凱美特氣(002549)環(huán)保構(gòu)建想象空間產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期130227

1、02/12 03/1204/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 753 4.19 0.05 -0.04 -0.13 -0.22 -0.31 2013 年 2 月 27 日 評(píng)級(jí)：審慎推薦（維持） 證券研究報(bào)告 分析師 景殿英 s1080512080002 電 話：化學(xué)制品 凱美特氣(002549) 公司深度報(bào)告 郵 件：環(huán)保構(gòu)建想象空間，產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期 摘要： 交易數(shù)據(jù) 上一日交易日股價(jià)（元） 總市值（百萬(wàn)元） 流通股本（百萬(wàn)股） 流通股比率（%） 資產(chǎn)負(fù)債表摘要（12/12） 股東權(quán)

2、益（百萬(wàn)元） 每股凈資產(chǎn)（元） 市凈率（倍） 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 公司與滬深 300 指數(shù)比較 凱美特氣滬深300 14.16 2,549 45 25.00 3.38 14.49 食品級(jí)二氧化碳龍頭企業(yè) 公司是國(guó)內(nèi)以化工尾氣為原料、 年產(chǎn)能最大的食品級(jí)液體二氧化碳生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用 于飲料、冶金、食品、煙草、石油、農(nóng)業(yè)、化工、電子等多 個(gè)領(lǐng)域。公司目前具有年產(chǎn) 41 萬(wàn)噸高純食品級(jí)液體二氧化碳 生產(chǎn)能力，通過(guò)在湖南岳陽(yáng)、安徽安慶、廣東惠州等地設(shè)立 生產(chǎn)基地，覆蓋了中南地區(qū)、珠三角、長(zhǎng)三角等二氧化碳主 要消費(fèi)區(qū)域。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及 12 年年底長(zhǎng)嶺凱美特 10 萬(wàn)噸二氧化碳產(chǎn)能投產(chǎn)、惠州和

3、安慶凱美特產(chǎn)能利用率的 提升，公司二氧化碳龍頭企業(yè)的地位有望繼續(xù)強(qiáng)化。 燃料氣業(yè)務(wù)受益環(huán)保要求日益提高 公司借著節(jié)能減排的政 策東風(fēng)，及環(huán)保重視程度不斷提升的影響，大力推進(jìn)其化工 尾氣回收提純?nèi)剂蠚鈽I(yè)務(wù)，成為繼二氧化碳之后公司業(yè)績(jī)另 一重要增長(zhǎng)點(diǎn)。燃料氣的經(jīng)營(yíng)模式為化工廠將尾氣供給公司， 提純后形成燃料氣返銷給化工廠，這種模式一方面解決了燃 料氣的銷售問(wèn)題，另一方面也大幅降低銷售費(fèi)用。公司長(zhǎng)嶺 燃料氣項(xiàng)目于去年 11 月底投產(chǎn)，安慶燃料氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 14 年 7 月底投產(chǎn)。而隨著化工煉廠尾氣燃燒或直排對(duì)環(huán)境的不 良影響日益受到認(rèn)識(shí)，未來(lái)將會(huì)有越來(lái)越多的煉廠采用尾氣 處理。 氬氣項(xiàng)目打開(kāi)公司邁向

4、惰性氣體第一步 公司在岳陽(yáng)本部建 設(shè)的 2 萬(wàn)噸氬氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年 9 月底投產(chǎn)，將成為公司邁 向附加值更高的惰性氣體領(lǐng)域的第一步，也有助于公司產(chǎn)品 的多元化發(fā)展。由于國(guó)家節(jié)能減排影響使諸多小型鋼廠關(guān)閉， 造成氬氣供給不斷緊張，給公司氬氣項(xiàng)目帶來(lái)良好市場(chǎng)機(jī)遇。 給予公司“審慎推薦”投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)公司 13-15 年 eps 分別為 0.27 元、0.35 元和 0.46 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為 53 倍、40 倍和 31 倍。公司目前市盈率較高，但公司是國(guó)內(nèi)以 化工尾氣為原料、年產(chǎn)能最大的食品級(jí)液體二氧化碳生產(chǎn)企 業(yè)，隨著公司二氧化碳產(chǎn)能的投放，及未來(lái)燃料氣業(yè)務(wù)有望 受益于環(huán)保政策的扶持，

5、公司具有良好的發(fā)展前景，給予公 司“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 1 1.1 1.2 2 2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 2.2.5 2.2.6 2.3 2.3.1 2.3.2 2.4 3 3.1 3.2 3.3 4 5 5.1 5.2 5.3 2 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited 目錄 研究報(bào)告 公司簡(jiǎn)介 . 3 國(guó)內(nèi)二氧化碳龍頭企業(yè) . 3 公司股權(quán)結(jié)構(gòu) . 3 環(huán)保政策不斷強(qiáng)化，二氧化碳龍頭受益 . 4 政策推動(dòng)，co2 減

6、排力度增強(qiáng) . 4 二氧化碳下游需求旺盛 . 5 飲料、啤酒是主要消費(fèi)領(lǐng)域 . 5 氣體保護(hù)焊接. 6 食品行業(yè) . 7 煙草行業(yè) . 7 降解塑料和碳酸二甲酯 . 7 二氧化碳驅(qū)油. 7 公司二氧化碳布局完善 . 8 四大廠區(qū)覆蓋主要消費(fèi)區(qū)域 . 8 公司產(chǎn)品覆蓋主要消費(fèi)領(lǐng)域 . 9 上下游良好關(guān)系強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力 . 10 受益環(huán)保政策，燃料氣業(yè)務(wù)初現(xiàn)端倪 . 13 燃料氣業(yè)務(wù)模式符合當(dāng)前環(huán)保理念 . 13 岳陽(yáng)長(zhǎng)嶺煉化氫氣、甲烷、一氧化碳. 14 安慶凱美特精餾可燃?xì)?、氫?. 15 氬氣項(xiàng)目使公司邁向惰性氣體 . 15 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議 . 17 盈利預(yù)測(cè) . 17 投資建議：審

7、慎推薦. 17 風(fēng)險(xiǎn)提示 . 17 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 3 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 1 公司簡(jiǎn)介 1.1 國(guó)內(nèi)二氧化碳龍頭企業(yè) 公司是國(guó)內(nèi)以化工尾氣為原料、年產(chǎn)能最大的食品級(jí)液體二氧 化碳生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于飲料、冶金、食品、煙草、石油、 農(nóng)業(yè)、化工、電子等多個(gè)領(lǐng)域。公司目前具有年產(chǎn) 41 萬(wàn)噸的高純 食品級(jí)液體二氧化碳生產(chǎn)能力，其中岳陽(yáng)本部 8 萬(wàn)噸/年，安慶凱 美特 10 萬(wàn)噸/年，惠州凱美特 13 萬(wàn)噸/年，長(zhǎng)嶺凱美特 10 萬(wàn)噸/ 年。在公司成為國(guó)內(nèi)二氧化碳龍頭企業(yè)的同時(shí)，

8、公司也在大力推進(jìn) 燃料氣業(yè)務(wù)，成為公司未來(lái)發(fā)展的另一重要方向，其中長(zhǎng)嶺燃料氣 項(xiàng)目于去年 11 月底投產(chǎn)，安慶燃料氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 14 年 7 月底投 產(chǎn)。作為公司產(chǎn)品多元化的發(fā)展，公司建設(shè)的氬氣項(xiàng)目邁出了其發(fā) 展惰性氣體的第一步，岳陽(yáng)本部建設(shè)的 2 萬(wàn)噸/年氬氣產(chǎn)能預(yù)計(jì)今 年 9 月底投產(chǎn)。 圖 1 公司二氧化碳產(chǎn)能分布（萬(wàn)噸） 20 15 13 10 8 1010 5 0 岳陽(yáng)本部安慶惠州長(zhǎng)嶺 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 1.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司控股股東為浩訊科技有限公司，持有公司 65.25%的股權(quán)， 實(shí)際控制人祝恩福先生持有浩訊科技有限公司 90%的股權(quán)，其夫 人周岳陵女士持有

9、 10%的股權(quán)。岳陽(yáng)信安（成立于 2007 年）持有 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 4 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 公司 9%的股權(quán)，是為建立必要的激勵(lì)機(jī)制而由凱美特有限中高級(jí) 管理人員、核心技術(shù)人員及主要業(yè)務(wù)骨干管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)持股 成立的投資咨詢公司，其中祝恩福先生的姐姐祝英華女士持有岳陽(yáng) 信安 57.34%的股權(quán)，祝恩福先生的哥哥祝恩奎先生持有岳陽(yáng)信安 1.84%的股權(quán)。 圖 2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 2 環(huán)保政策不斷強(qiáng)化，二氧化碳龍頭受益 2.1 政策推動(dòng)，co

10、2 減排力度增強(qiáng) 近幾十年來(lái)，全球二氧化碳排放量保持著持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài) 勢(shì)。從 1950 年的 58.5 億噸上漲到 1990 年的 212 億噸，2007 年 又上漲達(dá)到 246 億噸，預(yù)計(jì)到 2030 年，全球二氧化碳排放量將達(dá) 到 423 億噸。隨著二氧化碳排放量的增加，溫室效應(yīng)的危害已逐 漸顯現(xiàn)出來(lái)，北極冰川開(kāi)始融化，據(jù)測(cè)算，2005 年北極冰川覆蓋 量較 1979 至 2000 年冰川平均覆蓋量下降 20%左右，預(yù)計(jì)到 2040 年，北極冰帽將消失；近 100 年，海平面平均以每年 12 毫米的 速度上升，預(yù)計(jì)到 2050 年將持續(xù)上升 3050 厘米，全球多處低 洼地和島嶼將沉沒(méi)海

11、底。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 5 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 隨著全球各國(guó)對(duì)溫室效應(yīng)危害認(rèn)識(shí)的加深，各國(guó)之間就二氧化 碳等溫室氣體排放的合作與交流日益密切。從聯(lián)合國(guó)氣候變化框 架公約、京都議定書(shū)到哥本哈根會(huì)議協(xié)議，各國(guó)均對(duì)二氧 化碳減排或回收給予了高度的重視。 據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，2005 年我國(guó)碳排放達(dá)到 53.2 億噸，成為世界 第二大碳排放國(guó)。根據(jù)國(guó)際能源署(iea)的預(yù)測(cè)，我國(guó)二氧化碳排放 量將在 2010 年左右超過(guò)美國(guó)，成為世界第一，將在 2030 年達(dá)到 世界二氧化碳排放總量的 27.

12、32%。 按照京都議定書(shū)的相關(guān)要求，作為發(fā)展中國(guó)家，2012 年 后我國(guó)將承擔(dān)二氧化碳減排任務(wù)。2009 年 11 月，我國(guó)政府對(duì)外 宣布，到 2020 年，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年 下降 40到 45。為了達(dá)到這一目標(biāo)，我國(guó)政府相繼出臺(tái)了包括 加快實(shí)施節(jié)能減排重點(diǎn)工程，推動(dòng)電力、鋼鐵、有色、石油石化、 化工、建材等重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能減排的一系列政策，隨著政策力度的深 化，我國(guó)節(jié)能減排的市場(chǎng)規(guī)模正呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 公司作為國(guó)內(nèi)以化工尾氣為原料、年產(chǎn)能最大的食品級(jí)液體二 氧化碳生產(chǎn)企業(yè)，采用動(dòng)態(tài)減壓法可將化工企業(yè)排放出來(lái)的尾氣提 純成純度高達(dá) 99.999%的二氧化碳?xì)怏w，避

13、免了石化企業(yè)過(guò)去采用 的燃燒排放的方式，減輕了對(duì)環(huán)境的污染，形成了循環(huán)利用的效果， 對(duì)減輕了我國(guó)石化行業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中所排放的二氧化碳對(duì)環(huán)境污染， 建設(shè)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)具有重要意義。 2.2 二氧化碳下游需求旺盛 2.2.1 飲料、啤酒是主要消費(fèi)領(lǐng)域 目前，我國(guó)二氧化碳需求總量約為 150-200 萬(wàn)噸。從消費(fèi)區(qū) 域來(lái)看，東部及沿海地區(qū)二氧化碳消費(fèi)量較大，而中西部地區(qū)相對(duì) 較少；從二氧化碳消費(fèi)領(lǐng)域看，目前以碳酸飲料、啤酒、焊接、冷 藏、煙草等為主。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 6 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation lim

14、ited 圖 3 我國(guó)二氧化碳消費(fèi)領(lǐng)域分布 研究報(bào)告 5% 5% 4% 碳酸型飲料、啤酒 二氧化碳保護(hù)焊 15% 20% 51% 冷凍、冷藏、保鮮 煙絲膨化及其它 碳酸二甲酯與降解塑 料加工 油田注壓采油 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)二氧化碳產(chǎn)業(yè)研究分析報(bào)告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 飲料行業(yè)一直以來(lái)都是我國(guó)二氧化碳產(chǎn)業(yè)的最大市場(chǎng)，二氧化 碳可用作碳酸飲料、啤酒的充氣添加劑。目前，我國(guó)碳酸飲料的人 均年消費(fèi)量不到 5 公斤，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比（如西歐為 110 公斤，美國(guó)為 150 公斤）有較大的差距，發(fā)展?jié)摿^大。2005 年 全國(guó)碳酸型飲料產(chǎn)量近 5000 萬(wàn)噸，按平均每噸碳酸飲料需添加二 氧化碳 15 公斤計(jì)

15、算，每年需要二氧化碳 75 萬(wàn)噸左右。 2.2.2 氣體保護(hù)焊接 二氧化碳?xì)怏w保護(hù)焊接一直是我國(guó)重點(diǎn)推廣的二氧化碳應(yīng)用 項(xiàng)目之一，目前二氧化碳?xì)怏w保護(hù)焊約占二氧化碳消費(fèi)量的 20% 左右，是二氧化碳產(chǎn)品的第二大消費(fèi)領(lǐng)域。日本等部分發(fā)達(dá)國(guó)家二 氧化碳保護(hù)焊接量已占總焊接量的 40%以上，而我國(guó)二氧化碳?xì)?體保護(hù)焊接量?jī)H占總焊接量的 5%，低于全球平均水平。 與手工電弧焊相比，二氧化碳?xì)怏w保護(hù)焊可提高工效 12 倍， 可節(jié)約用電 50%左右。近年來(lái)，隨著二氧化碳和氬氣混合氣體保 護(hù)焊技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用與推廣，擴(kuò)大了二氧化碳?xì)怏w保護(hù)焊的應(yīng)用 范圍，使得一些合金也可以使用混合氣體作為保護(hù)氣進(jìn)行焊接。該

16、焊接方法還克服了其他氣體保護(hù)焊熱量分散、焊點(diǎn)大、焊接處易變 形等不足，必將推動(dòng)該領(lǐng)域?qū)Χ趸夹枨蟮目焖僭鲩L(zhǎng)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 7 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 2.2.3 食品行業(yè) 二氧化碳在食品行業(yè)消費(fèi)量約占國(guó)內(nèi)二氧化碳市場(chǎng)的 15%左 右，主要用于食品的冷凍、冷藏、滅菌、防霉、保鮮等。為適應(yīng)國(guó) 際食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)高檔食品保鮮的需要，高檔食品、蔬菜、水 果、水產(chǎn)品一般選用食品級(jí)液體二氧化碳或干冰作為防腐保鮮劑。 與傳統(tǒng)的機(jī)械冷藏相比，二氧化碳冷凍保鮮不會(huì)使食品失水、 風(fēng)干、氣化，而

17、且節(jié)能省電，尤其適用于大型食品保鮮和糧食的低 溫干燥儲(chǔ)存。目前我國(guó)東南沿海一些大型超市或冷庫(kù)已開(kāi)始采用二 氧化碳制冷保鮮。隨著電價(jià)的不斷上漲和大型超市的不斷增多，食 品行業(yè)將是二氧化碳應(yīng)用的重點(diǎn)領(lǐng)域。 2.2.4 煙草行業(yè) 過(guò)去，煙草行業(yè)用的是氟利昂膨化煙絲，隨著國(guó)家對(duì)于環(huán)保和 食品安全性要求的提高，目前已逐步采用食品級(jí)二氧化碳替代氟利 昂進(jìn)行煙絲膨化。用二氧化碳進(jìn)行煙絲膨化，不僅可提高煙絲質(zhì)量， 還可節(jié)省煙絲 5%左右。從近幾年一些煙草企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每生 產(chǎn) 1 萬(wàn)箱香煙約需二氧化碳 150 噸左右。 2.2.5 降解塑料和碳酸二甲酯 用二氧化碳生產(chǎn)降解塑料和碳酸二甲酯技術(shù)，被譽(yù)為實(shí)現(xiàn)二氧

18、 化碳變廢為寶的“綠色化工科技”。這些技術(shù)目前已在我國(guó)獲得突 破并實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)。據(jù)預(yù)測(cè)，被譽(yù)為有機(jī)合成“新基石”的碳 酸二甲酯今后每年的需求增長(zhǎng)將超過(guò) 20%，到 2020 年我國(guó)的碳 酸二甲酯產(chǎn)能將達(dá) 400 萬(wàn)噸。因此這一領(lǐng)域?qū)Χ趸嫉男枨髮?會(huì)大幅增長(zhǎng)，加上以二氧化碳為原料生產(chǎn)降解塑料技術(shù)的推廣應(yīng) 用，預(yù)計(jì)這一領(lǐng)域最終消耗的二氧化碳將占消費(fèi)總量的 20%以上。 2.2.6 二氧化碳驅(qū)油 二氧化碳最具開(kāi)發(fā)價(jià)值的應(yīng)用領(lǐng)域當(dāng)屬二氧化碳驅(qū)油技術(shù)，主 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 8 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limi

19、ted研究報(bào)告 要包括：將二氧化碳注入油藏提高原油采收率，將二氧化碳注入原 生及附近氣田增加氣體采收率，以及將二氧化碳注入煤田增加甲烷 采收率。二氧化碳驅(qū)油技術(shù)提高原油采收率技術(shù)目前已被證明在水 驅(qū)油技術(shù)的基礎(chǔ)上，仍可將原油采收率提高 12%以上。但受地質(zhì) 構(gòu)造復(fù)雜和油田近距離高純度二氧化碳缺乏等諸多因索的制約，我 國(guó)二氧化碳驅(qū)油技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用起步較晚。近幾年，國(guó)內(nèi)的一些 油田在這方面做了積極的探索和嘗試，中原油田利用其自產(chǎn)的高純 二氧化碳進(jìn)行注壓采油，使采收率提高了 15%，標(biāo)志著我國(guó)在這 一領(lǐng)域的研究與應(yīng)用取得了實(shí)質(zhì)性突破。 根據(jù)中國(guó)陸上已開(kāi)發(fā)油田提高采收率第二次潛力評(píng)價(jià)及發(fā)展 戰(zhàn)略研究

20、，在參與評(píng)價(jià)的 l01.36 億噸常規(guī)稀油油田的儲(chǔ)量中，適 合二氧化碳驅(qū)油的原油儲(chǔ)量達(dá) 12.3 億噸，若成功實(shí)施二氧化碳驅(qū) 油可增加采儲(chǔ)量 1.6 億噸左右。試驗(yàn)表明，要想成功使用二氧化碳 驅(qū)油，即便一眼中小型油井，每次注入的二氧化碳也需 300 噸以 上。即便我國(guó)只有十分之一的油田采用二氧化碳驅(qū)油，每年所需的 二氧化碳也將超過(guò) 3000 萬(wàn)噸。 目前對(duì)于液體二氧化碳開(kāi)發(fā)出的新用途如植物氣肥、蔬菜（肉 類）保鮮、生產(chǎn)可降解塑料、油田助采、超臨界萃取等均表現(xiàn)出了 良好的發(fā)展前景。二氧化碳未來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，擴(kuò)大了對(duì)二氧 化碳產(chǎn)品的需求。 2.3 公司二氧化碳布局完善 2.3.1 四大廠區(qū)覆蓋

21、主要消費(fèi)區(qū)域 二氧化碳產(chǎn)品因其儲(chǔ)存需要低溫、高壓環(huán)境，生產(chǎn)后不易儲(chǔ)存； 二氧化碳產(chǎn)品銷售也需要專用槽車進(jìn)行運(yùn)輸，運(yùn)輸成本相對(duì)較高， 因此二氧化碳產(chǎn)品存在一定的銷售半徑。公司通過(guò)在湖南岳陽(yáng)、安 徽安慶、廣東惠州等地設(shè)立生產(chǎn)基地，覆蓋了中南地區(qū)、珠三角、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 9 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 長(zhǎng)三角等二氧化碳主要消費(fèi)區(qū)域。其中，岳陽(yáng)本部及岳陽(yáng)長(zhǎng)嶺主要 以湖南、湖北等中南地區(qū)銷售為主；安慶凱美特主要以上海、江蘇 等長(zhǎng)三角地區(qū)銷售為主；惠州凱美特主要以廣東、香港等珠三角地 區(qū)銷售為主

22、。 圖 4 公司生產(chǎn)及銷售的布局示意圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 目前公司已投產(chǎn)的二氧化碳生產(chǎn)能力包括岳陽(yáng)本部 8 萬(wàn)噸/ 年，安慶凱美特 10 萬(wàn)噸/年，惠州凱美特 13 萬(wàn)噸/年，長(zhǎng)嶺凱美特 10 萬(wàn)噸/年，共計(jì) 31 萬(wàn)噸/年的二氧化碳生產(chǎn)能力。其中，12 年底 投產(chǎn)的岳陽(yáng)長(zhǎng)嶺凱美特將緩解岳陽(yáng)本部的產(chǎn)能瓶頸，提升公司對(duì)湖 南、湖北等中南地區(qū)銷售。 2.3.2 公司產(chǎn)品覆蓋主要消費(fèi)領(lǐng)域 公司二氧化碳產(chǎn)品也形成了對(duì)主要下游應(yīng)用領(lǐng)域的布局。目 前，公司二氧化碳產(chǎn)品已銷往飲料、啤酒、工業(yè)等多個(gè)主要下游應(yīng) 用領(lǐng)域， 圖 5 09 年公司不同銷售領(lǐng)域收入占比 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分

23、10 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited 工業(yè)領(lǐng)域, 45.95% 其他, 0.43% 飲料, 39.71% 研究報(bào)告 煙草, 1.84% 啤酒, 12.08% 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 2.4 上下游良好關(guān)系強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力 我國(guó)二氧化碳行業(yè)擁有生產(chǎn)企業(yè)近 100 家，但多數(shù)規(guī)模較小， 公司在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。由于我國(guó)市場(chǎng)需求量的快速增長(zhǎng)，全球主 要工業(yè)氣體生產(chǎn)廠商先后進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，目前已形成生產(chǎn)能力或即 將投入生產(chǎn)的有：美國(guó)普萊克斯集團(tuán)、德國(guó)林德集團(tuán)、法國(guó)液化空 氣集團(tuán)、日本酸素公司等。這些氣體公司均為綜

24、合性氣體公司，主 要生產(chǎn)和銷售用量較大的氮?dú)?、氧氣、氫氣、氦氣、氬氣等工業(yè)氣 體，二氧化碳?xì)怏w產(chǎn)品僅占其產(chǎn)量和銷售的很小一部分。 表 1 二氧化碳?xì)怏w生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)布局 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 11 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 資料來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 國(guó)內(nèi)氣體行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要是在氮?dú)?、氧氣、氫氣等用量較大的 氣體之間進(jìn)行。作為工業(yè)氣體行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，二氧化碳因其存在 銷售半徑問(wèn)題，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)低于氮?dú)?、氧氣、氫氣，?主要在有效銷售半徑區(qū)域內(nèi)進(jìn)行。在二氧化碳領(lǐng)域，公司的

25、主要競(jìng) 爭(zhēng)對(duì)手為普萊克斯和林德。公司在近年來(lái)的發(fā)展速度顯著高于競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。 圖 6 二氧化碳領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷量（萬(wàn)噸） 20 林德普萊克斯凱美特氣 15.4 15 10 5 4.9 5.0 8.2 4.8 4.9 10.4 5.2 5.1 0 200720082009 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 公司作為巴陵石化改制時(shí)獨(dú)立出來(lái)的公司，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái) 看，公司和上游石化企業(yè)有著比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更良好的關(guān)系。因二氧化 碳在空氣中含量較低，僅占空氣總量的 0.03%，工業(yè)氣體生產(chǎn)企 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 12 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first

26、 capital securities corporation limited研究報(bào)告 業(yè)一般不采取空分方式生產(chǎn)二氧化碳，而是采用回收工業(yè)廢氣、尾 氣的方法進(jìn)行二氧化碳的生產(chǎn)，因此穩(wěn)定的氣源成為二氧化碳生產(chǎn) 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。 下游客戶方面，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已與一批知名客戶建立 了較為穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。目前，公司是可口可樂(lè)、百事可樂(lè)在中國(guó) 區(qū)最大的食品級(jí)液體二氧化碳策略供應(yīng)商之一。公司還擁有杭州娃 哈哈集團(tuán)、屈臣氏集團(tuán)、青島啤酒、百威啤酒和健力寶等一批知名 客戶。公司是湖南省兩家最大的煙廠（湖南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司 長(zhǎng)沙卷煙廠和湖南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司常德卷煙廠）及廣東、江 西、湖北等省份部分

27、煙廠的主要二氧化碳供應(yīng)商。 可口可樂(lè)、百事可樂(lè)等國(guó)際碳酸飲料公司既是食品級(jí)液體二氧 化碳的高端客戶，也是食品級(jí)液體二氧化碳的最大的客戶之一。這 些企業(yè)對(duì)于二氧化碳產(chǎn)品有著更高的產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于二氧化碳 生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)穩(wěn)定性、及時(shí)性也有著更高的要求。二氧化碳生產(chǎn) 企業(yè)通過(guò)可口可樂(lè)或百事可樂(lè)的認(rèn)可，并成為這些企業(yè)的供應(yīng)商 后，一般均能順利開(kāi)拓在飲料、啤酒、食品等領(lǐng)域市場(chǎng)。 同時(shí)，公司也擁有多項(xiàng)與二氧化碳等產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的核心 技術(shù)。公司的二氧化碳動(dòng)態(tài)減壓提純工藝技術(shù)屬于國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，具有 自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，該技術(shù)通過(guò)對(duì)高壓氣體狀態(tài)的二氧化碳進(jìn)行動(dòng)態(tài)減 壓、調(diào)溫，達(dá)到去除不凝氣體的目的。利用這一技術(shù)，可

28、以使二氧 化碳產(chǎn)品的純度從 99.95%提高至 99.999%，同時(shí)，這項(xiàng)技術(shù)能使 工藝過(guò)程中的能耗大大降低，經(jīng)濟(jì)效益得到提升。公司的二氧化碳 動(dòng)態(tài)減壓提純工藝技術(shù)相比于低溫汽提法、威特曼技術(shù)法等其他二 氧化碳提純技術(shù)具有顯著的優(yōu)勢(shì)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 能力 13 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited 表 2 二氧化碳提純工藝技術(shù)對(duì)比 研究報(bào)告 工藝方法 工藝能耗 提取效果 動(dòng)態(tài)減壓法 三種工藝中能耗最低的一種，使用的設(shè)備相 對(duì)低廉，而且設(shè)備的使用和維護(hù)成本也是最 低的，因此在能耗上相對(duì)具有優(yōu)勢(shì) 二氧化碳

29、純度99.99% 低溫汽提法 需要一臺(tái)二氧化碳泵為其 提供二氧化碳循環(huán)量，這樣 既增加了耗電量，而且還必 須提供大量的熱源 二氧化碳純度99.95%。只能 威特曼技術(shù)法 生產(chǎn)的二氧化碳純度 也非常高，但所需進(jìn)口 設(shè)備較多，而且這類設(shè) 備的能耗也相對(duì)較高 二氧化碳純度99.99% 作為普通提純，無(wú)法完成超 高提純的任務(wù) 對(duì)上游氣 源的處理 根據(jù)上游氣源的特點(diǎn)，結(jié)合行業(yè)內(nèi)較為成熟 的提純工藝，經(jīng)過(guò)多次反復(fù)實(shí)驗(yàn)和檢驗(yàn)，開(kāi) 發(fā)的特殊提純技術(shù)。因此，在處理公司和適 應(yīng)性上，動(dòng)態(tài)減壓提純工藝較威特曼法和氣 提法效果更明顯，也更實(shí)用。 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 3 受益環(huán)保政策，燃料氣業(yè)務(wù)初現(xiàn)端倪

30、 3.1 燃料氣業(yè)務(wù)模式符合當(dāng)前環(huán)保理念 隨著國(guó)家節(jié)能減排力度的加大，石化企業(yè)傳統(tǒng)的將尾氣燃燒排 放或直接向大氣排放的方式越來(lái)越不合時(shí)宜。尤其近期國(guó)內(nèi)多個(gè) 城市出現(xiàn)的霧霾天氣，更讓人們將視線聚焦到了 pm2.5 上。 pm2.5 是指大氣中直徑小于或等于 2.5 微米的顆粒物，也稱為 可入肺顆粒物。雖然 pm2.5 只是地球大氣成分中含量很少的組分， 但它對(duì)空氣質(zhì)量和能見(jiàn)度等有重要的影響。與較粗的大氣顆粒物 相比，pm2.5 粒徑小，富含大量的有毒、有害物質(zhì)且在大氣中的 停留時(shí)間長(zhǎng)、輸送距離遠(yuǎn)，因而對(duì)人體健康和大氣環(huán)境質(zhì)量的影 響更大。pm2.5 可以進(jìn)入支氣管，進(jìn)入肺部的肺泡，并會(huì)進(jìn)入血 液

31、。顆粒物不僅帶來(lái)呼吸系統(tǒng)疾病，諸多研究也表明，顆粒物還 會(huì)對(duì)心血管系統(tǒng)、免疫系統(tǒng)、生育系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、遺傳系統(tǒng)造 成影響。 環(huán)境空氣中的 pm2.5 主要來(lái)自 2 個(gè)方面，一方面是直接排放 的 pm2.5，包括揚(yáng)塵、采選礦、金屬冶煉、有機(jī)化工生產(chǎn)和餐飲 業(yè)油煙等；另一方面是二次顆粒物，主要是火電廠燃煤中排放的 前體物二氧化硫和氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物(voc)等排放到空氣 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 14 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 中，通過(guò)化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生的硝酸鹽、硫酸鹽、二次有機(jī)氣溶膠等， 造成 p

32、m2.5 升高。 在石油煉化過(guò)程中，如果采用傳統(tǒng)的燃燒或直接排放的方式， 將會(huì)產(chǎn)生 voc、硫氧化物、氮氧化物等，從而形成 pm2.5。如在 煉油過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生含有二氧化硫的酸性氣體，如果不經(jīng)處理直 接排放就會(huì)成為 pm2.5 的來(lái)源。 圖 7pm2.5 全球濃度分布圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)、第一創(chuàng)業(yè)研究所 目前我國(guó)已經(jīng)成為全球 pm2.5 污染較為嚴(yán)重的地區(qū)之一，隨 著人們對(duì)環(huán)保重視程度的不斷加強(qiáng)及環(huán)保政策的逐漸嚴(yán)格，石油 煉化企業(yè)將尾氣燃燒或直接排放轉(zhuǎn)變?yōu)槲矚馓幚淼姆绞絼?shì)必越來(lái) 越多。公司正是抓住了這一機(jī)遇，大力推進(jìn)其化工尾氣回收燃料 氣業(yè)務(wù)，成為公司繼二氧化碳業(yè)務(wù)之后另一重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公

33、司燃料氣的經(jīng)營(yíng)模式為化工廠將尾氣供給凱美特，公司提純后形 成燃料氣返銷給化工廠。這種模式一方面解決了燃料氣的銷售問(wèn) 題，另一方面將大幅降低銷售費(fèi)用，具有良好的前景。 3.2 岳陽(yáng)長(zhǎng)嶺煉化氫氣、甲烷、一氧化碳 公司在岳陽(yáng)長(zhǎng)嶺煉化除了建設(shè)年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸的液體二氧化碳生產(chǎn)能力 外，還同時(shí)建設(shè)了 5526nm3/h 氫氣、4018nm3/h 甲烷及 13018nm3/h 一 氧化碳，于 12 年年底投產(chǎn)。 氫氣、甲烷氣、一氧化碳是目前長(zhǎng)嶺煉化比較缺乏的重要生產(chǎn)原料，如 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 15 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporatio

34、n limited研究報(bào)告 果考慮到增加新的制氫裝置，勢(shì)必會(huì)大幅增加長(zhǎng)嶺煉化的生產(chǎn)成本，將廢棄 的低濃度的氫濃縮、提純后定向全部銷售給長(zhǎng)嶺煉化工廠使用,既可降低煉 化裝置的生產(chǎn)成本，又可提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)嶺煉化燃料氣項(xiàng)目的建設(shè)使凱 美特和長(zhǎng)嶺煉化形成了雙贏的局面。 3.3 安慶凱美特精餾可燃?xì)?、氫?公司成立了“安慶凱美特氣體有限公司特氣分公司” 實(shí)施安 慶凱美特?zé)拸S尾氣、火炬氣分離及提純項(xiàng)目，包括 4.7 萬(wàn)噸/年的 精餾可燃?xì)狻?456104 nm3/a 氫氣等。預(yù)計(jì) 14 年 7 月底投產(chǎn)， 項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售額 2.75 億元，利潤(rùn)總額 4523 萬(wàn)元。 燃料氣作為公司未來(lái)的重

35、點(diǎn)發(fā)展方向之一，我們認(rèn)為公司將在 合適時(shí)機(jī)繼續(xù)建設(shè)新的燃料氣項(xiàng)目，成為公司未來(lái)收入的重要組成 部分。由于公司燃料氣項(xiàng)目具有可復(fù)制性，因此如果前期項(xiàng)目進(jìn)展 順利，隨著環(huán)保要求的提升，公司尾氣回收返銷燃料氣的模式在石 化企業(yè)鋪開(kāi)后，將具有快速增長(zhǎng)的可能。 4 氬氣項(xiàng)目使公司邁向惰性氣體 在部分化工尾氣中還含有附加值更高的惰性氣體，公司在岳陽(yáng) 本部建設(shè)的 2 萬(wàn)噸氬氣項(xiàng)目預(yù)計(jì) 9 月底投產(chǎn)，將成為公司發(fā)展惰 性氣體業(yè)務(wù)的第一步。目前，林德、法液空、普萊克斯等國(guó)際主要 工業(yè)氣體生產(chǎn)企業(yè)不僅生產(chǎn)銷售二氧化碳產(chǎn)品，而且生產(chǎn)銷售包括 氬氣在內(nèi)的惰性氣體，空分的氮?dú)?、氧氣等多種氣體產(chǎn)品。為適應(yīng) 未來(lái)工業(yè)氣體市

36、場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司制定了保證在工業(yè)氣體細(xì)分子 行業(yè)二氧化碳國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的前提下，逐步實(shí)現(xiàn)向國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體領(lǐng)導(dǎo)企 業(yè)轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略目標(biāo)。 目前，氬氣是工業(yè)上應(yīng)用最廣的稀有氣體之一。氬氣性質(zhì)十分 不活潑，既不能燃燒，也不助燃。氬氣在工業(yè)中的具體應(yīng)用主要有： 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 16 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究報(bào)告 （1）鋁業(yè)。用來(lái)替代空氣或氮?dú)?，在鋁的制造過(guò)程中產(chǎn)生惰性氣 體；在脫氣過(guò)程中幫助去除不需要的可溶氣體；以及去除熔鋁中溶 解氫氣和其它顆粒。（2）煉鋼。用于置換氣體或蒸氣并防止工藝 流程中的氧化；用

37、于攪拌鋼水來(lái)保持恒定的溫度和同一的成份；在 脫氣過(guò)程中幫助去除不需要的可溶氣體；作為載體氣體，氬可以用 層析法來(lái)確定樣品的成份；氬還能用于不銹鋼精煉中使用的氬氧脫 碳工藝（aod），目的是去除一氧化碳和減少鉻的損失。（3）金屬 加工。氬在焊接中用作惰性保護(hù)氣；在金屬和合金的退火及輥軋中 提供無(wú)氧無(wú)氮保護(hù)；以及用于沖洗熔化金屬以消除鑄件中的氣孔。 （4）電子。為超純半導(dǎo)體中使用的鍺和硅晶體提供保護(hù)氣體和熱 傳導(dǎo)照明；用于白熾燈和熒光燈泡的充氣；在氖燈中制造藍(lán)光。 公司 2 萬(wàn)噸液體氬氣項(xiàng)目生產(chǎn)的是純度為 99.999%的高純氬 氣，該產(chǎn)品可廣泛用于氣體行業(yè)、電光源行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、科研 行業(yè)，如

38、單晶硅的拉制，半導(dǎo)體、大規(guī)模集成電路的研制和生產(chǎn)， 氣相色譜儀、科學(xué)儀器、光譜儀等領(lǐng)域。 公司氬氣項(xiàng)目投產(chǎn)后，可以為工業(yè)客戶和經(jīng)銷商客戶提供包括 二氧化碳、氬氣在內(nèi)的多種優(yōu)質(zhì)保護(hù)氣產(chǎn)品，滿足客戶多樣化需求， 提升對(duì)客戶的綜合服務(wù)能力。公司還可通過(guò)氬氣產(chǎn)品和二氧化碳產(chǎn) 品的銷售相互促進(jìn)作用，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展。 公司每年支付給岳陽(yáng)殼牌煤氣化相關(guān)費(fèi)用 1000 萬(wàn)元人民幣， 其中包括了氬氣資源費(fèi) 600 萬(wàn)元；生產(chǎn)裝置的正常消耗費(fèi)用 363.53 萬(wàn)元，主要是蒸汽消耗；裝置運(yùn)行操作管理人員薪酬及管 理費(fèi)用（含土地租金）36.47 萬(wàn)元。氬氣資源費(fèi)為參考液體氬氣市 場(chǎng)價(jià)格（18002400

39、 元/噸），按照每年供應(yīng)量 1.36 萬(wàn)噸，折合每 噸液體氬原料氣 441 元。由于液體氬原料氣生產(chǎn)液體氬氣的中間 生產(chǎn)成本較低，因此每噸原料氣定價(jià)為 441 遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。同 時(shí)，近年來(lái)由于國(guó)家節(jié)能減排政策的影響，部分鋼鐵企業(yè)被迫關(guān)閉， 間接導(dǎo)致了市場(chǎng)上液氬的供應(yīng)量減少，目前氬氣價(jià)格已經(jīng)高于簽訂 協(xié)議時(shí)的價(jià)格，更是增強(qiáng)了公司氬氣的贏利能力。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 17 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited 5 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議 5.1 盈利預(yù)測(cè) 表 4 凱美特氣盈利預(yù)測(cè) 重要 財(cái)務(wù)指標(biāo)單位:百萬(wàn)元

40、 研究報(bào)告 主要 財(cái)務(wù)指標(biāo) 營(yíng)業(yè)收 入 收入 同比(%) 歸屬母 公司凈利潤(rùn) 凈利 潤(rùn)同比(%) 毛利率 (%) roe(%) 每股收 益(元) p/e p/b ev/ebitda 2012 129 -3% 41 -45% 64.8% 5.4% 0.23 62.50 3.38 55 2013e 197 53% 48 17% 6 0.9% 6.0% 0.27 53.33 3.18 36 2014e 339 72% 63 32% 5 7.0% 7.3% 0.35 40.49 2.95 26 2015e 4 90 45% 83 31% 55 .5% 8 .7% 0.46 30.82 2.69 20

41、數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、第一創(chuàng)業(yè)研究所 5.2 投資建議：審慎推薦 我們預(yù)計(jì)公司 13-15 年 eps 分別為 0.27 元、0.35 元和 0.46 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為 53 倍、40 倍和 31 倍。公司目前市盈率 較高，但公司是國(guó)內(nèi)以化工尾氣為原料、年產(chǎn)能最大的食品級(jí)液體 二氧化碳生產(chǎn)企業(yè)，隨著公司二氧化碳產(chǎn)能的投放，及未來(lái)燃料氣 業(yè)務(wù)有望受益于環(huán)保政策的扶持，公司具有良好的發(fā)展前景，給予 公司“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。 5.3 風(fēng)險(xiǎn)提示 公司主要原材料的采購(gòu)集中于上游大型石化企業(yè)，公司與上游 石化行業(yè)之間存在一定的經(jīng)濟(jì)共生關(guān)系，上游石化企業(yè)停產(chǎn)檢修等 將會(huì)影響公司開(kāi)工率；公司的在建項(xiàng)目進(jìn)

42、度存在低于預(yù)期的可能； 雖然公司和上游石化企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，但仍存在氣源成 本上升的可能。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 18 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司 first capital securities corporation limited 附：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè) 研究報(bào)告 資產(chǎn)負(fù)債表 單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元 會(huì)計(jì) 年度 流動(dòng) 資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收 賬款 其他 應(yīng)收款 預(yù)付 賬款 存貨 其他 流動(dòng)資產(chǎn) 非流 動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期 投資 固定 資產(chǎn) 無(wú)形 資產(chǎn) 其他 非流動(dòng)資產(chǎn) 資產(chǎn) 總計(jì) 流動(dòng) 負(fù)債 短期 借款 應(yīng)付 賬款 其他 流動(dòng)負(fù)債 非流 動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期 借款 2012 433 201 2

43、4 5 1 8 193 448 0 292 12 144 881 92 8 30 54 36 23 2013e 435 187 34 8 4 10 193 467 0 342 12 113 902 65 0 31 35 36 23 2014e 540 247 57 13 6 20 195 481 0 370 12 99 1021 121 0 58 63 36 23 2015e 672 327 87 19 9 32 199 490 0 386 12 91 1162 180 0 87 92 36 23 會(huì)計(jì)年度 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)

44、值變動(dòng)收益 投資凈收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利潤(rùn) ebitda eps（元） 2012 129 45 2 31 24 -7 0 0 0 33 14 0 47 6 41 0 41 43 0.23 2013e 197 77 3 45 35 -4 0 0 0 40 15 0 55 7 48 0 48 66 0.27 2014e 339 146 4 76 59 -4 0 0 0 58 15 0 73 10 63 0 63 89 0.35 2015e 490 218 6 108 83 -6 0 0 0 81 15 0 96 13 83 0

45、 83 116 0.46 其他 非流動(dòng)負(fù)債13131313 負(fù)債 合計(jì)128101157215主要財(cái)務(wù)比率 少數(shù)股東權(quán)益0000會(huì)計(jì)年度20122013e2014e2015e 股本180180180180成長(zhǎng)能力 資本 公積 留存 收益 歸屬母公司股東權(quán)益 406 167 753 406 215 801 406 278 864 406 360 947 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 歸屬于母公司凈利潤(rùn) -3.0% -51.8% -45.4% 52.8% 21.0% 17.2% 72.5% 43.5% 31.7% 44.5% 39.5% 31.4% 負(fù)債 和股東權(quán) 益88190210211162獲利能力 毛

46、利率(%)64.8%60.9%57.0%55.5% 現(xiàn)金流量表單位:百萬(wàn)元凈利率(%)31.7%24.3%18.6%16.9% 會(huì)計(jì) 年度 經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)現(xiàn)金 流 2012 37 2013e 55 2014e 106 2015e 123 roe(%) roic(%) 5.4% 4.0% 6.0% 5.1% 7.3% 7.5% 8.7% 10.3% 凈利 潤(rùn)41486383償債能力 折舊 攤銷 財(cái)務(wù) 費(fèi)用 投資 損失 營(yíng)運(yùn)資 金變動(dòng) 16 -7 0 -14 30 -4 0 -19 36 -4 0 10 42 -6 0 5 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 凈負(fù)債比率(%) 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 14.5% 37.59% 4.71 4.62 11.2% 22.81% 6.67 6.51 15.3% 1 4.68% 4.46 4.29 18.5% 1 0.69% 3.74 3.57 其他 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 0111 營(yíng)運(yùn)能力 投資 活動(dòng)現(xiàn)金 流 資本 支出 長(zhǎng)期 投資 -199 139 0 -48 50 0 -50 50 0 -50 50 0 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 0.16 6 2.25 0.22 7 2.52 0.35 7 3.27 0.45 7 3.00 其他 投資現(xiàn)金流 -60200 每股指標(biāo) （元） 籌資