資產(chǎn)負債管理相關文獻.doc

淺談資產(chǎn)負債管理策略來源：中國論文下載中心 08-08-13 10:32:00 作者：張宗成編輯：studa0714多智網(wǎng)校誠招全國各地市獨家線下代理商，共同開發(fā)網(wǎng)上教育市場。多智教育(DOZEDU.COM)！ 【摘要】資產(chǎn)負債管理可分為靜態(tài)的資產(chǎn)管理和動態(tài)的資產(chǎn)負債管理。這兩種情況有不同的管理技術和不同的管理策略，我們要區(qū)別對待，從而實現(xiàn)資金配置的流動性、安全性和盈利性目標。【關鍵詞】資產(chǎn)負債管理利率廣義的資產(chǎn)負債管理指金融機構按一定的策略進行資金配置來實現(xiàn)流動性、安全性和盈利性的目標組合。狹義的資產(chǎn)負債管理主要指在利率波動的環(huán)境中，通過策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來實現(xiàn)金融機構的目標，或者通過調(diào)整總體資產(chǎn)和負債的持續(xù)期，來維持金融機構正的凈值。 一、靜態(tài)資產(chǎn)負債管理技術 靜態(tài)技術關注資產(chǎn)和負債的完全匹配，但是這些方法都是靜態(tài)的，且只提供一維的方法，因而缺乏風險與回報之間的權衡，因此，這些方法沒有對風險或回報進行度量。 1、現(xiàn)金流匹配。使資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流之間的不平衡達到最小化，通常使用線性規(guī)劃方法。從資產(chǎn)的角度看，資產(chǎn)組合的選擇是能夠滿足所有確定的負債支付，這種方法優(yōu)于其他集中靜態(tài)方法。 2、區(qū)割。首先根據(jù)產(chǎn)品的特點對負債進行區(qū)割，然后根據(jù)區(qū)割后不同區(qū)間負債的特點選擇與其匹配的適當?shù)馁Y產(chǎn)，如長期負債匹配長期資產(chǎn)，短期負債匹配短期資產(chǎn)。這種方法的缺陷在于區(qū)割后的負債通常會比較零散，不便于管理。 3、多重情景分析。它為靜態(tài)方法和完全的動態(tài)方法提供了一個連接。多重情景分析本質上還是靜態(tài)方法，但同時可以模擬各種情景。多重情景分析預測負債和資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的未來發(fā)展，這種預測是在一些關鍵變量的未來發(fā)展的假設下進行的。這種分析給出了某種情景假設下現(xiàn)金流的不匹配情況以及可能對公司造成的影響。然而，使用多重情景分析者比較可能給予他們認為最有可能發(fā)生的情景進行分析，而對其他情況有所忽略。 4、缺口分析。利率敏感性缺口可以定義為：（1）金融機構的浮動利率資產(chǎn)和浮動利率負債之間的貨幣差額；（2）金融機構的固定利率負債和固定利率資產(chǎn)之間的貨幣差額。在這種定義結構下，利率敏感的資產(chǎn)和負債是指具有浮動利率的資產(chǎn)和負債。缺口管理模型包括到期缺口模型和持續(xù)期缺口模型。到期缺口模型測量利率敏感資產(chǎn)和負債之間絕對值的差異，即缺口。持續(xù)期缺口管理是通過相機調(diào)整資產(chǎn)和負債結構，使金融機構控制或實現(xiàn)一個正的權益凈值以及降低再投資或融資的利率風險。 二、動態(tài)資產(chǎn)負債管理策略 1、價值驅動的動態(tài)策略 （1）被動免疫策略盈余保持。1952年F.M.Redington提出了保持凈值的策略，這個凈值即是盈余，是具有固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)和負債組合的凈值。而凸度表示了利率變化對持期變化的影響，這個策略稱為免疫。免疫技術屬于被動投資策略，它包括現(xiàn)金流匹配、單因素模型和多因素模型下的持期匹配、缺口分析、或有免疫以及組合保險等。所有的免疫策略都具有相同的目標：動態(tài)的無風險資產(chǎn)的復制，即盈余價值的保持。 標準免疫。資產(chǎn)和負債利率敏感的匹配，用數(shù)學的方法要求評估方程對利率的一階偏導數(shù)相等，另一約束條件是資產(chǎn)的二階偏導數(shù)至少與負債的二階偏導數(shù)一樣大。對于固定票息資產(chǎn)，一階偏導數(shù)除以初始價值是期權調(diào)整持續(xù)期，同時相關的二階偏導數(shù)表示的是凸度。持續(xù)期是資產(chǎn)或負債利率敏感度的測度，凸度是持續(xù)期關于利率變化的測度，資產(chǎn)與負債持續(xù)期匹配表示資產(chǎn)與負債價值的變化具有相同的數(shù)量和方向。然而，這只是對利率的小變化及短期間距離是正確的。所以，免疫要求組合的連續(xù)再平衡，并且是一個明確的動態(tài)策略，讓資產(chǎn)組合具有比負債組合大的凸度的含義就是資產(chǎn)的變化值是永遠優(yōu)于負債的變化值，即利率上升造成的資產(chǎn)下降值小于負債的下降值，而利率下降造成的資產(chǎn)上升值大于負債的上升值，使資產(chǎn)減去負債的凈值而不減少。 模型修正免疫。它使關于期限結構變化更復雜的免疫理論得到發(fā)展，模型修正免疫主要是對假設附加條件，控制期限結構的發(fā)展。這種方法是持續(xù)期和凸度測度的改變。 單因子免疫。有條件的免疫策略中最簡單的模型，對于短期利率，利用利率長期期限結構的理論作為單獨的隨機因子確定債券價格，給出期限結構的假設，對于短期利率引起的期限結構變化的債券價格的敏感性可以表示特定模型的持續(xù)期。不同的期限結構可能導致不同的測度，一旦適當?shù)某掷m(xù)期測度被找到，則此策略與標準免疫策略非常相似。 多因子免疫。期間多因子模型表示的是有限數(shù)量的獨立變量產(chǎn)生債券價格回報，因此隱含了期限結構的形狀。期間多因子模型中的因子通常是理論上的參數(shù)，即短期利率或利率變化的長期平均值。 關鍵率免疫。關鍵率免疫策略提供的解決方法是對于現(xiàn)金流的區(qū)別，這里假設期限結構的形狀主要由有限的關鍵利率引起的，與標準免相類似，關于關鍵利率的其他假設要求估計實際持續(xù)期。關鍵率免疫可看作是標準免疫與完全現(xiàn)金流匹配之間的權衡。它比第一種精確，比后面的更加靈活并具有較弱的約束。其最大的優(yōu)點是模型具有獨立性特點，但比標準免疫復雜。 （2）主動免疫策略下限保護。主動免疫策略的目標是保證資產(chǎn)組合最低可接受的下限值。對于資產(chǎn)負債管理，這個下限是由負債在期末的值確定的。除了或有免疫，其他都是為權益組合設計的，也可以應用到債券組合管理之中。 或有免疫。它是一種包含可實現(xiàn)的免疫目標利率與投資者所滿意的最低限度風險安全水平的策略?；蛴忻庖呤菍σ蠼M合匹配的主動組合管理可能性進行結合。主要思想是：資產(chǎn)組合可以在任何時點被免疫，即只要組合具有足夠的資金滿足負債，它就可以被主動的管理。然而，當組合值下降到提前確定的最低值時，免疫模型開始運用，且組合通過免疫策略來管理，管理者將不再采用積極的組合模式。 組合保險。設定潛在投資損失限制的絕對值的資產(chǎn)組合管理的活動稱為組合保險。組合保險最為重要的方式是套期保值。以期權定價和B1ack.Scholes的期權定價模型為基礎，1981年H.Leland和M.Rubinstein利用股票和債券開發(fā)了一個策略，該策略考慮到了股票投資的潛在優(yōu)越性，使組合值超過或達到某個提前確定的水平，這種策略的基礎是一個股票組合的看跌期權的合成。 常數(shù)比例組合保險(CPPI)。它是或有免疫和組合保險的結合。與或有免疫和組合保險相似的地方在于它規(guī)定一個最低可接受下限。組合值的一部分投資于無風險資產(chǎn)或策略，保證投資到期時的下限值。余下組合值的一部分投資于有風險的資產(chǎn)或組合，且這部分值的比例是保持不變的。與組合保險的區(qū)別在于：CPPI部分具有資產(chǎn)風險，而組合保險則是具有全部的資產(chǎn)風險。 最優(yōu)模型。它是指在給定的目標前提下，使可能結果最大化或最小化，從而獲得最優(yōu)數(shù)值解的模型。在資產(chǎn)負債管理中，最優(yōu)模型能夠使分析者進行風險-回報分析，其指導思想是收益水平確定時選擇低風險，風險水平確定時選擇高收益。 2、回報驅動的動態(tài)策略 （1）利差管理。是在資產(chǎn)與負債組合之間保持一個收益利差，其思想與區(qū)割以及購買和持有投資策略有關。通常，資產(chǎn)和負債組合的收益與國庫債券收益的期限結構相聯(lián)系。更為復雜的利差管理不僅僅考慮利差，而且還要考慮利差中利差確定因素的不同，如持續(xù)期差異、信用風險，此時，通常使用期權調(diào)整利差分析和利差持續(xù)期的概念。 （2）要求回報率分析。這種方法關注負債的未來現(xiàn)金流，并計算對目前負債現(xiàn)金余額所要求的回報以滿足這些現(xiàn)金流的要求，這個回報用于選擇特定的資產(chǎn)組合，且這種選擇基于多重情景分析，這種方法的優(yōu)點是能夠識