[碩士論文精品]基于時(shí)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究

中文摘要隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和居民收入水平的較大提高，越來越多的人參與到股票市場(chǎng)的投資中，希望能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)富的保值和增值。雖然股票是一個(gè)可能帶來高回報(bào)的投資品種，但是同時(shí)它又是高風(fēng)險(xiǎn)的，其時(shí)刻變化不定的價(jià)格，讓投資者感受到這個(gè)市場(chǎng)的復(fù)雜性，所以他們迫切需要一種理論來解釋價(jià)格變動(dòng)的原因，并需要一種科學(xué)的預(yù)測(cè)方法來指導(dǎo)投資，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得較好的投資回報(bào)。股票價(jià)格的預(yù)測(cè)是一個(gè)世界性難題，但這項(xiàng)研究蘊(yùn)含著巨大的潛在經(jīng)濟(jì)利益，所以吸引著全球許多的學(xué)者專家來對(duì)其進(jìn)行研究。FAMA在20世紀(jì)70年代提出了著名的有效市場(chǎng)假設(shè)，認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)游走過程，將來的價(jià)格是不可預(yù)測(cè)的，人們不可能依靠分析歷史價(jià)格信息和公開信息而獲得超常收益。然而，近年來越來越多的實(shí)證研究表明，這種理論與事實(shí)不符合。為了更有效地解釋證券市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律，PETERS在20世紀(jì)90年代初提出了分形市場(chǎng)假說，強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)信息接受程度和投資時(shí)間尺度對(duì)投資者行為的影響，認(rèn)為所有穩(wěn)定的市場(chǎng)都存在分形結(jié)構(gòu)，證券價(jià)格在一定程度上存在可預(yù)測(cè)性。在承認(rèn)股票價(jià)格存在可預(yù)測(cè)性的前提下，本文系統(tǒng)闡述了股票價(jià)格預(yù)測(cè)的各種方法，既包括傳統(tǒng)的基本分析以及技術(shù)分析等方法，也包括基于時(shí)間序列分析的ARIMA和GARCH模型等現(xiàn)代預(yù)測(cè)方法，當(dāng)然由于影響股票價(jià)格的因素眾多，不可能用一種簡(jiǎn)單的模型或方法就能夠完全預(yù)測(cè)其未來的漲跌情況。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在所采用的預(yù)測(cè)方法上，文獻(xiàn)中常見的是用GARCH模型來對(duì)收益率的波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)，本文嘗試使用GARCH模型和ARIMA模型對(duì)股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行短期預(yù)測(cè)。首先利用7日移動(dòng)平均方法對(duì)上證指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了適當(dāng)?shù)慕翟胩幚?，然后?duì)此趨勢(shì)序列進(jìn)行了ARIMA建模和GARCH建模分析，并利用所建立的模型進(jìn)行了短期趨勢(shì)預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)有較好的短期預(yù)測(cè)效果，對(duì)提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)以及幫助投資者把握買賣時(shí)機(jī)上有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和一定的實(shí)用價(jià)值。關(guān)鍵詞股票價(jià)格；預(yù)測(cè)；時(shí)間序列ABSTRACTWITHTHERAPIDDEVELOPMENTOFCHIRMSCAPITALMARKETANDTHEGREATINEREMENTOFPEOPLE7SMCOME，MOREANDMOREPEOPLEPUTTHEIRMONEYINTOTHESTOCKMARKETHOPINGTOKEEPANDINCREASETHEVALUEOFTHEIRWEALTHALTHOUGHINVESTINGINSTOCKMARKETCANBRINGYOUAGREATFORTUNE，ITISALSOVERYRISKYTHENONSTOPUPANDDOWNMOVEMENTOFITSPRICEPUZZLESINVESTORSTHEYREALIZETHATTHECAPITALMARKETISVERYDIFFICULTTOUNDERSTANDTHEYDESPERATELYNEEDATHEORYTOEXPLAINTHEREASONWHVTHEPNEESCHANGETHEYWANTTOUNDERSTANDTHEMECHANISMOFTHEPRICEMOVEMENTANDTHEYNEEDSCIENTIFICFORECASTMETHODSWHICHCALLGUIDETHEIRINVESTMENTTOAVOIDRISKANDGETGOODRETURNBECAUSEOFTHEGREATPOTENTIALECONOMICINTEREST，THEFORECASTOFSTOCKPRICEWHICHATTRACTSTHERESEARCHOFMANYSCHOLARSANDPROFESSIONALSINSPITEOFITSDIFFICULTYIN1970S，F(xiàn)AMAPROPOSEDTHEFAMOUSEFFICIENTMARKETHYPOTHESISWHICHCONCLUDEDTHATTHEMOVEMEMOFSTOCKPRICEISARANDOMWALK,THEPRICEOFSTOCKISIMPOSSIBLETOPREDICTNOBODYCALLGETEXTRARETUMBYMEANSOFANALYZINGTHEHISTO珂OFPRICEANDPUBLICINFORMATIONHOWEVER,RECENTRESEARCHESSHOWTHATTHISTHEORYCONTRADICTSTHEFACTSTOBETTEREXPLAINTHEMOVEMEMOFSTOCKPRICE，PETERSPROPOSEDTHEFRACTALMARKETHYPOTHESISWHICHEMPHASIZESTHEINFLUENCEOFINF0NNATIONACCEPTANCEANDTIMESCALEANDTHISTHEORYPOINTSOUTTHATFRACTALSTRUCTUREEXISTSINALLSTABLEMARKETSTHEPRICEOFSTOCKISPREDICTABLEINSOMEDEGREEINTHEPRESUPPOSITIONTHATSTOCKPRICEISPREDICTABLE，THEMETHODSOFSTOCKPRICEFORECASTARESYSTEMATICALLYINTRODUCEDTHEYARETRADITIONALFUNDAMENTALANALYSISANDTECHNICALANALYSIS，ANDMODEMFORECASTMETHODSOFARIMAANDGARCHMODELWHICHAREBASEDONTIMESERIESANALYSISAREALSOINTRODUCEDOFCOURSEBECAUSEOFTHECOMPLEXITYOFSTOCKPRICEMOVEMENT，WECANNOTPREDICTTHEFUTUREPRICEEXACTLY晰THONESINGLESIMPLEMODELINTHISDISSERTATION，THEINNOVATIONISTHEEMPIRICALANALYSISOFTRENDOFSHANGHAISTOCKINDEXBASEDONARIMAMODELANDGARCHMODELWEFINDTLLATTHECONSTRUCTEDMODELSHAVEEXCELLENTSHORTTERMPREDICTIONABILITYTHEYAREUSEFULTONOTETHEINVESTORSTHERISKANDTHEOPPORTUNITYOFBUYINGANDSELLINGTHEYHAVECERTAINPRACTICALVALUESKEYWORDSSTOCKPRICE；FORECAST；TIMESERIES廈門大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，獨(dú)立完成的研究成果。本人在論文寫作中參考其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表的研究成果，均在文中以適當(dāng)方式明確標(biāo)明，并符合法律規(guī)范和廈門大學(xué)研究生學(xué)術(shù)活動(dòng)規(guī)范試行。另外，該學(xué)位論文為課題組的研究成果，獲得課題組經(jīng)費(fèi)或?qū)嶒?yàn)室的資助，在實(shí)驗(yàn)室完成。請(qǐng)?jiān)谝陨侠ㄌ?hào)內(nèi)填寫課題或課題組負(fù)責(zé)人或?qū)嶒?yàn)室名稱，未有此項(xiàng)聲明內(nèi)容的，可以不作特別聲明。聲明人簽名壺I氦、IL久泐7年石月17曰廈門大學(xué)學(xué)位論文著作權(quán)使用聲明本人同意廈門大學(xué)根據(jù)中華人民共和國(guó)學(xué)位條例暫行實(shí)施辦法等規(guī)定保留和使用此學(xué)位論文，并向主管部門或其指定機(jī)構(gòu)送交學(xué)位論文包括紙質(zhì)版和電子版，允許學(xué)位論文進(jìn)入廈門大學(xué)圖書館及其數(shù)據(jù)庫(kù)被查閱、借閱。本人同意廈門大學(xué)將學(xué)位論文加入全國(guó)博士、碩士學(xué)位論文共建單位數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，將學(xué)位論文的標(biāo)題和摘要匯編出版，采用影印、縮印或者其它方式合理復(fù)制學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于1經(jīng)廈門大學(xué)保密委員會(huì)審查核定的保密學(xué)位論文，于年月日解密，解密后適用上述授權(quán)。2不保密，適用上述授權(quán)。請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)括號(hào)內(nèi)打“或填上相應(yīng)內(nèi)容。保密學(xué)位論文應(yīng)是已經(jīng)廈門大學(xué)保密委員會(huì)審定過的學(xué)位論文，未經(jīng)廈門大學(xué)保密委員會(huì)審定的學(xué)位論文均為公開學(xué)位論文。此聲明欄不填寫的，默認(rèn)為公開學(xué)位論文，均適用上述授權(quán)。聲明人簽名壺函譏久圳叩年月7日第一章緒論第一章緒論股票是由股份公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)憑證。它是股份公司重要的融資工具，也是資本市場(chǎng)重要的投資工具，其最基本特性是收益性和風(fēng)險(xiǎn)性股票市場(chǎng)可以分為兩個(gè)層次，即一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是新證券的發(fā)行、包銷及認(rèn)購(gòu)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是已發(fā)行證券的交易市場(chǎng)。本文所指的股票市場(chǎng)為二級(jí)市場(chǎng)，即股票的交易流通市場(chǎng)。高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)是股票投資的重要特征，從股票市場(chǎng)誕生以來，投資者們就一直在進(jìn)行探索、分析及研究其發(fā)展變化規(guī)律，希望能夠預(yù)測(cè)其發(fā)展趨勢(shì)，從而獲得理想的投資回報(bào)。第一節(jié)研究的背景和意義一、研究背景股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，股票作為資本證券化的工具，一種虛擬資本的代表，可以方便地在股票市場(chǎng)融資。從表面上看，股票市場(chǎng)是缺乏秩序的，或者說缺乏通常意義下的規(guī)律性，似乎它的變動(dòng)是難以預(yù)測(cè)的。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家用畢生精力，創(chuàng)造出各種數(shù)學(xué)模型來簡(jiǎn)化股票市場(chǎng)，試圖了解資本的流動(dòng)方向及其規(guī)律性。人們對(duì)以股票價(jià)格為代表的各種金融資產(chǎn)價(jià)格的分析預(yù)測(cè)方法的研究，從股票市場(chǎng)和各種金融市場(chǎng)的出現(xiàn)開始，就沒有停止過，涌現(xiàn)出了各種各樣的分析方法體系。雖然這些方法派系眾多，但從其出發(fā)點(diǎn)和分析對(duì)象來考慮，可以分為基本分析FUNDAMENTALANALYSIS和技術(shù)分析TECHNICALANALYSIS兩大類。基本分析是通過研究影響證券價(jià)格的基本因素，確定證券的內(nèi)在價(jià)值，找出被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，買入并長(zhǎng)期持有，直到證券的市場(chǎng)價(jià)格恢復(fù)到其內(nèi)在價(jià)值為止。技術(shù)分析則是根據(jù)證券市場(chǎng)信息的歷史數(shù)據(jù)，通過圖表、技術(shù)指標(biāo)等尋求股票價(jià)格變化的規(guī)律，來找到最好的買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)。隨著數(shù)學(xué)理論研究的深入和各種數(shù)據(jù)分析工具開發(fā)的迅速發(fā)展，人們用各基于時(shí)聞序歹|J分析的股架價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究種不同的方法和工具來分析金融時(shí)間序列，做出各種金融時(shí)間序列預(yù)測(cè)的模型，尤其是股票價(jià)格的預(yù)測(cè)模型。時(shí)間序列分析方法是統(tǒng)計(jì)學(xué)研究的一個(gè)重要分支。它直接以事物在不同時(shí)刻的狀態(tài)所形成的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，逶過對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的特征進(jìn)行分析和研究，揭示事物的發(fā)展變化規(guī)律。經(jīng)典的時(shí)間序列分析方法有圖表法、指標(biāo)法和模型法。模型法是蠢前對(duì)時(shí)閬序別進(jìn)行深層次分析和刻畫的主要方法，它的分析思路是利用事物過去和現(xiàn)在的變化規(guī)律數(shù)據(jù)，構(gòu)造依時(shí)間變化的序列模型，借助外推原則來推測(cè)未來。時(shí)間序列模型分析方法具有邏輯的美感，模型的形式通常是一個(gè)或者一組數(shù)學(xué)方程。這不但具有表達(dá)上的簡(jiǎn)潔性，而且可解釋性和可理解性也比較好，為進(jìn)一步的處理、推導(dǎo)和應(yīng)用提供了較大的方便。一些經(jīng)典的時(shí)間序列分析模型如ARMA，ARCH，GARCH等已經(jīng)被大量應(yīng)用予金融時(shí)間序列預(yù)測(cè)中來，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)家ENGLE就因?yàn)樗?982年針對(duì)金融時(shí)間序列所提出的ARCH模型麗獲得2003年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。ARCH模型很好地抓住了金融波動(dòng)的變異性和筮集性特點(diǎn)，常被用來對(duì)金融時(shí)間序列進(jìn)行分析、建模和預(yù)測(cè)。二、研究意義九十年代初，我國(guó)先后建立了上海和深圳兩大證券交易所，截至2009年4月，我國(guó)股票賬戶數(shù)達(dá)到1272797萬，是目前社會(huì)參與程度最高的金融市場(chǎng)。通過建立合理的模型對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，同時(shí)不斷利用新的數(shù)據(jù)更新模型，做出新的預(yù)測(cè)，我們就可以實(shí)現(xiàn)連續(xù)預(yù)測(cè)，這對(duì)投資者如何較好地把握買賣時(shí)機(jī)將起到重要的指導(dǎo)作用。目前證券投資已經(jīng)成為社會(huì)生活的一個(gè)重要部分，證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸加深，正在真正地發(fā)揮著國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表“和“報(bào)警器”的作用。深刻理解股票市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，預(yù)測(cè)分析股票價(jià)格的未來走勢(shì)，無論是對(duì)廣大投資者的降低投資風(fēng)險(xiǎn)還是宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門的宏觀調(diào)控，保障我國(guó)證券市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展，都有著十分重要的意義。2第一章緒論第二節(jié)本文主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)股票價(jià)格的時(shí)間序列一直對(duì)預(yù)測(cè)者有著巨大的吸引力，是各種預(yù)測(cè)方法應(yīng)用的熱門領(lǐng)域。本文系統(tǒng)論述了股票價(jià)預(yù)測(cè)理論方法體系，研究了它們?cè)谧C券市場(chǎng)的基本原理和實(shí)用價(jià)值。實(shí)證研究中，對(duì)上證指數(shù)短期趨勢(shì)時(shí)間序列建立ARIMA模型和ARGARCH模型，取得了較好的擬合效果和短期預(yù)測(cè)效果，可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把握買賣時(shí)機(jī)。結(jié)構(gòu)本文共分為六章。第一章是緒論。主要對(duì)股票以及股票市場(chǎng)的概念做了說明，介紹了研究的背景和意義、論文的機(jī)構(gòu)安排以及論文的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章主要論述了自股票市場(chǎng)誕生以來，股價(jià)預(yù)測(cè)理論方法的發(fā)展歷史。第三章論述了傳統(tǒng)的基本分析和技術(shù)分析等傳統(tǒng)的分析預(yù)測(cè)方法，對(duì)技術(shù)分析的理論方法做了比較詳細(xì)的闡述。第四章主要論述了傳統(tǒng)的基于線性范式下的資本市場(chǎng)理論所面臨的挑戰(zhàn)以及非線性市場(chǎng)理論的發(fā)展，并概念性地介紹了一些非線性的預(yù)測(cè)方法。第五章論述了基于時(shí)間序列分析的預(yù)測(cè)方法，著重闡述了ARIMA模型和GARCH模型的建模預(yù)測(cè)方法。第六章利用ARIMA模型和GARCH模型對(duì)代表上證指數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)的7日移動(dòng)均線進(jìn)行了實(shí)證分析，取得比較好的擬合效果，并且做出了6日短期預(yù)測(cè)。第三節(jié)本文的創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新主要有1本文所進(jìn)行的對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)研究，不是對(duì)上海綜合指數(shù)的整個(gè)歷史數(shù)據(jù)區(qū)間建立模型，然后用這個(gè)模型預(yù)測(cè)將來某一天的價(jià)格。本文是基于局部數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，如果及時(shí)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，使模型能夠及時(shí)反映最新的信息，調(diào)整模型的結(jié)構(gòu)，重估模型的參數(shù)，就可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)化連續(xù)化預(yù)測(cè)。2一般的文獻(xiàn)中多采用GARCH模型對(duì)收益率的波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)，本文在方法上也使用了GARCH模型，然而我們研究的對(duì)象是價(jià)格變化的趨勢(shì)，同時(shí)使用的具體模型是在一般文獻(xiàn)中不太常見的ARGARCH模型，對(duì)上證指數(shù)趨勢(shì)序列進(jìn)行建模，并進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，取得基于時(shí)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究了不錯(cuò)的效果。本文的不足主要有1我們建立模型的對(duì)象是上證指數(shù)7日移動(dòng)均線數(shù)據(jù)，而不是每天的收盤價(jià)。由于移動(dòng)均線對(duì)收盤價(jià)存在一定的滯后效應(yīng)，移動(dòng)階數(shù)越大，這種滯后效應(yīng)越明顯。所以如果用建立的模型來預(yù)測(cè)收盤價(jià)，則會(huì)存在一定的滯后效應(yīng)。2預(yù)測(cè)對(duì)象是市場(chǎng)指數(shù)而非個(gè)股，對(duì)那些與指數(shù)波動(dòng)性相似的股票的指導(dǎo)作用比較明顯，但是對(duì)那些與指數(shù)波動(dòng)規(guī)律差異較大的個(gè)股，指導(dǎo)作用就不那么強(qiáng)。本文的結(jié)論主要有1股價(jià)趨勢(shì)預(yù)測(cè)的時(shí)間序列模型法有非常好的擬合效果，比一般的線性回歸模型和多項(xiàng)式回歸模型都要好；2ARIMA模型和GARCH模型有著較好的短期預(yù)測(cè)效果，預(yù)測(cè)誤差與預(yù)測(cè)步長(zhǎng)同向變化；3我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)規(guī)律具有時(shí)變性，不同樣本時(shí)間窗內(nèi)股價(jià)的前后相關(guān)性不同，建立的模型隨著所依據(jù)的樣本區(qū)間的不同而不同。實(shí)際預(yù)測(cè)中，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化建模，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)預(yù)測(cè)。4第二章股價(jià)預(yù)測(cè)理論與方法概述第二章股價(jià)預(yù)測(cè)理論與方法概述全球股票市場(chǎng)從誕生至今有幾百年的歷史，但是，人們對(duì)它的理解和認(rèn)識(shí)只是在近幾十年才有了較大的發(fā)展。紐約大學(xué)馬科維茨教授90年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者在自傳中提道“一次偶然的談話提示我將數(shù)學(xué)方法應(yīng)用于股票市場(chǎng)的可能性“。由此可以看出，人類用科學(xué)的方法對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析研究也只是從近幾十年才開始的。過去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，由于股票市場(chǎng)規(guī)模不大，信息交流速度和分析手段非常有限，人們通常只能憑借著個(gè)人的主觀感受進(jìn)行決策判斷。隨著近幾十年證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，信息披露規(guī)范化和信息傳輸手段的多樣化，人們逐漸認(rèn)識(shí)到，需要一些行之有效的預(yù)測(cè)方法來對(duì)市場(chǎng)投資決策提供指導(dǎo)。麥克尼斯發(fā)現(xiàn)自20世紀(jì)70年代前期開始，在所有重要轉(zhuǎn)折關(guān)頭，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們做出的預(yù)測(cè)都是嚴(yán)重錯(cuò)誤的，其中包括聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘負(fù)責(zé)的研究所。麥克尼斯發(fā)現(xiàn)著這些轉(zhuǎn)折關(guān)頭，預(yù)測(cè)者往往作為一個(gè)群體發(fā)生偏離。即使預(yù)測(cè)正確，也往往只是在短期意義上的，“一個(gè)變量的很小變化往往產(chǎn)生比理論所預(yù)期的大得多的沖擊”。盡管如此，人們還是以極大的熱情投入市場(chǎng)預(yù)測(cè)工作，至少寄期望于短期預(yù)測(cè)的部分是準(zhǔn)確的。大量研究人員通過對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)本身進(jìn)行分析，從其自身的變化來尋找規(guī)律進(jìn)而尋找新的方法來模擬和預(yù)測(cè)，但證券市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，它不但是一個(gè)有大量參與者的互動(dòng)系統(tǒng)，而且還受很多市場(chǎng)以外的綜合因素影響，它的客觀表現(xiàn)確實(shí)難以預(yù)測(cè)和準(zhǔn)確把握。然而由于對(duì)利益的追求和對(duì)未知規(guī)律的渴望，長(zhǎng)期以來，人們從未停止過對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)工作的研究和探索。第一節(jié)股票價(jià)格預(yù)測(cè)理論的發(fā)展史格雷厄姆和多德在1934年證券分析一書中對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌進(jìn)行了深刻反思，認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值“基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值“，但隨著時(shí)間的推移這種5基于時(shí)間序羅J分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值“，因此，股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價(jià)值“的比較焉加|以判斷。毽“內(nèi)在價(jià)值掙取決于公司未來盈利熊力，因此，對(duì)公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握成為預(yù)測(cè)未來股價(jià)的關(guān)鍵因素。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值“進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型“，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在如何確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪FISHER教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可以用概率分布來描述，馬愛克、?？怂笻ICKS等學(xué)者經(jīng)過一系歹|L研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空間的無差異曲線來表示，同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律“在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利馬科維茨教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而一定程度上消除了該模型的致命缺陷。在實(shí)際投資實(shí)踐中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上?；诖?，馬科維茨教授予1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)飆險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉夏普MSHARPE、林特納等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下的資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值一方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。然而，幽于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格，從而限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯ROSS的套利定價(jià)理論APT以及布里登BREEDEN資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型CCAPM等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決鑲依據(jù)。ROBERTS和OSBOME在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨6第二章股價(jià)預(yù)測(cè)理論與方法概述機(jī)漫步或“隨機(jī)游動(dòng)“的規(guī)律，由此，以FAMA教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)假說EMH理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。有效市場(chǎng)假說EMH理論將有效市場(chǎng)分成三個(gè)層次一是強(qiáng)式有效市場(chǎng)STRONGFORMEFFICIENCY。在該市場(chǎng)中，現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格反映了所有信息，沒有人能夠利用包括內(nèi)幕消息在內(nèi)的任何信息獲得超額收益。二是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)SEMISTRONGFORMEFFICIENCY。在該市場(chǎng)中，現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格反映了所有公開的相關(guān)信息，如年報(bào)、簡(jiǎn)報(bào)、報(bào)紙專欄等等。人們不可能通過分析所有這些公開信息來獲得超額收益。三是弱式有效市場(chǎng)WEAKFORMEFFICIENCY。在該市場(chǎng)中，現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格反映了所有過去的相關(guān)信息。人們不可能通過分析如過去的價(jià)格等歷史信息來獲得超額收益。市場(chǎng)效率的決定因素是市場(chǎng)對(duì)不同信息的反應(yīng)程度，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息。EMH理論認(rèn)為在弱式有效市場(chǎng)上，歷史信息如股票過去的價(jià)格等對(duì)未來價(jià)格的影響已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)有價(jià)格中，投資者一般不能簡(jiǎn)單依靠過去信息獲取超額利潤(rùn)，過去的信息對(duì)未來的收益只有隨機(jī)影響。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒BONDTANDTHELER，1985發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過度OVERREACT，而杰格蒂什JEGADEESH，1990、萊曼LEHMANN，1990等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼TITMAN，1993認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾ROLL的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟“，股票市場(chǎng)普遍是混沌的。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場(chǎng)7基于時(shí)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究行為。另外，人們?yōu)榱藦耐粞蟠蠛０愕臄?shù)據(jù)中將許多隱藏的存決策意義的信息挖掘出來，于1989年提出了數(shù)據(jù)挖掘的概念。它是從大量的、不完全的、有噪聲的、模糊的、隨機(jī)的數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的、人們事前不知道的、但有潛在有用的信息和知識(shí)的過程，又稱為數(shù)據(jù)庫(kù)中的知識(shí)發(fā)現(xiàn)。主要方法有灰色理論、模糊理論、混沌理論、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)等。金融時(shí)間序列是一類常見而重要的數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘分析也是目前的研究熱點(diǎn)。第二節(jié)中國(guó)股票市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性股市預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的一個(gè)分支，指以準(zhǔn)確的調(diào)查統(tǒng)計(jì)資料和股市信息為依據(jù)，從股票市場(chǎng)的歷史、現(xiàn)狀和規(guī)律性出發(fā)，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)股票市場(chǎng)的未來走勢(shì)做出判斷。股市價(jià)格的未來難勢(shì)是否具有預(yù)測(cè)性與市場(chǎng)的有效性密切相關(guān)。如果股票市場(chǎng)是符合有效市場(chǎng)假說的，也即毅票價(jià)格服從隧機(jī)游走，則股票價(jià)格的預(yù)測(cè)就毫無意義。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，廣大經(jīng)濟(jì)工作者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)也進(jìn)行了深入的研究。先后有許多學(xué)者對(duì)我證券市場(chǎng)的有效性和可預(yù)測(cè)性進(jìn)行了研究。從躁前學(xué)者們對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)特征的研究來看，誨多學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)還沒有達(dá)到弱勢(shì)有效，也就是說用股票交易的歷史信息在一定程度上可以預(yù)測(cè)其未來的走勢(shì)。同時(shí)從筆者自身的投資經(jīng)驗(yàn)來看，中國(guó)的股票市場(chǎng)在一定程度上，特別是在短期內(nèi)，是具有一定的可預(yù)測(cè)性的。當(dāng)然，我們說股價(jià)可以預(yù)測(cè)，并不是說可以100準(zhǔn)確預(yù)見，兩是說其短麓趨勢(shì)具備一定的可預(yù)測(cè)性。近年來，我國(guó)的廣大研究人員把隨機(jī)過程和模糊數(shù)學(xué)以及信息、控制、人工智能、應(yīng)用數(shù)學(xué)等專業(yè)大量應(yīng)用于股票價(jià)格的研究，比如維納過程、馬爾科夫方法、“黑盒子“理論的灰色系統(tǒng)預(yù)測(cè)、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)、蒙特卡羅模擬，甚至國(guó)際上前沿的混沌理論。也有一些學(xué)者從博弈的角度研究股票的價(jià)格波動(dòng)，即莊家、教戶、機(jī)構(gòu)，甚至政府之聞進(jìn)行雙方和多方的搏弈。近年，博弈論經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)家接連獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，人們也開始將博弈論廣泛地應(yīng)用在股票價(jià)格的模擬和說明上。8第三章股價(jià)預(yù)測(cè)分析的傳統(tǒng)方法第三章股價(jià)預(yù)測(cè)分析的傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)的預(yù)測(cè)分析方法主要是指基本分析方法和技術(shù)分析方法，這是目前仍然被廣大投資者廣泛使用的方法。股票的市場(chǎng)價(jià)格由股票的價(jià)值決定，但是同時(shí)受到許多因素的影響。其中，供求關(guān)系是最直接的因素，其他因素都是通過作用于供求關(guān)系而影響股票價(jià)格的。由于影響股票價(jià)格的因素復(fù)雜多變，所以股票的市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出高低起伏的波動(dòng)性特征。這些影響因素基本上可分為以下三類市場(chǎng)內(nèi)部因素、基本面因素、政策因素。一、市場(chǎng)內(nèi)部因素市場(chǎng)內(nèi)部因素主要是指市場(chǎng)的供給和需求，即市場(chǎng)資金量和股票供給量，比如一定階段的股市擴(kuò)容節(jié)奏將對(duì)該因素產(chǎn)生重要影響。二、基本面因素基本面因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素和公司內(nèi)部因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要是指能影響市場(chǎng)中股票價(jià)格的因素，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)、利率、財(cái)政收支、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)、國(guó)際收支等。公司內(nèi)部因素主要是指公司的財(cái)務(wù)狀況。三、政策因素政策因素指足以影響股票價(jià)格變動(dòng)的國(guó)內(nèi)外重大活動(dòng)以及政府的政策、措施、法令等重大事件。政府的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃、經(jīng)濟(jì)政策的變化、新頒布法令和管理?xiàng)l例等均會(huì)影響到股價(jià)的變動(dòng)。第一節(jié)基本分析方法一、基本面分析的基本原理基本面分析是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷售和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。9基予對(duì)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究基本面分析重點(diǎn)研究股票的內(nèi)在價(jià)值一上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)反映。這種分析方法談為股票價(jià)格在市場(chǎng)上的頻繁波動(dòng)是受多種內(nèi)外因素影響的，但股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值變化，市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于或高于內(nèi)在價(jià)值之囂，便是買賣機(jī)會(huì)到來之時(shí)。影響股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素很多，主要的有三個(gè)方面的原因一是宏蕊經(jīng)濟(jì)的繁榮或蕭條，二是企業(yè)所處行業(yè)以及相關(guān)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，三是企業(yè)自生的經(jīng)營(yíng)狀況，如經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，盈利能力比較強(qiáng)，則它的股票價(jià)值就高，價(jià)格就貴，反之，則價(jià)值就低，價(jià)格就賤。二、基本分析應(yīng)考慮主要因素一經(jīng)濟(jì)環(huán)境GDP、國(guó)民收入涵蓋個(gè)人收入和個(gè)人可支配收入、經(jīng)濟(jì)周期分析二經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)制度、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)財(cái)政政策稅收、預(yù)算和平衡經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，財(cái)政政策比貨幣政策的效果更明顯，麗在對(duì)付通貨膨脹方面，貨幣政策比財(cái)政政策更加直接和有效。分析政府的財(cái)政政策有助于掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的走勢(shì)，預(yù)測(cè)公司收益的變化和證券價(jià)格的變化趨勢(shì)。三行業(yè)因素產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期周期性行業(yè)、穩(wěn)定性行業(yè)、增長(zhǎng)性行業(yè)四公司狀況競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理能力第二節(jié)技術(shù)分析方法基本分析的目的在于確定證券的內(nèi)在價(jià)值，然后將內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)10第三章股價(jià)預(yù)測(cè)分析的傳統(tǒng)方法行比較，若前者高于后者，說明證券價(jià)值被低估，則買進(jìn)；反之則賣出。而技術(shù)分析則著眼于對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)和影響價(jià)格的供求狀況的分析，它以市場(chǎng)價(jià)格、交易量這些歷史信息為基礎(chǔ)，憑借圖表和各種指標(biāo)來解釋、預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來走勢(shì)，強(qiáng)調(diào)心理因素對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)的影響。換言之，利用技術(shù)分析作買賣決策時(shí)，也許不用花費(fèi)時(shí)間、精力去做縝密的宏觀、行業(yè)和公司研究，甚至無須知道公司的名稱，投資者只要坐在電腦前，研究該公司的證券價(jià)格走勢(shì)及價(jià)格所表現(xiàn)的各種指標(biāo)和圖表，就可以從中尋找到買賣時(shí)機(jī)。因而有人稱技術(shù)分析側(cè)重于對(duì)投資時(shí)機(jī)的把握。技術(shù)分析是當(dāng)今證券投資中常用的一種重要分析方法，它依據(jù)過去與現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)資料數(shù)據(jù)，運(yùn)用圖表、形態(tài)、指標(biāo)等分析手段，對(duì)證券價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行各種有針對(duì)性的分析研究，從而作出對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)估計(jì)。由于技術(shù)分析方法運(yùn)用了極為廣泛的數(shù)據(jù)資料，并采用了各種不同的數(shù)據(jù)處理方法，因而受到了投資者的重視和青睞。一、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)一市場(chǎng)行為說明一切這一觀點(diǎn)認(rèn)為所有影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的因素，最終都必然體現(xiàn)在證券的價(jià)格波動(dòng)之上，外在的、內(nèi)在的、基本面的、政策面的、心理面等諸多影響市場(chǎng)走勢(shì)因素必然會(huì)最終轉(zhuǎn)化成為對(duì)于市場(chǎng)籌碼的供給和需求，從而體現(xiàn)在價(jià)格走勢(shì)之中。而投資者只需關(guān)心這些因素對(duì)于市場(chǎng)行為的影響效果，而無需關(guān)心具體導(dǎo)致這些變化的原因是什么。這個(gè)假設(shè)有充分的合理性。任何一個(gè)因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。如果某一個(gè)消息公布以后，股票價(jià)格同以前一樣而沒有大的變動(dòng)，說明這個(gè)消息不是影響股票市場(chǎng)的因素。如果有一天我們看到，價(jià)格向上跳空很多，成交量急劇增加，不用問，一定是出現(xiàn)了一個(gè)或者幾個(gè)利多消息，具體是什么消息，完全沒有必要過問，因?yàn)樗航?jīng)體現(xiàn)在市場(chǎng)行為之中了。反之，如果某一天價(jià)格向下跳空很多，成交量大增，也是一定出現(xiàn)了什么利空消息，上述現(xiàn)象就是這個(gè)消息在股票市場(chǎng)行為中的反映。歷史會(huì)重演價(jià)格的波動(dòng)表面上是受到證券的供求關(guān)系所決定的，但是就其深層次而言，基于時(shí)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究影響市場(chǎng)供求關(guān)系的是投資者預(yù)期變化而導(dǎo)致的對(duì)于籌碼供需的變化。投資者往往會(huì)因?yàn)橼A利面和贏利程度的不斷擴(kuò)大而提高對(duì)于未來市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期，這樣當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入最高點(diǎn)的時(shí)候，投資者的預(yù)期值到達(dá)最大值，對(duì)于籌碼的需求達(dá)到最大，而持有籌碼的投資者則拋出籌碼的預(yù)期到達(dá)最低值極少部分先知先覺的投資者及好運(yùn)的投資者出外，這樣便自然形成市場(chǎng)價(jià)格的最高點(diǎn)，這時(shí)正好是人性的“貪婪”本性也到達(dá)了最高點(diǎn)；相反投資者同樣也會(huì)因?yàn)樘潛p面和虧蝕程度的加劇而不斷降低對(duì)于未來市場(chǎng)的預(yù)期，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入最低點(diǎn)的時(shí)候，投資者的預(yù)期值到達(dá)最低值，對(duì)于籌碼的需求到達(dá)最小，而持有籌碼的投資者的拋出意愿達(dá)到最高值極少部分先知先覺的投資者及好運(yùn)的投資者除外，這樣便自然形成了市場(chǎng)價(jià)格的最低點(diǎn)，而這時(shí)恰恰也是人性“恐懼”本性達(dá)到了最高值。因而對(duì)于“歷史往往重復(fù)發(fā)生“的理解應(yīng)該是人性的“貪婪”和“恐懼”本性永遠(yuǎn)在市場(chǎng)波動(dòng)的高、低點(diǎn)過程中循環(huán)往復(fù)地同步發(fā)生著。股票市場(chǎng)是一個(gè)買賣雙方的市場(chǎng)，價(jià)格的變動(dòng)每時(shí)每刻都受到供需關(guān)系的約束。股票價(jià)格上漲了肯定是需求大于供給。反之，股票價(jià)格下跌了，肯定是供給大于需求。在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，一旦遇到與過去某一個(gè)時(shí)期相同或者相似的情況，應(yīng)該與過去的結(jié)果比較。過去的結(jié)果是己知的，這個(gè)已知的結(jié)果是現(xiàn)在對(duì)未來作預(yù)測(cè)的參考。任何有用的東西都是經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶，是經(jīng)過許多場(chǎng)合檢驗(yàn)而總結(jié)出來的。這就是歷史可重復(fù)性，股票市場(chǎng)的操作也不例外。三價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)承接“歷史往往重復(fù)發(fā)生”是投資者預(yù)期由高至低或由低至高而不停的變化的理解，這一句話背后的意義十分的清晰明了。當(dāng)市場(chǎng)從高點(diǎn)回落時(shí)，投資者的預(yù)期也從“貪婪”的極點(diǎn)同步回落并影響了投資者對(duì)于證券的需求的降低和供給的擴(kuò)大，因而價(jià)格在這一心理趨勢(shì)變化的影響之下，自然便沿著下降的趨勢(shì)而不斷回落，直到達(dá)到預(yù)期的最低值；同理，當(dāng)價(jià)格從最低點(diǎn)逐漸上升時(shí)，投資者的預(yù)期也逐步擺脫“恐懼”的陰影而不斷上升，并影響了投資者對(duì)于證券需求的放大和供給的降低，因而價(jià)格同樣在心理預(yù)期不斷增強(qiáng)的影響下，自然沿著上升趨勢(shì)不斷創(chuàng)出新高，一直達(dá)到預(yù)期的最高值。這一假設(shè)認(rèn)為股票價(jià)格的變動(dòng)是按照一定規(guī)律進(jìn)行的，股票價(jià)格有保持原來方向的慣性。正是由于這一條，技術(shù)分析者才會(huì)花費(fèi)大量心血，看圖找出價(jià)12第三章股價(jià)預(yù)測(cè)分析的傳統(tǒng)方法格變動(dòng)的規(guī)律。一般來說，一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格一直是持續(xù)上漲或者下跌，那么，今后一段時(shí)間，沒有出現(xiàn)意外，股票價(jià)格會(huì)按照這個(gè)方向繼續(xù)上漲或者下跌，沒有理由改變這一既定的運(yùn)動(dòng)方向?！绊槃?shì)而為“是股票市場(chǎng)中的一句名言，如果沒有調(diào)頭的內(nèi)部和外部因素，沒有必要逆大勢(shì)而為。如果否認(rèn)了這一假設(shè)，認(rèn)為即使沒有外部因素影響，股票價(jià)格也可以改變?cè)瓉淼淖儎?dòng)方向，技術(shù)分析就沒有了立根之本。試想，股票價(jià)格可以隨意變化，沒有任何規(guī)律可循，技術(shù)分析就如同賭博一樣撞大運(yùn)，技術(shù)分析還有存在的必要嗎只有股價(jià)的變動(dòng)遵循一定規(guī)律，我們才一能運(yùn)用技術(shù)分析這個(gè)工具找到這些規(guī)律，對(duì)于今后的買賣活動(dòng)進(jìn)行有效的指導(dǎo)。二、技術(shù)分析的要素量、價(jià)、時(shí)、空一價(jià)和量是市場(chǎng)行為的最基本的表現(xiàn)市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)就是成交價(jià)和成交量。過去和現(xiàn)在的成交價(jià)、成交量涵蓋了過去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為。技術(shù)分析就是利用過去和現(xiàn)在的成交量、成交價(jià)資料，以圖形分析和指標(biāo)分析工具來分析、預(yù)測(cè)未來的市場(chǎng)走勢(shì)。這樣，成交價(jià)和成交量就成為技術(shù)分析的基本要素。二時(shí)間在進(jìn)行行情判斷時(shí)有著很重要的作用一個(gè)已經(jīng)形成的趨勢(shì)在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本改變，中途出現(xiàn)的反方向波動(dòng)，對(duì)原趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生大的影響。一個(gè)形成了的趨勢(shì)又不可能永遠(yuǎn)不變，經(jīng)過了一定時(shí)間又會(huì)有新的趨勢(shì)出現(xiàn)。循環(huán)周期理論著重關(guān)心的就是時(shí)間因素，它強(qiáng)調(diào)了時(shí)間的重要性。三空間指的是價(jià)格波動(dòng)所能夠達(dá)到的極限從某種意義上講，空間因素也可以認(rèn)為是價(jià)格的一個(gè)方面。三、技術(shù)分析的方法體系在價(jià)、量歷史資料基礎(chǔ)上進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)計(jì)算和繪制圖表的方法是技術(shù)分析方法的主要手段。技術(shù)分析的方法繁多，形式多樣，本章僅介紹一些比較常用和比較實(shí)用的技術(shù)分析方法。一般說來，可以將技術(shù)分析方法分為如下五類指標(biāo)類、切線類、形態(tài)類、K線類、波浪類。一指標(biāo)類指標(biāo)類要考慮市場(chǎng)行為的各個(gè)方面，建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型，給出數(shù)學(xué)上的計(jì)13基于時(shí)間序列分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)鍘研究算公式，得到一個(gè)體現(xiàn)股票市場(chǎng)的某個(gè)方面內(nèi)在實(shí)質(zhì)的數(shù)字，這個(gè)數(shù)字叫指標(biāo)值。指標(biāo)值的具體數(shù)值和相互闖關(guān)系，直接反映股票市場(chǎng)所處斡狀態(tài)，為我們的操作行為提供指導(dǎo)方向。指標(biāo)所反映出來的許多信息是不能從行情報(bào)表信息中直接看出來的。二切線類切線類是按定方法和原則在由股票價(jià)格的數(shù)據(jù)所繪制的圖表中畫出一些直線，然后根據(jù)這些直線的情況推測(cè)股票價(jià)格的未來趨勢(shì)，這些直線就叫切線。切線的作用主要是起支撐和壓力的作用。支撐線和壓力線的往后延伸位置對(duì)價(jià)格趨勢(shì)起一定的制約作用。三形態(tài)類形態(tài)類是根據(jù)價(jià)格圖表中過去一段時(shí)間走過的軌跡形態(tài)來預(yù)測(cè)股票價(jià)格未來趨勢(shì)的方法。根據(jù)技術(shù)分析的假設(shè)，市場(chǎng)行為包括了一切信息。價(jià)格走出的形態(tài)是市場(chǎng)分析的重要部分，是股票市場(chǎng)對(duì)各種信息進(jìn)行消化后的具體表現(xiàn)。從而用價(jià)格的形態(tài)來推測(cè)股票價(jià)格的將來就十分有意義。四K線類K線類的研究手法楚側(cè)重若干天的K線組合情況，推測(cè)股票市場(chǎng)多空雙方力量的對(duì)比，進(jìn)而判斷股票市場(chǎng)多空雙方誰占優(yōu)勢(shì)，是暫時(shí)的，還是決定性的。K線圈是進(jìn)行各種技術(shù)分析的最重要的圖表。五波浪類波浪理論把股價(jià)的上下變動(dòng)和不同時(shí)期的持續(xù)上漲、下跌看成是波浪的上下起伏。波浪的起伏遵循自然界的規(guī)律，股票的價(jià)格運(yùn)動(dòng)也就遵循波浪起伏的規(guī)律。波浪理論較之于別的技術(shù)分析流派，最大的區(qū)別就是能提前很長(zhǎng)的時(shí)間預(yù)計(jì)到行情的底和頂，麗別的流派往往要等到新的趨勢(shì)已經(jīng)確立之后才能看到。但是，波浪理論又是公認(rèn)的較難掌握的技術(shù)分析方法。豳、技術(shù)分析的發(fā)展趨勢(shì)近十幾年來，證券分析技術(shù)出現(xiàn)了一些新的發(fā)展趨勢(shì)。計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步使各種分析、預(yù)測(cè)理論得以和統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)、優(yōu)化算法緊密結(jié)合，使證券分析向數(shù)量化、技術(shù)化、復(fù)雜化方向發(fā)展。將隨機(jī)過程，混沌理論、模糊數(shù)學(xué)等數(shù)學(xué)理論和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、人工智能等工程學(xué)手段應(yīng)用于股票價(jià)格預(yù)測(cè)逐漸成為14第三章股價(jià)預(yù)測(cè)分析的傳統(tǒng)方法了現(xiàn)在股票價(jià)格預(yù)測(cè)分析的熱門領(lǐng)域。西方金融理論界對(duì)技術(shù)分析的研究主要集中于兩個(gè)方面尋求價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律存在的統(tǒng)計(jì)支持研究基于技術(shù)分析的交易規(guī)則，獲得更直接的實(shí)證支持。比如在統(tǒng)計(jì)上對(duì)證券收益中厚尾現(xiàn)象FATTAIL的發(fā)現(xiàn)，使得一些研究者采用分形和混沌理論來解釋證券的價(jià)格行為，并得到很好的效果。還有貝葉斯統(tǒng)計(jì)、神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)、人工智能等方法，這些工程學(xué)的手段也逐步使用在各種投資軟件和自動(dòng)交易系統(tǒng)中。與簡(jiǎn)單的移動(dòng)平均等方法相比，現(xiàn)代技術(shù)分析在預(yù)測(cè)技術(shù)方面達(dá)到了更高的境界。五、技術(shù)分析的使用方法技術(shù)分析的各個(gè)流派從不同的方面理解和考慮股票市場(chǎng)，有的有相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，有的就沒有很明確的理論基礎(chǔ)，很難說清楚為什么。但它們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，即都經(jīng)過股票市場(chǎng)的實(shí)踐考驗(yàn)。這五類技術(shù)分析方法盡管考慮的方式不同，但目的是相同的，彼此并不排斥，在使用上可相互借鑒在股票投資中，投資者需要解決的兩個(gè)問題，一是投資什么樣的股票，二是何時(shí)買賣。這也正是基本面分析和技術(shù)面分析設(shè)法解決的問題。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，股票價(jià)格的起伏變動(dòng)不僅是由上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況決定的，各種外部因素的變化也會(huì)直接或間接地影響股票的走勢(shì)?；痉治鰩椭覀冞x擇股票的種類，技術(shù)分析可以幫助我們選擇合適的買賣時(shí)機(jī)。這技術(shù)分析與基本分析不是排斥的，兩者應(yīng)當(dāng)結(jié)合使用?；跁r(shí)間序歹J分析的股票價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究第四章股價(jià)預(yù)測(cè)的非線性理論與方法第一節(jié)線性資本市場(chǎng)理論的局限性一、線性范式的發(fā)震與運(yùn)用長(zhǎng)期以來，線性范式在現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論中一直處于主導(dǎo)地位。線性范式指的就是以EMH為基礎(chǔ)，以線性雖數(shù)關(guān)系為模型的資本市場(chǎng)理論框架。馬櫥威茨提出的均值一方差模型和夏普等人建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM是傳統(tǒng)線性范式下資本市場(chǎng)理論的核心部分。EMH在二十世紀(jì)7080年代備受推崇，按照當(dāng)時(shí)人們對(duì)EMH的理解，如果資本市場(chǎng)是有效的，那么資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映了所有可獲得的或公開的信息，過去的信息已經(jīng)被計(jì)算到證券價(jià)格里面了；投資者是理性的，是以線性的方式對(duì)信息做出反應(yīng)，邸他們?cè)诘玫叫呕輹r(shí)就立即做出反應(yīng)，而不是以累計(jì)的方式對(duì)一個(gè)事件做出反應(yīng)；證券收益率則是相互獨(dú)立的、呈正態(tài)分布的隨機(jī)變量，且其波動(dòng)服從隨機(jī)游走的模型。二、線性范式的缺陷然而，近些年來線性范式受到了空前的挑戰(zhàn)，這主要是因?yàn)橛胁簧俚膶?shí)證研究表明有效市場(chǎng)假設(shè)與人們所觀察到的事實(shí)并不相符。主要事實(shí)有受益率分布的非正態(tài)性國(guó)內(nèi)外大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，證券的收益率并非相互獨(dú)立，其變化并不服從隨機(jī)游走模型，其概率分布亦菲正態(tài)分布，而呈現(xiàn)一種“尖峰厚尾“也可稱為“尖峰胖尾”的特性，即同正態(tài)分布相比，總體在眾數(shù)周圍的集中程度很高，且大幅度偏離均值的異常值較多。方差度量資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)失效根據(jù)概率論知識(shí)，股票收益的厚尾特性可能導(dǎo)致方差不確定或無窮大，此時(shí)是不能用方差來度量資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的。因此，股票收益的厚尾特性會(huì)直接導(dǎo)致方差度量資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的失效。此外，對(duì)收益率不呈正態(tài)分布或?qū)ΨQ分布的市場(chǎng)來說，即使方差是有限的也不能有效衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。這就直接導(dǎo)致16第四章股價(jià)預(yù)測(cè)的非線性理論與方法了在EMH基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的CAPM等模型不能使用。三規(guī)模效應(yīng)和季節(jié)效應(yīng)問題規(guī)模效應(yīng)即股票的收益率無論是總收益率還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的收益率，都與公司的規(guī)模大小負(fù)相關(guān)。季節(jié)效應(yīng)是指股價(jià)指數(shù)一月份的收益率總明顯高于其它11個(gè)月份的收益率。除一月效應(yīng)以外，還有周末效應(yīng)、節(jié)日效應(yīng)等。在很多證券市場(chǎng)上，都被發(fā)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和季節(jié)效應(yīng)的存在。非線性范式真正引起人們的注意是在20世紀(jì)80年代后期，人們?cè)絹碓蕉嗟匕l(fā)現(xiàn)，線性范式下的資本市場(chǎng)理論已無法解釋股市的一些現(xiàn)象，最為典型的是黑色星期一問題。所謂黑色星期一，指的是在1987年LO月19日星期一，美國(guó)紐約股票市場(chǎng)突然爆發(fā)了前所未有的狂跌風(fēng)潮。依據(jù)傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)理論，在有效市場(chǎng)中，價(jià)格趨向合理，市場(chǎng)趨于均衡，除非外界發(fā)生諸如戰(zhàn)爭(zhēng)及其他重大政治事件，否則不會(huì)出現(xiàn)股市暴漲暴跌這樣的巨大變動(dòng)。由于當(dāng)時(shí)根本沒有這類外界事件的發(fā)生，所以傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)理論無法對(duì)這一現(xiàn)象給出令人滿意的解釋。黑色星期一事件加速了非線性資本市場(chǎng)理論的發(fā)展。第二節(jié)非線性資本市場(chǎng)理論的發(fā)展一、分形市場(chǎng)理論FRACTALMARKETTHEORY的產(chǎn)生為資本市場(chǎng)理論的發(fā)展開拓了新的領(lǐng)域。早在1972年，MANDELBROT就首次提出可以用分形理論中的RS分析法即重標(biāo)極差法RESCALEDRANGEANALYSIS來分析金融時(shí)間序列，隨后GREEN和FIELITZ對(duì)股票收益數(shù)據(jù)作了RS分析，得出結(jié)論認(rèn)為股票價(jià)格時(shí)間序列的確存在分形特征。20世紀(jì)80年代后，RS分析在金融理論界得到了充分的重視，不少學(xué)者在這方面作了實(shí)證研究，但是得出的結(jié)論卻不盡相同。AYDOGAN和BOOTHLO以及AMBROSEEATL在對(duì)股票收益率作了RS分析之后，認(rèn)為沒有充分證據(jù)表明股票價(jià)格序列存在分形特征；而其他人，比如PETERS和GOETZMANN則認(rèn)為分形特征在股票價(jià)格序列中是存在的。從他們具體的研究過程來看，PETERS和GOETZMANN的結(jié)論更令人信服。因?yàn)樗麄冄芯克褂玫臍v史數(shù)據(jù)鏈在同類研究17基于時(shí)聞序列分析的股票價(jià)格趨貉預(yù)測(cè)研究中是最長(zhǎng)的，而且在進(jìn)行RS分析之前對(duì)原始序列作了去除趨勢(shì)處理，對(duì)原始數(shù)據(jù)的短期序列相關(guān)終了調(diào)整。需要特別指出的是，從PETERS在1994年的研究中可以很清楚地看到非線性范式的確麓夠揭示出股票市場(chǎng)的走在特性。他對(duì)1928年L胃2囂至1990年7月5暖的股票收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行RS分析后發(fā)現(xiàn)，在這63年里，盡管美國(guó)經(jīng)歷了二戰(zhàn)、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越南戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)大蕭條、20邀紀(jì)國(guó)年代社會(huì)動(dòng)亂、70年代石油危機(jī)以及80年代大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，但用來表征股票市場(chǎng)非線性特性的HURST指數(shù)卻顯得耜警穩(wěn)定，一直保持在057062的范圍內(nèi)。此外，他還針對(duì)某些個(gè)股的月收益率作了RS分析，結(jié)果表明按產(chǎn)業(yè)分組的股票傾向于有相近的HURST指數(shù)值和大體相當(dāng)?shù)难h(huán)長(zhǎng)度。PETERS在避過大量諼甓EMH失效和市場(chǎng)具有分形特征后，提出了“分形市場(chǎng)假說“FRAETALMARKETHYPOTHESIS，簡(jiǎn)記為FM疆。作為非線性分析方法的分形理論在運(yùn)用時(shí)由于沒有獨(dú)立、正態(tài)和隨機(jī)游走的前提約束，并且能夠更好地刻畫資本市場(chǎng)的特征，因此能夠成為資本市場(chǎng)理論的有效分析工具，從而為資本市場(chǎng)理論的發(fā)展開拓了新的領(lǐng)域。并且，這理論得到了越來越多的入的認(rèn)可。分形理論能更好地刻畫資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，有助于我們認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的真實(shí)本質(zhì)。經(jīng)典資本市場(chǎng)理論認(rèn)為資本市場(chǎng)以線性方式對(duì)外界作用起反應(yīng)，并且其長(zhǎng)期變化趨勢(shì)由資本市場(chǎng)的內(nèi)在因素決定，其短期的不規(guī)則波動(dòng)由于外在的隨機(jī)因素影響，于是可以通過線性方程加上隨機(jī)項(xiàng)的方法為資本市場(chǎng)建立數(shù)學(xué)模型。實(shí)際上，資本市場(chǎng)的不規(guī)則波動(dòng)并非外隨機(jī)性作用的結(jié)果，而是由資本市場(chǎng)內(nèi)部的非線性關(guān)系相互作用產(chǎn)生的。這種非線性效應(yīng)表現(xiàn)為股市股價(jià)的巨幅變動(dòng)及價(jià)格時(shí)問序列的高度自相關(guān)等等?？梢?，線性范式下的傳統(tǒng)資本市場(chǎng)理論無法很好地揭示資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征。分形理論則是解決資本市場(chǎng)中非線性問題的有力工具，它能有效地刻畫出資本市場(chǎng)內(nèi)部相互作用的非線性關(guān)系，從而更準(zhǔn)確地揭示出資本市場(chǎng)的內(nèi)在特征，深化人們對(duì)資本市場(chǎng)這一非線性系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)。分形理論是非線性分析方法中的一種，盡管問世才幾十年，但是由于它能有效地解釋自然和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中許多極其復(fù)雜多變的問題，因此它已成為發(fā)展非線性資本市場(chǎng)理論框架的有力分析工具，目前學(xué)術(shù)界也已普遍意識(shí)到其重要性。18第四章股價(jià)預(yù)測(cè)的非線性理論與方法二、混沌理論與方法在資本市場(chǎng)理論中的應(yīng)用顯示出強(qiáng)大的生命力。1989年，美國(guó)學(xué)者SEHEINKMAN和LEBARON發(fā)現(xiàn)了股票囡收益率序到和溺收益率序列中存在著混沌現(xiàn)象。此后，對(duì)各種經(jīng)濟(jì)與金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非線性檢驗(yàn)弓|起了人們廣泛的興趣?；煦缡侵复_定性系統(tǒng)中出現(xiàn)的類似隨機(jī)的過程。表現(xiàn)為外觀的無秩序性和內(nèi)在的規(guī)律性的結(jié)合，具有以下幾今基本特性。一是蝴蝶效應(yīng)，又稱為對(duì)初始條件敏感的依賴性，也就是說在混沌出現(xiàn)的參數(shù)范圍內(nèi)，初始條件的一個(gè)微小差異在迭代過程中會(huì)不斷地被放大，使迭代結(jié)栗變?nèi)鞓O為不同。二是內(nèi)隨機(jī)性，系統(tǒng)其紊亂的根源來自系統(tǒng)的內(nèi)部而不是外部，是確定性系統(tǒng)內(nèi)部隨機(jī)性的反映，系統(tǒng)由完全確定性方程描述、無須附加任何隨機(jī)因素。三是其吸引子其有分形特征。人們把因時(shí)間增加，來自某一區(qū)域的所有軌跡趨于耦合的相空間區(qū)域稱為“吸弓|子?；煦缦到y(tǒng)的吸弓|子具有分形結(jié)構(gòu)，必須用分形維數(shù)來描述其特征，被稱為“奇異吸引子”。資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展是一個(gè)動(dòng)力學(xué)過程，具有混沌特性。這是因?yàn)槭紫?，資本市場(chǎng)復(fù)雜多變，其運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的復(fù)雜性是系統(tǒng)內(nèi)部因素相互作用導(dǎo)致的，并不是來自外部環(huán)境的干擾。即使處于某些完全確定性的條件下，不附加任何隨機(jī)因素就可以出現(xiàn)與股市漲落相近的行為，這就表明資本市場(chǎng)確實(shí)具有內(nèi)在隨枧性；其次，資本市場(chǎng)任一時(shí)刻的狀態(tài)都受到前一時(shí)刻狀態(tài)的影響，狀態(tài)演化對(duì)初始值細(xì)微變化的敏感依賴性，使我們