證券投資價(jià)值分析報(bào)告

1、云南白藥集團(tuán)股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告專 業(yè)：市場營銷學(xué) 號(hào)：20129333001姓 名：陳 陽目 錄一宏觀環(huán)境分析- 2 -二行業(yè)背景- 2 -三公司簡介- 2 -四財(cái)務(wù)狀況分析- 2 -1.短期償債能力分析- 2 -2.長期償債能力分析- 3 -3.營運(yùn)能力分析- 4 -4.盈利能力分析- 5 -5.成長能力分析- 6 -五杜邦分析法- 7 -六財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析- 9 -1.資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析- 9 -2.利潤表結(jié)構(gòu)分析- 9 -3.現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析- 10 -七同行業(yè)對(duì)比分析- 11 -八投資價(jià)值分析及建議- 12 -一宏觀環(huán)境分析2013年，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2009年以來的回升向好

2、態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)力反彈，國內(nèi)需求強(qiáng)勁，出口恢復(fù)性較快增長，三大動(dòng)力協(xié)調(diào)性明顯增強(qiáng)。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程艱難曲折、新興經(jīng)濟(jì)體增長動(dòng)力減弱，2013年世界經(jīng)濟(jì)形態(tài)謹(jǐn)慎樂觀。在外需乏力、貨幣政策收緊和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響下，2013年我國GDP增長9.5%左右，比2012年回落約0.5個(gè)百分點(diǎn)，CPI上漲4%左右，高于2012年0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。在經(jīng)濟(jì)減速、通脹增壓的大背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向積極穩(wěn)健，更加強(qiáng)調(diào)審慎靈活，把穩(wěn)定物價(jià)放在更加突出的位置，保持信貸規(guī)模適度增長，加強(qiáng)利率和匯率調(diào)節(jié)。二行業(yè)背景醫(yī)藥行業(yè)被稱為“永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)”， 改革開放以來，我國醫(yī)藥行業(yè)已成為當(dāng)今世界上發(fā)展最快的

3、醫(yī)藥市場之一。一來我國近年經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展帶來了國民收入的提高，極大地改變了人們的生活觀念，人民的醫(yī)療保健支出顯著增長，使得藥品銷售迅速擴(kuò)大，再加上政府“低水平、廣覆蓋”的醫(yī)療保險(xiǎn)制度的實(shí)施，藥品需求將逐步增加，醫(yī)藥市場潛力巨大。二來我國人口持續(xù)增長，老齡化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，銀發(fā)市場的迅速增長將促使整個(gè)醫(yī)藥市場迅速擴(kuò)大。但是從醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營來看，一些藥品出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求，一些制藥企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也出現(xiàn)了滑坡，絕大部分產(chǎn)品都處于壓價(jià)競銷狀態(tài)。因此整體而言，我國醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀并不樂觀。主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：（1）制藥企業(yè)多、規(guī)模?。唬?）宏觀調(diào)控力度不夠，易形成“多、小、散、亂、低的局面，造成低水平

4、重復(fù)生產(chǎn)；（3）科研資金投入少，產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足；（4 ）經(jīng)營機(jī)制和管理手段落后，人才欠缺。三公司簡介云南白藥集團(tuán)股份有限公司(股票簡稱“云南白藥”,股票代碼000538,深圳證券交易所)。1993年5月3日，在云南省工商行政管理局注冊登記,成立云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司。1993年 11月首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票。1996年10月經(jīng)臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議討論,公司更名為云南白藥集團(tuán)股份有限公司。公司被評(píng)為“2009年全國國有企業(yè)典型”，是歷次評(píng)選中唯一入選的云南企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。經(jīng)過30多年的發(fā)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)不足300萬元的生產(chǎn)企業(yè)成長為一個(gè)總資產(chǎn)76.3億多，總銷售收入逾100億元（2010

5、年末），經(jīng)營涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售，醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品等領(lǐng)域的云南省實(shí)力最強(qiáng)、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)?！霸颇习姿帯鄙虡?biāo)于2002年2月被國家工商行政管理總局商標(biāo)局評(píng)為中國馳名商標(biāo)。四財(cái)務(wù)狀況分析1.短期償債能力分析報(bào)告日期2011-12-312012-12-312013-12-31流動(dòng)比率(%)2.20752.55032.977速動(dòng)比率(%)1.14941.28861.6769現(xiàn)金比率(%)34.195850.01756.92121）流動(dòng)比率分析：流動(dòng)比率越高，企業(yè)短期償債能

6、力就越強(qiáng)。一般情況下，流動(dòng)比率在2.0左右較好。從表中可以看出，企業(yè)2011-2013年的流動(dòng)比率在逐漸上升，并且均高于2.0，說明企業(yè)在償還短期債務(wù)方面存在著一定的問題。從企業(yè)2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債都在逐年上升，但流動(dòng)資產(chǎn)增速快于流動(dòng)負(fù)債增速，所以并未影響其償債能力。2）速動(dòng)比率分析：速動(dòng)比率越高，企業(yè)短期償債能力也就越強(qiáng)。一般說來，速動(dòng)比率在1.0左右較好。從表中可以看出，企業(yè)2011-2013年的速動(dòng)比率在逐漸上升，并且均高于1.0，說明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱。從企業(yè)2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率來看，它是逐年下降的，說明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較小。

7、3）現(xiàn)金比率分析：如果現(xiàn)金比率過低，企業(yè)就會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，不能按期支付借款利息、償還到期債務(wù)，或者不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營及緊急情況下現(xiàn)金的需要。如果現(xiàn)金比率過高，就意味著企業(yè)盈利能力下降，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本增加。一般認(rèn)為，這種指標(biāo)在20%左右。從表中可以看出，企業(yè)現(xiàn)金比率在逐漸上升，說明其短期償債能力較強(qiáng)。2.長期償債能力分析報(bào)告日期2011-12-312012-12-312013-12-31資產(chǎn)負(fù)債率(%)38.89234.102429.9057股東權(quán)益比率(%)61.10865.897670.0943產(chǎn)權(quán)比率(%)60.273449.267540.6039長期負(fù)債比率(%)0.0735

8、0.06270.0519長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率(%)0.00170.00120.0009利息保障倍數(shù)-7186.4452137331.383234457.38311）資產(chǎn)負(fù)債率分析：一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右較好。該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債在總資產(chǎn)中的比例較小，并且在逐漸下降，說明該企業(yè)財(cái)務(wù)成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，長期償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對(duì)于投資行為的態(tài)度比較慎重。2)股東權(quán)益比率分析：該企業(yè)股東權(quán)益比率在逐年提高，說明企業(yè)的自有資本雄厚，進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的潛力較大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。3)產(chǎn)權(quán)比率分析：該企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率在逐年下降，說明公司償債能力在逐漸提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越低。4)長期負(fù)債比率分析：屬于資本

9、結(jié)構(gòu)性問題，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來額外風(fēng)險(xiǎn)。該比率在降低，說明企業(yè)的長期償債能力越來越好。5)長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率分析：預(yù)示企業(yè)未來償還長期債務(wù)的保障程度，該比率在降低，說明企業(yè)的長期償債能力越來越好。6)利息保障倍數(shù)分析：該倍數(shù)越大，說明企業(yè)償付利息的能力也就越強(qiáng)。從表中可以看出，該企業(yè)的長期償債能力非常好。而在2011年值為負(fù)說明企業(yè)利息收入大于利息支出，有利息凈收入的產(chǎn)生。3.營運(yùn)能力分析報(bào)告日期2011-12-312012-12-312013-12-31存貨周轉(zhuǎn)率(%)2.5292.42612.4389存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)142.3488148.3863147.6075應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

10、(%)25.884131.302731.7064應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)13.908211.500611.3542固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)15.855111.33812.0031流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)1.64621.69081.605總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)1.35281.38571.34341）存貨周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度存在逐年下降的趨勢，主要原因是原料價(jià)格上漲及采購量增加，企業(yè)應(yīng)控制原料成本，加強(qiáng)存貨管理，減少存貨營運(yùn)資金占用量。2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提升，周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，說明企業(yè)的應(yīng)收賬款管理水平有所提高，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，以提高企業(yè)資

11、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提升收益水平。3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：該比率基本比較穩(wěn)定，但總體呈下降趨勢。如果企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率降低，則會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。一方面受企業(yè)固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響，另一方面企業(yè)還應(yīng)注意經(jīng)營租入固定資產(chǎn)，還有折舊和減值的影響。4）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：該比率基本保持穩(wěn)定，說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)用效率較好，盈利能力強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部管理，調(diào)動(dòng)閑置資金用于投資創(chuàng)造收益。5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：該比率基本保持穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)處置閑置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用效率。4.盈利能力分析報(bào)告日期2011-12-312012-12-312013-12-31銷售毛利率(%)29.971930.565529.696

12、3銷售凈利率(%)10.704311.562314.679凈資產(chǎn)收益率(%)26.442822.5225.71總資產(chǎn)收益率(%)13.3214.839818.0224每股收益(元)1.742.283.341）銷售盈利能力分析：銷售毛利率平穩(wěn)，而銷售凈利率呈上升的趨勢，說明企業(yè)的銷售盈利能力增強(qiáng)。2）凈資產(chǎn)收益率分析：企業(yè)的投資報(bào)酬率略有下降后又有回升，說明其投資獲利能力逐漸轉(zhuǎn)好。3）總資產(chǎn)收益率及每股收益分析：企業(yè)的總資產(chǎn)收益率逐年提高，說明企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率較好，公司盈利能力較強(qiáng)，股東的平均收益水平提高了。5.成長能力分析報(bào)告日期2011-12-312012-12-312013-12-31主

13、營業(yè)務(wù)收入增長率(%)12.276220.990415.5476凈利潤增長率(%)30.719130.688446.6939凈資產(chǎn)增長率(%)25.389726.497628.4817總資產(chǎn)增長率(%)19.009317.303520.7891從表中我們可以看出，云南白藥的凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率整體出現(xiàn)了上升趨勢，說明企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在增長，并且規(guī)模在不斷擴(kuò)張。而主營業(yè)務(wù)收入增長率卻出現(xiàn)了下降，有可能是營業(yè)外收入出現(xiàn)了大幅增長，或者是本期有大量的投資收益。五杜邦分析法（1）凈資產(chǎn)收益率是整個(gè)分析系統(tǒng)的起點(diǎn)和核心，是由銷售報(bào)酬率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定的。2012到2013年

14、，該指標(biāo)的提高反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的提升。（2）權(quán)益乘數(shù)表明了企業(yè)的負(fù)債程度。2012到2013年，該指標(biāo)減少，企業(yè)的負(fù)債程度增加。（3）總資產(chǎn)收益率是銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，是企業(yè)銷售成果和資產(chǎn)運(yùn)營的綜合反映，2012到2013年，該指標(biāo)的提高說明企業(yè)增加了銷售收入，降低了資金占用額。（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力。2012到2013年，該指標(biāo)降低的原因一方面是企業(yè)自身固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響，另一方面可能是企業(yè)經(jīng)營租入固定資產(chǎn)，還有折舊和減值的影響。六財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析1.資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析2011-2013年，該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化較穩(wěn)定，并保持在中等水平。在三

15、年中，負(fù)債比例逐年增加，而資產(chǎn)增速超過負(fù)債，所以未影響資產(chǎn)負(fù)債率的大范圍變化。負(fù)債增加主要是由于市場需求逐年增加，銷售量增大、再加上原材料采購成本的上升，使得資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款都有相應(yīng)增加。但此三項(xiàng)均屬于短期負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。資產(chǎn)增加主要是由于企業(yè)銷售的增長使得利潤總額增加，并加上企業(yè)在研發(fā)領(lǐng)域?qū)嵭小笆紫茖W(xué)家制”，通過自主創(chuàng)新，誕生一批暢銷的優(yōu)勢產(chǎn)品族群。2.利潤表結(jié)構(gòu)分析企業(yè)2011-2013年的利潤大幅增加，同時(shí)，非主營業(yè)務(wù)的“投資收益”和“營業(yè)外收入”的增加也使利潤總額得到增加。投資收益在2013年猛增，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益，企業(yè)運(yùn)用一部分資金進(jìn)行

16、理財(cái)，并未運(yùn)用其進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。3.現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入量與流出量的比基本保持在1的水平上，并逐年下降。這一比例水平對(duì)公司的發(fā)展較為不利，容易對(duì)企業(yè)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司正處于發(fā)展時(shí)期，需要設(shè)備的不斷更新?lián)Q代，同時(shí)擴(kuò)大公司規(guī)模。2012年比例升高的原因在于企業(yè)在該年收回了部分的投資款項(xiàng)。而在2013年比例下降因?yàn)槠髽I(yè)擴(kuò)大了對(duì)子公司以及子公司擴(kuò)建的投資。企業(yè)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)值，并逐年增加，說明企業(yè)在流動(dòng)性上曾經(jīng)存在一些問題，經(jīng)營活動(dòng)不能支持投資與籌資的發(fā)展。其問題可能在于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量過小。雖然企業(yè)通過投資擴(kuò)大其子公司規(guī)模、更新設(shè)備、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但有可能由于其定價(jià)過

17、低、投資速度也過快等綜合因素致使企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量過低。七同行業(yè)對(duì)比分析1）從上表不難看出，截至2013年云南白藥與同行業(yè)相比總體處于領(lǐng)先地位。2）從主營收入、凈利潤和股東權(quán)益來看，云南白藥具有很強(qiáng)優(yōu)勢。3）從市盈率來看，云南白藥稍稍遜色于其他企業(yè)，但理論上市盈率低的股票適合投資，因?yàn)槭杏适敲抗墒袌鰞r(jià)格與每股收益的比率，市盈率低的購買成本就低。但是市盈率高的股票有可能在另一側(cè)面上反映了該企業(yè)良好的發(fā)展前景。因此市盈率是高好還是低好已經(jīng)無所謂，重要的是只要個(gè)股拉升就行。4）從銷售毛利率來看，云南白藥低于其他同行業(yè)，說明其產(chǎn)品成本上漲或者定價(jià)偏低，才導(dǎo)致銷售利率下降。5）從股東權(quán)益比率來看，

18、云南白藥都略低其他同行。股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。如果權(quán)益比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。而權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。八投資價(jià)值分析及建議（一）K線分析：從上圖可以看出股價(jià)先跌后漲，股價(jià)在最低的時(shí)候獲得了買方的支撐，賣方受阻，收盤價(jià)就是當(dāng)天的最高價(jià)，明顯多頭力量聚集，股價(jià)一直在上漲，可以分析出此股票行情看好，預(yù)示著買盤勢力較大，以后股價(jià)仍有繼續(xù)上升的勢頭。這也應(yīng)證股票“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”同在的道理。（二）趨勢分析：從上圖中可以看出，在10月27日之前，趨勢線一直在股價(jià)的上方，起壓力作用，10月27日，股價(jià)突破壓力線，此后幾日一直繼續(xù)上漲，應(yīng)為買入信號(hào)。在12月7日時(shí)，股價(jià)沒有繼續(xù)跌到趨勢線以下，股價(jià)反而繼續(xù)上漲，此時(shí)的壓力線轉(zhuǎn)為支撐線，對(duì)股價(jià)起支撐作用。（三）形態(tài)分析：股價(jià)在這一時(shí)期形成了一個(gè)圓弧頂?shù)男螒B(tài)，股價(jià)在10月24日開始從低位持續(xù)上揚(yáng)，成交量也明顯增加。但隨著股價(jià)的攀升，多頭開始遇到阻力，在11月14日這一時(shí)期，股價(jià)上升速度趨緩，成交量也逐漸減少。當(dāng)股價(jià)緩慢上推到11月15日時(shí)，多頭力量減弱，最后完全失去信心，股價(jià)便開始快速下落，形成了一個(gè)圓弧底的形態(tài)，在11月16日時(shí)，為賣出信號(hào)。在12月8日這天股價(jià)出