我國(guó)天使投資的法律制度完善

1、我國(guó)天使投資的法律制度完善近年來，天使投資在我國(guó)發(fā)展迅速，有效的解決了部分中小的融資問題， 但由于相關(guān)法律制度的缺失，阻礙了天使投資的發(fā)展，政府必須從天使投資的概 念界定、法律制度等方面加強(qiáng)對(duì)天使投資的規(guī)范并對(duì)其加以鼓勵(lì)。1天使投資的概念天使投資起源于19世紀(jì)的紐約百老匯，至今已有100多年的歷史，特指 富人出資資助自己喜歡的戲劇演出， 這些富人并不追求回報(bào)，只為幫演員實(shí)現(xiàn)夢(mèng) 想，因此被稱為天使。盡管在美國(guó)和其他一些國(guó)家天使投資的研究已有很長(zhǎng)時(shí)間， 但目前仍然沒有關(guān)于天使投資（人）的統(tǒng)一的定義。我國(guó)目前已出臺(tái)的政策主要從 投資階段來界定天使投資。如江蘇省天使投資引導(dǎo)資金管理暫行辦法規(guī)定：天使投

2、資作為一種早期、分散、小型的長(zhǎng)期權(quán)益性資本投資行為，通過對(duì)具有發(fā) 展?jié)摿?、處于種子期或初創(chuàng)期科技型中小進(jìn)行權(quán)益投資，以期被投資發(fā)展成熟后，再通過權(quán)益轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益。本辦法所稱的種子期或初創(chuàng)期科技型小微， 是指主要從事國(guó)家和省重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)的高新技術(shù) 產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，成立 3年以下的非上市科技型。2我國(guó)天使投資的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)發(fā)展天使投資的障礙信用體系不完善。完善的信用體系是資本市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大具有 重要作用，但我國(guó)現(xiàn)階段仍未建立起完善的信用體系， 導(dǎo)致天使投資人搜尋成本 過高，失信人違約成本過低，不利于天使投資的發(fā)展。2 .2 .1 政府鼓勵(lì)

3、政策的相對(duì)單一性。目前政府對(duì)天使投資的鼓勵(lì)政策主 要是稅收優(yōu)惠政策和政府引導(dǎo)基金，缺乏其他方面的支持如對(duì)被投資的信用擔(dān) 保、產(chǎn)品的政府米購(gòu)等制度。2 .2 .2業(yè)產(chǎn)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度不足。 對(duì)于初創(chuàng)期的高新技術(shù)來說， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)是最重要的資產(chǎn)，若在首輪融資過程中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)就受到侵犯，不利于 融資的長(zhǎng)期發(fā)展，但我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠， 間接損害了天使投 資的利益。3國(guó)外鼓勵(lì)天使投資發(fā)展的制度建立認(rèn)證投資者制度由于天使投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，為保證天使投資市場(chǎng)的有序發(fā)展，保證天使投 資人在投資失敗情況下，也不影響正常生活，美國(guó)聯(lián)邦證券法D條款501條確定 了認(rèn)證投資人制度，要求投資時(shí)個(gè)人或家

4、庭凈資產(chǎn)除去主要住所， 超過100萬美 元；或最近兩年每年收入都超過20萬美元的單身人士或夫妻雙方收入超過 30萬 美元，而且能合理預(yù)期近幾年能保持這樣的水平。允許向數(shù)量不限的認(rèn)證投資者 銷售金融證券，但限制向非認(rèn)證投資者銷售金融證券的數(shù)量。多層次的稅收優(yōu)惠制度1977-1986年的十年間，美國(guó)政府通過降低資本收益稅（從最初的49%F降 到20%）,并實(shí)施股票期權(quán)鼓勵(lì)法使得天使投資迅猛發(fā)展，1986年達(dá)到100億美元，投資創(chuàng)業(yè)3萬家，是有記錄以來天使投資第一次超過機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資（同期機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資不過46億美元，融資674家）。私人資本增值稅僅能惠及投資成 功獲得收益的天使投資，投資失敗的天使投資

5、無從受益。在20XX年，美國(guó)有18個(gè)州為天使投資提供稅收抵免，抵免率從10%- 100%f等，其中夏威夷州對(duì)高科 技投資實(shí)行100%勺稅收抵免。建立政府引導(dǎo)基金及政府補(bǔ)助體系政府引導(dǎo)基金的目的是激勵(lì)投資者為早期的提供融資支持，比利時(shí)的天使投資計(jì)劃是對(duì)政府引導(dǎo)基金的一個(gè)創(chuàng)新，允諾只要能從天使那里獲得一定的融 資，政府就提供一筆貸款給該公司。同時(shí)完善政府補(bǔ)助政策，這些政策主要包括 提供直接補(bǔ)助和虧損補(bǔ)貼，以減少天使投資的風(fēng)險(xiǎn)。完善的政府擔(dān)保制度政府的擔(dān)保制度主要包括股權(quán)擔(dān)保制度和信用擔(dān)保制度。股權(quán)擔(dān)保是指?jìng)?務(wù)人或第三人（擔(dān)保人）以其所擁有的股權(quán)作為擔(dān)保物權(quán)標(biāo)的物而設(shè)立的擔(dān)保。在大陸法系，股權(quán)擔(dān)保

6、的主要形式為股權(quán)質(zhì)權(quán)。 在英美法系，股權(quán)擔(dān)保的主要形式 有質(zhì)權(quán)、抵押、留置以及浮動(dòng)擔(dān)保等多種方式。典型的例子如澳大利亞的股權(quán)資 本擔(dān)保計(jì)劃，這項(xiàng)計(jì)劃對(duì)中小的股本融資進(jìn)行100%勺擔(dān)保，條件是投資者擁有少于50%勺股份，投資回報(bào)率和的利潤(rùn)相關(guān)，而且投資期為10年以上。自該項(xiàng)計(jì)劃推出后，已經(jīng)支持了 310家的8900萬歐元的股權(quán)投資。美國(guó)制定的信用 擔(dān)保法由小局承擔(dān)對(duì)高新技術(shù)小的銀行貸款擔(dān)保，貸款在萬美元以下的擔(dān)保 90%貸款在萬美元之間的擔(dān)保85% 1993年進(jìn)一步規(guī)定銀行向創(chuàng)業(yè)的貸款可占 項(xiàng)目總投資的90%如果創(chuàng)業(yè)破產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)賠償90%。多數(shù)ECD成員國(guó)政府都 對(duì)金融機(jī)構(gòu)向小提供的特別貸款提

7、供擔(dān)保， 如英國(guó)的投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)資本依托基 金、法國(guó)的中小融資擔(dān)保公司和芬蘭的擔(dān)保委員會(huì)。完善的政府米購(gòu)制度綜觀世界上科技發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體為促進(jìn)本國(guó)高新技術(shù)的發(fā)展大都采取政府 采購(gòu)的政策，高新技術(shù)是天使投資主要的投資對(duì)象，也就間接保護(hù)了天使投資。如貝爾實(shí)驗(yàn)室研究出的晶體管，美國(guó)政府不但資助了部分研究和開發(fā)費(fèi)用， 還借 助政府采購(gòu)保證了市場(chǎng)發(fā)展的前景。 韓國(guó)政府通過有關(guān)法律、法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)定政 府盡可能購(gòu)買中小的產(chǎn)品。建立完善的天使投資絡(luò)和天使投資團(tuán)體要實(shí)現(xiàn)天使投資與融資的順利對(duì)接，需要順暢的溝通渠道，在天使投資市 場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家建立天使投資絡(luò)或天使投資團(tuán)體， 通過他們的中介作用有效地溝通 創(chuàng)業(yè)投資和天

8、使投資者。1990年歐洲只有52個(gè)天使投資絡(luò)，其中英國(guó)占92%以 8個(gè)）；但是到了 20XX年，歐洲有282個(gè)天使投資絡(luò)，其中英國(guó)占36%（101個(gè)）。 韓國(guó)小管理局引入韓國(guó)創(chuàng)業(yè)取VM）,為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資公司提供相關(guān)信息。 新興科技互聯(lián)賦予傳統(tǒng)的天使投資獲取方式以新的活力，天使投資絡(luò)在世界各國(guó) 越來越發(fā)揮著不可替代的作用。4我國(guó)天使投資的制度完善為鼓勵(lì)我國(guó)天使投資的發(fā)展，應(yīng)在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀， 完善相關(guān)制度。建立健全我國(guó)的信用體系完善的信用體系對(duì)于多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要作用，政府應(yīng)在這方面起主導(dǎo)作用。據(jù)悉，我國(guó)將建立以公民身份證號(hào)碼和組織機(jī)構(gòu)代碼為基礎(chǔ) 的統(tǒng)一社會(huì)

9、信用代碼制度，到20XX年，將建成集合金融、工商登記、稅收繳納、 社保繳費(fèi)、交通違章等信用信息的統(tǒng)一平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享。這項(xiàng)制度對(duì)于完善 我國(guó)社會(huì)信用體系，提高公民守信意識(shí)，降低天使投資的信息搜索成本等各方面 具有重要意義，有利于促進(jìn)我國(guó)天使投資的發(fā)展。建立統(tǒng)一的合格天使投資人制度及天使投資登記備案制度為規(guī)范天使投資業(yè)的發(fā)展，20XX年，天使匯等機(jī)構(gòu)和組織推出了國(guó)內(nèi)首 個(gè)中國(guó)天使投資合格投資人規(guī)則，該規(guī)則的出臺(tái)對(duì)我國(guó)天使投資行業(yè)有一定的引 導(dǎo)作用，并不具有強(qiáng)制性。此外，我國(guó)可以根據(jù)國(guó)情建立適當(dāng)?shù)奶焓雇顿Y人門檻， 并對(duì)合格的天使投 資人實(shí)行備案制度，以對(duì)其實(shí)施更好的鼓勵(lì)政策。目前，我國(guó)深圳和寧波

10、已出臺(tái) 相關(guān)的天使投資備案登記辦法。對(duì)天使投資個(gè)人或機(jī)構(gòu)進(jìn)行備案管理， 是為了促進(jìn)其規(guī)范運(yùn)行，并對(duì)其實(shí) 施相應(yīng)的優(yōu)惠措施或補(bǔ)助政策，所以，各地可根據(jù)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等， 設(shè) 立合適的天使投資人準(zhǔn)入門檻，并對(duì)非合格天使投資人的投資進(jìn)行充分的信息披 露，提示風(fēng)險(xiǎn)。完善政府米購(gòu)制度我國(guó)已制定了政府采購(gòu)方面的決定、法律。1999年8月中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展高科技實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定提出：實(shí)行政府采購(gòu)政策， 通過預(yù)算控制、招投標(biāo)等形式，引導(dǎo)和鼓勵(lì)政府部門、企事業(yè)單位擇優(yōu)購(gòu)買國(guó)內(nèi) 高新技術(shù)及其設(shè)備和產(chǎn)品。20XX年開始實(shí)施的政府采購(gòu)法第九條規(guī)定：政府 采購(gòu)應(yīng)當(dāng)有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展政策

11、目標(biāo)，包括保護(hù)環(huán)境，扶持不發(fā)達(dá)地區(qū)和少數(shù)民族地區(qū)，促進(jìn)中小發(fā)展等。這為政府采購(gòu)國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)品， 促 進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新提供了更強(qiáng)的保障。但該規(guī)定僅為原則性指引，缺乏具體的操作程序， 建議完善政府采購(gòu)本國(guó)貨物過程中要向接受天使投資的高新技術(shù)產(chǎn)品傾斜，并制定具體的操作程序，以擴(kuò)大天使投資的高新技術(shù)產(chǎn)品的銷路，促進(jìn)高新技術(shù)的成 長(zhǎng)，降低天使投資的風(fēng)險(xiǎn)。完善相關(guān)的稅收優(yōu)惠制度我國(guó)到目前為止，并沒有針對(duì)天使投資的專門的稅收優(yōu)惠政策，20XX年國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資所得稅優(yōu)惠問題的通知 中，提出創(chuàng)業(yè) 投資采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)2年（24個(gè)月）以上，凡符合條件的，可以按照其對(duì)中小高

12、新技術(shù)投資額的 70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年 抵扣該創(chuàng)業(yè)投資的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵 扣。但該通知并沒有包括作為天使投資中的個(gè)人投資者。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行稅法 規(guī)定，天使投資者的投資收益資本利得，紅利所得應(yīng)按 20%勺稅率繳納個(gè)人所得 稅,但對(duì)投資后損失卻沒有相應(yīng)的補(bǔ)償政策，這不利于激發(fā)天使投資者的積極性。 筆者認(rèn)為，天使投資比風(fēng)險(xiǎn)投資具有更高的風(fēng)險(xiǎn)， 應(yīng)享有比風(fēng)險(xiǎn)投資更高的稅收 優(yōu)惠措施及相應(yīng)的補(bǔ)償措施，因此，可由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門出臺(tái)多層次的天使投資 稅收優(yōu)惠政策和天使投資人出現(xiàn)投資損失后的補(bǔ)償制度。建立完善的天使投資與創(chuàng)業(yè)的溝通渠道在高科技技術(shù)快速發(fā)展的今天，天使投

13、資的效率和風(fēng)險(xiǎn)防范成為天使投資 必須面對(duì)的問題。一方面，好的商業(yè)機(jī)會(huì)稍縱即逝，因此天使投資必須追求效率； 另一方面，若僅追求效率而忽略風(fēng)險(xiǎn)防范，可能會(huì)帶來更大的損失。因此，可由 政府主導(dǎo)建立天使投資絡(luò)等信息溝通平臺(tái)， 減少信息的不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)天使投資與 互聯(lián)的完美結(jié)合，同時(shí)政府要對(duì)融資盡到合理的審查義務(wù)，減少天使投資的風(fēng)險(xiǎn)。 在這方面，我國(guó)也正在積極完善相關(guān)制度，如最近證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)式眾籌要出臺(tái)相 關(guān)監(jiān)管政策，就很好的說明了這一點(diǎn)。營(yíng)造良好的保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法治環(huán)境知識(shí)產(chǎn)權(quán)是高科技的核心資源，對(duì)的價(jià)值及后續(xù)發(fā)展作用重大，若對(duì)知識(shí) 產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不足，對(duì)侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)懲罰力度不夠，就會(huì)減損的價(jià)值，從而間接

14、 地影響天使投資的收益，不利于天使投資的發(fā)展。因此，首先應(yīng)修改專利法 等加大對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度和對(duì)侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的懲罰力度：其次引導(dǎo)對(duì)自己的 專有技術(shù)及時(shí)申報(bào)專利獲得國(guó)家保護(hù)或作為商業(yè)秘密加以保護(hù)。 同時(shí)，在融資過 程中要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)專利和商業(yè)秘密的保護(hù)， 如在融資之前，要簽訂相關(guān)的保密協(xié) 議等。完善對(duì)天使投資者損失的民事賠償制度天使投資者在投資過程中因信息不對(duì)稱等原因， 極易因被投資者的虛假陳 述、誤導(dǎo)性陳述、遺漏等原因遭受損失，若被投資者觸犯刑法會(huì)追究其刑事責(zé)任， 但對(duì)天使投資者的民事賠償制度不完善。因此，在相關(guān)立法中，不僅要追究被投 資者的刑事責(zé)任還要加大民事賠償力度， 完善民事責(zé)任分配，真正使市場(chǎng)違法失 信主體付出