項目投資管理

1、項目投資管理1 第五章第五章 項目投資管理項目投資管理 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 現(xiàn)金流量的預(yù)測現(xiàn)金流量的預(yù)測 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法 資本預(yù)算方法的比較資本預(yù)算方法的比較 資本預(yù)算方法應(yīng)用實例資本預(yù)算方法應(yīng)用實例 項目投資管理2 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述 是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金 流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為 直接投資和間接投資直接投資和間接投資 投資投資 一、投資有關(guān)概念一、投資有關(guān)概念 項目投資管理3 資本投資 資本投資 金融性資產(chǎn)投資 金融性資產(chǎn)投資 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 如股票、債券等所有權(quán)憑證如股票、債券等所

2、有權(quán)憑證 長期投資：長期投資： 長期資產(chǎn)長期資產(chǎn) 短期投資：短期投資： 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有 產(chǎn)品的規(guī)模擴張產(chǎn)品的規(guī)模擴張 2. 設(shè)備或廠房的更新設(shè)備或廠房的更新 3. 研究與開發(fā)研究與開發(fā) 4. 勘探勘探 5. 其他其他 二、二、資本投資的主要類型資本投資的主要類型 項目投資管理4 三、項目投資的特點 投資金額大 影響時間長 變現(xiàn)能力差 投資風險大 項目投資管理5 四、項目投資的程序 項目提出 項目評價 項目決策 項目執(zhí)行 項目再評價 項目投資管理6 五、項目計算期的構(gòu)成五、項目計算期的構(gòu)成 和項目投資的內(nèi)容和項目投資的內(nèi)容 投資項目的整個時間分為建設(shè)期投資項目

3、的整個時間分為建設(shè)期( (記作記作s s， s0)s0)和生產(chǎn)經(jīng)營期和生產(chǎn)經(jīng)營期( (記作記作p p，p0)p0) 。 如果用如果用n n表示項目投資計算期，則有表示項目投資計算期，則有 n ns sp p 項目投資管理7 1. 項目計算期的構(gòu)成項目計算期的構(gòu)成 項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部 時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 建設(shè)起點建設(shè)起點 建設(shè)期建設(shè)期S 投產(chǎn)日投產(chǎn)日終結(jié)點終結(jié)點 生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 如果用如果用n表示項目投資計算期，則有表示項目投資計

4、算期，則有 nsp 項目投資管理8 . 原始總投資和投資總額的內(nèi)容原始總投資和投資總額的內(nèi)容 1.原始總投資原始總投資企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生 產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金， 包括建設(shè)投資（含固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資包括建設(shè)投資（含固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資 和開辦費投資）和流動資金投資。和開辦費投資）和流動資金投資。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 建設(shè)投資建設(shè)投資 建設(shè)期建設(shè)期 流動資金投資流動資金投資 生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 項目投資管理9 3.項目投資的投入方式項目投資的投入方式 p一次

5、投入方式一次投入方式 p分次投入方式分次投入方式 項目投資管理10 項目投資資金投入方式項目投資資金投入方式 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 原始總投資的投入方式：一次投入和分次投入兩種原始總投資的投入方式：一次投入和分次投入兩種 建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 一次投入原始總投資一次投入原始總投資1000萬元萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 第一次第一次500萬元萬元第二次第二次500萬元萬元 項目投資管理11 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算 在投資決策中是指一個在投資決策中是指一個 項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和項目

6、引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和 現(xiàn)金流入增加的數(shù)量?，F(xiàn)金流入增加的數(shù)量。 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（Cash Flow） 一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念 項目投資管理12 現(xiàn)金流量與會計利潤現(xiàn)金流量與會計利潤 計算應(yīng)用原則：計算應(yīng)用原則： 會計利潤會計利潤權(quán)責發(fā)生制權(quán)責發(fā)生制 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量收付實現(xiàn)制收付實現(xiàn)制 會計利潤與現(xiàn)金流量差異巨大會計利潤與現(xiàn)金流量差異巨大 固定資產(chǎn)計價的差異固定資產(chǎn)計價的差異 銷售收入核算的差異銷售收入核算的差異 流動資金確認的差異流動資金確認的差異 。 項目投資管理13 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量可細分為： 現(xiàn)金流出量（CO） 現(xiàn)金流入量 ( CI ) 凈現(xiàn)金流量

7、（NCF） 某年凈現(xiàn)金流量某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流該年現(xiàn)金流 出量出量 NCFt = CI t- COt 項目投資管理14 現(xiàn)金流出量 1. 建設(shè)投資建設(shè)投資 (1)固定資固定資 產(chǎn)投資產(chǎn)投資 (2)無形資無形資 產(chǎn)投資產(chǎn)投資 2.墊支的流動資金墊支的流動資金 3.付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(經(jīng)營成本經(jīng)營成本) 4.所得稅額所得稅額5. 其他現(xiàn)金流出量其他現(xiàn)金流出量 項目投資管理15 現(xiàn)金流入量 1.營業(yè)收入 2.固定資產(chǎn)余值 3.回收流動資金 4.其他現(xiàn)金流入量 除上述三項以除上述三項以 外的現(xiàn)金流入外的現(xiàn)金流入 量量,如營業(yè)外凈如營業(yè)外凈 收入等。收入等。 項目投資管

8、理16 凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量(NCF) = 年現(xiàn)金流入量 - 年現(xiàn)金流出量 項目投資管理17 1、現(xiàn)金流出量（、現(xiàn)金流出量（CO） (1) 購置生產(chǎn)線的價款購置生產(chǎn)線的價款 (2) 墊支的流動資金墊支的流動資金 2、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流入量( CI ) (1)營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 =銷售收入銷售收入- (成本成本-折舊折舊) =利潤利潤+折舊折舊 (2)該生產(chǎn)線出售該生產(chǎn)線出售(報廢報廢)時的殘值收入時的殘值收入 (3)收回的流動資金收回的流動資金 3、現(xiàn)金凈流量（、現(xiàn)金凈流量（CI- CO） 一定期間一定期間 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量

9、 項目投資管理18 二、現(xiàn)金流量的估計二、現(xiàn)金流量的估計 多部門參與多部門參與 （銷售、產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)、生產(chǎn)和成本（銷售、產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)、生產(chǎn)和成本 ） 財務(wù)部門建立基本假設(shè)條件，總體協(xié)調(diào)財務(wù)部門建立基本假設(shè)條件，總體協(xié)調(diào) 基本原則基本原則現(xiàn)金流量應(yīng)為增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量應(yīng)為增量現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資方案指接受或拒絕某個投資方案 后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況。后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況。 項目投資管理19 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 不要忽視機會成本不要忽視機會成本 對凈營運資金的影響對凈營運資金的影響 要考慮投資方案對公司其

10、他部門的影響要考慮投資方案對公司其他部門的影響 注意的問題注意的問題 項目投資管理20 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 折舊是費用，但不是現(xiàn)金流出折舊是費用，但不是現(xiàn)金流出 折舊方法對利潤有較大影響折舊方法對利潤有較大影響 所得稅多少受利潤大小的影響所得稅多少受利潤大小的影響 所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出 項目投資管理21 1. 稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入 稅后成本稅后成本=支出金額支出金額(1-稅率稅率) 稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。 稅后收入稅后收入=收入金額收入金額(1-稅率稅率) “收入

11、金額收入金額”指應(yīng)稅收入，其中不包括項目指應(yīng)稅收入，其中不包括項目 結(jié)束時收回的墊支的流動資金。結(jié)束時收回的墊支的流動資金。 2. 折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用( 折舊抵稅折舊抵稅 / 稅收擋板稅收擋板 ) 稅負減少額稅負減少額=折舊額稅率折舊額稅率 項目投資管理22 項目目前月份（不 做廣告） 做廣告方案 銷售收入30 00030 000 成本和費用10 00010 000 新增廣告費4 000 稅前利潤20 00016 000 所得稅8 0006 400 稅后利潤120009 600 新增廣告稅后 成本 2400 項目投資管理23 1. 稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入 稅后成本稅后成

12、本=支出金額支出金額(1-稅率稅率) 稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。 稅后收入稅后收入=收入金額收入金額(1-稅率稅率) “收入金額收入金額”指應(yīng)稅收入，其中不包括項目指應(yīng)稅收入，其中不包括項目 結(jié)束時收回的墊支的流動資金。結(jié)束時收回的墊支的流動資金。 2. 折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用( 折舊抵稅折舊抵稅 / 稅收擋板稅收擋板 ) 稅負減少額稅負減少額=折舊額稅率折舊額稅率 項目投資管理24 項目A企業(yè)B企業(yè) 銷售收入40 00040 000 費用： 付現(xiàn)營業(yè)費用20 00020 000 折舊 6 0000 合計26 00020 000 稅前利潤14 0

13、0020 000 所得稅5 600 8 000 稅后利潤8 40012 000 營業(yè)現(xiàn)金流入： 凈利8 40012 000 折舊6 0000 合計14 40012 000 A企業(yè)比B企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金2 400 項目投資管理25 3. 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 公式公式1：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 公式公式2：根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算：根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利稅后凈利+折舊折舊 證明：證明： 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得

14、稅 = 營業(yè)收入營業(yè)收入-(營業(yè)成本營業(yè)成本-折舊折舊) -所得稅所得稅 = 營業(yè)利潤營業(yè)利潤+折舊折舊-所得稅所得稅 = 稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊 公式公式3：根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= 收入收入(1-稅率稅率) -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-稅率稅率) +折舊稅率折舊稅率 項目投資管理26 投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量 A.項目項目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）；資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）； 追加的非費用性支出（如營運資本投資）；追加的非費用性支

15、出（如營運資本投資）； 相關(guān)的機會成本；相關(guān)的機會成本； 在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后 現(xiàn)金流入；現(xiàn)金流入； 項目投資管理27 B.項目項目運行期間運行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 現(xiàn)金銷售收入；現(xiàn)金銷售收入； 付現(xiàn)成本現(xiàn)金流出；付現(xiàn)成本現(xiàn)金流出； 所得稅現(xiàn)金流出；所得稅現(xiàn)金流出； 項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額； 投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量 項目投資管理28 C.項目項目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 項目終止年度的現(xiàn)金凈流量；項目終止年度的現(xiàn)金凈流量； 項目終

16、止時的稅后殘值；項目終止時的稅后殘值； 期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本 回收）；回收）； 投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量 項目投資管理29 第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法 投資項目評價指標 投資項目評價指標 非貼現(xiàn)指標 非貼現(xiàn)指標貼現(xiàn)指標貼現(xiàn)指標 回收期回收期 會計收益率會計收益率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) 沒有考慮沒有考慮 時間價值時間價值 考慮考慮 時間價值時間價值 項目投資管理30 1、回收期法（、回收期法（PP） 回收期是指投資項目收回全部投資所需要的時間?；厥掌谑侵?/p>

17、投資項目收回全部投資所需要的時間。 計算：計算： 當原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流入量相當原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流入量相 等時：等時： PP=原始投資額原始投資額 / 每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量 當現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資分幾年當現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資分幾年 投入時，投入時， PP應(yīng)滿足下式：應(yīng)滿足下式： 一、非貼現(xiàn)的分析評價方法一、非貼現(xiàn)的分析評價方法 n i o pp t tCFCF 11 項目投資管理31 評價依據(jù)：評價依據(jù)： 在超過期望回收期的方案中，選擇回收期在超過期望回收期的方案中，選擇回收期 最短方案。最短方案。 應(yīng)用：應(yīng)用： 作為輔助方法使用，主要用來

18、測定方案的作為輔助方法使用，主要用來測定方案的 流動性而非盈利性。流動性而非盈利性。 優(yōu)缺點：優(yōu)缺點： 優(yōu)點：簡單，易于被決策人正確理解。優(yōu)點：簡單，易于被決策人正確理解。 缺點：忽視時間價值，沒考慮回收期以后的缺點：忽視時間價值，沒考慮回收期以后的 收益。收益。 項目投資管理32 2、會計收益率法（、會計收益率法（ARR） 會計收益率是項目壽命期內(nèi)平均的年投資報會計收益率是項目壽命期內(nèi)平均的年投資報 酬率，又稱平均報酬率。酬率，又稱平均報酬率。 一、非貼現(xiàn)的分析評價方法一、非貼現(xiàn)的分析評價方法 特點：特點： 計算簡便易懂，輔助使用，應(yīng)用范圍廣，不準確。計算簡便易懂，輔助使用，應(yīng)用范圍廣，不準

19、確。 100% 年平均凈收益年平均凈收益 初始投資額初始投資額 ARR= 項目投資管理33 凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與 現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額 ，反映投資的效益。，反映投資的效益。 n k k n k k kiFpOCFkiFpNCFNPV 00 ),/(),/( 二、貼現(xiàn)的分析評價方法二、貼現(xiàn)的分析評價方法 1、凈現(xiàn)值法（、凈現(xiàn)值法（NPV） 決策準則：決策準則： NPV0 項目可行；項目可行； NPV0 項目不可行。項目不可行。 項目投資管理34 凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率選取凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率選取 凈現(xiàn)值的大小取決于貼現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值

20、的大小取決于貼現(xiàn)率的大小， 其含義也取決于貼現(xiàn)率的規(guī)定：其含義也取決于貼現(xiàn)率的規(guī)定： 如果以投資項目的資本成本作為貼現(xiàn)如果以投資項目的資本成本作為貼現(xiàn) 率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目產(chǎn)生率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目產(chǎn)生 收益收益( (或損失或損失) )； 如果以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)如果以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn) 率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行 業(yè)平均收益水平多業(yè)平均收益水平多( (或少或少) )獲得的收益。獲得的收益。 項目投資管理35 現(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率現(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率，是指特定方案未是指特定方案未 來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流

21、出現(xiàn)值的比率，記作來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作 PI。 二、貼現(xiàn)的分析評價方法二、貼現(xiàn)的分析評價方法 2、現(xiàn)值指數(shù)法（、現(xiàn)值指數(shù)法（PI） n k k n k k kiFPOCFkiFPNCFPI 00 ),/(),/( 決策準則：決策準則： PI1，項目可以接受；項目可以接受；PI1，項目被拒絕。項目被拒絕。 項目投資管理36 內(nèi)含報酬率是指能使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等內(nèi)含報酬率是指能使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等 于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；蛘哒f是使投于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；蛘哒f是使投 資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 二、貼現(xiàn)的分析評價方法二、貼現(xiàn)的分析評

22、價方法 3、內(nèi)含報酬率法（、內(nèi)含報酬率法（IRR） 計算：計算： 逐步測試法，插值法；逐步測試法，插值法； 也可使用計算機相應(yīng)軟件、計算器。也可使用計算機相應(yīng)軟件、計算器。 0),/(),/( 00 n k k n k k kIRRFPOCFkIRRFPNCF 項目投資管理37 例： 某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254 979元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15 年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50 000元，根 據(jù)內(nèi)含報酬率的定義則： 50 000（P/A,IRR,15）-254 979=0 則（P/A,IRR,15）= 254 979/50 000 =5.09158 查表可得IRR=18% 項目投資管

23、理38 例 某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬 元，按平均年限法計提折舊，使用壽命10 年，期后無殘值。該項 工程于當年投產(chǎn)， 預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲凈利10萬元?？捎嬎?該方案的內(nèi)含報酬率如下： 每年的現(xiàn)金流入凈額=10+100/10=20萬元 （P/A,IRR,10）=100/20=5 利用內(nèi)插法，求解IRR=15.13% 項目投資管理39 決策準則：決策準則： IRRi 則項目可行；則項目可行；IRRi 則項目不可行。則項目不可行。 i行業(yè)基準收益率或籌資的資本成本。當存在行業(yè)基準收益率或籌資的資本成本。當存在 兩個或兩個以上的項目只能選擇一個項目時，選兩個或兩個以上的項目只能選擇一個項

24、目時，選 擇內(nèi)含報酬率高者。擇內(nèi)含報酬率高者。 優(yōu)缺點：優(yōu)缺點： 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目 的真實報酬率。的真實報酬率。 缺點：計算過程比較復(fù)雜。缺點：計算過程比較復(fù)雜。 項目投資管理40 例：例：某公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有某公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有 甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資30 000 元，使用壽命元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，年，采用直線法計提折舊，5年后年后 設(shè)備無殘值，設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為15 000元，每元，每

25、年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為5 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資36 000 元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，年，5 年后有殘值收入年后有殘值收入6 000元。元。5年中每年收入為年中每年收入為 17 000元，付現(xiàn)成本第一年為元，付現(xiàn)成本第一年為6 000元，以后隨元，以后隨 著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費300元，另需墊支元，另需墊支 營運資金營運資金3 000元。假設(shè)所得稅稅率為元。假設(shè)所得稅稅率為40%，資金，資金 成本為成本為10% 。 項目投資管理41 要求：（要求：（1） 計算兩個方案的凈現(xiàn)值；計算兩個

26、方案的凈現(xiàn)值； （2） 計算兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)；（計算兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)；（3） 計算兩個方案的內(nèi)含報酬率；（計算兩個方案的內(nèi)含報酬率；（4） 試試 判斷應(yīng)選哪個方案。判斷應(yīng)選哪個方案。 項目投資管理42 答：答： 甲：甲： 第第1-51-5年：年： 15000（1-40%）-5000 （1-40%） +6000 40%=8400 NPV=8400 （P/A,10%,5）-30 000=1843 PI=(1 843+30 000) 30 000=1.06 NPV=8400 （P/A,IRR,5）-30 000=0 插值法：插值法：IRR=12.4% 項目投資管理43 乙：乙： 第第1 1年：年

27、： 17 000（1-40%）-6000 （1-40%） +6000 40%=9000 第第2 2年：年： 17 000（1-40%）-6300 （1-40%） +6000 40%=8820 第第3 3年：年： 17 000（1-40%）-6600 （1-40%） +6000 40%=8640 第第4 4年：年： 17 000（1-40%）-6900 （1-40%） +6000 40%=8460 第第5 5年：年： 17 000（1-40%）-7200 （1-40%） +6000 40%=8280 項目投資管理44 NPV=9000（P/F,10%,1）+ 8820（P/F,10%,2） +

28、8640（P/F,10%,3）+ 8460（P/F,10%,4）+ (8280+3000+6000) （P/F,10%,5） -39000=-530.69 PI=(-530.69+39 000) 39 000=0.99 NPV=9000（P/F,IRR,1）+ 8820（P/F,IRR,2） + 8640（P/F,IRR,3）+ 8460（P/F,IRR,4）+ (8280+3000+6000) （P/F,IRR,5） -39 000 =0 測試法：測試法：IRR=9.52% 選擇甲方案選擇甲方案 項目投資管理45 資本預(yù)算方法的比較研究資本預(yù)算方法的比較研究 各種投資決策方法的評價準則：各種

29、投資決策方法的評價準則： 1.考慮項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；考慮項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量； 2.考慮貨幣時間價值，正確選擇折現(xiàn)率；考慮貨幣時間價值，正確選擇折現(xiàn)率； 3.在選擇互斥項目時，必須能選擇使在選擇互斥項目時，必須能選擇使 公司價值最大化的項目。公司價值最大化的項目。 項目投資管理46 （1 1）相同點）相同點 評價方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值評價方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值 0 0；現(xiàn)值指數(shù)；現(xiàn)值指數(shù)1 1；內(nèi)含報酬率高于投資者要求的；內(nèi)含報酬率高于投資者要求的 最低投資報酬率或企業(yè)的資本成本率）；最低投資報酬率或企業(yè)的資本成本率）； 考慮了資金時間價值；考慮了資金時

30、間價值； 考慮了全部的現(xiàn)金流量考慮了全部的現(xiàn)金流量 （2 2）不同點）不同點 凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資的效益，適用凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資的效益，適用 于互斥方案之間的選優(yōu)；于互斥方案之間的選優(yōu)； 現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率：反映投資的效率，適現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率：反映投資的效率，適 用于獨立方案之間的比較。用于獨立方案之間的比較。 貼現(xiàn)方法的比較貼現(xiàn)方法的比較 項目投資管理47 （一）單一的獨立投資項目 的財務(wù)可行性評價 1.NPV0；PI 1；IRR i；包括建設(shè)期在 內(nèi)的的靜態(tài)投資回收期項目計算期（建 設(shè)期+經(jīng)營期）的一半；不包括建設(shè)期的 靜態(tài)投資回收期經(jīng)營期的一半；會計收 益率ROI

31、 基準投資利潤率i 該項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行 性，應(yīng)該接受此投資方案。 項目投資管理48 單一的獨立投資項目 的財務(wù)可行性評價 2.NPV0；PI 1；IRR i；包括建設(shè) 期在內(nèi)的的靜態(tài)投資回收期項目計算期 （建設(shè)期+經(jīng)營期）的一半；不包括建設(shè) 期的靜態(tài)投資回收期經(jīng)營期的一半；會 計收益率ROI 基準投資利潤率i 該項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可 行性，應(yīng)當放棄該投資方案。 項目投資管理49 單一的獨立投資項目 的財務(wù)可行性評價 3.當靜態(tài)投資回收期或會計收益率等輔助 指標的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評 價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當以主要指標的結(jié) 論為準。 項目投資管理50 單一

32、的獨立投資項目 的財務(wù)可行性評價 如果NPV0；PI 1；IRR i；但包括建設(shè)期在內(nèi)的 的靜態(tài)投資回收期項目計算期（建設(shè)期+經(jīng)營期） 的一半；不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期經(jīng)營期 的一半；會計收益率ROI基準投資利潤率i 則斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性該項目基本上具有財務(wù)可行性；相反如果 NPV 0；PI 1；IRR i；但包括建設(shè)期在內(nèi) 的的靜態(tài)投資回收期項目計算期（建設(shè)期+經(jīng)營期） 的一半；不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期經(jīng)營期的 一半；會計收益率ROI 基準投資利潤率i，則斷定 該項目基本上不具有財務(wù)可行性該項目基本上不具有財務(wù)可行性 項目投資管理51 例： 某項目第一年年初投資20 00

33、0元，第一年末、 第二年末的現(xiàn)金流量分別為11 800元、13 240元，第一年度、第二年度的凈收益分別 為1800元、3240元。假定行業(yè)的基準貼現(xiàn)率 為10%，基準會計收益率為9.8%。根據(jù)數(shù)據(jù) 計算NPV,PI,IRR,靜態(tài)投資回收期，ROI？據(jù) 此判斷該項目是否具有可行性。 NPV=1669元 PI=1.08 IRR=16%； 靜態(tài)投資回收期=1.62年1年， ROI=12.6% 9.8%。 項目投資管理52 （二）多個互斥方案的比較與優(yōu)選 1.凈現(xiàn)值法 適用于原始投資相同且項目計算期相等的 多個方案比較決策，即可用選擇凈現(xiàn)值大 的方案作為最優(yōu)方案。 項目投資管理53 例 某個固定資產(chǎn)

34、投資項目需要原始投資1 000 萬元，有ABCD四個相互排斥的備選方案可 供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標分別為 228.91萬元、117.19萬元、206.62萬元和 162.65萬元。按凈現(xiàn)值法比較選擇最優(yōu)方 案？ 項目投資管理54 （二）多個互斥方案的比較與優(yōu)選 2.年等額凈回收額法 是根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額指 標的大小來選擇最優(yōu)方案的評價方法。 適用于原始投資不相同的多方案比較決策， 尤其適用于項目計算期不同的多個方案比 較決策。 項目投資管理55 年等額凈回收額法 假定某方案的凈現(xiàn)值為NPV，貼現(xiàn)率或 基準收益率為i，項目計算期為n， 則年等額凈回收額（A）的計算為： A=NPV

35、.(A/P,i,n)= NPV/(P/A,i,n) 在這種方法下，在所有方案中，年等額 凈回收額最大的方案最優(yōu)。 項目投資管理56 例 某企業(yè)新建一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有三個方案可 供選擇：甲方案的原始投資為125萬元，項 目計算期為11年，凈現(xiàn)值為95.87萬元；乙 方案的原始投資為110萬元，項目計算期為 10年，凈現(xiàn)值為92萬元；丙方案的原始投 資為100萬元，項目計算期為9年，凈現(xiàn)值 為-2.68萬元。行業(yè)基準貼現(xiàn)率為10%。按 年等額凈回收額法進行投資評價。 項目投資管理57 A（甲）=NPV（甲）/（P/A,10%,11） =95.87/6.4952=14.76(萬元) A（乙）=NPV（

36、乙）/（P/A,10%,10） =92/6.1445=14.97(萬元) A（乙） A（甲），因此乙方案優(yōu)于甲 方案。 項目投資管理58 （三）多個投資方案組合的決策 1.在資金總量不受限制時 在資金總額不受限制的情況下，可按每 一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu) 先考慮的項目順序。 項目投資管理59 2.在資金總量受到限制時 以各個方案的凈現(xiàn)值率NPVR的高低為序，逐 項計算累計投資額，并與限定投資總額進行比 較； 當截止到某個投資項目（假定為第j項）的累 計投資額恰好達到限定的投資總額時，則第1 項到第j項的項目組合為最優(yōu)投資組合 項目投資管理60 例：【題題55】 （1）在投資額不受限

37、制時，按凈現(xiàn)值）在投資額不受限制時，按凈現(xiàn)值 率的高低優(yōu)選方案，即丁、乙、甲、丙；率的高低優(yōu)選方案，即丁、乙、甲、丙； （2）在）在300萬時選擇（丁乙）組合；萬時選擇（丁乙）組合； 在在600萬時選擇（丁乙甲）組合。萬時選擇（丁乙甲）組合。 項目投資管理61 練習： 1、企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、 乙兩個備選方案。有關(guān)資料為：乙兩個備選方案。有關(guān)資料為： 甲方案需原始投資甲方案需原始投資150150萬元，其中固萬元，其中固 定資產(chǎn)投資定資產(chǎn)投資100100萬元，流動資金投資萬元，流動資金投資5050萬萬 元，全部資金于建設(shè)期初一次投入。該元，全部資金于建

38、設(shè)期初一次投入。該 項目經(jīng)營期項目經(jīng)營期5 5年，到期殘值收入年，到期殘值收入5 5萬元。萬元。 預(yù)計投產(chǎn)后年經(jīng)營收入預(yù)計投產(chǎn)后年經(jīng)營收入9090萬元，年總成萬元，年總成 本本6060萬元。萬元。 項目投資管理62 乙方案需原始投資乙方案需原始投資210210萬元，其中固定資產(chǎn)投萬元，其中固定資產(chǎn)投 資資120120萬元，無形資產(chǎn)投資萬元，無形資產(chǎn)投資2525萬元，流動資產(chǎn)投萬元，流動資產(chǎn)投 資資6565萬元，全部資金于建設(shè)期初一次投入。該項萬元，全部資金于建設(shè)期初一次投入。該項 目建設(shè)期目建設(shè)期2 2年，經(jīng)營期年，經(jīng)營期5 5年，到期殘值收入年，到期殘值收入8 8萬元，萬元， 無形資產(chǎn)自投產(chǎn)

39、年份起無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起5 5年攤銷完畢。該項目投年攤銷完畢。該項目投 產(chǎn)后，預(yù)計年收入產(chǎn)后，預(yù)計年收入170170萬元，年經(jīng)營成本萬元，年經(jīng)營成本8080萬元。萬元。 該企業(yè)按直線折舊法折舊，全部流動資金于終結(jié)該企業(yè)按直線折舊法折舊，全部流動資金于終結(jié) 點一次收回，所得稅率為點一次收回，所得稅率為33%33%，折現(xiàn)率為，折現(xiàn)率為10%10%。 要求：根據(jù)以上資料用凈現(xiàn)值法評價甲、乙兩方案要求：根據(jù)以上資料用凈現(xiàn)值法評價甲、乙兩方案 是否可行。是否可行。 項目投資管理63 答：答： 甲：甲： 第第1-51-5年：年： （90-60）（1-33%）+19=39.1萬萬 NPV=39.1（P/A,10%,4）+94.1 （P/F,10%,5） -150=32.37萬萬 乙：乙： 第第3-73-7年：年： 170（1-33%）-80 （1-33%）+ （22.4+5） 33%=69.342 NP