固定收益證券分析

1、固定收益證券分析 課程性質(zhì)、目的和培養(yǎng)目標(biāo)課程性質(zhì)、目的和培養(yǎng)目標(biāo) n固定收益證券分析是金融工程專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)業(yè)必修 課。本課程在于讓學(xué)生掌握固定收益證券的基 本特征、債券的類(lèi)型，在對(duì)債券相關(guān)收益率認(rèn) 識(shí)的基礎(chǔ)上能夠?qū)M(jìn)行定價(jià)和了解固定收 益證券的投資策略。本課程要求學(xué)生了解固定 收益證券在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，掌握固定收益 證券的基礎(chǔ)概念、收益率曲線(xiàn)分析、投資組合 管理技術(shù)及普通及衍生固定收益證券定價(jià)。 n通過(guò)這些內(nèi)容的學(xué)習(xí)，使學(xué)生能夠正確分析固 定收益證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)用于固定收益 證券的投資決策實(shí)踐中。本課程教學(xué)中將全程 涵蓋“what,why,how”，即理解以“定價(jià)為中 心、收益率和現(xiàn)

2、金流為兩個(gè)基本點(diǎn)”（一個(gè)中 心兩個(gè)基本點(diǎn)）。 課程內(nèi)容和建議學(xué)時(shí)分配課程內(nèi)容和建議學(xué)時(shí)分配 n（1）固定收益概論。包括固定收益證券的重 要地位、固定收益證券的特征及風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)算與 計(jì)價(jià)、國(guó)外固定收益證券種類(lèi)、中國(guó)證券市場(chǎng) 中的債券種類(lèi)與創(chuàng)新。要求學(xué)生了解固定收益 證券的重要地位，熟悉固定收益證券的種類(lèi)和 我國(guó)證券市場(chǎng)中固定收益證券的種類(lèi)與創(chuàng)新， 掌握固定收益證券的特征與風(fēng)險(xiǎn)。（4學(xué)時(shí)） n（2）債券市場(chǎng)與債券交易。包括固定收益證券市場(chǎng) 的定義和分類(lèi)、債券的發(fā)行市場(chǎng)、債券的流通市場(chǎng)和 價(jià)格形成方式、債券的結(jié)算和交易方式、債券評(píng)級(jí)等。 要求學(xué)生了解債券市場(chǎng)的定義和分類(lèi)，熟悉債券的發(fā) 行市場(chǎng)、債券的流

3、通市場(chǎng)和價(jià)格的形成方式，掌握債 券的結(jié)算和交易方式以及債券的評(píng)級(jí)。（6學(xué)時(shí)） n（3）債券的價(jià)格。包括貨幣的時(shí)間價(jià)值、債 券的價(jià)值、復(fù)雜情況下的債券價(jià)值的計(jì)算。要 求學(xué)生熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值，掌握債券的價(jià)值 及復(fù)雜情況下債券價(jià)值的計(jì)算。（6學(xué)時(shí)） n（4）債券收益率。包括債券收益率的衡量、 債券總收益的潛在來(lái)源、衡量債券組合的歷史 業(yè)績(jī)。要求學(xué)生熟悉債券收益率的衡量方法； 掌握債券總收益的潛在來(lái)源及債券組合歷史業(yè) 績(jī)的衡量方法。（6學(xué)時(shí)） n（5）債券價(jià)格波動(dòng)性的衡量。包括債券價(jià)格與收益 率的關(guān)系、債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)、基于價(jià)格值和價(jià) 格變化的收益值的價(jià)格波動(dòng)性的衡量和基于凸性和久 期的價(jià)格波動(dòng)

4、率的衡量。要求學(xué)生熟悉債券價(jià)格與收 益率之間的關(guān)系和債券價(jià)格波動(dòng)性的特點(diǎn)；掌握債券 價(jià)格波動(dòng)性的兩種計(jì)量方法。（6學(xué)時(shí)） n（6）利率決定與利率結(jié)構(gòu)。包括利率概述、名義利 率的決定、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、利率期限結(jié)構(gòu)、債券收益 率曲線(xiàn)、利用收益率曲線(xiàn)正確計(jì)算債券價(jià)格。要求學(xué) 生了解利率的基本概念和名義利率的決定，熟悉利率 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率期限結(jié)構(gòu)，掌握債券收益率曲線(xiàn)和利 用收益率曲線(xiàn)計(jì)算債券的價(jià)格。（6學(xué)時(shí)） n（7）債券投資組合管理策略。包括債券投資組合策 略的選擇、消極的債券組合管理、積極的債券組合管 理、期限分析、收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略、或有免疫策略 等。要求學(xué)生了解債券投資組合投資策略；熟悉消極 的

5、和積極的債券組合管理方式，掌握收益率曲線(xiàn)變動(dòng) 策略。（6學(xué)時(shí)） n（8）利率衍生金融工具簡(jiǎn)介。包括遠(yuǎn)期利率 合約和利率期貨、利率期權(quán)、利率互換合約、 利率上限、利率下限和利率雙限等。要求學(xué)生 熟悉遠(yuǎn)期利率合約、利率期貨、利率互換和利 率期權(quán)的基本概念。（3學(xué)時(shí)） n（9）利率衍生工具的定價(jià)。包括保證金賬戶(hù)交易和 套利、利率遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)金流模式和遠(yuǎn)期價(jià)格確定、 利率期貨的定價(jià)、利率期權(quán)的定價(jià)、利率互換的定價(jià)、 利率上限和利率下限的價(jià)值等。要求學(xué)生了解保證金 賬戶(hù)交易和套利的基本內(nèi)容，熟悉利率遠(yuǎn)期合約的現(xiàn) 金流模式和遠(yuǎn)期價(jià)格的確定；掌握利率期貨、期權(quán)和 互換的定價(jià)。（3學(xué)時(shí)） n（10）附加期權(quán)的

6、債券分析。包括可贖回債券 的特性分析、可贖回債券價(jià)格的確定、可轉(zhuǎn)換 債券、附加選擇權(quán)債券的收益率和風(fēng)險(xiǎn)衡量。 要求學(xué)生了解附權(quán)債券的基本概念、熟悉可贖 回債券的特性，掌握可贖回債券的價(jià)格確定。 （8學(xué)時(shí)） 債券投資相關(guān)內(nèi)容 l步驟一步驟一:認(rèn)識(shí)債券投資認(rèn)識(shí)債券投資 l步驟二步驟二:計(jì)算債券價(jià)值計(jì)算債券價(jià)值 l步驟三步驟三:計(jì)算債券投資收益率計(jì)算債券投資收益率 l步驟四步驟四:其他證券投資其他證券投資 第一節(jié) 認(rèn)識(shí)債券投資 l一、債券投資的目的 n企業(yè)的債券投資包括短期債券投資和長(zhǎng)期債券 投資。 q1、短期債券投資的目的：合理利用暫時(shí)閑置的資金，調(diào)節(jié) 現(xiàn)金余額，獲得收益。 q2、長(zhǎng)期債券投資的目

7、的：獲得較高的穩(wěn)定收益，或者為了 滿(mǎn)足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求，分散證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。 l二、債券投資的特點(diǎn) ： p固定到期日 p不參與經(jīng)營(yíng)管理 p收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小 第二節(jié) 計(jì)算債券的價(jià)值 n債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱(chēng)為債券的價(jià)值或債券 的內(nèi)在價(jià)值。 n債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金 流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。 n債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。 只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。 n企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須知道債券價(jià)值的計(jì)算方法。 現(xiàn)介紹幾種最常見(jiàn)的債券價(jià)值計(jì)算模型。 一、一、 分期付息債券價(jià)值計(jì)算模型分期付息債券價(jià)值計(jì)算模型 （基本模型）（基本模型

8、） n一般情況下，債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利 息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的 基本模型是： n式中， 為債券價(jià)值（現(xiàn)值）； 為每年的利息； 為到期的本金； 為市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào) 酬率； 為債券到期前的年數(shù)。 111 T i tT t CPV P ii P i C PV i T 例1 n甲公司擬購(gòu)買(mǎi)乙公司的企業(yè)債券作為投資，該債券 面值為1000元，票面利率5，期限3年，每年利息 一次，到期一次還本，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6。計(jì)算該 債券發(fā)行價(jià)格為多少元時(shí)才能購(gòu)買(mǎi)。 n未來(lái)現(xiàn)金流狀況: q第1年末：10005%=50 q第2年末：10005%=50 q第3年末：10005

9、%+1000=1050 q該債券的市場(chǎng)價(jià)格： 22 50501050 973.27 16%(16%)(16%) 二、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券價(jià)值計(jì)算模型 n我國(guó)很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券， 其價(jià)值計(jì)算模型為： 三、零票面利率債券的價(jià)值計(jì)算模型 n 有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按 面值償還。這些債券的價(jià)值計(jì)算模型為： (1)T PVCT P i (1)T PV P i 例2 n甲公司擬購(gòu)買(mǎi)乙公司的企業(yè)債券作為投資，該債券 面值為1000元，票面利率5，單利計(jì)息，期限3年， 到期一次還本付息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6。計(jì)算該債 券發(fā)行價(jià)格為多少元時(shí)才能購(gòu)買(mǎi)。 n未來(lái)現(xiàn)金流狀

10、況: n第3年末：10005%3=150 3 1150 965.56 (16%) 第三節(jié) 債券投資收益率的計(jì)算 n債券的投資收益包括兩方面內(nèi)容：一是債券的利息 收入；二是資本損益，即債券買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)或償還 額之間的差額。 n衡量債券收益水平的尺度為債券投資收益率，即在 一定時(shí)期內(nèi)所得收益與投入本金的比率。 n決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、 面值、持有時(shí)間 、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、出售價(jià)格和付息方式等。 債券收益率有票面收益率、本期收益率、持有期收 益率等多種。 一、 票面收益率 n票面收益率又稱(chēng)名義收益率或息票率，是印制在債 券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比 率。投資者如果

11、將按面額購(gòu)入的債券持至期滿(mǎn)，則所 獲得的投資收益率與票面收益率是一致的。其計(jì)算公 式為： 票面收益率 票面收益率只適用于投資者按票面金額買(mǎi)入債券直 至期滿(mǎn)并按票面金額收回本金的情況，它沒(méi)有反映債 券發(fā)行價(jià)格與票面金額不一致的情況，也沒(méi)有考慮投 資者中途賣(mài)出債券的情況。 債券年利息 債券面額 二、 本期收益率 n 本期收益率又稱(chēng)直接收益率或當(dāng)前收益率，指?jìng)哪?利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比率，債券的買(mǎi)入價(jià)格 可以是發(fā)行價(jià)格，也可以是流通市場(chǎng)的交易價(jià)格，它可能 等于債券面額，也可能高于或低于債券面額。其計(jì)算公式 為： 本期收益率 本期收益率反映了投資者的投資成本帶來(lái)的收益。它對(duì) 那些每年從債

12、券投資中獲得一定利息現(xiàn)金收入的投資者來(lái) 說(shuō)很有意義。但它和票面收益率一樣，不能全面地反映投 資者的實(shí)際收益，因?yàn)樗雎粤速Y本損益。 100% 債券年利息 債券買(mǎi)入價(jià) 例3 nA公司債券面值為1000元，票面利率6，期限3 年，每年末付息一次，B企業(yè)按面值購(gòu)買(mǎi)這種債券， 并持有期滿(mǎn)。該債券票面收益率為多少。假設(shè)B企業(yè) 按900元購(gòu)買(mǎi)這種債券，該債券第一年的收益率為多 少。 q票面收益率為6% q該債券第一年的收益率為60/900=6.67% 三、持有期收益率 持有期收益率是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g得到的收益率， 能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水 平。 1、短期債券持有期收益率 n如

13、果債券的持有時(shí)間不超過(guò)一年，可不考慮資金時(shí)間價(jià) 值直接按債券持有時(shí)間的收益額除以買(mǎi)入價(jià)計(jì)算持有期收 益率： 持有期收益率 持有期年均收益率 式中，持有年限等于實(shí)際持有天數(shù)除以360，也可以用 持有月數(shù)除以12表示。 ( 100% 債券持有期間的利息收入賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入價(jià)) 債券買(mǎi)入價(jià) 100% 持有期收益率 持有年限 2、長(zhǎng)期債券持有期收益率 如果債券的持有時(shí)間超過(guò)一年，應(yīng)按每年復(fù)利一次計(jì)算 持有期年均收益率，即計(jì)算債券的內(nèi)部收益率。具體包括 兩種情況： (1) 到期一次還本付息債券。到期一次還本付息債券的 持有期年均收益率是使債券到期兌付的金額或提前出售時(shí) 的賣(mài)出價(jià)的現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)的貼現(xiàn)率。其

14、計(jì)算方法是 求解以下含有貼現(xiàn)率的方程： 式中，P為債券的買(mǎi)入價(jià)；PV+CT為債券到期兌付的 金額或提前出售時(shí)的賣(mài)出價(jià)；i為債券的持有期年均收益率； T為債券實(shí)際持有期限（年）。 1 T PVCT i P (2) 每年末支付利息的債券。每年末支付利息債 券的持有期年均收益率是使持有期現(xiàn)金流入現(xiàn)值等 于債券買(mǎi)入價(jià)的貼現(xiàn)率。其計(jì)算方法是求解以下含 有貼現(xiàn)率的方程： 式中，P為債券的買(mǎi)入價(jià)；C為債券到期兌付的金 額或提前出售時(shí)的賣(mài)出價(jià)；i為債券的持有期年均收 益率；T為債券實(shí)際持有期限（年）。 1 (1)(1) T i TT i CPV P ii 四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 1、 債券投資的優(yōu)點(diǎn) q 投資收

15、益穩(wěn)定 q 投資風(fēng)險(xiǎn)較低 q 流動(dòng)性強(qiáng) 2、債券投資的缺點(diǎn) p無(wú)經(jīng)營(yíng)管理權(quán) p購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)大 債券定價(jià)的五個(gè)原理債券定價(jià)的五個(gè)原理 馬爾基爾 (Malkiel, 1962) ：最早系統(tǒng)地提出了債券定 價(jià)的5個(gè)原理 。 n定理一：定理一：債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。 n定理二：定理二：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率變動(dòng)時(shí)，債券的到期時(shí)間 與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成正比關(guān)系。 n定理三：定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng) 幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越 長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。 債券定價(jià)的五個(gè)原理債券定價(jià)的五個(gè)原理 n定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收

16、益率下降 導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益 率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。 n定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的 息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成反比關(guān)系。 定理一：定理一：債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān) 系。 n由公式： n當(dāng)市場(chǎng)利率處在分母的位置，在其他條件不變的 情形下，債券的價(jià)格隨著利率的上漲而下跌。 1 (1) T t t i C P r 定理二：定理二：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率變動(dòng)時(shí)，債券的到期時(shí)間與 債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成正比關(guān)系。換言之，給定利率的變 化，到期日長(zhǎng)的債券價(jià)格變化要比到期日短的債券價(jià)格變 化大。 n例：考慮A、B、C三種面值為1000元的債券，票面利 率均

17、為10%且每年付息一次，債券A、B、C的到期日分別 為3年、6年和無(wú)限期。當(dāng)三種債券的市場(chǎng)利率分別為10% 時(shí)，債券A、B、C的價(jià)格均為1000元。當(dāng)市場(chǎng)利率從10% 變化為11%時(shí)，三種債券的價(jià)格變化程度如下： 債券債券A債券B債券C 到期期限（年）36無(wú)限無(wú)限 當(dāng)前價(jià)格（元）100010001000 每年發(fā)放利息 （元） 100100100 當(dāng)前市場(chǎng)利率10%10%10% 新的市場(chǎng)利率11%11%11% 新的債券價(jià)格 （元） 975.56957.69909.09 價(jià)格變化率(%)-2.4-4.3-9.1 債券價(jià)格的變化債券價(jià)格的變化 注：-2.4%(975.56-1000)/1000 定理

18、三：定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng) 幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間 越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增 加。換言之，債券的價(jià)格對(duì)利率變化的敏感程度隨著距 到期日時(shí)間長(zhǎng)度的增加而增加，但增加的程度隨到著距 到期日時(shí)間長(zhǎng)度的增加而遞減。 n例：考慮A、B、C、D四種面值為1000元的債券，票 面利率均為10%且每年付息一次，債券A、B、C、D的到 期日分別為3年、6年、9年和12年。當(dāng)市場(chǎng)利率從10%變 化為11%時(shí)，四種債券的價(jià)格變化程度如下表所示： 債券債券A債券B債券C債券D 到期期限（年）36912 當(dāng)前價(jià)格（元）10001000100010

19、00 每年發(fā)放利息 （元） 100100100100 當(dāng)前市場(chǎng)利率10%10%10%10% 新的市場(chǎng)利率11%11%11%11% 新的債券價(jià)格 （元） 975.56957.69944.63935.08 價(jià)格變化率-0.024-0.042-0.055-0.065 價(jià)格變化率變差-0.750.310.18 債券價(jià)格的變化債券價(jià)格的變化 注:0.75=-0.042-(-0.024)/(-0.024) 定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的 債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債 券價(jià)格下降的幅度。換言之，利率上漲一個(gè)百分點(diǎn)所導(dǎo)致 的債券價(jià)格下跌幅度，要比利率下跌一個(gè)百分點(diǎn)所導(dǎo)致的

20、 債券價(jià)格上漲幅度小。 n例：考慮A、B、C、D四種面值為1000元的債券，票 面利率均為10%且每年付息一次，債券A、B、C、D的到 期日分別為3年、6年、9年和12年。當(dāng)市場(chǎng)利率從10%變 化為11%時(shí)，四種債券的價(jià)格變化程度如下表所示： 債券債券A債券B債券C債券D 到期期限（年）36912 每年發(fā)放利息（元）100100100100 9%利率下的價(jià)格（元）1025.311044.861059.951071.61 10%利率下的價(jià)格（元）100100100100 11%利率下的價(jià)格（元）975.56957.69944.63935.08 10%11%價(jià)格變化率-0.24-0.42-5.5-

21、6.5 10%9%價(jià)格變化率2.54.56.07.1 債券價(jià)格的變化債券價(jià)格的變化 定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與 債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成反比關(guān)系。換言之，票面利率高的 債券，對(duì)于利率變化所引起的債券價(jià)格變化程度要小于票 面利率低的債券。 n例：考慮A、B、C三種面值為1000元的債券，債券A、 B、C的到期期限均為3年，3種債券每年年末發(fā)放的現(xiàn)金 流如下表所示，當(dāng)年的市場(chǎng)利率為10%。當(dāng)市場(chǎng)利率從 10%變化為11%時(shí)，三種債券價(jià)格的變化如下表所示： 債券債券A債券B債券C 第一年現(xiàn)金流（元）0100400 第二年現(xiàn)金流（元）0100400 第三年現(xiàn)金流（元）13311100

22、400 利率為10%時(shí)的價(jià)格（元）100010001000 利率為11%時(shí)的價(jià)格（元）972974977 10%11%價(jià)格變化率（%）-2.8-2.6-2.3 債券價(jià)格的變化債券價(jià)格的變化 債券價(jià)值屬性債券價(jià)值屬性 l到期時(shí)間 l債券的息票率 l債券的可贖回條款 l稅收待遇 l市場(chǎng)的流通性 l違約風(fēng)險(xiǎn) l可轉(zhuǎn)換性 l可延期性 到期時(shí)間到期時(shí)間 (Time to Maturity)(Time to Maturity) 重點(diǎn)分析債券的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)間軌跡 n當(dāng)債券息票率等于預(yù)期收益率，投資者資金的時(shí)間價(jià)值 通過(guò)利息收入得到補(bǔ)償； n當(dāng)息票率低于預(yù)期收益率時(shí)，利息支付不足以補(bǔ)償資金 的時(shí)間價(jià)值，投資者還

23、需從債券價(jià)格的升值中獲得資本收益； n當(dāng)息票率高于預(yù)期收益率時(shí)，利息支付超過(guò)了資金的時(shí) 間價(jià)值，投資者將從債券價(jià)格的貶值中遭受資本損失，抵消 了較高的利息收入，投資者仍然獲得相當(dāng)于預(yù)期收益率的收 益率 n無(wú)論是溢價(jià)發(fā)行的債券還是折價(jià)發(fā)行的債券，若債券的 內(nèi)在到期收益率不變，則隨著債券到期日的臨近，債券的市 場(chǎng)價(jià)格將逐漸趨向于債券的票面金額(對(duì)比表1和表2)。 表表1 :201 :20年期、息票率為年期、息票率為9%9%、內(nèi)在到期收益率為、內(nèi)在到期收益率為12%12%的債券的的債券的 價(jià)格變化價(jià)格變化( (半年付息一次）半年付息一次） 剩余到期年數(shù)以6%貼現(xiàn)的45美元息票支 付的現(xiàn)值 (美元)

24、以6%貼現(xiàn)的票面價(jià)值的 現(xiàn)值 (美元) 債券價(jià)格 (美元) 20677.0897.22774.30 18657.94122.74780.68 16633.78154.96788.74 14603.28195.63798.91 12564.77256.98811.75 10516.15311.80827.95 8454.77393.65848.42 6377.27496.97874.24 4279.44627.41906.85 2155.93792.09948.02 182.50890.00972.52 00.001000.001000.00 表表2: 202: 20年期、息票率為年期、息票率為

25、9%9%、內(nèi)在到期收益率為、內(nèi)在到期收益率為7%7%的債券的債券 的價(jià)格變化的價(jià)格變化( (半年付息一次）半年付息一次） 剩余到期年數(shù)以3.5%貼現(xiàn)的45美元息票 支付的現(xiàn)值 (美元) 以3.5%貼現(xiàn)的票面價(jià)值 的現(xiàn)值 (美元) 債券價(jià)格 (美元) 20960.98252.571213.55 18913.07289.831202.90 16855.10332.591190.69 14795.02381.661176.67 12722.63437.961160.59 10639.56502.571142.13 8544.24576.711120.95 6434.85611.781096.63 4

26、309.33759.411068.74 2165.29871.441036.73 185.49933.511019.00 00.001000.001000.00 折折 ( (溢溢) ) 價(jià)債券的價(jià)格變動(dòng)價(jià)債券的價(jià)格變動(dòng) 零息票債券的價(jià)格變動(dòng)零息票債券的價(jià)格變動(dòng) n零息票債券的價(jià)格變動(dòng)有其特殊性。在到期日， 債券價(jià)格等于面值，到期日之前，由于資金的時(shí) 間價(jià)值，債券價(jià)格低于面值，并且隨著到期日的 臨近而趨近于面值。如果利率恒定，則價(jià)格以等 于利率值的速度上升。 息票率息票率 (Coupon Rate)(Coupon Rate) n息票率決定了未來(lái)現(xiàn)金流的大小。在其他屬性 不變的條件下，債券的息票率

27、越低，債券價(jià)格隨 預(yù)期收益率波動(dòng)的幅度越大。 可贖回條款可贖回條款 (Call Provision)(Call Provision) n可贖回條款可贖回條款，即在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。 n贖回價(jià)格贖回價(jià)格 (Call price) ：初始贖回價(jià)格通常設(shè)定為債券 面值加上年利息，并且隨著到期時(shí)間的減少而下降，逐 漸趨近于面值。贖回價(jià)格的存在制約了債券市場(chǎng)價(jià)格的 上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低 了投資者的投資收益率 。 n贖回保護(hù)期贖回保護(hù)期，即在保護(hù)期內(nèi)，發(fā)行人不得行使贖回權(quán)， 一般是發(fā)行后的5至10年 。 可贖回條款對(duì)債券收益率的影響可贖回條款對(duì)債券收益率的影響 n可

28、贖回條款的存在，降低了該類(lèi)債券的內(nèi)在價(jià)值，并且 降低了投資者的實(shí)際收益率。 n息票率越高，發(fā)行人行使贖回權(quán)的概率越大，即投資債 券的實(shí)際收益率與債券承諾的收益率之間的差額越大。為 彌補(bǔ)被贖回的風(fēng)險(xiǎn)，這種債券發(fā)行時(shí)通常有較高的息票率 和較高的承諾到期收益率。在這種情況下，投資者關(guān)注贖 回收益率 (yield to call, YTC) ，而不是到期收益率 (yield to maturity)。 債券的溢價(jià)折價(jià)發(fā)行對(duì)影響公司的贖回決策的影響：債券的溢價(jià)折價(jià)發(fā)行對(duì)影響公司的贖回決策的影響： n折價(jià)發(fā)行：如果債券折價(jià)較多，價(jià)格遠(yuǎn)低于贖回價(jià)格， 即使市場(chǎng)利率下降也不會(huì)高于贖回價(jià)格，公司就不會(huì)贖回 債券

29、，也即折價(jià)債券提供了隱性贖回保護(hù)。對(duì)折價(jià)債券主 要關(guān)注到期收益率。 n溢價(jià)發(fā)行： 溢價(jià)債券由于發(fā)行價(jià)較高，極易被贖回。 所以，對(duì)溢價(jià)債券投資者主要關(guān)注贖回收益率。 稅收待遇稅收待遇 (Tax Treatment)(Tax Treatment) n不同種類(lèi)的債券可能享受不同的稅收待遇 n同種債券在不同的國(guó)家也可能享受不同的稅收待 遇 n債券的稅收待遇的關(guān)鍵，在于債券的利息收入是 否需要納稅 n稅收待遇是影響債券的市場(chǎng)價(jià)格和收益率的一個(gè) 重要因素 。 流通性流通性 (Liquidity)(Liquidity) n定義：流通性，或者流動(dòng)性，是指?jìng)顿Y者將手中的 債券變現(xiàn)的能力。 n通常用債券的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的大小反映債券的流動(dòng)性大小。 買(mǎi)賣(mài)差價(jià)較小的債券流動(dòng)性比較高；反之，流動(dòng)性較低。 n在其他條件不變的