我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因及其對(duì)策.doc

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膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄葿薈螈羄芁蒄螇肆蕆莀螇腿芀蚈袆袈蒅薄裊羈羋蒀襖膃蒃蒆袃芅莆螅袂羅腿蟻袂肇蒞薇袁膀膇蒃袀衿莃荿罿羂膆蚇羈肄莁薃羇芆膄蕿羆羆葿蒅羆肈節(jié)螄羅膀蒈蝕羄芃芀薆肅羂蒆蒂蠆肅艿莈蠆膇蒄蚇蚈袇芇蚃蚇聿薃蕿蚆膁蒞蒅蚅芄膈螃蚄羃莄蠆蚃肆膆薅螃膈莂蒁螂袈膅莇螁肀莀螆螀膂芃螞蝿芄 我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因及其對(duì)策摘要在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下大部分企業(yè)選擇了“內(nèi)部集資發(fā)行債券發(fā)行股票”的融資順序在成熟的證券市場(chǎng)中（如美國(guó)、日本）企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模甚至超過(guò)了股票市場(chǎng)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不成熟的一種表現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分不僅是企業(yè)直接籌資的一個(gè)渠道更應(yīng)是深化企改革的一種手段在當(dāng)前股票市場(chǎng)初具規(guī)模但股權(quán)約束機(jī)制弱化的問(wèn)題普遍突出的情況下大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)是適時(shí)之舉關(guān)鍵詞企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模額度審批信用評(píng)級(jí)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代中期開始起步盡管目前取得了重要的進(jìn)展但和海外成熟市場(chǎng)相比企業(yè)債券市場(chǎng)在規(guī)模、流動(dòng)性和參與主體上還存在著較大的差距而且企業(yè)債券尚未成為企業(yè)重要的融資渠道當(dāng)前在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券融資額通常是股票融資額的3至5倍而2000年以來(lái)我國(guó)企業(yè)債券平均籌資額不足股票籌資額的1/5.2001年末美國(guó)公司債券余額占當(dāng)年GDP的36%我國(guó)這一比例則不足1%.因此大力推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的一個(gè)十分緊迫的任務(wù)一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程1.萌芽階段（1984-1986）從1984年開始一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會(huì)或內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)據(jù)粗略估計(jì)到1986年底大致發(fā)行了100億元此類債券此期間國(guó)家對(duì)其尚沒(méi)有進(jìn)行規(guī)范管理也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)2.快速發(fā)展階段（1987-1992）1987年3月27日國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了企業(yè)債券管理暫行條例當(dāng)年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為75億元從1989年到1992年下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃分別為75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個(gè)券種國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券、內(nèi)部債券3.整頓階段（1993-1995）1993年8月2日國(guó)務(wù)院修訂頒布了企業(yè)債券管理?xiàng)l例1993年年初國(guó)家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元當(dāng)年開始經(jīng)濟(jì)治理整頓工作企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃改為新增銀行貸款解決（債轉(zhuǎn)貸）實(shí)際發(fā)行了20億元企業(yè)債券從1994年開始企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個(gè)品種當(dāng)年發(fā)行規(guī)模僅45億元1995年安排發(fā)行計(jì)劃150億元實(shí)際下達(dá)130億元4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元重點(diǎn)安排了一批國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等1999年沒(méi)有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃2000年年初經(jīng)批準(zhǔn)安排了中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司等7個(gè)發(fā)債主體（均為國(guó)有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃共89億元2001年上半年廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元2002年全國(guó)共發(fā)行了企業(yè)債券12只總額325億元全部為固定利率債券二、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的表現(xiàn)1.企業(yè)債券融資規(guī)模過(guò)小目前在美國(guó)資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)的規(guī)模是股票市場(chǎng)的兩倍以上企業(yè)外部融資的大致比例如下銀行貸款占10%債權(quán)融資占15%股權(quán)融資占3%.在證券發(fā)行總額中公司債券約占25%股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的資金來(lái)源一般先是依靠自身積累其次是發(fā)債最后才是發(fā)行股票而我國(guó)正好相反比如2003年上半年企業(yè)債權(quán)發(fā)行65億元為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.50.31.6.2.企業(yè)債券在債券市場(chǎng)中的比重過(guò)低企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的規(guī)模一直都很低以2001年債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)為例國(guó)債融資為1500億元企業(yè)債券融資為144億元不到國(guó)債融資總額的10%.3.品種少結(jié)構(gòu)單一我國(guó)企業(yè)債券主要包括重點(diǎn)建設(shè)債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以35年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少4.企業(yè)債券在交易市場(chǎng)的換手率過(guò)低在二級(jí)市場(chǎng)滬深兩市共有10多只企業(yè)債券總市值近180億元每天的交易量只有幾十萬(wàn)元即使在2001年債券市場(chǎng)行情較好的情況下企業(yè)債券的換手率為0.23而交易所國(guó)債市場(chǎng)的換手率為2.1A股市場(chǎng)（上海交易所）的換手率為1.92可見(jiàn)投資者對(duì)企業(yè)債券投資需求遠(yuǎn)不如市場(chǎng)中的其他交易品種5.發(fā)行周期偏長(zhǎng)企業(yè)發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)兩個(gè)程序即項(xiàng)目額度審批和發(fā)行審批國(guó)家計(jì)委負(fù)責(zé)項(xiàng)目審批和額度審批人民銀行決定債券利率這個(gè)程序完成之后券商、信托投資公司、評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)正式介入并形成完整的發(fā)行計(jì)劃資料再經(jīng)過(guò)地方計(jì)委層層上報(bào)最終等待國(guó)家計(jì)委再次審批最后由中國(guó)監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)債券的上市這至少需要1至2年的時(shí)間三、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)滯后的原因1.嚴(yán)格的審批制度目前我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺(tái)的企業(yè)債券管理?xiàng)l例發(fā)行前多頭審批發(fā)行額度嚴(yán)格控制同時(shí)企業(yè)債券管理?xiàng)l例還規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過(guò)同期儲(chǔ)蓄存款利率的40%為上限由人民銀行審批；而個(gè)人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅從具體管理的操作來(lái)看嚴(yán)格的審批制度在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場(chǎng)發(fā)育不良的背景下確實(shí)發(fā)揮了很重要的作用制止了亂集資的現(xiàn)象維護(hù)了正常的金融秩序保持了社會(huì)穩(wěn)定促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展但是這種非市場(chǎng)化的債券發(fā)行機(jī)制在一定程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展而且按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定企業(yè)債券的收益與股票市場(chǎng)的收益差異巨大無(wú)法給投資者帶來(lái)較高回報(bào)也減弱了投資者的投資熱情給企業(yè)發(fā)行債券帶來(lái)了一定的困難2.沉寂的交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的交易市場(chǎng)不僅使企業(yè)債券市場(chǎng)難以獲得投資者的目光市場(chǎng)資金供應(yīng)受到限制而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行造成交易市場(chǎng)沉寂的原因主要是（1）管理層對(duì)債券利率的限制使得企業(yè)債券收益率對(duì)投資者沒(méi)有吸引力（2）我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易我國(guó)債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)共分天下的格局兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行而發(fā)達(dá)國(guó)家債券交易以場(chǎng)外市場(chǎng)為主債券投資者以機(jī)構(gòu)為主體商業(yè)銀行、共同基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者是債券的主要持有者機(jī)構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%70%.（3）我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小也降低了債券投資者的交易需求債券價(jià)格的波動(dòng)主要來(lái)源于市場(chǎng)利率和企業(yè)信用級(jí)別的變化由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不高利率的波動(dòng)不頻繁而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國(guó)有大型企業(yè)其信用級(jí)別難以發(fā)生變化所以債券的價(jià)格波動(dòng)很小相比而言我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大以獲得價(jià)差為目的的投資者都愿意參與股票市場(chǎng)（4）企業(yè)債券的交易價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值降低了投資者對(duì)債券的投資需求我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小交易價(jià)格容易受到“莊家”的影響交易價(jià)格可能偏離其內(nèi)在價(jià)值投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值來(lái)進(jìn)行投資決策客觀上降低了對(duì)債券的投資需求3.不規(guī)范的信用評(píng)級(jí)行為企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)是專業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評(píng)價(jià)債券的信用評(píng)級(jí)有利于降低信息成本控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者、籌資者、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)由于存在著許多問(wèn)題并沒(méi)有發(fā)揮它應(yīng)有的作用（1）債券評(píng)級(jí)缺乏一定的公正性雖然有關(guān)部門對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓一批評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)但并不對(duì)評(píng)估結(jié)果承擔(dān)無(wú)限責(zé)任這就導(dǎo)致一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了達(dá)到盈利目的滿足企業(yè)一些不合理的要求出具虛假評(píng)級(jí)而在成熟市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全靠出售自己的評(píng)價(jià)結(jié)果生存一旦它們作出虛假評(píng)級(jí)必須用自己的所有財(cái)產(chǎn)（包括個(gè)人財(cái)產(chǎn)）為投資者的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任（2）評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級(jí)別不管其評(píng)級(jí)結(jié)果怎樣一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行評(píng)級(jí)實(shí)際成為了一種資格審查利率不僅不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低而且信譽(yù)高的企業(yè)也不能獲得相對(duì)低成本的債券資金（3）與成熟市場(chǎng)相比我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅受到的約束比國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少而且在評(píng)估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的差距從而導(dǎo)致所評(píng)出的信用級(jí)別的參考價(jià)值不如國(guó)際上知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司）評(píng)估的權(quán)威性這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展4.企業(yè)自身的問(wèn)題一是企業(yè)債券融資的愿望不強(qiáng)烈企業(yè)在權(quán)衡債券融資和股權(quán)融資時(shí)更偏好后者在我國(guó)目前缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境下股權(quán)資金被視為無(wú)須還本付息的廉價(jià)資金而債權(quán)資金將面臨還本付息的壓力加上在我國(guó)證券市場(chǎng)上股權(quán)融資可以獲得的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資因此企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資在權(quán)衡債券融資和貸款融資時(shí)也偏好后者企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款無(wú)論是在借款還是在還款條件上其預(yù)算約束都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權(quán)人的硬約束因此貸款還本付息的壓力比債券的小當(dāng)然選擇貸款二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)不能真正承擔(dān)履行責(zé)任契約的責(zé)任和義務(wù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)前幾年全國(guó)企業(yè)債券不能及時(shí)償還的約占余額的11%企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù)降低了投資者的投資熱情四、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)快速發(fā)展的對(duì)策1.放寬限制一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)只要具備條件（規(guī)模在中型以上即年銷售收入及總資產(chǎn)均超過(guò)5000萬(wàn)元；有良好的償還能力原則上資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)50%；企業(yè)財(cái)務(wù)制度完備報(bào)表真實(shí)信息披露充分三年內(nèi)無(wú)不良信用紀(jì)錄）均可申請(qǐng)發(fā)行債券二是放寬利率管制取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化降低發(fā)行人的融資成本充分體現(xiàn)企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性三是放松額度管制在強(qiáng)化債券評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)放松或取消對(duì)企業(yè)發(fā)債額度與凈資產(chǎn)比例的限制賦予企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況自主選擇融資渠道的靈活性四是放松用途限制目前企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金的不足企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金還基本上靠銀行貸款解決應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金流量發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券滿足企業(yè)不同層次的需求同時(shí)也豐富了債券市場(chǎng)的品種2.建立市場(chǎng)配套設(shè)施活躍交易市場(chǎng)一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種適時(shí)進(jìn)行債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長(zhǎng)期債券考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券設(shè)計(jì)不同的支付方式將期權(quán)與債券組合形成衍生品種用以滿足投資者的多樣化的需求二是有關(guān)部門應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件在有條件的地區(qū)開設(shè)柜臺(tái)交易市場(chǎng)運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)為建立新的交易體系提供支持三是放開設(shè)立各種投資基金的限制大力培育債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)應(yīng)允許基金公司、社會(huì)保障基金去投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而回報(bào)相對(duì)較高的企業(yè)債券還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場(chǎng)基金專門支持企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)債券市場(chǎng)引入更多的資金同時(shí)可以考慮逐步放開外資對(duì)企業(yè)債券的購(gòu)買限制3.引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)國(guó)外知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引入可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不足保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時(shí)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在不斷的競(jìng)爭(zhēng)中提高自身的專業(yè)能力和市場(chǎng)信譽(yù)最終建立公允的信用評(píng)級(jí)體系在信用評(píng)級(jí)責(zé)任方面監(jiān)管部門可以借鑒美國(guó)的做法將評(píng)級(jí)的公允性完全交給信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而監(jiān)管部門只需對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管由市場(chǎng)來(lái)決定他們的生存和發(fā)展4.加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控一是建立系統(tǒng)嚴(yán)格的企業(yè)信息披露制度和兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債資金的籌資渠道及對(duì)本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件等信息以便投資者作出相應(yīng)的決策防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生二是建立企業(yè)債券受托人制度受托人代表債券持有人的利益接受發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)抵押并根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況隨時(shí)對(duì)其進(jìn)行跟蹤債券到期時(shí)如果出現(xiàn)兌付困難受托人可以變賣抵押資產(chǎn)或向擔(dān)保人追索以便向投資者支付本息三是建立有效的償債保障制度有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后最大限度地保障投資者的利益保證企業(yè)債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展參考文獻(xiàn)1.雷軍華中國(guó)債券市場(chǎng)的主要障礙與改進(jìn)措施國(guó)際金融時(shí)報(bào)2003（6）2.楊慶育我國(guó)企業(yè)債券融資及發(fā)展研究金融時(shí)報(bào)2003（4）3.黃河企業(yè)債的命脈中國(guó)證券期貨2003（1）4.楊守海發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券的啟示證券時(shí)報(bào)2003（3）5.王海兵對(duì)當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的觀察濟(jì)南金融2002（9）6.楊萍國(guó)外公司債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗(yàn)中國(guó)金融2003（13）7.鄒欣新時(shí)期中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題研究財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)2003（5） 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