企業(yè)證券投資管理培訓(xùn)教材

1、項(xiàng)目五項(xiàng)目五 企業(yè)證券投資管理企業(yè)證券投資管理 企企 業(yè)業(yè) 證證 券券 投投 資資 管管 理理 必備基本知識(shí)必備基本知識(shí) 學(xué)習(xí)任務(wù)學(xué)習(xí)任務(wù) 證券投資的目的與特征證券投資的目的與特征 證 券 投 資 的 種 類證 券 投 資 的 種 類 證 券 投 資 的 程 序證 券 投 資 的 程 序 債券投資決策債券投資決策 基金投資決策基金投資決策 股票投資決策股票投資決策 1.1.了解證券投資的目的、特征和程序了解證券投資的目的、特征和程序 2.2.了解股票、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)了解股票、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 3.3.了解基金投資的含義、種類、優(yōu)缺點(diǎn)了解基金投資的含義、種類、優(yōu)缺點(diǎn) 4.4.掌握債券的價(jià)值計(jì)算

2、模型和收益率的計(jì)掌握債券的價(jià)值計(jì)算模型和收益率的計(jì) 算方法算方法 5.5.掌握股票的價(jià)值計(jì)算模型和收益率的計(jì)掌握股票的價(jià)值計(jì)算模型和收益率的計(jì) 算方法算方法 任務(wù)一任務(wù)一 企業(yè)證券投資概述企業(yè)證券投資概述 一、證券和證券投資一、證券和證券投資 （一）證券的含義和類型（一）證券的含義和類型 證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，是一種具證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，是一種具 有一定票面金額，證明持券人或證券指定的特定有一定票面金額，證明持券人或證券指定的特定 主體擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。主體擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。 證券的主要內(nèi)容一般有：雙方交易的標(biāo)的物，證券的主要內(nèi)容一般有：雙方交易的標(biāo)的物， 標(biāo)的物

3、的數(shù)量和質(zhì)量，交易標(biāo)的價(jià)格，交易標(biāo)的標(biāo)的物的數(shù)量和質(zhì)量，交易標(biāo)的價(jià)格，交易標(biāo)的 物的時(shí)間和地點(diǎn)等。不同具體的證券中，其中規(guī)物的時(shí)間和地點(diǎn)等。不同具體的證券中，其中規(guī) 定的內(nèi)容有所不同。定的內(nèi)容有所不同。 廣義的有價(jià)證券主要包括資本證券、貨幣證廣義的有價(jià)證券主要包括資本證券、貨幣證 券和商品證券。券和商品證券。 商品證券是證明持券人有商品所有權(quán)或使用商品證券是證明持券人有商品所有權(quán)或使用 權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得這種商品的權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得這種商品的 所有權(quán)。（提貨單、運(yùn)貨單、倉(cāng)庫(kù)棧單等）所有權(quán)。（提貨單、運(yùn)貨單、倉(cāng)庫(kù)棧單等） 貨幣證券是指本身能使持券人或第三者取得貨幣證券

4、是指本身能使持券人或第三者取得 貨幣索取權(quán)的有價(jià)證券。（匯票、本票、支票）貨幣索取權(quán)的有價(jià)證券。（匯票、本票、支票） 資本證券是指由金融投資或與金融投資有直資本證券是指由金融投資或與金融投資有直 接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的證券。持券人對(duì)發(fā)行人有接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的證券。持券人對(duì)發(fā)行人有 一定的收入請(qǐng)求權(quán)。（股票、債券、基金及其衍一定的收入請(qǐng)求權(quán)。（股票、債券、基金及其衍 生品種如期貨、期權(quán)等）生品種如期貨、期權(quán)等） 狹義的證券狹義的證券資本證券直接稱為證券。資本證券直接稱為證券。 類型：類型： 1.1.按證券發(fā)行主體的不同，分為政府證券、金融按證券發(fā)行主體的不同，分為政府證券、金融 機(jī)構(gòu)證券、公司證

5、券。機(jī)構(gòu)證券、公司證券。 2.2.按證券所體現(xiàn)的關(guān)系不同，分為所有權(quán)證券和按證券所體現(xiàn)的關(guān)系不同，分為所有權(quán)證券和 債權(quán)證券。債權(quán)證券。 3.3.按募集方式分類分為公募證券、私募證券。按募集方式分類分為公募證券、私募證券。 4.4.按證券收益的決定因素不同，分為原生證券和按證券收益的決定因素不同，分為原生證券和 衍生證券。衍生證券。 （二）證券投資的目的（二）證券投資的目的 1.1.充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益 2.2.與籌集長(zhǎng)期資金相配合與籌集長(zhǎng)期資金相配合 3.3.滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求 4.4.滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的

6、需求 5.5.獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán) （三）證券投資的特征（三）證券投資的特征 1.1.流動(dòng)性強(qiáng)流動(dòng)性強(qiáng) 2.2.風(fēng)險(xiǎn)性較大風(fēng)險(xiǎn)性較大 3.3.價(jià)格波動(dòng)大價(jià)格波動(dòng)大 4.4.交易成本低交易成本低 金融市場(chǎng)上的證券很多，可供企業(yè)進(jìn)行投資的對(duì)金融市場(chǎng)上的證券很多，可供企業(yè)進(jìn)行投資的對(duì) 象主要有國(guó)債、股票、企業(yè)債券、基金以及期貨象主要有國(guó)債、股票、企業(yè)債券、基金以及期貨 期權(quán)等衍生證券。期權(quán)等衍生證券。 股票投資股票投資 債券投資債券投資 按證券投資對(duì)象按證券投資對(duì)象 基金投資基金投資 選擇的不同選擇的不同 期貨投資期貨投資 期權(quán)投資期權(quán)投資 證券組合投資證券組合投資 二、證券

7、投資的對(duì)象與種類二、證券投資的對(duì)象與種類 （一）股票投資（一）股票投資 股票是發(fā)行企業(yè)（專指股份公司）為籌集權(quán)股票是發(fā)行企業(yè)（專指股份公司）為籌集權(quán) 益性資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持有人擁有企業(yè)益性資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持有人擁有企業(yè) 股份的書面憑證。股份的書面憑證。 普通股是最常見(jiàn)、最重要、最基本的標(biāo)準(zhǔn)型股普通股是最常見(jiàn)、最重要、最基本的標(biāo)準(zhǔn)型股 票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東 享有平等權(quán)力、義務(wù)，無(wú)特別限制，股利不固定享有平等權(quán)力、義務(wù)，無(wú)特別限制，股利不固定 的股票。的股票。 優(yōu)先股優(yōu)先股( (特別股特別股),),是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)

8、先于是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于 普通股股東分取經(jīng)營(yíng)收益和剩余財(cái)產(chǎn)的股票。對(duì)普通股股東分取經(jīng)營(yíng)收益和剩余財(cái)產(chǎn)的股票。對(duì) 優(yōu)先股股東來(lái)說(shuō)，其收益相對(duì)穩(wěn)定而風(fēng)險(xiǎn)較小。優(yōu)先股股東來(lái)說(shuō)，其收益相對(duì)穩(wěn)定而風(fēng)險(xiǎn)較小。 股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過(guò)股票投資是企業(yè)作為股權(quán)人（即所有者）通過(guò) 買進(jìn)其他企業(yè)發(fā)行的股票，以獲得投資收益的投資買進(jìn)其他企業(yè)發(fā)行的股票，以獲得投資收益的投資 行為。行為。 短期股票投資短期股票投資, ,準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有時(shí)間不超過(guò)準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有時(shí)間不超過(guò) 一年的。一年的。 長(zhǎng)期股票投資長(zhǎng)期股票投資, ,不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資。 提示：一個(gè)企業(yè)是進(jìn)行長(zhǎng)

9、期投資，還是進(jìn)行短期投資，提示：一個(gè)企業(yè)是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，還是進(jìn)行短期投資， 要從企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況和投資收益情況等多方面進(jìn)行分析要從企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況和投資收益情況等多方面進(jìn)行分析 論證后再作選擇。同一種股票，既可以作長(zhǎng)期投資處理，又論證后再作選擇。同一種股票，既可以作長(zhǎng)期投資處理，又 可按短期投資處理。具體如何操作，是企業(yè)投資決策的問(wèn)題。可按短期投資處理。具體如何操作，是企業(yè)投資決策的問(wèn)題。 （二）債券投資（二）債券投資 債券是依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)債券是依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi) 還本付息的有價(jià)證券。還本付息的有價(jià)證券。 債券投資是企業(yè)作為債權(quán)人通過(guò)買進(jìn)、持有、債券投資

10、是企業(yè)作為債權(quán)人通過(guò)買進(jìn)、持有、 賣出政府、各金融機(jī)構(gòu)及其他企業(yè)發(fā)行的各類債券，賣出政府、各金融機(jī)構(gòu)及其他企業(yè)發(fā)行的各類債券， 以獲得投資收益的投資行為。以獲得投資收益的投資行為。 企業(yè)進(jìn)行債券投資的目的：企業(yè)進(jìn)行債券投資的目的： （1 1）獲取投資收益。）獲取投資收益。 （2 2）降低現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。）降低現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。 （3 3）滿足未來(lái)的投資需求。）滿足未來(lái)的投資需求。 （4 4）與股票投資相配合，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。）與股票投資相配合，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 （三）基金投資（三）基金投資 基金投資是一種間接的證券投資方式?；鸸芑鹜顿Y是一種間接的證券投資方式?；鸸?理公司通過(guò)發(fā)行基金份額，

11、集中投資者的資金，由理公司通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由 基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管 理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具 投資，然后共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。投資，然后共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。 投資基金是資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)上的一種投資基金是資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)上的一種 金融投資工具，它采用集腋成裘、集中托管的運(yùn)作金融投資工具，它采用集腋成裘、集中托管的運(yùn)作 方式，集合眾多小額投資者的資金進(jìn)行規(guī)模性的專方式，集合眾多小額投資者的資金進(jìn)行規(guī)模性的專 業(yè)投資。并利用投資組合

12、原理分散投資，以達(dá)到在業(yè)投資。并利用投資組合原理分散投資，以達(dá)到在 保證投資收益的前提下規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。保證投資收益的前提下規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。 1 1投資基金的組建投資基金的組建 第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類 型的投資基金。型的投資基金。 第二，第二，將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的 整數(shù)份，每一份即為一個(gè)基金單位，表明認(rèn)購(gòu)基金整數(shù)份，每一份即為一個(gè)基金單位，表明認(rèn)購(gòu)基金 所要求達(dá)到的最低投資金額。所要求達(dá)到的最低投資金額。 第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基

13、金資產(chǎn)， 專款存儲(chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。專款存儲(chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。 第四，由指定的基金經(jīng)理公司第四，由指定的基金經(jīng)理公司( (也稱為基金管也稱為基金管 理公司理公司) )負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。 2 2投資基金的類型投資基金的類型 按基金的組織形式按基金的組織形式 契約型基金契約型基金 公司型基金公司型基金 按基金發(fā)行的限制條件按基金發(fā)行的限制條件 封閉型基金封閉型基金 開(kāi)放型基金開(kāi)放型基金 3. 3. 投資方向投資方向 指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域。雖然投資基指設(shè)計(jì)投資基金的主要投資區(qū)域。雖然投資基 金的投資對(duì)象主要是有價(jià)證券，但受投資目標(biāo)的影金的投資對(duì)象主要是有

14、價(jià)證券，但受投資目標(biāo)的影 響，各類基金的投資取向是不同的。響，各類基金的投資取向是不同的。 （1 1）貨幣投資方向。）貨幣投資方向。 （2 2）股票投資方向。）股票投資方向。 （3 3）債券投資方向。）債券投資方向。 （4 4）認(rèn)股權(quán)證投資方向。）認(rèn)股權(quán)證投資方向。 （5 5）衍生金融工具投資方向。）衍生金融工具投資方向。 （6 6）專門化投資方向。）專門化投資方向。 （四）期貨投資（四）期貨投資 期貨與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實(shí)實(shí)在在可以交期貨與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實(shí)實(shí)在在可以交 易的貨物商品，期貨主要不是貨物，而是以某種大易的貨物商品，期貨主要不是貨物，而是以某種大 宗產(chǎn)品為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化可交易

15、合約。宗產(chǎn)品為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。 這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、 農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融資產(chǎn)如股票、債券等，還農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融資產(chǎn)如股票、債券等，還 可以是金融指標(biāo)?？梢允墙鹑谥笜?biāo)。 交割的日子可以是一星期之后，一個(gè)月之后，交割的日子可以是一星期之后，一個(gè)月之后， 三個(gè)月之后，甚至一年之后。三個(gè)月之后，甚至一年之后。 投資者可以對(duì)期貨進(jìn)行投資或投投資者可以對(duì)期貨進(jìn)行投資或投 機(jī)。對(duì)期貨的不恰當(dāng)投機(jī)行為（買機(jī)。對(duì)期貨的不恰當(dāng)投機(jī)行為（買 空賣空）可以導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩空賣空）可以導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩 。 （五）期權(quán)投資（五）期權(quán)投資

16、 期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的 一種衍生性金融工具。是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買一種衍生性金融工具。是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買 賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指 權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)） 或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好 的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量 的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的的特定標(biāo)的物的權(quán)力

17、，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的 義務(wù)。義務(wù)。 股票期權(quán)和股指期股票期權(quán)和股指期 權(quán)屬于典型的金融期權(quán)。權(quán)屬于典型的金融期權(quán)。 （六）證券組合投資（六）證券組合投資 證券組合投資，是指對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、證券組合投資，是指對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、 調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證 券資產(chǎn)，如股票、債券及證券衍生產(chǎn)品，形成合理券資產(chǎn)，如股票、債券及證券衍生產(chǎn)品，形成合理 的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小 化的經(jīng)濟(jì)行為?；慕?jīng)濟(jì)行為。 證券組合投資的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒?，選證券組合投資的意義

18、在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎx 擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益 的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使 投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。 每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分。 1.1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別資產(chǎn)的 風(fēng)險(xiǎn)中無(wú)法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分

19、散、抵消掉的那一部分風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中無(wú)法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治形勢(shì)的變化引起的，將對(duì)絕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治形勢(shì)的變化引起的，將對(duì)絕 大多數(shù)企業(yè)或資產(chǎn)的收益和價(jià)值產(chǎn)生影響。大多數(shù)企業(yè)或資產(chǎn)的收益和價(jià)值產(chǎn)生影響。 2.2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是指那些通過(guò)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是指那些通過(guò) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)可以消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)可以消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只 與個(gè)別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個(gè)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀與個(gè)別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系，是由每個(gè)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)

20、狀 況和財(cái)務(wù)狀況所決定的，并不對(duì)大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。況和財(cái)務(wù)狀況所決定的，并不對(duì)大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。 3.3.風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)分散 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)多樣化投資和增加投對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)多樣化投資和增加投 資項(xiàng)目來(lái)分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是資項(xiàng)目來(lái)分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，希望通非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，希望通 過(guò)多樣化投資來(lái)徹底消除所有投資風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的過(guò)多樣化投資來(lái)徹底消除所有投資風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的 也是不可能的。也是不可能的。 另外，

21、在資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目剛開(kāi)始增加時(shí)，另外，在資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目剛開(kāi)始增加時(shí)， 其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目的不斷其風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目的不斷 增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散的作用也逐漸減弱。一般來(lái)講，增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散的作用也逐漸減弱。一般來(lái)講， 當(dāng)資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目增加到當(dāng)資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目增加到1515到到2020個(gè)時(shí)，絕大個(gè)時(shí)，絕大 部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都已被消除，繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目對(duì)部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都已被消除，繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目對(duì) 減少投資風(fēng)險(xiǎn)已沒(méi)有太大的意義。減少投資風(fēng)險(xiǎn)已沒(méi)有太大的意義。 （一）選擇投資對(duì)象（一）選擇投資對(duì)象 1 1充分的市場(chǎng)調(diào)研充分的市場(chǎng)調(diào)研 2 2正確的

22、投資分析方法正確的投資分析方法 （二）開(kāi)戶與委托（二）開(kāi)戶與委托 1 1開(kāi)戶開(kāi)戶 2 2發(fā)出委托指令發(fā)出委托指令 3 3執(zhí)行委托指令執(zhí)行委托指令 （三）交割與清算（三）交割與清算 （四）過(guò)戶（四）過(guò)戶 三、證券投資的程序三、證券投資的程序 任務(wù)二 證券投資決策 證券投資決策，就是作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)證券投資決策，就是作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn) 有的可支配的資金，在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則的指導(dǎo)有的可支配的資金，在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則的指導(dǎo) 下，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)狀況的分析研究，以對(duì)投資的下，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)狀況的分析研究，以對(duì)投資的 具體對(duì)象、投資的時(shí)機(jī)，投資的期限等作出選擇的具體對(duì)象、投資的時(shí)機(jī)，投資的期限

23、等作出選擇的 過(guò)程。過(guò)程。 投資決策包括三項(xiàng)內(nèi)容，即對(duì)應(yīng)否買進(jìn)某種證投資決策包括三項(xiàng)內(nèi)容，即對(duì)應(yīng)否買進(jìn)某種證 券的選擇、對(duì)應(yīng)否繼續(xù)持有某種證券的選擇、對(duì)應(yīng)券的選擇、對(duì)應(yīng)否繼續(xù)持有某種證券的選擇、對(duì)應(yīng) 否立即售出某種證券的選擇。否立即售出某種證券的選擇。 證券投資決策所要解決的關(guān)鍵問(wèn)題：其一是證證券投資決策所要解決的關(guān)鍵問(wèn)題：其一是證 券價(jià)值的估計(jì)問(wèn)題；其二是收益率的計(jì)算問(wèn)題。券價(jià)值的估計(jì)問(wèn)題；其二是收益率的計(jì)算問(wèn)題。 一、債券價(jià)值的計(jì)算一、債券價(jià)值的計(jì)算 （一）債券價(jià)值計(jì)算的原理（一）債券價(jià)值計(jì)算的原理 債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。任何債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。任何 一種金融工具

24、的理論價(jià)值都等于這種金融工具為一種金融工具的理論價(jià)值都等于這種金融工具為 投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券投資者投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券投資者 持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入 用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)并求和，就可得到債券用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)并求和，就可得到債券 的價(jià)值或者說(shuō)理論價(jià)格。債券估價(jià)首先要確定債的價(jià)值或者說(shuō)理論價(jià)格。債券估價(jià)首先要確定債 券的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。券的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。 1. 1.影響債券現(xiàn)金流的因素影響債券現(xiàn)金流的因素 （1 1）債券的面值和票面利率。）債券的面值和票面利率。 （2 2）計(jì)付息間隔。）計(jì)付息

25、間隔。 （3 3）債券的嵌入式期權(quán)條款。）債券的嵌入式期權(quán)條款。 （4 4）債券的稅收待遇。）債券的稅收待遇。 （5 5）其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、）其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、 債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素 2. 2.債券折現(xiàn)率的確定債券折現(xiàn)率的確定 債券的折現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回債券的折現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回 報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。 債券必要回報(bào)率債券必要回報(bào)率= =真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ +預(yù)期通脹率預(yù)期通脹率+ +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （1 1）真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)

26、資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，）真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。 （2 2）預(yù)期通脹率。）預(yù)期通脹率。 （3 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn) 因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯 率風(fēng)險(xiǎn)。率風(fēng)險(xiǎn)。 真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ +預(yù)期通脹率預(yù)期通脹率= =名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似 表示。表示。 ( (二二) )幾種不同的債券估價(jià)模型幾種不同

27、的債券估價(jià)模型 1.1.附息債券價(jià)值模型（分期付息，到期還本）附息債券價(jià)值模型（分期付息，到期還本） 附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，附息債券是指在債券券面上附有息票的債券， 息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等 內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利 息。附息債券的利息支付方式一般會(huì)在償還期內(nèi)每息。附息債券的利息支付方式一般會(huì)在償還期內(nèi)每 期支付，如每半年或一年付息一次。期支付，如每半年或一年付息一次。 本書附息債券的條件假設(shè)本書附息債券的條件假設(shè): :息票支付每年末進(jìn)息票支付每年末

28、進(jìn) 行一次；債券期限內(nèi)，票面利息固定不變；到期償行一次；債券期限內(nèi)，票面利息固定不變；到期償 還本金還本金 附息債券估價(jià)的基本模型概括為如下公式：附息債券估價(jià)的基本模型概括為如下公式： 簡(jiǎn)寫為：簡(jiǎn)寫為： 或或 =I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n) I I為票面利息為票面利息 F F為面值為面值 n n n n n i F i I i I i I P )1 ()1 ( . )1 (1 2 2 2 1 1 n t nt iFiIp 1 )1 ()1 ( 【例】某債券面值為【例】某債券面值為10001000元，期限為元，期限為1010年，年，10%

29、10%息息 票的債券，某公司要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，假定投票的債券，某公司要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，假定投 資者要求的必要報(bào)酬率就是市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率為資者要求的必要報(bào)酬率就是市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率為 12%12%，要求計(jì)算債券的價(jià)值。，要求計(jì)算債券的價(jià)值。 根據(jù)債券估價(jià)的一般模型，根據(jù)債券估價(jià)的一般模型， P=1000P=1000* *10%(P/A,12%,10)+ 1000 10%(P/A,12%,10)+ 1000 (P/F,12%,10)(P/F,12%,10) =1005.6502+10000.322 =1005.6502+10000.322 =887.02( =887.02(元元) ) 該

30、債券的真實(shí)價(jià)值是該債券的真實(shí)價(jià)值是887.02887.02元，低于其面值。元，低于其面值。 投資者以低于面值的價(jià)格進(jìn)行交易。投資者以低于面值的價(jià)格進(jìn)行交易。 如果市場(chǎng)利率為如果市場(chǎng)利率為8%8%，則債券的價(jià)值是，則債券的價(jià)值是 P=1000P=1000* *10%(P/A,8%,10)+ 1000 (P/F,8%,10)10%(P/A,8%,10)+ 1000 (P/F,8%,10) =1006.7101+10000.4632 =1006.7101+10000.4632 =1134.2( =1134.2(元元) ) 如果市場(chǎng)利率是如果市場(chǎng)利率是10%10%，則債券的價(jià)值是，則債券的價(jià)值是 P=

31、1000P=1000* *10%(P/A,10%,10)+ 1000 (P/F,10%,10)10%(P/A,10%,10)+ 1000 (P/F,10%,10) =1006.1446+10000.3855 =1006.1446+10000.3855 =1000( =1000(元元) ) 根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論：根據(jù)以上的分析可以得出以下結(jié)論： a.a.當(dāng)市場(chǎng)利率等于債券的票面利率時(shí)，債券的當(dāng)市場(chǎng)利率等于債券的票面利率時(shí)，債券的 交易價(jià)格將等于其面值；交易價(jià)格將等于其面值； b.b.當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券的票面利率時(shí)，債券的當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券的票面利率時(shí)，債券的 交易價(jià)格將低于其面值；交易

32、價(jià)格將低于其面值； c.c.當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券的票面利率時(shí)，債券的當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券的票面利率時(shí)，債券的 交易價(jià)格將高于其面值；交易價(jià)格將高于其面值； d.d.市場(chǎng)利率上升會(huì)導(dǎo)致債券交易價(jià)格的下跌，市場(chǎng)利率上升會(huì)導(dǎo)致債券交易價(jià)格的下跌， 而市場(chǎng)利率下降會(huì)導(dǎo)致債券交易價(jià)格的上漲；而市場(chǎng)利率下降會(huì)導(dǎo)致債券交易價(jià)格的上漲； 2. 2.到期一次還本付息債券價(jià)值模型到期一次還本付息債券價(jià)值模型 一次還本付息債券是指在債務(wù)期間不支付利息，一次還本付息債券是指在債務(wù)期間不支付利息， 只在債券到期后按規(guī)定的利率一次性向持有者支付只在債券到期后按規(guī)定的利率一次性向持有者支付 利息并還本的債券。利息并還本的債券。

33、 一次還本付息債券的價(jià)值估算模型為：一次還本付息債券的價(jià)值估算模型為： 上述式中，上述式中，P P為一次性還本付息債券的購(gòu)買價(jià)格，為一次性還本付息債券的購(gòu)買價(jià)格，F(xiàn) F為面為面 值，值，r r為票面利率，為票面利率，n n為發(fā)行日至到期日的期數(shù)，為發(fā)行日至到期日的期數(shù)，i i為折現(xiàn)率為折現(xiàn)率 （一般為市場(chǎng)利率或者投資者要求的必要報(bào)酬率），（一般為市場(chǎng)利率或者投資者要求的必要報(bào)酬率），m m為購(gòu)為購(gòu) 入日至到期日的剩余期數(shù)（購(gòu)入日為付息日時(shí)，入日至到期日的剩余期數(shù)（購(gòu)入日為付息日時(shí)，m m取整數(shù)；取整數(shù)； 購(gòu)入為非付息日時(shí)，購(gòu)入為非付息日時(shí)，m m取小數(shù)）。取小數(shù)）。 m i FnrF P )1

34、( 【例】某債券【例】某債券20092009年年1 1月月1 1日發(fā)行，期限日發(fā)行，期限5 5年，面值年，面值 10001000元，年利率元，年利率6%6%，一年計(jì)息一次，按單利計(jì)息，一年計(jì)息一次，按單利計(jì)息， 一次性還本付息。一投資者希望以年一次性還本付息。一投資者希望以年5%5%的收益率于的收益率于 20122012年年1 1月月1 1日購(gòu)買此債券，問(wèn)他能接受的價(jià)格是多日購(gòu)買此債券，問(wèn)他能接受的價(jià)格是多 少？少？ 解：已知解：已知 F=1000 r=6% n=5 i=5% m=2 F=1000 r=6% n=5 i=5% m=2 債券的價(jià)值為債券的價(jià)值為 P=(1000 P=(1000*

35、*6%6%* *5+1000)/(1+5%)5+1000)/(1+5%)2 2=1179.1=1179.1（元）（元） 如果市場(chǎng)價(jià)格等于或低于如果市場(chǎng)價(jià)格等于或低于1179.11179.1元，則投資者元，則投資者 會(huì)買入該債券。會(huì)買入該債券。 3.3.零息債券的價(jià)值模型零息債券的價(jià)值模型 零息債券不支付利息，按票面進(jìn)行大幅折扣后零息債券不支付利息，按票面進(jìn)行大幅折扣后 出售。債券到期時(shí)，利息和購(gòu)買價(jià)格相加之和就是出售。債券到期時(shí)，利息和購(gòu)買價(jià)格相加之和就是 債券的面值。買入價(jià)與到期日贖回的面值之間的價(jià)債券的面值。買入價(jià)與到期日贖回的面值之間的價(jià) 差便是資本增值。差便是資本增值。 特點(diǎn)：該類債券

36、以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，特點(diǎn)：該類債券以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行， 由其發(fā)行貼現(xiàn)率決定債券的利息率；該類債券的兌由其發(fā)行貼現(xiàn)率決定債券的利息率；該類債券的兌 付期限固定，到期后將按債券面值還款，形式上無(wú)付期限固定，到期后將按債券面值還款，形式上無(wú) 利息支付問(wèn)題。利息支付問(wèn)題。 計(jì)算零息票債券價(jià)值估算模型為：計(jì)算零息票債券價(jià)值估算模型為： P = P = 價(jià)格，價(jià)格，F(xiàn) = F = 面值，面值，i= i= 折現(xiàn)率，折現(xiàn)率，m = m = 距離到期的時(shí)間距離到期的時(shí)間 m i F P )1( 【例】從現(xiàn)在起【例】從現(xiàn)在起1515年到期的一張零息債券，如果其面年到期的一張零息債券，如果其面 值是值是

37、10001000元，折現(xiàn)率是元，折現(xiàn)率是12%12%，它的價(jià)格是，它的價(jià)格是 )(7 .182 %)121 ( 1000 15 元 P 債券投資收益是指企業(yè)在進(jìn)行債券投資的過(guò)程中所發(fā)生債券投資收益是指企業(yè)在進(jìn)行債券投資的過(guò)程中所發(fā)生 的全部現(xiàn)金流入。的全部現(xiàn)金流入。 在實(shí)踐中，債券投資收益常指?jìng)顿Y的凈收益，即全在實(shí)踐中，債券投資收益常指?jìng)顿Y的凈收益，即全 部現(xiàn)金流入與全部現(xiàn)金流出之間的差額。債券收益不同于債部現(xiàn)金流入與全部現(xiàn)金流出之間的差額。債券收益不同于債 券利息。債券利息僅指?jìng)泵胬逝c債券面值的乘積。但券利息。債券利息僅指?jìng)泵胬逝c債券面值的乘積。但 由于投資者在債券持有期

38、內(nèi)，還可以在債券市場(chǎng)進(jìn)行買賣，由于投資者在債券持有期內(nèi)，還可以在債券市場(chǎng)進(jìn)行買賣， 賺取價(jià)差，因此，債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧賺取價(jià)差，因此，債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧 差價(jià)。差價(jià)。 決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、 面值和購(gòu)買價(jià)格。面值和購(gòu)買價(jià)格。 二、債券收益率的計(jì)算二、債券收益率的計(jì)算 （一）直接收益率一）直接收益率 又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí) 際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。 直接收益率直接收益率= =

39、年實(shí)際利息收入年實(shí)際利息收入/ /債券買入價(jià)債券買入價(jià) 直接收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本帶來(lái)的直接收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本帶來(lái)的 收益情況。收益情況。 （二）持有期收益率（二）持有期收益率 指購(gòu)進(jìn)債券后，投資者在持有期間可獲取的指購(gòu)進(jìn)債券后，投資者在持有期間可獲取的 收益率。若收益率大于投資者要求的報(bào)酬率，則收益率。若收益率大于投資者要求的報(bào)酬率，則 應(yīng)買進(jìn)，否則放棄。應(yīng)買進(jìn)，否則放棄。 如果持有期間較短，不超過(guò)一年如果持有期間較短，不超過(guò)一年 債券持有期債券持有期 間的收益率間的收益率 持有年限持有年限= = %100 - 持有年限買入價(jià)格 持有期間的利息買入價(jià)格賣出價(jià)格 360 實(shí)

40、際持有天數(shù) 【例】某人于【例】某人于20112011年年1 1月月1 1日以日以120120元的價(jià)格購(gòu)買了面元的價(jià)格購(gòu)買了面 值為值為100100元、利率為元、利率為10%10%、半年支付一次利息的、半年支付一次利息的1010年年 期國(guó)庫(kù)券，期國(guó)庫(kù)券， 當(dāng)年當(dāng)年7 7月月1 1日收到上半年的利息，日收到上半年的利息，9 9月月3030 日以日以125125元的價(jià)格賣出，該債券的持有期收益率：元的價(jià)格賣出，該債券的持有期收益率： 持有期收益率持有期收益率= =%1 .11 90 10 12/9120 )120125(2/%10100 2 2、如果持有期限超過(guò)一年、如果持有期限超過(guò)一年 這個(gè)收益率

41、是指按復(fù)利計(jì)算的收益率。它是能這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率。它是能 使持有債券未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的使持有債券未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的 折現(xiàn)率?？梢苑从硞顿Y按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益折現(xiàn)率?？梢苑从硞顿Y按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益 率。率。 以附息債券為例介紹持有期收益率計(jì)算方法：以附息債券為例介紹持有期收益率計(jì)算方法： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值= =現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值 購(gòu)進(jìn)價(jià)格購(gòu)進(jìn)價(jià)格 = = 每年利息每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)+ +面值面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 即即P=IP=I（P/AP/A，i,ni,n）+F +F (P/F,i,n)(P/F,i,n)

42、 P P為債券的買入價(jià)格，折現(xiàn)率為債券的買入價(jià)格，折現(xiàn)率i i，利息，利息I I、債券到期兌付、債券到期兌付 金額或者提前出售的賣出價(jià)格為金額或者提前出售的賣出價(jià)格為F,F,持有期為持有期為n n 【例】甲公司于【例】甲公司于20122012年年1010月月1 1日日11001100元買進(jìn)一張面值元買進(jìn)一張面值 為為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為9%9%，每年，每年9 9月月3030日計(jì)日計(jì) 算并支付一次利息，并于算并支付一次利息，并于8 8年后的年后的9 9月月3030日到期。如日到期。如 果該公司持有此債券至到期日，計(jì)算其持有期收益果該公司持有此債券至到期日，

43、計(jì)算其持有期收益 率。率。 解解: :解該方程采用解該方程采用 “ “試誤法試誤法” 1100=901100=90（P/AP/A，i,8i,8）+1000 +1000 (P/F,i,8)(P/F,i,8) 當(dāng)當(dāng)i=9%i=9%時(shí)，時(shí)，9090（P/AP/A，9%,89%,8）+1000(P/F,9%,8) +1000(P/F,9%,8) =90 =905.5348+10005.5348+10000.50190.5019 =498.13+501.9=1000 =498.13+501.9=1000（元）（元） 小于小于11001100元，可判斷貼現(xiàn)率低于元，可判斷貼現(xiàn)率低于9%9%，降低試算，降低

44、試算， 用用i=7%i=7%試算：試算： 90905.9713+10005.9713+10000.5820=1119.420.5820=1119.42（元）（元） 7%i9%7%igkg，對(duì)上式右邊求極限，對(duì)上式右邊求極限, , 可得到可得到: : 1 0 )1( )1( t t t k gD V gk D gk g DV 1 0 1 【例】光華公司準(zhǔn)備購(gòu)買同方公司股票，去年每股【例】光華公司準(zhǔn)備購(gòu)買同方公司股票，去年每股 支付股利為支付股利為0.50.5元，預(yù)計(jì)未來(lái)每股股利支付額將以元，預(yù)計(jì)未來(lái)每股股利支付額將以 每年每年10%10%的比率增長(zhǎng)，光華公司要求的必要報(bào)酬率的比率增長(zhǎng)，光華公司要

45、求的必要報(bào)酬率 為為12%12%，請(qǐng)計(jì)算同方公司每股價(jià)值。，請(qǐng)計(jì)算同方公司每股價(jià)值。 )(5 .27 %)10%12( %)101 (5 . 0 元 V 4. 4.階段性成長(zhǎng)模型階段性成長(zhǎng)模型 許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng)許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng) 率，這段期間的增長(zhǎng)率率，這段期間的增長(zhǎng)率g g可能大于可能大于k k，而后階段公司，而后階段公司 的盈余固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性成長(zhǎng)的股的盈余固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性成長(zhǎng)的股 票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 階段模型估算的普通股價(jià)值，等于股利高速增階段模型估算的普通

46、股價(jià)值，等于股利高速增 長(zhǎng)階段現(xiàn)值、股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值、股利固定不長(zhǎng)階段現(xiàn)值、股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值、股利固定不 變階段現(xiàn)值之和。變階段現(xiàn)值之和。 【例】假定光華公司準(zhǔn)備購(gòu)買【例】假定光華公司準(zhǔn)備購(gòu)買B B公司的股票，要求公司的股票，要求 12%12%的報(bào)酬率，該公司去年末股利的報(bào)酬率，該公司去年末股利0.60.6元，預(yù)計(jì)今后元，預(yù)計(jì)今后 三年以三年以15%15%的速度高速增長(zhǎng)，而后以的速度高速增長(zhǎng)，而后以9%9%的速度轉(zhuǎn)入的速度轉(zhuǎn)入 正常的成長(zhǎng)，則該股票的價(jià)值分兩階段計(jì)算：正常的成長(zhǎng)，則該股票的價(jià)值分兩階段計(jì)算： 首先，計(jì)算高速成長(zhǎng)期股利的現(xiàn)值首先，計(jì)算高速成長(zhǎng)期股利的現(xiàn)值 年份年份股利股利

47、現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（12%12%）股利現(xiàn)值股利現(xiàn)值 1 10.60.6（1+15%1+15%）=0.69=0.690.8930.8930.61620.6162 2 20.60.6（1+15%1+15%）2 2=0.7935=0.79350.7970.7970.63240.6324 3 30.60.6（1+15%1+15%）3 3=0.9125=0.91250.7120.7120.64970.6497 合計(jì)合計(jì) 1.89831.8983 其次，股利固定增長(zhǎng)階段股票現(xiàn)值其次，股利固定增長(zhǎng)階段股票現(xiàn)值 =33.1542=33.15420.7120.712 =23.6058 =23.6058（元）（元

48、） 最后，計(jì)算該股票的價(jià)值：最后，計(jì)算該股票的價(jià)值： V=23.6058+1.8983=25.5V=23.6058+1.8983=25.5（元）（元） )3%12,/( %9%12 %)91 (9125. 0 ，F(xiàn)P （一）影響股票收益的因素（一）影響股票收益的因素 1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素 2.2.政治因素與自然因素政治因素與自然因素 3.3.行業(yè)因素行業(yè)因素 4.4.心理因素心理因素 5.5.公司自身的因素公司自身的因素 6.6.其他因素其他因素 主要包括一些股票買賣的投機(jī)因素、技術(shù)性因主要包括一些股票買賣的投機(jī)因素、技術(shù)性因 素及其他影響股票供求的因素。素及其他影響股票供求的因素

49、。 二、股票收益率的估算二、股票收益率的估算 （二）股票收益率的計(jì)算（二）股票收益率的計(jì)算 衡量投資者收益重要指標(biāo)就是收益率，亦即衡量投資者收益重要指標(biāo)就是收益率，亦即 投資收益與投資成本的百分比。投資收益與投資成本的百分比。 1 1、股利收益率、股利收益率 股利收益率，又稱獲利率，是指股份公司以股利收益率，又稱獲利率，是指股份公司以 現(xiàn)金形式派發(fā)的股息或紅利與股票市場(chǎng)價(jià)格的比現(xiàn)金形式派發(fā)的股息或紅利與股票市場(chǎng)價(jià)格的比 率，其計(jì)算公式為：率，其計(jì)算公式為： 股利收益率股利收益率=(=(年現(xiàn)金股利年現(xiàn)金股利/ /本期股票價(jià)格本期股票價(jià)格) ) 100100 公式中，年現(xiàn)金股利指的是上年的每股股利

50、，本期股公式中，年現(xiàn)金股利指的是上年的每股股利，本期股 票價(jià)格是當(dāng)日收盤價(jià)。票價(jià)格是當(dāng)日收盤價(jià)。 2.2.持有期收益率持有期收益率 持有期收益率就是反映投資者在一定的持有期持有期收益率就是反映投資者在一定的持有期 內(nèi)的全部股利收入和資本利得占投資本金的比重。內(nèi)的全部股利收入和資本利得占投資本金的比重。 反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。 （1 1）單期持有（持有期不超過(guò)一年），計(jì)算公式）單期持有（持有期不超過(guò)一年），計(jì)算公式 持有期收益率（股息賣出價(jià)格買進(jìn)價(jià)格）持有期收益率（股息賣出價(jià)格買進(jìn)價(jià)格）/ /買進(jìn)價(jià)格買進(jìn)價(jià)格100100 提示：提示：持有期收

51、益率是投資者最關(guān)心的指標(biāo)，持有期收益率是投資者最關(guān)心的指標(biāo)， 但如果要將它與債券收益率、銀行利率等其他金融但如果要將它與債券收益率、銀行利率等其他金融 資產(chǎn)的收益率作比較，須注意時(shí)間的可比性，即要資產(chǎn)的收益率作比較，須注意時(shí)間的可比性，即要 將持有期收益率轉(zhuǎn)化為年均收益率。將持有期收益率轉(zhuǎn)化為年均收益率。 持有期年均收益率持有期年均收益率= =持有期收益率持有期收益率/ /持有年限持有年限 持有年限持有年限= =持有天數(shù)持有天數(shù)/360=/360=持有月數(shù)持有月數(shù)/12/12 【例】某位投資者年初花【例】某位投資者年初花60006000元買進(jìn)某公司股票元買進(jìn)某公司股票 10001000股，半年

52、內(nèi)分得股息股，半年內(nèi)分得股息400400元（每股元（每股0.40.4元），半元），半 年后以每股年后以每股8.58.5元賣出，共賣得元賣出，共賣得85008500元，求持有期元，求持有期 收益率和年均收益率。收益率和年均收益率。 持有期收益率（持有期收益率（4004008500850060006000）/6000/60001001004848 持有期年均收益率持有期年均收益率=48%=48%1/2=96%1/2=96% （2 2）多期持有（持有期不超過(guò)一年）多期持有（持有期不超過(guò)一年） 投資者持有時(shí)間超過(guò)一年，需要按每年復(fù)利一投資者持有時(shí)間超過(guò)一年，需要按每年復(fù)利一 次考慮資金的時(shí)間價(jià)值，持有

53、期年收益率就是股票次考慮資金的時(shí)間價(jià)值，持有期年收益率就是股票 未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于股票購(gòu)買價(jià)的折現(xiàn)率，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于股票購(gòu)買價(jià)的折現(xiàn)率，計(jì)算 公式如下：公式如下： i i為所求的股票的收益率，為所求的股票的收益率，P P為股票的購(gòu)買價(jià)，為股票的購(gòu)買價(jià)，F(xiàn) F為股票為股票 的出售價(jià)，的出售價(jià)，DtDt為各年分的股利，為各年分的股利，n n是持有期限。是持有期限。 n n t t t i F i D P )1()1( 1 【例】光華公司在【例】光華公司在20092009年年6 6月月1 1日投資日投資510510萬(wàn)元購(gòu)買萬(wàn)元購(gòu)買 某股票某股票100100萬(wàn)股，在萬(wàn)股，在20102010

54、年，年，20112011年和年和20122012年的年的5 5月月 3131日各分得每股現(xiàn)金股利日各分得每股現(xiàn)金股利0.50.5元，元，0.60.6元和元和0.80.8元，元， 并與并與20122012年年5 5月月3131日將股票以每股日將股票以每股6 6元的價(jià)格全部出元的價(jià)格全部出 售，請(qǐng)計(jì)算該投資收益率售，請(qǐng)計(jì)算該投資收益率 假設(shè)假設(shè)i=18%,i=18%,則則 32 )1 ( 680 )1 ( 60 )1 ( 50 510 iii 32.499 %)181 ( 680 %)181 ( 60 %)181 ( 50 32 假設(shè)假設(shè)i=16%i=16%，則，則 用內(nèi)插法用內(nèi)插法 i=16%+

55、i=16%+ 求得的收益率如果大于投資者要求的報(bào)酬率，求得的收益率如果大于投資者要求的報(bào)酬率， 買入決策可行，反之，賣出決策可行。買入決策可行，反之，賣出決策可行。 38.523 %)161 ( 680 %)161 ( 60 %)161 ( 50 32 %11.17%)16%18( 32.49938.523 51038.523 市盈率市盈率, ,股票的價(jià)格和每股收益的比率股票的價(jià)格和每股收益的比率, ,是上市是上市 公司普通股每股市價(jià)相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，它是公司普通股每股市價(jià)相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，它是 評(píng)價(jià)上市公司盈利能力的指標(biāo)，反映投資者愿意對(duì)評(píng)價(jià)上市公司盈利能力的指標(biāo)，反映投資者愿意對(duì)

56、公司每股凈利潤(rùn)支付的價(jià)格。投資者通常利用該比公司每股凈利潤(rùn)支付的價(jià)格。投資者通常利用該比 例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同 公司的股票之間進(jìn)行比較。公司的股票之間進(jìn)行比較。 三、股票市盈率分析三、股票市盈率分析 1 1、靜態(tài)市盈率、靜態(tài)市盈率 靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率= =普通股每股市場(chǎng)價(jià)格普通股每股市場(chǎng)價(jià)格普通股每年每股盈利普通股每年每股盈利 公式中的分子是當(dāng)前的每股市價(jià)；公式中的分子是當(dāng)前的每股市價(jià)； 公式中的分母公式中的分母 “ “普通股每年每股盈利普通股每年每股盈利”也叫每股收也叫每股收 益，通常指每股凈利潤(rùn)。用全年凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總

57、股本，益，通常指每股凈利潤(rùn)。用全年凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本， 直接得出每股凈利潤(rùn)。直接得出每股凈利潤(rùn)。 提示：提示：市盈率把股票價(jià)格和利潤(rùn)聯(lián)系起來(lái)，市盈率把股票價(jià)格和利潤(rùn)聯(lián)系起來(lái)， 反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果利潤(rùn)沒(méi)有變化，股反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果利潤(rùn)沒(méi)有變化，股 票價(jià)格上升，則市盈率將會(huì)上升，股票價(jià)格下降，票價(jià)格上升，則市盈率將會(huì)上升，股票價(jià)格下降， 市盈率下降；如果股票價(jià)格不變，利潤(rùn)上升，市市盈率下降；如果股票價(jià)格不變，利潤(rùn)上升，市 盈率下降，利潤(rùn)下降，市盈率上升。盈率下降，利潤(rùn)下降，市盈率上升。 【例】某公司【例】某公司20122012年每股收益為年每股收益為0.37720.3772元元

58、/ /股，股，1 1月月 4 4日，此公司收盤價(jià)為日，此公司收盤價(jià)為18.2018.20元元/ /股，則：股，則： 市盈率市盈率=18.20/0.377248=48.2441259=18.20/0.377248=48.2441259 （1 1）市盈率的數(shù)字意義）市盈率的數(shù)字意義 0 0 ：指該公司盈利為負(fù)：指該公司盈利為負(fù) 0-13 0-13 ：即價(jià)值被低估：即價(jià)值被低估 14-2014-20：即正常水平：即正常水平 21-2821-28：即價(jià)值被高估：即價(jià)值被高估 28+ 28+ ：反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫：反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫 一般而言，市盈率越低越好，市盈率越低，代一般而言，市盈率越低越

59、好，市盈率越低，代 表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)，表表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)，表 示公司股票的投資價(jià)值越高；反之，則投資價(jià)值越示公司股票的投資價(jià)值越高；反之，則投資價(jià)值越 低。低。 （2 2）利用市盈率分析股票應(yīng)注意的問(wèn)題）利用市盈率分析股票應(yīng)注意的問(wèn)題 首先，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，首先，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)， 這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每 股收益比較接近，相互比較才有效。股收益比較接近，相互比較才有效。 其次，我們通常所談及的市盈率通常指的是靜其次，我們通常所談及的市盈率通常指

60、的是靜 態(tài)市盈率，即以目前市場(chǎng)價(jià)格除以已知的最近公開(kāi)態(tài)市盈率，即以目前市場(chǎng)價(jià)格除以已知的最近公開(kāi) 的每股盈利后的比值。的每股盈利后的比值。 2. 2.動(dòng)態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)市盈率 動(dòng)態(tài)市盈率是指還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的動(dòng)態(tài)市盈率是指還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的 預(yù)測(cè)利潤(rùn)的市盈率。動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算公式是以靜預(yù)測(cè)利潤(rùn)的市盈率。動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算公式是以靜 態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)。該系數(shù)為態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)。該系數(shù)為 其中其中i i為企業(yè)每股股利的增長(zhǎng)性比率，為企業(yè)每股股利的增長(zhǎng)性比率，n n為企業(yè)可持續(xù)發(fā)為企業(yè)可持續(xù)發(fā) 展的存續(xù)期。展的存續(xù)期。 n i )1( 1 【例】某上市公司目前股價(jià)為