財(cái)務(wù)成本管理第六章

第六章 資本成本一、單項(xiàng)選擇題1、下列關(guān)于資本成本的說法中，不正確的是()。A.正確估計(jì)項(xiàng)目的資本成本是制定投資決策的基礎(chǔ)B.項(xiàng)目資本成本是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率C.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的資本結(jié)構(gòu)D.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，公司資本成本通常作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率2、下列關(guān)于資本成本用途的說法中，不正確的是()。A.在投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同的情況下，公司資本成本和項(xiàng)目資本成本沒有聯(lián)系B.在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目資本成本是凈現(xiàn)值法中的折現(xiàn)率，也是內(nèi)含報(bào)酬率法中的“取舍率”C.在管理營運(yùn)資本方面，資本成本可以用來評(píng)估營運(yùn)資本投資政策D.加權(quán)平均資本成本是其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資本的調(diào)整基礎(chǔ)3、假設(shè)在資本市場中，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率12%，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，某公司普通股值為1.2。該公司普通股的成本為()。A.12%B.13.2%C.7.2%D.6%4、ABC公司增發(fā)普通股股票1000萬元，籌資費(fèi)率為8%，本年的股利率為12%，預(yù)計(jì)股利年增長率為4%，所得稅稅率為30%，則普通股的資本成本為()。A.16%B.17.04%C.12%D.17.57%5、在估計(jì)權(quán)益成本時(shí)，使用最廣泛的方法是()。A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型B.股利增長模型C.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法D.到期收益率法6、某企業(yè)預(yù)計(jì)的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率為3/5，債務(wù)稅前資本成本為12%。目前市場上的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場上所有股票的平均收益率為10%，公司股票的系數(shù)為1.2，所得稅稅率為25%，則加權(quán)平均資本成本為()。A.10.25%B.9%C.11%D.10%7、下列方法中，不屬于債務(wù)成本估計(jì)方法的是()。A.到期收益率法B.可比公司法C.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法D.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法8、下列說法不正確的是()。A.普通股的發(fā)行成本通常低于留存收益的成本B.市場利率上升，會(huì)導(dǎo)致公司債務(wù)成本的上升C.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本D.稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本9、下列關(guān)于債務(wù)籌資的說法中，不正確的是()。A.債務(wù)籌資產(chǎn)生合同義務(wù)B.公司在履行合同義務(wù)時(shí)，歸還債權(quán)人本息的請(qǐng)求權(quán)優(yōu)先于股東的股利C.提供債務(wù)資金的投資者，沒有權(quán)利獲得高于合同規(guī)定利息之外的任何收益D.因?yàn)閭鶆?wù)籌資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以債務(wù)籌資的成本高于權(quán)益籌資的成本10、甲公司2年前發(fā)行了期限為5年的面值為100元的債券，票面利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，目前市價(jià)為95元，假設(shè)債券稅前成本為k，則正確的表達(dá)式為()。A.95=10(P/A，k，3)+100(P/F，k，3)B.100=10(P/A，k，5)+100(P/F，k，5)C.95=10(P/A，k，5)+100(P/F，k，5)D.100=10(P/A，k，2)+100(P/F，k，2)11、某公司股票籌資費(fèi)率為2%，預(yù)計(jì)第一年股利為每股2元，股利年增長率為2%，據(jù)目前的市價(jià)計(jì)算出的股票資本成本為10%，則該股票目前的市價(jià)為()元。A.20.41B.25.51C.26.02D.26.5612、甲公司股票最近四年年末的股價(jià)分別為12.6元、15.3元、20.4元和26.25元;那么該股票股價(jià)的幾何平均增長率是()。A.29.10%B.27.72%C.25%D.20.14%6、下列說法正確的有()。A.名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)B.實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)C.政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的D.計(jì)算資本成本時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)使用實(shí)際利率7、影響資本成本的外部因素包括()。A.利率B.市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C.投資政策D.稅率8、估計(jì)普通股成本的方法包括()。A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型B.折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型C.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法D.可比公司法9、值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素有()。A.經(jīng)營杠桿B.財(cái)務(wù)杠桿C.收益的周期性D.市場風(fēng)險(xiǎn)10、下列說法中不正確的有()。A.實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率，名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率為8%-3%=5%B.如果第二年的實(shí)際現(xiàn)金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現(xiàn)金流量為100(1+5%)C.如果存在惡性的通貨膨脹或預(yù)測周期特別長，則使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本D.如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率為4.85%11、ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1000元，利率10%(按年付息)，所得稅率40%，發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%，則下列說法正確的有()。A.Kd=10.11% B.Kd=10% C.稅后債務(wù)成本Kdt=10.11(1-40%)=6.06%D.如果不考慮發(fā)行費(fèi)用，稅后債務(wù)成本=10%(1-40%)=6%三、計(jì)算題1、甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期債券1000萬元，普通股1500萬元，留存收益1500萬元。其他有關(guān)信息如下：(1)公司債券面值為1000元/張，票面利率為5.25%，期限為10年，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格為1010元/張;(2)股票與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.5，股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為3.0，該股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為3.9;(3)國庫券利率為5%，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%;(4)公司所得稅為25%;(5)由于股東比債券人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求：(1)計(jì)算債券的稅后成本(提示：稅前成本介于5%-6%之間);(2)按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本;(3)按照債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算留存收益成本;(4)計(jì)算其加權(quán)平均資本成本。2、公司有關(guān)資料如下：(1)上年的息稅前利潤為1000萬元;(2)所得稅稅率為33%;(3)目前長期負(fù)債賬面余額為400萬元，均為長期借款，平均利息率為10%;(4)已發(fā)行普通股60萬股，目前每股賬面價(jià)值10元(尚未進(jìn)行利潤分配)，當(dāng)前每股市價(jià)32.5元。該公司的股利支付率固定為40%，假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。要求：(1)計(jì)算該公司上年的每股收益及目前的普通股成本(每股股利固定增長率為6%);(2)按照賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算該公司進(jìn)行利潤分配之后的加權(quán)平均資本成本;(3)假設(shè)該公司可以增加400萬元的負(fù)債，使負(fù)債總額為800萬元，以便在現(xiàn)行價(jià)格下購回股票。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至11.5%，普通股成本提高到22%，息稅前利潤保持不變。如果以股價(jià)高低判別，試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)(每股股利固定增長率為6%);(4)計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的利息保障倍數(shù)。第六章答案一、單項(xiàng)選擇題1、【正確答案】：B【答案解析】：公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率，所以選項(xiàng)A的說法正確;項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說法不正確;籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C的說法正確;評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)率，所以選項(xiàng)D的說法正確?！驹擃}針對(duì)“資本成本概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】2、【正確答案】：A【答案解析】：如果投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同，公司資本成本不能作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。不過，公司資本成本仍具有重要價(jià)值，它提供了一個(gè)調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)A的說法不正確;評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目最普遍的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。采用凈現(xiàn)值法時(shí)候，項(xiàng)目資本成本是計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率;采用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，項(xiàng)目資本成本是其“取舍率”或最低報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說法正確;在管理營運(yùn)資本方面，資本成本可以用來評(píng)估營運(yùn)資本投資政策和營運(yùn)資本籌資政策，所以選項(xiàng)C的說法正確;加權(quán)平均資本成本是投資決策的依據(jù)，既是平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率，也是其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資本的調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)D的說法正確?！驹擃}針對(duì)“資本成本概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】3、【正確答案】：B【答案解析】：因?yàn)槠骄L(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率為12%，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，則無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=平均風(fēng)險(xiǎn)股票市場報(bào)酬率-權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=12%-6%=6%，公司普通股成本=Rf+(Rm-Rf)=6%+1.26%=13.2%?！驹擃}針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】4、【正確答案】：D【答案解析】：K=12%(1+4%)/(1-8%)+4%=17.57%注意：D1/P0表示的是預(yù)期的股利率=本年的股利率(1+股利年增長率)，所以，普通股資本成本的計(jì)算公式可以表示為：K=本年的股利率(1+股利年增長率)/(1-普通股籌資費(fèi)率)+股利年增長率。【該題針對(duì)“普通股成本股利增長模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】5、【正確答案】：A【答案解析】：在估計(jì)權(quán)益成本時(shí)，使用最廣泛的方法是資本資產(chǎn)定價(jià)模型?！驹擃}針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】6、【正確答案】：A【答案解析】：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益=3/5，所以，負(fù)債占全部資產(chǎn)的比重為：3/(3+5)=3/8，所有者權(quán)益占全部資產(chǎn)的比重為5/(3+5)=5/8，債務(wù)稅后資本成本=12%(1-25%)=9%，權(quán)益資本成本=5%+1.2(10%-5%)=11%，加權(quán)平均資本成本=(3/8)9%+(5/8)11%=10.25%?！驹擃}針對(duì)“加權(quán)平均成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】7、【正確答案】：C【答案解析】：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法是普通股成本估計(jì)的方法，因此是本題的答案。【該題針對(duì)“債務(wù)成本估計(jì)的方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】8、【正確答案】：A【答案解析】：新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。所以選項(xiàng)A的說法不正確?！驹擃}針對(duì)“加權(quán)平均成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】9、【正確答案】：D【答案解析】：債務(wù)資金的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東，所以其期望報(bào)酬率低于股東，即債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資。所以選項(xiàng)D的說法不正確?！驹擃}針對(duì)“債務(wù)成本的含義”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】10、【正確答案】：A【答案解析】：債券市價(jià)=利息的現(xiàn)值合計(jì)+本金的現(xiàn)值(面值的現(xiàn)值)，該債券還有三年到期，一年付息一次，所以折現(xiàn)期是3，因此本題的答案為選項(xiàng)A?！驹擃}針對(duì)“債務(wù)成本估計(jì)的方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】11、【正確答案】：B【答案解析】：10%=2/目前的市價(jià)(1-2%)+2%，解得：目前的市價(jià)=25.51(元)?！驹擃}針對(duì)“普通股成本股利增長模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】12、【正確答案】：B【答案解析】：該股票股價(jià)的幾何平均增長率=(26.25/12.6)1/3 -1=27.72%【該題針對(duì)“普通股成本股利增長模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】二、多項(xiàng)選擇題1、【正確答案】：BCD【答案解析】：一般來說，資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。所以選項(xiàng)A的說法不正確?！驹擃}針對(duì)“債務(wù)成本估計(jì)的方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】2、【正確答案】：AB【答案解析】：在計(jì)算資本成本時(shí)，需要解決的主要的問題有兩個(gè)：(1)如何確定每一種資本要素的成本;(2)如何確定公司總資本結(jié)構(gòu)中各要素的權(quán)重?！驹擃}針對(duì)“資本成本概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】3、【正確答案】：ABCD【答案解析】：在股利增長模型中，根據(jù)可持續(xù)增長率估計(jì)股利增長率，實(shí)際上隱含了一些重要的假設(shè)：收益留存率不變;預(yù)期新投資的權(quán)益報(bào)酬率等于當(dāng)前預(yù)期報(bào)酬率;公司不發(fā)行新股;未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同?！驹擃}針對(duì)“普通股成本股利增長模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】4、【正確答案】：ABCD【答案解析】：公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。【該題針對(duì)“資本成本概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】5、【正確答案】：ABC【答案解析】：通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長期政府債券比較適宜。其理由如下：(1)普通股是長期的有價(jià)證券;(2)資本預(yù)算涉及的時(shí)間長;(3)長期政府債券的利率波動(dòng)較小?！驹擃}針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】6、【正確答案】：ABC【答案解析】：計(jì)算資本成本時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)使用名義利率還是實(shí)際利率，人們存在分歧。所以選項(xiàng)D的說法不正確?！驹擃}針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】7、【正確答案】：ABD【答案解析】：影響資本成本的外部因素包括：利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和稅率;內(nèi)部因素包括：資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。【該題針對(duì)“影響資本成本的因素”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】8、【正確答案】：ABC【答案解析】：估計(jì)普通股成本方法有三種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法?？杀裙痉ㄊ莻鶆?wù)成本的估計(jì)方法?！驹擃}針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】9、【正確答案】：ABC【答案解析】：雖然值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。【該題針對(duì)“普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】10、【正確答案】：AB【答案解析】：如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實(shí)際利率為(1+8%)/(1+3%)-1=4.85%;如果第二年的實(shí)際現(xiàn)金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現(xiàn)金流量為100(1+5%)的平方?！驹擃}針對(duì)“債務(wù)成本估計(jì)的方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】11、【正確答案】：ACD【答案解析】：解得Kd=10.11%，則稅后債務(wù)成本Kdt=10.11(1-40%)=6.06%，如果不考慮發(fā)行費(fèi)用，稅后債務(wù)成本為：Kdt=I(1-T)=10%(1-40%)=6%。 【該題針對(duì)“債務(wù)成本估計(jì)的方法”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】三、計(jì)算題1、【正確答案】：(1)1010=10005.25%(P/A，Kd，10)+1000(P/F，Kd，10) 1010=52.5(P/A，Kd，10)+1000(P/F，Kd，10)因?yàn)椋?2.5(P/A，6%，10)+1000(P/F，6%，10)=52.57.3601+10000.5584=944.8152.5(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10)=52.57.7217+10000.6139=1019.29所以：(K-5%)/(6%-5%)=(1010-1019.29)/(944.81-1019.29)解得：債券的稅前成本K=5.12%則債券稅后成本=5.12%(1-25%)=3.84%(2)該股票的系數(shù)=0.53.9/3.0=0.65普通股成本=5%+0.658%=10.2%【說明】股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率指的是