從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看強(qiáng)制性信息披露

1、從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看強(qiáng)制性信息披露從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看強(qiáng)制性信息披露【摘要】本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，闡述了上市公司實(shí)行強(qiáng)制性信息披露的理論依據(jù)，并在管理當(dāng)局和投資者之間進(jìn)行了博弈分析，得出結(jié)論，應(yīng)對(duì)上市公司信息披露實(shí)施監(jiān)管，構(gòu)建以強(qiáng)制性信息披露為主，自愿性信息披露作為補(bǔ)充的信息披露機(jī)制才是提升上市公司信息披露質(zhì)量的根本之策?！娟P(guān)鍵詞】強(qiáng)制性信息披露 市場(chǎng)失靈 信息不對(duì)稱 博弈分析一、上市公司強(qiáng)制性信息披露的意義資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)是具有透明度和充分含量的信息，而信息的經(jīng)濟(jì)意義在資本市場(chǎng)上也得到了最強(qiáng)烈的表現(xiàn)，主導(dǎo)這個(gè)結(jié)果的關(guān)鍵因素是上市公司的信息披露與投資者對(duì)上市公司的估價(jià)之間存在著較大程度的關(guān)聯(lián)性，即投資

2、者投資決策的有效性在很大程度上取決于所獲得信息的數(shù)量和質(zhì)量。在資本市場(chǎng)中，上市公司披露的信息是在市場(chǎng)上流動(dòng)的眾多信息中最重要的一部分，而且其披露日益受到各方關(guān)注，這是因?yàn)樾畔⒌呐恫粌H對(duì)行業(yè)監(jiān)管、公司自身的穩(wěn)定、社會(huì)資源的趨利性流動(dòng)和資本市場(chǎng)的良性發(fā)展直到最終達(dá)到改善資源配置效率具有不可替代的作用，而且對(duì)人們區(qū)分效益良莠的企業(yè)、為信息使用者提供有用的財(cái)務(wù)信息，以便做出合理決策也具有十分重要的作用，透明、公正的信息是市場(chǎng)賴以存在的基礎(chǔ)，而政府又是市場(chǎng)的主要組織者和管理者，因而應(yīng)由政府通過強(qiáng)制性措施規(guī)范信息的披露,以保持資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行。二、上市公司強(qiáng)制性信息披露的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（一）市場(chǎng)失靈與強(qiáng)制

3、性信息披露在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來,只要給公民追求自利的自由，“看不見的手”即市場(chǎng)機(jī)制就會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)資源配置，引導(dǎo)社會(huì)達(dá)到最大福利(亞當(dāng).斯密，國富論)，政府只擔(dān)當(dāng)守夜人的角色，通過明晰產(chǎn)權(quán)以及監(jiān)督合約履行等手段保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依法有序地進(jìn)行。而 “市場(chǎng)失靈”(market failure)，的存在使市場(chǎng)失去了其優(yōu)化資源配置的作用，降低了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。會(huì)計(jì)意義上的市場(chǎng)失靈是指財(cái)務(wù)報(bào)告在無管制狀態(tài)下的信息產(chǎn)出在帕累托法則意義上并非最佳(watts和zimmerman,1986)，或者說，由財(cái)務(wù)信息市場(chǎng)而導(dǎo)致的資源配置是不公平的。出現(xiàn)市場(chǎng)失靈 的原因之一在于，上市公司（信息生產(chǎn)者）對(duì)其自身信息的壟斷性，如果

4、不對(duì)信息披露進(jìn)行管制，這種情況就會(huì)為壓縮信息的生產(chǎn)并為持有信息而獲得壟斷利益創(chuàng)造了條件。事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)某種程度的失靈時(shí)，人們總習(xí)慣尋求政府的庇護(hù)，強(qiáng)制性信息披露發(fā)揮著類似政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，相對(duì)自愿性信息披露，強(qiáng)制性信息披露可以縮短上市公司自愿信息供給與投資者信息需求期望間的差距，并維持一個(gè)能兼顧公平與效率的理性水平。（二）信息的公共物品屬性與強(qiáng)制性信息披露根據(jù)市場(chǎng)有效性的基本假設(shè)，當(dāng)會(huì)計(jì)信息披露的社會(huì)邊際收益等于社會(huì)邊際成本時(shí)，會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)的供需達(dá)到一般均衡（mr=mc），信息披露的數(shù)量和質(zhì)量將是最優(yōu)的，社會(huì)處于“帕累托最優(yōu)”(pareto optimum)。 公共選擇理論認(rèn)為，在競爭市場(chǎng)

5、中，由于上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告及信息是一種典型的公共物品 (public goods)，上市公司提供財(cái)務(wù)報(bào)告的好處并不能為投資者和上市公司所獨(dú)享，而財(cái)務(wù)報(bào)告的提供者上市公司卻不能要求那些“搭便車者”支付信息提供成本，信息一旦生產(chǎn)和披露，根本不能阻止和排除沒有分擔(dān)成本的信息使用者進(jìn)行消費(fèi)，“免費(fèi)搭車者”能夠不花任何成本地使用這些產(chǎn)品，因此，上市公司管理當(dāng)局并無動(dòng)力提供更多的信息，信息的生產(chǎn)動(dòng)力不足，導(dǎo)致了外部性(externalities)，外部性的結(jié)果會(huì)使市場(chǎng)對(duì)資源的配置缺乏效率，并使會(huì)計(jì)信息的私人價(jià)值和社會(huì)價(jià)值產(chǎn)生背離，使得生產(chǎn)者生產(chǎn)這種公共物品的動(dòng)機(jī)非常有限，“帕累托最優(yōu)”無法實(shí)現(xiàn)，這時(shí)，

6、就需要政府進(jìn)行干預(yù)（強(qiáng)制性披露）來加以糾正。（三）信息不對(duì)稱(information asymmetry)與強(qiáng)制性信息披露經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，不對(duì)稱信息的兩個(gè)典型后果是逆向選擇(adverse selection)和道德風(fēng)險(xiǎn)(moral hazard)。1970年akeflof發(fā)表了檸檬市場(chǎng)質(zhì)量不確定和市場(chǎng)機(jī)制，提出了舊車市場(chǎng)模型，開創(chuàng)了逆向選擇理論(adverse selection)的先河。他認(rèn)為，由不對(duì)稱信息導(dǎo)致的次品逆向選擇是由于有信息的個(gè)體依賴于他的私人信息的貿(mào)易決策影響不擁有該信息的市場(chǎng)參與者而引起的，即買者對(duì)所購買的商品的知識(shí)少于賣者，在舊車市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱的存在，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上質(zhì)

7、量的惡化，帕累托最優(yōu)的交易不能實(shí)現(xiàn)，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)的萎縮和不存在。道德風(fēng)險(xiǎn),是指交易合同達(dá)成后,從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一方為最大限度地增進(jìn)自身利益而做出不利于另一方的行動(dòng)?，F(xiàn)代企業(yè)制度框架下，由于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。從會(huì)計(jì)信息的擁有程度看，經(jīng)營者作為代理人直接管理企業(yè)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)，成為企業(yè)的“內(nèi)部人”，與其他利益相關(guān)主體相比，經(jīng)理人擁有較為完全的內(nèi)部信息，而上市公司的投資者作為委托人不直接參與企業(yè)的管理，成為了“外部人”，在信息掌握程度上處于弱勢(shì)。他們對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等都無法確知，也無法預(yù)先判斷上市公司所提供的信息是否能滿足其需求，最終買到的可能只是僅有少許價(jià)值或毫無價(jià)值的“舊車”。同時(shí)從雙方的價(jià)值取向來看，上市公司經(jīng)理人的目標(biāo)也往往與股東的目標(biāo)偏離，股東關(guān)心的是投資回報(bào)最大化，并希望能夠選擇有利的會(huì)計(jì)政策使其向維護(hù)投資者的利益傾斜，而經(jīng)營者不愿投入更多的時(shí)間和精力工作，但卻有著廣泛的經(jīng)濟(jì)利益和心理需求。因此，作為經(jīng)濟(jì)理性人的經(jīng)營者，基于其自身利益的考慮，會(huì)更看重短期經(jīng)濟(jì)利益，利用手中的“暫時(shí)控制權(quán)”只提供