng)擴充到了“五個層次”（圖 4），將會比傳統(tǒng)意義上的“三支柱”體系更加穩(wěn)定，更具有優(yōu)勢，更能優(yōu)化市場資源。可在少數(shù)經(jīng)濟發(fā)達的省份或地區(qū)率先進行試點，進行績效考核，再逐步在全國范圍內(nèi)推廣。圖 4 世界銀行提出的養(yǎng)老金“五支柱體系”（二）關(guān)于資本市場的完善。養(yǎng)老資金主要投資于資本市場，是現(xiàn)行國際主流養(yǎng)老信托投資方向的主要特點，我國現(xiàn)行

16、養(yǎng)老金的重要組成部分之一的企業(yè)年金，自 2004 年 9 月在證監(jiān)會和勞動和社會保障部正式簽發(fā) 關(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問題的通知后，于 2005 年開始正式入市，這是我國養(yǎng)老金體系真正定位于養(yǎng)老信托的開端。而真正能夠使得我國養(yǎng)老信托資金穩(wěn)健保值、增值，并健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是必須逐步建立一個有深度、有彈性并且能夠提供足夠流動性的資本市場，這一點毋庸置疑。養(yǎng)老基金進入資本市場，不但為其提供資金供給，而且有助于金融創(chuàng)新和市場治理水平的提高。7（p221-223）博迪在1990 年指出：美國過去 40 年的金融創(chuàng)新的主要來源就是養(yǎng)老金；并且，資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品和指數(shù)基金、零息債券的發(fā)

17、展都與養(yǎng)老金有著密不可分的聯(lián)系。8同一時期，霍茨曼認為，養(yǎng)老金對資本市場的流動性以及競爭程度有絕對深遠的影響，而他是基于對在智利養(yǎng)老金市場的考察。9（p149-179）我國的資本市場僅僅發(fā)展了 20 年，尚屬于起步階段，也存在著結(jié)構(gòu)性問題，需要逐步地調(diào)整、改革。養(yǎng)老信托資金作為民生的一個重要方面，是需要在相對安全的保障下進行投資獲得收益的。只要不斷提高我國資本市場的成熟度，使市場充分發(fā)揮作用，為養(yǎng)老資金的安全營運創(chuàng)造必要市場環(huán)境，就必然能實現(xiàn)養(yǎng)老信托資金保值、增值的目標。（三）建立專業(yè)從事養(yǎng)老金管理的信托投資公司。我國的金融體系是以商業(yè)銀行體系為主導(dǎo)的（bankdominant），與擁有完善資

18、本市場的發(fā)達國家有著很大的不同 （capital market dominant），真正意義上的專業(yè)的信托公司、信托機構(gòu)沒有很好地發(fā)展起來。在上世紀 90 年代，我國在每個省份只允許設(shè)立一家專業(yè)的信托公司，雖然隊伍也得到了相應(yīng)的發(fā)展和壯大，但總體上還沒有形成有效的競爭市場。而養(yǎng)老金的投資更是需要針對性極強的專業(yè)化機構(gòu)并根據(jù)養(yǎng)老金的特點培養(yǎng)一個專業(yè)化的團隊進行多元化的投資，以保證其穩(wěn)定的回報和資金使用的效率。建立專業(yè)從事養(yǎng)老金管理的信托投資公司變得更加迫切，而且內(nèi)生出來的制度需求也顯現(xiàn)出來。在現(xiàn)階段，可以以國家為投資主體建立一些試點，區(qū)別于一般投資公司的養(yǎng)老金信托公司，以便目的性更加明確、針對性

19、更強地管理并運用資金。還要鼓勵民間的符合標準的機構(gòu)專門從事養(yǎng)老信托業(yè)務(wù)，并定期對其績效進行考核。使養(yǎng)老信托資金的使用更加透明，更具效率。參考文獻：1country statistical profiles 2010 eb/ol./index.aspx?datasetcode=csp2010.22010年第六次全國人口普查主要數(shù)據(jù)公報（第1號）eb/ol. =% c8% cb% bf% da% c6% d5% b2% e9&channelid =6697&record=76，20110428.3林閩鋼.社會保障國際比較m.北京：科學(xué)出版社，2007.4穆懷中.國