完善人民幣匯率形成機制的路徑選擇.doc

完善人民幣匯率形成機制的路徑選擇 目前人民幣匯率形成機制存在的問題1.外匯市場結構不合理中國的外匯市場實際上存在著涇渭分明的人民幣外匯市場和非人民幣外匯市場。在人民幣外匯市場上，零售市場和批發(fā)市場匯率差別相對較大，實際上存在多重匯率。在零售市場上，進出口企業(yè)的外匯供求在單個交易日內惟有一個銀行掛牌價格可選擇，沒有議價能力，單個交易日內外幣兌人民幣匯率基本不浮動。相反，在銀行間的批發(fā)市場上，外幣兌人民幣匯率反而可以小幅波動。這樣使得銀行為了規(guī)避單個交易日內的市場風險，必然將零售市場上的買賣價差定得過高。這就提高了交易成本，降低了匯市的流動性，而且對結售匯的客戶來說，有失公平，尤其是有實力的大客戶更容易蒙受價差損失。在非人民幣外匯市場上，零售市場的單筆買賣規(guī)模過小，價差過大，批發(fā)市場卻不在中國外匯交易中心。商業(yè)銀行最終還要將其單筆零售業(yè)務迅速匯總，然后打包發(fā)送到香港或國外的銀行進行買賣和清算。各家商業(yè)銀行未事先在境內銀行間進行頭寸軋差，交易傭金和結算費用基本都送與了國外的投資銀行和清算機構。2.零售市場和批發(fā)市場參與人錯位實際上，外匯市場本來就應該存在零售市場和批發(fā)市場，中國的外匯市場結構之所以不合理的一個重要原因是各市場參與人出現(xiàn)了錯位現(xiàn)象。對于有實力的進出口商、中外投資企業(yè)和機構投資者，其涉及人民幣的外匯交易應該在批發(fā)市場上進行，可是現(xiàn)行政策為了發(fā)揮銀行的二級蓄水池的作用卻將其硬推向銀行對客戶的掛牌市場。這一方面使得他們承擔了較高的交易成本，另一方面也扭曲了零售市場和批發(fā)市場的市場匯率。在這種參與人錯位的市場上形成的匯率顯然不是公平匯率。3.外匯市場有效性不夠，市場不完全一個高效運行的市場應該是有效的和完全的。一個有效的市場是不會持續(xù)存在套利機會的，但我國外匯市場的套利機會持續(xù)存在，尤其是有些外資銀行和外資企業(yè)利用國內有關政策的漏洞和市場的缺陷頻頻進行套利，例如規(guī)定企業(yè)從外資銀行獲得的外幣貸款可以結匯，從中資銀行獲得的外幣貸款卻不能結匯。外資企業(yè)先從外資銀行獲取外幣貸款，然后將其結匯，再向中資銀行獲取外幣貸款，還外資銀行的貸款，利用中外資銀行和中外資企業(yè)的差別待遇進行套利。在一個完全的市場上，任何一種金融工具都可以用其他兩種及以上的金融工具復制，但我國的外匯市場不論是人民幣外匯市場還是非人民幣外匯市場的金融工具少而簡單，很難對市場風險進行對沖。外匯市場有效性差、市場不完全，意味著外匯市場不發(fā)達，市場深度和廣度遠不能滿足經濟發(fā)展需要，不能發(fā)揮金融市場應有的資源配置功能和企業(yè)導向功能。貿易晶等匯率敏感性行業(yè)的周期性比較明顯，受世界經濟周期影響較大，人民幣外匯市場難以為其提供緩沖空間。4.人民幣利率未充分市場化，利率期限結構不全外匯市場遠期交易、期貨交易、互換交易和期權交易缺乏所需參照的基準收益率曲線。銀行間同業(yè)拆借市場上利率（CHIBOR）期限不夠長，只有1天、1周、2周、3周、1-4個月期限，沒有512個月的期限。債券市場上130年期的利率期限結構也不完整，并且往往受到大起大落的供求性沖擊和制度性扭曲。例如2002年底發(fā)行的30年期國債收益率竟然低至2.9。5.央行干預匯市是被動性的干預，有失主動性一般而言，央行只有在本幣匯率波幅超過規(guī)定幅度時，才根據(jù)實際情況決定是否人市干預，確定匯市干預的時機和力度。而我國央行對銀行間市場敞口頭寸實行全收全補，處于制度性被動干預狀態(tài)。另外，人民幣外匯市場還存在著經常項目下未實現(xiàn)真正意愿性結售匯制度，人民幣匯率浮動范圍過小，外匯獲取手續(xù)繁雜等問題。完善人民幣匯率形成機制的總體構想人民幣匯率體制改革是項復雜的系統(tǒng)工程，涉及到國民經濟和體制改革方方面面，因此需要提前形成改革的總體構想，根據(jù)國內外有關條件逐步適時推出。首先，筆者認為，可將人民幣匯率機制改革進程劃分為三個階段，相應提出近期、中期和長期目標，有步驟、有重點地推進改革。其次，創(chuàng)造推行匯率機制改革的條件，改革準備和改革研究同時進行。在完善人民幣匯率機制、放寬匯率浮動范圍之前，我國的進出口企業(yè)必須先學會如何防范匯率風險，采取什么風險規(guī)避工具，將匯率風險控制在可承受的范圍內，否則一旦將來放寬人民幣匯率浮動范圍，我國的企業(yè)突然一下子暴露在巨大的匯率風險面前，會措手不及，可能蒙受難以預料的損失。再次，大力發(fā)展外匯市場。這一方面可以增強外匯市場的流動性，便于企業(yè)規(guī)避匯率風險，另一方面可以提高金融市場對資源的配置作用，穩(wěn)定發(fā)展匯率敏感性行業(yè)，優(yōu)化經濟結構。另外，當前我國勞動力過剩的矛盾突出，發(fā)展外匯市場也能大量增加就業(yè)，減輕就業(yè)壓力。第四，執(zhí)行中性偏弱的人民幣匯率政策。在經濟發(fā)展水平還未達到中等發(fā)達國家水平之前，我國匯率政策的基本取向應該是，執(zhí)行中性偏弱的人民幣匯率政策。在美元陷入長期走弱階段內，人民幣兌美元的匯率宜窄幅浮動，以獲取和美國相似的貿易優(yōu)勢。在美元出現(xiàn)長期強勢階段內，人民幣兌美元的匯率宜擴大浮動范圍，以擺脫人民幣追隨美元走強趨勢，避免造成對國民經濟的不利影響。最后，還要推動亞洲區(qū)域性金融合作和匯率協(xié)調。中國應適時推動亞洲貨幣間聯(lián)合對外浮動，推動亞洲貨幣一體化進程，為亞元的誕生作準備。完善人民幣匯率形成機制路徑選擇的建議完善人民幣匯率形成機制要走漸進市場化的道路，各項改革的出臺需要根據(jù)當時的國內外的具體情況適時推出。筆者認為，可將人民幣匯率機制的改革進程劃分為三個階段。1.第一階段：實現(xiàn)經常項目下真正意愿結售匯在這個階段，人民幣匯率宜繼續(xù)保持穩(wěn)定，將人民幣兌美元匯率保持在窄幅波動區(qū)間內。首先，實現(xiàn)鈔匯同權同價，取消對現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯的區(qū)分。當前，銀行結售匯市場現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯賣出價相同，但買入價不同。而現(xiàn)在進出口是企業(yè)的一種市場行為，現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯的界限就不宜再區(qū)分了。其次，大力培養(yǎng)進出口企業(yè)和對外投資企業(yè)的匯率風險意識與風險規(guī)避技能。再次，大力提高中資銀行在外匯市場上的金融服務水平。根據(jù)市場需要，適時增加市場交易品種，豐富匯市投資工具，提高金融服務能力，建立有效的、完全的外匯市場。最后，穩(wěn)步推進利率市場化改革。增加金融市場中可投資的金融工具，使居民的金融資產充分分散，使企業(yè)的資本結構更加合理，逐漸降低企業(yè)對銀行貸款的依賴；促進非存貸款利率的市場化，并促進銀行之間的競爭；在擴大利率浮動范圍的前提下，逐步調整存款利率的上限和貸款利率的下限。2.第二階段：擴大人民幣浮動范圍在這一階段，人民幣兌美元匯率的浮動范圍宜擴大，以擺脫美元升值對人民幣匯率的連帶影響。首先，企業(yè)的經常項目下外匯賬戶中外匯實行登記備案制度，不再強制其結售匯。目前，企業(yè)結售匯期限為一年，仍有一定的強制性，不是真正意義上的意愿結售匯。應取消要求企業(yè)進行結售匯的規(guī)定，只繼續(xù)對其轉移出境進行控制或跟蹤。其次，穩(wěn)步發(fā)展人民幣外匯市場，繼續(xù)大力發(fā)展非人民幣外匯市場。將中國外匯交易中心的職能擴大，使其成為人民幣兌外幣和外幣兌外幣的批發(fā)市場，同時允許單筆外匯交易達到一定規(guī)模的進出口企業(yè)和非銀行金融機構直接進入該市場進行人民幣兌外幣和外幣兌外幣的交易，提高人民幣匯率形成機制的市場化水平。再次，調整人民幣匯率浮動管理政策，采取讓人民幣匯率進行蛇行浮動的政策。蛇行浮動的優(yōu)勢是讓匯率逐漸回歸到公平價值，不在均衡匯率水平上下頻繁大幅波動。最后，央行降低干預匯市頻率，只在適當時機調控匯市供求。3.第三階段：逐步實現(xiàn)人民幣匯率自由浮動在這個階段，中國宜繼續(xù)逐步放松資本項目的管制，但聲明保留非常時期重新管制的權力。首先，實現(xiàn)長期資本自由進出和自由兌換。起初，依然不免除真實性審核，隨后為了不影響企業(yè)的投資決策，可以不再審核，轉而采取登記備案制度。企業(yè)對外直接