論企業(yè)最佳資本結(jié)構的確認方法畢業(yè)論文

1、畢 業(yè) 論 文 題 目 論企業(yè)最佳資本結(jié)構的確認方法 學院(直屬系) 管理學院 年 級、專 業(yè) 2009級財務管理 學 生 姓 名 學 號 312009110204117 指 導 教 師 完成時間： 2013 年04 月1日目 錄摘要 2引言 3一、資本結(jié)構的理論 3(一)資本結(jié)構的概念 3(二)影響資本結(jié)構的因素 31、企業(yè)自身因素 42、外邊環(huán)境因素 5二、關于資本結(jié)構的討論 5(一)資本結(jié)構的理論觀點 51、早期資本結(jié)構理論 52、mm資本結(jié)構理論觀點 73、新的資本結(jié)構理論觀點 7(二)關于最優(yōu)資本結(jié)構的現(xiàn)存爭議 8 三、最佳資本結(jié)構的確認方法 9(一)資本結(jié)構最優(yōu)化決策 91、資本結(jié)

2、構優(yōu)化的理論分析 92、“最佳資本結(jié)構”的基本特征 103、資本結(jié)構優(yōu)化的內(nèi)容 10(二)最佳資本結(jié)構的確認方法 111、比較資本成本法 112、每股收益無差別點法 143、公司價值比較法 15四、總結(jié) 18參考文獻 20【摘要】對于企業(yè)來說，資本結(jié)構是否合理至關重要。利用負責資本具有雙重作用，適當利用負債，可以降低資本成本，但是負債過度會帶來較大的財務風險。為此，企業(yè)必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最優(yōu)的資本結(jié)構。所謂最優(yōu)資本結(jié)構，是指在一定的條件下是企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構。理論上，最優(yōu)資本結(jié)構是存在的，但在實踐中，由于企業(yè)的經(jīng)營條件和外部環(huán)境經(jīng)常變化，如何確

3、定仍是個難題。然而，教條的生搬硬套西方的相關理論學說，對于一個面臨復雜、多變的市場經(jīng)濟的企業(yè)來說是行不通的。只有客觀的面對市場，從自身出發(fā)，輔以成熟的資本結(jié)構理論，企業(yè)才能找到財務杠桿的“支點”,從而確定最佳資本結(jié)構。關于確定最佳資本結(jié)構的方法，筆者認為綜合考慮企業(yè)財務狀況、資本結(jié)構、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動等因素，非股份制企業(yè)適合采用比較資本成本法，而股份制企業(yè)適合采用每股利潤無差別點法和公司價值比較法。關鍵詞：負債資本 資本結(jié)構 最佳資本結(jié)構 確定方法abstract for the enterprise, capital structure whether reasonable

4、 crucial .has the dual role of responsible for capital, the appropriate use of debt, can reduce the cost of capital, but excessive debt will bring greater financial risk. therefore, the enterprise must weigh the relation of financial risk and the cost of capital, determine the optimal capital struct

5、ure. the optimal capital structure, is that under certain conditions is the enterprises to the lowest weighted average cost of capital, capital structure and enterprise value maximum. in theory, the optimal capital structure exists, but in practice, due to the operation conditions and external envir

6、onment of the enterprise often changes, how to determine the remains a problem. however, the doctrine of apply mechanically the western related theory, is not feasible for a face complex, changeful market economy enterprises. only objective to face the market, starting from their own, and the capita

7、l structure of the mature theory, the enterprises can find the financial leverage fulcrum, so as to determine the optimal capital structure. a method for determining the optimal capital structure, the author thinks that the factors to consider the financial situation of enterprises, capital structur

8、e, industry factors, operating conditions, the level of interest rates change, non stock enterprise is suitable for comparison of cost of capital, while the joint-stock enterprises for the share of profits comparison value indifference point method and the company.keywords： debt capital capital stru

9、cture optimum leverage method for determining引 言 企業(yè)的資金來源主要有兩大類：一是權益資金，二是負債資金。然而，不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構，并導致不同的資金成本、利益沖突以及財務風險，進而影響到企業(yè)的股東財富。如果某一負債比例使企業(yè)資產(chǎn)市場價值達到最大化，那么這一負債比例則為企業(yè)的最佳或目標資本結(jié)構。然而，不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構，并導致不同的資金成本、利益沖突以及財務風險，進而影響到企業(yè)的股東財富。因此，到底哪些因素影響企業(yè)資本結(jié)構的確定，以及這一最佳資本結(jié)構是以怎樣的方法確定的，怎樣才能充分的利用財務杠桿，如何實

10、現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構等，這些將在本文中展開討論。一、 資本結(jié)構的理論（一） 資本結(jié)構的概念在實際的財務管理活動中，企業(yè)在不同的時間段將采用不同的籌資融資方式，從而形成了不同時期內(nèi)有不同的的資本結(jié)構。所以，資本結(jié)構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構有分狹義的資本結(jié)構和廣義的資本結(jié)構。其中，狹義資本結(jié)構是指企業(yè)各種長期資本（長期負債、優(yōu)先股、普通股）的構成及其比例關系。而廣義的資本結(jié)構指的是企業(yè)全部資本，包括長期資本和短期資本的構成及其比例關系。一般情況下，資本結(jié)構僅指狹義上的，短期資金部被列入資本結(jié)構的管理范圍之內(nèi)，而把它作為營運資金進行管理。（二）影

11、響資本結(jié)構的因素影響企業(yè)資本結(jié)構的因素多種多樣，既有企業(yè)自身的因素，也有企業(yè)外部環(huán)境的因素，即市場因素。歸納起來有以下幾種：1、企業(yè)自身因素（1）獲利能力。有的企業(yè)獲利能力比較高，公司獲利能力較高的話，可以較多的利用留存收益來解決籌資問題，因此使用負債較少。當然，若企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模擴大，內(nèi)部籌資無法滿足要求的時候，負債比例也可以相對較高些；相反，獲利能力較差，利用負債融資的風險較大，負債比率應較低些。（2）銷售收入的穩(wěn)定性。如果企業(yè)有比較穩(wěn)定的銷售收入，負債比率可以適當高些；再者，企業(yè)的銷售增長率越高，公司的獲利能力就越強。這樣，公司的內(nèi)部積累在增強，公司對證券投資者的吸引力增長。無論是借債，還

12、是發(fā)行股票，都比較容易融資。當公司銷售增長較快時，即使舉債率高一點，也不會釀成大的財務風險。反之，若收入波動較大，或者銷售增長率較低，甚至為負數(shù)的話，現(xiàn)金回收與債務本息的償付不協(xié)調(diào)，會使企業(yè)承受較大的財務風險。那么，應該選擇資產(chǎn)負債率較低的資本結(jié)構。（3）所有者及經(jīng)營者所持的態(tài)度。這主要是指所有者及經(jīng)營者對企業(yè)的控制權及風險的態(tài)度。經(jīng)營者如果不想失去它們的控制權，不愿意增發(fā)新股，那么，就會盡量采用債務融資。而從風險的角度看，如果所有者和經(jīng)營者對風險的態(tài)度比較保守一些，企業(yè)的資本結(jié)構就會偏向于使用權益資本；相反，如果經(jīng)營者和所有者不畏風險，資本結(jié)構偏向于較多的負債，充分利用財務杠桿，是高風險高報

13、酬的資本結(jié)構。（4）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構。通常情況下，資金密集型的企業(yè)，即流動資產(chǎn)比例較高的企業(yè)財務杠桿系數(shù)較高。例如，從事零售業(yè)的企業(yè)，它們的流動資產(chǎn)比重就比較高，因而，這種類型的企業(yè)其流動負債的比例比較大，能充分利用財務杠桿的效用。而技術密集型企業(yè)的資產(chǎn)中，專利等無形資產(chǎn)的比重較大，由于這種無形資產(chǎn)的未來收益是不確定型的，因此負債較低。（5）債權人和信用評級機構的態(tài)度。過高的負債意味著企業(yè)的經(jīng)營風險將會更多滴轉(zhuǎn)嫁到債權人的身上。因而，債權人一般不希望企業(yè)的負債太高。如果企業(yè)過多的運用財務杠桿，債權人未必會接受超額貸款的要求。（6）企業(yè)的生命周期。處于成長期和成熟期的企業(yè)，具有很強的籌資能力，能充

14、分利用財務杠桿。而處于導入期和衰退期的企業(yè)，由于銷售前景不確定，籌資能力差，用資成本高。2、外部環(huán)境因素（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境。企業(yè)能否盈利在很大程度上受到國家經(jīng)濟狀況的影響，總體紅光環(huán)境決定了企業(yè)發(fā)展的機遇。（2）通貨膨脹率。通常情況下，通脹率較高，企業(yè)傾向于利用負債，可以將通脹轉(zhuǎn)嫁給債權人；反之，應限制負債增加。（3）資本市場。如果資本市場的發(fā)育不夠完善，融資工具缺乏，則企業(yè)的融資渠道就會遭遇阻滯，從而導致融資行為的結(jié)構性缺陷。（4）行業(yè)特點。行業(yè)資金周轉(zhuǎn)率、行業(yè)資產(chǎn)特征、行業(yè)盈利水平等的差異，將會造成企業(yè)的經(jīng)營風險不同，進而影響負債比例的高低。（5）利率水平及所得稅稅率。如果利率較低，可選擇

15、大量發(fā)行長期債券。如果所得稅稅率較高，會提高負債比率。二、關于資本結(jié)構的討論（一） 資本結(jié)構的理論觀點資本結(jié)構理論是關于公司資本結(jié)構、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關系的理論。它是公司財務理論的核心內(nèi)容之一，也是資本結(jié)構決策的重要理論基礎。從其發(fā)展歷程來看，主要有早期資本結(jié)構理論，mm資本結(jié)構理論和新的資本結(jié)構理論。在現(xiàn)實中，資本結(jié)構是否影響企業(yè)價值這一問題一直存在爭議，故稱為“資本結(jié)構之謎”。1、早期資本結(jié)構理論早期的資本結(jié)構理論主要有三種觀點：（1）凈收益觀點。該觀點認為，在公司的資本結(jié)構中，公司的凈收益或稅后利潤以及公司的價值與公司的債務資本的比例成正相關。按照這種觀點，公司獲取資

16、本的來源和數(shù)量不受限制，并且債務資本成本率和權益資本成本率都是固定不變的，不受財務杠桿的影響。由于債務的投資報酬率固定，債務人有優(yōu)先求償權，所以，債務投資風險低于股權投資風險，債務資本成本率一般低于股權資本成本率。因此，公司的債務資本越多，債務資本比例越高，綜合資本成本率就越低，從而公司的價值就越大。如圖11所示。 資 公 本 司 成 價 v 本 ks 值 率 kw kb 財務杠桿b/s 財務杠桿b/s 圖21 凈收益觀點下的資本結(jié)構與資本成本率和公司價值的關系示意圖 這種資本結(jié)構理論觀點非常極端，雖然考慮到財務杠桿利益 ，但是忽略了財務風險。很明顯，如果公司的債務資本過多，債務資本比例過高，

17、財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而會下降。（2）凈營業(yè)收益觀點。這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構中，債務資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關系。按照這種觀點，公司的債務資本成本率是固定的，但是股權資本成本率是變動的，公司的債務資本越多，公司的財務風險就越大，股權資本成本率就越高；反之，公司的債務資本越少，公司的財務風險就越小，股權資本成本率就越低。經(jīng)加權平均計算后，公司的綜合資本成本率不變，是一個常數(shù)。因此，資本結(jié)構與公司價值無關。從而，決定公司家孩子的真正因素應該是公司的凈營業(yè)收益。如圖12所示。 資 公 本 ks 司 成 價 本 kw 值 率 kb v 財務

18、杠桿b/s 財務杠桿b/s 圖22 凈營業(yè)收益觀點下的資本結(jié)構與資本成本率和公司價值的關系示意圖這種資本結(jié)構理論觀點也非常極端。這種觀點雖然認識到債務資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務風險，也可能影響公司的股權資本成本率，但是實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但是凈營業(yè)收益不是唯一影響因素。（3）傳統(tǒng)折中觀點。關于早期資本結(jié)構理論觀點，除了上述兩種極端觀點外，還有一種介于這兩種極端觀點之間的折中觀點，稱之為傳統(tǒng)折中觀點。按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利，但債務資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率智慧升高，并使公司價值下降。上

19、述早期的資本結(jié)構理論是對資本結(jié)構理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構理論。2、mm資本結(jié)構理論觀點資本結(jié)構理論的基本觀點。mm資本結(jié)構理論使莫迪利亞尼（modigliani）和米勒（miller）兩位財務學者所開創(chuàng)的資本接哦股理論的簡稱。其基本結(jié)論可以簡要地歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結(jié)構無關，公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是市場上各類債務和股權的價值。mm資本結(jié)構理論的修正觀點。按照修正的mm資本結(jié)構理論，公司的資本結(jié)構與公司的價值不是無關，而是大大相關，并且公司債務比例與公司價值呈正相關關系。這個結(jié)論與早期資本機構理論的凈收益觀點是一致的。

20、 3、新的資本結(jié)構理論觀點新的資本結(jié)構理論主要有權衡理論、代理成本理論、信息傳遞理論、優(yōu)選順序理論等。（1）權衡理論。mm理論只考慮負債帶來的稅收抵免收益，卻忽略了負債同樣帶來的風險和額外費用。1967年，baxter提出債務在帶來稅收抵免收益的同時，也會帶來破產(chǎn)危機的問題。對這種收益和風險進行權衡，以形成穩(wěn)定的企業(yè)價值，權衡理論的基本思想由此形成。（2）代理成本理論。代理成本理論是通過研究代理成本與資本結(jié)構的關系而形成的。此種觀點認為，隨著公司債務資本的增加，債務人的監(jiān)督成本隨之提升，債務人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結(jié)構中債務比率過高，股東價值會隨之降低。根據(jù)代

21、理成本的理論，債務資本適度的資本結(jié)構會增加股東的價值。（3）信號傳遞理論。信號傳遞理論認為，公司有關活力能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息，可以通過調(diào)整資本結(jié)構來傳遞。按照這種理論，公司價值被低估時會增加債務資本；反之，公司價值被高估時會增加股權資本。當然，公司的籌資選擇并非完全如此。（4）優(yōu)選順序理論。資本結(jié)構的優(yōu)選理論認為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，比如保留盈余，以此保護會傳遞任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務籌資，再選擇其他外部股權籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。（二）關于最優(yōu)資本結(jié)構的現(xiàn)存爭議1、理論爭議（含

22、義的爭議）。一般認為最優(yōu)資本結(jié)構是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大并能最大限度地調(diào)動利益相關者積極性的資本結(jié)構。雖然對最優(yōu)資本結(jié)構的標準仍然存在著爭議，但是股權融資與債權融資應當形成相互制衡的關系。 2、存在性爭議。對于最優(yōu)資本結(jié)構到底是否真實存在這一問題。一派（早期資本結(jié)構理論中的凈營運收益理論，mm定理）認為最優(yōu)的資本結(jié)構是不存在的。而另一派（修正的mm定理，權衡理論，控制權理論，代理成本理論等）則認為最佳資本結(jié)構是存在的。 3、最優(yōu)資本結(jié)構的確定問題。若承認最佳資本結(jié)構是的確存在的，那么最佳資本結(jié)構應該怎樣決定，也存在著很大的分歧與爭議。首先，關于最優(yōu)資本結(jié)構決定的理論。主要包括三種

23、觀點：權衡理論、代理成本理論、控制權理論。權衡理論認為，負債可以抵免企業(yè)的收益，從而為企業(yè)抵免一定量的稅額，但隨著負債比例的增大，各種負債成本會隨之上升，當負債比率增大到特定量時，息稅前利潤(ebit)會下降，另一方面，企業(yè)負擔的代理成本與財務拮據(jù)成本的概率會增加，從而企業(yè)的價值會被迫降低。因此，負債價值與債務上身帶來的代理成本和財務拮據(jù)成本形成了一條拋物線，而企業(yè)融資量的最佳點應當選在這條拋物線的頂點。代理成本理論則認為，要想確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構，必須綜合考慮兩種代理成本，從而做出權衡和取舍，在給定內(nèi)部資金水平下，若某一資本結(jié)構組合能夠使總代理成本最小，那么這一權益和負債比例就是最佳的資本

24、結(jié)構?？刂茩嗬碚搫t認為，最優(yōu)資本結(jié)構存在干控制權收益與控制權損失恰好相等的那一時點。如harrisand raviv(1991)認為在職經(jīng)理通過權衡其持股收益與控股損失確定其最優(yōu)資本結(jié)構；israel(1991)認為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構是權衡接管中因負債增加而導致的目標企業(yè)收益增加效應與接管可能性減少效應的結(jié)果。其次，是最優(yōu)資本結(jié)構的取值問題。若承認最優(yōu)資本結(jié)構的確是存在的，那么，最優(yōu)資本結(jié)構怎樣取值這一問題，不同的學者對此有不同的見解。主要有兩種觀點：(1)最優(yōu)資本結(jié)構是一個具體的數(shù)值；(2)最優(yōu)資本結(jié)構是一個區(qū)間。如張彥(2004) 認為資本結(jié)構受到企業(yè)內(nèi)部和宏觀經(jīng)濟條件的諸多因素的影響，因此

25、，最優(yōu)資本結(jié)構不是一個固定不變的值，而應是一個變動區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)，企業(yè)能夠最大限度的實現(xiàn)財務管理目標。三、最佳資本結(jié)構的確認方法（一） 資本結(jié)構最優(yōu)化決策1、資本結(jié)構優(yōu)化的理論分析讓公司在一定的財務風險下，使加權平均資本成本最低， 實現(xiàn)公司價值的最大是優(yōu)化資本結(jié)構的最終目標。而優(yōu)化資本結(jié)構的核心內(nèi)容是：均衡財務風險、資本成本、公司價值之間的關系，從而實現(xiàn)財務杠桿利益。良好的財務狀況應該與股權收益最大化的財務管理目標相一致。而要想達到這個目標，可以通過以下兩種途徑：一是力求公司的ebit最大化；二是最大限度地運用財務杠桿，在ebit一定的情況下，使每段收益額最大化。公司在進行資本結(jié)構優(yōu)化的實

26、質(zhì)上是確定債務融資和權益融資的比例。一般情況下負債的資金成本總是低于權益資金的成本。理想狀態(tài)下，要想使公司的資金成本最低，那么就要選擇全部采用債務融資。但考慮到債務融資要承擔還款期限限制、代理成本、和利率風險等負擔，最優(yōu)的資本結(jié)構應是債務融資和權益融資的結(jié)合并權衡比例。理論研究表明，債務比例有一個最佳值，在達到這一值之前，增加債務比例，不會增加公司總的資金成本。但超過這一值之后，會給公司帶來更大的財務風險，使得負債和股東權益的資金成本都會上升。因此，這一規(guī)律使資金來源的加權平均資金成本曲線呈現(xiàn)為“u”型，加權平均資金成本的最低點或最低區(qū)域?qū)呢搨剩褪亲罱?jīng)濟的資本結(jié)構，理論上稱之為“最佳”

27、資本結(jié)構。 2、“最佳資本結(jié)構”的基本特征（1）絕對性。最佳資本結(jié)構就是在一定的條件下，既能使公司進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，又能使償債信用保持高質(zhì)量，最大限度地為股東帶來利益和財富。（2）相對性。最佳資本結(jié)構是很難量化的，而且它是相對特定行業(yè)而言的說法，在特定的時間和經(jīng)營環(huán)境等條件下達到的最優(yōu)化水平。（3）模糊性。主要表現(xiàn)為最佳資本結(jié)構是一個無限逼近的過程，一般不可能一步到位。 3、資本結(jié)構優(yōu)化的內(nèi)容在實際的財務管理活動中，各種資金來源在資金總額中所占的比例，即結(jié)構的確定并沒有一個固定的模式。資本結(jié)構具有地域性、行業(yè)性、時期性，也就是說，在不同的國家，不同類型的公司，不同的時期都是不盡相同的。筆

28、者認為，應該以股東財富最大化為基本出發(fā)點來確定，至少應包括以下兩個方面的內(nèi)容：（1）資產(chǎn)報酬最大化。即息稅前利潤，一般用資產(chǎn)報酬率或凈資產(chǎn)收益率來表示。資產(chǎn)報酬率息稅前利潤全部資產(chǎn)平均余額100，該指標能綜合反映公司對經(jīng)濟資源的運用效益，也能反映經(jīng)濟資源配置是否合理。凈資產(chǎn)收益率凈利潤權益資本總額100，該指標能綜合反映公司對經(jīng)濟資源的利用效益，也能反映公司運用財務杠桿所取得的收益。（2）加權平均資金成本最低化。要想既能及時滿足公司對資金的數(shù)量要求，又能實現(xiàn)資產(chǎn)報酬率最大化，只有使加權平均資金成本最低，才能使股東權益最大化。在判定平均資金成本的時候，不僅要縱向比較公司以前的資金成本，還要考慮行

29、業(yè)平均資產(chǎn)報酬率和行業(yè)平均加權資金成本。當然，公司要想實現(xiàn)再生產(chǎn)過程，其前提是資金正常周轉(zhuǎn)，如果資金不足，生產(chǎn)經(jīng)營活動就不能正常有序的進行，也就不能保證預期的息稅前利潤，更不用說實現(xiàn)股東財富最大化了。反之，如果資金過剩，資金的使用效果必然不佳，造成資金的浪費。最佳的資本結(jié)構必須保證公司正常周轉(zhuǎn)的資金需要。又由于公司在正常的生產(chǎn)經(jīng)營中，各個階段、各個時期的資金需要量并不完全一致，因此還應當從數(shù)量與時間上予以保證。從數(shù)量上，應根據(jù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，采用科學的方法對公司未來的資金流入量和流出量進行測算，確定資金的需要量。從時間上，在測定資金需要量時，不僅要考慮全年的情況，還應當在年內(nèi)分季、分月進行

30、估算，然后作出安排，做到有計劃地調(diào)度資金，并在時間上緊密銜接。(二） 最佳資本結(jié)構的確認方法1、 比較資本成本法(1).比較資本成本法的含義 資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構的方法。企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過程中的最佳籌資兩種情況。相應地，企業(yè)的資本結(jié)構決策可以分為初始籌資的資本結(jié)構決策和追加籌資的資本結(jié)構決策。下面分別說明資本成本比較法在這兩種情況下的運用。(2).初始籌資的資本結(jié)構決策在企業(yè)籌資實務中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，每種籌資方式的籌資額也

31、可以有不同安排，由此會形成若干預選資本結(jié)構或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測算及比較來做出選擇。 如，x公司創(chuàng)建時，擬籌資5000萬元，現(xiàn)有如下兩個籌資分案可供選擇： 表31 x公司初始籌資組合方案資料測算表籌資方式資本成本（%）a方案（萬元）b方案（萬元）長期借款 10 800 1500股票 14 4200 3500合計 5000 5000方案 各種籌資方式的籌資額比例 期借款 8005000=0.16 股票 42005000=0.84綜合資本成本率為：10%0.16+14%0.84=13.36%方案b 籌資方式的籌資額比例長期借款 15005000=0.3股票

32、35005000=0.7綜合資本成本率為：10%0.3+14%0.7=12.8%綜上：分別計算a、b方案的綜合資本成本率，并進行比較之后，結(jié)果為b方案的綜合資本成本率小于a方案，因此，在其他條件不變的前提下，b方案為最佳籌資方案，而它所形成的資本結(jié)構即為最佳資本結(jié)構。(3).追加資本結(jié)構決策企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，因擴大業(yè)務或者投資的需要，有時會增加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最佳資本結(jié)構未必仍然是最優(yōu)的，所以需要進行調(diào)整。因此，企業(yè)應該在有關情況的不斷變化中尋求最佳資本結(jié)構，事先資本結(jié)構的最優(yōu)化。例如：x公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇： 表32 x公

33、司追加融資方案資料測算表籌資方式追加籌資額籌資方案a資本成本率（%）追加籌資額籌資方式b資本成本率（%）長期借款50076007.5股票5001340013合計10001000追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。分別測算出方案a和方案b的邊際資本成本率。方案a的邊際資本成本率為：7%（5001000）+13%（5001000）=10%方案b的邊際資本成本率為：7.5%（6001000）+13%（4001000）=9.7%經(jīng)比較，方案b的邊際資本成本率低于方案a，因此，在適度的財務風險下，方案b優(yōu)于方案a，應該選擇追加籌資方案b。那么，追加籌資方案b就為最佳籌資方案，由此形成的x公司新的資本結(jié)果

34、為最佳資本結(jié)構。備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構綜合資本成本率比較法。第一步：匯總追加籌資方案和原有資本結(jié)構，形成備選追加籌資后資本結(jié)構，如表33所示。 表34 追加籌資方案和原資本結(jié)構資料匯總表籌資方式原資本結(jié)構資本成本率（%）追加籌資額籌資方案a資本成本率（%）追加籌資額籌資方案b資本成本率（%）長期借款1500105007600待添加的隱藏文字內(nèi)容27.5股票3500145001340013合計500010001000第二步：測算匯總資本結(jié)構下的綜合資本成本率。追加籌資方案a與原資本結(jié)構匯總后的綜合資本成本率為：（10%15006000+7%5006000）+（14%35006000+13

35、%5006000）=12.33% 追加籌資方案b與原資本結(jié)構匯總后的綜合資本成本率為：（10%15006000+7.5%6006000）+（14%35006000+13%4006000）=12.29% 最后，經(jīng)比較方案b與原資本結(jié)構匯總后的綜合資本成本率低于方案a與原資本結(jié)構匯總后的綜合資本成本率。因此，在適度財務風險的前提下，追加籌資方案b由于方案a，由此形成的x公司新的資本結(jié)構為最佳資本結(jié)構。 由此可見，x公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構，但是經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資覺得，公司仍可保持資本結(jié)構的最優(yōu)化。 （4）比較資本成本法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：測算原理容易理解，測算過程簡單：資本成本的降

36、低會給企業(yè)財務帶來良好的影響，在一定情況下也可以增加企業(yè)的市場價值。缺點：以加權平均資本成本最低作為唯一標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而非公司價值最大化。一定情況下可能會給企業(yè)帶來較大的財務風險。（5）比較資本成本法的適用范圍：比較資本成本法一般適用于資本規(guī)模小，資本結(jié)構比較簡單的非股份制企業(yè)。2、 每股收益無差別點法（1）每股收益無差別點法的含義 每股收益無差別點是指發(fā)型股票籌資和負債籌資，籌集相同資本后，企業(yè)每股收益相等的哪個籌資金額點。每股收益無差別點法，又叫息稅前利潤每股收益分析法或ebiteps分析法，是指通過能過使不同資本結(jié)構下的每股收益相等時的息稅前

37、利潤或銷量來確定最佳資本結(jié)構的方法。因此，每股收益無差別點也指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤或銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構。 （2）每股收益無差別點法的公式及運用每股收益無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為： eps=(ebit-i)(1-t)n=(s-v-a-i)(1-t)公式中：ebit息稅前利潤 i每年支付的利息 t所得稅稅率 n股票股數(shù) s銷售額 v變動成本總額 a 固定成本總額 在每股收益差別點上，負債融資和權益融資的每股收益是相等的。因此，只需滿足eps1=eps2,就能算出每股收益誤差別點的銷售額（s）。 即（eb

38、it-i1）(1-t)n1=(ebit-i2)(1-t)n2 或 (s-v1-a1-i1)(1-t)n1=(s-v2-a2-i2)(1-t)n2通過上述等式計算得出每股收益無差別點的銷售額s之后，與實際的銷售額比較，當實際的銷售額（或息稅前利潤）大于每股收益無差別點的銷售額s（或息稅前利潤）時，應該選擇負債籌資，這樣可以獲得較高的每股收益：反之，應該運用權益籌資。例：y公司原有資本800萬元，其中債務資本300萬元（每年負擔利息36萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）?，F(xiàn)在需最佳籌資300萬元。有兩種方案可供選擇： 方案一：全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值50

39、元；方案二：全部籌借長期債務，債務利率為12%，年利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為100萬元，所得稅稅率為25%。將上述數(shù)據(jù)帶入公式中：(s-0.6s-100-36)（1-25%）（10+6）=（s-0.6s-100-36-36）(1-25%)10s=580（萬元）此時，每股收益為：（580-5800.6-100-36）（1-25%）=4.5（元）由此，（ebit-i1）(1-t)n1=(ebit-i2)(1-t)n2 即，（ebit-36）(1-25%)(10+6)=ebit-(36+36)10 ebit=132（萬元）因此，當y公司的盈利能力ebit132萬元時，應該選擇

40、運用負債籌資；當盈利能力ebit132萬元時，不應該增加負債，而應該選擇發(fā)行股票；當ebit=132萬元時，采用兩種籌資方式無差別。而該公司預計ebit為180萬元，采用發(fā)行公司債的方式更為有利。（3）對每股收益無差別法的評價 每股收益無差別點法的測算原理比較容易理解，測算過程較為簡單。它以普通股每股收益最高位決策標準，也沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實際上是股東財務最大化或股票價值最大化，而不是公司價值最大化。（4）每股收益無差別點法的適用范圍：可用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構不太復雜的股份有限公司。 3、公司價值比較法（1）公司價值比較法的含義 公司價值比較法是在充分反映企業(yè)財務風險的前

41、提下，以企業(yè)價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定企業(yè)最佳資本結(jié)構的方法。（2）公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值又等于其長期長期債務和股票的折現(xiàn)價值之和。即：v=b+s s=(ebit-i)(1-t)-dksks公司股票資本成本率 d有限股年股利（3）公司資本成本率的測算kw=kb(bv)(1-t)+ks(sv) kb按公司長期債務年利率計算ks=rf+(rm-rf)式中：kw 資本成本率 kb 長期債務稅前資本成本率 rf無風險報酬率 rm所有股票的市場報酬率 公司股票的貝塔系數(shù)（4）公司

42、最佳資本結(jié)構的確定 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應該以公司價值最大化為標準比較確定公司的額最佳資本結(jié)構。 公司最佳資本結(jié)構為：v最大，且kw最小 例：c公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認為這種資本結(jié)構不能充分發(fā)揮財務杠桿的效用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。公司預計息稅前利潤5000萬元，假定公司所得稅稅率33%。經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表34所示。 表34 c公司在不同長期債務規(guī)模下的債務年利率和普通股資本成本率測算表b（萬元）kb（%）rf（%）rmks01.20101414.8200

43、0101.25101415.04000101.30101415.26000121.40101415.68000141.55101416.210000162.10101418.4在表中，當b=2000萬元，=1.25，rf=10%，rm =14時ks=rf+(rm-rf)即，ks =10%+1.25（14%-10%）=15.0% 其余同理計算。根據(jù)表33的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算出在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和恭喜資本成本率。如表35所示，可以據(jù)此比較確定公司的最佳資本結(jié)構。表35 c公司在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表b（萬元）s（萬元）v（萬元）kb（%）kskw（%）0226402264014.814.80200021440234401015.014.29400020280242801015.213.79600018380243801215.613.74800016050240501416.213.931000012380223801618.415.69在表35中，當