小議PTA期現(xiàn)價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系實(shí)證

1、小議PTA期現(xiàn)價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系實(shí)證 摘要:以鄭州期貨交易所PTA期貨和進(jìn)口、國產(chǎn)PTA現(xiàn)貨為研究對象,利用格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等方法,分析了我國PTA期貨市場與現(xiàn)貨市場長期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系.結(jié)果表明:國內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的PTA期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的影響強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格的影響短期來看PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系長期來看PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持著長期的均衡關(guān)系.以上研究表明,我國PTA期貨市場已基本具備市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和一定的價(jià)格自我約束機(jī)制. 關(guān)鍵詞:PTA期貨格蘭杰因果檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)誤差修正模型 一、引言 在市場經(jīng)濟(jì)條件下,

2、價(jià)格機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制.市場對資源的配置主要通過價(jià)格變動(dòng)來實(shí)現(xiàn),有效的價(jià)格形成機(jī)制是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的前提.價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的主要經(jīng)濟(jì)功能之一,目前對期貨市場有效性的研究是以協(xié)整理論為核心的協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、VAR模型等較新的計(jì)量分析方法.PTA是精對苯二甲酸(PureTerephthalicAcid)的英文縮寫,是重要的大宗有機(jī)原料之一,其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸)、聚酯瓶片和聚酯薄膜,廣泛用于與化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,與人民生活水平的高低密切相關(guān).其在化工中的位置和整體流程的關(guān)系如圖1所示1. 簡單地說,PTA的原料是PX,PX的原料是石油,PTA

3、的下游產(chǎn)品主要為滌綸長絲、短纖、切片(包括纖維切片、瓶用切片、薄膜切片).PTA在以上產(chǎn)業(yè)鏈中是石油的末端產(chǎn)品,由于很多大的聚酯廠中間不切片,而直接從PTA生產(chǎn)出滌綸短纖和長絲,因此PTA是化纖的前端產(chǎn)品,也可以說PTA是石化與化纖產(chǎn)業(yè)鏈的分水嶺.從工藝流程上來看,影響PTA價(jià)格的常規(guī)因素主要是以下三個(gè)方面:(1)原油價(jià)格(2)PX價(jià)格(3)相關(guān)產(chǎn)品MEG價(jià)格(有研究表明PTA價(jià)格和原油、PX和MEG的價(jià)格相關(guān)性分別達(dá)到0.78,0.91和0.812).此外GDP、匯率、進(jìn)口量及到貨時(shí)間,下游聚酯工廠的原料庫存,PTA工廠自身的運(yùn)行負(fù)荷等因素亦會(huì)對PTA價(jià)格產(chǎn)生影響. 2006年12月18日,

4、PTA期貨在我國的鄭州商品期貨市場正式上市交易,中國成為全球首個(gè)上市PTA期貨的國家.自上市以來PTA交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,成交量、持倉量穩(wěn)步增長.2009年全年共成交10549萬手,成交金額38141.88億元,同比別增長200.26%和211.94%.2009年成交量和成交金額分別占全國期貨市場份額的4.89%和2.92%.PTA期貨已成為我國期貨市場中交易最活躍、發(fā)展最快的期貨品種之一.作為PTA(精對苯二甲酸)主要的消費(fèi)國和進(jìn)口國,PTA價(jià)格的變化在很大程度上影響著我國相關(guān)化纖企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的成本.一個(gè)規(guī)范成熟的期貨品種價(jià)格能夠較好的反映現(xiàn)貨市場供求趨勢,并提前發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)貨市場的均衡價(jià)格,

5、而不成熟的期貨品種,其價(jià)格很可能完全背離現(xiàn)貨基礎(chǔ),給市場帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面作用. 近年來國內(nèi)學(xué)者對期貨和現(xiàn)貨價(jià)格相互關(guān)系,及波動(dòng)性的影響進(jìn)行了較為廣泛的研究,對化工期貨研究也不勝枚舉3-7,但對于PTA的研究還比較少.本文選擇了鄭商所的PTA期貨價(jià)格以及國內(nèi),國外的PTA現(xiàn)貨價(jià)格作為研究的樣本數(shù)據(jù),通過分別采用相關(guān)性分析、ADF單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等實(shí)證研究方法對PTA期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析,以期探索PTA期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系. 二、樣本選擇與分析方法 本文研究的樣本區(qū)間為2007年4月26日至2010年4月26日,選取鄭州商品交易

6、所離到期日最近的PTA期貨合約每日結(jié)算價(jià)作為期貨價(jià)格樣本,記為FPTA.將進(jìn)口的PTA現(xiàn)貨價(jià)格記為SPTA1.國內(nèi)生產(chǎn)的PTA現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)為SPTA2,剔除期貨市場與現(xiàn)貨市場不同時(shí)進(jìn)行交易的交易日數(shù)據(jù),得到687個(gè)樣本.最近1年內(nèi)的PTA現(xiàn)貨和期貨價(jià)格如圖1所示.從圖1看出,PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢比較吻合,這為套期保值功能的發(fā)揮提供了基礎(chǔ).其中期貨數(shù)據(jù)來自鄭州商品交易所,現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來自于中國化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)(),并和國家統(tǒng)計(jì)局的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了比對.本文的數(shù)據(jù)分析采用的是EVIEWS5.18-9和SPSS16.0進(jìn)行. 三、研究過程及分析 (一)相關(guān)性分析 相關(guān)性分析是為了檢驗(yàn)我國PTA期

7、貨的套期保值作用.用H=2100%來表示套期保值的效率,為現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù).經(jīng)檢驗(yàn),期貨價(jià)格FPTA與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2之間的相關(guān)系數(shù)為0.95073,二者具有顯著的相關(guān)性,分析結(jié)果如表1所示.根據(jù)套期保值效率的計(jì)算方法可知,我國PTA期貨的套期保值效率達(dá)到90%,而期貨價(jià)格FPTA與進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格SPTA1之間的相關(guān)系數(shù)為0.82528,二者也存在較高的相關(guān)性.這可能是由于我國作為世界上最大的PTA消費(fèi)國,國內(nèi)的需求對國外PTA生產(chǎn)廠商具有較強(qiáng)的影響能力所致. (二)平穩(wěn)性檢驗(yàn) 對于非平穩(wěn)的變量需要檢驗(yàn)其差分的平穩(wěn)性,這是檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系的前提8.

8、為克服分析過程中可能出現(xiàn)的異方差問題,對原數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理,LnSPTA1,LnSPTA2和LnFPTA分別代表PTA每日的現(xiàn)(進(jìn)口和國產(chǎn)),期貨價(jià)格.LnSPTA1,LnSPTA2和LnFPTA分別代表以上項(xiàng)目的一階差分.利用ADF模型對期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示. 根據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果,在1%的置信水平下,進(jìn)口、國內(nèi)現(xiàn)貨PTA和期貨PTA價(jià)格的ADF值均不小于ADF臨界值,故不能否認(rèn)零假設(shè),這表明期貨PTA價(jià)格和進(jìn)口、國內(nèi)現(xiàn)貨PTA價(jià)格均是非平穩(wěn)的.對期貨PTA價(jià)格和進(jìn)口、國內(nèi)現(xiàn)貨PTA價(jià)格的一階差分進(jìn)一步進(jìn)行ADF檢驗(yàn),結(jié)果表明一階差分?jǐn)?shù)據(jù)在1%置信水平上均

9、明顯小于臨界值,不能拒絕零假設(shè),表明鄭州PTA期貨和進(jìn)口、國內(nèi)PTA現(xiàn)貨的價(jià)格均是一階平穩(wěn)的. (三)格蘭杰因果檢驗(yàn) 相關(guān)性的分析沒有涉及到因果關(guān)系,為了進(jìn)一步了解進(jìn)口、國產(chǎn)PTA現(xiàn)貨價(jià)格與PTA期貨價(jià)格之間的相互引導(dǎo)關(guān)系,需進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),在確定了最價(jià)滯后期的基礎(chǔ)上,做如表3所示的檢驗(yàn). 通過表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知,國內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的,表明PTA期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著,而同時(shí)在市場中現(xiàn)貨價(jià)格也充分的影響期貨的走勢,可以通過國內(nèi)現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格中的任何一個(gè)來分析預(yù)測另一個(gè)的走勢.從絕對的數(shù)值來看,國內(nèi)期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用超過現(xiàn)貨對國內(nèi)期貨價(jià)

10、格的引導(dǎo)作用進(jìn)口現(xiàn)貨PTA對期貨PTA也表現(xiàn)引導(dǎo)作用,這和國內(nèi)PTA市場和國際供需的聯(lián)動(dòng)性有關(guān).國內(nèi)現(xiàn)貨和進(jìn)口現(xiàn)貨之間在兩個(gè)方向上未表現(xiàn)出互相引導(dǎo)的作用.對于期貨PTA來說,其對進(jìn)口現(xiàn)貨的價(jià)格還沒有達(dá)到引導(dǎo)的作用.產(chǎn)生這種現(xiàn)象可能的原因是:中國雖然是PTA最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國,但PTA中最主要的原料PX直接來源于原油,使得其與原油價(jià)格具有很高的同步性.因此,PTA國內(nèi)現(xiàn)貨市場代表的國內(nèi)需求效應(yīng)對PTA海外價(jià)格的決定權(quán)還是比較有限的.從根本上看,PTA在國內(nèi)作為中間產(chǎn)品的產(chǎn)品效用要大于其作為化纖原料的原料效用. (四)Johansen協(xié)整檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)是指如果2個(gè)或2個(gè)以上變量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)

11、的,但它們的某種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性,則這些變量之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系.在ADF單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上,利用極大似然估計(jì)法對PTA國內(nèi)、進(jìn)口現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),其檢驗(yàn)結(jié)果見表4. 由表4中的極大擬然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值可知,對于進(jìn)口現(xiàn)貨和國內(nèi)期貨,在5%顯著水平上,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均拒絕r0和r1的原假設(shè),表明PTA期貨與進(jìn)口現(xiàn)貨之間不存在長期均衡關(guān)系.對于國內(nèi)現(xiàn)貨和國內(nèi)期貨,在5%顯著水平上,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均拒絕r0的原假設(shè)而接受r1的原假設(shè),表明PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系.就其短期趨勢來看,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能出現(xiàn)暫時(shí)的背離,從長期來看,期貨價(jià)

12、格與現(xiàn)貨價(jià)格保持著長期的均衡關(guān)系,為了進(jìn)一步驗(yàn)證該推論的可靠性,考慮到現(xiàn)貨和期貨價(jià)格時(shí)間序列滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件,采用E-G檢驗(yàn)法來驗(yàn)證PTA國內(nèi)現(xiàn)貨和期貨的長期均衡關(guān)系.先用OLS(ordinaryleastsquares)方法對PTA國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的時(shí)間序列進(jìn)行回歸,得到如式(1)所示回歸方程和殘差序列. 模型常數(shù)項(xiàng)及期貨價(jià)格序列的系數(shù)P值都低于0.05,而樣本的可決系數(shù)(0.943)以及修正可決系數(shù)(0.942)表明回歸方程的線性回歸擬合度較好.對殘差序列的單位根檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示.經(jīng)檢驗(yàn),在1%,5%和10%三個(gè)置信度水平下,殘差序列ADF值均小于臨界值,拒絕原假設(shè),即殘差序列

13、為平穩(wěn)過程.因此,可以認(rèn)為PTA國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系. (五)誤差修正模型 由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系.根據(jù)Granger定理,必定存在一個(gè)誤差修正模型用以描述二者之間的短期動(dòng)態(tài)非均衡關(guān)系.根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定的最優(yōu)滯后期數(shù)為1,現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2與期貨價(jià)格FPTA之間的向量誤差修正模型估計(jì)結(jié)果如式(2)所示: 經(jīng)計(jì)算,方程的回歸系數(shù)P值均小于0.05,符合顯著性檢驗(yàn)要求.誤差修正系數(shù)為負(fù)且較小,說明以下問題:(1)誤差修正系數(shù)為負(fù)說明在PTA現(xiàn)貨和期貨之間存在一個(gè)反向修正關(guān)系.現(xiàn)貨價(jià)格相對于期貨價(jià)格偏低,則下一期的期貨價(jià)格將下降,而現(xiàn)貨價(jià)

14、格將上升.(2)誤差修正項(xiàng)系數(shù)相對較小說明現(xiàn)貨價(jià)格回復(fù)到均衡狀態(tài)的速度相對較慢,主要是通過期貨價(jià)格的調(diào)整來完成,證明了期貨市場在PTA價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)地位. 由式(1)可知,PTA國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的系數(shù)為0.874,即期貨價(jià)格每上升1%,現(xiàn)貨價(jià)格平均上升0.874%.國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2與期貨價(jià)格FPTA之間的向量誤差修正模型,說明期貨價(jià)格的變化(D(FPTA)以0.189的比例影響現(xiàn)貨價(jià)格的變化(D(SPTA2),非均衡誤差FT則以0.064的比例影響后一期現(xiàn)貨價(jià)格的變化.此外,PTA期貨價(jià)格的短期變動(dòng)對現(xiàn)貨價(jià)格存在正向影響.由于短期調(diào)整系數(shù)是顯著的,它表明現(xiàn)貨價(jià)格與其長期均衡

15、值的偏差中的6.4%(0.064)被修正. 四、結(jié)論及建議 (一)結(jié)論 1.期貨價(jià)格FPTA與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格SPTA2之間的相關(guān)系數(shù)為0.95073,二者具有顯著的相關(guān)性.ADF檢驗(yàn)表明鄭州PTA期貨和進(jìn)口、國內(nèi)PTA現(xiàn)貨的價(jià)格均是一階平穩(wěn)的. 2.格蘭杰因果檢驗(yàn)表明國內(nèi)的現(xiàn)貨PTA價(jià)格和期貨PTA價(jià)格是互相引導(dǎo)的,表明PTA期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著,而同時(shí)在市場中現(xiàn)貨價(jià)格也充分的影響期貨的走勢.從絕對的數(shù)值來看國內(nèi)期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用超過現(xiàn)貨對國內(nèi)期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用,進(jìn)口現(xiàn)貨PTA對期貨PTA也表現(xiàn)出引導(dǎo)作用,這和國內(nèi)PTA市場和國際供需的聯(lián)動(dòng)性有關(guān). 3.協(xié)整檢驗(yàn)表明在5%的顯著水

16、平上PTA期貨與進(jìn)口現(xiàn)貨之間不存在長期均衡關(guān)系,在1%、5%和10%三個(gè)置信度水平下,PTA期貨與國內(nèi)現(xiàn)貨之間存在長期均衡關(guān)系. 4.誤差修正系數(shù)為負(fù),說明在PTA現(xiàn)貨和期貨之間存在一個(gè)反向修正關(guān)系.誤差修正系數(shù)較小說明現(xiàn)貨價(jià)格回復(fù)到均衡狀態(tài)的速度相對較慢,主要是通過期貨價(jià)格的調(diào)整來完成,證明了期貨市場在PTA價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中處于主導(dǎo)地位.這表明我國PTA期貨市場已基本具備市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,并形成了價(jià)格自我約束機(jī)制. (二)建議 1.PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在較強(qiáng)的相關(guān)性以及一階平穩(wěn)性,漲跌停板制度的存在使期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度受限,一定程度上對價(jià)格的平穩(wěn)發(fā)展起到促進(jìn)作用.因此,要完善期貨交易的標(biāo)

17、準(zhǔn),發(fā)展并確定最優(yōu)的漲跌停板制度,以此保證我國PTA期貨市場的穩(wěn)定. 2.PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系,表明我國PTA期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格在長期來看,會(huì)向著趨于一致的方向發(fā)展,為套期保值活動(dòng)提供了前提條件.因此,完善PTA期貨交割制度,健全期貨交易的法律法規(guī),有利于保證PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的長期均衡關(guān)系,從而充分發(fā)揮PTA期貨的套期保值作用與價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用. 3.PTA期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的影響強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格的影響,這表明我國PTA期貨市場的價(jià)格走勢為PTA交易者提供了依據(jù).合理的運(yùn)用PTA期貨進(jìn)行交易,有利于我國PTA生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)通過對期貨價(jià)格的走勢進(jìn)行判斷,避免過度的

18、依賴于PTA的進(jìn)口價(jià)格而減少價(jià)格倒掛現(xiàn)象的發(fā)生同時(shí)需要盡快的通過行業(yè)協(xié)會(huì)以及其他部門確定PTA國內(nèi)統(tǒng)一現(xiàn)貨報(bào)價(jià),規(guī)范現(xiàn)貨市場的運(yùn)作,統(tǒng)一的價(jià)格體系對于現(xiàn)貨市場的影響將起到積極作用. 參考文獻(xiàn): 1唐培堃.精細(xì)有機(jī)合成化學(xué)及工藝學(xué)M.天津:天津大學(xué)出版社,2002(9): 2曾林陽.國際石油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對我國通貨膨脹率波動(dòng)的影響J.國際貿(mào)易問題 3戴毓,周德群.我國燃料油期貨收益、交易量關(guān)系的實(shí)證研究J.管理世界 4HaighMS.Cointegration,UnbiasedExpectations,andForecastingintheBIFFEXFrEightFuturesMarketJ.TheJournaloffuturesmarke