《投融資管理》PPT課件

1 投融資管理 主講教師 顧方 Ph D Candidate 開課學(xué)院 上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院聯(lián)系方式 g41005 2 一 課程基本情況 課程名稱 投融資管理 學(xué)分 4 學(xué)時(shí) 40教材與參考書潘飛 朱百鳴主編 企業(yè)籌資決策 立信會(huì)計(jì)出版社 2000 1ThomasE Copeland J FredWeston FinancialTheoryandCorporatePolicy ThirdEdition 2003蔡建民主編 財(cái)務(wù)管理學(xué) 修訂版 立信會(huì)計(jì)出版社 2002 7王文華主編 現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)學(xué) 立信會(huì)計(jì)出版社 2003 2 3 二 課程教學(xué)目的和要求 資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的 血液 投資與籌資一直是企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的兩大基本決策 籌資更是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重大課題 籌資 既是企業(yè) 造血 理財(cái)機(jī)制的主要功能 又是企業(yè)維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件 通過學(xué)習(xí) 增強(qiáng)投融資決策的知識(shí)和能力 選擇何種方式籌資 通過哪些渠道籌資 這直接關(guān)系到企業(yè)的成敗 至關(guān)重要 在我國(guó)金融體制不斷改革與完善的條件下 如何進(jìn)行投資決策 籌資決策 提高籌資效益 規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一項(xiàng)艱巨任務(wù) 要求理論聯(lián)系實(shí)際 研究目前我國(guó)金融體制改革過程中存在的問題 探索適合中國(guó)特色的投融資體系 4 三 課程內(nèi)容簡(jiǎn)介 第一章簡(jiǎn)單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本概念 第二章介紹了籌資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 第三章從不同角度介紹了籌資的環(huán)境 第四章詳細(xì)介紹了籌資決策的方法 第五章介紹了企業(yè)購(gòu)并 國(guó)際籌資等籌資的特殊領(lǐng)域 5 四 課程考核方法 平時(shí)成績(jī)和課程論文 占分值30 課堂考勤10 課堂練習(xí) 作業(yè) 課程論文等20 期末考試 占分值70 6 第一章企業(yè)籌資概述 籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu) 7 第一節(jié)籌資的含義與籌資方式 一 籌資的含義企業(yè)籌集資金 就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要 通過籌資渠道和資金市場(chǎng) 運(yùn)用籌資方式 經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金 二 籌資方式直接籌資與間接籌資產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資 8 直接籌資與間接籌資 直接籌資所謂直接籌資 就是指不通過中介機(jī)構(gòu) 如銀行 證券公司等 而直接由企業(yè)面向社會(huì)所進(jìn)行的籌資 直接籌資的主要形式是發(fā)行股票和債券 企業(yè)發(fā)行股票與債券有兩種方式 一是委托金融機(jī)構(gòu)辦理有關(guān)發(fā)行手續(xù) 二是企業(yè)內(nèi)部的集資 企業(yè)還可利用商業(yè)信用向供應(yīng)商賒購(gòu)生產(chǎn)資料 或利用商業(yè)票據(jù)向貸款者取得臨時(shí)的資金 也可通過合資 合作等方式吸引投資者投放資金 間接籌資所謂間接籌資 是指有金融機(jī)構(gòu)參與的籌資活動(dòng) 間接籌資的主要方式是利用銀行信用向銀行借款 向信托投資公司融資租賃 利用有價(jià)證券或資產(chǎn)抵押方式向財(cái)務(wù)公司籌措長(zhǎng)期或短期貸款 甚至直接吸引某一個(gè)金融機(jī)構(gòu)參與投資活動(dòng) 間接籌資的特征是金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在籌資金額 籌資方式 籌資報(bào)酬以及籌資期限等方面是完全分開的 9 直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 直接籌資手續(xù)簡(jiǎn)便 籌資范圍和金額受到企業(yè)信譽(yù)的影響 從金融機(jī)構(gòu)來講 直接籌資可不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn) 但收益很少 對(duì)于投資者來講 收益較高 但風(fēng)險(xiǎn)較大 間接籌資手續(xù)復(fù)雜 但只要信譽(yù)可靠 則可不受籌資金額大小的影響 從金融機(jī)構(gòu)來講 間接籌資收益較高 但風(fēng)險(xiǎn)較大 對(duì)于投資者來說 間接投資的收益比較穩(wěn)定 一般不會(huì)太大 風(fēng)險(xiǎn)也小 10 產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資 所謂產(chǎn)權(quán)籌資 是指企業(yè)為了獲取可供長(zhǎng)期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式 產(chǎn)權(quán)籌資通常采用直接籌資的方式 所謂債權(quán)籌資 則是指企業(yè)通過信用方式取得資金 并須按預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬的一種資金融通方式 債權(quán)籌資往往采用間接融資與直接融資相結(jié)合的方式 例如 銀行貸款 發(fā)行企業(yè)債券 利用商業(yè)信用 以及融資租賃等 11 產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn) 產(chǎn)權(quán)代表各投資者 如國(guó)家 企業(yè) 個(gè)人 外商等 對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)要求權(quán) 產(chǎn)權(quán)人以法定的權(quán)利與義務(wù) 直接或間接地參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理 除非企業(yè)終止經(jīng)營(yíng) 產(chǎn)權(quán)人不得中途收回投資 而只能通過適當(dāng)途徑進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓 產(chǎn)權(quán)人的投資報(bào)酬具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性 收益不固定 完全按企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益依其投資比例的大小分享投資收益 作為對(duì)清算資產(chǎn)的要求權(quán) 產(chǎn)權(quán)人在特定情況下的資本償還位于債權(quán)人之后 償還額的高低 不受限制 債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)具有索償權(quán) 債權(quán)人與企業(yè)僅僅是債權(quán)債務(wù)的關(guān)系 債權(quán)人的貸放債務(wù)有規(guī)定的償還期限 在任何情況下 企業(yè)都必須在規(guī)定的期限履行償還債務(wù)的義務(wù) 債權(quán)人不能參與企業(yè)的利潤(rùn)分配 而只能依據(jù)約定的利率獲取利息 不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的影響 債權(quán)人在特定情況下有優(yōu)先清償?shù)臋?quán)力 如果企業(yè)破產(chǎn)清算 企業(yè)首先應(yīng)將清算資產(chǎn)用于債務(wù)的償還 12 產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析 對(duì)于企業(yè)來講 產(chǎn)權(quán)籌資沒有風(fēng)險(xiǎn) 可在沒有后顧之憂的情況下使用所籌資金 但產(chǎn)權(quán)籌資比重過大會(huì)影響企業(yè)的自有資金投資收益 對(duì)于投資者來講 產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大 但同時(shí)收益率也較高 對(duì)于企業(yè)來講 債權(quán)籌資 由于事先約定的還本時(shí)間及利息對(duì)企業(yè)的資金使用形成了一種巨大的負(fù)擔(dān) 要求企業(yè)的投資報(bào)酬至少要大于借款利率 這對(duì)企業(yè)來講 無疑是一種風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于投資者來講 債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小 但一般來講收益不會(huì)太高 大致等于社會(huì)的平均投資報(bào)酬率 13 第二節(jié)籌資的基本原則與企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu) 一 籌資的基本原則1 合理確定資金需求量與需求時(shí)間2 正確選擇合適的籌資渠道3 掌握資金的投放4 資金結(jié)構(gòu)的合理配比 14 在確定負(fù)債比例時(shí) 應(yīng)著重考慮以下問題 舉債要適度一是舉債的時(shí)機(jī)要合適二是借外債的數(shù)量要恰當(dāng)三是企業(yè)應(yīng)合理安排長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與利率結(jié)構(gòu)重視利用效率一是優(yōu)先將所籌的資金用于生產(chǎn)和流通項(xiàng)目上二是將借入資金優(yōu)先應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目上三是應(yīng)將債務(wù)資金用于資金周轉(zhuǎn)快的項(xiàng)目上及時(shí)償還債務(wù) 提高企業(yè)信譽(yù) 15 二 全業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu) 財(cái)務(wù)主管與會(huì)計(jì)主管的特定職責(zé)財(cái)務(wù)主管會(huì)計(jì)主管銀行事務(wù)會(huì)計(jì)核算現(xiàn)金管理財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)外籌資內(nèi)部審計(jì)信貸管理工資業(yè)務(wù)股利分配編制預(yù)算保險(xiǎn)稅務(wù)管理養(yǎng)老金 16 財(cái)務(wù)總監(jiān) CFO 的主要職權(quán) 1 組織并監(jiān)控公司日常的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)活動(dòng) 2 參與擬訂有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)的重大計(jì)劃 方案 包括年度預(yù)算 決算方案 資金使用和調(diào)度計(jì)劃 費(fèi)用開支計(jì)劃 籌資融資計(jì)劃 利潤(rùn)分配方案 彌補(bǔ)虧損方案等 3 參與公司資金使用和調(diào)度 貸款擔(dān)保 對(duì)外投資 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)重組等重大決策活動(dòng) 4 對(duì)董事會(huì)批準(zhǔn)的公司重大經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 方案的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督 5 審核公司的財(cái)務(wù)報(bào)表 報(bào)告 確認(rèn)其準(zhǔn)確性 并報(bào)送董事會(huì) 17 財(cái)務(wù)總監(jiān) CFO 的主要職權(quán) 續(xù) 6 及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止公司違反國(guó)家財(cái)經(jīng)法律 法規(guī)的行為和可能造成國(guó)有資產(chǎn)損失的經(jīng)營(yíng)行為 并向董事會(huì)報(bào)告 必要時(shí)可直接向國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部門報(bào)告 7 定期向董事會(huì) 監(jiān)事會(huì)報(bào)告公司的資產(chǎn)運(yùn)作和財(cái)務(wù)情況 并接受董事會(huì) 監(jiān)事會(huì)的質(zhì)詢 8 監(jiān)督 檢查公司的全資 控股子公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作和資金收支情況 并有權(quán)向董事會(huì) 監(jiān)事會(huì)提出審計(jì)建議 9 企業(yè)內(nèi)部及其所屬子公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員的任用 晉升 調(diào)動(dòng) 獎(jiǎng)勵(lì) 必須事先征求財(cái)務(wù)總監(jiān)的意見 10 董事會(huì)賦予的其他職權(quán) 18 第二章籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào) 籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量期望的投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資 19 第一節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量 一 籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) FinancialRisk 它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn) 股東收益 的可變性 借款籌資的風(fēng)險(xiǎn) 表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息 另一種風(fēng)險(xiǎn)是可能導(dǎo)致所有者收益大幅度下降 對(duì)于所有者投資而言 它不存在還本付息的問題 它是屬于企業(yè)的自有資金 這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn) 只存在于其使用效益的不確定上 企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理 也會(huì)影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小 影響到借入資金的償還和投資報(bào)酬期望的實(shí)現(xiàn) 籌資風(fēng)險(xiǎn)具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn) 自有資金的風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三種表現(xiàn)形式 20 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿作用當(dāng)企業(yè)利稅前收益率高于債務(wù)成本率時(shí) 較高的固定利息率將進(jìn)一步提高企業(yè)所有者的收益 財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用當(dāng)企業(yè)利稅前收益率低于債務(wù)成本率時(shí) 較高的固定利息率將進(jìn)一步降低企業(yè)所有者的收益 使企業(yè)所有者的收益具有較大的不確定性 具體而言 如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受其他因素的影響 使利稅前收益下降 則財(cái)務(wù)杠桿作用將導(dǎo)致企業(yè)所有者收益的更大幅度下降 企業(yè)的負(fù)債比率越大 財(cái)務(wù)杠桿率也越大 財(cái)務(wù)杠桿可能產(chǎn)生的負(fù)作用也就越大 因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 21 負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用負(fù)債籌資還可能導(dǎo)致企業(yè)資金成本的上升對(duì)上市的股份公司來說 過高的負(fù)債比率還有可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下跌 直接損害普通股股東的利益負(fù)債籌資像一把雙刃劍 既可成為降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)所有者收益的有效手段 也可能導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難 財(cái)務(wù)狀況惡化 甚至破產(chǎn)清算 22 二 籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 一般而言 在進(jìn)行籌資決策時(shí) 應(yīng)首先預(yù)測(cè)籌資期間資金成本率的變化及其概率 然后計(jì)算各種籌資方案的期望資金成本率 選擇最小值作為選擇籌資方案決策的依據(jù) 23 假定某企業(yè)有三種籌資方案 每一種方案的資金都分別來自銀行貸款 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股股票 發(fā)行普通股股票四個(gè)渠道 經(jīng)測(cè)算已知 這四種籌資方式的資金成本率分別為8 12 14 10 三種方案所籌資金的比例如表2 1所示 24 從以上比較可知 甲方案加權(quán)平均資金成本率為10 6 是最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) 25 第二節(jié)期望的投資回報(bào) 全部資產(chǎn)的投資回報(bào)凈資產(chǎn)的投資回報(bào)債券投資報(bào)酬股票投資報(bào)酬 26 全部資產(chǎn)的投資回報(bào) 在投資報(bào)酬率 又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率 這一公式中 由于資產(chǎn)中有向外籌借的資金 這些資金已經(jīng)付給利息 而利息費(fèi)用又是在利潤(rùn)中扣減的 所以分子中的報(bào)酬應(yīng)加回利息 27 凈資產(chǎn)的投資回報(bào) 以上兩種投資回報(bào)涉及到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇問題 著重說明一點(diǎn) 只要滿足全部投資報(bào)酬率大于貸款利率 舉債經(jīng)營(yíng)就是合算的 這會(huì)提高凈資產(chǎn)報(bào)酬率 而且負(fù)債比重越大 凈資產(chǎn)報(bào)酬率提高得就越大 反之 若全部投資報(bào)酬率小于貸款利率 則舉債比率越大 凈資產(chǎn)報(bào)酬率就越低 28 債券投資報(bào)酬 當(dāng)投資人以面值購(gòu)入債券時(shí) 其票面利率應(yīng)該等于實(shí)際收益率 如果以低于票面的價(jià)格購(gòu)進(jìn)債券時(shí) 則實(shí)際收益率一定要高于票面利率 如果以高于票面價(jià)格購(gòu)買 則實(shí)際收益率一定低于票面利率 債券給投資者帶來三個(gè)方面的收益名義利息收入投資者轉(zhuǎn)讓債券的差價(jià)收入利息再投資的收入 29 債券投資報(bào)酬 續(xù) 1 到期一次還本付息債券收益率的計(jì)算 30 債券投資報(bào)酬 續(xù) 2 附息票債券收益率的計(jì)算 31 債券投資報(bào)酬 續(xù) 3 貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算一年以內(nèi)的貼現(xiàn)債券一年期以上的貼現(xiàn)債券 32 股票投資報(bào)酬 股價(jià) 股息 收益率主要用來分析股價(jià)與股息之間關(guān)系的 股價(jià)利潤(rùn)收益率是從公司凈利潤(rùn)出發(fā) 分析實(shí)際收益與股價(jià)之間的關(guān)系 股價(jià)凈資產(chǎn)倍數(shù)是分析股份公司實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值 33 股票投資報(bào)酬 續(xù) 衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標(biāo) 34 第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 投資風(fēng)險(xiǎn)及分類傳統(tǒng)的投資組合分析當(dāng)代組合投資理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型 35 風(fēng)險(xiǎn)組合 風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是有效降低風(fēng)險(xiǎn) 獲得滿意的預(yù)期收益率的方法 所謂風(fēng)險(xiǎn)組合 是在一定的前提條件下 采用適當(dāng)?shù)姆椒?選擇多種證券作為投資對(duì)象 以達(dá)到在保證期望收益率的情況下使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小 或在既定的風(fēng)險(xiǎn)條仲下 使期望收益率達(dá)到最大 36 投資風(fēng)險(xiǎn)及分類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) Systematicrisk 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 又稱不可避免風(fēng)險(xiǎn) 一般是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)而造成的市場(chǎng)全面風(fēng)險(xiǎn) 是由于某些全局因素 對(duì)所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)投資者不能通過投資多樣化而沖減此類風(fēng)險(xiǎn) 故又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)三種 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) Unsystematicrisk 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱可避免風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)是某項(xiàng)投資所特有的風(fēng)險(xiǎn) 是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn) 如罷工 新產(chǎn)品開發(fā)失敗 訴訟失敗等 因而有時(shí)還稱為公司特有風(fēng)險(xiǎn) 由于這種風(fēng)險(xiǎn)只是特定公司的產(chǎn)物 因而投資者可以通過投資多樣化而相對(duì)沖減此類風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 37 投資組合風(fēng)險(xiǎn)與數(shù)量的關(guān)系 38 傳統(tǒng)的投資組合分析 傳統(tǒng)的投資組合分析方法是人們?cè)陂L(zhǎng)期的投資實(shí)踐中總結(jié)出來的定性分析方法 它是從投資者的投資目標(biāo)出發(fā) 研究如何進(jìn)行投資組合以滿足投資目標(biāo)的 39 1 投資者的目標(biāo) 取得經(jīng)常收入資本增長(zhǎng)合理利用資金 40 2 行業(yè)分析 行業(yè)市場(chǎng)類型分析 41 2 行業(yè)分析 續(xù) 行業(yè)的生命周期分析 初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 在行業(yè)的初創(chuàng)期 產(chǎn)品的研究 開發(fā)費(fèi)用很高 導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價(jià)格都較高 而其市場(chǎng)需求因大眾對(duì)其缺乏了解而相對(duì)較小 因而這時(shí)企業(yè)的銷售收入較低 盈利情況也不盡人意 產(chǎn)品成本不斷降低 新產(chǎn)品市場(chǎng)需求也不斷增加 這時(shí)新行業(yè)成長(zhǎng)較快 利潤(rùn)迅速增加 許多企業(yè)在利潤(rùn)的吸引下加入該行業(yè) 加大了競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度 少數(shù)資本雄厚 技術(shù)強(qiáng) 管理好的大企業(yè)生存下來 并基本上控制或壟斷了整個(gè)行業(yè) 每個(gè)企業(yè)都占有一定的市場(chǎng)份額 而且變化程度很小 企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度較成長(zhǎng)期大為降低 由于企業(yè)所占的市場(chǎng)比例比較穩(wěn)定 因而企業(yè)遭受的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小 企業(yè)的數(shù)量下降 利潤(rùn)減少 市場(chǎng)逐步萎縮 42 作為投資者應(yīng)該選擇處于什么階段的行業(yè)作為投資對(duì)象呢 一般來說 投資者最好不要投資于初創(chuàng)期的行業(yè) 因?yàn)檫@一時(shí)期利潤(rùn)不大高 而風(fēng)險(xiǎn)卻比較大 投資于成長(zhǎng)期的行業(yè) 其風(fēng)險(xiǎn)也比較大 但利潤(rùn)卻比較高 投資者可權(quán)衡其風(fēng)險(xiǎn)和收益 根據(jù)自身的實(shí)際狀況考慮是否投資 處于成熟期的行業(yè) 一般發(fā)展穩(wěn)定 風(fēng)險(xiǎn)小 利潤(rùn)比較多 把資金投資于這類行業(yè)比較理想 處于衰退期的行業(yè) 已沒有發(fā)展前景 投資收益也不高 風(fēng)險(xiǎn)也大 一般不應(yīng)進(jìn)行投資 43 因素變化對(duì)不同行業(yè)影響程度的分析 當(dāng)某一國(guó)家或地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)狀況不理想時(shí) 一般情況下受影響的行業(yè)依次為 建筑業(yè) 建材業(yè) 旅游業(yè) 娛樂業(yè) 旅店業(yè) 高中檔餐飲業(yè) 房地產(chǎn)業(yè) 汽車業(yè) 家具業(yè) 運(yùn)輸業(yè) 能源業(yè) 文化用品業(yè) 出版業(yè) 教育訓(xùn)練業(yè) 高檔服裝業(yè) 高檔食品業(yè) 中低檔服裝業(yè) 中低檔食品業(yè) 百貨業(yè) 農(nóng)業(yè) 44 3 證券選擇 首先應(yīng)對(duì)各種證券進(jìn)行分類 分類標(biāo)準(zhǔn)主要有風(fēng)險(xiǎn)大小 期限長(zhǎng)短 以及證券性質(zhì)等 然后根據(jù)自己的實(shí)際情況確定所愿接受的風(fēng)險(xiǎn)水平 高風(fēng)險(xiǎn)組合要選擇銷路好 預(yù)期盈利超過平均收益的公司股票 中等風(fēng)險(xiǎn)組合包括一些債券和公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票 如汽車 化工 鋼鐵行業(yè)等股票 低風(fēng)險(xiǎn)組合包括政府債券和一些高質(zhì)量的股票 最后 按分散化原則選定具體證券品種 種類分散化 使債券和股票搭配 到期日分散化 使債券的到期日間隔開 部門或行業(yè)分散化 即工業(yè)和金融 運(yùn)輸 公用事業(yè)股票搭配 新興產(chǎn)業(yè)和成熟產(chǎn)業(yè)的股票兼具 公司分散化 以平均股價(jià)波動(dòng) 避免大起大落 45 當(dāng)代組合投資理論 馬柯維茨 Markowitz 的當(dāng)代投資組合理論是在一定的假設(shè)條件下 運(yùn)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)的方法 引入無差異曲線 定量地分析最優(yōu)證券組合的選擇問題 因而更具科學(xué)性 從而克服了傳統(tǒng)組合分析的主觀判斷所固有的缺陷 46 1 組合投資期望報(bào)酬率 式中 組合投資的期望報(bào)酬率 權(quán)重 即各項(xiàng)投資在組合中所占比重 各單項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率 n 投資組合中投資種類的總數(shù) 47 2 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化 市場(chǎng)協(xié)方差指股票投資回報(bào)與市場(chǎng)平均投資回報(bào)之間的協(xié)方差 而市場(chǎng)方差僅就市場(chǎng)平均投資回報(bào)的方差而言的 相關(guān)系數(shù)反映了兩種證券投資相互關(guān)聯(lián)的緊密程度 取值介于 1與1之間 常用P表示 P越大 兩種投資越相關(guān) 當(dāng)P l時(shí) 表示兩種投資完全相關(guān) 一種投資收益增減必然導(dǎo)致另一種投資收益增減 并且比例相同 當(dāng)P 0時(shí) 表示兩種投資無關(guān) 當(dāng)P 0時(shí) 則意味著兩種投資收益呈反向變動(dòng)關(guān)系 稱負(fù)相關(guān) 當(dāng)P 1時(shí) 為完全負(fù)相關(guān) 48 風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系 49 3 投資組合原理 Portfoliotheory 投資組合原理 表明投資者如何將投資項(xiàng)目實(shí)行多樣化 使各個(gè)投資項(xiàng)目結(jié)合成為能夠在一定的總風(fēng)險(xiǎn)下取得最大投資總收益 或者以盡可能少的風(fēng)險(xiǎn)取得一定收益率的一套投資組合 50 假設(shè)有甲乙兩種股票可供投資選擇 投資者可以用其資金的全部買進(jìn)甲股票或者乙股票 也可以同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票 如果同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票 或原來持有一種股票 現(xiàn)在又買進(jìn)另一種股票 便形成投資證券組合 假設(shè)這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下 股票預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差 甲12 6 乙20 20 并假設(shè) l 甲乙兩種股票的相關(guān)系數(shù)為0 4 2 投資者同時(shí)投資于甲乙兩種股票 甲股票占40 乙股票占60 要求 1 投資組合的預(yù)期收益率 2 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)差 51 投資組合的預(yù)期收益率 甲股票的權(quán)數(shù) 甲股票的預(yù)期收益率 乙股票的權(quán)數(shù) l 乙股票的預(yù)期收益率代入以上數(shù)據(jù) 計(jì)算如下 0 4 12 0 6 20 16 8 52 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)差 投資證券甲在投資組合中的比例 40 1 投資證券乙在投資組合中的比例 60 投資證券甲的標(biāo)準(zhǔn)差 6 投資證券乙的標(biāo)準(zhǔn)差 20 投資證券甲和投資證券乙的預(yù)期收益率的相關(guān)系數(shù) 0 4 53 將各項(xiàng)數(shù)據(jù)代入式中計(jì)算如下 54 這條曲線又稱 有效限界 Efficientfrontier 55 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一般而言 收益越大 風(fēng)險(xiǎn)也越大 尤其在證券投資中 這種關(guān)系表現(xiàn)得更加明顯 為解決證券投資中收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨 Markowitz 等人經(jīng)過多年研究 建立和發(fā)展了一套現(xiàn)代證券組合理論 在此基礎(chǔ)上 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉 夏普 Sharpe 等人于20世紀(jì)60年代中期又發(fā)展了 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 理論 CapitalAssetPricingModel 簡(jiǎn)稱CAPM 從實(shí)證研究的范疇論述了資本資產(chǎn)的價(jià)格決定問題 鑒于二人在證券投資理論研究中的重大貢獻(xiàn) 瑞典皇家科學(xué)院將1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了他們 56 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 是用來描述資本資產(chǎn)的預(yù)期收益率與 系數(shù)的關(guān)系 以及風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的模型 57 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 假設(shè) 投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人 他們期望期末財(cái)富的期望效用達(dá)到最大化 投資者是價(jià)格的接受者 且他們對(duì)具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)收益具有同質(zhì)期望 存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率不受金額限制地借入或者貸出款項(xiàng) 資產(chǎn)的數(shù)量是固定的 同時(shí) 所有資產(chǎn)均可交易且可以完全分割 資產(chǎn)市場(chǎng)是無摩擦的 且無信息成本 所有投資者均可同時(shí)獲得信息 不存在市場(chǎng)不完善情況 即無須納稅 沒有法規(guī)或者限制條款限制賣空 58 每種證券的預(yù)期收益率公式 第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率 第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的產(chǎn)系數(shù) 59 所謂無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指實(shí)際收益完全確定的證券的收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率是市場(chǎng)平均股票的必要收益率 系數(shù)反映了個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo) 它可以衡量出個(gè)別股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng) 系數(shù)大于1時(shí) 說明某種風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)高于股票市場(chǎng)上全部股票風(fēng)險(xiǎn)的平均值 即該種股票的漲跌幅度將大于整個(gè)股市行情的變化 這種股票稱為高風(fēng)險(xiǎn)證券 反之 系數(shù)小于1的股票稱為低風(fēng)險(xiǎn)證券 風(fēng)險(xiǎn)組合的 系數(shù)是組合中各種風(fēng)險(xiǎn)證券 系數(shù)的加權(quán)平均值 60 例如 現(xiàn)行短期國(guó)債的收益率為10 股票市場(chǎng)平均收益率為14 A股票的 系數(shù)為1 5 B股票的 系數(shù)為0 8 要求 計(jì)算兩種證券的預(yù)期收益率 61 FM線常被稱為證券市場(chǎng)線 Securitymarketline 縮寫SML M點(diǎn)代表市場(chǎng)證券組合 F點(diǎn)表示無風(fēng)險(xiǎn)證券 62 如果在 1時(shí) 說明i項(xiàng)證券收益率同市場(chǎng)收益率相一致 為 1的證券為保守型證券 說明i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 其預(yù)期收益率也小于市場(chǎng)平均收益率產(chǎn) 1的證券為進(jìn)取型證券 則說明i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 其預(yù)期收益率也大于市場(chǎng)平均收益率產(chǎn) 63 第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的現(xiàn)實(shí)考慮 64 風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 1 概率分布2 期望報(bào)酬率 額 3 標(biāo)準(zhǔn)差4 標(biāo)準(zhǔn)離差率5 考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 65 1 概率分布 所謂一件事項(xiàng)的概率是指該事項(xiàng)發(fā)生的可能性機(jī)會(huì) 概率分布則是指某一件事項(xiàng)各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配 概率以Pi表示 任何概率都要符合以下兩條規(guī)則 1 0 Pi 1 2 66 表2 4甲 乙方案標(biāo)率分布表 67 2 期望報(bào)酬率 額 期望報(bào)酬率是指各種方案按其可能的報(bào)酬率和其不同概率計(jì)算出來的加權(quán)平均報(bào)酬率 用現(xiàn)金流入量反映投資項(xiàng)目效益 那么便可計(jì)算其現(xiàn)金流入的期望報(bào)酬額 也稱期望值 68 期望報(bào)酬率的基本計(jì)算公式 期望報(bào)酬率 i 第i個(gè)可能結(jié)果的報(bào)酬率Pi 第i個(gè)可能結(jié)果發(fā)生的概率n 各種可能結(jié)果的總數(shù) 69 根據(jù)上述A B方案概率分布的有關(guān)資料 可以分別計(jì)算出A B投資方案的期望報(bào)酬率 A方案 P1 1 P2 2 P3 3 0 25 70 0 50 30 0 25 10 30 B方案 Pl 1 P2 2 P3 3 0 25 50 0 50 30 0 25 10 30 在風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)可得出如下結(jié)論 即預(yù)期報(bào)酬的概率分布愈狹窄 那么其投資風(fēng)險(xiǎn)越小 反之亦然 70 3 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異 計(jì)算公式 71 現(xiàn)將上述A B投資方案的有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式 便能求出各自的標(biāo)準(zhǔn)差 A投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為 B投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為 72 4 標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變異系數(shù) 它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率 或期望值 的比值 它的作用是用相對(duì)數(shù)來表示離散程度即風(fēng)險(xiǎn)的大小 計(jì)算公式 73 仍用上述舉例有關(guān)數(shù)據(jù)代入 可計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率如下 74 5 考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)程度上述計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)離差率實(shí)際就是風(fēng)險(xiǎn)程度 這樣考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率公式可用符號(hào)表述如下 F R F bQ 考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率 F 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)Q 風(fēng)險(xiǎn)程度 一般可用標(biāo)準(zhǔn)離差率反映 75 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b的確定 確定方法運(yùn)用高低點(diǎn)法或直線回歸法聘請(qǐng)專家來自行測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)由于b的高低反映了風(fēng)險(xiǎn)程度變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率的影響 可見風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b 實(shí)際是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種倍數(shù) 此系數(shù)越大 表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大 則企業(yè)要求獲取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高 76 現(xiàn)仍以上述某企業(yè)A B投資項(xiàng)目為例 假定該企業(yè)此類投資項(xiàng)目同類含風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率為25 其風(fēng)險(xiǎn)程度為中等 一般按50 的標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算 市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12 則可求得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)如下 這樣A B投資方案的考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率分別為 A 12 26 94 27 36 51 B 12 26 47 13 24 25 77 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益部分的額外報(bào)酬 也可稱為 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 或稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RiskPremium 一般而言 風(fēng)險(xiǎn)越大 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也就越大 也就是說 二者之間是呈正向變動(dòng)關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)程度或用符號(hào)表示如下 b Q 78 A B方案的區(qū)別在于它們的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的不同 A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為26 94 27 24 5l B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為26 47 13 12 25 而兩者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相同的 故為12 79 求出各方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后 再計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是非常簡(jiǎn)單的 只要將各項(xiàng)目的投資額去乘上其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率便可 如假定A B方案的投資額均為500萬元 則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額計(jì)算如下 A方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 500萬 24 15 122 55萬元B方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 500萬 12 25 61 25萬元 80 證券市場(chǎng)線 Securitymarketline 縮寫SML 81 證券市場(chǎng)線 Securitymarketline 縮寫SML 它直觀地反映了個(gè)別證券或投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 M點(diǎn)代表市場(chǎng)證券組合 圖中縱軸代表收益率 橫軸代表風(fēng)險(xiǎn) 證券市場(chǎng)線的起點(diǎn)為無風(fēng)險(xiǎn)收益率 即 為0的收益率 從此點(diǎn)向右延伸 收益率隨著風(fēng)險(xiǎn)程度的增加而增加 形成一個(gè)傾斜向上的直線 即為證券市場(chǎng)線 反映收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的 均衡 關(guān)系 82 沿著證券市場(chǎng)線的收益率 是補(bǔ)償投資者持有證券承擔(dān)一定程度風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率 故稱為 應(yīng)得收益率 它包含無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩個(gè)成份 83 經(jīng)過以上分析 我們可以把投資回報(bào)率的計(jì)算公式表述如下投資報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)程度資本資產(chǎn)定價(jià)模型 84 例如 現(xiàn)行短