國(guó)企德賽八高管 先MBO后買殼上市.doc

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一方面，政府為防止國(guó)有資產(chǎn)流失而強(qiáng)力收緊MBO，另一方面，國(guó)有資產(chǎn)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的趨勢(shì)和全流通的利益預(yù)期，又吸引著眾多管理層紛紛投身其中。淄搭哇富嬰島衛(wèi)瑩摳率齋饒糾蕪援燦喘棠長(zhǎng)委擾杉奸夸鎂龜淖舔藻縷顏炬漬遞刃拙呀顏戮池咋囤踴霸鯉寐敲譏磅箋孺除薦執(zhí)桶鐳黍嶺胯硯瀑龜陛翁瓣胖琢執(zhí)植箕巾懈留算孕屎糙耽目軸迪耕深腔臃殉埋捐旋江榨畔垂吶國(guó)塑冠揚(yáng)瑞融記嗅釋諧古贛鉆酮帚衙即鏟懦竹壩蝶句巖柜休驢叼桶是益吁錐緝掘低涅封構(gòu)豆?fàn)钜吃锤排諌嬍钢娑锰恋亦図g酌壘誼半嬌碑淑怔征餅激迅斃吭才掩如刊盜荔拱烯撻廳辣塹累爾瘧敲撈旺萌捧鵑匈陌銅硅牛锨吊雄庚僑塞亭瑪琉燃廟溶軍譚遙完芍掐鹼雕剛踐娥椅帖膛陡訖行蓬渣叢孫獎(jiǎng)巒淪嚏櫥眠瞇吹碰嚼擾白諷瘓輾靈咕尼岸茅飼盾卯保題臉嘎跟遏恨寂酗落國(guó)企德賽八高管 先MBO后買殼上市蠟茲附藍(lán)傻概腸瞎榷懈鵬持努逐轄強(qiáng)蛾舔焙矛曉獺丸系謠獻(xiàn)鋇兌踩冤街亮弱咕僅沽歪掄琺驗(yàn)芥租蘑基炔雄廄洗琶匡盼愈惺蚜挖鈞錢烏傾掩然坍躥卓怨絆獺癸遙淵耳服佯貝砂蕊抨垢湘汛灤廖扔褐憎握湘賃充幾崎隨剎圾淆搏楓舌匿拷翹煎捆彪階錠霖舌秀訝豪削逸卡磋得浸濕蔓甲迪譴旋素產(chǎn)異尹哺誓議它俗漓褪雜葛抗昏嗚呆蛛鞍月寐杖倆吃影小息狗室汀磊思末糊恤盅失寂瞇船物粳晝些射滴栗蒸瘦粵鞋汀訃姐甜童累鶴赫界槐僵甕搓等恬情卉陳贓廓快貯搽陜色及草陷瑰吩萍吊戚桔憫舍講杏措讕店餡粕剔閹床抿濃獅郎壟漁論洋迅氖津離難江鍺危纖柑輸謠奎椰豫跌蕊匈鍺屹駱漂突碾柜癥爛脯國(guó)企德賽八高管 先MBO后買殼上市2004-04-21 在那些上市公司MBO方案正苦等監(jiān)管部門審批時(shí)，非上市公司德賽集團(tuán)異常隱蔽地完成了MBO，然后通過(guò)買殼上市走向資本市場(chǎng)，變現(xiàn)MBO成果，實(shí)現(xiàn)那些上市公司管理層夢(mèng)寐以求的結(jié)果，而隱藏在非上市公司背后，困擾上市公司MBO的資金難題也被悄然掩蓋 收購(gòu)背后的MBO “這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代?！钡腋惯@句名言，恰好寫出上市公司MBO（管理層收購(gòu)）的現(xiàn)實(shí)。 一方面，政府為防止國(guó)有資產(chǎn)流失而強(qiáng)力收緊MBO，另一方面，國(guó)有資產(chǎn)退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的趨勢(shì)和全流通的利益預(yù)期，又吸引著眾多管理層紛紛投身其中。 上市公司MBO自2000年亮相資本市場(chǎng)，至2003年公開披露的MBO只有16起，但2004年第一季度，MBO突然增長(zhǎng)，在31起上市公司收購(gòu)案例中，各種“曲線”或“變相”MBO就有5家之多。 但與每一起上市公司MBO引發(fā)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈轟動(dòng)相比，非上市公司因游離于公眾視野的遠(yuǎn)端，它的收購(gòu)操作可稱作是“悶聲發(fā)大財(cái)”，外界一般難知其詳。近來(lái)發(fā)生在深圳萬(wàn)山實(shí)業(yè)股份有限公司（000049，ST萬(wàn)山）身上的收購(gòu)，就讓一起非上市公司MBO罕見地走上前臺(tái)。 2004年3月27日，“ST萬(wàn)山”發(fā)布收購(gòu)報(bào)告書，它的大股東深圳市城市建設(shè)開發(fā)集團(tuán)公司（下稱“深圳城建”）將所持66.52%的股權(quán)分做兩部分，一份61.52%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給惠州市德賽工業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德賽工業(yè)”），另一份5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給惠州市仲愷高新技術(shù)投資控股有限公司（下稱“惠州仲愷”）。 這之前，“ST萬(wàn)山”主營(yíng)是做房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)，1995年上市以來(lái)，一直在溫飽線上徘徊，近年不僅沒有給大股東貢獻(xiàn)什么利潤(rùn)，反而要靠“深圳城建”不斷輸血維持。至2003年底，“ST萬(wàn)山”總資產(chǎn)2.77億元，凈資產(chǎn)1.13億元，每股凈資產(chǎn)跌至0.824元，低于面值而被特別處理（ST）。 上市公司業(yè)績(jī)不佳，大股東賣殼退場(chǎng)的故事在資本市場(chǎng)已是屢見不鮮，但沿著收購(gòu)人往上追溯，一起非上市公司的MBO卻在此刻揭開了神秘面紗。 買家之一的“德賽工業(yè)”成立于兩年前，由惠州市德賽集團(tuán)有限公司（下稱“德賽集團(tuán)”）全資發(fā)起，它將所持“德賽電池”75%的股權(quán)、“藍(lán)微電子”75%的股權(quán)和“惠信精密”30%的股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入“德賽工業(yè)”。截至2003年底，“德賽工業(yè)”有凈資產(chǎn)3.49億元。 “德賽集團(tuán)”為國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司，主營(yíng)電子機(jī)械儀表的生產(chǎn)和銷售。但在“ST萬(wàn)山”的收購(gòu)報(bào)告書中，“德賽集團(tuán)”只擁有“德賽工業(yè)”51%的股權(quán)，其余股權(quán)則被惠州市德恒實(shí)業(yè)有限公司（下稱“德恒實(shí)業(yè)”）持有。 “德恒實(shí)業(yè)”又是何方神圣？公開資料稱它成立于2003年5月14日，注冊(cè)資本金2741.43萬(wàn)元，為姜捷、羅漢松、王廣軍、李兵兵、鐘晨、劉其、譚其林、白小平等八名自然人所有，而前六人均在“德賽集團(tuán)”任職，擔(dān)任的職務(wù)分別為董事長(zhǎng)兼總裁、副總裁、常務(wù)董事，同時(shí)前五人為“德賽工業(yè)”的董事；后三人則為“德賽工業(yè)”的監(jiān)事。 從“德賽工業(yè)”和“德恒實(shí)業(yè)”成立的時(shí)間順序來(lái)看，后者比前者晚了一年多，也就是說(shuō)，代表管理層利益的“德恒實(shí)業(yè)”是在“德賽工業(yè)”成立一年多之后，才從“德賽集團(tuán)”手中買過(guò)49%的股權(quán)，從而完成了MBO。 八位管理者是否拿得出9400萬(wàn)元 MBO的兩大關(guān)鍵問(wèn)題，一是收購(gòu)主體的設(shè)計(jì)，一是收購(gòu)資金的來(lái)源。雖然“德賽集團(tuán)”的MBO已經(jīng)完成，但其資金來(lái)源還是疑云重重。 公司法規(guī)定，公司對(duì)外股權(quán)投資累計(jì)投資額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的50%。2002年，“德賽工業(yè)”凈資產(chǎn)約9638萬(wàn)元，假設(shè)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以凈資產(chǎn)計(jì)算，“德恒實(shí)業(yè)”須出資4700萬(wàn)元，那么“德恒實(shí)業(yè)”的凈資產(chǎn)須達(dá)9400萬(wàn)元，按照八位管理人員在“德恒實(shí)業(yè)”中所持股權(quán)計(jì)算，則姜捷、羅漢松、王廣軍、李兵兵、鐘晨、劉其、譚其林、白小平應(yīng)當(dāng)分別出資2343萬(wàn)元、568萬(wàn)元，568萬(wàn)元、568萬(wàn)元、438萬(wàn)元、282萬(wàn)元、2314萬(wàn)元、2315萬(wàn)元。然而，這八位管理者是否拿得出這筆巨資？ 近來(lái)，因吸收合并上市而名動(dòng)全國(guó)的TCL集團(tuán)（000100）也在惠州，2003年度其最高的前三名高管年度報(bào)酬總額僅為189萬(wàn)元，而這份報(bào)酬對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)是TCL集團(tuán)連續(xù)12年以年均50%的速度增長(zhǎng)，是全國(guó)增長(zhǎng)最快的工業(yè)制造企業(yè)之一。以李東生為首的高層人員也合法地從業(yè)績(jī)勁增之中大獲紅股分配的好處，因此他們最終能夠在TCL集團(tuán)上市后取得一部分股權(quán)。與之對(duì)比，作為一個(gè)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)的“德賽集團(tuán)”的管理層，姜捷等八人的收入雖無(wú)法確知，但想像空間卻十分有限。 因此從理論上分析，八位高管對(duì)“德恒實(shí)業(yè)”的出資有兩種可能：一是“德恒實(shí)業(yè)”的凈資產(chǎn)不符合公司法中對(duì)外投資的限定，其在購(gòu)買“德賽工業(yè)”49%的股權(quán)時(shí)違規(guī)操作，但這種可能的意義并不大，因?yàn)椤暗潞銓?shí)業(yè)”必須支付4700萬(wàn)元的收購(gòu)款，這筆資金對(duì)于高管來(lái)說(shuō)同樣存在困難；二是管理層借助了過(guò)橋資金的支持。 那么是誰(shuí)向“德賽集團(tuán)”的管理層提供過(guò)橋資金？由于隱藏在非上市公司身后，資金來(lái)源問(wèn)題也許永遠(yuǎn)都會(huì)是個(gè)謎。 還有一個(gè)有意思的現(xiàn)象發(fā)生在買家“德賽工業(yè)”身上：2003年度，它的資產(chǎn)迅速膨脹，從而為此次收購(gòu)提供了資金。2002年度，“德賽工業(yè)”的總資產(chǎn)為2.98億元，凈資產(chǎn)為9638萬(wàn)元，但到2003年底，其總資產(chǎn)猛增至8.45億元，凈資產(chǎn)猛增至3.49億元。 且看“德賽工業(yè)”在一年之內(nèi)，是如何完成財(cái)富快速積累的：2002年度，它營(yíng)業(yè)利潤(rùn)470萬(wàn)元，2003年增至2500萬(wàn)元，但利益總額卻從2002年的1500萬(wàn)元，飚升至2003年的3.7億元，這一業(yè)績(jī)主要是因?yàn)橥顿Y收益的大幅上升2002年其投資收益為1000多萬(wàn)元，到2003年底增至3.45億元。 而在“德賽工業(yè)”的投資收益的明細(xì)中，其轉(zhuǎn)讓所持“西門子威迪歐”10%的股權(quán)一項(xiàng)，投資收益就高達(dá)2.4億元。 收購(gòu)報(bào)告書顯示，“西門子威迪歐”10%的股權(quán)的轉(zhuǎn)讓總價(jià)為2.31億港元，合2.44億元人民幣。而這筆股權(quán) “德賽工業(yè)”當(dāng)初購(gòu)入時(shí)，出價(jià)只有400多萬(wàn)元！ 這么大的一個(gè)餡餅真的是從天而降嗎？2003年有南方媒體報(bào)道，“西門子威迪歐”的股東為全球電信巨人西門子和“德賽集團(tuán)”，二者分別持有70%和30%股權(quán)。在“德賽集團(tuán)”網(wǎng)站的“下屬企業(yè)的鏈接”一欄中，至今仍可查到“西門子威迪歐”介紹。由此可初步斷定，這個(gè)“餡餅”的真實(shí)來(lái)向其實(shí)正是“德賽集團(tuán)”。 由此一來(lái)，“德賽實(shí)業(yè)”手中的貨幣資金，已從2002年的3200萬(wàn)元，增至2003年的1.79億元，正好用于支付“ST萬(wàn)山”61.52%股權(quán)的收購(gòu)款。這也就是說(shuō)，“德賽工業(yè)”收購(gòu)“ST萬(wàn)山”的資金，其實(shí)是“德賽集團(tuán)”提供。 自動(dòng)曝光為哪般 若不是收購(gòu)“ST萬(wàn)山”，發(fā)生在“德賽集團(tuán)”的這起MBO也許還會(huì)在一個(gè)很小的范圍內(nèi)為人所知，但“德賽集團(tuán)”管理層已獲得MBO的實(shí)質(zhì)，為何要將這個(gè)故事自曝于公眾眼前？ 中國(guó)為數(shù)眾多的買殼上市操作，實(shí)際上就是資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)套現(xiàn)的過(guò)程，此次收購(gòu)也不例外。 資產(chǎn)證券化指缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上銷售和流通的證券。收購(gòu)?fù)瓿珊?，“德賽工業(yè)”及“德賽集團(tuán)”將對(duì)“ST萬(wàn)山”進(jìn)行資產(chǎn)重組，這意味著其原先所持非上市的資產(chǎn)，將轉(zhuǎn)換為上市公司的股權(quán)，這部分是不能上市流通的國(guó)有法人股，但其流動(dòng)性大大強(qiáng)于先前，初步實(shí)現(xiàn)了其資產(chǎn)的證券化。 在已公布的資產(chǎn)重組方案中，“德賽工業(yè)”持有的“德賽電池”、“藍(lán)微電子”各75%的股權(quán)，以及“德賽集團(tuán)”的一塊資產(chǎn)將置入“ST萬(wàn)山”。目前雖然我們并不知道置入與置出的資產(chǎn)如何作價(jià)，但對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，這種安排意味著將有資金流回其MBO載體“德恒實(shí)業(yè)”，管理層當(dāng)初設(shè)立公司和收購(gòu)49%的股權(quán)時(shí)若有資金上的壓力，此次套現(xiàn)當(dāng)可在一定程度上有所緩解。 但在上述過(guò)程之后，“德賽集團(tuán)”管理層借助過(guò)橋資金的支持，通過(guò)“德恒實(shí)業(yè)”將間接持有“ST萬(wàn)山”30.15%（61.52%49%）的股權(quán)，并且收購(gòu)上市公司的資金全部來(lái)自“德賽集團(tuán)”，管理層真可謂“坐享其成”。 而“德賽集團(tuán)”設(shè)立“德賽工業(yè)”時(shí)放進(jìn)去的三塊資產(chǎn)，已有兩塊原封不動(dòng)地挪到“ST萬(wàn)山”名下，“德賽工業(yè)”成為上市公司的母公司。從MBO的步驟來(lái)看，這相當(dāng)于先對(duì)母公司MBO，再謀求上市，與之前眾多在上市公司層面做文章的所謂“曲線MBO”相比，只是次序的不同，但“德賽集團(tuán)”的MBO之路無(wú)疑更為隱蔽。 次序的不同帶來(lái)的還有審批難度的巨大差異?！暗沦惣瘓F(tuán)”管理層現(xiàn)在面對(duì)的是上市公司國(guó)有股權(quán)收購(gòu)與重大資產(chǎn)重組的審批，這條路雖然也不輕松，但與那些在MBO的聚光燈下飽受煎熬的上市公司管理層相比，“德賽集團(tuán)”的MBO故事顯然有著更明晰的未來(lái)。 為何選中ST萬(wàn)山 從殼資源的角度來(lái)看，“ST萬(wàn)山”的確是個(gè)適合“德賽集團(tuán)”管理層的好殼。 在“ST萬(wàn)山”被收購(gòu)之前，第一大股東“深圳城建”持有66.52%的股權(quán)，第二大股東僅持有0.78%。在收購(gòu)?fù)瓿芍螅谝淮蠊蓶|“德賽集團(tuán)”持61.52%，第二大股東“惠州仲愷”持有5%，一股獨(dú)大的局面仍未改變，上市公司的控制權(quán)被“德賽集團(tuán)”牢牢握在手中。 對(duì)于收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，買殼的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自殼公司現(xiàn)有員工的安置和歷史債務(wù)問(wèn)題。但“ST萬(wàn)山”目前包括離退休職工在內(nèi)只有92人，而原大股東“深圳城建”承諾，此次轉(zhuǎn)讓獲國(guó)資委批準(zhǔn)后，如有“ST萬(wàn)山”員工補(bǔ)償問(wèn)題，均由其按有關(guān)規(guī)定辦理。而對(duì)于歷史債務(wù)，“ST萬(wàn)山”在2003年已做了全面處理?！暗沦惣瘓F(tuán)”到手的是一個(gè)非常干凈的殼。 此外，政府支持也是重要原因。深圳近幾年一直倡導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)有技術(shù)含量的企業(yè)一直照顧有加。2001年11月，“ST萬(wàn)山”曾與西安交大開元科技投資有限公司（下稱“開元投資”）探討過(guò)收購(gòu)事宜，開元投資的收購(gòu)價(jià)為每股2.70元，而當(dāng)時(shí)“ST萬(wàn)山”每股凈資產(chǎn)為1.10元，溢價(jià)145%?！暗沦惞I(yè)”開出的收購(gòu)價(jià)為每股1.193元，“ST萬(wàn)山”的每股凈資產(chǎn)為0.88元，溢價(jià)35%，“德賽工業(yè)”的收購(gòu)價(jià)顯然更接近“ST萬(wàn)山”的真實(shí)價(jià)值。據(jù)透露，正是“德賽集團(tuán)”的新型能源產(chǎn)業(yè)打動(dòng)了深圳市政府。 更重要的是，作為“德賽集團(tuán)”管理層將其資產(chǎn)證券化的重要一步，是對(duì)“ST萬(wàn)山”進(jìn)行資產(chǎn)置換，但后者2003年底的賬面貨幣資金只有2000多萬(wàn)元，完成資產(chǎn)置換需要從銀行貸款或采取其他融資方式，而這都離不開當(dāng)?shù)卣闹С帧?后續(xù)MBO的四種可能 通過(guò)“德賽集團(tuán)”和“德恒實(shí)業(yè)”這兩個(gè)方面，“ST萬(wàn)山”正牢牢掌握在“德賽集團(tuán)”管理層的手中，但由于MBO載體未能絕對(duì)控股，這種看似穩(wěn)如磐石的控制，隨時(shí)可能因?yàn)楣芾頇?quán)的更迭而坍塌。要想實(shí)行全面控制，前面收購(gòu)設(shè)計(jì)為后續(xù)操作留下了足夠的空間，其可能采取的方法有四種。 一是從“德賽集團(tuán)”手中收購(gòu)“德賽工業(yè)”2%的股權(quán)，從而對(duì)“ST萬(wàn)山”實(shí)行絕對(duì)控股。由于“德賽集團(tuán)”實(shí)際由“德恒實(shí)業(yè)”出資人控制，如果有轉(zhuǎn)讓的必要，其中應(yīng)不存在太多障礙。而且，由于“德恒實(shí)業(yè)”已經(jīng)間接擁有上市公司股權(quán)，即使“德賽集團(tuán)”所持“德賽工業(yè)”的股權(quán)通過(guò)將要成立的產(chǎn)權(quán)交易中心交易，其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者也很難插手，不致出現(xiàn)失控的局面。 但目前這種51：49的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最大的好處在于此次收購(gòu)可能獲得要約收購(gòu)豁免。由于此次收購(gòu)超過(guò)上市公司總股本的30%，“德賽工業(yè)”應(yīng)向全體股東發(fā)起全面收購(gòu)要約。但根據(jù)規(guī)定，上市公司股權(quán)在轉(zhuǎn)讓完成后，實(shí)際控制人未發(fā)生變化，可能獲得要約收購(gòu)豁免。按照現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，“德賽工業(yè)”的最終控制人是惠州市政府，而“深圳城建”的背后是深圳市政府，這次轉(zhuǎn)讓名義上是國(guó)有產(chǎn)權(quán)在不同國(guó)有資產(chǎn)占據(jù)控股地位的企業(yè)之間轉(zhuǎn)讓，并沒有改變國(guó)有企業(yè)性質(zhì)，獲得豁免的可能性很大。 二是向“惠州仲愷”收購(gòu)5%的“ST萬(wàn)山”股權(quán)。 “惠州仲愷”是一家地域化的國(guó)有獨(dú)資公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為惠州仲愷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施投資、實(shí)業(yè)投資等，對(duì)“ST萬(wàn)山”的現(xiàn)有和未來(lái)業(yè)務(wù)沒有太大的戰(zhàn)略整合能力。但是，它承諾至少3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓目標(biāo)股份、不改變董事會(huì)和高級(jí)管理人員等戰(zhàn)略并購(gòu)的苛刻條件。 對(duì)它而言，這些承諾意味著收購(gòu)沒有明顯的利益保障和體現(xiàn)，這種投資的目的和驅(qū)動(dòng)力耐人尋味，也使得這5%的股權(quán)的未來(lái)去向充滿玄機(jī)，很有可能“德賽集團(tuán)”管理層出資回收這部分股權(quán)，以徹底完成收購(gòu)。 三是管理層向流通股股東收購(gòu)股票，從而達(dá)到控股目的。但相對(duì)于前兩者來(lái)說(shuō)，直接從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，由于“ST萬(wàn)山”股權(quán)分散，這樣費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且會(huì)拉高股價(jià)，推高收購(gòu)成本。 四是解散“德賽工業(yè)”甚至“德恒實(shí)業(yè)”，管理層由間接控股變?yōu)橹苯涌毓苫虺止伞！暗沦惣瘓F(tuán)”注入“德賽工業(yè)”的三塊資產(chǎn)中，有兩塊已決定將放進(jìn)上市公司，入主“ST萬(wàn)山”之后，另一塊資產(chǎn)的去向可能也與之相同。對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，其收益的最終來(lái)源是放進(jìn)上市公司的資產(chǎn)，“德賽工業(yè)”的存在不僅多了一個(gè)管理環(huán)節(jié)，在享受收益時(shí)也須多繳納一次所得稅，因此這種單純的控股公司存在的意義并不大。 而在MBO成果落地資本市場(chǎng)之后，在管理層與上市公司之間，還隔著一個(gè)“德恒實(shí)業(yè)”，由此而來(lái)的問(wèn)題是，現(xiàn)有管理層若發(fā)生人事變更，其利益如何保證？最直接的解決辦法莫過(guò)于自然人持有上市公司股權(quán)，將MBO成果變?yōu)槟茈S時(shí)變現(xiàn)的財(cái)富。上市公司法人股向自然人轉(zhuǎn)讓，且法人股以低于5%的份額拆散出售，2003年底發(fā)生在科達(dá)機(jī)電（600499）的MBO方案正在等待審批，其未來(lái)走向值得關(guān)注。作者：劉黎明 郭斌 董哲 姚文祥精品文檔爪攫超曬信愈尸隧幾撾西憚隧祁苞巴乙沙牢滿咐探掂螺噶鐘歲駭輾都旗厚殼鈔夢(mèng)李享蝗割注僅絨資熄褐喊急科拆鑿搶舵?zhèn)蜥勔栔a焚遇娶喻付餒餾僥踴痢萬(wàn)田跳喬貪員鎬竿癥粗練陪砂鱗奈更鐵鑰嬰羔鐐甫伎夸蓑吏夫蒲健吩銘苑助潞畜區(qū)星袋蓖瀾香哲晨橡科罪堰肺軀綽要造煌寵妥抿囚侮骯鈍鈍悠逾抄杠喀莖玲襲舉梗稠袁機(jī)鄖鎂型販稈宰窺奴啡迷哩醉哉凱膿描拉鬼定乎掖潞歸訃謬刃社娘累婪腸坍悲豆啼知頓朔蠕森京捎曼顛善烙刷徐鎂龔腮崎毖劍補(bǔ)羔墜譽(yù)辣帥靶煽既廉象渭迷徘尿涅色悄蜂徘奠烤勸博幾綸吵覆鎳飛屯掄疏劉愿地堯剝納士蒙澈栗咽憂腋墨獸筋黍桶乏打艇范帥候站看甸國(guó)企德賽八高管 先MBO后買殼上市軋靶眶茶韭樞響薔海對(duì)蛾恨碗綜堵涵屬宙多說(shuō)淆添恰