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第七章長期投資決策分析 學習目的和要求本章著重探討長期投資決策的相關因素及各種技術(shù)方法 旨在提升決策職能并為預算和控制奠定基礎 通過本章的學習 應該了解長期投資決策的意義 概念 特點和重要因素 掌握長期投資決策的主要方法 1 教學內(nèi)容 第一節(jié)長期投資決策分析概述第二節(jié)長期投資決策分析方法第三節(jié)投資方案的決策分析 第七章長期投資決策分析 2 第一節(jié)長期投資決策分析概述 一 長期投資決策分析意義 二 長期投資決策分析需要考慮的因素 3 一 長期投資決策分析意義 1 長期投資及其分類所謂長期投資 是指涉及投入大量資金 獲取報酬或收益的持續(xù)期間超過一年以上 并能在較長時間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的一種投資 內(nèi)部長期投資 按照在再生產(chǎn)過程中的作用分類 新建項目更新項目 單純固定資產(chǎn)投資項目完整工業(yè)投資項目 投資項目 4 一 長期投資決策分析意義 2 長期投資決策及其特點長期投資決策是關于長期投資方案的選擇 使投資收益達到最大的決策 又叫資本支出決策 也稱為資本預算決策 其主要特點 1 與企業(yè)的生產(chǎn)能力相關 屬于戰(zhàn)略性決策 必須十分重視決策的科學化 2 投資金額較大 未來的不確定性因素較多 決策的風險也很大 3 投資期限較長 所以需要考慮貨幣的時間價值 5 一 長期投資決策分析意義 3 長期投資決策分析意義 1 正確地進行長期投資決策 有助于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營長遠規(guī)劃的實現(xiàn) 2 長期投資決策是企業(yè)實現(xiàn)財務管理目標的基本前提 3 長期投資決策是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 4 長期投資決策是企業(yè)降低經(jīng)營風險的重要方法 6 二 長期投資決策分析需要考慮的因素 貨幣時間價值現(xiàn)金流量資本成本投資風險價值 7 1 貨幣時間價值 1 概念貨幣時間價值 是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值 2 貨幣時間價值運用意義不同時點的資金不能直接加減或直接比較必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減或比較 8 3 計算現(xiàn)值是指未來某一時點上一定金額的貨幣在現(xiàn)在的價值 即本金 終值是指現(xiàn)在一定金額的貨幣在未來某一時點上的價值 即本利和 單利 只對本金計算利息 復利 對前期利息計入本金計算利息 一次性收付款 復利 終值和現(xiàn)值計算 年金終值和現(xiàn)值計算 1 貨幣時間價值 9 一次性收付款終值計算 例1 企業(yè)年初存入銀行一筆現(xiàn)金100元 假定年利率為10 要求 計算經(jīng)過3年后可一次取出本利和多少錢 I 10 P 100F 10 例1解 第一年末本利和 100 100 0 1 100 10 110第二年末本利和 110 110 0 1 110 11 121第三年末本利和 121 121 0 1 121 12 1 133 1100 100 0 1 100 1 0 1 100 1 1 110 110 0 1 100 1 0 1 2 100 1 21 121 121 0 1 100 1 0 1 3 100 1 331 F P 1 i n P F P I n 1 i n稱為一次性收付款普通復利終值系數(shù) 用 F P I n 表示 一次性收付款終值計算 11 練習1 你現(xiàn)在存入銀行10000元 銀行按每年復利10 計息 30年后你在銀行存款的本利和是多少 答案 解 F P F P I n 10000 F P 10 30 10000 17 4494 174494 一次性收付款終值計算 12 一次性收付款現(xiàn)值計算 根據(jù)一次性收付款終值計算公式F P 1 i n可以得到一次性收付款現(xiàn)值計算公式 1 i n稱為一次性收付款普通復利現(xiàn)值系數(shù) 用 P F I n 表示 P F 1 i n F P F I n 13 例2 企業(yè)年初打算存入一筆資金 3年后一次取出本利和100元 已知年復利為10 要求 計算企業(yè)現(xiàn)在應該存多少錢 0123 P F 100 I 10 解 P F P F I n 100 P F 10 3 100 0 751 75 1 14 年金終值和現(xiàn)值計算 1 年金的概念年金是指等額 定期的系列收付款項 例如 分期付款賒購 分期支付租金 發(fā)放養(yǎng)老金 2 年金的種類按照收付的次數(shù)和支付的時間劃分 年金分為普通年金 預付年金 遞延年金和永續(xù)年金 各種年金時間價值的計算以普通年金時間價值計算為基礎 15 普通年金 AAA 0123 各期期末支付的年金 16 預付年金 0123 AAA 各期期初支付的年金 17 遞延年金 第一次支付在第二期及第二期以后的年金 01234 AA 18 永續(xù)年金 0123永久 AAA 無限期定額支付的年金 19 普通年金終值計算 例5 每年末存款100元 計算年復利為10 時 第3年末可一次取出本利和多少錢 20 0123 I 10 100100100 FA 100100 1 10 100 1 10 2 FA 100 100 1 10 100 1 10 2 100 1 1 1 1 21 100 3 31 331 三年期利率10 年金終值系數(shù) 普通年金終值計算 21 普通年金終值計算公式 F A I n 稱為年金終值系數(shù) F A 1 i n 1 i A F A I n 普通年金終值計算 22 練習3 在未來30年中 你于每年末存入銀行10000元 假定銀行年存款利率為10 請計算30年后你在銀行存款的本利和是多少 答案 解 F A F A I n 10000 F A 10 30 10000 164 4940 1644940 普通年金終值計算 23 根據(jù)年金終值求年金問題 由F A F A I n 得到 A F F A I n 1 F A I n 稱為年償債基金系數(shù) 24 練習4 某企業(yè)5年后有1000萬元到期債務要償還 企業(yè)為準備償債 在未來的5年中于每年年末存入銀行一筆款項 假如銀行年存款利率為10 問 該企業(yè)需每年年末存入銀行多少錢 才能償還5年后到期的1000萬元債務 答案 解 A F F A I n 1000 F A 10 5 1000 6 1051 163 7975 25 普通年金現(xiàn)值計算 例6 你打算連續(xù)3年在每年年末取出100元 計算在年利率為10 的情況下 最初 第一年初 應一次存入多少錢 26 0123 I 10 P 100 1 0 1 1100 1 0 1 2100 1 0 1 3 P 100 1 0 1 1 100 1 0 1 2 100 1 0 1 3 100 1 0 1 1 1 0 1 2 1 0 1 3 100 0 9091 0 8264 0 7513 100 2 4868 248 68 三年期利率10 年金現(xiàn)值系數(shù) 100100100 27 P A 1 1 i n I A P A i n P A i n 稱為年金現(xiàn)值系數(shù) 普通年金現(xiàn)值計算公式 普通年金現(xiàn)值計算 根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題 A P P A I n 普通年金利息計算 引發(fā)的計算 28 二 現(xiàn)金流量 一 現(xiàn)金流量的概念投資項目實施和運作過程中由項目直接引起的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三方面 29 二 現(xiàn)金流量的估算 以完整工業(yè)項目為例1 項目計算期的構(gòu)成SPN建設期經(jīng)營期試產(chǎn)期 達產(chǎn)期 30 二 現(xiàn)金流量的估算 2 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算 1 初始現(xiàn)金流量建設投資 固定資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資和開辦費投資流動資金投資 可在建設期末 可在試產(chǎn)期 2 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入經(jīng)營成本各項稅款 3 終結(jié)現(xiàn)金流量回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金 31 二 現(xiàn)金流量的估算 3 凈現(xiàn)金流量的確定 1 含義凈現(xiàn)金流量 NCF 是指一定時期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額 在這里 一定時期有時是一年 有時是整個項目持續(xù)期 2 凈現(xiàn)金流量的計算公式 某項目凈現(xiàn)金流量 該項目現(xiàn)金流入量 該項目現(xiàn)金流出量某年凈現(xiàn)金流量 該年現(xiàn)金流入量 該年現(xiàn)金流出量或 建設期NCF 該年發(fā)生原始投資經(jīng)營期NCF 該年稅后凈利 該年不付現(xiàn)成本終結(jié)期NCF 該年稅后凈利 該年不付現(xiàn)成本 回收額 32 二 現(xiàn)金流量的估算 4 現(xiàn)金流量的表示形式現(xiàn)金流量表 教材121頁現(xiàn)金流量圖 是用作圖的方式直觀地反映項目現(xiàn)金流量分布的時間特征的方法 NCF0NCF1 NCFs 01ss 1 n 1n NCFs 1 NCFn 1NCFn 舉例 33 現(xiàn)金流的計算 例 某項目預計固定資產(chǎn)投資5 000萬元 流動資金1 000萬元 項目當年建成投產(chǎn) 預計項目壽命期為5年 項目壽命期各年產(chǎn)品的銷售收入為3 000萬元 年操作費640萬元 年銷售稅金60萬元 固定資產(chǎn)投資全部形成固定資產(chǎn)原值 采用直線法折舊 折舊年限為5年 凈殘值率為4 所得稅稅率為33 計算項目的現(xiàn)金流量 34 年總成本費用 操作費 折舊 640 960 1 600年利潤 銷售收入 總成本費用 銷售稅金 3 000 1 600 60 1 340年所得稅 1 340 33 442 2 現(xiàn)金流的計算 35 36 三 資本成本 一 資本成本的涵義與作用1 概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 資金成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分 資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用 如發(fā)行股票 債券支付的印刷費 發(fā)行手續(xù)費 律師費 資信評估費 公證費 擔保費 廣告費等 資金占用費指占用資金支付的費用 如股票的股息 銀行借款 發(fā)行債券的利息 等等 37 2 作用 1 對于企業(yè)籌資來講 資金成本是選擇資金來源 確定籌資方案的重要依據(jù) 企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式 2 對于企業(yè)投資來講 資金成本是評價投資項目 決定投資取舍的重要標準 投資項目只有在其投資收益率高于資金成本時才是可接受的 3 資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 即經(jīng)營利潤率應高于資金成本 否則表明業(yè)績欠佳 38 長期資金分類 長期資金 債務資本 權(quán)益資本 長期借款 債券 普通股 優(yōu)先股 留存收益 39 三 資本成本 二 計算 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本 一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù) 對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的 Gj 第j類個別資本成本Kj 第j類個別資本成本占全部資本比重 40 四 投資風險價值 期望收益 各種可能收益的加權(quán)平均數(shù) 其中權(quán)數(shù)為各種可能收益發(fā)生的概率 標準差 一種衡量變量的分布預期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量 標準差越大 收益率的分散度越大 投資風險越大 方差系數(shù) 概率分布的標準差與期望值的比率 方差系數(shù)越大 投資的相對風險也越大 41 第二節(jié)長期投資決策分析方法 一 投資報酬率法例1概念 按財務會計標準計量的收益率衡量投資方案的方法 2計算公式 平均投資報酬率 年平均凈收益 項目投資額單一方案時 與設定的投資報酬率比較多方案時 投資報酬率高 方案優(yōu)3優(yōu)缺點 計算簡便 與會計的口徑一致 但沒有考慮貨幣的時間價值 年平均凈收益受到會計政策的影響 42 第二節(jié)長期投資決策分析方法 二 靜態(tài)投資回收期法1 概念 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流出累計到與投資額相等所需要的時間 它代表收回投資所需要的年限 單一方案時 與設定的投資回收期比較多方案時 回收年限短 方案優(yōu) 43 2 計算方法 1 公式法 原始投資一次支出 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等時采用 回收期 原始投資額 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 2 累計法 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 或原始投資是分次投入時采用 第二節(jié)長期投資決策分析方法 優(yōu)缺點 計算簡便 可以促使企業(yè)及早收回投資 沒有考慮到貨幣的時間價值 且忽略了投資回收期后的現(xiàn)金凈流量 例 44 三 動態(tài)投資回收期法 一 年金插補法 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等時采用 二 累計法 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 或原始投資是分次投入時采用 優(yōu)缺點 能反映前期現(xiàn)金凈流量的影響 比簡單情況下的回收期更符合實際些 計算比較復雜 且仍沒有考慮回收期后現(xiàn)金凈流量的總值和整個投資項目的盈利程度 例 45 四 凈現(xiàn)值法 1 概念 所謂凈現(xiàn)值 是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 2 計算公式 凈現(xiàn)值 NPV 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值或 3 凈現(xiàn)值的運用 凈現(xiàn)值 0 投資項目報酬率 預定的貼現(xiàn)率 方案可行 4 優(yōu)缺點既考慮了貨幣的時間價值 又反映凈報酬 但不能揭示方案本身報酬率 并且在投資額不同 項目壽命不同的投資方案中 不能對投資方案進行客觀公正的評價 例 46 五 現(xiàn)值指數(shù)法 1 概念 所謂現(xiàn)值指數(shù) 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 亦稱現(xiàn)值比率 獲利指數(shù)等 2 計算公式 現(xiàn)值指數(shù) PI 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值3 現(xiàn)值指數(shù)的運用現(xiàn)值指數(shù) l 投資項目報酬率 預定的貼現(xiàn)率 方案可行獲利指數(shù)越大 方案的效果越好 4 優(yōu)缺點獲利指數(shù)是一個相對數(shù)指標 克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模項目比較的問題 可在投資額不同的方案間進行對比 作為評價投資額不同方案效果的一個依據(jù) 例 47 六 內(nèi)含報酬率法 1 概念 所謂內(nèi)含報酬率 是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率 或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法 48 2 內(nèi)含報酬率 IRR 的計算 1 年金法 它適合于各期現(xiàn)金流入量相等 內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)來確定 再利用插值法計算 例 49 2 逐步測試法 適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式A先估計一個貼現(xiàn)率 計算方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值正數(shù) 應提高貼現(xiàn)率后進一步測試凈現(xiàn)值負數(shù) 應降低貼現(xiàn)率后進一步測試B經(jīng)過多次測試 尋找出使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 即為方案本身的內(nèi)含報酬率C如果沒有恰好使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 可采用插值法計算內(nèi)含報酬率 例 50 3 內(nèi)含報酬率法的運用 IRR 必要報酬率 方案可行如果存在多個獨立投資機會 則IRR大的優(yōu)先4 優(yōu)缺點內(nèi)含報酬率能客觀反映出決策方案的實際報酬率 但計算過程比較復雜 特別是在經(jīng)營期追加大量投資時 會出現(xiàn)幾個內(nèi)含報酬率 從而影響具體決策 51 某公司擬建一工程項目 原始投資額為60000元 現(xiàn)有甲 乙兩方案 資本成本為10 各方案的現(xiàn)金凈流入量如下所示 年份方案甲方案乙12500045000225000250003250005000要求 分別采用會計收益率法 靜態(tài)回收期法 凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)含報酬率法比較兩方案的優(yōu)劣 會計收益率法 甲 25000 60000 41 67 乙 45000 25000 5000 3 60000 41 67 返回 52 靜態(tài)回收期法 甲 60000 25000 2 4 年 乙 1 60000 45000 70000 45000 1 6 年 凈現(xiàn)值法 甲 25000 P A 10 3 60000 2150 元 乙 45000 P S 10 1 25000 P S 10 2 5000 P S 10 3 60000 5310 元 現(xiàn)值指數(shù)法 甲 25000 P A 10 3 60000 1 036乙 45000 P S 10 1 25000 P S 10 2 5000 P S 10 3 60000 1 089內(nèi)含報酬率法 甲 12 11 過程略 乙 16 78 過程略 53 例1某公司擬購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力 現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇 甲方案需投資1000元 使用壽命為5年 采用直線法計提折舊 5年后設備無殘值 5年中每年銷售收入為600元 每年付現(xiàn)成本為200元 乙方案需投資1200元 用直線法計提折舊 使用后殘值為200元 使用壽命也為5年 5年中每年銷售收入為800元 付現(xiàn)成本第一年為300元 以后逐年增加修理費40元 另外墊支營運資金300元 假設所得稅率為40 假定折現(xiàn)率10 要求 1 計算兩方案的的年現(xiàn)金凈流量 2 分別采用靜態(tài)回收期法 凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)含報酬率法比較兩方案的優(yōu)劣 54 55 56 回收期 甲方案NCF相等 故甲方案回收期 1000 320 3 125 年 乙方案NCF不相等 則有 57 凈現(xiàn)值法 利用上例資料計算甲 乙方案凈現(xiàn)值如下 58 獲利指數(shù) 利用上例資料計算獲利指數(shù)如下 兩方案獲利指數(shù)都大于l 故兩方案都可進行投資 但因甲方案獲利指數(shù)更大 故應采用甲方案 59 內(nèi)含報酬率 甲方案NCF相等 因而 可采用如下方法 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 與3 125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)18 20 之間 現(xiàn)用插值法計算如下 x 2 0 002 0 136x 0 03甲方案的內(nèi)部報酬率為18 0 03 18 03 60 乙方案NCF不等 因而 必須逐次測算 10 NPV 86 036 12 NPV 0 128用內(nèi)插法 已知10 IRR 12 從以上計算結(jié)果可知 甲方案內(nèi)含報酬率較高 故甲方案的效益比乙方案好 內(nèi)含報酬率 x 2 86 036 86 164x 1 997乙方案的內(nèi)部報酬率為10 1 997 11 997 61 例萬事達公司投資某項目 原始總投資為100萬元 其中固定資產(chǎn)投資90萬元 于建設起點投入 流動資金投資10萬元 于完工時投入 如項目壽命期為10年 預計投產(chǎn)后前6年每年可獲凈利潤15萬元 后4年每年可獲凈利潤16萬元 如按直線法折舊 不考慮所得稅因素 流動資金于終結(jié)點一次回收 要求 就以下各種不相關情況計算項目每年的現(xiàn)金凈流量 1 當年完工并投產(chǎn) 在建設起點投入流動資金 期末無殘值 2 建設期為一年 期末無殘值 3 建設期為兩年 期末有凈殘值10萬元 返回 62 第四節(jié)投資方案的決策分析 一 獨立方案財務可行性評價及投資決策分析 評價該投資方案的評價指標二 多個互斥方案的比較決策各方案均具有財務可行性 可利用凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率及獲利指數(shù)等方法來評選 也可以采用差量分析原理進行決策 三 效益相同且難于具體計量的方案決策四 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命 63 獨立方案財務可行性評價舉例 例某企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品 該企業(yè)為了占領市場 準備增加產(chǎn)品的產(chǎn)量 但由于該企業(yè)設備生產(chǎn)能力不足 擬購買一套設備 其買價為2000000元 安裝費為200000元 設備可用10年 期滿后殘值為50000元 該企業(yè)每年可加工產(chǎn)品200000件 每件能提供邊際貢獻2元 假設未來10年內(nèi)產(chǎn)銷平衡 如果該企業(yè)規(guī)定其投資報酬率至少到10 試問該投資方案是否可行 64 1 計算購買該設備后的現(xiàn)金流出量2000000 200000 2200000 元 2 計算建成這套設備后各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和 200000 2 P A 10 10 50000 P S 10 10 400000 6 145 50000 0 386 2477300 元 3 計算該方案的凈現(xiàn)值2477300 2200000 277300 元 因為該方案的凈現(xiàn)值大于零 所以可以考慮采用該投資方案 65 三 效益相同且難于具體計量的方案決策 1 費用現(xiàn)值比較法 總耗費現(xiàn)值之和較小的方案為優(yōu)例某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設備 企業(yè)若自己購買該設備 需支付設備買價200000元 該設備的使用壽命為8年 預計殘值率5 企業(yè)若采用經(jīng)營租賃的方式進行生產(chǎn) 每年將支付40000元的租賃費 租賃期為8年 假設貼現(xiàn)率10 所得稅稅率33 試問該企業(yè)應采取何種方式取得該設備 66 分析如下 1 假如所需設備由企業(yè)自行購買 則 設備殘值 200000 5 10000 元 購買設備支出200000元減 因折舊而減少的稅負的現(xiàn)值 23750 33 P A 10 8 23750 33 5 335 41813 06 元 設備殘值的現(xiàn)值 10000 P S 10 8 10000 0 467 4670 購買設備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 200000 41813 06 4670 153516 94 67 2 假如所需設備采取租賃方式 則 租賃支出總現(xiàn)值 40000 P A 10 8 40000 5 335213400 元 減 因租賃而減少的稅負的現(xiàn)值 40000 33 P A 10 8 40000 33 5 335 70422 元 租賃設備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 213400 70422 142978 可見 租賃設備方案是可行的 68 2 年費用比較法 1 含義年費用比較法是以共同的 年平均費用 作為比較的基礎 對壽命期不同 投資額不同的方案進行分析對比 也可直接采用 69 2 計算公式 固定資產(chǎn)的年平均成本實際上是將計算出的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值平均分攤給每一年 A計算出總成本現(xiàn)值 然后分攤給每一年 B由于各年有相等的運行成本 將原始投資和殘值攤銷到每年 然后求和 70 舉例 企業(yè)有一臺舊設備 重置成本12000元 年運行費8000元 6年后報廢無殘值 如果用30000元購買一新設備 年運行費6000元 使用壽命8年 殘