償債基金與項(xiàng)目融資結(jié)合的模式探討

1、豆丁主頁(yè)：償債基金與項(xiàng)目融資結(jié)合的模式探討(1)摘要：改革基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制，拓展融資渠道，多方面籌集資金是提高我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)供給水平的必由之路。筆者在分析我國(guó)傳統(tǒng)投融資體制及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合項(xiàng)目融資的內(nèi)涵，提出建立償債基金，推行項(xiàng)目融資的方法有效利用社會(huì)資金及外資，構(gòu)建城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多元化融資的新的投融資機(jī)制。關(guān)鍵詞：投融資體制；償債基金；項(xiàng)目融資；微利公益項(xiàng)目一、城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目傳統(tǒng)投融資機(jī)制分析城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有微利性公益項(xiàng)目的特征，項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效益較差, 但社會(huì)效益較高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)此類項(xiàng)目的建設(shè)主要依靠政府設(shè)立的國(guó)家專業(yè)投資公司來(lái)完成，項(xiàng)目資金主要依賴

2、于政府的財(cái)政預(yù)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金注入。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目“微利”的特質(zhì)，導(dǎo)致項(xiàng)目本身無(wú)法產(chǎn)生足夠的投資回報(bào)，專業(yè)投資公司普遍面臨財(cái)務(wù)狀況較差的狀況。而且項(xiàng)目本身無(wú)法滿足項(xiàng)目融資的還貸保障要求，使得微利公益性項(xiàng)目大多不能采用項(xiàng)目融資這一國(guó)際上通行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投融資方式，極大地限制了專業(yè)投資公司參與利用資本市場(chǎng)。另外，由于無(wú)法取得項(xiàng)目融資貸款人的信貸支持，這類項(xiàng)目只能采取專業(yè)投資公司負(fù)責(zé)舉貸投資，或由建設(shè)單位舉貸而由專業(yè)投資公司擔(dān)保這種傳統(tǒng)的建設(shè)項(xiàng)目投融資體制。這種體制容易造成以下弊端：（1）由于專業(yè)公司所投資項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)，所但保的項(xiàng)目也因債務(wù)單位通常不具備償還能力而變成專業(yè)投

3、資公司的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)。巨額債務(wù)及擔(dān)保責(zé)任過(guò)度集中于專業(yè)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)逐年遞增且無(wú)法分散，遠(yuǎn)超過(guò)其資本金所能承受的限度；（2）專業(yè)投資公司資產(chǎn)中也具有相當(dāng)規(guī)模的收益性資產(chǎn)，其商業(yè)化運(yùn)作客觀上要求在投融資機(jī)制上與微利公益型項(xiàng)目資產(chǎn)分離，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)作，以提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。但目前狀況下，專業(yè)投資公司一般實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支，這勢(shì)必形成前者在資金需求與償付方面難以平衡的局面，不利于專業(yè)投資公司的財(cái)務(wù)控制及資金效率的提高；（3）在專業(yè)投資公司開(kāi)拓資本市場(chǎng)的范圍及能力受到限制的情況下，公司擁有的存量資產(chǎn)，尤其是微利公益性資產(chǎn)無(wú)法盤活變現(xiàn)，資金平衡的實(shí)現(xiàn)很大一部分只能依賴于向商業(yè)銀行“舉新還舊”，長(zhǎng)此以往將形成專業(yè)投

4、資公司的信用下降，商業(yè)信貸融資渠道變窄的不良局面。二、改革單一投資主體的狀況，構(gòu)建多元投資主體投資體制中出現(xiàn)的問(wèn)題，根本原因在于投資主體的單一化，投資體制的各種責(zé)、權(quán)、利關(guān)系沒(méi)有理順。因此，改革的最重要目標(biāo)就是構(gòu)建多元的投資主體結(jié)構(gòu)。對(duì)于純公益性項(xiàng)目的建設(shè)，由于不能產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益，仍應(yīng)以政府部門為投資主體，允許各種類型的企業(yè)、個(gè)人參與項(xiàng)目投資，形成多元化的主體結(jié)構(gòu)。以市場(chǎng)準(zhǔn)則為依據(jù)，進(jìn)行市場(chǎng)化的融資活動(dòng)和投資管理，依法取得經(jīng)濟(jì)回報(bào)，獲取經(jīng)濟(jì)收益。在這部分的投資活動(dòng)中，要使政府從主導(dǎo)壟斷地位轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y主體之一，政府更多的是起引導(dǎo)投資方向的作用，并利用政府的其它投資收益補(bǔ)充給純公益性項(xiàng)目的建設(shè)

5、，解決后者的融資問(wèn)題，形成純公益項(xiàng)目投資的良性循環(huán)。對(duì)于微利性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由于其存在一定的投資收益，因而為項(xiàng)目的市場(chǎng)化運(yùn)作提供了基礎(chǔ)?？梢栽试S和鼓勵(lì)企業(yè)法人(包括外資)和個(gè)人進(jìn)入部分城建領(lǐng)域投資和運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)由政府單一投資主體向政府、企業(yè)法人等多元化投資主體的轉(zhuǎn)變。通過(guò)市場(chǎng)化融資，由市場(chǎng)來(lái)選擇投資者、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理者，并由項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目的投資建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理、收益全過(guò)程負(fù)責(zé)，完全實(shí)行市場(chǎng)化投資與運(yùn)營(yíng)。政府的功能只限于監(jiān)督及必要的信用擔(dān)保。三、推動(dòng)微利公益性項(xiàng)目的項(xiàng)目融資基于上述城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資體制改革的總體思路，結(jié)合項(xiàng)目融資的特質(zhì)，筆者認(rèn)為推動(dòng)微利公益性項(xiàng)目的項(xiàng)目融資是現(xiàn)實(shí)可行的選擇，具體

6、分析如下。1 項(xiàng)目融資的特點(diǎn)。國(guó)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目有很大一部分是采用項(xiàng)目融資的形式。項(xiàng)目融資作為一個(gè)專業(yè)金融術(shù)語(yǔ)有如下特點(diǎn)：（1）項(xiàng)目融資指的是融資者對(duì)特定項(xiàng)目的貸款，提供貸款的投資者可以是股權(quán)投資者，也可以是獨(dú)立于股權(quán)投資者的貸款人；（2）項(xiàng)目融資依賴于項(xiàng)目本身產(chǎn)生的未來(lái)收益作為其還款保障，這是區(qū)別于金融機(jī)構(gòu)一般性貸款融資的最根本之處。此外，典型意義上的項(xiàng)目融資并不依賴于所在國(guó)家的政府或其他部門機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其債權(quán)人對(duì)未履行擔(dān)保義務(wù)的所在國(guó)政府及其金融機(jī)構(gòu)無(wú)追索權(quán)。因此，項(xiàng)目融資也被稱為“無(wú)追索權(quán)融資”；（3）項(xiàng)目融資通過(guò)一系列的合同、協(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)分散到與項(xiàng)目有關(guān)的各方。投資者對(duì)項(xiàng)目貸款人的責(zé)任

7、只以其出資額(股本)為限。換言之，項(xiàng)目融資的貸款者對(duì)項(xiàng)目所有者(項(xiàng)目的股權(quán)投資者)投入項(xiàng)目之外的資產(chǎn)及其他收益無(wú)追索權(quán)，因此，項(xiàng)目融資又稱為“有限追索權(quán)融資”。由此可見(jiàn)，真正意義上的項(xiàng)目融資，其性質(zhì)與目前我國(guó)專業(yè)投資公司所籌措主體城市建設(shè)信貸資金有著本質(zhì)的區(qū)別。后者基本上是政策性資金，這部分資金的使用雖然采用商業(yè)化運(yùn)作，但其投資與償還仍納入專業(yè)投資公司“統(tǒng)借統(tǒng)還”的模式中，由公司的資產(chǎn)加以擔(dān)保，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。而項(xiàng)目融資的投資及還貸機(jī)制則較好地平衡了項(xiàng)目與項(xiàng)目各投資主體之間在項(xiàng)目收益、資金風(fēng)險(xiǎn)及金融信用之間的利益關(guān)系。與此同時(shí)，項(xiàng)目融資本身也有如下要求：項(xiàng)目融資所針對(duì)的項(xiàng)目主要是可以產(chǎn)生投

8、資收益的項(xiàng)目(但其中不排除其適用于微利公益性項(xiàng)目的可能性)；由于項(xiàng)目公司承擔(dān)了項(xiàng)目建設(shè)及項(xiàng)目未來(lái)運(yùn)作及管理的主要成本與風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資的成本、費(fèi)用一般情況下高于其它方式的融資，至少在項(xiàng)目投資的初始階段如此。共2頁(yè): 1 2 下一頁(yè)償債基金與項(xiàng)目融資結(jié)合的模式探討(2)2項(xiàng)目融資與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資結(jié)合的操作模式分析。針對(duì)上述項(xiàng)目融資的特點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目能否適用于項(xiàng)目融資的投融資機(jī)制，關(guān)鍵在于解決項(xiàng)目本身無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流的問(wèn)題以及項(xiàng)目的投資者、債權(quán)人及政府的各方利益是否可以通過(guò)項(xiàng)目融資而取得最大程度的平衡。解決上述問(wèn)題的可行方式是利用資本市場(chǎng)，積極推動(dòng)專業(yè)投資公司的資產(chǎn)重組，采用資本運(yùn)作的方法

9、對(duì)專業(yè)投資公司固有的投融資模式進(jìn)行創(chuàng)新。同時(shí)爭(zhēng)取政府部門的協(xié)助與支持?；谶@一思路，設(shè)計(jì)如下方案：（1）專業(yè)投資公司資產(chǎn)重組與分立。借助資本市場(chǎng)，推動(dòng)專業(yè)投資公司的資產(chǎn)重組，將公司的存量資產(chǎn)剝離為收益性和非收益性（又稱為微利性）兩大類，并分立。收益性資產(chǎn)并入專業(yè)投資公司所擁有的上市公司為核心的資產(chǎn)板塊，對(duì)于原來(lái)沒(méi)有控股上市公司的專業(yè)投資公司可以以這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心組建股份制公司或參股、控股上市公司，然后通過(guò)控股公司進(jìn)行資金籌措與經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；而微利性資產(chǎn)則以政策扶持為主進(jìn)行投融資，并力爭(zhēng)最大限度的商業(yè)化運(yùn)作。（2）采取“政府為主，社會(huì)為輔，多元募集”的方法解決資金問(wèn)題，構(gòu)建投資主體

10、多元化的新的投融資格局。廣開(kāi)微利項(xiàng)目的籌資渠道，包括：政府投入、國(guó)際資助、受益單位支持、受保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保證、專業(yè)公司投資、經(jīng)營(yíng)收益補(bǔ)充。（3）設(shè)立償債基金支持微利公益投資項(xiàng)目。償債基金的最初目的是為了保證債務(wù)資金的及時(shí)償還，從而提升債務(wù)人的金融信用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，償債基金的主要來(lái)源為政府部門的財(cái)政性補(bǔ)貼、稅收返還及土地批租收入等資金，是爭(zhēng)取政府部門對(duì)城建政策優(yōu)惠與金融扶持的重要渠道之一。（4）償債基金注入微利公益性投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資收益重組。由于項(xiàng)目融資的信貸方式與融資的資產(chǎn)組織形式（項(xiàng)目公司）兩者是不可分割的，從金融角度而言，如果項(xiàng)目公司本身的資產(chǎn)(包括未來(lái)的項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目建設(shè)所投入

11、的股權(quán)資產(chǎn))能夠解決投資回報(bào)問(wèn)題，項(xiàng)目融資的信貸資金來(lái)源問(wèn)題便有了保障。四、償債基金注入微利公益性項(xiàng)目的操作模式償債基金注入微利公益性項(xiàng)目不只是簡(jiǎn)單地解決資金和信用的問(wèn)題，而是構(gòu)造政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新機(jī)制的問(wèn)題。它不僅僅是政府行為，而是政府扶持下建設(shè)項(xiàng)目的市場(chǎng)化行為。建立的償債基金必須規(guī)范運(yùn)作。專業(yè)投資公司必須有充分且清醒的理解，不能盲目擴(kuò)大償債基金的金融和信用擔(dān)保功能。根據(jù)目前的實(shí)際情況，筆者擬定了償債基金注入微利項(xiàng)目的基本框架：（1）償債基金為獨(dú)立法人，按市場(chǎng)原則規(guī)范運(yùn)作，在確?；鹆鲃?dòng)性的前提下，投資貨幣、資本市場(chǎng)以獲取有限風(fēng)險(xiǎn)下的投資收益。（2）償債基金的主要資金來(lái)源為非債務(wù)性資金收入，

12、包括財(cái)政撥款、稅收返還、土地批租收入、投資收益等。（3）償債基金以提供信用擔(dān)保、貼息的方式選擇有良好社會(huì)效益及增值潛力的微利項(xiàng)目為其提供金融支持。（4）償債基金采取新型的銀企合作方式，即與商業(yè)銀行達(dá)成協(xié)議，根據(jù)微利項(xiàng)目的具體情況，將一筆特定數(shù)額的資金以保證金的形式存入銀行專門賬戶，協(xié)議銀行按協(xié)議規(guī)定的擔(dān)保放大倍數(shù)向微利項(xiàng)目提供貸款。該保證金將作為償債基金對(duì)微利項(xiàng)目的金融支持，為其提供貼息及信用擔(dān)保，并同時(shí)限定專業(yè)投資公司的最高風(fēng)險(xiǎn)額度。（5）由政府協(xié)調(diào)，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)與建設(shè)單位組建區(qū)域性、專業(yè)性城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)(或信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu))，為微利公益性投資項(xiàng)目提供再擔(dān)保服務(wù)，實(shí)施擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)控制。五、結(jié)束語(yǔ)根據(jù)我國(guó)目前的城建水平和發(fā)展規(guī)劃，微利公益性的基建項(xiàng)目在今后若干年還會(huì)大量出現(xiàn)，其資金問(wèn)題的解決已成為當(dāng)務(wù)之急。目前我國(guó)的一些城建項(xiàng)目(還有其它基建項(xiàng)目)已在部分投資項(xiàng)目中實(shí)施了項(xiàng)目融資，取得了良好的效果。但這些基本都是收益性項(xiàng)目，同時(shí)都是在有擔(dān)保的情況下完成的。從這一意義上說(shuō)，微利公益性項(xiàng)目利用項(xiàng)目融資進(jìn)行建設(shè)尚無(wú)先例。造成這種局面的原因是多方面的，筆者認(rèn)為其中重要的一點(diǎn)是業(yè)內(nèi)人士囿于項(xiàng)目融資的靜態(tài)內(nèi)涵，缺乏從動(dòng)態(tài)角度及從與資