投資學之證券融資概述

1、第7章 證券融資 學習目標學習目標 l認識證券融資的概念、內容和方式 l明確股票與債券的分類和特點 l把握股票融資、債券融資的基本程序 l掌握股票融資和債券融資方法 p 內容綱要內容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風險證券融資的風險 7.1.1 證券的概念和分類證券的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、證券一、證券的的概念概念 二、證券的分類二、證券的分類 證券證券是各類財產權或債權憑證的通稱，它是用來證明證券持有人對財產的所有權 和對債務的索取權的憑證。如股票、債券、基金證券、票據(jù)、提單、保險

2、單、存 款單等都是證券。 有價有價 證券證券 具有一定的票面金額，代表財產所有權或債權的憑證。 由貨幣證券和資本證券組成。 貨物貨物 證券證券 貨物提取權證明，如貨運單、提單、棧單等。 不動產不動產 證券證券 是證明不動產所有權證書，如房契、地契等。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、股票一、股票的概念的概念 l 股票，是股份公司的股份資本所有權的證明，是股東據(jù)以取得 股息收入的一種有價證券。 l 股份有兩重含義：一是構成股本的成分，并且是股本的最小計 量單位；二是股東擁有的權利、義務的來源，即股東所擁有的 股份而應有的權利和義務在全部股本中的

3、比例。 二、股票的分類二、股票的分類 1. 按股東承擔的風險和享有的權益，分為普通股和優(yōu)先股。 普通股最大的特點在于它具有較大的風險性，正因為如此，普通股的收益相對普通股最大的特點在于它具有較大的風險性，正因為如此，普通股的收益相對 來說較高，流動性（變現(xiàn)性）較好。來說較高，流動性（變現(xiàn)性）較好。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 （1）普通股。）普通股。普通股享有以下權利： 盈余分盈余分 配權配權 普通股股利的多少取決于公司盈余狀況及分配政策，因而股利波動 大，風險也大。 資產分資產分 配權配權 若公司解散進行清算，普通股股東有權按比例分得公司的

4、剩余財產。 優(yōu)先認優(yōu)先認 股權股權 若公司增發(fā)新股，普通股原股東可以按其股份比例優(yōu)先認購新股。 投票選投票選 舉權舉權 （參與經營權）。普通股股東對于公司的重大決策和經營管理，按 規(guī)定每持一股就有一份投票權。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 （2）優(yōu)先股。）優(yōu)先股。優(yōu)先股的優(yōu)先權表現(xiàn)在： 領取股息優(yōu)先。領取股息優(yōu)先。公司分配盈利的順序，首先是優(yōu)先股，然后才 是普通股。而且優(yōu)先股的股息率是預先確定的，不隨公司盈利 狀況的變動而改變。 分配剩余資產優(yōu)先權。分配剩余資產優(yōu)先權。當公司破產清算時，優(yōu)先股有先于普通 股參加公司剩余財產分配的權利，但其順序在

5、債權人之后。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 優(yōu)先股優(yōu)先股的形式的形式： 1 累積優(yōu)先股 非累積優(yōu)先股 2 參與優(yōu)先股 非參與優(yōu)先股 3 可轉換優(yōu)先股 不可轉換優(yōu)先股 4 可回購優(yōu)先股 混合股 后配股 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 2. 按是否記名，分為記名股票和無記名股票。 （1）記名股票）記名股票 記名股票記名股票指在股票票面和股東名冊上登記持有人姓名和住址的股票，在分配 股息時，由公司通知股東。 優(yōu)點優(yōu)點 便于行使股票權利 便于公司與股東聯(lián)系 缺點缺點 股票轉讓過戶手續(xù)比較復雜 7.1.2

6、股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 （2）無記名股）無記名股票票 無記名股票無記名股票是指認購時不需要在股票票面及股東名冊上記載股東姓名和住址 的股票。 優(yōu)點優(yōu)點 公司有事通知股東時，只需發(fā)一通知即可； 股票轉讓不需更名過戶，手續(xù)簡單。 缺點缺點 不利于召開股東大會作出特別決議，難以防止投機 股份操縱等。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 3. 按有無票面金額，分為有票面金額股票和無票面金額股票。 （1）有票面金額股票）有票面金額股票 有票面金額股票是指在股票票面上載明一定金額股權的股票。 有票面金額股票的特點是：明

7、確每個股份對公司所有權的大小， 股票面額為公司資本的基本單位，是股東基礎出資額。 （2）無票面金額股票）無票面金額股票 股票票面上不載明金額，只注明是股本總額若干分之一的股票。 無票面金額股票雖然無面額，但每股發(fā)行價格仍須固定。這種股 票與有票面金額股票在權利方面并無差別，只是其價值隨公司財 產的增減而增減。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 4. 按有無表決權，可分為有表決權股和無表決權股。 l 一般而言，普通股是有表決權股，優(yōu)先股是無表決權股。 l 此外還有特殊表決權股和特殊無表決權股。特殊表決權股特殊表決權股是指 股份公司對特定股東的股份給予

8、多數(shù)表決權，但無任何優(yōu)先利 益的股票。其發(fā)行目的在于使少數(shù)股東能控制公司，并能夠控 制大多數(shù)無表決權股票的小股東，同時還可以限制外國持有人 對本國產業(yè)的支配權。 7.1.2 股票的概念和分類股票的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 5. 按股票的收益與風險特征，分為： 藍籌股藍籌股。發(fā)行這種股票的公司在本行業(yè)中占有重要地位甚至是支 配性地位，是有強大的金融實力、經營業(yè)績好的大公司。 成長股成長股。發(fā)行這類股票的公司是正在上升的公司。 收收入股。入股。指收益較大的股票。 周期周期股。股。指收益隨著商業(yè)周期波動的股票。如鋼鐵、機器制造、 建材等行業(yè)的股票。 防守防守股。股。防守股與周期股

9、相反，公司利潤具有較強的穩(wěn)定性，此 類股票包括水電、交通等公用事業(yè)公司發(fā)行的股票。 投機投機股。股。指價格變化快、幅度大，公司前景不確定的股票。 7.1.3 債券的概念和分類債券的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、債券一、債券的概念的概念 l 期限（期限（maturity）：債券從發(fā)行日起到約定的償還日為止的時間； l 本金（本金（principal）：債券到期時發(fā)行人應向持有人償還的金額； l 面值（面值（par value）：每張債券所含的本金數(shù)額； l 債券的利息（債券的利息（interest）：債券發(fā)行人為向債券持有人借入資金而 付給后者的報酬； l 債券的利率（債券的

10、利率（interest rate）：每年債券利息的數(shù)額通常用相當于 本金的一定百分比來表示。 債券債券是政府、企業(yè)向社會融資而發(fā)行的一種固定收益的有價證券。 按西方國家通行的說法，債券是借款方（政府機構、公司等）向貸款方（投資人） 出具的對債務承擔還本付息責任的一種書面憑證。 7.1.3 債券的概念和分類債券的概念和分類 7.1 證券融資概述證券融資概述 二、債券二、債券的的分類分類 按發(fā)行主體按發(fā)行主體 政府公債政府公債 地方債券地方債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券 國際債券國際債券 按期限按期限 短期債券短期債券 中期債券中期債券 長期債券長期債券 按利息的支按利息的支 付方式付方

11、式 付息票付息票 債券債券 貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券 按本金的償按本金的償 還方式還方式 償債基金債券償債基金債券 分期償還債券分期償還債券 通知償還債券通知償還債券 延期償還債券延期償還債券 永久債券永久債券 可轉換債券可轉換債券 按有無擔保按有無擔保 信用債券信用債券 擔保債券擔保債券 按是否記名按是否記名 記名債券記名債券 無記名無記名 債券債券 記名息票記名息票 債券債券 外國債券外國債券 歐洲債券歐洲債券 7.1.4 證券融資證券融資 7.1 證券融資概述證券融資概述 u 直接融資是指融資者以有價證券為載體，通過證券市場直接向 資本的最初所有者籌資的經濟活動，直接融資也叫證券融資。 u 直接

12、融資的主要形式有股票、債券、商業(yè)票據(jù)融資、預付和賒 購等，其中股票融資和債券融資是最主要的形式。 證券融證券融 資主體資主體 又叫證券發(fā)行主體，是指那些依法公開發(fā)行證券，并通過市場 供給證券而籌措所需資金的市場參與者。 證券投證券投 資主體資主體 指那些通過購置證券而實現(xiàn)投資目標的個人或機構。 證券經證券經 營主體營主體 指媒介證券流通（媒介證券供給與需求雙方的運動形成市場耦 合）的法人機構和特許業(yè)務人員及市場職業(yè)投機人。 證券證券 市場市場 的主的主 體體 p 內容綱要內容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風

13、險證券融資的風險 7.2.1 股票融資概述股票融資概述 7.2 股票融資股票融資 u 作為股票融資主體的企業(yè)，主要是指具有現(xiàn)代企業(yè)制度意義的 股份制企業(yè)或股份公司。 u 股票融資是證券（股票）融資主體以證券市場為媒介，通過股 票發(fā)行融通資金并形成資本的過程： 融資階段購買階段分配階段 股票融資股票融資是指股票發(fā)行主體（融資人）通過證券一級市場向社會公眾發(fā)行股票，而 直接向股票投資主體（貸款人）籌集資本的活動。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 一、股票一、股票發(fā)行概述發(fā)行概述 （一）股票（一）股票發(fā)行的發(fā)行的種類種類 股票發(fā)行股票發(fā)行 首次發(fā)行首次發(fā)行 新股票新股票

14、發(fā)起設立發(fā)起設立 招股設立招股設立 增資發(fā)行增資發(fā)行 有償增資有償增資 發(fā)行發(fā)行 無償增資無償增資 發(fā)行發(fā)行 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （二）股票（二）股票發(fā)行的方式發(fā)行的方式 1. 股票發(fā)行的一般方式股票發(fā)行的一般方式 （1）按發(fā)行程序分，有直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行和間接發(fā)行。 間接發(fā)行是委托承銷機構發(fā)行，直接發(fā)行是由股份公司自行承辦。 （2）按發(fā)行中承擔銷售風險的主體，分為直接募集與間接募集直接募集與間接募集。 凡發(fā)行者自己承擔風險的，稱為直接募集； 凡由承銷者負擔風險的，稱為間接募集。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 2.

15、承承銷銷發(fā)行發(fā)行 代銷 股份有限公司或發(fā)起人只將股票公開銷售委托 給承銷商辦理，承銷商不承擔任何風險。 助銷 未售完部分由承銷商全部買下，承銷商承擔部 分股票發(fā)行的風險。 包銷 承銷商買下全部股票，再于適當時機賣給社會 公眾。股票承銷風險完全由承銷商承擔。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （三）股票（三）股票發(fā)行發(fā)行價格價格 平價平價 發(fā)行發(fā)行 又稱等價發(fā)行、面額發(fā)行。指發(fā)行價格與股票面值相等。一般在公 司首次發(fā)行新股時采用。 溢價溢價 發(fā)行發(fā)行 也稱時價發(fā)行。指發(fā)行價格以當時股票市場上的價格水平為基準加 以確定。 折價折價 發(fā)行發(fā)行 一般是指公司將股票以低于面值的

16、價格承包給承銷商，以利于其獲 得包銷利潤。向投資人的折價發(fā)行則很少見。 中間價中間價 發(fā)行發(fā)行 股票的發(fā)行價格在股票的面額與市場價格之間確定。通常在以股東分攤形 式發(fā)行股票時采用這種方式，且必須經股東大會的特別決議認可。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 l 股票股票發(fā)行程序發(fā)行程序 發(fā)行前咨詢申請股票發(fā)行 股票發(fā)行的審查 股票發(fā)行的 審核與函復 委托承銷者進 行股票發(fā)行 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 二、股票二、股票發(fā)行決策發(fā)行決策 （一）股票（一）股票發(fā)行價格決策發(fā)行價格決策 發(fā)行價格確定的方式： 確定發(fā)行價格：是按面額發(fā)行還是溢價發(fā)

17、行確定發(fā)行價格：是按面額發(fā)行還是溢價發(fā)行 確定股票有無面值以及面值的大小 議議 價價 法法 競競 價價 法法 擬擬 價價 法法 定定 價價 法法 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （二）發(fā)售（二）發(fā)售方式決策方式決策 1. 直接發(fā)行與委托直接發(fā)行與委托發(fā)行發(fā)行 l 按有無中介機構參與發(fā)行劃分。 l 直接發(fā)行直接發(fā)行使發(fā)行公司能夠直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，發(fā) 行費用較低。但往往籌資時間長，還必須具備專職人員，同時要 有較高的知名度與信譽以吸引投資者。 l 委托委托發(fā)行發(fā)行可以在較短的時間內籌集到所需資本，投入生產，而且 對發(fā)行公司來說比較方便、風險較小，但需支付一

18、定的手續(xù)費， 并提供股票發(fā)行所需的有關資料。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 2. 公開公開發(fā)行與內部發(fā)行發(fā)行與內部發(fā)行 l 公開發(fā)行：公開發(fā)行：股份公司依照公司法及證券交易法規(guī)的有關規(guī)定，辦 理有關發(fā)行審核程序，并將財務狀況予以公開的股票發(fā)行。股票 公開發(fā)行后，發(fā)行人可以申請上市。 l 內部發(fā)行：內部發(fā)行：發(fā)行公司未辦理公開發(fā)行之審核程序，股票不公開銷 售，或其發(fā)行對象僅為少數(shù)特定人。 公開發(fā)行可以是直接發(fā)行，也可以是委公開發(fā)行可以是直接發(fā)行，也可以是委 托發(fā)行；直接發(fā)行可以是公開發(fā)行，也托發(fā)行；直接發(fā)行可以是公開發(fā)行，也 可以是內部發(fā)行。內部發(fā)行只能是直接可以是

19、內部發(fā)行。內部發(fā)行只能是直接 發(fā)行，委托發(fā)行只能是公開發(fā)行。發(fā)行，委托發(fā)行只能是公開發(fā)行。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 3. 證券證券發(fā)行機構的選擇發(fā)行機構的選擇 股票發(fā)行公司可以用公開招標的方式選擇承銷商，也可以根據(jù)日 常業(yè)務往來選擇熟悉的中介機構進行協(xié)商合作。 4. 證券發(fā)售時機的選擇證券發(fā)售時機的選擇 l 證券發(fā)售時機是否適當，不僅要考慮股份公司的籌資需要，還要 考慮投資者的購買情況。 l 在實際操作中，重要的是根據(jù)股票市場的供求變動，選擇最有利 于發(fā)售股票的時機，使投資者踴躍購買新股，成功地籌措資金。 7.2.3 股票融資與信貸融資的比較分析股票融資與信

20、貸融資的比較分析 7.2 股票融資股票融資 l 企業(yè)利用信貸融資，企業(yè)與貸款人之間只是一種債權債務關系；企 業(yè)利用股票融資，企業(yè)與股票投資主體之間是財產所有權關系，投 資者是企業(yè)的股東。 l 在信貸融資中，借款人必須在債務到期前償還債務本息；在股票融 資中，回收投資股票投資主體只能在證券二級市場上轉讓股票，但 不能退股。 l 在信貸融資中，貸款人無權參加或干預借款企業(yè)的內部生產經營事 務；股票融資中，貸款人是借款人的股東，有權參加借款企業(yè)的重 大事項的決策或日常生產經營活動的監(jiān)督管理。 l 在信貸融資中，貸款人提供借款人的貸款，無論有無擔保，在借款 人如企業(yè)破產時，其債權人都比股東具有優(yōu)先清償

21、權。 p 內容綱要內容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風險證券融資的風險 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 一、債券一、債券發(fā)行概述發(fā)行概述 （一）債券（一）債券的發(fā)行方式的發(fā)行方式 l 按照債券的發(fā)行對象劃分，債券的發(fā)行方式可分為私募發(fā)行私募發(fā)行與公公 募發(fā)行募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行，而 公募發(fā)行是面向不特定的廣泛的投資者發(fā)行。 l 按照債券的發(fā)行渠道劃分，又可以分為直接銷售直接銷售與間接銷售間接銷售兩種 發(fā)行方式。前者是發(fā)行者直接面向投資者銷售，后者是

22、通過中間 人向投資者銷售。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 1.私私募發(fā)行的募發(fā)行的特點特點 （1）私募發(fā)行采用直接銷售方式，可以節(jié)省承銷費用。 （2）不必向證券管理機關辦理發(fā)行注冊手續(xù)，可以節(jié)省發(fā)行時間及 注冊費用。 （3）因有確定的投資人，不必擔心發(fā)行失敗。 （4）私募債券一般不允許轉讓，有些國家規(guī)定私募債券經過一定時 間后，可以有限制地轉讓。 （5）私募債券的發(fā)行條件往往由發(fā)行人與投資人直接商定，在此情 況下，投資者往往會提出一些特殊的要求，要發(fā)行者提供高于市場 一般條件的特殊優(yōu)厚條件。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 2.公募發(fā)行

23、公募發(fā)行的的特點特點 （1）發(fā)行者發(fā)售工作量大，難度也大，所以一般采用間接銷售，依 靠承銷者的幫助完成發(fā)行任務。 （2）發(fā)行者必須向證券管理機關辦理發(fā)行注冊手續(xù)，必須在發(fā)行說 明書中如實披露有關的詳細情況，以供投資者作出決策；如有不 正確或欺詐行為，發(fā)行者必須承擔法律責任。 （3）公募債券發(fā)行后可以上市轉讓。 （4）公募發(fā)行籌資潛力大，有眾多的投資者為發(fā)行對象，發(fā)行人不 需要提供特殊的優(yōu)厚條件。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 3.承承銷銷方式方式 （1）代銷。代銷。發(fā)行者委托承銷者代為向社會銷售債券，到銷售截止 日期，未售出的債券退還給發(fā)行者，承銷者不承擔任何風險

24、。 （2）余額余額包銷。包銷。銷售期滿，未售出的余額由承銷者負責認購，并 按約定時間向發(fā)行者支付全部債券款項。承銷者承擔部分發(fā)行 風險，相應的承銷手續(xù)費要比代銷方式高。 （3）全額包銷。全額包銷。承銷者先將債券全部認購下來，再按市場條件轉 售給投資者，賺取買價與賣價的差額利潤。承銷者承擔了全部 發(fā)行風險，因而其收益要求也很高。全額包銷又可以分為協(xié)議 包銷、俱樂部包銷和銀團包銷三種形式。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 （二）債券（二）債券發(fā)行的申報注冊制度和審核發(fā)行的申報注冊制度和審核 l 債券發(fā)行者在發(fā)行之前，必須向證券管理機關辦理發(fā)行申報注冊 手續(xù)，由證券管理機

25、關進行審核。 l 世界各國對發(fā)行債券的審核，主要有兩種不同的做法：一種是采 取注冊制，即所謂“公開原則公開原則”；另一種是采用核準制，即所謂 “實質管理原則實質管理原則”。前者以美國聯(lián)邦證券法為代表，后者以歐洲 大陸各國的公司法為代表，兩者之間可以互為補充。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 l 有些債券由于其性質比較特殊，同時受實質管理原則和公開原則 的法律約束，稱為發(fā)行注冊豁免債券： （1）私募債券。 （2）由一國政府或政府代理機構發(fā)行的債券。 （3）銀行發(fā)行的債券。 （4）公司、企業(yè)在本地范圍內發(fā)行債券。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融

26、資 二、債券二、債券的發(fā)行條件的發(fā)行條件 1. 發(fā)行額。發(fā)行額。債券的發(fā)行額是根據(jù)發(fā)行者所需資金的數(shù)量、發(fā)行者的 信譽、債券的種類以及市場的承受力等因素決定的。 2. 債券的期限。債券的期限。根據(jù)發(fā)行人使用資金的周轉期、市場利率的發(fā)展趨 勢、流通市場的發(fā)達程度以及投資人的投資意向而確定。 3. 債券的償還方式。債券的償還方式。債券的償還方式決定債券的實際償還期限。債 券可以在期滿時償還，也可以提前償還，或應投資者的要求延期 償還。 4. 債券的票面利率。債券的票面利率。一般來講，債券的票面利率水平是由債券的期 限、債券的信用級別、利息的支付方式以及投資者的接受程度等 因素決定的。 5. 債券的

27、發(fā)行價格。債券的發(fā)行價格。在債券票面利率既定的情況下，發(fā)行人可以通 過發(fā)行價格來調整債券的收益率，使之與市場利率保持一致。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 三、債券三、債券的信用評級的信用評級 （一）債券（一）債券評級的評級的原則原則 （二）債券發(fā)行的程序（二）債券發(fā)行的程序 發(fā)行者的償債能力發(fā)行者的償債能力 債券發(fā)行者的資信債券發(fā)行者的資信 投資者承擔的風險投資者承擔的風險 向評級向評級 機構提機構提 出評級出評級 申請；申請； 評級機評級機 構向發(fā)構向發(fā) 行單位行單位 主要負主要負 責人責人 “面面 詢詢”； 評級機評級機 構對申構對申 請評級請評級 單位各單位

28、各 方面情方面情 況進行況進行 分析；分析； 評級委評級委 員會投員會投 票決定票決定 發(fā)行者發(fā)行者 的級位；的級位； 將結果將結果 通知評通知評 級申請級申請 人，將人，將 結果匯結果匯 編成冊，編成冊， 公開發(fā)公開發(fā) 行行; ; 證券評證券評 級機構級機構 根據(jù)各根據(jù)各 申請評申請評 級單位級單位 的財務、的財務、 經營活經營活 動的變動的變 化，定化，定 期調整期調整 債券級債券級 別。別。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 （三）債券（三）債券級別的級別的劃分劃分 l 根據(jù)債券風險度的大小，債券的級別分為10個等級，即AAA、 AA、A、BBB、BB、B、CC

29、C、CC、C、D，最高是AAA級，最 低是D級。 l 一般前四個等級定為投資級，許多金融機構包括商業(yè)銀行被限定 只能持有投資級的債券。 l BB級以下各級均為投機級，都存在不履行債務的因素，只是投 機性大小不同而已。 7.3.2 債券融資與股票融資的比較分析債券融資與股票融資的比較分析 7.3 債券融資債券融資 1.1. 融資主體不同。融資主體不同。在我國，債券融資主體中，政府債券占很大比重 ，而股票融資主體則以企業(yè)為主。凡符合條件的企業(yè)都可申請發(fā) 行債券，而只有股份制企業(yè)或股份有限公司（包括上市公司）才 可依法申請發(fā)行股票，進行股票融資。 2.2. 貸款人對資金使用的限制不同。貸款人對資金使

30、用的限制不同。企業(yè)通過債券融資的資金一般可 自由使用，不受債權人的限制，而企業(yè)通過股票融資的資金的投 資方向和投資項目，無論是確定或變更，都須經股東代表大會或 董事會批準。 3.3. 借貸關系不同。借貸關系不同。債券融資中貸款人是借款人的債權人，二者是債 權債務關系；股票融資中貸款人是借款人的股東，二者是財產所 有者與財產使用者之間的契約關系。 7.3.2 債券融資與股票融資的比較分析債券融資與股票融資的比較分析 7.3 債券融資債券融資 4. 使用期限不同，企業(yè)破產時的清償順序不同。使用期限不同，企業(yè)破產時的清償順序不同。債券融資中，資 金使用期限相對較短，股票融資的資金能被借款人永久使用； 在企業(yè)破產清算時，債券融資的債權比股票融資中股東的股權 具有優(yōu)先清償權；債券發(fā)行與股票發(fā)行的審批機構不同。 5. 債券融資與股票融資的成本不同。債券融資與股票融資的成本不同。債券融資有減稅收益，因而 成本一般較低；而公司發(fā)行優(yōu)先股和普通股，需向股東分紅派 息（股利），但股利是用所得稅后凈利支付的，不能抵減所得 稅，因此，優(yōu)先股和普通