金融學(xué)的發(fā)展與演變PPT學(xué)習(xí)教案

1、會計(jì)學(xué)1 金融學(xué)的發(fā)展與演變金融學(xué)的發(fā)展與演變 2 第1頁/共21頁 3 （三）、金融學(xué)的分類：（三）、金融學(xué)的分類： 1、宏觀金融學(xué)宏觀金融學(xué) 研究對象：研究對象： 和總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀和總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀 行、利息行、利息 和和 利息率等。利息率等。 形成：形成： 貨幣銀行學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣銀行學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 研究內(nèi)容：研究內(nèi)容： 貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、 銀行經(jīng)營管理等。銀行經(jīng)營管理等。 2、微觀金融學(xué)、微觀金融學(xué) 研究對象研究對象: 和個量有關(guān)的內(nèi)容，包括風(fēng)險、收益、定價以和個量有關(guān)的內(nèi)容，包括風(fēng)險、收益、定價

2、以 及影響風(fēng)險、收益、定價的市場結(jié)構(gòu)和制度安排及影響風(fēng)險、收益、定價的市場結(jié)構(gòu)和制度安排 。 形成：形成： 金融學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場學(xué)等金融學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場學(xué)等 第2頁/共21頁 4 主要研究：資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、主要研究：資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、 金融風(fēng)險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場金融風(fēng)險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場 微觀結(jié)構(gòu)理論等。微觀結(jié)構(gòu)理論等。 二、宏觀金融學(xué)的演變二、宏觀金融學(xué)的演變 （一）、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展（一）、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展 1、古典、古典“二分法二分法”把經(jīng)濟(jì)分為兩個相互獨(dú)

3、立的部分：實(shí)際領(lǐng)把經(jīng)濟(jì)分為兩個相互獨(dú)立的部分：實(shí)際領(lǐng) 域域 和貨幣領(lǐng)域。實(shí)際領(lǐng)域的因素決定相對價格和生產(chǎn)要素的所和貨幣領(lǐng)域。實(shí)際領(lǐng)域的因素決定相對價格和生產(chǎn)要素的所 得得構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平 構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價 值理論值理論,用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。 2、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 第3頁/共21頁 5 （1）把貨幣當(dāng)作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。）把貨幣當(dāng)作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。 （

4、2）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實(shí)質(zhì)性的影響。）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實(shí)質(zhì)性的影響。 （3）主張實(shí)行）主張實(shí)行“相機(jī)抉擇相機(jī)抉擇”的貨幣政策。的貨幣政策。 （4）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財 富調(diào)整理論提供了理論準(zhǔn)備，也為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展準(zhǔn)備富調(diào)整理論提供了理論準(zhǔn)備，也為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展準(zhǔn)備 了重要的理論依據(jù)。了重要的理論依據(jù)。 3、弗里德曼發(fā)展了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、弗里德曼發(fā)展了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) （1）認(rèn)為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需）認(rèn)為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需 求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。

5、求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。 （2）認(rèn)為貨幣最重要，貨幣對收入和物價起主要作用。）認(rèn)為貨幣最重要，貨幣對收入和物價起主要作用。 （3）承認(rèn)貨幣有）承認(rèn)貨幣有“替代效應(yīng)替代效應(yīng)”，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣 義資產(chǎn)中發(fā)生的。義資產(chǎn)中發(fā)生的。 第4頁/共21頁 6 （4）用實(shí)證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。）用實(shí)證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。 4、帕廷金的理論、帕廷金的理論對古典二分法的修正對古典二分法的修正 提出將貨幣作為第提出將貨幣作為第 N+1 種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相 對價格和一般物價之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。

6、對價格和一般物價之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。 （二）新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（二）新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 1、哈恩難題（、哈恩難題（Hahns Problem） 為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣在與其他商品相交換時會有正的為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣在與其他商品相交換時會有正的 價值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。價值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。 2、格羅斯曼（、格羅斯曼（Grossman）認(rèn)為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究四個問題）認(rèn)為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究四個問題 ： （1）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系 （2）貨幣的形成及其存在的合理性）貨幣的形成及其存在的合理性 （3）貨幣單位實(shí)際

7、價值的確定及其作用）貨幣單位實(shí)際價值的確定及其作用 第5頁/共21頁 7 （4）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟(jì)行為之間的關(guān)系）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟(jì)行為之間的關(guān)系 3、華萊士格言（、華萊士格言（Wallaces Dictum） 貨幣不應(yīng)該成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本元素，其道理與企業(yè)貨幣不應(yīng)該成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本元素，其道理與企業(yè) 不不 應(yīng)該成為制度組織理論的基本元素和債券不應(yīng)該成為金融理論應(yīng)該成為制度組織理論的基本元素和債券不應(yīng)該成為金融理論 的的 基本元素一樣?；驹匾粯印?4、弗里德曼和施瓦茲、弗里德曼和施瓦茲(Schwartz)的名言的名言 討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的

8、有討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的有 關(guān)關(guān) 各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的知識是否有用為依據(jù)。各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的知識是否有用為依據(jù)。 新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要論點(diǎn)：新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要論點(diǎn)： （1）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬 單位與交換手段于一身的單位與交換手段于一身的“貨幣貨幣”。貨幣的兩大職能將由不同的。貨幣的兩大職能將由不同的 事事 物分別承擔(dān)，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。物分別承擔(dān)，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。 第6頁/共21頁 8 （2）取消貨幣后，可使貨幣理論與價值理論相統(tǒng)一。支付將）取消貨幣后，可使

9、貨幣理論與價值理論相統(tǒng)一。支付將 以多種方式進(jìn)行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng)以多種方式進(jìn)行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng) 銀銀 行確認(rèn)的公司票據(jù)、純銀行負(fù)債。行確認(rèn)的公司票據(jù)、純銀行負(fù)債。 （4）如果要有良好的貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從）如果要有良好的貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從 政府手里奪回來，交給私人部門去做。政府手里奪回來，交給私人部門去做。 新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟示：新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟示： 對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行反思對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行反思 要加強(qiáng)對貨幣本身的研究要加強(qiáng)對貨幣本身的研究 要加強(qiáng)對研究中的思想方法本身的研究要加強(qiáng)對研究中的思想方法本身的研究 第7頁/共2

10、1頁 9 （三）凱恩斯學(xué)派與現(xiàn)代貨幣學(xué)派的分歧（三）凱恩斯學(xué)派與現(xiàn)代貨幣學(xué)派的分歧 1、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題 對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法；對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法； 都認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件都認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件 、選擇的心態(tài)有不同看法。、選擇的心態(tài)有不同看法。 2、關(guān)于貨幣政策的有效性問題、關(guān)于貨幣政策的有效性問題 3、是否應(yīng)當(dāng)對銀行加以管制、是否應(yīng)當(dāng)對銀行加以管制 4、關(guān)于中央銀行的基本任務(wù)問題、關(guān)于中央銀行的基本任務(wù)問題 5、關(guān)于貨幣供應(yīng)的問題、關(guān)于貨幣供應(yīng)的問題 凱派有人認(rèn)為是內(nèi)生的，有人認(rèn)為是外生的；貨

11、幣學(xué)派認(rèn)為凱派有人認(rèn)為是內(nèi)生的，有人認(rèn)為是外生的；貨幣學(xué)派認(rèn)為 是外生的。是外生的。 第8頁/共21頁 10 6、關(guān)于貨幣需求問題、關(guān)于貨幣需求問題 兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的 有差異。有差異。 7、關(guān)于貨幣政策目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制的問題、關(guān)于貨幣政策目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制的問題 凱派重視就業(yè)問題，貨幣學(xué)派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率凱派重視就業(yè)問題，貨幣學(xué)派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率 的作用，貨幣學(xué)派重視貨幣供給。的作用，貨幣學(xué)派重視貨幣供給。 8、關(guān)于通貨膨脹的問題、關(guān)于通貨膨脹的問題 對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也

12、不同。對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也不同。 兩派對立的核心在于：市場機(jī)制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政兩派對立的核心在于：市場機(jī)制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政 府是否應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行干預(yù)，貨幣政策是否有效。府是否應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行干預(yù)，貨幣政策是否有效。 第9頁/共21頁 11 （四）金融約束理論（四）金融約束理論 金融約束理論是指金融管理當(dāng)局在金融部門創(chuàng)造一種尋租機(jī)金融約束理論是指金融管理當(dāng)局在金融部門創(chuàng)造一種尋租機(jī) 會，會， 即有意識地為一些金融機(jī)構(gòu)提供即有意識地為一些金融機(jī)構(gòu)提供“特許權(quán)價值特許權(quán)價值”，如存貸利率，如存貸利率 控制控制 市場準(zhǔn)入限制等，使這些機(jī)構(gòu)能獲得一個持續(xù)穩(wěn)定的

13、利潤流，市場準(zhǔn)入限制等，使這些機(jī)構(gòu)能獲得一個持續(xù)穩(wěn)定的利潤流， 讓銀行不為短期獲益而損害社會利益。讓銀行不為短期獲益而損害社會利益。 金融約束理論對金融自由化條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一金融約束理論對金融自由化條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一 定定 的指導(dǎo)意義，它為發(fā)展中國家由的指導(dǎo)意義，它為發(fā)展中國家由“金融抑制金融抑制”走向走向“金融深化金融深化 ”提供提供 了過渡性的指導(dǎo)思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補(bǔ)充了過渡性的指導(dǎo)思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補(bǔ)充 ， 它所提出的政策主張有助于推動發(fā)展中國家的金融改革，使金它所提出的政策主張有助于推動發(fā)展中國家的金融改革，使金 融融 市場保持

14、穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲市場保持穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲(Stiglitz)等提出等提出 第10頁/共21頁 12 （五）、預(yù)期理論（五）、預(yù)期理論 預(yù)期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些預(yù)期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些 因素的未來變化規(guī)律和期望值進(jìn)行估測。分適應(yīng)性預(yù)期和理性因素的未來變化規(guī)律和期望值進(jìn)行估測。分適應(yīng)性預(yù)期和理性 預(yù)預(yù) 期。期。 適應(yīng)性預(yù)期是根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)形成的預(yù)期，當(dāng)以往的數(shù)據(jù)變適應(yīng)性預(yù)期是根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)形成的預(yù)期，當(dāng)以往的數(shù)據(jù)變 化時，預(yù)期將隨時間變化而緩慢地發(fā)生變化?；瘯r，預(yù)期將隨時間變化而緩慢地發(fā)生變化。 20世紀(jì)世

15、紀(jì)60年代以后，由年代以后，由MUTH提出，經(jīng)提出，經(jīng)LUCAS等人發(fā)展，等人發(fā)展， 合合 理預(yù)期理論問世。認(rèn)為人們的預(yù)期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān)理預(yù)期理論問世。認(rèn)為人們的預(yù)期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān) 信信 息的影響，還要受未來將會發(fā)生的信息影響，當(dāng)人們得到新的息的影響，還要受未來將會發(fā)生的信息影響，當(dāng)人們得到新的 信信 息時，就會改變預(yù)期，使自己的預(yù)期與最佳預(yù)期一致。該理論息時，就會改變預(yù)期，使自己的預(yù)期與最佳預(yù)期一致。該理論 以以 “自然率假說自然率假說”為基礎(chǔ)，提出了為基礎(chǔ)，提出了“自然就業(yè)率自然就業(yè)率”“”“自然產(chǎn)出率自然產(chǎn)出率 ”等概念等概念 第11頁/共21頁 13 三、微觀金融學(xué)

16、的發(fā)展三、微觀金融學(xué)的發(fā)展 （一）、微觀金融學(xué)產(chǎn)生的背景（一）、微觀金融學(xué)產(chǎn)生的背景 1、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化 2、學(xué)術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論、學(xué)術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論 20世紀(jì)世紀(jì)50年代：投資組合理論年代：投資組合理論(Markowitz)、 資產(chǎn)選擇理論資產(chǎn)選擇理論(Tobin) MM理論理論 (Modigliani-Miller) 60年代：資本資產(chǎn)定價模型年代：資本資產(chǎn)定價模型(Sharp-Lintner) 70年代：套利定價模型年代：套利定價模型(Ross)、 期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型(Black-Scholes-

17、Merton)、 有效市場理論有效市場理論(Fama)、 第12頁/共21頁 14 金融學(xué)與數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，無套利理論金融學(xué)與數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，無套利理論 則是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要內(nèi)容，運(yùn)用一般均衡的概念研究具有則是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要內(nèi)容，運(yùn)用一般均衡的概念研究具有 市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價，是現(xiàn)代金融理論的前沿。市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價，是現(xiàn)代金融理論的前沿。 對定價理論有重要貢獻(xiàn)的包括：對定價理論有重要貢獻(xiàn)的包括：Arrow 的證券市場一般均的證券市場一般均 衡衡(1953)Merton的證券價格一般均衡的證券價格一般均衡(1973)Black & Schole

18、s(1973)利用套利思想證明了期權(quán)定價公式利用套利思想證明了期權(quán)定價公式Ross的的 動態(tài)證券價格理論動態(tài)證券價格理論(1978)Harrison & Kreps證明了無套利證明了無套利 與等價鞅測度的等價關(guān)系與等價鞅測度的等價關(guān)系(1979)Harrison & Pliska研究連研究連 續(xù)交易理論中的鞅與隨機(jī)積分續(xù)交易理論中的鞅與隨機(jī)積分(1981)Back & Pliska研究無研究無 窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價的基本定理窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價的基本定理(1991)Jacod &Shiryan 的離散時間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價定理的離散時間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價定理(1998)。 套利

19、機(jī)會和無套利機(jī)會是金融學(xué)領(lǐng)域最重要的概念。套利機(jī)會和無套利機(jī)會是金融學(xué)領(lǐng)域最重要的概念。 第13頁/共21頁 15 （二）、微觀金融學(xué)的方法（二）、微觀金融學(xué)的方法 1、弗里德曼的工具主義方法論、弗里德曼的工具主義方法論 邏輯實(shí)證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果邏輯實(shí)證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果 。 2、數(shù)學(xué)與工程學(xué)方法、數(shù)學(xué)與工程學(xué)方法 德布魯：經(jīng)濟(jì)學(xué)是在一個特權(quán)的地位上回應(yīng)這個要求的，因?yàn)榈虏剪敚航?jīng)濟(jì)學(xué)是在一個特權(quán)的地位上回應(yīng)這個要求的，因?yàn)?它的兩個最重要的概念它的兩個最重要的概念商品和價格被以一種特殊的方商品和價格被以一種特殊的方 法定量化了，這樣，微分計(jì)

20、算和線性代數(shù)被運(yùn)用于商品的法定量化了，這樣，微分計(jì)算和線性代數(shù)被運(yùn)用于商品的 價格空間就是理所當(dāng)然的了。價格空間就是理所當(dāng)然的了。 微觀金融學(xué)的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)之間，而微觀金融學(xué)的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)之間，而 我國習(xí)慣上又將其歸入應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程我國習(xí)慣上又將其歸入應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程 學(xué)的方法引入微觀金融學(xué)，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用學(xué)的方法引入微觀金融學(xué)，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用 。 第14頁/共21頁 16 （三）行為金融理論（三）行為金融理論（Behavior Finance Theory ） 1、概念及其形成：概念

21、及其形成： 行為金融理論是金融市場實(shí)踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學(xué)和心行為金融理論是金融市場實(shí)踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學(xué)和心 理學(xué)決策科學(xué)相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論?？捎美韺W(xué)決策科學(xué)相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論。可用 來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般 金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。 代表人物：哈佛大學(xué)的代表人物：哈佛大學(xué)的shleifer 和耶魯大學(xué)的和耶魯大學(xué)的 Shiller 等等 2、主要內(nèi)容、主要內(nèi)容 行為金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體在金融交易中常常不是按照在行為金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體在金融交易中

22、常常不是按照在 嚴(yán)格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進(jìn)行投資決策的。人們在嚴(yán)格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進(jìn)行投資決策的。人們在 金融市場中的行為受以下心理活動的支配：金融市場中的行為受以下心理活動的支配： 第15頁/共21頁 17 （1）期望：人們并不是完全按貝葉斯方法來調(diào)整自己期望：人們并不是完全按貝葉斯方法來調(diào)整自己 的預(yù)測的預(yù)測 和決策，而更注重最新的經(jīng)驗(yàn)，總是給近期發(fā)生的事件的影響和決策，而更注重最新的經(jīng)驗(yàn)，總是給近期發(fā)生的事件的影響 以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及 人們偏愛投資于債券的現(xiàn)象。人們偏愛投資于債券的現(xiàn)

23、象。 （2）過度反應(yīng)：過度自信、反應(yīng)不足）過度反應(yīng)：過度自信、反應(yīng)不足 一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者容易過度自信，而當(dāng)預(yù)測一再失一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者容易過度自信，而當(dāng)預(yù)測一再失 誤誤 時，又會對重要的信息反應(yīng)不足，從而使市場暴漲或暴跌。時，又會對重要的信息反應(yīng)不足，從而使市場暴漲或暴跌。 （3）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導(dǎo)致出現(xiàn)）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導(dǎo)致出現(xiàn) 非理性行為非理性行為持有賬面虧損的證券，出售賬面盈利的證券。持有賬面虧損的證券，出售賬面盈利的證券。 前者為防止證券未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而悔前者為防止證券未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而

24、悔 恨。結(jié)果，避免悔恨的心理恨。結(jié)果，避免悔恨的心理從眾心理從眾心理專業(yè)代理。專業(yè)代理。 第16頁/共21頁 18 （4）錨定效應(yīng)：即市場定價中，許多主體很容易受建議的影錨定效應(yīng)：即市場定價中，許多主體很容易受建議的影 響，某種金融資產(chǎn)價格越不明朗，建議的作用就越重要。響，某種金融資產(chǎn)價格越不明朗，建議的作用就越重要。 錨定效應(yīng)與價格粘性有關(guān)，歷史價格會影響人們對現(xiàn)行價錨定效應(yīng)與價格粘性有關(guān)，歷史價格會影響人們對現(xiàn)行價 格格 的判斷，對新價格的形成有極為重要的影響。的判斷，對新價格的形成有極為重要的影響。 （5）時間效應(yīng)：如周末效應(yīng)、年末效應(yīng)等，人們習(xí)慣于將年）時間效應(yīng)：如周末效應(yīng)、年末效應(yīng)等

25、，人們習(xí)慣于將年 底、月末、周末作為一個投資階段，并寄希望于年初、月初底、月末、周末作為一個投資階段，并寄希望于年初、月初 或或 一周開始，其投資決策行為會發(fā)生變化，影響金融市場交易一周開始，其投資決策行為會發(fā)生變化，影響金融市場交易 規(guī)規(guī) 模、交易頻率和交易價格。模、交易頻率和交易價格。 四、行為金融理論問世的意義：四、行為金融理論問世的意義： 1、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機(jī)理，同、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機(jī)理，同 時時 第17頁/共21頁 19 說明了經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊緣性，有人認(rèn)為金融是藝術(shù)說明了經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊緣性，有人認(rèn)為金融是藝術(shù) (Art) 而非科學(xué)而非科學(xué)

26、 (Science), 因此，不能完全用數(shù)學(xué)或工程學(xué)工具來解釋經(jīng)濟(jì)主體因此，不能完全用數(shù)學(xué)或工程學(xué)工具來解釋經(jīng)濟(jì)主體 的行為。的行為。 2、再次證明了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中應(yīng)當(dāng)遵循的原則：、再次證明了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中應(yīng)當(dāng)遵循的原則： 不要違反有效數(shù)字規(guī)則不要違反有效數(shù)字規(guī)則 要客觀地使用可獲得的恰當(dāng)?shù)睦碚撘陀^地使用可獲得的恰當(dāng)?shù)睦碚?考慮問題的各個方面，充分利用經(jīng)驗(yàn)判斷考慮問題的各個方面，充分利用經(jīng)驗(yàn)判斷 不要虛偽的不要虛偽的“科學(xué)性科學(xué)性”，只要提出那些令你信服的經(jīng)驗(yàn)檢，只要提出那些令你信服的經(jīng)驗(yàn)檢 驗(yàn)驗(yàn) 3、要關(guān)注金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉，特別要關(guān)注法學(xué)和金融學(xué)、要關(guān)注金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉，特別要關(guān)注法學(xué)和金融學(xué) 的結(jié)合，因?yàn)槿魏畏傻闹贫ê蛨?zhí)行都要有利于資源配置，促的結(jié)合，因?yàn)槿魏畏傻闹贫ê蛨?zhí)行都要有利于資源配置，促 進(jìn)其效益最大化。法