《風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)》PPT課件.ppt

1、第7章經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,案例介紹提出問題,表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元 銷售收入（S） 12，000 15，000 25% ：變動成本（VC=S， =0.5 ) 6,000 7,500 銷售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC） 5,000 5,000 息稅前利潤（EBIT） 1,000 2,500 150% ：利息（I） 500 500 稅前利潤 500 2,000 ：所得稅（50%） 250 1,000 稅后利潤 250 1,000 普通股數(shù)（N,萬股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 300% 問題：為什么稅息前利潤的增長率大于銷售收

2、入的增長率（150% 25%） ？ 為什么每股收益的增長率大于銷售收入的增長率（300 % 150 %）？,項 目 2000年 2001年 增長率,表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元 銷售收入（S） 12，000 15，000 25 % ：變動成本（VC=S , =0.6 ) 7，200 9,000 銷售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC） 1,300 1,300 息稅前利潤（EBIT） 3,500 4,700 34.29 % ：利息（I） 100 100 稅前利潤 3,400 4，800 ：所得稅（稅率=50%） 1,700 2, 400 稅后利潤 1,700 2, 4

3、00 普通股數(shù)（N,萬股 ） 360 360 每股收益（EPS元/股） 4.72 6.67 41.31% 問題：與表一相比，在銷售收入增長率不變的情況下，息稅前利潤率為什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增長率小于表一的每股收益的增長率（41.31% 300%)?,項 目 2000年 2001年 增長率,表三 ：丁企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元 銷售收入（S） 12，000 15，000 25% ：變動成本（VC=S， =0.8) 9,600 12,000 銷售毛利 2,400 3,000 ：固定成本（FC） 0 0 息稅前利潤（EBIT） 2,400 3,000 25%

4、 ：利息（I） 0 0 稅前利潤 2,400 3000 ：所得稅（50%） 1,200 1,500 稅后利潤 1,200 1,500 普通股數(shù)（N,萬股 ） 400 400 每股收益（EPS，元/股） 3.00 3.75 25% 問題：解釋增長率都相等的原因？,項 目 2000年 2001年 增長率,本章內(nèi)容,一. 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 二 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 三 綜合杠桿 四資本結(jié)構(gòu)的 財務(wù)杠桿效應(yīng),影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素： 銷售量對宏觀經(jīng)濟的敏感性大小; 企業(yè)規(guī)模和市場占有率； 投入物價格的穩(wěn)定性； 企業(yè)隨投入物價格變動調(diào)整產(chǎn)品價格的能力； 請看下面的報表：,第一節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,下一

5、張,上一張,(一)經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)稅前息前收益的不確定性。,銷售價格：8元/臺 單位變動成本:4元/臺，單位：萬元 表一： 企業(yè)甲的 EBIT 概率分布 概 率 0.3 0.4 0.3 銷售量（臺） 30000 40000 50000 銷售額 24 32 40 變動成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息稅前利潤EBIT 6 10 14,表一：甲企業(yè),銷售量在40000臺時，,下一張,上一張,表二：乙企業(yè),概 率 0.3 0.4 0.3 銷售量（臺） 30000 40000 50000 銷售額 24 32 40 變動成本 9 12 15 固定成本 10 10 10 息稅前利潤EBIT 6

6、5 10 15,年固定成本10萬元，單位變動成本3元/臺，銷售價格8元/臺,銷售量在40000臺時，,下一張,上一張,甲企業(yè),乙企業(yè),下一張,上一張,經(jīng)營杠桿固定成本占總成本的比例。 經(jīng)營杠桿的大小說明企業(yè)對固定資本的使用程度 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險 利稅前利潤的波動 經(jīng)營杠桿的不同， 在企業(yè)經(jīng)營的其他因素不變時， 經(jīng)營杠桿大的企業(yè)，銷售額的微小變化會使利潤的大幅度變化。,（二）經(jīng)營杠桿,下一張,上一張,企業(yè)甲 概 率 0.3 0.4 0.3 銷售量（臺） 30000 40000 50000 銷售額 24 32 40 變動成本 12 16 20 固定成本 6 6 6 息稅前利潤EBIT 6 10

7、14 銷售量增長率% 25% +25% EBIT增長率% 40% +40% （ +40% /25%=1。6） 乙企業(yè)： 銷售量（臺） 30000 40000 50000 銷售額 24 32 40 變動成本 9 12 15 固定成本 10 10 10 息稅前利潤EBIT 5 10 15 銷售量增長率% 25% +25% EBIT增長率% 50% +50% （ +50% /25%=2。0）,下一張,上一張,（三）經(jīng)營杠桿度定義,經(jīng)營杠桿度（DOL:degree of operating leverage） 經(jīng)營杠桿對息稅前收益影響大小的 度量.,下一張,上一張,DOL另一種求法,下一張,上一張,甲

8、企業(yè)的經(jīng)營杠桿小于乙企業(yè)； 甲企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險小于乙企業(yè)風(fēng)險； 在銷售量量相同的情況下，甲的經(jīng)營杠桿度小于乙；,下一張,上一張,DOL的影響因素,1 P , V , FC一定 , 2,DOL,一定，,DOL ,DOL Q,Q DOL,1,Q 一定時，P , V , FC,下一張,上一張,DOL,Q,1,Q,1,DOL1,DOL2,DOL3,2,3,FC=0,下一張,上一張,對經(jīng)營杠桿的另一理解：,下一張,上一張,第二節(jié) 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,甲企業(yè)： 企業(yè)的總資本30萬元，債務(wù)利率10%，所得稅率40%，假定有三種籌資方案： 方案一 方案二 方案三 每股價格：6元 債 務(wù) 0 6 12 普通股 3

9、0 （5萬股） 24 （4萬股） 18 （3萬股） EBIT 概率分布單位：萬元 概 率 0.3 0.4 0.3 息稅前利潤EBIT 6 10 14,下一張,上一張,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0債務(wù)） 利稅前收益EBIT 6 10 14 利 息 I 0 0 0 稅前收益EBT 6 10 14 所得稅(T=40%) 2.4 4 5.6 稅后凈收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31元,下一張,上一張,方案二（6萬元債務(wù) 4萬股） 概 率 0.3

10、0.4 0.3 利稅前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 稅前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得稅(T=40%) 2.16 3.76 5.36 稅后凈收益EAT 3.24 5.64 8.04 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E(EPS)=1.41元 （EPS）= 0.465 元 （EPS）/ E(EPS) =0.33元 方案三（12萬元債務(wù) 3萬股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E(EPS)=1.76元 （EPS）= 0.616元 （EPS）/ E(EPS) =0.35元,概 率 0.3 0.4 0.3 方

11、案一（0債務(wù)） 利稅前收益EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0 稅前收益EBT 6 10 14 所得稅(T=40%) 2.4 4 5.6 稅后凈收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31元 方案二（6萬元債務(wù) 4萬股） 利稅前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 稅前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得稅(T=40%) 2.16 3.76 5.36 稅后凈收益EAT 3.24 5.64 8.04 每

12、股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E(EPS)=1.41元 （EPS）= 0.465 元 （EPS）/ E(EPS) =0.33元 方案三（24萬元債務(wù) 3萬股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E(EPS)=1.76元 （EPS）= 0.616元 （EPS）/ E(EPS) =0.35元,方案一：（EPS）/ E(EPS) =0.31元 方案二： （EPS）/ E(EPS)=0.33元 方案三：（EPS）/ E(EPS) =0.35元 無負債時， EPS的風(fēng)險 = 經(jīng)營風(fēng)險 有負債時， EPS的風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險，負債越大，EPS波動越大。 總資本中， 財務(wù)杠桿負債資本與

13、權(quán)益資本的比例（負債占總資本的比重) 財務(wù)風(fēng)險 由于財務(wù)杠桿的使用而增大的風(fēng)險 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 EPS波動,下一張,上一張,財務(wù)杠桿大小對EPS的影響： 概 率 0.3 0.4 0.3 6 10 14 -40% +40% 方案一（0債務(wù)） 每股收益EPS 0.72 元 1.2元 1.68元 -40% +40% 方案二（6萬元 債務(wù)） 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 - 42.55% +42.55% 方案三（12萬元債務(wù)） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 -45.45% +45.45%,財務(wù)杠桿度定義,財 務(wù)杠桿度（ DFL: degree of financia

14、l leverage) 財務(wù)杠桿對每股收益影響的度量。,DFL另一求法,下一張,上一張,下一張,上一張,財務(wù)杠桿的影響因素,1.負債一定 EBIT DFL 2.EBIT一定 負債 I DFL 無負債， DFL=1,1.負債一定 EBIT DFL 2.EBIT一定 負債 I DFL 無負債， DFL=1,EBIT,DFL,I,1,I(2),I(1),2,1,I=0,DFL2,DFL1,DFL,下一張,上一張,DFL的意義（EBIT一定）,無負債 DFL=1 沒有利用財務(wù)杠桿 無財務(wù)風(fēng)險 舉 債 DFL 1 有一定的財務(wù)風(fēng)險 舉債越多 DFL 1 財務(wù)風(fēng)險越大,下一張,上一張,對財務(wù)杠桿的理解：,

15、第三節(jié) 綜合杠桿,綜合杠桿度（DTL:degree of totle leverage) 銷售量（銷售額）變動對每股收益的影響程度。,DOL,DFL,下一張,上一張,下一張,上一張,下一張,上一張,甲企業(yè)的方案二（債務(wù)60，000）， 銷售量=40，000臺：,討論問題1,舉債會使財務(wù)風(fēng)險加大，為何要舉債？,下一張,上一張,第四節(jié) 案例討論,概 率 0.3 0.4 0.3 方案一（0債務(wù)） 利稅前收益EBIT 6 10 14 利息 I 0 0 0 稅前收益EBT 6 10 14 所得稅(T=40%) 2.4 4 5.6 稅后凈收益EAT 3.6 6 8.4 每股收益EPS 0.72 元 1.2

16、元 1.68元 E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31元 方案二（6萬元債務(wù) 4萬股） 利稅前收益EBIT 6 10 14 利息 I （i= 10%) 0.6 0.6 0. 6 稅前收益EBT 5.4 9.4 13.4 所得稅(T=40%) 2.16 3.76 5.36 稅后凈收益EAT 3.24 5.64 8.04 每股收益EPS 0.81 1.41 2.01 E(EPS)=1.41元 （EPS）= 0.465 元 （EPS）/ E(EPS) =0.33元 方案三（12萬元債務(wù) 3萬股） 每股收益EPS 0.96 1.76 2.56 E

17、(EPS)=1.76元 （EPS）= 0.616元 （EPS）/ E(EPS) =0.35元,由上例可知： 舉債可增加股東收益； 總資本一定時，舉債越多，股東收益越大。,舉債一定能增加股東收益嗎？,討論問題2,案例,資料： 一.福杰公司和湯姆公司是兩個在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷售市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示： 福杰公司 湯姆公司 （單位：萬美元） 負債（利率8%） 4000 1000 普通股權(quán)益 6000 9000 發(fā)行在外的普通股數(shù)量 300萬股 450萬股 兩個公司的總資產(chǎn)為：1億美元，股票價格20美元每股。 二.兩個公司的生產(chǎn)和銷售主要

18、取決于宏觀經(jīng)濟周期。預(yù)計在經(jīng)濟繁榮期兩個公司的息稅前利潤為1000萬美元，而在經(jīng)濟蕭條期則為600萬美元。 公司所得稅率為：40%。,1.經(jīng)濟繁榮時期兩家公司的每股收益： 福杰公司 湯姆公司 稅息前利潤 EBIT 1,000 1,000 減：利息 I (i=8%) 320 80 稅前收益 EBT 680 920 減：所得稅(T=40%) 272 368 稅收收益 EAT 408 552 股票數(shù) N 300 450 每股收益EPS 1. 36 1.23,2.經(jīng)濟蕭條時期兩家公司的每股收益： 福杰公司 湯姆公司 稅息前利潤 EBIT 600 600 減：利息 I (i=8%) 320 80 稅前收

19、益 EBT 280 520 減：所得稅(T=40%) 112 208 稅收收益 EAT 168 312 股票數(shù) N 300 450 每股收益EPS 0.56 0.6955,第四節(jié) 負債的財務(wù)杠桿效 (EPS),下一張,上一張,利用財務(wù)杠桿的一般規(guī)律,1. EPS=EPS(0)與總資本中負債的多少無關(guān); EPS與資本結(jié)構(gòu)的安排無關(guān) 。 2. EPS =EPS(0) ，財務(wù)杠桿越大， EPS越大 3. EPS=EPS(0) , 財務(wù)杠桿越大， EPS越大,下一張,上一張,0 (D/S),EPS EPS(0),案例,資料： 一.福杰公司和湯姆公司是兩個在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷售市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示： 福杰公司 湯姆公司