【畢業(yè)學(xué)位論文】(Word原稿)酬勞、董事會(huì)特性、及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系-會(huì)計(jì)學(xué)

I 論 文 摘 要 隨著對(duì)外募集資金情形的增加及專(zhuān)業(yè)分工的潮流，經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)分離為必然的趨勢(shì)。因此如何借著公司監(jiān)理中的激勵(lì)制度、監(jiān)督等措施使管理者與公司利益一致以解決代理問(wèn)題，實(shí)為促進(jìn)公司蓬勃發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)的重要課題。是以本論文之研究目的探討酬勞、董事會(huì)特性、及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。 本研究以民國(guó) 85 年及 86 年之上市公司為研究對(duì)象，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)及資料不全之公司后，共得 213 個(gè)樣本，透過(guò)相關(guān)系數(shù)分析及回歸分析后，結(jié)果顯示： 一、 最高執(zhí)行首長(zhǎng)酬勞與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。 二、 董事長(zhǎng)是否兼任總經(jīng)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不呈顯著關(guān) 系。 三、 董事會(huì)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不呈顯著關(guān)系 四、 管理者持股經(jīng)營(yíng)績(jī)效與不呈顯著關(guān)系。 五、 董事會(huì)持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)。 六、 最大家族持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不呈顯著關(guān)系。 七、 機(jī)構(gòu)法人持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不呈顯著關(guān)系。 F : : o : 999 of a to s by a of is to of By a 13 996is as 1. EO is 2. or is 3. of is 4. is 5. of of is 6. is 7. is 錄 第一章 緒論 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第一節(jié) 研究動(dòng)機(jī) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二節(jié) 研究目的 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三節(jié) 研究架構(gòu) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二章 文獻(xiàn)探討 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第一節(jié) 代理問(wèn)題 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二節(jié) 公司監(jiān)理 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三節(jié) 公司監(jiān)理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三章 研究方法 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第一節(jié) 假說(shuō)建立 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二節(jié) 研究變數(shù)定義 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三節(jié) 資料分析方式 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第四節(jié) 資料樣本選取及資料來(lái)源 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第四章 實(shí)證結(jié)果與分析 . 44 第一節(jié) 基本分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二節(jié) 相關(guān)分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三節(jié) 復(fù)回歸分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第五章 結(jié)論與建議 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第一節(jié) 結(jié)論 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第二節(jié) 研究限制 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 第三節(jié) 研究建議 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 V 參考文獻(xiàn) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 中文文獻(xiàn) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 英文文獻(xiàn) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 目 錄 圖 1 研究架構(gòu)圖 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2 代理理論概觀 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證研究 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證研究（續(xù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證研究（續(xù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證研究（續(xù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證研究（續(xù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 2公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之實(shí)證 研究（續(xù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 圖 3 實(shí)證分析架構(gòu) . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 3 樣本公司之產(chǎn)業(yè)分布情況 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4經(jīng)營(yíng)績(jī)效基本統(tǒng)計(jì)量分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4公司監(jiān)理變數(shù)基本統(tǒng)計(jì)量分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4控制變數(shù)基本統(tǒng)計(jì)量分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4董事長(zhǎng)酬勞（不包括董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理之公司） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4總經(jīng)理酬勞（不包括董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理之公司） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理公司之酬勞（合計(jì)數(shù)） 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 4董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理之情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4董事會(huì)人數(shù)分布 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4管理者持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4事會(huì)持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4大家族持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4大家族持股情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4融機(jī)構(gòu)持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4立法人持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4資法人持股分布情形 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4最高執(zhí)行首長(zhǎng)酬勞與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 . 錯(cuò)誤 !未定義 書(shū)簽。 表 4董事長(zhǎng) 兼任總經(jīng)理與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4管理者持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4董事會(huì)持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4最大家族持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī) 效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4金融機(jī)構(gòu)持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4獨(dú)立公司法人持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)分析 . 63 表 4外資法人持股與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之相關(guān)系數(shù)分析 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 4歸模型自變數(shù)之相關(guān)系數(shù)分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 4回歸模型分析 . 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 表 5 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果匯總表 . 75 表 5 回歸分析結(jié)果匯總表 . 76 1 第一章 緒論 第一節(jié) 研究動(dòng)機(jī) 隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資金需求益形增加，因此企業(yè)向外募集資金，已是企業(yè)擴(kuò)展不可避免的趨 勢(shì)，是以公司對(duì)外募集資金的情形極為普遍。再加上專(zhuān)業(yè)分工的潮流，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離是必然的趨勢(shì)。因此， 1976）提出了代理理論，認(rèn)為當(dāng)所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，在自利的前提下，接受委托經(jīng)營(yíng)的管理者，由于并不具剩余求償權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傌?zé)任，因此極有可能為追求個(gè)人效用最大，而可能發(fā)生違背公司利潤(rùn)極大的行為，如：特權(quán)消費(fèi)、怠惰等行為。 是以，用來(lái)解決相關(guān)代理問(wèn)題的公司監(jiān)理機(jī)制，實(shí)負(fù)有維護(hù)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)健全的責(zé)任。因此如何借著公司監(jiān)理中的激勵(lì)制度、監(jiān)督等措施使管理者與公司利益一致以解決代理問(wèn) 題，實(shí)為促進(jìn)公司蓬勃發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)的重要課題。一般而言，公司監(jiān)理機(jī)制包括了外在市場(chǎng)機(jī)制、財(cái)務(wù)機(jī)制、董事會(huì)、酬勞、股權(quán)結(jié)構(gòu)、家族等，其中董事會(huì)、酬勞、股權(quán)結(jié)構(gòu)與家族因素更是直接影響投資大眾所最關(guān)切的權(quán)益代理問(wèn)題。 因此，酬勞如何激勵(lì)掌握公司營(yíng)運(yùn)最大權(quán)力的最高執(zhí)行首長(zhǎng)，降低代理成本而使其致力于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；董事會(huì)特性如何影響企業(yè)運(yùn)作及決策執(zhí)行，影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效；股權(quán)在不同特性的投資者之分布情況，如何影響投資者監(jiān)督及管理的意愿，為本文欲探究的公司監(jiān)理問(wèn)題。 2 第二節(jié) 研究目的 公司監(jiān)理機(jī)制對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)有相當(dāng)大的影 響，基于可衡量性，是以本研究選擇公司監(jiān)理變數(shù)中，酬勞、董事會(huì)特性、及股權(quán)分布情況對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響作探討。除了探討公司監(jiān)理機(jī)制在國(guó)內(nèi)的狀況，并探討其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。 1. 最高執(zhí)行首長(zhǎng)前一年的酬勞能否對(duì)其產(chǎn)生激勵(lì)作用，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 2. 董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理是否會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。 3. 董事會(huì)規(guī)模會(huì)否因人數(shù)增加而使得效率降低，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 4. 管理者持股、董事會(huì)持股、最大家族持股是否提供其監(jiān)督、管理、努力的誘因而提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素。 5. 機(jī)構(gòu)法人持股是否可以反應(yīng)其選股資訊及提供監(jiān)督誘因，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高。 對(duì)投資者而言，可以借著公開(kāi)資料，與本研究結(jié)果相比較，據(jù)以評(píng)斷公司監(jiān)理狀況，并預(yù)期對(duì)公司可能的影響，以進(jìn)而采取適當(dāng)?shù)耐顿Y策略及監(jiān)督策略。 3 第三節(jié) 研究架構(gòu) 本研究架構(gòu)如圖 1將內(nèi)容摘要如下： 第一章 緒論 說(shuō)明本研究之研究動(dòng)機(jī)、研究目的及研究架構(gòu)。 第二章 文獻(xiàn)探討 本章第一節(jié)首先針對(duì)代理問(wèn)題觀點(diǎn)說(shuō)明；第二節(jié)則針對(duì)解決代理問(wèn)題的公司監(jiān)理機(jī)制種類(lèi)加以說(shuō)明；第三節(jié)就公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系討論。并在文后附錄相關(guān)問(wèn)題之實(shí)證文獻(xiàn)摘要。 第三章 研究方法 敘述分析架構(gòu)、并建立研究假說(shuō)、定義變數(shù)、說(shuō)明資料分析 方式、并建立回歸模型。接著，說(shuō)明樣本選取方式、資料來(lái)源及樣本公司分布情況。 第四章 實(shí)證結(jié)果與分析 本章將實(shí)證結(jié)果加以匯整分析。 第一節(jié)先就樣本公司作基本統(tǒng)計(jì)量分析，接著就產(chǎn)業(yè)角度說(shuō)明本研究之公司監(jiān)理變數(shù)在產(chǎn)業(yè)間的分布情況；第二節(jié)以相關(guān)系數(shù)分析方式說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與公司監(jiān)理變數(shù)之關(guān)系，并以相關(guān)系數(shù)為回歸分析模型作自變數(shù)之間共線性的檢驗(yàn)；第三節(jié)以回歸分析探討在考慮各自變數(shù)之間的潛在關(guān)系后，公司監(jiān)理變數(shù)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系。 4 研 究 動(dòng) 機(jī)文 獻(xiàn) 探 討代 理 問(wèn) 題 公 司 監(jiān) 理公 司 監(jiān) 理 與經(jīng) 營(yíng) 績(jī) 效假 說(shuō) 擬 定 與模 型 建 立資 料 蒐 集 整 理基 本 分 析 相 關(guān) 係 數(shù) 分 析 迴 歸 分 析實(shí) 證 結(jié) 果 分 析結(jié) 論 與 建 議圖 1 研究架構(gòu)圖 5 第五章 結(jié)論與建議 本章包含研究結(jié)論的匯總、研究限制、及對(duì)后續(xù)研究者的建議。 6 第二章 文獻(xiàn)探討 現(xiàn)代的商業(yè)社會(huì)中，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展，專(zhuān)業(yè)化分工及資金需求的傾向越來(lái)越高，因此經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)逐漸分離， 而1980）及 1983）認(rèn)為所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，造成決策管理與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)分開(kāi)，便產(chǎn)生了所謂的代理問(wèn)題。如何借著公司監(jiān)理的機(jī)制來(lái)解決代理問(wèn)題，也就是本研究所關(guān)心的課題，因此本章將分別依 代理問(wèn)題、公司監(jiān)理機(jī)制、及監(jiān)理機(jī)制與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系來(lái)探討。 第一節(jié) 代理問(wèn)題 現(xiàn)在的公司中，大多數(shù)公司逐漸自家族為主的體制發(fā)展成為上市公司而增加許多分散的股東，代理關(guān)系因之產(chǎn)生，在這樣的情況下，便使得管理者有著浪費(fèi)股東財(cái)富的機(jī)會(huì)。張明峰（民80 年）文中提出自從 1932）提出經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)分離的觀念時(shí)，便強(qiáng)調(diào)當(dāng)股東持股過(guò)于分散時(shí)，且管理者持有股權(quán)極少時(shí)，由于約束力量薄弱，管理者會(huì)根據(jù)其個(gè)人利益來(lái)配置、運(yùn)用公司的資源。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)分離后，會(huì)使企業(yè)行為偏離股東 利潤(rùn)極大化的軌跡。 1976）文中提到，研究公司理論的學(xué)者（ 出公司系由許多契約所組成的，視廠商為眾多生產(chǎn)因素的組合，而透過(guò)所有者及管理者所簽訂的契約中關(guān)于財(cái)產(chǎn)權(quán)的部分正說(shuō)明了代理問(wèn)題的存在。公司系經(jīng)由許多契約所組成的個(gè)體，以經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)來(lái)看，個(gè)人皆追求利潤(rùn) 7 極大，那么各個(gè)要素持有者自然是追求自我的利潤(rùn)極大，而不是公司整體極大化。自然地，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，接受委托經(jīng)營(yíng)的管理者，由于并不具剩余求償權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傌?zé)任，在追求效用極大化的前提下，便極有可能會(huì)做出使自我效用極大的選擇，而做出違背委托人而并非使公司利潤(rùn)極大的行為。 而 1976）將代理關(guān)系定義為：一位或多位委托人雇用并授權(quán)給代理人，代表其行使特定的行動(dòng)，彼此間所存在的契約關(guān)系。 1989）將代理理論歸納成下列的一張表： 表 2 代理理論概觀 核心理論 如何決定最有效率的契約，以規(guī)范當(dāng)事人與代理人之間的代理關(guān)系。 分析單位 當(dāng)事人與代理人所簽訂的契約 行為假設(shè) （ a）自利動(dòng)機(jī)（ （ b）有限理性（ （ c）風(fēng)險(xiǎn)回避（ 組織假設(shè) （ a）組織成員間存在目標(biāo)沖突 （ b）效率（ 衡量組織效能（ 指標(biāo) （ c）當(dāng)事人與代理人之間為資訊不對(duì)稱(chēng) 資訊假設(shè) 將資訊視為可購(gòu)買(mǎi)的商品 契約問(wèn)題 （ a） 道德危險(xiǎn)（ 逆選擇（ （ b）風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?問(wèn)題范圍 探討當(dāng)事人與代理人之間的代理關(guān)系 (例如：報(bào)酬的決定等 ) 8 基 于上述的架構(gòu)，我們可知，代理問(wèn)題的起源就是基于所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)分離下，當(dāng)事人基于自利動(dòng)機(jī)所引起的問(wèn)題。依照蔡俊杰（民 84）及陳佩吟（民 85）所述， 代理問(wèn)題若從財(cái)務(wù)觀點(diǎn)可分為下列主題： 一、 過(guò)度的特權(quán)消費(fèi)： 1976）在文中提到當(dāng)經(jīng)營(yíng)權(quán)跟所有權(quán)分離時(shí)，因?yàn)楣芾碚邿o(wú)需承擔(dān)決策的成敗及全部財(cái)富效果，管理者會(huì)與外在投資者共享其經(jīng)營(yíng)成果及負(fù)擔(dān)費(fèi)用，因此管理者會(huì)發(fā)生在職消費(fèi) (on 進(jìn)而產(chǎn)生過(guò)度特權(quán)消費(fèi)的問(wèn)題。 二、 風(fēng)險(xiǎn)及投資誘因問(wèn)題： 1976）也表示當(dāng)經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)分離時(shí)，管理者為求自身利益最大，且為確保地位的穩(wěn)固，會(huì)傾向選擇短期性獲利、低風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的方案，而放棄最佳方案，選擇次佳方案。 三、 資訊不對(duì)稱(chēng)： 1976）認(rèn)為因管理者較外部投資人有更多與公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的資訊，但并沒(méi)有透露給投資大眾，故其公司的股票市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)低于公平價(jià)格，于是便產(chǎn)生了代理成本 1。et 1981)也表示當(dāng)資訊不對(duì)稱(chēng)時(shí)，股東缺乏必要的資訊以判斷企業(yè)策略運(yùn)用的好壞，管理者便有機(jī)會(huì)剝削股東的財(cái)富 ，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不彰。 1 976年提出的代理成本結(jié)構(gòu)中，代理成本分別由委托人的監(jiān)督成本、管理者的擔(dān)保成本及剩余損失所組成的。 9 四、 破產(chǎn)問(wèn)題： 1977）提出，破產(chǎn)時(shí)會(huì)產(chǎn)生四種直接的破產(chǎn)成本： （ 1） 清算及法律訴訟成本： （ 2） 破產(chǎn)時(shí)管理財(cái)務(wù)調(diào)度成本： （ 3） 會(huì)計(jì)事務(wù)處理費(fèi)用： （ 4） 其他專(zhuān)業(yè)事務(wù)處理費(fèi)用。 因此，破產(chǎn)成本將會(huì)為潛在投資者所關(guān)心，因?yàn)檫@些成本將使他們?cè)谄髽I(yè)破產(chǎn)時(shí)遭受損失。所以，投資者在購(gòu)買(mǎi)證券時(shí)所愿支付的價(jià)格將與破產(chǎn)機(jī)率成反向關(guān)系，因此將影響企業(yè)的投資及融資決策 。 在間接成本方面， 984)認(rèn)為對(duì)債權(quán)人而言，主要是： （ 1） 處理破產(chǎn)過(guò)程中，造成資金凍結(jié)的機(jī)會(huì)成本； （ 2） 強(qiáng)迫資本結(jié)構(gòu)改變，以致造成資產(chǎn)價(jià) 值損失的成本 。 對(duì)股東而言，主要是： （ 1） 預(yù)期企業(yè)破產(chǎn)，致使銷(xiāo)貨額減少所造成的損失成本； （ 2） 組織重整時(shí)，由于生產(chǎn)中斷所造成的損失成本。 若將企業(yè)視為一個(gè)契約的組合體，那么以資金來(lái)源而言，代理問(wèn)題又可因所有者與管理者所簽訂的權(quán)益契約以及債權(quán)人與公司簽訂的負(fù)債契約而區(qū)分成，權(quán)益代理問(wèn)題以及負(fù)債代理問(wèn)題。在權(quán)益代理問(wèn)題方面，由于管理者并不具剩余求償權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傌?zé)任，因此會(huì)有過(guò)度特權(quán)消費(fèi)以及選擇鞏固自己地位、增加自己獲利的決策，因此在股東及管理者之間便會(huì)發(fā)生權(quán)益代理問(wèn) 10 題。在負(fù)債代理問(wèn)題方面，公司的發(fā)放股利、破產(chǎn)成本、或者 是發(fā)行其他債務(wù)而導(dǎo)致債權(quán)稀釋?zhuān)际菍儆诠蓶|和債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。由于本研究系以公司的權(quán)益代理問(wèn)題為研究主軸，因此以下的公司監(jiān)理及其與績(jī)效間的關(guān)系便是針對(duì)股東及管理者之間的權(quán)益代理問(wèn)題來(lái)作深入探討。 第二節(jié) 公司監(jiān)理 在財(cái)務(wù)觀點(diǎn)上，公司監(jiān)理便是指用來(lái)降低管理者及股東之間代理問(wèn)題的相關(guān)機(jī)制組合，包括了公司內(nèi)部的資訊系統(tǒng)、授權(quán)決策體系、及公司內(nèi)部的控制機(jī)制（如：增加管理者及大股東影響議程及發(fā)揮控制權(quán)的成本），以及外部市場(chǎng)的影響力。根據(jù)1989）的定義，公司監(jiān)理是一種結(jié)構(gòu)及權(quán)力的形式，用以決 定牽涉組織運(yùn)作的不同群體之責(zé)任及權(quán)利，就企業(yè)觀點(diǎn)而言，也就是公司運(yùn)作的方式及管理者和董事整體而言所應(yīng)負(fù)的責(zé)任。 至于公司監(jiān)理的控制機(jī)制，以 1997）的研究中，可分為下列這幾種： 一、 外在市場(chǎng)機(jī)制： 用來(lái)解決代理問(wèn)題的外界市場(chǎng)，包括了產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、管理人力市場(chǎng)、以及被接收 (威脅。 產(chǎn)品市場(chǎng)方面，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)中，將降低資本報(bào)酬率，唯有管理者有效地運(yùn)用資源方可維持公司的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，管理者會(huì)減少對(duì)公司資源的征用。 (976 ； 11 1997) 在資本市場(chǎng)方面，當(dāng)證券市場(chǎng)越有效率時(shí)，管理者的在職消費(fèi)將會(huì)在市場(chǎng)上反映出來(lái)，亦即證券的價(jià)格將反映出管理者的績(jī)效，因此管理者也必須承擔(dān)自己特權(quán)消費(fèi)及怠惰的后果。是以，這樣的市場(chǎng)機(jī)制，可以降低管理者在職消費(fèi)以及怠惰的行為及誘因。 （ 983） 在管理人力市場(chǎng)方面， 1980）認(rèn)為對(duì)于管理者而言，主要的控制系來(lái)自于管理人力市場(chǎng)，外部的管理市場(chǎng)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，是以若公司的報(bào)酬無(wú)法滿(mǎn)足管理者期望，則績(jī)效好的管理者會(huì)主動(dòng)求去。相對(duì)地管理者的績(jī)效也將反映 在外部及內(nèi)部的管理人力市場(chǎng)，當(dāng)管理者不適任時(shí)，便有被外部管理者及內(nèi)部低階管理者取代的危險(xiǎn)，因此公司內(nèi)部會(huì)彼此監(jiān)督，也可控制管理者的行為。 在被接收的威脅方面， 1983） 表示當(dāng)管理當(dāng)局運(yùn)用公司資源而滿(mǎn)足其自利行為時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)下降，公司便極有被接收的可能性。一旦收購(gòu)成功，為彌補(bǔ)成本（以超于市價(jià)的價(jià)位買(mǎi)進(jìn)公司股票），接收者便將會(huì)設(shè)法使原來(lái)的管理者下臺(tái)。因此，一個(gè)市場(chǎng)中具有許多可適任于公司資源管理的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)將有助于公司控制管理者的?？梢越逵山?jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)間的競(jìng)爭(zhēng)而減少管理者偏離股東最 大利益的現(xiàn)象。 二、 財(cái)務(wù)機(jī)制： 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)是為了可以改善包括管理者在內(nèi)的不同群體間 12 對(duì)公司資源請(qǐng)求權(quán)的利益沖突。而 1976）則認(rèn)為最適的資本結(jié)構(gòu)就是在負(fù)債所帶來(lái)的代理成本（資產(chǎn)替代問(wèn)題）以及負(fù)債所帶來(lái)的利益（如：負(fù)債帶來(lái)的監(jiān)督效果、杠桿）間作一個(gè)選擇。債權(quán)人因?yàn)閾?dān)心破產(chǎn)問(wèn)題及希望可以確保收到利息，因此會(huì)積極監(jiān)督，并強(qiáng)迫公司減少對(duì)自由資金的浪費(fèi)，同時(shí)這樣積極的監(jiān)督也可以使管理者做出最適的投資組合并避免怠惰。 三、 董事會(huì)： 1980）及 1983）都認(rèn) 為董事會(huì)機(jī)制可以用來(lái)解決代理問(wèn)題。 出了替代性假說(shuō)（ ，認(rèn)為董事會(huì)的機(jī)能跟市場(chǎng)接收（ 能具有替代性，在禁止購(gòu)并或市場(chǎng)機(jī)能較弱的地區(qū)，董事會(huì)機(jī)能較強(qiáng)。例如在我國(guó)，購(gòu)并的風(fēng)氣并不像美國(guó)一般盛行，因此照說(shuō)法，應(yīng)該是以董事會(huì)的機(jī)制來(lái)替代接收的機(jī)制，一方面監(jiān)督，一方面又給予管理者一個(gè)被替代的壓力。 1985）認(rèn)為董事會(huì)主要有三種成分：執(zhí)行成分、監(jiān)督成分、以及工具成分 。執(zhí)行成分，主要在于提供公司決策及企業(yè)策略上必要的資訊及專(zhuān)業(yè)知識(shí)。監(jiān)督成分，主要是表彰股東權(quán)益并監(jiān)督管理績(jī)效。至于工具成分，即提供組織間一個(gè)智慧性、網(wǎng)路性以及生產(chǎn)性的連結(jié)工具。至于董事會(huì)的有效性端視董事會(huì)的組合而定。而董事會(huì)機(jī)制強(qiáng)弱的因素包括了： （一） 內(nèi)外部董事的比例： 一般而言，一個(gè)獨(dú)立的董事主要是看他是否有維持名望的意愿，同時(shí)擅長(zhǎng)監(jiān)督管理者，但是若董事是由管理者所指定或兼任 13 者，他的角色便會(huì)以管理者的利益為主。 依照 1995）的實(shí)證設(shè)計(jì)中所提，內(nèi)部董事系指屬于高階主管或其近親，或是前任高階主管或 為公司或子公司員工者。而另一種說(shuō)法則是 1989）對(duì)內(nèi)部董事的解釋為同時(shí)參與實(shí)際業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，或在公司內(nèi)部擔(dān)任行政職務(wù)。對(duì)企業(yè)而言，外部董事的獨(dú)立性顯然較高，因此較可以發(fā)揮控制的功能。因此就公司監(jiān)理的角度而言，外部董事較可以達(dá)到監(jiān)督的效果，降低高階管理者串謀和濫用公司資產(chǎn)的可能性而改善企業(yè)的績(jī)效。但是內(nèi)部董事的存在，因?yàn)閮?nèi)部董事對(duì)該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及相關(guān)狀況有較高程度的了解，因此可以增進(jìn)董事會(huì)的效率以及決策正確性。 （二） 董事會(huì)規(guī)模： 公司董事會(huì)的規(guī)模，若是人數(shù)過(guò)少則無(wú)法收集思廣益、多方面考量的效果，但是若 是董事會(huì)規(guī)模超過(guò)一定臨界值后，人數(shù)的增加則預(yù)期會(huì)使會(huì)議更無(wú)效率的情況發(fā)生。目前我國(guó)公司法的規(guī)定是三人以上，但是一般而言對(duì)此臨界值并沒(méi)有定論。關(guān)于此臨界值，眾說(shuō)紛紜，有 513 人（ 967）、 5、 6 人 15、 16人（李俊德，民 72 年）、 10 人左右（何壽川，民 75）、 911 人（ 987）、 10 人（ 992）、等。 （三） 素質(zhì)： 董事之年齡會(huì)影響績(jī)效，有一說(shuō)是會(huì)隨著年齡的增加而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，有另一說(shuō)則是認(rèn)為會(huì)因閱歷及經(jīng)驗(yàn)的增加而強(qiáng)化公司績(jī)效。以 素質(zhì)看來(lái)，若是具有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，那么在決策及監(jiān)督上會(huì)更有效率，決策品質(zhì)更佳，當(dāng)然績(jī)效也會(huì)更好。 14 （ 983； & 984； 995 ）。 以我國(guó)來(lái)說(shuō)，董事人選的產(chǎn)生方式，主要是根據(jù)公司法第 192條規(guī)定 2及第 198 條規(guī)定 3辦理。因此，我國(guó)的董事皆具股東身份，并不像美國(guó)有不具股東身份而系自外界聘請(qǐng)而來(lái)的情況，同時(shí)以我國(guó)企業(yè)成員仍多數(shù)為家族成員的情況下，若采用 1995）對(duì)內(nèi)部董事廣義的說(shuō)法，許多董事成員并不符合外部董事的定義，但是 若采 1989）對(duì)內(nèi)部董事中僅定義為同時(shí)擔(dān)任行政工作、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的說(shuō)法，則仍可區(qū)分內(nèi)、外部董事。至于董事會(huì)規(guī)模方面，則因公司法規(guī)定而有最少人數(shù)三人的規(guī)定。而我國(guó)董事會(huì)的權(quán)限，依照公司法第 202 條所示：公司業(yè)務(wù)之執(zhí)行，由董事會(huì)決定之。除本法或章程規(guī)定應(yīng)由股東會(huì)決議4之事項(xiàng)外，均得由董事會(huì)決議行之。因此，我國(guó)之董事會(huì)在重大業(yè)務(wù)事項(xiàng)上享有大部分的決策權(quán)。 四、 酬勞： 1976）的代理架構(gòu)中，認(rèn)為要讓管理者和外界股東的利益一致的方法有：審計(jì)、正式控制系統(tǒng)、預(yù)算限制 、以及酬勞激勵(lì)系統(tǒng)的建立。酬勞契約就是在契約成本及其降低的代理成本之間的選擇。管理當(dāng)局的酬勞，因會(huì)受到公司的績(jī)2 公司法第 192條規(guī)定：公司董事會(huì)，設(shè)置董事不得少于三人，由股東 會(huì)就有能力之股東中選任之。 3 公司法第 198條規(guī)定：股東會(huì)選任股東時(shí)，每一股份有與應(yīng)選出董事人數(shù)相同之選舉權(quán)，得集中選舉一人，或分配選舉數(shù)人，由所得選票代表選舉權(quán)較多者，當(dāng)選為董事。 4 公司法內(nèi)規(guī)定由股東會(huì)決議之業(yè)務(wù)事項(xiàng)包括：第 184條查核董事會(huì)表冊(cè)、監(jiān)察人報(bào)告并決議分派盈余及股息紅利；第 185條締結(jié)、變更或終止關(guān)于出租全部營(yíng)業(yè)、委托經(jīng)營(yíng)或與他人經(jīng)常共同經(jīng)營(yíng)之契約、讓與營(yíng)業(yè)或財(cái)產(chǎn)、受讓營(yíng)業(yè)或財(cái)產(chǎn)而對(duì)公司有重大影響；第 277條變更章程。 15 效影響，所以會(huì)降低管理當(dāng)局做出公司價(jià)值次佳化的行為。 1973）則是認(rèn)為管理者的行為會(huì)受到契約的設(shè)計(jì)而影響。管理者會(huì)希望達(dá)到其個(gè)人效用最大，因此當(dāng)公司與管理者間存在一個(gè)理想的酬勞契約時(shí)，管理者會(huì)選擇遵守這個(gè)酬勞契約以求讓自己的效用達(dá)到最大。因此，若可以訂定一個(gè)適當(dāng)?shù)某陝谄跫s，將使管理者在良好的激勵(lì)制度下，選擇讓公司的價(jià)值最大，因而解決委托人的代理問(wèn)題。 依照蕭黎明（民 82）的整理，將酬勞的 種類(lèi)劃分為：薪資、紅利、股票選擇權(quán)、績(jī)效配股、股票增值權(quán)、利潤(rùn)分享額。而利潤(rùn)分享額與紅利的差別在于，紅利系基于一年以?xún)?nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果而給付，但利潤(rùn)分享額則是以未來(lái)的營(yíng)運(yùn)結(jié)果（也就是長(zhǎng)期性考量）而決定發(fā)給的總數(shù)。 1997）認(rèn)為與管理者簽下一個(gè)長(zhǎng)期而具高度或有性的激勵(lì)性酬勞契約將可以使其利益與其他投資人的利益一致，進(jìn)而使其行為與投資人利益一致。 五、 股權(quán)及投票權(quán)： 股權(quán)結(jié)構(gòu)及表決權(quán)的分配是決定組織行為的重要因素，對(duì)大股東而言更有意愿及動(dòng)機(jī)搜集資料。一般而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)中的大股東包括 了機(jī)構(gòu)法人、管理者、董事會(huì)、個(gè)人及員工。對(duì)股東而言（尤其是大股東）借著法令對(duì)投票權(quán)的保護(hù)而能行使其權(quán)利，以我國(guó)而言，目前的表決措施采表決權(quán)平等原則，股東每股有一表決權(quán)，政府及法人股東代表人代表人表決權(quán)的行使以持有股份綜 16 合計(jì)算，惟當(dāng)一股東持有以發(fā)行股份總數(shù) 3以上時(shí)以章程限制、公司持有自己股份者不具表決權(quán)、決議事項(xiàng)有利害關(guān)系者不得行使表決權(quán)。 1988）認(rèn)為股權(quán)對(duì)管理者、董事會(huì)、以及外部的大股東而言是最大的激勵(lì)誘因。股權(quán)的型態(tài)及數(shù)額影響著管理者行為、公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、以及股東的投 票型態(tài)，且實(shí)證結(jié)果上以一股一權(quán)對(duì)公司價(jià)值較佳，若偏離一股一權(quán)原則時(shí)，最佳的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不見(jiàn)得可以獲得控制權(quán)。至于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系將在第三節(jié)公司監(jiān)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效中再加以說(shuō)明。而公司內(nèi)部特性、股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間也存在著相當(dāng)密切的關(guān)系。 六、 決策系統(tǒng)的構(gòu)建： 1983）認(rèn)為解決代理問(wèn)題的方法可藉由將決策管理（研擬與執(zhí)行）與決策控制（核準(zhǔn)與監(jiān)督）分離。而這類(lèi)設(shè)計(jì)包括決策層級(jí)、董事會(huì)等。 決策層級(jí)也就是由較低決策單位的管理階層研擬決策送到較高階的管理階層，由其核準(zhǔn)并監(jiān)督。而另一 個(gè)決策監(jiān)督層級(jí)則為由董事會(huì)擔(dān)任核準(zhǔn)及監(jiān)督公司大部分重要決策以及雇用、獎(jiǎng)懲及解雇較高層的管理階層。 七、 家族： 在我國(guó)，多數(shù)的企業(yè)及集團(tuán)都屬家族企業(yè)。我國(guó)的企業(yè)及其發(fā)展大多數(shù)都占有相當(dāng)份量的家族色彩。簡(jiǎn)上智（民 85 年）認(rèn)為家族企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)如下： （一） 優(yōu)點(diǎn)：家族的色彩使公司形成一個(gè)具高度信任、凝聚力 17 及有效率的組織團(tuán)體。再者，經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)的合一，家族企業(yè)的成果歸于家族，工作誘因高，家族成員都愿意努力工作，同時(shí)公司理念和目標(biāo)政策也更具一致性。再加上家族成員不需擔(dān)心經(jīng)營(yíng)權(quán)輪替及任期問(wèn)題，因此更具長(zhǎng)期性的策略觀點(diǎn)。而家族中的 權(quán)威家長(zhǎng)更使得決策速度快、機(jī)動(dòng)性高。以公司為契約組成的角度來(lái)說(shuō)，成員間的互信互賴(lài)將使得契約成本降低。 （二） 缺點(diǎn)：若家族的最高階層仍具有家族成員世代傳承的看法，對(duì)其他非家族成員的士氣將會(huì)有重大的影響。再者，家族企業(yè)易趨向權(quán)威式領(lǐng)導(dǎo)，不易接受他人意見(jiàn)，同時(shí)家族與企業(yè)不分往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，甚至?xí)鸭易宓睦嬷糜谄髽I(yè)利益之前，當(dāng)公司整體利益與家族利益有所沖突時(shí)，會(huì)以職務(wù)之便，以家族利益為主要的公司決策考量。 第三節(jié) 公司監(jiān)理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效 在本節(jié)中，將針對(duì)公司監(jiān)理中的酬勞、董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及家族與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的 關(guān)系作探討。 一、 酬勞： 適當(dāng)?shù)某陝诩?lì)將會(huì)使得經(jīng)理人的利益與公司的利益結(jié)合，而減少代理問(wèn)題。酬勞種類(lèi)中有薪資、紅利、股票選擇權(quán)、績(jī)效配股、股票增值權(quán)、利潤(rùn)分享額。一般而言薪資、紅利較偏向著 18 重短期，為過(guò)去績(jī)效的回饋；而股票選擇權(quán)、績(jī)效配股、利潤(rùn)分享額、股票增值權(quán)。較傾向以長(zhǎng)期作為考量。 1990）建議權(quán)益基礎(chǔ)的酬勞較現(xiàn)金基礎(chǔ)的酬勞更能提供管理者使公司價(jià)值最大化的誘因，因此適當(dāng)結(jié)構(gòu)的酬勞契約將誘導(dǎo)管理者做出正確的投資及融資決策。以 1995）所作的實(shí)證研究中，得出公司經(jīng) 營(yíng)績(jī)效與 ：績(jī)效配股、股票選擇權(quán)）成呈正相關(guān)，但卻與以現(xiàn)金為基礎(chǔ)支付的酬勞呈負(fù)相關(guān)勞。 1998）實(shí)證結(jié)果顯示， 酬勞與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。陳金鈴（民 86）的實(shí)證結(jié)果顯示經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的整體報(bào)酬（以公開(kāi)說(shuō)明書(shū)中所揭示的董監(jiān)酬勞、車(chē)馬費(fèi)、總經(jīng)理與副總經(jīng)理之薪資、獎(jiǎng)金、紅利、特支費(fèi)、及公司所提供的公務(wù)汽車(chē)、房租津貼、傭人等項(xiàng)）與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正向關(guān)系。蕭黎明（民82）的實(shí)證結(jié)果表示前期的董事長(zhǎng)酬勞與績(jī)效呈正相關(guān) 。 二、 董事會(huì)： 由前節(jié)可知，董事會(huì)屬于最高層的決策單位，并監(jiān)督管理者，做為股東與管理者之間解決代理問(wèn)題的其中一項(xiàng)控制機(jī)制。依張明峰（民 80）研究指出，董事會(huì)的主要功能即在于避免無(wú)效率，而由最適當(dāng)人選來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、履行義務(wù)。藉由法律賦予的權(quán)力，有效地監(jiān)督管理者以保障股東權(quán)益，并將剩余風(fēng)險(xiǎn)在股東及經(jīng)理人專(zhuān)業(yè)間，取得一個(gè)平衡點(diǎn)。下面針對(duì)幾個(gè)董事會(huì)的特性與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系作探討。 5 在我國(guó)， 就是國(guó)外的最高執(zhí)行首長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)的地位因各 企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不同， 有些代表的職務(wù)名稱(chēng)為總經(jīng)理等。 19 （一） 董事會(huì)規(guī)模 ： 董事會(huì)規(guī)模乃指董事人數(shù)，我國(guó)公司法第 192 條規(guī)定不得少于 3 人，但是關(guān)于董事會(huì)規(guī)模的最適人數(shù)則并沒(méi)有一定的結(jié)論。早期的研究中認(rèn)為隨 著公司規(guī)模的增加董事會(huì)規(guī)模將因之增大（ 1967），但是最近幾年的研究發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模成負(fù)相關(guān)（ 1996； et 1998）而這項(xiàng)論點(diǎn)正反映了組織行為學(xué)中認(rèn)為工作者的生產(chǎn)力會(huì)隨著工作團(tuán)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大而遞減。而近期則認(rèn)為超過(guò)某個(gè)臨界值以后，董事會(huì)規(guī)模的增加會(huì)使議會(huì)變得無(wú)效率，至于何謂董事會(huì)規(guī)模的臨界值則有不同的說(shuō)法， 513 人（ 967）、 5、 6 人15、 16 人（李俊德，民 72 年）、 10 人左右（何壽川，民 75）、911 人（ 987）、 10 人（ 992）等。 （二） 董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理： 董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的情形，在目前的企業(yè)中，不算是少數(shù)，以董事長(zhǎng)身為董事會(huì)的主席，對(duì)董事會(huì)具有一定的影響力，在這樣的情況下，董事長(zhǎng)身兼總經(jīng)理有可能會(huì)因?yàn)闄?quán)力更集中，而使得經(jīng)營(yíng)效率增加、決策執(zhí)行更順暢，亦可能因欠缺獨(dú)立性而使得監(jiān)督功能降低，影響董事會(huì)的公正客觀性。 1992）主張總經(jīng)理兼董事長(zhǎng)由于成就動(dòng)機(jī)、本身責(zé)任感，管理當(dāng)局會(huì)做好份內(nèi)工作無(wú)須財(cái)務(wù)上的鼓勵(lì)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效 較佳；但是 20 1987）認(rèn)為具有雙重角色的總經(jīng)理會(huì)因?yàn)樽陨砝?，而干擾到董事會(huì)議事的進(jìn)行，同時(shí)管理當(dāng)局與董事會(huì)是兩種不同而有監(jiān)督與被監(jiān)督關(guān)系的角色，如果總經(jīng)理身兼董事長(zhǎng)的話(huà)，將很容易支配董事會(huì)、掌控議程，使董事會(huì)無(wú)法扮演好一個(gè)監(jiān)督的角色。董事長(zhǎng)身兼總經(jīng)理，有其優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)，隨著企業(yè)的擴(kuò)大需求，在現(xiàn)在專(zhuān)業(yè)分工的趨勢(shì)下，董事長(zhǎng)身兼總經(jīng)理的情形將會(huì)越來(lái)越少。 （三） 內(nèi)、外部董事： 正如前節(jié)所述，就監(jiān)督角度而言，以外部董事獨(dú)立性較高，較可以發(fā)揮監(jiān)督的功能。但就經(jīng)營(yíng)角度而言，內(nèi)部董事對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn) 及相關(guān)狀況較了解，可增進(jìn)效率及決策正確性。在實(shí)證研究方面，根據(jù)黃鈺光（民 82）的研究指出，內(nèi)部董事比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系大致上呈現(xiàn)正相關(guān)。根據(jù) 1998）的研究，外部董事比例與投資決策呈負(fù)相關(guān)，與股價(jià)則呈正相關(guān)。 但事實(shí)上以我國(guó)的情形，若依照 1995）的實(shí)證設(shè)計(jì)中所提，內(nèi)部董事系指屬于高階主管或其近親，或是前任高階主管或?yàn)楣净蜃庸締T工者，再加上我國(guó)之董事皆由股東選任之，是以嚴(yán)格說(shuō)來(lái)在我國(guó)企業(yè)中，董事會(huì)應(yīng)無(wú)所謂內(nèi)、外部董事之分。 （四） 素質(zhì)： 陳金鈴（民 86）以董事、監(jiān)察人、總 經(jīng)理、及副總經(jīng)理之教育水準(zhǔn)作為經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的代理變數(shù)，其結(jié)果為經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)之平均學(xué)歷與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之關(guān)系，不具顯著性。事實(shí)上，學(xué)歷的考量除了受教育程度外，相關(guān)科系的訓(xùn)練、其學(xué)校的制度、以及任職前之 21 經(jīng)歷等皆為影響因素，此皆為難以量化之因素，而經(jīng)歷方面的公開(kāi)資訊也較不普遍。 三、 股權(quán)結(jié)構(gòu)： 一般而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系存在三種說(shuō)法，分別為利益收斂假說(shuō)、利益掠奪假說(shuō)、利益無(wú)關(guān)假說(shuō)： （一）利益收斂假說(shuō)（ 1976） 認(rèn)為當(dāng)股權(quán)越集中在管理者的身上時(shí)，管理者的支出偏好行為所造成的企業(yè)財(cái)富損失將大部分由管理者自行承擔(dān)，因此管理者的行為會(huì)比較合理化；然而若是股權(quán)集中在大股東或董事會(huì)身上，他們有較大的誘因做好一個(gè)有效的監(jiān)督者，降低公司的代理成本并促進(jìn)公司績(jī)效。 在我國(guó)，證券交易法第 26 條規(guī)定，公開(kāi)募集及發(fā)行有價(jià)證券之公司，其全體董事所持有記名股票之股份總額不得少于公司已發(fā)行股份總額一定之成數(shù)。其意圖即為使經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)作一定程度的結(jié)合，使其對(duì)公司有休戚與共之感，更能積極監(jiān)督并審慎通過(guò)重大方案以促進(jìn)公司績(jī)效。 在實(shí)證方面， 1995）針對(duì) 19791980 年 153 家制造業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)管理者的持股與績(jī)效呈正相關(guān)； & 1998）針對(duì)東亞 10,000 家公司研究發(fā)現(xiàn)，管理者持股與績(jī)效呈正相關(guān)；張明峰（民 80）、吳昆皇（民 84）、陳坤宏（民 84）、楊俊中（民 87）等人之實(shí)證研究證明董事會(huì)持股與績(jī)效呈正相關(guān)。 （二）利益掠奪假說(shuō)（ 22 1983）所提出的利益掠奪假說(shuō)認(rèn)為，基于職位安全性的考量， 當(dāng)董事會(huì)持股達(dá)到一定的比例之后，往往會(huì)產(chǎn)生一些反接管行為（ 為鞏固自己的權(quán)利而反對(duì)一些對(duì)股東有力的購(gòu)并案及股權(quán)收購(gòu)行動(dòng)，是以股權(quán)越集中在董事會(huì)手中，則反接管行為的成功機(jī)會(huì)越大。另一方面，以管理者的角度來(lái)看，基于職位安全的角度，會(huì)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地努力工作以求鞏固其職位，隨著管理者的持股越大、職位更具保障，其支出偏好或怠惰的行為會(huì)因此而更加嚴(yán)重，自然公司的績(jī)效便會(huì)降低。如：陳坤宏（民 84）的實(shí)證研究指出，最高主管持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。 （三） 利益無(wú)關(guān)假說(shuō)： 1983）認(rèn)為即使是經(jīng)營(yíng)權(quán)及所有權(quán)合一的公司，所有者未必以追求公司效用極大為單一目標(biāo)，在效用極大的前提下，若發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)的效用較之金錢(qián)報(bào)酬為高時(shí)，一樣可能會(huì)有在職消費(fèi)的情況發(fā)生。此外，透過(guò)效率性的產(chǎn)品市場(chǎng)、管理人力市場(chǎng)、及資本市場(chǎng)中，管理者的努力會(huì)透過(guò)市場(chǎng)的效率性適當(dāng)?shù)卦u(píng)價(jià)，再加上有董事會(huì)的監(jiān)督、酬勞激勵(lì)計(jì)畫(huà)，將會(huì)使得管理當(dāng)局的決策更趨向公司利潤(rùn)極大化的方向。在管理者持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成不顯著關(guān)系的研究有， 1998）、孫秀蘭（民85）、簡(jiǎn)上智（民 85）。 此外， 1988）指出，內(nèi)部股東股權(quán)與公司價(jià)值成非單調(diào)關(guān)系。當(dāng)內(nèi)部股東的股權(quán)增加時(shí)，其利益與股東一致，是以其公司價(jià)值會(huì)增加；但當(dāng)其股權(quán)到達(dá)一定程度時(shí)，內(nèi)部 23 股東具有控制力后，可能會(huì)發(fā)生利益掠奪的問(wèn)題；直到股權(quán)增加到一定程度后，公司與其關(guān)系密切、利益一致，此時(shí)公司價(jià)值將隨著內(nèi)部股東股權(quán)的增加而提升。如 & 1988）針對(duì) 1980 年 00 大企業(yè)所做的研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)在 05%，持股與公司績(jī)效呈正相關(guān)；持股在 5%25%時(shí)呈負(fù)相關(guān)；超過(guò) 25%以后，呈正相 關(guān)。 接著，就機(jī)構(gòu)法人方面， 1988）的研究中對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，提