6_財務(wù)管理基礎(chǔ)(4)

1、【例題？單選題】如果市場投資組合收益率得方差就是0、00 2,某種資產(chǎn)與市場投資組合得收益率得協(xié)方差就是0、0 0 4 5,則該資產(chǎn)得B系數(shù)為（）.A、2、4 8B、 2、25C 1、 43D、 0、 44【答案】E【解析】某種資產(chǎn)得B系數(shù) =某種資產(chǎn)與市場投資組合收益率得協(xié)方差/市場投資組合收益率得方差=0、0 0 4 50 0 0 2=2、2 5四、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型得核心關(guān)系式必要收益率=無風險收益率+風險收益率，即：R 二勺十表示無風險收益率，以短期國債得利率來近似替代；-表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率得平均值或所有股票得平均收益率來代替；B表示該資產(chǎn)

2、得系統(tǒng)風險系數(shù) ；耐 稱為市場風險溢酬；0（兒” -稱為資產(chǎn)風險收益率；【提示】稱為市場風險溢酬 它就是附加在無風險收益率之上得，由于承擔了市場平均風險所要求獲得得補償，它反映得就是市場作為整體對風險得平均“容忍”程度，也就就是市場整體對風險得厭惡程度. 對風險越就是厭惡與回避，要求得補償就越高，市場風險報酬得數(shù)值就越大。 如果市場得抗風險能力強，則對風險得厭惡與回避就不就是很強烈，要求得補償就越低，所以市場風險報酬得數(shù)值就越小。市場鳳臉溢鮒資產(chǎn)弊煒娜嘰+ 0 X （R,-Rpjp PI無岡瞼收益率資產(chǎn)的系頒斑系數(shù)芾場組舍收益至資產(chǎn)風險股益率【201 6年？單選題】下列關(guān)于市場風險溢酬得表述中

3、，錯誤得就是（）。A、市場風險溢酬反映了市場整體對風險得平均容忍度B、若市場抗風險能力強，則市場風險溢酬得數(shù)值就越大C市場風險溢酬附加在無風險收益率之上D、若市場對風險越厭惡，則市場風險溢酬得數(shù)值就越大【答案】B【解析】若市場抗風險能力強，則對風險得厭惡與回避就不就是很強烈，市場風險溢酬得 數(shù)值就越小，所以選擇選項E?！? 015年?多選題】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型得表述中，正確得有（）。A、如果無風險收益率提高，則市場上所有資產(chǎn)得必要收益率均提高B、如果某項資產(chǎn)得B = 1,則該資產(chǎn)得必要收益率等于市場平均收益率C、如果市場風險溢酬提高，則市場上所有資產(chǎn)得風險收益率均提高D、市場上所有資產(chǎn)得

4、B系數(shù)都應(yīng)當就是正數(shù)E、 如果市場對風險得平均容忍程度越高，則市場風險溢酬越小【答案】ABE【解析】資產(chǎn)得必要收益率=無風險收益率+風險收益率=無風險收益率+3市場風險溢 酬，所以選項A正確；必要收益率=無風險收益率 +3X（市場平均收益率-無風險收益率）= 無風險收益率+ 1 x（市場平均收益率-無風險收益率）=市場平均收益率，所以選項B正確；3 系數(shù)也可以就是負數(shù)或者 0，不一定就是正數(shù)，如果3系數(shù)為0，市場風險溢酬變化，不影響該 資產(chǎn)得風險收益率，選項C、D不正確市場風險得平均容忍程度越高，也就就是市場整體對風險得厭惡程度越低，要求得補償就越低，市場風險溢酬越小，選項E正確。（二）證券市

5、場線證券市場線就就是R = Rf + P% J所代表得直線，如下圖所示.證券市場線得含義如下：（1）3系數(shù)作為自變量（橫坐標），必要收益率R作為因變量（縱坐標），無風險利率Rf就 是截距，市場風險溢酬（R m- Rf）就是斜率。（2）證券市場線得斜率（R m - Rf）,反映市場整體對風險得厭惡程度，如果風險厭惡程度 高，則（Rm-Rf）得值就大，3稍有變化時，就會導致該資產(chǎn)得必要收益率較大幅度得變化反之，資產(chǎn)得必要收益率受其系統(tǒng)風險得影響則較小。（3） 證券市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都就是適合得。只要將該公司或資產(chǎn)得3系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)得必要收益率。（4） 證券市

6、場線一個重要得暗示就就是“只有系統(tǒng)風險才有資格要求補償”。該公式中并沒有引入非系統(tǒng)風險即公司風險，也就就是說，投資者要求補償只就是因為她們“忍受”了市場風險得緣故，而不包括公司風險，因為公司風險可以通過證券資產(chǎn)組合被消除掉。（三）證券資產(chǎn)組合得必要收益率證券資產(chǎn)組合得必要收益率R = r + 心此公式與前面得資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們得右側(cè)唯一不同得就是3系數(shù)得主體,前面得3系數(shù)就是單項資產(chǎn)或個別公司得3系數(shù) ；而這里得卩則就是證券資產(chǎn)組合得3 系數(shù)。市場風醞溢酬證券投資胡合咬海益斤尹+ 0“ X）XX.:-匕證券投貿(mào)組合P系敗市場組合收益率證券組合風醞收益宰【2 014年?單選題】某

7、證券投資組合中有 A、B兩種股票，B系數(shù)分別為 0、85與1、 15, A、E兩種股票所占價值比例分別為 40%與6 0%，假設(shè)短期國債利率為 4%,市場平均收 益率為1 0 %則該證券投資組合得風險收益率為 （）。A、6、00%E、6、18 %C10、18%D、12、00%【答案】B【解析】組合得B系數(shù)=0 8 5 X 4 0%+1、15X 60% =1、03,證券組合得風險收益率 =1、 03X（ 1 0 %-4% ）= 6、18%。（四）資本資產(chǎn)定價模型得有效性與局限性1、資本資產(chǎn)定價模型與證券市場線最大得貢獻在于其提供了對風險與收益之間得一種 實質(zhì)性得表述，首次將“高收益伴隨著高風險”

8、這樣一種直觀認識，用這樣簡單得關(guān)系式表 達出來。2、某些資產(chǎn)或企業(yè)得B值難以估計，特別就是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)得新興行業(yè)。3、 由于經(jīng)濟環(huán)境得不確定性與不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來得B值對未來得 指導作用必然要打折扣4、 CAP M就是建立在一系列假設(shè)之上得，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差，使得 C APM得有效性受到質(zhì)疑， 這些假設(shè)包括：市場就是均衡得；市場不存在摩擦； 市 場參與者都就是理性得；不存在交易費用 ；稅收不影響資產(chǎn)得選擇與交易等.（五）財務(wù)估值方法1、未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）基本原理一項資產(chǎn)得真正或內(nèi)在價值取決于該項資產(chǎn)創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量得能力，因 此資產(chǎn)得價值等于其未

9、來現(xiàn)金流量得現(xiàn)值。估值模型m（l + r）f式中：V 表示資產(chǎn)得價值CF表示未來現(xiàn)金流量r表示折現(xiàn)率t表示期限資產(chǎn)價值得 決定因素（1）未來現(xiàn)金流量在財務(wù)管理中，現(xiàn)金流量得具體含義與特定決策相關(guān)。（2）折現(xiàn)率在進行估值時，折現(xiàn)率應(yīng)當?shù)扔跓o風險收益率與風險報酬率之與。針對不冋 得估值對象，折現(xiàn)率就是不同得。(3)期限在每年現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一定得情況下 ，期限越長，資產(chǎn)得價值越大。一般來 說，債券與項目投資得期限就是一個有限得時期，而股票與企業(yè)價值評估時t得取值為a?！咎崾尽课磥憩F(xiàn)金流量折現(xiàn)法一一相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率得選擇項目相關(guān)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率項目投資決策與項目投資相關(guān)得現(xiàn)金凈流量項目得必要報酬率

10、或項目所在行 業(yè)得平均收益率并購決策自由現(xiàn)金流量(指企業(yè)維護正常得 生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余得現(xiàn)金流量)加權(quán)資本成本股票買賣決策預(yù)期可獲得得現(xiàn)金股利投資者期望得最低收益率債券投資決策債券得本金與利息市場利率2、 市場比較法含義市場比較法就是利用可比公司得價格或價值參數(shù)來估計被評估公司得相應(yīng) 參數(shù)得一種方法。注意問題一般來說，“可比公司應(yīng)當具有以下特征：(1)處于同一個行業(yè)；(2 )股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長性、經(jīng)營風險、資本結(jié)構(gòu)等相同 或相近。比較基準市盈率、市凈率、托賓Q、價格 /現(xiàn)金流比率、價格/分紅率等，其中應(yīng)用最 為廣泛得就是市盈率法與市凈率法?！咎崾尽渴杏史ㄏ碌霉乐的Ｐ秃x市盈率法

11、就是借助可比公司市盈率(P/E),用被評估公司得預(yù)期收益來估計其權(quán)益資本得市場價值得一種方法。估值模型每股價值-預(yù)計每股收益X標準市盈率適用情形通常被用于對未公開發(fā)行股票或者剛剛向公眾發(fā)行股票得企業(yè)進行估價。應(yīng)用原因 它就是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯(lián)系在一起得一種直觀得統(tǒng) 計比率； 對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間得比 較變得十分簡單； 市盈率綜合反映了投資者對公司得盈利能力、增長性、未來現(xiàn)金流與分 紅政策得風險期望值?！咎崾尽渴袌霰容^法與未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法得比較方法市場比較法未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點易于掌握與便于使用；從理論上來 說,它利用市場作為參照具有一

12、定 客觀性?！咎崾尽吭摲椒梢钥焖俅_定公司 與資產(chǎn)得評估價值，尤其在市場上 有大量進行交易得相似公司。從理論上說，未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最為科 學?！咎崾尽恳袁F(xiàn)金流折現(xiàn)為基礎(chǔ)得折現(xiàn)法 需要預(yù)測得指標，有盈利能力、增長率 與資本成本等，迫使管理人員進行分析，有利于促進企業(yè)價值管理。缺點在于可比公司得選擇比較困難，影響比較參數(shù)得變量也難以控制參數(shù)估計非常困難，對分析人員提出了更 高要求，也容易產(chǎn)生評估錯誤【例題？多選題】按照未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計資產(chǎn)價值時，下列表述中正確得有( )。A、 在每年現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一定得情況下，期限越長，資產(chǎn)得價值越大B、折現(xiàn)率應(yīng)該就是投資者冒風險投資所要求獲得得超過貨幣時間價值得那部分收益率C進行企業(yè)價值評估時要利用自由現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金