國(guó)際金融體系脆弱性分析-圖文..doc

隨著社會(huì)的進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人類文明程度的不斷提高,金融在經(jīng)濟(jì)中的作用日益突出。現(xiàn)階段金融業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)。但是,高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)具有更容易失敗的本性,這就是金融的脆弱性,在現(xiàn)代金融自由化和國(guó)際化的浪潮中,金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益密切,鏈接越來(lái)越復(fù)雜,再加上金融管制的不斷放松.金融機(jī)構(gòu)為了獲取高回報(bào)而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客戶融資.激化了金融脆弱性問(wèn)題。近一段時(shí)間以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中總是有存種形式的、無(wú)休止的金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)相伴,金融脆弱性體現(xiàn)的更加突出,嚴(yán)重的甚至?xí)M(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。一、金融脆弱性的提出金融脆弱性的概念產(chǎn)生于20世紀(jì)八十年代初期。隨著金融自由化、國(guó)際化進(jìn)程的不斷加深.全球化過(guò)程經(jīng)歷了多種形式的金融風(fēng)波,金融危機(jī)不斷爆發(fā),在次數(shù)與形式變化都在加速的同時(shí),呈現(xiàn)出與以往明顯不同的特征:金融動(dòng)蕩只發(fā)生在相對(duì)封閉的金融領(lǐng)域內(nèi),金融風(fēng)波發(fā)生前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好,金融動(dòng)蕩與實(shí)際經(jīng)濟(jì)國(guó)際金融體系脆弱性分析口文/楊澤偉袁海占的聯(lián)系甚微。相x寸“實(shí)際”經(jīng)濟(jì)而言.實(shí)際上存在著某種居于主導(dǎo)地位的特殊金融行情。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論從外部宏觚經(jīng)濟(jì)角度來(lái)解釋金融危機(jī)發(fā)生的原囡越來(lái)越缺乏說(shuō)服力,這迫使人們放棄傳統(tǒng)的思維方式,在探討外部原因的同時(shí),有關(guān)金融部門(mén)內(nèi)部因素也得到了深入剖析。從內(nèi)因的角度,即從金融制度自身來(lái)解釋新形勢(shì)下金融危機(jī)發(fā)生的根源。正是在這個(gè)形勢(shì)下,出現(xiàn)了金融脆弱性這個(gè)概念,金融脆弱性問(wèn)題分析也就提上了議事日程。20多年來(lái),金融脆弱性的概念日趨流行,對(duì)金融脆弱性詞題的研究也不斷深入,同時(shí)也存在著不同的看法。對(duì)金融脆弱性的研究,以研究對(duì)象分,基本可分為傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)上的脆弱性和金融市場(chǎng)上的脆弱性。通常所說(shuō)的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債過(guò)多、安全性降低、承受不起市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊,就是廣義金融脆弱性的表現(xiàn)。二、金融脆弱性產(chǎn)生的根源傳統(tǒng)理論對(duì)金融脆弱性成因的研究有不同的解釋,歸納起來(lái)主要有咀下幾種:一是從經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)主體角度進(jìn)行分析。如,M岫ky從企業(yè)角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說(shuō)”,認(rèn)為信貸市場(chǎng)上的脆弱性主要來(lái)自于借款人的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“安全邊界說(shuō)”,指出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是信貸市場(chǎng)脆弱的主要根源。二是從信息不對(duì)稱經(jīng)觸發(fā)熔斷機(jī)制。根據(jù)每日啟動(dòng)一次的原則,下午暴跌時(shí)熔斷機(jī)制不再啟用。或者在收盤(pán)前30分鐘內(nèi)出現(xiàn)下滑,熔斷機(jī)制也無(wú)法啟動(dòng)。此時(shí),多頭交易者只能眼睜睜地看著價(jià)格瞬間跌落,根本來(lái)不及止損離場(chǎng)。四、我國(guó)熔斷機(jī)制的弊端十一年前,我國(guó)最早的金融期貨試水因“327”國(guó)債期貨事件而草草收?qǐng)?因此在這次才引入了熔斷機(jī)制,但熔斷機(jī)制的問(wèn)題原本在理論界就有分歧,而在仿真交易中也的確出現(xiàn)了問(wèn)題。對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士紛紛對(duì)其弊病作出相關(guān)分析?？偨Y(jié)來(lái)著有兩點(diǎn):(一每日熔斷一次,且收盤(pán)前三十分鐘不再啟動(dòng).這一點(diǎn)已經(jīng)在仿真交易中凸顯出來(lái)了,并且從理論上來(lái)講,某日交易開(kāi)盤(pán)后,機(jī)構(gòu)投資者可迅速將股指拉抬至6話的熔斷點(diǎn),這會(huì)使得反方向交易鮑教戶恐慌,在熔斷期內(nèi)紛紛拋盤(pán):后市如果機(jī)構(gòu)投瓷者繼續(xù)拉升,散戶必然追漲,當(dāng)漲至10%的停板處,機(jī)構(gòu)投資者又可反方向打壓至10%的跌停扳處,由此,機(jī)構(gòu)投資者可獲利30%。反之操作亦然。由于股指期貨采用lo%的保證金杠桿,因此對(duì)于目前日交易額僅僅數(shù)百億的中國(guó)A股市場(chǎng)而言,控制成本僅幾十億,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,操縱市場(chǎng)并不困難。(二熔而不斷.熔而不斷指的是在熔斷機(jī)制啟動(dòng)后的時(shí)段內(nèi)市場(chǎng)仍可繼續(xù)交易,只是價(jià)格方面有跟制。多數(shù)人士認(rèn)為,與海外市場(chǎng)通行阿熔斷”機(jī)制相比,這種“熔而不斷”的機(jī)制也可能增加機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)的幾率.原理與上一點(diǎn)類似。衍生品交易網(wǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉風(fēng)元指出,目前國(guó)內(nèi)所謂自鏟熔斷”,實(shí)際上與海外通行的減速措旌更為接近。以翅約證券交易所的“80A規(guī)則為例,“在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA較上季度最后一個(gè)月平均值上漲(或下跌2%以上對(duì),該規(guī)劇驛對(duì)指數(shù)套利交易施加限制,規(guī)定委托買賣的成分股價(jià)格不得高(或低于該股上一筆成交價(jià),除非上一筆成交價(jià)與并上一筆成交價(jià)相比呈跌(或漲勢(shì),此類買賣委托才可以輸入。如果實(shí)施減速措施后,當(dāng)日指數(shù)與上季度最后個(gè)月平均值的漲跌幅縮小為l%(或以內(nèi)時(shí),上述限制即取消?！蔽濉⒔ㄗh針對(duì)上面所提到的弊病,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士建議最好能采用“熔而斷”的設(shè)計(jì),落實(shí)冷卻作用,而且將目前的每個(gè)交易日只執(zhí)行一次改為上下午各一次。此外,還可以借鑒海外熔斷機(jī)制多層次的遠(yuǎn)行特點(diǎn)。有研究報(bào)告指出,典型的斷路器措施設(shè)有一個(gè)(或以上按照市場(chǎng)漲跌幅的百分比來(lái)計(jì)算的觸發(fā)水平,當(dāng)市場(chǎng)上漲(或下跌至某一百分比對(duì),便會(huì)暫停交易一段時(shí)間;如果恢復(fù)后市場(chǎng)繼續(xù)上漲(或下跌至另一百分比時(shí),市場(chǎng)會(huì)暫停交易一段更長(zhǎng)的肘聞。斷路器持續(xù)的對(duì)闖長(zhǎng)短一般取決予市場(chǎng)波動(dòng)的百分比,漲跌程度越大,暫停交易的時(shí)間越久。(合作經(jīng)濟(jì)與科技2007年12月號(hào)上(總第334期目萬(wàn)方數(shù)據(jù)角度進(jìn)行分析。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)將信息不對(duì)稱概括為金融脆弱性之源,適用于信貸市場(chǎng)和金融市場(chǎng),但其分析思路還是著重于金融機(jī)構(gòu)信貸的角度。金融市場(chǎng)上的脆弱性主要來(lái)自于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性及波動(dòng)性的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。三是從宏觀經(jīng)濟(jì)等角度分析。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格尤其是股市價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的主要原固之一,而金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)歷來(lái)是金融市場(chǎng)脆弱性的重要根源,四是弗里德曼和斯瓦茲等人提出的“貨幣主義的解釋”。他們認(rèn)為,如果沒(méi)有貨幣的過(guò)度供給,金融體系的動(dòng)蕩不太可能發(fā)生或至少不會(huì)太嚴(yán)重。筆者擬從比較廣泛的角度來(lái)分析金融脆弱性的根源,借以給我國(guó)金融脆弱性的治理帶來(lái)啟示。(一金融自由化.雖然金融自由化在很大程度上促進(jìn)了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但從金融自由化過(guò)程中所發(fā)生的各種彤式的、無(wú)休止金融動(dòng)蕩就可以看出,金融自由化也暴露出了金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性。Kum 和DeLragiache指出,金融自由化會(huì)增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而管理風(fēng)險(xiǎn)又是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作,在原先受管制環(huán)境下成長(zhǎng)起來(lái)的銀行職員缺乏在新的自由化后的環(huán)境下管理風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和技巧,而后者在短期內(nèi)也無(wú)法通過(guò)進(jìn)口獲得.從而陡然暴露了整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。(=道德風(fēng)險(xiǎn).在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中,不僅投資者不具備全部相關(guān)信息,而且現(xiàn)有的信息在交易取方之間的分布也是非對(duì)稱的。眾所周知.在信息不完全和不對(duì)稱的情況下.金融市場(chǎng)上存在如下兩個(gè)問(wèn)題:一是逆向選擇問(wèn)題。那些具有高風(fēng)鹼的人往往更想進(jìn)入金融市場(chǎng)以降低其風(fēng)險(xiǎn)水平.而信息不對(duì)稱使得很難清楚地評(píng)估當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)狀況,因此最終進(jìn)入金融市場(chǎng)的更可能是那些具有更高風(fēng)險(xiǎn)的人。這就是所謂自q“劣幣驅(qū)逐良幣硯象;二是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。貸款者發(fā)放貸款之后,將面對(duì)借款者從事那些從貸款者觀點(diǎn)來(lái)看并不期望進(jìn)行的活動(dòng),這些活動(dòng)可能使貸款難以歸還。但是.如果政府向金融市場(chǎng)中借貸交易的一方或雙方免費(fèi)提供了還款保險(xiǎn),那么,在信息對(duì)稱的情況下,道德風(fēng)險(xiǎn)也可以存在。因?yàn)槊赓M(fèi)保險(xiǎn)的存在減輕了投贅者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平,由此誘發(fā)投資者去從事冒險(xiǎn)活動(dòng).追求高風(fēng)險(xiǎn)收益,這就是金融過(guò)度。金融過(guò)度必然加劇金融體系的脆弱性,當(dāng)外部條件適臺(tái)時(shí).將會(huì)導(dǎo)致金融泡沫的破裂,進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。(三外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素的沖擊.對(duì)金融體系造成沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)、通貨膨脹水平的變化、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、外匯市場(chǎng)失衡、國(guó)際收支狀況的變化、財(cái)政收支狀況的變動(dòng)等。宏觀經(jīng)濟(jì)惡化將通過(guò)影響人們的行為選擇和心理預(yù)期等進(jìn)而影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。(四金融制度的缺陷.金融制度學(xué)認(rèn)為:金融制度是有關(guān)金融交易、組織安排、監(jiān)督管理及其創(chuàng)新的一系列在社會(huì)上通行的習(xí)慣、道德、法律法規(guī)等構(gòu)成的規(guī)則集合,由金融組織、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管三個(gè)子系統(tǒng)組成。金融制度結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚,金融體系喪失部分或全部功能,這樣就會(huì)導(dǎo)致金融體系脆弱性。(五金融產(chǎn)品的虛擬性.金融變易中涉及的吾種產(chǎn)品,如期票和匯票、有價(jià)證券及各種金融衍生工具等,都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物,也就是馬克思所定義的“虛擬資本”。金融產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品不同,特別是現(xiàn)代金融銜生工具只不過(guò)是翹定了相關(guān)權(quán)利和義務(wù)的一種契約,缺芝實(shí)物依托。所以,它的價(jià)格是一種觀念上的價(jià)格,在很大程度上取決于投資者對(duì)相關(guān)贄產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的預(yù)期或者對(duì)金融合約中所承諾的未來(lái)現(xiàn)金流能否實(shí)現(xiàn)的預(yù)期。投資者信念、心理及其所帶來(lái)的行為方式都會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品的價(jià)格帶來(lái)很大影響。而且投資者心理狀況很容易受到外部因素的影響,其行為也很容易被其他投資者所傳染,從而形成所謂“集體的歇斯底里戡“羊群效應(yīng)”,導(dǎo)致市場(chǎng)的狂熱和恐慌,加劇金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng).從而導(dǎo)致金融脆弱性。三、金融脆弱性的啟示及其衡量上述分析表明,金融脆弱性并不是哪個(gè)國(guó)家所獨(dú)有的,是所有國(guó)家都要面對(duì)的難題。不過(guò),發(fā)展中國(guó)家的金融體系面臨的環(huán)境更為復(fù)雜,金融脆弱性尤為嚴(yán)重,其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的潛在危害也更大。為了防范和應(yīng)對(duì)金融脆弱性,防止其累積到過(guò)高的水平,維持金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行,必須通過(guò)一些變量對(duì)它進(jìn)行衡量。20世紀(jì)九十年代以來(lái),資產(chǎn)定價(jià)模型漸漸被用來(lái)推斷某家銀行脆弱性狀況?；魻柡瓦~爾期用資本資產(chǎn)價(jià)格模型估量幾家英國(guó)和美國(guó)銀行的倒閉風(fēng)險(xiǎn);克菜爾使用套期價(jià)格模型(主要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)估計(jì)英國(guó)商人銀行倒閉的概率:費(fèi)希爾和格依埃用期權(quán)價(jià)格模型來(lái)估計(jì)一些金融體制開(kāi)放的國(guó)家中銀行資產(chǎn)暗含的風(fēng)險(xiǎn)。在這些推斷案例中,確實(shí)有一部分銀行后來(lái)倒閉了,表明資產(chǎn)定價(jià)模型有一定的說(shuō)服力。同時(shí),凡是影響金融脆弱性的因素都會(huì)通過(guò)一些經(jīng)濟(jì)金融變量反映出來(lái),因此,金融脆弱性也可以根據(jù)一系列的經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)來(lái)度量。關(guān)于指標(biāo)的選取各國(guó)有所不同,但大同小異。1MF和世界銀行1999年5月聯(lián)合啟動(dòng)了一個(gè)“金融部門(mén)評(píng)估計(jì)劃”(FsAP主要用來(lái)判別金融體系的脆弱性,其包括:宏觀審慎指標(biāo),如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率等;綜臺(tái)微觀審慎指標(biāo),如資本充足章、盈利性指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)等。這是一種理論與實(shí)踐相結(jié)合的宏觀金融穩(wěn)定性評(píng)估方法。歐洲中央銀行(EcB也專門(mén)成立了金融脆弱性工作小組,展開(kāi)了對(duì)金融脆弱性的初步研究,將指標(biāo)分為三類:一是關(guān)于銀行系統(tǒng)健全的指標(biāo):二是影響銀行系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素:三是危機(jī)傳染因素。美國(guó)的宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系分為兩大類:一是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo);二是綜合微觀金融指標(biāo)。眾多的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家也對(duì)一些具體指標(biāo)的選擇問(wèn)題進(jìn)行了深入探討,他們認(rèn)為下列指標(biāo)可以反映金融體系正趨于脆弱:(1通貨膨脹率在10個(gè)月內(nèi)的平均水平高于歷史平均水平8%以上;(2巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差:(3預(yù)算赤字大:(4高利率;(5匯率定值過(guò)高,如本幣實(shí)際匯率連續(xù)12個(gè)月高于歷史平均水平10%咀上;(6貨幣供應(yīng)量迅速增加;(7短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào);(8M2對(duì)官方儲(chǔ)備比率連續(xù)12個(gè)月的上升后急速下降;(9資本流入的組成中.短期資本比例過(guò)高。一囫恰作經(jīng)濟(jì)與科技2007年12月號(hào)“總第334期萬(wàn)