【精品】專業(yè)論文文獻 從核準(zhǔn)制到注冊制

1、從核準(zhǔn)制到注冊制從核準(zhǔn)制到注冊制 【摘要】本文從從證券市場的發(fā)行成本、上市效率、資源配置等角度闡述了ipo注冊制相對于核準(zhǔn)制的比較優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上分析了從核準(zhǔn)制到注冊制新股發(fā)行改革所面臨的問題和挑戰(zhàn)，認(rèn)為改革必須循序漸進，同時對ipo發(fā)行制度改革提出了相關(guān)的政策建議。 【關(guān)鍵詞】證券市場 核準(zhǔn)制 注冊制 2013年11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見，開啟了我國股票發(fā)行從核準(zhǔn)制到注冊制過渡的進程，也為我國證券市場邁向全面市場化、高度國際化打開了一扇機會之門。證券業(yè)和企業(yè)界都?xì)g欣鼓舞，開始翹首企盼注冊制的實施。在業(yè)內(nèi)人士看來，證券發(fā)行制度從審核制過渡到注冊制是ipo

2、徹底的市場化，也是ipo改革的終極目標(biāo)。實施注冊制后，發(fā)行人的權(quán)利是自然取得，無需管理層的特別授權(quán)，同時，監(jiān)管以信息披露為核心，審核機構(gòu)只進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷，強調(diào)事后控制。因此業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，注冊制實施后將打破中國股市頑疾，中國股市的格局也將隨之發(fā)生深刻變革。然而，目前中國證券發(fā)行實行的是沿用了十多年的核準(zhǔn)制，有些專家甚至認(rèn)為自2000年實施以來就“走樣”了，與西方規(guī)范的核準(zhǔn)制相比，實質(zhì)上是掛核準(zhǔn)制之名，行審批制之實。在這樣的體制機制下，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)立足于現(xiàn)狀，循序漸進、逐步進行注冊制的推行工作。 一、ipo注冊制的比較優(yōu)勢 注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將于證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資

3、料公開，形成法律文件，送交主觀機構(gòu)審查，主觀機構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。注冊制下，證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷。如果公開方式適當(dāng)，證券管理機構(gòu)不得以發(fā)行證券價格或其他條件非公平或發(fā)行者提出的公司前景不明朗等理由拒絕其注冊。注冊制主張事后控制。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干涉，因為自愿上當(dāng)被認(rèn)為是投資者不可剝奪的權(quán)利。 核準(zhǔn)制即所謂的實質(zhì)管理原則，依照證券發(fā)行核準(zhǔn)制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構(gòu)制定的

4、若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格，在證券市場上發(fā)行證券。這一制度的目的在于禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行。 從核準(zhǔn)制到注冊制的新股發(fā)行改革方向完全是朝著市場化方向轉(zhuǎn)型，抓住信息披露這一精髓，而不是以審核的公司本身質(zhì)量為準(zhǔn)，讓投資者根據(jù)所披露的信息判斷公司的質(zhì)量。新股發(fā)行體制改革的初衷和終極目標(biāo)，均在于更好地發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配置等三大基礎(chǔ)功能。過去核準(zhǔn)制對定價、交易干預(yù)過多，不利于價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)；發(fā)行節(jié)奏由行政手段控制，不利于融資功能的實現(xiàn)；上市門檻過高，審核過嚴(yán)，則不利于資本市場資源配置功能的實現(xiàn)。 注冊制與核準(zhǔn)制相比，發(fā)行人成本更

5、低、上市效率更高、對社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現(xiàn)資源配置功能。而且，注冊制最大的好處在于把發(fā)行風(fēng)險交給了主承銷商，把合規(guī)要求的實現(xiàn)交給了中介機構(gòu)，把信息披露真實性的實現(xiàn)交給了發(fā)行人。 二、ipo注冊制施行現(xiàn)實挑戰(zhàn) 注冊制在中國成功與否，更多取決于法規(guī)制度、監(jiān)管者的權(quán)利和執(zhí)法能力、投資者成熟度這類市場軟指標(biāo)。在學(xué)習(xí)借鑒美國的注冊制時，我們不能忽視美國ipo注冊制實施背后的強大而嚴(yán)厲的立法保障、高度誠信的企業(yè)文化精神和高度敬畏的社會法治精神，而這些，都保證了注冊制在美國成功推行。 待添加的隱藏文字內(nèi)容2反觀我國資本市場，雖然在很長一段時間里取得了令人欣喜的進步和成績，中國的投資者也在資本

6、市場發(fā)展的同時取得了長足的進步，出現(xiàn)了一批值得信任的上市公司群。但我們依然要面對中國的投資者多不理性，新股炒作屢見不鮮，有的股票甚至是越垃圾越被爆炒的現(xiàn)實。這一點與成熟的歐美市場迥異。另外，上市公司與中介機構(gòu)缺乏誠信與專業(yè)素養(yǎng)，法制意識也比較淡薄，當(dāng)前中國的信用體系、自律精神、道德約束和違法成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到可自動約束造假行為的程度。中國社會信用體系的缺失是前所未有的，違規(guī)違法成本又非常低，從而縱容了資本市場虛假信息披露、欺詐上市等違法違規(guī)行為。 三、ipo注冊制實施需循序漸進 如前所述，我國證券市場ipo 實行注冊制面臨著較大的挑戰(zhàn)，從核準(zhǔn)制到注冊制的改革路徑并非一馬平川，改革道路上依然密布荊棘

7、，注冊制不能一蹴而就，制度改革需要循序漸進，不可操之過急。目前首先要積極做好基礎(chǔ)工作，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束，一步步完善信息披露制度，包括相關(guān)的問責(zé)制，保障信息披露的完整性、正確性；上市公司必須明確其信息披露的法律責(zé)任；證券中介服務(wù)機構(gòu)必須明確其承擔(dān)的客觀、公正的監(jiān)督責(zé)任；證券市場建設(shè)的其他方面，包括證券法律制度建設(shè)、證券法律訴訟制度建設(shè)等都應(yīng)當(dāng)逐步完善。證券監(jiān)管的重心應(yīng)當(dāng)從判斷擬上市公司是否是“好”公司上轉(zhuǎn)變到確保上市公司的信息如實反映、更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財務(wù)報告的質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績，切實地保護投資者的合法權(quán)益。 我國實行注冊制的改革可以借鑒臺灣的經(jīng)驗。臺灣向注冊制的過渡，最初只是引入注冊制的成分，隨后逐漸增加注冊制的比重，最終完全采用注冊制。我國也可以采用漸進式的改革路徑，可以對規(guī)模較小、籌資額不大的企業(yè)（例如創(chuàng)新型、科技型中小企業(yè)），率先實行注冊制；對于規(guī)模較大、籌資額較大的企業(yè)實行核準(zhǔn)制。待運行狀況趨于穩(wěn)定、配套設(shè)施逐步完善時，