供應(yīng)過剩擔(dān)憂銅價(jià)強(qiáng)勢難續(xù)

1、供應(yīng)過剩擔(dān)憂 銅價(jià)強(qiáng)勢難續(xù)溫州營業(yè)部 陳勝 三季度的銅價(jià)，在二季度的基礎(chǔ)上再上臺(tái)階。盡管復(fù)蘇預(yù)期一步步地兌現(xiàn)，美元的弱勢和黃金的強(qiáng)勢支撐著整個(gè)基本金屬板塊，銅價(jià)高位繼續(xù)強(qiáng)勢橫盤。然而，十月以后消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，隨著節(jié)日氣氛逐漸濃郁，資金也會(huì)全面出現(xiàn)年底清算，通常這時(shí)會(huì)出現(xiàn)一波季節(jié)性的回落，即使在06年的大牛市中也不例外。因此，在目前的大好形勢下，能否出現(xiàn)往年高概率的季節(jié)性回落，是我們所要重點(diǎn)分析的。銅市走勢的分析與展望一、經(jīng)濟(jì)面分析（一）澳洲加息，短期利多下隱藏著利空因素澳大利亞中央銀行10月6日宣布將基準(zhǔn)利率從3提高到3.25，引發(fā)全球商品市場和金融市場出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。這成為了國慶長假以后商品中級上漲

2、的導(dǎo)火索，但對于澳洲加息，我們認(rèn)為對于短期引發(fā)一輪升息潮，從而促使美元快速下跌可能性不大。而另一方面來說，澳洲加息預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)正走出金融危機(jī)陰影，各國政府已經(jīng)在作手考慮如何結(jié)束寬松型貨幣政策的問題，這無疑給4季度商品蒙上一層陰影（二）美圓或?qū)⒕S持弱勢整理格局第四季度美圓多空因素交織，支撐來自于雖然目前歐元區(qū)的復(fù)蘇跡象明顯好于美國，但是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性將弱于美國，美國經(jīng)濟(jì)將可能后來居上，美圓下跌空間有限。壓力來自于隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，新興國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯快于美國，部分資金仍將持續(xù)的從美國流向新興市場國家，美圓面臨一定壓力，及美聯(lián)儲(chǔ)維持對公司債、MBS和長期國債購買規(guī)模不變，但同時(shí)

3、延長公司債和MBS的購買期限至2010年3月，且考慮目前美國失業(yè)率處于歷史高位，仍無見頂跡象，短期美國退出寬松貨幣政策可能性不大?？梢猿醪筋A(yù)計(jì)，第四季度美圓下跌空間不大，但同時(shí)也缺乏走高動(dòng)能，美圓或?qū)⒕S持弱勢整理格局。（三）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢確立國務(wù)院新聞辦于10月22日上午介紹了今年前三季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)尚需繼續(xù)鞏固，外需不足依然嚴(yán)峻，擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)仍相當(dāng)艱巨。下階段要繼續(xù)貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，按照中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的決策部署，繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實(shí)和充實(shí)完善應(yīng)對國際金

4、融危機(jī)的一攬子計(jì)劃和政策措施，同時(shí)提高宏觀政策的針對性、靈活性、有效性和可持續(xù)性，努力實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。 二、銅市基本面分析LME的季節(jié)性告訴我們，進(jìn)入4季度之后，銅價(jià)的回落比較明朗。當(dāng)然，這種季節(jié)性的走勢是否明顯，很大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)面以及自身供求關(guān)系的影響?？傮w銅的走勢要看這幾個(gè)因素的合力。各項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)情況如下：（一）LME庫存的季節(jié)性變動(dòng)截至上周,國內(nèi)上期所銅庫存總量仍超過10萬噸,而LME昨日最新全球銅庫存達(dá)到36多萬噸,加上COMEX銅庫存,全球三大交易所銅庫存已然超過50萬噸。而根據(jù)國有研究機(jī)構(gòu)安泰科的估算,國內(nèi)私人銅庫存在86萬噸左右,整體庫存已逼近120萬噸。但與此同

5、時(shí)的銅價(jià)卻不買高庫存的賬,滬銅價(jià)格站上50000元/噸之后,大有忽視市場過剩因素繼續(xù)沖高之勢。而從目前較高的進(jìn)口和產(chǎn)量看,年末國內(nèi)銅庫存仍難止上升勢頭,更何況歷次歲末年初,很多銅貿(mào)易商都會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模備貨的情況,以迎接開春之后的消費(fèi)旺季。圖一 LME庫存和銅價(jià)（二）現(xiàn)貨對三個(gè)月期貨升貼水也呈現(xiàn)出規(guī)律性的波動(dòng)現(xiàn)貨對三個(gè)月期貨已經(jīng)走平跡，進(jìn)入9月有轉(zhuǎn)而下滑的跡象。目前維持在-20左右的水平。表明行情有出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能，但經(jīng)驗(yàn)表明現(xiàn)貨升貼水轉(zhuǎn)勢一般要等于或早于行情1-2個(gè)月。因此雖然對短期行情不構(gòu)成指引，我們?nèi)砸栊星樵?季度走平甚至下跌的風(fēng)險(xiǎn)。圖2 LME現(xiàn)貨升貼水與價(jià)格走勢圖（三）中國精煉銅進(jìn)口出

6、現(xiàn)拐點(diǎn)中國海關(guān)公布9月份進(jìn)口精銅及銅材39萬噸，同比增長23%，這個(gè)消息仿佛使得市場更加堅(jiān)定了“進(jìn)口大增，中國消費(fèi)良好”的觀點(diǎn)，但是相對于外盤的樂觀情緒，筆者認(rèn)為有必要持保留態(tài)度。一般來說，中國精銅進(jìn)口的鏈條是這樣傳導(dǎo)的：中國消費(fèi)良好推升滬銅價(jià)格，滬銅價(jià)格高于倫銅使得進(jìn)口盈利出現(xiàn)，精銅流入中國。但是從進(jìn)入8月份以后，市場一直保持這滬銅價(jià)格倒掛面，進(jìn)口虧損維持在1000元/噸之上，貿(mào)易條件不成立。這種非供需引起的銅進(jìn)口將極大的沖擊國內(nèi)現(xiàn)貨市場，這已經(jīng)在很多方面得到體現(xiàn)，第一是上海交易所庫存自4月份以來增加了超過7萬噸，第二是現(xiàn)貨貼水，這都反映了國內(nèi)精銅開始出現(xiàn)過剩的狀況。而截至9月初，在考慮到上

7、半年廢銅進(jìn)口減少以及國家收儲(chǔ)等因素后，今年中國精銅供應(yīng)量累計(jì)同比增長超過30%，而反映中國精銅消費(fèi)的銅材加工量累計(jì)同比增長17%，供過于求使得目前國內(nèi)隱性庫存可能達(dá)到35萬噸左右。這種供過于求的格下，未來一段時(shí)間可能滬銅還會(huì)維持被動(dòng)跟漲的局面。圖3 未鍛造銅進(jìn)口量SMM（上海有色金屬網(wǎng)）10月14日消息，中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國9月進(jìn)口未鍛造銅及銅材399052噸，環(huán)比增加23%。市場此前普遍預(yù)測銅進(jìn)口將連續(xù)三個(gè)月環(huán)比減少，意外大幅走高的進(jìn)口數(shù)據(jù)公布之后，立即提振了當(dāng)天銅價(jià)。但銅進(jìn)口增加是否意味著中國需求重新回升？筆者認(rèn)為，9月的進(jìn)口數(shù)據(jù)仍存在變數(shù)，并不能直接反映需求實(shí)際情況。有消息稱,

8、在2009年銅價(jià)不斷上揚(yáng)的過程中,諸如河北新安、浙江溫州和上海周邊等市縣都出現(xiàn)了私人大量囤銅的現(xiàn)象。許多倉庫都以爆滿,囤積的金屬只能露天堆放。但由于現(xiàn)貨商“賣跌不賣漲”的心態(tài)，現(xiàn)貨市場上遲遲未見大量現(xiàn)貨銅拋售。但一旦銅有下跌苗頭，囤積的銅只有20%30%會(huì)在高價(jià)中出掉,絕大部分是要在恐慌性的下跌中拋出。而隨著流入市場的銅增多,又會(huì)進(jìn)一步加快價(jià)格的下跌。所以后市應(yīng)密切關(guān)注現(xiàn)貨市場上的拋銅跡象。圖4 中國精煉銅表觀消費(fèi)量三、基金持倉與銅價(jià)的關(guān)系CFTC基金持倉發(fā)生劇變，基金凈空頭自6月底減倉近2萬手，但在即將進(jìn)入多翻空的持倉結(jié)構(gòu)時(shí)，多頭增倉戛然而止，退而減倉，使得行情重新往凈空方向發(fā)展。凈空頭寸從

9、接近1000手回到9月29日的6281手。后市調(diào)整幅度仍取決于空頭主動(dòng)出擊的意愿，目前還不明顯。圖5 CFTC基金凈持倉與LME銅價(jià)四、技術(shù)分析技術(shù)形態(tài)上看，短期銅價(jià)在60日均線附近爭奪激烈，區(qū)間震蕩的格局沒能打破。短期在外圍帶動(dòng)下有望再試年內(nèi)高點(diǎn)，但這并不意味著新一輪漲勢的開始。因倫銅7000以上的密集成交區(qū)歷時(shí)兩年，要想沖破，需要借助外圍和基本面上更多的力量。而基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好尚需要時(shí)間。 總結(jié)8月3日LME銅價(jià)以5.56%的漲幅一舉突破了50%的反彈位5850美元/噸,然而階段性的上漲進(jìn)程最終止于61.8%的反彈位6600美元/噸。截至目前,LME銅價(jià)在該區(qū)域已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)兩個(gè)半月的震蕩

10、走勢。當(dāng)前的銅價(jià)一方面受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通脹預(yù)期的支撐,另一方面6600美元/噸上方長達(dá)兩年的銅市大頂以及相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)漲幅過大的銅價(jià)令投資者對高位的銅價(jià)產(chǎn)生憂慮。筆者認(rèn)為:銅價(jià)長期上漲的基礎(chǔ)穩(wěn)固,但四季度隨著消費(fèi)的減弱,銅價(jià)或?qū)⒂兴卣{(diào)。相比經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程,銅價(jià)的漲幅似乎“略快”了一點(diǎn)。未來,與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“差距”很有可能通過兩種方式得以修復(fù):其一為銅價(jià)維持較長時(shí)間的震蕩,等待經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐;其二為銅價(jià)小幅回調(diào)恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相同的節(jié)奏。筆者較為傾向第二種,時(shí)下正值消費(fèi)的淡季,LME與上海兩地的庫存持續(xù)增加。且臨近年底,企業(yè)面臨資金回籠的壓力,出現(xiàn)一定回調(diào)幅度的可能性很大。技術(shù)面上,6600美元/噸上方為2006年2008年長達(dá)兩年的大頂,想要突破這個(gè)年度大頂所需要的不僅僅是市場信心,更需要經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇所帶來的需求恢復(fù)。筆者認(rèn)為,