財(cái)務(wù)管理學(xué)-股票理論P(yáng)PT課件

1 第六章股利理論與股利政策 問題 公司放棄發(fā)放股利而將錢投入到凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目中是否對(duì)股東更有利 股利政策 關(guān)于公司在決定將凈利潤(rùn)的多大分額作為股利分配給股東 何時(shí)分配等方面的方針和策略 是股份有限公司利潤(rùn)分配的一個(gè)重要組成部分 股利理論 研究股利政策對(duì)企業(yè)的價(jià)值有無影響的問題 2 第一節(jié)股利政策 需要決定是支付盈余還是留存并再投資 包括下列因素 1 高還是低的支付率 2 穩(wěn)定的還是無規(guī)律的股利 3 頻率如何 4 是否公布政策 3 一 股利分配與股東財(cái)富 一 股利政策與投資 籌資決策稅后利潤(rùn)是企業(yè)的一項(xiàng)重要的資金來源 股利政策決策實(shí)質(zhì)是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題股利支付率 每股股利 每股收益在投資決策既定的情況下 這種選擇就歸結(jié)為 公司是否用留存收益 內(nèi)部籌資 或以出售新股票 外部籌資 來融通投資所需要的股權(quán)資本 因此是企業(yè)籌資決策的一個(gè)組成部分 4 二 股利分配的方式 1 現(xiàn)金股利 公司將應(yīng)該分配給投資者的股利直接用現(xiàn)金支付給股東 是公司股票投資者實(shí)現(xiàn)報(bào)酬的一部分 2 股票股利 公司將應(yīng)該分配給投資者的股利用股票的形式發(fā)放給股東 5 1 現(xiàn)金股利 優(yōu)點(diǎn) 方式簡(jiǎn)單 無直接財(cái)務(wù)費(fèi)用 不改變公司原有控制權(quán)結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn) 導(dǎo)致現(xiàn)金大量流出 股東要交納所得稅 減少了股東的既得利益 6 2 股票股利 特點(diǎn) 將保留盈余賬內(nèi)的結(jié)余轉(zhuǎn)入普通股和資本公積金帳 發(fā)放股票股利后 會(huì)使每股收益和每股市價(jià)下降 但股東所持股份的比例不變 股票市場(chǎng)價(jià)值不變 資金來源 保留盈余 未分配利潤(rùn) 盈余公積 我國(guó)規(guī)定 派發(fā)股利后的盈余公積不得低于注冊(cè)資本的25 7 股票股利的優(yōu)點(diǎn) 既公司節(jié)約現(xiàn)金支出 又使股東分享利潤(rùn)保持高股利支付比 保持良好形象增加股東的交易能力和獲取資本收益能力降低本公司股票價(jià)格 活躍股票交易股票數(shù)量增加 有利于調(diào)整股票流通性 8 二 影響股利政策的因素 股份有限公司在選擇確定其股利政策時(shí) 既要考慮各種理論分析的結(jié)果 也要考慮現(xiàn)實(shí)世界中各種因素所發(fā)生的實(shí)際變化對(duì)不同股利政策所帶來的影響 9 二 影響股利政策的因素 1 法律因素 資本保全 公司積累 凈收益 償債能力 超額累計(jì)利潤(rùn)2 股東因素 穩(wěn)定的收入 避稅 控制權(quán)稀釋3 公司因素 盈余的穩(wěn)定性 資產(chǎn)的流動(dòng)性 舉債能力 投資機(jī)會(huì) 資本成本 10 三 股利政策的種類 剩余股利政策 原則固定股利支付率政策固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策低正常股利加額外股利政策 11 一 剩余股利政策 在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí) 根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu) 測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本 先從盈余當(dāng)中留用 然后將剩余的盈余作為股利予以分配 本政策的要點(diǎn) 盈余先滿足投資需要 如有剩余才向股東發(fā)放股利 12 一 剩余股利政策 采用理由 在于保持理想的資本結(jié)構(gòu) 使加權(quán)平均資本成本最低 優(yōu)點(diǎn) 最小化股票的發(fā)行以及發(fā)行成本 缺點(diǎn) 與偏好穩(wěn)定收益的股東產(chǎn)生矛盾 股利數(shù)額不固定 波動(dòng)大 發(fā)送出相互矛盾的信號(hào) 增加了風(fēng)險(xiǎn) 而且不能吸引特定的客戶 結(jié)論 在設(shè)定目標(biāo)支付率時(shí) 考慮剩余股利政策 但不要嚴(yán)格的遵從 13 剩余股利政策 原則 步驟 決定資本預(yù)算決定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)安排融資留存盈利屬于股權(quán)融資如果還需要股權(quán)融資 就需要發(fā)行新股如果尚有多余盈利 則向外支付股利 14 剩余股利政策 某公司現(xiàn)有盈利150萬元 可用于發(fā)放股利 也可用于留存 假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30 的負(fù)債和70 的股東權(quán)益 根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元 該公司擬采取剩余股利政策 則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為 15 二 固定股利支付率政策 公司確定一個(gè)現(xiàn)金股利占稅后盈利的固定比率 長(zhǎng)期按此比例支付股利 股利的發(fā)放額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而波動(dòng) 采用本政策的理由 能使股利與公司盈利緊密地結(jié)合起來主要缺點(diǎn) 股利支付額不穩(wěn)定 容易給人造成公司發(fā)展不穩(wěn)定的感覺 16 固定股利支付率政策 17 三 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì) 其一般做法是將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上 并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變 只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí) 才提高年度的股利發(fā)放額 采用本政策的理由 可以使投資者認(rèn)為公司在穩(wěn)定正常發(fā)展 還有利于投資者安排股利收入和其他支出 18 三 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 優(yōu)點(diǎn) 有利于公司樹立良好的形象 增強(qiáng)投資者的信心 穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格 公司管理當(dāng)局可向市場(chǎng)及股東傳遞這樣一種信息 公司的發(fā)展?fàn)顩r較為穩(wěn)定 盡管出現(xiàn)利潤(rùn)下降 但以現(xiàn)金股利的支付來保持穩(wěn)定狀態(tài) 證明公司在短期內(nèi)有能力改變這一現(xiàn)象 因此 同樣也有能力保持其股東應(yīng)得的收益 當(dāng)公司利潤(rùn)出現(xiàn)下降的情況而現(xiàn)金股利保持其穩(wěn)定時(shí) 投資者及社會(huì)對(duì)公司的信心通常要比現(xiàn)金股利額也同時(shí)下降時(shí)要強(qiáng) 19 三 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 缺點(diǎn) 股利的支付與盈余相脫節(jié) 當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利 這可能導(dǎo)致資金短缺 如果公司在短期內(nèi)不能扭虧 公司將缺乏足夠的現(xiàn)金維持其穩(wěn)定股利政策 造成企業(yè)資金流動(dòng)性差 并且極易出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難 采用穩(wěn)定股利政策 要求公司對(duì)未來的支付能力做出較好的判斷 一般來說 公司確定的穩(wěn)定股利額不應(yīng)太高 要留有余地 以免形成公司無力支付的困境 20 三 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 21 四 低正常股利加額外股利政策 在一般情況下每年都只支付數(shù)額較低的正常股利 在盈余較多 資金較為充裕的年份里 再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利 其高出部分即為額外股利 采用理由 使公司具有較大的靈活性讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利 克服了定額股利與定率股利的缺點(diǎn) 22 四 低正常股利加額外股利政策 金額 元 每股利潤(rùn)每股股利低正常股利時(shí)間 23 現(xiàn)實(shí)的股利政策的制定 目標(biāo) 按重要性排序避免為了支付股利而削減凈現(xiàn)值為正值的資本投資避免減少股利避免發(fā)行新的股權(quán)資本保持目標(biāo)的債務(wù) 股權(quán)資本比率保持目標(biāo)股利支付率公司試圖接受凈現(xiàn)值為正值的投資項(xiàng)目 并盡力回避不利的信號(hào)發(fā)出 24 公司股利政策的偏好 支付正常股利的偏好維持穩(wěn)定的股利支付比率和股利額使股利的變化具有規(guī)律性避免削減股利 25 美國(guó)公司股利的實(shí)證分析 股利隨收益的變化而變化 且明顯滯后股利是剛性的 不變的公司居多股利的變動(dòng)比收益變動(dòng)平滑股利政策隨公司生命周期的變動(dòng)而變動(dòng) 26 股利政策的制定 預(yù)測(cè)一個(gè)計(jì)劃時(shí)間范圍的資本需要 通常是5年 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 估計(jì)每年的權(quán)益需要 按照剩余模型設(shè)定目標(biāo)支付率 通常 會(huì)出現(xiàn)一定的股利增長(zhǎng)率 如果可能盡量保持目標(biāo)增長(zhǎng)率 如果必要可以改變資本結(jié)構(gòu) 27 第二節(jié)股利理論 投資者偏愛高的還是低的支付率 有以下理論 股利無關(guān)論 投資者不在乎股利 手中之鳥 股東偏愛高支付率稅差理論 投資者偏好較低的支付率和較高的增長(zhǎng)率 信號(hào)理論 股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息 股利相關(guān)論 28 一 股利無關(guān)論 MMTheoryofDividendIrrelevance 1990年 二人獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) Modigliani Miller 29 股利無關(guān)論基本假設(shè) 完備市場(chǎng)不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅不存在股票交易成本和發(fā)行費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本的影響可略公司的投資政策事先已經(jīng)確定 不會(huì)隨股利政策的改變而改變 投資者與管理人員對(duì)企業(yè)未來投資機(jī)會(huì)可以獲得同樣的信息 投資者對(duì)股利收益與資本利得收益具有相同偏好 30 MM股利無關(guān)論基本觀點(diǎn) 股利政策不影響企業(yè)價(jià)值 股利政策與公司股票的價(jià)值無關(guān) 企業(yè)價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力和投資政策決定 股利僅僅是由公司投資方案所決定的一個(gè)被動(dòng)的剩余額 與公司的分配政策無關(guān) 投資者不關(guān)心公司股利分配 31 MM股利無關(guān)論決策意義 股利和留存產(chǎn)生的資本利得對(duì)于投資者來說是無差異的 如果他們需要現(xiàn)金 他們可以出售股票 如果他們不需要現(xiàn)金 他們可以使用股利來購(gòu)買股票 公司不必將制訂股利政策作為其重要的決策 股利政策完全由投資計(jì)劃所需要的留用利潤(rùn)來決定危害 管理層盡可能壓低股利 并用來滿足個(gè)人私利 32 二 股利相關(guān)論 股利政策的選擇影響公司股票的價(jià)值 原因在于資本市場(chǎng)存在缺陷不對(duì)稱稅負(fù)不對(duì)稱信息交易成本 33 一 手中之鳥 一鳥在手 理論 主要代表人物是M Gordon和D Durand等 股利政策將影響股東的期望收益率股票投資收益率 股利收益率D 資本利得g 風(fēng)險(xiǎn)小 風(fēng)險(xiǎn)大 股東對(duì)D和g有著不同的偏好 后者 林中鳥 的不確定性大于前者 手中鳥 所以他們更傾向于股利收益 34 雙鳥在林 不如一鳥在手 因?yàn)楣衫?特別是正常的現(xiàn)金股利 投資者有把握按時(shí) 按量得到收入 這好比手中之鳥 而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn) 不穩(wěn)定的 股票價(jià)格變化太過頻繁 尤其如果股價(jià)下跌 資本利得就會(huì)大大損失 甚至一文不名 因此 隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低 股票投資的資本成本將上升 使股票價(jià)格下跌 結(jié)論 增加現(xiàn)期股利的發(fā)放有助于提高股票價(jià)值 35 二 稅差理論 由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的避稅的角度考慮 投資者更愿意企業(yè)多留少派 個(gè)人投資者偏好于低股利支付 股利收入所得稅率高于資本利得稅率投資者可以控制資本增益稅交納的時(shí)間 收益遞延 資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才發(fā)生支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率 才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失 36 三種理論對(duì)于管理者的意義 理論 意義 無關(guān)論 任意支付率都可以 在手之鳥 設(shè)定高支付率 稅差理論 設(shè)定低支付率 但是哪一個(gè)是正確的呢 37 三 信號(hào) 信息傳播 理論 投資者對(duì)公司實(shí)際狀況和未來前途的了解遠(yuǎn)不如公司管理人員清晰 在他們之間存在著某種信息不對(duì)稱 asymmetricinformation 一般來講 投資者只能通過公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他公開發(fā)布的信息來了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力 并據(jù)此來判斷股票價(jià)格是否合理 財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假 但股利的發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的 能將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力傳達(dá)給投資者 難以作假 公司的現(xiàn)金股利分配 對(duì)投資者就是一條極為重要的信息渠道 38 三 信號(hào) 信息傳播 理論 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看 盈利能力不足和資金匱乏的企業(yè)是無法按期按量支付現(xiàn)金股利的 公司現(xiàn)金股利的發(fā)放數(shù)額是其盈利能力的一條重要反映渠道 股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息 增加現(xiàn)金股利發(fā)放額被看作是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好 盈利能力充足的象征 39 三 信號(hào) 信息傳播 理論 股票市場(chǎng)對(duì)股利發(fā)放數(shù)額上下變動(dòng)的反映是不對(duì)稱的 股利下降一定數(shù)量引起的股價(jià)下跌幅度要大于股利上升同等數(shù)量造成的股價(jià)上升的幅度 因此 企業(yè)通常不