中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行某理財(cái)產(chǎn)品年度分析報(bào)告

1、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“金磚四國(guó)”股票基金代客境外理財(cái)產(chǎn)品20098年度分析報(bào)告（QDII07055 、QDII07056）產(chǎn)品代碼為：QDII07055 （美元）、QDII07056（人民幣）產(chǎn)品名稱(chēng)：“金磚四國(guó)”股票基金（美元）、“金磚四國(guó)”股票基金（人民幣）中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“金磚四國(guó)”股票基金理財(cái)產(chǎn)品年度分析報(bào)告一、重要提示本理財(cái)計(jì)劃管理人保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述。理財(cái)計(jì)劃管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用投資者資金，但不保證本產(chǎn)品一定盈利。理財(cái)計(jì)劃管理人力求報(bào)告內(nèi)容客觀(guān)、公正，但文中的觀(guān)點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成理財(cái)產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)意見(jiàn)，投資者據(jù)此做

2、出的任何投資決策與本報(bào)告及管理人無(wú)關(guān)。本報(bào)告期間為2009年1月1日至2009年12月31日。二、產(chǎn)品表現(xiàn)回顧（一）綜述：對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，2008年和2009年是不尋常的兩年。2008年，我們目睹了世界范圍 對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，2008年和2009年是不尋常的兩年。2008年，我們目睹了世界范圍內(nèi)最慘重的金融危機(jī)，它導(dǎo)致了新的“大蕭條”，而2009年則上演了歷史上最大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通常需要經(jīng)歷好幾年的反彈周期在短短6個(gè)月內(nèi)完成了。不僅是股市，幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別都大幅上漲。接近09年末，全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已然可見(jiàn)，然而對(duì)于此次危機(jī)的本質(zhì)和各國(guó)貨幣財(cái)政刺激計(jì)劃可能退出的擔(dān)憂(yōu)，又使得我們對(duì)未來(lái)不能過(guò)

3、度樂(lè)觀(guān)。值得注意的是，自08年10月的低點(diǎn)以來(lái)，巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)（“金磚四國(guó)”）作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表都取得了可喜的漲幅，而在強(qiáng)勁增長(zhǎng)、積極的盈利預(yù)期、通脹穩(wěn)定的支持下，未來(lái)新興市場(chǎng)還將繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。截止2009年12月31日，本理財(cái)計(jì)劃持有“金磚四國(guó)”股票基金的美元凈值為？0.7759美元，單位美元市值為？美元，扣除人民幣匯兌損失后，單位人民幣市值約為？元人民幣0.7145。在此期間，美元兌人民幣匯率除上半年美元強(qiáng)勢(shì)反彈后回落，全年基本處于窄幅震蕩，至2009年12月31日，人民幣對(duì)美元持平于期初的6.8273。（二）“金磚四國(guó)”與全球指數(shù)和發(fā)達(dá)國(guó)家比較（09年1月1日09年1

4、2月31日）圖一（全球指數(shù)、美國(guó)、歐洲、巴西）圖二（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)）（三）金磚四國(guó)股票基金表現(xiàn)具體評(píng)述（2009年1月1日2009年12月31日）期初（1月1日）期末（12月31日）基金表現(xiàn)巴西41.9388.39110.80%俄羅斯50.09118.88137.33%印度53.9797.4880.62%中國(guó)224.70316.1240.69%1、巴西股票基金： 上漲104%受全球信用危機(jī)不斷擴(kuò)大的影響以及投資者仍然相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間，自2008年末巴西股市開(kāi)始下跌。1月，MSCI Brazil 10/40指數(shù)上漲1.5%，是拉丁美洲表現(xiàn)最好的市場(chǎng)。巴西的基本面依然穩(wěn)固，遠(yuǎn)優(yōu)

5、于發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的大多數(shù)地區(qū)。盡管在消費(fèi)必需品的超配投資拖累了基金，但我們?cè)谖镌牧虾凸I(yè)的低配部位表現(xiàn)出色?？紤]到金融業(yè)仍擁有較好的基本面，本月我們相應(yīng)增加了對(duì)該板塊的超配投資。08年第四季度的數(shù)據(jù)公布，盈利不佳影響到部分企業(yè)。2月，商品價(jià)格下跌，導(dǎo)致物料業(yè)原材料受挫，而依靠積極的數(shù)據(jù)支持及行業(yè)的彈性特質(zhì)，電信板塊表現(xiàn)出色。雖然受低配能源業(yè)的負(fù)面影響較大，但憑借在Embraer和Cyrela的個(gè)股投資及在工業(yè)的低配部位，該基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)0.5%。至3月初，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅轉(zhuǎn)好，推動(dòng)市場(chǎng)上升。受益于市場(chǎng)情緒的改善，次級(jí)消費(fèi)品行業(yè)有所上升。月內(nèi)當(dāng)月，我們適當(dāng)降低了在消費(fèi)品的持倉(cāng)，大幅增加了對(duì)金融股的

6、投資，而基金在物料業(yè)原材料的低配部位再度表現(xiàn)不錯(cuò)優(yōu)異。4月，市場(chǎng)大幅上漲，幾乎所有板塊都表現(xiàn)積極，MSCI Brazil 10/40指數(shù)上升了22.5%。政府對(duì)于低收入家庭購(gòu)房計(jì)劃的公布推升次級(jí)消費(fèi)品板塊，而受到主要競(jìng)爭(zhēng)者Visanet潛在的IPO方案影響，信息科技公司Redecard表現(xiàn)不佳。本月當(dāng)月在公用事業(yè)的超配投資拖累了基金表現(xiàn)，鑒于物料業(yè)原材料4月強(qiáng)勁反彈，我們?cè)黾恿藢?duì)該行業(yè)的投資并減少了在金融股的倉(cāng)位。由于普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能低于預(yù)期，再加之此前3月以來(lái)的大幅上漲，5月末投資者選擇獲利離場(chǎng)，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。09年初基金超配公用事業(yè)和低配物料業(yè)原材料，而隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，我們?cè)黾?/p>

7、了基金的值并調(diào)整了這兩部分的資產(chǎn)配置。6月，延續(xù)上月末的走勢(shì)，市場(chǎng)被獲利離場(chǎng)的情緒所籠罩，MSCI指數(shù)下跌2.5%。對(duì)此，我們又降低了基金的，繼續(xù)超配公用事業(yè)、信息科技業(yè)和電信服務(wù)業(yè)，低配能源和物料業(yè)原材料。至7月，當(dāng)投資者慢慢認(rèn)識(shí)到各國(guó)政府的刺激計(jì)劃已達(dá)到預(yù)期效果并還將發(fā)揮作用，資金再度入市，市場(chǎng)起穩(wěn)企穩(wěn)回升。考慮到美國(guó)和歐洲的第二季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期，我們調(diào)整了基金配置，增持金融和消費(fèi)必需品，同時(shí)低配能源和信息科技業(yè)。八8月，市場(chǎng)的增速有所放緩，中國(guó)股市的獲利拋售使得投資者信心略有動(dòng)搖，而不顧美國(guó)好轉(zhuǎn)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。7月基金增持的消費(fèi)必需品行業(yè)取得積極回報(bào)，而次級(jí)消費(fèi)品則表現(xiàn)不佳。9月，該基金

8、取得14.4%的回報(bào)，主要?dú)w功因于銀行借貸上升、制造業(yè)產(chǎn)量創(chuàng)新高和積極的財(cái)政數(shù)據(jù)。本月，油價(jià)反彈，推動(dòng)能源業(yè)上漲20.3%，而成本上升，導(dǎo)致工業(yè)板塊下跌。月內(nèi)當(dāng)月我們小幅調(diào)整了在金融、能源、公用事業(yè)、信息科技業(yè)的資產(chǎn)配置。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走強(qiáng)，10月巴西央行維持其基準(zhǔn)利率不變，為8.75%，并對(duì)海外股票和債券投資征收2%的金融稅。行業(yè)方面，物料業(yè)原材料上升7.8%，而信息科技業(yè)下跌4.3%。11月巴西市場(chǎng)繼續(xù)今年以來(lái)的良好表現(xiàn)，政府?dāng)M對(duì)涉及美國(guó)存款憑證（ADRs）轉(zhuǎn)化為本地公司股權(quán)的相關(guān)交易施加1.5%的金融稅，以包含其貨幣的升值幅度。本月，我們的投資配置基本不變，在保健業(yè)和能源板塊的超配部位取得

9、積極表現(xiàn)。截至年末巴西股市繼續(xù)上漲近50%，08年下半年次貸危機(jī)持續(xù)發(fā)展，10月遭遇(跌多少?)，盡管,但是該,主要因金融和通訊及公用事業(yè)部位的表現(xiàn);、，,主要因低配能源股.比較反復(fù)，始終在37000點(diǎn)左右徘徊相較于基準(zhǔn)，受到上半年在石油和天然氣、造紙、住宅開(kāi)發(fā)的低配部位影響，09年該基金表現(xiàn)稍遜。而在下半年我們及時(shí)調(diào)整策略，增加了在石油和天然氣以及Fibria（巴西紙漿生產(chǎn)商）的超配投資，基金由此受益。截至12月25日，巴西股市總市值較上年減少近8500億美元，跌幅高達(dá)59.7%。富通L巴西股票基金2、俄羅斯股票基金 ：上漲127%09年第一季度全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇拉開(kāi)了俄羅斯市場(chǎng)上漲的序幕，積極

10、的市場(chǎng)新聞提振了俄羅斯股市。政府宣布進(jìn)一步救市計(jì)劃，以拉動(dòng)本地需求和緩解金融危機(jī)對(duì)國(guó)民的影響。盧布走強(qiáng)和能源價(jià)格穩(wěn)定提振了投資者的信心，作為經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的一部分，今年至今09年俄羅斯政府已向銀行系統(tǒng)注入3000億盧布。09年第二季度俄羅斯的存貨周期開(kāi)始縮短并走出低谷，此前由于需求嚴(yán)重萎縮使得工業(yè)產(chǎn)量大幅下降至歷史低點(diǎn)。在充足的流動(dòng)性及石油和商品價(jià)格上升的推動(dòng)下，第二季度俄羅斯股市開(kāi)始進(jìn)一步上漲。至下半年，低通脹、低利率、信貸市場(chǎng)恢復(fù)和穩(wěn)定、財(cái)政支出上升和存貨調(diào)整為實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步提供支持。高企的財(cái)政支出引發(fā)的企業(yè)重組和消費(fèi)恢復(fù)在第四季度也幫助了俄羅斯經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，隨著政府對(duì)于州雇員薪水和養(yǎng)老金

11、支出的提高，未來(lái)家庭消費(fèi)將得到改善。而一旦俄羅斯政府的財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)揮效用，也會(huì)刺激本地消費(fèi)增加，從而使得俄羅斯整體消費(fèi)步入上升通道。此外，俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是所有新興市場(chǎng)中下降最顯著的市場(chǎng)之一，從年初的743個(gè)基點(diǎn)收窄到12月的210基點(diǎn)，下降72%，而其他新興市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅僅收窄了55%左右。當(dāng)然，這主要應(yīng)歸功于俄羅斯本地市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)。與此同時(shí)，俄羅斯的去杠桿化在2月達(dá)到頂峰后，資金又開(kāi)始慢慢回流市場(chǎng)，俄羅斯基金的總體管理規(guī)模在2009年持續(xù)增長(zhǎng)，并逐漸回到2008年8月的水平，顯示了全球投資者對(duì)俄羅斯未來(lái)的信心?？v觀(guān)09年全年，那些前期過(guò)度下跌和直接受益于本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和商品價(jià)格上升

12、的行業(yè)表現(xiàn)最為出色。由于全球需求的反彈，我們積極增持物料業(yè)原材料和消費(fèi)品行業(yè)，包括Norolsk Nikel和Severstal都取得不錯(cuò)回報(bào)?；趯?duì)俄羅斯銀行體系的擔(dān)憂(yōu)，09年第一季度我們采取低配的策略。，然而隨著俄羅斯銀行體系復(fù)蘇，第二季度起我們逐漸進(jìn)行增持，尤其是Sberbank。年內(nèi)我們?cè)陔娦艠I(yè)的持倉(cāng)從11%提高到18%，而該行業(yè)穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)以及寬帶業(yè)務(wù)的大幅提升也證明了其投資潛力。Rosneft石油和天然氣公司表現(xiàn)優(yōu)異，上漲120%，我們認(rèn)為，在高企的能源需求和5-7年稅收優(yōu)惠期的支持下，該公司將帶領(lǐng)能源板塊繼續(xù)增長(zhǎng)。消費(fèi)品業(yè)，自金融危機(jī)爆發(fā)后零售業(yè)數(shù)據(jù)跌至低點(diǎn)，考慮到消費(fèi)者需求的

13、潛在增長(zhǎng)，投資者紛紛介入。日用品、家用電器、制藥業(yè)、餐飲業(yè)等銷(xiāo)售量的上升成為股價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。此外，相對(duì)于油價(jià)的波動(dòng)性，消費(fèi)和零售業(yè)具有防御性的特質(zhì)。盡管12月迪拜爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，市場(chǎng)有所回調(diào)，但我們?cè)摶疬€是取得了積極收益。截至12月29日，MSCI俄羅斯指數(shù)（美元計(jì)價(jià)）月度上漲3.75%，季度上漲10.98%，年度上漲105.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于另外三個(gè)“金磚四國(guó)”成員和其他新興市場(chǎng)。石油價(jià)格上漲到每桶78美元，為俄羅斯股市帶來(lái)動(dòng)力，未受到GDP增速減緩至8%的影響，而工業(yè)產(chǎn)值更是以每月2%的速度擴(kuò)大。（8月通脹率9.5%）(可根據(jù)Russia的報(bào)告來(lái)改,我下載不了.)富通L俄羅斯股票基

14、金 該基金在能源和原材料板塊保持較高配置。3、印度股票基金：上漲80%由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，印度市場(chǎng)伴隨全球股市大幅上漲，幾乎同時(shí)政府決定降息100個(gè)基點(diǎn)和實(shí)施一系列的財(cái)政刺激計(jì)劃。09年前三個(gè)月，大盤(pán)股指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于中小盤(pán)指數(shù)，物料業(yè)原材料表現(xiàn)最出色，而消費(fèi)必需品行業(yè)表現(xiàn)最糟，為近12個(gè)月來(lái)罕見(jiàn)，我們?cè)黾恿嗽谀茉?、物料業(yè)原材料、工業(yè)的超配部位，同時(shí)大幅降低了對(duì)金融股的投資，包括Indian Bank、ICICI Bank和HDFC。在經(jīng)歷了2個(gè)月的資金外逃后，海外投資者再次看好印度市場(chǎng)，而印度本地的機(jī)構(gòu)投資者更是自3月起成為市場(chǎng)上的凈買(mǎi)家。今年09年第二季度，印度是亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)最好的國(guó)家。

15、由于新組建的議會(huì)強(qiáng)于預(yù)期，刺激股市飆升，而印度將推行鼓勵(lì)增長(zhǎng)和私有化的政策，消除了海外投資者此前的憂(yōu)慮，大量資金涌入本地金融市場(chǎng)，導(dǎo)致盧比走強(qiáng)。盡管出口仍有大幅下降，但在充足流動(dòng)性的支持下，工業(yè)產(chǎn)值增加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)擴(kuò)張。6月，盡管資金流入有所放緩，使得該基金下跌0.47%，但仍高于MSCI India 10/40指數(shù)67個(gè)基點(diǎn)。銀行股表現(xiàn)最好，而商品價(jià)格走弱，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)提高，導(dǎo)致能源板塊受挫。至第三季度，MSCI印度指數(shù)取得強(qiáng)勁上漲，外部環(huán)境以及包括工業(yè)產(chǎn)值在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善確立了本地經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。印度財(cái)政部公布的最新預(yù)算報(bào)告并未給投資者帶來(lái)驚喜，伴隨著全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，大量資金流入

16、印度股市，為市場(chǎng)提供進(jìn)一步支持。7月，科技和消費(fèi)類(lèi)股表現(xiàn)積極，房地產(chǎn)板塊也從之前的低迷中反彈。8月，盡管流動(dòng)性充足和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，印度市場(chǎng)表現(xiàn)平平，略遜于其他新興市場(chǎng)國(guó)家。受此影響，本月該基金的資產(chǎn)配置和選股大體上維持中性，而在消費(fèi)品和小盤(pán)股的投資部位取得積極回報(bào)。9月，MSCI India 10/40指數(shù)上漲11.0%，重新確立了本地復(fù)蘇的V型上升趨勢(shì)，工業(yè)產(chǎn)值年度持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。積極的人口因素、長(zhǎng)期的基建不足和高額的儲(chǔ)蓄率成為未來(lái)投資回報(bào)的潛在驅(qū)動(dòng)因素。本月，我們的現(xiàn)金倉(cāng)位拖累了基金的表現(xiàn)。2010財(cái)政年度的第二季度數(shù)據(jù)向好，尤其是IT公司Infosys、Tata Consulting和

17、汽車(chē)制造商都表現(xiàn)出色，至10月中旬，印度股市創(chuàng)17個(gè)月來(lái)的新高。短期來(lái)看，印度央行大幅加息的可能性不大，故不會(huì)對(duì)投資者情緒造成影響。基金的選股依然積極，并未受到電信業(yè)和物料業(yè)原材料負(fù)面新聞的拖累。自10月下旬的短暫市場(chǎng)修正后，11月印度股市再次強(qiáng)勁上漲，月末取得8.25%的不錯(cuò)優(yōu)異表現(xiàn)。印度第三季度GDP數(shù)據(jù)年度上升7.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的6.3%，主要由于農(nóng)業(yè)0.9%的意外增長(zhǎng)以及制造業(yè)和財(cái)政刺激計(jì)劃的推動(dòng)。雖然市場(chǎng)普遍看淡IT行業(yè)且美國(guó)企業(yè)IT預(yù)算數(shù)據(jù)不足以提振對(duì)全球IT外包業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們?cè)贗T行業(yè)的投資仍小幅增加?？v觀(guān)09年全年，毫無(wú)疑問(wèn)，基建行業(yè)成為最大的受益者，而我們?cè)诠?/p>

18、用事業(yè)、次級(jí)消費(fèi)品、IT和保健業(yè)的低配部位拖累了基金表現(xiàn)。盡管宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指數(shù)仍較強(qiáng)勁，仍有投資者擔(dān)心雨季降雨量過(guò)少會(huì)影響郊區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而阻礙2010年消費(fèi)增長(zhǎng)的復(fù)蘇，但這些都并未改變印度央行對(duì)未來(lái)的積極展望。此外，考慮到通脹風(fēng)險(xiǎn)的高敏感性及近期獲利回吐的意愿較強(qiáng)，我們依然謹(jǐn)慎看待金融股。雖然9月印度GDP增長(zhǎng)7.6%，但仍整體,10年期債券收益率跌至05年8月以來(lái)的最低水平（6.99%），而至該月印度盧比兌美元和歐元已累計(jì)下跌21%和10%。,，,。.與07年不同，08年印度市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，僅僅好于俄羅斯和巴基斯坦。而12%的現(xiàn)金持有量盡管抵御了波動(dòng)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，也拖累了基金的表現(xiàn)富通L印度股

19、票基金基金十大持倉(cāng)（截至2008年12月31日）資料來(lái)源：富通投資，F(xiàn)actset 4、中國(guó)股票基金：上漲51%自08年大幅下跌逾47%，09年大中華區(qū)股市強(qiáng)勁反彈，新華富時(shí)中國(guó)國(guó)際指數(shù)（FTSE China International Index）上漲超過(guò)63%，主要?dú)w因結(jié)于08年末中國(guó)政府實(shí)行的及時(shí)果斷的貨幣和財(cái)政刺激政策。隨著美國(guó)次貸危機(jī)逐漸演變成全球金融衰退，作為主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是最早在世界范圍內(nèi)實(shí)施刺激計(jì)劃的國(guó)家。(有無(wú)具體數(shù)據(jù)?)(有無(wú)具體數(shù)據(jù)?),.截至2009年12月底，該基金上漲51%。1月，受到中行和建行被戰(zhàn)略投資者減持、疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一系列企業(yè)盈利警告的影響，恒生中國(guó)指

20、數(shù)下跌7%。08年第四季度中國(guó)GDP年度增長(zhǎng)6.8%，為7年來(lái)的最慢增速。消費(fèi)必需品、電信設(shè)備表現(xiàn)積極，而銀行、基建和物料業(yè)原材料表現(xiàn)不佳。針對(duì)本月的市場(chǎng)修正，該基金將更多關(guān)注基建和物料業(yè)原材料。2月，西方經(jīng)濟(jì)體低迷的宏觀(guān)數(shù)據(jù)，以及美國(guó)和歐盟缺乏連續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，和投資者對(duì)花旗可能?chē)?guó)有化的擔(dān)憂(yōu)，再度影響股市。隨后，關(guān)于中國(guó)政府財(cái)政刺激計(jì)劃新消息的公布以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起穩(wěn)企穩(wěn)的早期信號(hào)緩和了海外的沖擊。本月，基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)逾約1%，主要來(lái)自歸因于在運(yùn)輸、基建和保險(xiǎn)行業(yè)的選股。在全球股市投資情緒的改善以及持續(xù)強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，大中華區(qū)市場(chǎng)走出了前2個(gè)月的低迷，3月強(qiáng)勁上升，港股也表現(xiàn)出色

21、，08年盈利數(shù)據(jù)高于預(yù)期。溫家寶總理發(fā)表講話(huà)，09年第一季度中國(guó)已顯現(xiàn)出好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)，這一積極評(píng)論大幅提振了投資者的信心。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月份信貸增長(zhǎng)達(dá)1.89萬(wàn)億，超出1月份剛創(chuàng)造的1.62萬(wàn)億的紀(jì)錄。4月，恒生指數(shù)上漲14%，該基金的表現(xiàn)與基準(zhǔn)持平?？紤]到周期性股票的估值具有吸引力，我們相應(yīng)增加了在建筑材料、房地產(chǎn)和汽車(chē)制造商的投資。5月，市場(chǎng)連續(xù)第三個(gè)月上漲，恒生指數(shù)已恢復(fù)到08年9月金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。中國(guó)房屋銷(xiāo)售強(qiáng)勁增長(zhǎng)和美國(guó)投資者信心回升進(jìn)一步為市場(chǎng)提供支持。上月增持與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)，包括建筑材料、金融商品等都取得了不錯(cuò)回報(bào)。自第二季度末起，基金開(kāi)始超配汽車(chē)制造、房

22、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、家用電器制造等內(nèi)需型個(gè)股，并取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)。6月，伴隨各類(lèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政府政策的出臺(tái)，投資者進(jìn)入觀(guān)望期，等待09年上半年度的盈利報(bào)告公布以決定下半年的資產(chǎn)配置。然而，考慮到超額的信貸增長(zhǎng)、股價(jià)快速拉升和對(duì)銀行股的高估值及再融資活動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)，我們部分低配了銀行業(yè)，卻拖累了基金的表現(xiàn)。09年第二季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.9%，高于第一季度的6.1%，工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)提高至10.7%，數(shù)據(jù)增長(zhǎng)意味著08年11月公布以來(lái)的大量刺激計(jì)劃收到實(shí)效。行業(yè)方面，我們?cè)谄?chē)和證券業(yè)的超配部位表現(xiàn)不錯(cuò)，而在房地產(chǎn)板塊的投資卻有所下跌，主要受到投資者獲利離場(chǎng)效應(yīng)的影響。8月，信貸增長(zhǎng)放緩及中國(guó)政府發(fā)布抑制產(chǎn)能過(guò)剩和

23、過(guò)度建設(shè)的行業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)，投資者開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，導(dǎo)致A股市場(chǎng)下跌近20%，大中華區(qū)股市遭遇挫折，然而企業(yè)盈利則基本符合市場(chǎng)預(yù)期。由于市場(chǎng)估值過(guò)高和近期關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面新聞，該基金保持謹(jǐn)慎性持倉(cāng)。9月，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持下，市場(chǎng)反彈逾4%。93%的上市公司公布了09年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告，均好于或與市場(chǎng)預(yù)期持平。鑒于投資者變得較為謹(jǐn)慎，該基金防御性的增加了對(duì)保健業(yè)和IT行業(yè)的投資，而在銀行股的低配部位仍表現(xiàn)不佳。09年第三季度，中國(guó)A股公司的年度凈利潤(rùn)達(dá)26%。10月，市場(chǎng)繼續(xù)上升態(tài)勢(shì)，新華富時(shí)中國(guó)國(guó)際指數(shù)（FTSE China International Index）上漲4.5%，MSCI中國(guó)A股

24、指數(shù)（美元計(jì)價(jià)）上漲9.2%。然而，任何的市場(chǎng)上升都還有待觀(guān)察，由于投資者擔(dān)憂(yōu)中國(guó)政府會(huì)在何時(shí)及以何種方式撤出其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。11月，在積極宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持下，股市前三周上漲約6%，之后又有所回調(diào)，主要由于中國(guó)銀行業(yè)可能發(fā)起的巨額融資計(jì)劃和迪拜債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。本月該基金仍超配汽車(chē)、房地產(chǎn)和圍繞本地消費(fèi)及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)為主題的個(gè)股?！啊薄啊薄啊?富通L中國(guó)股票基金三、產(chǎn)品投資策略本產(chǎn)品是股票型基金組合產(chǎn)品，在初始投資日2007年11月21日按照下述比例直接投資于四支基金：荷銀中國(guó)股票基金40%，荷銀印度股票基金20%，荷銀巴西股票基20%，荷銀俄羅斯股票基金20%。自初始投資日之后不再主動(dòng)調(diào)整該組合

25、比例。本產(chǎn)品不提供本金擔(dān)保。（請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)）四、市場(chǎng).展望 1. 巴西市場(chǎng)展望Brazil Outlook (pls translate below outlook)基于全球通脹穩(wěn)定、刺激政策逐漸退出、股市預(yù)期表現(xiàn)良好的背景下，我們對(duì)2010年的巴西市場(chǎng)展望樂(lè)觀(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及中國(guó)強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)將對(duì)商品貿(mào)易產(chǎn)生積極影響，從而推動(dòng)巴西市場(chǎng)。盡管巴西股市再現(xiàn)2009年升勢(shì)的可能性不大，但也不能忽視We have to admit to a slightly negative view for the short term after a strong rally in the firs

26、t couple of trading days of 2009. However, the portfolio is pretty much neutral at present, as momentum may continue due to expectations on Obamas plans. On the currency side the Real has also appreciated significantly and there is probably not much more room for further appreciation in the near ter

27、m.那些預(yù)期之外驅(qū)動(dòng)因素的影響，比如某些商品的供應(yīng)中斷導(dǎo)致的價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，相較于大盤(pán)股，小盤(pán)股還將表現(xiàn)出色，而那些具有合理估值、低杠桿率及可觀(guān)增長(zhǎng)的低流動(dòng)性公司也將優(yōu)于市場(chǎng)的平均表現(xiàn)。2010年是巴西的大選年，目前看來(lái)Jose Serra和Dilma Rouseff將是選舉的主要競(jìng)爭(zhēng)者，而兩位都向市場(chǎng)釋放了較為溫和的言論。盡管市場(chǎng)仍有一定波動(dòng)，但卻為我們提供了不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)機(jī)會(huì)。2. 俄羅斯市場(chǎng)展望我們認(rèn)為，2010年俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)復(fù)蘇，Our outlook remains little changed as we continue to witness extreme volatil

28、ity. However, as the year ended the markets seemed to be calming a little. We remain concerned about the situation in the financial sector, particularly in the US and Europe, where the outlook remains uncertain. The combination of a severe financial shock, significant developed world consumer recess

29、ion, the lagged impact on emerging market growth of policies designed to fight inflation and a decline in commodity prices may generate unexpected outcomes. We expect the significant easing of monetary policy in both emerging and developed economies to continue as the threat of inflation recedes int

30、o 2009. For now we are focusing on those countries with financial flexibility and policy credibility and as a result, we believe Brazil is one of those countries. Brazil has one of the cheapest valuations within the emerging universe and one of the highest growth expectations among this asset class

31、making it a time of great buying opportunity.Russia outlook 油價(jià)和商品價(jià)格高企使得盧布走強(qiáng)企業(yè)盈利上升，從而推動(dòng)本地市場(chǎng)增長(zhǎng)；通脹將維持在個(gè)位數(shù)水平，股票估值上升，GDP增長(zhǎng)4-5%，更有利于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。美元的溫和走軟將對(duì)俄羅斯市場(chǎng)，特別是商品或商品相關(guān)類(lèi)股票（石油、金屬等）提供支持。存貨周期縮短，庫(kù)存下降，凈出口回升，商品價(jià)格上漲引發(fā)了09年第二季度的市場(chǎng)反彈。展望未來(lái)，不斷改善的本地需求還將成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力支持。此外，受益于石油收入增加、消費(fèi)者信心恢復(fù)、財(cái)政狀況寬松，我們預(yù)期俄羅斯經(jīng)濟(jì)和投資將進(jìn)一步擴(kuò)張。而基本面好轉(zhuǎn)、工資和就業(yè)穩(wěn)定、消費(fèi)者信心恢復(fù)會(huì)推動(dòng)2010年的消費(fèi)者支出，同時(shí)提升零售業(yè)和制造商利潤(rùn)。盧布的強(qiáng)勢(shì)和低利率也將推動(dòng)零售行業(yè)的整合，更有利于行業(yè)龍頭的進(jìn)一步做強(qiáng)。我們認(rèn)為金融危機(jī)并沒(méi)有削弱俄羅斯的吸引力，而俄羅斯的消費(fèi)市場(chǎng)在2010-2011年度仍將保持15%的增速。全球來(lái)看，俄羅斯仍是最具吸引力的零售市場(chǎng)之一，而未來(lái)我們較看好其電信、能源和基建行業(yè)。亞洲激增的能源和商品需求將利好俄羅斯的眾多出口企業(yè)，如金屬、煤、石油和天然氣，并還將進(jìn)一步促使商品價(jià)格高企。3. 印度市場(chǎng)展望4.5.