大型國有控股上市公司股利政策

1、大型國有控股上市公司股利政策 一、引言 作為上市公司財務(wù)管理的三大政策之一， 股利政策是公司在 利潤再投資與回報投資者兩者之間的一種權(quán)衡， 是公司經(jīng)營業(yè)績 和經(jīng)營行為的一種反映， 代表公司的市場形象進(jìn)而也同上市公司 和資本市場健康有序發(fā)展密切相關(guān)。 通過研究發(fā)達(dá)的西方資本市 場上的上市公司股利政策會發(fā)現(xiàn)， 一般這類公司都會利用持續(xù)穩(wěn) 定的股利政策來向公眾傳遞公司未來投資機會和未來現(xiàn)金流量 等信息。相較之下，由于我國證券市場尚處于發(fā)展階段，股利政 策制定機制尚未完善，多數(shù)上市公司股利政策都存在不規(guī)范之 處。而大型國有控股的上市公司作為資本市場的主力軍， 其股利 政策又具有一定的特殊性。 因此，本

2、文選取我國大型國有上市房地產(chǎn)行業(yè)作為研究對 象，通過分析 20 家大型國有控股上市的房地產(chǎn)企業(yè) 2002 年至 2010 年的股利政策，進(jìn)而分析其股利政策的一般特征，同時結(jié) 合三家 H 股上市的國有控股房產(chǎn)公司作為比較對象， 進(jìn)而分析國 有控股企業(yè)境內(nèi)外上市之后的股利政策差異， 最后利用股利政策 的相關(guān)理論進(jìn)行分析。 本文選取房地產(chǎn)行業(yè)作為研究對象主要考 慮如下兩個方面的原因： 一是房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位及 宏觀調(diào)控的政策影響； 二是該行業(yè)的股利分配特點顯著， 且個體 差異明顯。 二、相關(guān)概念 國有上市公司即國有控股的上市公司， 指企業(yè)全部資產(chǎn)中國 有資產(chǎn)（股份）相對其他所有者中的任何一

3、個所有者占資（股） 最多的企業(yè)。 包括國有絕對控股的上市公司和國有相對控股的上 市公司，國有股比例達(dá)到 50%及以上的上市公司，為國有絕對控 股的上市公司，國有股比例為 30% 50%時的上市公司，為國有 相對控股的上市公司。 本文中的國有上市公司是指國有股比例超 過 30%的上市公司。 本文選取的國有上市房地產(chǎn)企業(yè)包括如下公司：中糧地產(chǎn)、 陸家嘴、保利地產(chǎn)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、外高橋、京能置業(yè)、信達(dá)地產(chǎn)、 重慶實業(yè)、金融街、北辰實業(yè)、深長城、中華企業(yè)、萬通地產(chǎn)、 華僑城A、萬科A、北京城建、招商地產(chǎn)、城投控股、金地集團 以及蘇州高新。 三、大型國有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利政策特征分析 1. 股利政策特征的整

4、體性分析 對大型國有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利政策特征的整體性分析， 本 文主要選取的 20 家境內(nèi)上市房地產(chǎn)公司作為樣本，通過比較盈 利公司數(shù)目、僅派現(xiàn)公司數(shù)目、派發(fā)（現(xiàn)、股）公司數(shù)目、不分 配股利的公司數(shù)目和派發(fā)股利公司占所有公司比重幾個數(shù)據(jù)指 標(biāo)，來對房地產(chǎn)公司股利政策特征進(jìn)行整體性研究，詳見表 1。 從上述 20 家國有上市房地產(chǎn)企業(yè)股利分配情況統(tǒng)計表來 看，近年來國有控股上市房企基本處于盈利狀態(tài)，僅 2006 年華 遠(yuǎn)地產(chǎn)和 2007年信達(dá)地產(chǎn)存在虧損現(xiàn)象。從 2002年至 2010 年 股利分配情況來看，派發(fā)股利的公司占所有樣本公司的比重為 75%以上，說明國有房企分配股利狀況較好；從 2

5、002 年開始的 75%左右，到 2005年上升至 80%的公司，一直到 2010 年有 90% 的公司都以不同形式派發(fā)股利；其中， 2010 年僅有信達(dá)地產(chǎn)和 重慶實業(yè)兩家公司沒有分配股利， 而這兩家公司在近十年來基本 采取不分配股利的政策；信達(dá)地產(chǎn)在 2007 年存在虧損現(xiàn)象而沒 有分配股利，但其余年度都是盈利狀態(tài)， 仍選擇不分配股利政策， 其內(nèi)因值得深究。 另外， 國有上市房企其股利分配形式主要是派 發(fā)現(xiàn)股利，另外有部分公司是將派發(fā)現(xiàn)金股利和轉(zhuǎn)增股本兩種方 式結(jié)合起來進(jìn)行股利分配。 總體來說， 國有房企分配股利狀況一 直處于不斷完善改進(jìn)狀態(tài)， 派發(fā)股利的公司近十年一直處于遞增 趨勢，股利

6、分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好， 給股東們帶來了投資 回報，一定程度上增強了股東的投資信心。 2. 股利分配方式多樣化 股利分配的形式主要有：現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、債券股利、 股票股利和股票回購等五種。 一般而言， 公司采取的股利分配形 式不同，對投資者、資本市場、股票價格都會產(chǎn)生不同的影響。 我國大型國有控股房地產(chǎn)上市公司股利分配方式呈多樣化特點， 主要有派現(xiàn)、 送股、轉(zhuǎn)贈股本等方式。 如金地集團 （600383）2005 年分紅方案為每 10股轉(zhuǎn)贈 8 股并派息 3.30 元；蘇州高新 （600736）在 2008年發(fā)布的分紅方案為每 10股送股 2 股、轉(zhuǎn)贈 8 股并派息 0.237 元。但從

7、總體來看，現(xiàn)金股利仍然是房企們選 擇的主要分配方式， 近一半的公司選擇的是僅以現(xiàn)金股利作為派 發(fā)方式， 另外有部分公司選擇的是現(xiàn)金加其他方式作為補充。 根 據(jù) Gul （1999）研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金股利水平與企業(yè)成長性負(fù)相關(guān)， 成長性越強的企業(yè)的現(xiàn)金股利水平反而越低； 國有股比例越高的 企業(yè)的現(xiàn)金股利水平也越高。從這 20 個樣本的統(tǒng)計結(jié)果，我們 也可以看出國有控股對其現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生了一定影響。 此外，通過進(jìn)一步分析各因素的邊際影響， 他們發(fā)現(xiàn)盈利能 力和經(jīng)營風(fēng)險是影不可否認(rèn)的是，自 2002 年以來，仍然有部分 國有房產(chǎn)公司采取的是不分不轉(zhuǎn)不送的不分配政策， 但從其盈利 水平角度出發(fā)， 本文發(fā)

8、現(xiàn)除了整體性特征中列示的信達(dá)地產(chǎn)和重 慶實業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象而無法發(fā)放股利外， 其余公司都是處于 盈利狀態(tài)。 盡管不分配股利現(xiàn)象在近五年來已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)， 但這 種在盈利卻始終不分配的股利政策， 對于公司的長期發(fā)展和在證 券市場上進(jìn)行再融資活動會產(chǎn)生不利影響。 3. 每股現(xiàn)金股利的派現(xiàn)水平不高 現(xiàn)金股利分配是大型國有房產(chǎn)公司的主要分配方式，但從 2002 年至 2010 年上市國有控股房產(chǎn)公司派現(xiàn)數(shù)據(jù)表中，本文發(fā) 現(xiàn)雖然該類公司每股股利支付水平近十年來派現(xiàn)水平一直處于 平穩(wěn)狀態(tài)，沒有出現(xiàn)較大波動，基本保持在 0.1 元上下波動；但 從一定程度上也說明， 房產(chǎn)公司現(xiàn)金股利支付水平始終不高， 在 2007 年至 2009年房市高漲，房產(chǎn)公司盈利水平大幅度提高時期， 該類公司的派現(xiàn)水平?jīng)]有明顯提