第7章投資決策原理2.ppt

第7章長期投資決策,企業(yè)投資的分類p221,7.2投資現(xiàn)金流量的分析,一、現(xiàn)金流量投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤？p227,1、使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資項(xiàng)目的影響2、使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤太主觀利潤權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性3、充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障,二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、定義：在投資項(xiàng)目中可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入(CashIn)和現(xiàn)金流出量(CashOut)的統(tǒng)稱。,現(xiàn)金流量的方向,一般投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容,2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成p224,投資前費(fèi)用，設(shè)備購置安裝費(fèi)等,營業(yè)現(xiàn)金收入和營業(yè)現(xiàn)金支出及稅金,殘值回收，流動(dòng)資金回收等,3、投資項(xiàng)目計(jì)算期:,N=建設(shè)期S+生產(chǎn)經(jīng)營期P,建設(shè)期（s）,生產(chǎn)經(jīng)營期（p）,ss+1s+2n,建設(shè)起點(diǎn),投產(chǎn)日,終結(jié)點(diǎn),初始現(xiàn)金流量,經(jīng)營現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流出,三、現(xiàn)金流量的計(jì)算,1.初始現(xiàn)金流量（1）投資價(jià)值（）=該年發(fā)生的原始投資額（2）墊支流動(dòng)資金（）,2.營業(yè)現(xiàn)金流量,利潤指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的轉(zhuǎn)化推導(dǎo)凈利潤收入成本所得稅收入（付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本）所得稅非付現(xiàn)成本：折舊、費(fèi)用攤消等嚴(yán)格計(jì)算公式：p225,凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅=凈利潤+折舊,案例：已知企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，需投資110萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金110萬元，建設(shè)期為1年。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需要墊支營運(yùn)資金50萬元,投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤10萬元。要求：計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量。初始NCF0=營業(yè)現(xiàn)金流量=終結(jié)現(xiàn)金流量=,案例：已知某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1350萬元，其中固定資產(chǎn)投資1100萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動(dòng)資金投資200萬元，建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工投產(chǎn)時(shí)投入。該項(xiàng)目經(jīng)營壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)期滿有100萬元凈殘值；開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年銷售收入500萬元,付現(xiàn)成本200萬元。企業(yè)所得稅率25%.要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。,3、終結(jié)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,經(jīng)營現(xiàn)金流量,非經(jīng)營現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益,墊支營運(yùn)資本的收回,練習(xí)：某企業(yè)投資15500元購入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值500元，可使用3年，按直線法折舊。設(shè)備投產(chǎn)后，每年銷售收入分別為10000元，20000元，15000元，除折舊外的費(fèi)用分別為4000元，12000元，5000元，所得稅率為40%，要求的最低投資報(bào)酬率為10%。要求:(1)預(yù)測未來3年每年的稅后利潤（2）預(yù)測未來3年每年的現(xiàn)金流量年折舊額=（15500-500）/3=5000稅后利潤第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000現(xiàn)金流量NCF0=-15500NCF1=600+5000=5600NCF2=1800+5000=6800NCF3=3000+5000+500=8500,7.3投資決策指標(biāo),是否考慮資金時(shí)間價(jià)值,貼現(xiàn)指標(biāo),非貼現(xiàn)指標(biāo),投資回收期,平均報(bào)酬率,凈現(xiàn)值,內(nèi)部報(bào)酬率,獲利指數(shù),一、分類,靜態(tài)投資決策指標(biāo),二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)p233,1、靜態(tài)回收期法（PP）回收原始投資所需全部時(shí)間。,當(dāng)建設(shè)期為0年，（1）經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)：p233例,（2）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：,例：如果方案A的初始投資額為12000元，其14年的現(xiàn)金流量分別為5500元、5000元、4500元和4000元，計(jì)算該方案的投資回收期。,PP21500/45002.33年P(guān)227計(jì)算甲、乙方案投資回收期pp,使用方法：PP越短，投入資金回收速度快，投資風(fēng)險(xiǎn)小。當(dāng)PP期望回收期，方案可行；反之，放棄。,當(dāng)建設(shè)期不等于0時(shí)，包括建設(shè)期的投資回收期不包括建設(shè)期的投資回收期建設(shè)期,思考：投資回收期法存在什么缺陷？,（一）投資回收期法,例：下述兩種方案用投資回收期法比較優(yōu)劣。,優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀的反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算方便。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化情況，它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動(dòng)性而非營利性。,2.平均報(bào)酬率（ARR）-投資收益率p234例7-10,使用方法：ARR越高，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益越好。當(dāng)ARR期望報(bào)酬率，方案可行，反之，放棄。,優(yōu)點(diǎn)：,1、簡單明了，易于掌握。,2、能夠說明各投資方案的收益水平。,三、動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo),（一）凈現(xiàn)值（NPV)計(jì)算方法,（一）凈現(xiàn)值（NPV)計(jì)算方法,1、定義：凈現(xiàn)值（NetPresentValue)是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按照資本成本率或者投資者要求的必要報(bào)酬率折算的現(xiàn)值。,2、計(jì)算,決策標(biāo)準(zhǔn):單一方案,NPV0：可行0IRR,NPV=0NPV0NPV0，折現(xiàn)率i1內(nèi)部收益率，降低折現(xiàn)率i2，重新計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；,（二）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR),如果NPV2與NPV1出現(xiàn)一正一負(fù)的情況，測試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率)；采用插值法確定內(nèi)部收益率。,NPV,NPV負(fù),NPV正,IRR,i1,i2,0,案例：中盛公司于2008年2月1日以每3.2元的價(jià)格購入H公司股票500萬股，2009年、2010年、2011年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見表1),（二）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR),然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。則該項(xiàng)投資收益率=12+1.14=13.14,決策原則IRR預(yù)期報(bào)酬率，方案可行；IRR預(yù)期報(bào)酬率，方案不可行。,評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并為投資部門提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜,1、定義：也稱利潤指數(shù)（ProfitabilityIndex），只在整個(gè)方案的實(shí)施過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值。,（三）獲利指數(shù)（PI),2、計(jì)算方法：獲利指數(shù)（PI）=現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和/現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和3、決策規(guī)則：,（三）獲利指數(shù)法（PI),例：現(xiàn)有三個(gè)方案，它們的初始投資額和凈現(xiàn)值為：A方案投資額為1000元，凈現(xiàn)值為400元；B方案的投資額為2000元，凈現(xiàn)值為600元；C方案的投資額為3000元，凈現(xiàn)值為900元。請(qǐng)計(jì)算三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)并作出投資決策。方案A：（1000+400）/1000=1.4方案B：（2000+600）/2000=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3,例：某企業(yè)目前有三個(gè)投資方案，各自所需的投資額均為12000元，各個(gè)方案在各年所能提供的凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)貼現(xiàn)率為10，分別計(jì)算各方案的獲利指數(shù)。,當(dāng)貼現(xiàn)率為10時(shí)，各方案的凈現(xiàn)值為：,（三）獲利指數(shù)（PI),4、評(píng)價(jià)：1）優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，可真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度。2）適用范圍：可對(duì)初始投資額不同的投資方案進(jìn)行比較,綜合例題：,假設(shè)資本成本率為10%，試用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率判斷甲、乙兩方案是否可行。,方案