終端就是力量——醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)

1、終端就是力量醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)終端就是力量 醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)資深醫(yī)藥分析師 李淑花8621503678882038lishuhuaorientsec4#引子中國的醫(yī)藥分銷業(yè)盈利能力持續(xù)下降，毛利率從2000的10%下降到2005年的6%，目前凈利率僅為0.63%。醫(yī)藥分銷業(yè)集中度很低，前三家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的市場份額18%，遠低于成熟市場美國的前三家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的市場份額95%。2005年7月，國務院發(fā)展研究中心推出研究報告中國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，報告指出：“中國的醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，從總體上講是不成功?！贝撕螅蜕鐣鹘缍紝ξ覈t(yī)療衛(wèi)生體制進行了多方面的研究。我

2、國的醫(yī)療衛(wèi)生體制將如何改革？在此背景下，我國的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)如何變化，有哪些投資機會？ Revenue CAGR 26%Profit CAGR 34% 美國醫(yī)藥分銷業(yè)從分散走向集中的10年里，cardinal股價上漲了10倍資料來源：Bloomberg內容提要我國現行醫(yī)療體制存在的問題分析醫(yī)改方向簡析醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)投資機會分析相關上市公司分析社會基本醫(yī)療保障體系不健全，缺乏公平性 城鎮(zhèn)：社保僅覆蓋了1.3 億城鎮(zhèn)職工，約占城鎮(zhèn)職工的30%。 農村：農村合作醫(yī)療體制解體后，2002年實施新型的合作醫(yī)療制度，農村人口覆蓋率不足25%。我國有51%的城鎮(zhèn)人口和79.1%的農村人口沒有任 不得何醫(yī)

3、療保障，至少有8 億人口游離在社會基本醫(yī)療保障體系之外。 我國居民的醫(yī)療保險覆蓋情況 資料來源：醫(yī)藥經濟網政府投入不足，醫(yī)院以藥養(yǎng)醫(yī) “以藥養(yǎng)醫(yī)”模式的形成原因：醫(yī)改過程中市場化的推進，與醫(yī)療相關的產品價格市場化，而政府控制下的醫(yī)療服務價格卻依然低于市場價格，醫(yī)療服務機構的收益迅速下降；政府責任缺失，政府對醫(yī)院的財政補貼逐年下降 2005年政府辦醫(yī)院的收入與支出構成 943.1812.91850.51453.8藥品支出 1533.7975.92687.72083醫(yī)療支出 2509.21805.54594.73579.9業(yè)務支出2653.818824708.33687.9平均每所醫(yī)院總支出(萬元

4、)38.0%46.2%43.1%43.0%藥品收入占比1065.4894.721141650.8藥品收入 1322.6819.72372.51823.2醫(yī)療收入 2446.21764.74585.13554.5其中：業(yè)務收入280119354899.53837.6平均每所醫(yī)院總收入(萬元)1303223258409643醫(yī)院數 ?？漆t(yī)院中醫(yī)醫(yī)院綜合醫(yī)院醫(yī) 院資料來源：醫(yī)藥之門個人支付比例逐年增大從我國醫(yī)藥衛(wèi)生總費用的構成變化來看，1985年到2003年： 政府支出比例從39%下降到16% 社會支出比例從33%下降到27% 個人支出比例從28%上升到57% 中國醫(yī)療費用個人現金支付比例很高 資料

5、來源：CEIC，東方證券研究所整理內容提要我國現行醫(yī)療體制存在的問題分析醫(yī)改方向簡析醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)投資機會分析相關上市公司分析各國醫(yī)保制度比較以及中國醫(yī)改預測醫(yī)院的激勵機制不足，工作效率較低。對于政府，這是一個昂貴的醫(yī)療保障系統(tǒng)，因為日本老年化趨勢十分嚴重，醫(yī)藥費用不斷攀升，社會醫(yī)療保障基金籌資問題嚴重。政府對醫(yī)藥衛(wèi)生費用的控制較好，日本人均費用不到美國的一半，而且個人支出比例很小。全民醫(yī)保整體提高了國民的健康水平。在職職工參加職工健康保險，由所在企業(yè)、職工本人和政府共同籌資，為職工支付80%的醫(yī)藥費用；沒有職業(yè)的居民參加國民健康保險，由政府支付70%的醫(yī)藥費用；政府還為老年人制定了特殊

6、的醫(yī)療保障計劃。日本推行強制性全民醫(yī)療保險，所有參保居民都公平的享有醫(yī)療服務。日本免費醫(yī)療制度使公立醫(yī)院缺乏經濟效益，工作效率低、醫(yī)護人員積極性不高。NHS的系統(tǒng)結構使其資金的很大一部分用于維持龐大的醫(yī)護體系，真正用到病人身上的費用不到總數的40%。NHS的初級保健系統(tǒng)覆蓋面廣，而基本全部免費，既保障了“人人享有初級衛(wèi)生保健”的公平性，又有利于充分合理的利用醫(yī)療資源。NHS體系還有助于全社會的醫(yī)藥衛(wèi)生總費用保持在較低水平。NHS 分三級管理體系，一級醫(yī)療機構是以全科醫(yī)療為主的初級保健，患者經轉診才能進入二級醫(yī)療服務機構，若患者病情較重，則轉到三級醫(yī)院治療，三級醫(yī)院由專家提供臨床某專業(yè)內疑難問題

7、的服務，不負責一般的診療。在英國，政府的公立醫(yī)院提供覆蓋全民的免費醫(yī)療保??；私營醫(yī)療作為 的補充，服務要求高的高收入人群；采用的是典型的全民福利醫(yī)療體制（簡稱NHS ）。英國公平性存在一定的欠缺，醫(yī)院和保險公司都會排斥無力承擔保險費用的人；其次，醫(yī)療服務機構的市場化帶來誘導需求的動機，國民醫(yī)藥衛(wèi)生開支不斷高漲。商業(yè)保險分擔了政府很大一部分醫(yī)藥衛(wèi)生上的財政支出，保持了政府在基本醫(yī)療保障支出上的可持續(xù)性。市場化使得美國醫(yī)療服務機構高速運轉，工作效率較高，科技水平發(fā)達。在美國，70%的人口參加商業(yè)醫(yī)療保險。政府制定醫(yī)療照顧制度（Medicare）和醫(yī)療救助制度（Medicaid），為老年人群、低收入

8、人群和失業(yè)人群提供免費的基本醫(yī)療保障。美國的醫(yī)療保障體系是政府輔以對特殊人群的社會醫(yī)療與補助，以市場化的商業(yè)保險為主。美國仍舊存在公平性的問題，政府的監(jiān)管不如市場化的保險公司的監(jiān)管，醫(yī)療機構將誘導需求低水平、廣覆蓋、社會化、持續(xù)性城鎮(zhèn)：社會醫(yī)療保險的覆蓋人群將由1.6億人將加到3億人，在農村實施新型的農村合作醫(yī)療制度以政府為主導，市場化的商業(yè)保險為輔，追求公平，要確保所有社會成員都能夠得到基本的醫(yī)療衛(wèi)生服務，強調衛(wèi)生投入的績效中國(預測)缺點優(yōu)點運營特點基本特點國家資料來源：CEIC，東方證券研究所整理低水平廣覆蓋社會化可持續(xù)低水平：由目前的財力所決定廣覆蓋：各種保障項目都應覆蓋其該覆蓋的全部

9、人群。社會化：要徹底解決過去形成的單位保障問題，統(tǒng)籌層次也應逐步提高，避免地區(qū)間差別過大，追求更加充分的社會共濟?？沙掷m(xù)：社會保障制度是長期制度，制度本身特別是財務方面必須能夠可持續(xù)。 加大政府投入，逐漸推行醫(yī)藥分離醫(yī)療服務產品具有社會公共福利品的屬性 適度加大國家財政投入，凸現政府責任和話語權，改變患者個人支出負擔過重的現狀 內容提要我國現行醫(yī)療體制存在的問題分析醫(yī)改方向簡析醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)投資機會分析相關上市公司分析我國計劃經濟體制下的三級批發(fā)網絡 一級站中國醫(yī)藥公司（現在國藥集團）北京站上海站廣州站天津站沈陽站大連站二級站各省、直轄市的醫(yī)藥公司三級站各市、地、縣的醫(yī)藥公司資料來源：東

10、方證券研究所目前醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的格局1990年后，嚴格的三級站管理模式開始分解1998年中國醫(yī)藥公司改組成立國藥集團、其北京總部改制為國藥股份上市，同時，各省市的二級批發(fā)站也不斷發(fā)展壯大成區(qū)域性流通企業(yè)2000年以后，全行業(yè)通過兼并收購形成2家全國性的公司以及10家區(qū)域性的公司 我國醫(yī)藥商業(yè)2005年Top10的銷售額排名40.9山東海王銀河醫(yī)藥有限公司1044.5中新藥業(yè)947桐君閣853重慶醫(yī)藥761南京醫(yī)藥669廣州醫(yī)藥有限公司582.2安徽華源醫(yī)藥股份有限公司4110.6九州通集團有限公司3125.2上藥股份2193國藥控股12005年銷售額(億元)企業(yè)名稱排名資料來源：醫(yī)藥經濟網200

11、5年全國醫(yī)藥商業(yè)銷售收入分布圖資料來源：醫(yī)藥經濟網2005年全國醫(yī)藥商業(yè)利潤分布圖資料來源：醫(yī)藥經濟網企業(yè)數量多規(guī)模小，市場集中度低下原因：國家宏觀調控政策的引導、市場準入條件的放寬，加上地方政策的保護我國具有“三證”的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)近1.7萬家 。年銷售額超過2000萬元的只有800余家 前3大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的市場份額為18%，前10大批發(fā)商的年銷售額之和也僅占批發(fā)行業(yè)總銷售額的27.7左右 美國市場前3 大醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額為96% 日本市場前3 大醫(yī)藥企業(yè)的市場份額為67% 我國醫(yī)藥分銷業(yè)企業(yè)規(guī)模較小，市場集中度低前三家市場份額18%70002%中國前三家市場份額67%14716%日本

12、前三家市場份額65%NA24%歐盟前三家市場份額96%7045%美國市場集中度全國醫(yī)藥商業(yè)(家)占全球藥品市場份額國別資料來源：醫(yī)藥之門我國醫(yī)藥流通企業(yè)的毛利率持續(xù)下降 6.2%7.0%7.9%9.4%10.1%10.2%平均值5.2%7.9%7.4%9.9%9.5%9.5%上海醫(yī)藥6.3%6.7%7.6%8.6%8.9%10.3%廣州藥業(yè)6.3%7.1%8.2%9.9%13.1%13.5%南京醫(yī)藥6.1%5.7%6.6%6.4%7.5%7.6%華東醫(yī)藥8.3%9.5%10.5%10.6%8.9%國藥股份4.9%5.2%6.7%8.5%7.6%9.9%桐君閣6.0%6.6%8.1%12.1%1

13、4.9%一致藥業(yè)200520042003200220012000毛利率中國：大型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率下降到 6%，凈利率只有0.63%。美國：醫(yī)藥分銷業(yè)毛利率在4%左右，凈利率為1%左右。 資料來源：各公司年報1999-2005年間醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤率資料來源：公司年報“醫(yī)改”將提升公司的盈利能力各地醫(yī)改的試點模式全區(qū)范圍內，自治區(qū)政府統(tǒng)一招標、采購和配送，其中最為關鍵是采用了新的藥品招標方式：只允許生產廠家參加投標，禁止藥品經營企業(yè)、藥商和醫(yī)藥代表等流通環(huán)節(jié)投標；招標主體由政府主導，醫(yī)療機構從中退出。此外，還規(guī)定，城市社區(qū)、鄉(xiāng)村衛(wèi)生院室等一律實行藥品零利潤，縣級醫(yī)療機構利潤不得超過15，醫(yī)護人

14、員工資主要靠政府撥付。所有醫(yī)院三統(tǒng)一政府主導寧夏全省藥品掛網采購，取代了各地區(qū)分別的招標采購方式。醫(yī)藥商業(yè)公司成為專業(yè)的藥品配送商。同時規(guī)定了“二票制”：醫(yī)院藥房的所有品種由一級經銷商直接配送，生產商直接對經銷商開具發(fā)票，通過監(jiān)管票據流向規(guī)范藥品市場。廣東省所有醫(yī)院藥品掛網采購政府選擇一級經銷商廣東由市衛(wèi)生局、市經委推動，擬推行集約化物流配送。以上藥股份為主，由上汽提供租賃車輛，實現藥品集中配送。全市范圍集約化物流配送擬以上海醫(yī)藥為主上海藥房人員工資支出由政府財政承擔，藥房收入全部歸政府。政府選擇商業(yè)公司，對于300種常用藥品，商業(yè)公司要實行無差價銷售，由政府向其提供固定的5個點作為利潤；30

15、0種以外的藥品，商業(yè)公司可以賺取差價。社區(qū)醫(yī)院藥房收支兩線政府選擇56家商業(yè)企業(yè)北京東城區(qū)醫(yī)藥商業(yè)公司托管醫(yī)院藥房，負責原藥房人員的工資支出，并將藥品收入的3840上交給醫(yī)院。目前，商業(yè)企業(yè)處于虧損經營。一、二級醫(yī)院藥房托管南京醫(yī)藥為主南京具體范圍醫(yī)院范圍醫(yī)改模式公司名稱試點城市資料來源：公司調研醫(yī)保覆蓋面擴大可增加藥品市場總需求目前有44.8%的城鎮(zhèn)人口和79.1%的農村人口沒有任何醫(yī)療保障“低水平、廣覆蓋” 的目標為：城鎮(zhèn)醫(yī)保人群將從目前的1.6億增加到3億 ，農村實合新型的農村合作醫(yī)療制度2005年我國居民藥品消費總額為2340億，全國人均藥品消費約為180元，其中城市人口人均消費398

16、.35元，農村人口人均消費78.5元 作一簡單的計算：城鎮(zhèn)醫(yī)保人群增加一倍換算成人均消費增加一倍即為797元，農村居民全部加入合作醫(yī)療，相當于人均藥品消費375元，城鎮(zhèn)藥品消費總額為3587億元，農村藥品消費總額為3187億元，全部居民藥品消費為6774億元，比2005年增長了189%。 成熟市場醫(yī)藥分銷業(yè)的發(fā)展借鑒 世界成熟市場的醫(yī)藥分銷業(yè)，它們無一不通過兼并收購走向高度集中，以美國為例：從1995年到2005年的10間 ，前3大醫(yī)藥流通企業(yè)的 銷售額年均增長25%，市場占有率從31%提高到95% 。Cardinal美國醫(yī)藥分銷業(yè)的行業(yè)老二 ，在兼并收購的10年里，凈利潤復合增長率為34%，

17、股價上漲10倍 成熟市場醫(yī)藥分銷業(yè)的發(fā)展借鑒Cardinal health 的兼并收購史 Cardinal成立于1971年，位于美國中西部，原主營食品批發(fā)。1979年，公司正式進軍醫(yī)藥批發(fā)產業(yè)。1983年，公司于紐約證券交易所上市，利用募集資金先后收購了4家小型醫(yī)藥流通企業(yè)；到1990年，公司的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務規(guī)模迅速擴張，出售食品批發(fā)業(yè)務，專心經營醫(yī)藥市場。1991年之后，公司并購8家專業(yè)醫(yī)藥批發(fā)公司，收入首次超過10億美金。1994年，公司已經成為美國醫(yī)藥批發(fā)市場中的規(guī)模第二的企業(yè)。1995年，收購醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)MedicineShoppe，銷售收入近100億美元公司從1995年之后開始了產

18、業(yè)的上下游整合。向上，收購了11家生產企業(yè)；向下，收購7家IT信息自動化公司和19家醫(yī)藥技術服務公司，主要是為其國內外客戶提供信息化服務和其他的增值服務。同時，公司仍然在不斷進行橫向收購，收購了包括Owen Health在內的5家較大規(guī)模的醫(yī)藥流通企業(yè)。公司的銷售收入在2005年達到750億元，是美國第二大醫(yī)藥流通企業(yè)，其藥品流通業(yè)務占美國藥品市場23%的市場份額，在全球財富500強排名第19位。資料來源：Bloomberg醫(yī)改將加速我國醫(yī)藥分銷業(yè)整合行業(yè)盈利特點的內在規(guī)律將促使行業(yè)從分散走向集中 現實的產業(yè)環(huán)境為強勢企業(yè)提供了較低的整合成本 醫(yī)療體制改革也將推動我國醫(yī)藥商業(yè)加快整合 內容提要

19、我國現行醫(yī)療體制存在的問題分析醫(yī)改方向簡析醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)投資機會分析相關上市公司分析相關上市公司推薦上海醫(yī)藥（600849）國藥股份（600511）一致藥業(yè)（000028）南京醫(yī)藥（600713）廣州藥業(yè)（600332）上海醫(yī)藥-中國醫(yī)藥分銷業(yè)的三分天下者13.5 19.2 29.5 59.3 P/E（倍）10.59%8.32%5.92%2.96%凈資產收益率-0.04 -0.11 0.45 0.15 每股經營性凈現金流0.48 0.34 0.22 0.11 每股收益（元）228 160 105 52 凈利潤339 229 138 68 營業(yè)利潤1207 1005 819 686 主營業(yè)

20、務利潤17072 14678 12594 10699 主營業(yè)務收入2008E2007E2006E2005百萬元上海醫(yī)藥為華東地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)的龍頭企業(yè)，純銷占上海市場份額50%，占華東地區(qū)的20%。公司的品牌較好，具有50多年的歷史，通過英國MHRA固體制劑認證，澳洲TGA水針劑認證，美國FDA三類處方藥物原料認證。公司為政府支持的上海市的醫(yī)藥商業(yè)主渠道，網絡覆蓋廣，在全國的銷售客戶有6000家，華東地區(qū)醫(yī)院客戶3350家，三級醫(yī)院覆蓋率為100%，二級醫(yī)院的覆蓋率為70%。公司業(yè)務的市場分布為上海59%，上海以外為41%。上海醫(yī)藥背靠實力強大的央企-華潤集團。華潤集團通過華源集團間接持有上海醫(yī)藥

21、的大股東上藥集團40%的股權。 上海醫(yī)藥有望成為整合華潤旗下醫(yī)藥商業(yè)資源的平臺.國藥股份-醫(yī)藥分銷北方要塞國藥股份成立于1999 年，成立之時中國醫(yī)藥集團投入本部所擁有經營性資產麻藥一級站業(yè)務、獨家代理品種，下屬淮南第六制藥廠（即現在的國瑞），公司在2002 年11 月上市.2006 年4 月公司發(fā)布收購報告書，復興醫(yī)藥和復興大藥房對國藥控股增資，國藥控股收購中國醫(yī)藥集團持有的國藥股份58.67%股權，公司直接控股股東將從國藥集團轉變?yōu)閲幙毓伞Ｍ瓿晒筛暮?，公司將啟動國藥控股資產注入，06 年底置入國控北京站，07 年底置入國控天津站。國控北京站：是國藥集團原北京一級站，國控持有90%股權，2

22、005 年銷售規(guī)模11 億，純銷規(guī)模10 億，凈利潤983 萬，預計2006 年銷售規(guī)模15 億，凈利潤1300 萬。北京地區(qū)純銷規(guī)模150 億，其中北京醫(yī)藥股份40 億銷售規(guī)模，約30 多億純銷，國藥股份7.5 億規(guī)模，國藥北京站10 億規(guī)模，國控華鴻5 億規(guī)模。2006年底國藥北京站置入公司后，公司的純銷規(guī)模將超過20 億，實力都將大為增強。國控天津站：是國藥集團原天津一級站，國控持有90%股權，2005 年銷售規(guī)模40 億，純銷規(guī)模12 億，凈利潤3491 萬，預計2006 年銷售規(guī)模50 億，凈利潤5200 萬，2007 年銷售規(guī)模55 億，凈利潤6500 萬，國控天津近年一直保持30

23、%左右增長，未來在天津濱海發(fā)展帶動下，仍將保持15%以上增長。天津地區(qū)純銷規(guī)模35 億，形成了國控天津站12 億、天津太平集團10 億兩大絕對領先格局，此種格局為新進入者設置了較高壁壘。預計公司2006-2008年實現主營業(yè)務收入29、35、41億元，同比增長24%、20%、18%，實現凈利潤7800、11000、14200萬元，同比56%、40%、29%，給予該股增持的投資評級。25 28 33 52 P/E(倍)3.9資產回報率 (%)0.870.920.880.69每股經營性現金流(元)0.79 0.68 0.59 0.38 每股收益(元)105917850凈利潤211

24、81513營業(yè)利潤366317271202主營業(yè)務利潤4191359629852334主營業(yè)務收入2008200720062005百萬元一致藥業(yè)-欲做南方分銷第一品牌20.3%20.8%20.0%8.7%ROE(%)2.9 3.5 4.3 5.2 市凈率(X)2.482.031.671.37每股凈資產(元)15.8 19.2 23.7 59.3 市盈率(X)0.450.370.30.12每股收益(元)129.6105.886.335.8凈利潤8,404.507,010.205,708.101,635.60主營業(yè)務收入2008200720062005百萬元兩廣整合繼續(xù)推進，進軍南區(qū)醫(yī)藥分銷第一品

25、牌：公司繼續(xù)推進兩廣整合工作，整合內部資源，構建全新組織架構。初步預計公司將會按產品線來搭建各個運營機構（純銷、調撥、快批、零售），歸并各部門后勤職能。通過構建全新的組織構架和業(yè)務運作模式，公司的運營效率（降低成本、控制費用）、品種資源（上游客戶）、銷售網絡資源（下游終端）三大核心競爭優(yōu)勢初步形成未來盈利增長分析：公司明年的利潤增長主要來自于公司成本和費用的控制以及銷售規(guī)模的擴大。深圳一致（商業(yè)）在國藥控股入主之后，運營效率明顯提高，而且我們認為這一趨勢會在明年繼續(xù)體現；國控廣州繼續(xù)保持高增長的勢頭，同時近一步降低各項費用；廣東新龍在快批業(yè)務基礎上，積極開拓社會藥店、廠礦醫(yī)療機構、鄉(xiāng)衛(wèi)生院、第

26、三終端等市場成為公司新的利潤增長點。優(yōu)秀的管理團隊：管理層的經營能力和經營抱負對于一個企業(yè)的成功有著重要的影響力。一致藥業(yè)的管理層給人最大的印象是勇于嘗試和創(chuàng)新，對于行業(yè)的現狀和未來發(fā)展趨勢有很深的認識。這也是我們推薦一致藥業(yè)的重要理由之一。估值和投資建議：依據估值模型測算，公司2006-2008 年EPS 分別為0.3 元、0.37 元、0.45 元。我們認為一致藥業(yè)在醫(yī)藥商業(yè)領域具有很強大的競爭優(yōu)勢和壟斷性,估值應該給予一定的溢價。我們傾向以2007 年EPS 0.37 元和23-25 倍PE 定價，公司12 個月內合理估值在8.5-9.3 元，目前股價為7.12元同時公司B 股股價僅為5

27、.38 港元，價值低估，具有更大的升值空間。南京醫(yī)藥-藥房托管的試點先鋒171544ROE（%）2.6 3.2 3.5 3.0 市凈率（X）2.672.2222.35每股凈資產（元）17 28 88 101 市盈率（X）0.420.250.080.07每股收益（元）106631918凈利潤129321122597246230主營業(yè)務收入2008200720062005百萬元南京醫(yī)藥股份有限公司始建于1951 年12 ，是計劃經濟體制下南京市二級醫(yī)藥采購供應站，1998 年公司走外延擴張之路，收購江蘇蘇北、安徽、福建等地醫(yī)藥分銷企業(yè)，規(guī)模迅速上臺階，從1997 年的5.8 億上升為2005 年的

28、62 億，成為華東地區(qū)重要的醫(yī)藥采購供應中心，分銷規(guī)模位列全國第四。公司是醫(yī)藥分銷業(yè)典型的并構擴張企，2005 年98的收入和86的毛利來自醫(yī)藥流通業(yè)務，受制于醫(yī)藥行業(yè)藥品持續(xù)降價和醫(yī)藥分銷業(yè)競爭激烈，2000 年開始公司利潤逐年下降，呈現出大而不強態(tài)勢。但是公司在董事長周耀平先生帶領下，勵志五年，收購整合并行，實現母公司戰(zhàn)略落地子公司，探索“藥房托管”南京模式，并獲得南京市已推行托管藥房93的市場份額，預計年內托管三甲醫(yī)院藥房會有重大突破。經過近幾年夯實資產，經營質量優(yōu)化，謀求業(yè)務轉型，我們認為南京醫(yī)藥經營觸底。2007 年公司業(yè)務將全面轉型，依托南京模式重新改寫醫(yī)藥產業(yè)價值鏈；公司產業(yè)地位大大提升，盈利模式從獲取藥品差價和供應商返利微利盈利模式轉向家電連鎖式具有定價能力的盈利模式；業(yè)務轉型將推動業(yè)績反轉，2007 年可能是公