企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及防范對策研究.doc

精品文檔本 科 畢 業(yè) 論 文 （設(shè) 計）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及防范對策研究The analysis for financial risk of enterprise merger and the study of preventive measures二一二年五月4歡迎下載4歡迎下載4歡迎下載。誠信聲明本人鄭重聲明：本人所呈交的畢業(yè)論文，是在導(dǎo)師 指導(dǎo)下獨立研究取得的成果。畢業(yè)論文中凡引用他人已經(jīng)發(fā)表的成果、數(shù)據(jù)、觀點等，均已明確注明出處。除文中已注明引用的內(nèi)容外，不包含任何其他個人或集體已發(fā)表的論文。若有抄襲，愿承擔(dān)一切后果。特此聲明完成人簽名： 年 月致謝 在導(dǎo)師林文 副教授的悉心指導(dǎo)與耐心幫助下，歷時四個月，我終于完成了本論文。這是對我大學(xué)四年學(xué)習(xí)的一次檢驗和總結(jié)。我要借此機(jī)會對導(dǎo)師林文給予我的關(guān)心與幫助深表謝意。在此謹(jǐn)向?qū)熂捌浼胰吮磉_(dá)我誠摯的謝意和衷心的祝福！我要感謝在我的學(xué)習(xí)中指點過我的各位老師，感謝論文評審及答辯委員會給我提出寶貴意見的各位老師，感謝與我一起學(xué)習(xí)和生活的各位同學(xué)，他們給予我許多幫助和啟發(fā)，讓我終身難忘！最后，我要感謝一直支持我的家人和朋友，在我多年的求學(xué)生涯中，他們一如既往地給予了我莫大的支持和幫助，沒有他們就沒有我今天的收獲和成果。在以后的工作學(xué)習(xí)生活中，我希望能在一個更加寬廣的平臺上塑造自我，展示自我，希望能夠通過更努力的學(xué)習(xí)和勤奮的工作，以實際行動來回報每一位關(guān)心、支持和給過我?guī)椭娜耍詫嶋H行動來表達(dá)我深深的謝意！企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及防范對策研究摘要：企業(yè)并購是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入而形成的一種必然趨勢，它能夠給企業(yè)帶來潛在的效益。從企業(yè)并購的特征和國內(nèi)外企業(yè)并購的實踐以及企業(yè)并購的動因來看，并購是一種投資行為，它可以是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以是為了實現(xiàn)多樣化經(jīng)營，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗等，但其目標(biāo)只有一個，即追求企業(yè)利潤的最大化。而企業(yè)并購也是一項高風(fēng)險的資本經(jīng)營活動，而財務(wù)風(fēng)險是并購過程中的主要風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效識別、管理和防范，盡量減少財務(wù)風(fēng)險帶來的損失，通過切實有效的風(fēng)險管理，來實現(xiàn)并購收益最大化。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防范The analysis for financial risk of enterprise merger and the study of preventive measuresAbstract：With the developement of the economic globalization, enterprise merger is becoming a necessary trend,which can bring the potential benefits to the enterprise .From the characteristics of enterprise merger ,the practice of the enterprise merger at home and abroad and the motivation of enterprise merger ,we can see that merger is a kind of investment behavior.It can be seen a measure to pursue the scaled economy, to achieve diversification, and to acquire advanced technology and management experience.But, the goal is the only one, namely, to pursue maximum profits. However, enterprise merger is a high-risk capital management activities, and more important is that the financial risk is the main risk in the process of the merger. So, we should effective recognization , management and prevention.Only in this way,can we try to reduce financial risk damage.Meanwhile, In the way of the practical and effective risk management,the enterprise can realize the enterprise merger s maximum benefits.keywords：Enterprise merger；Finacial risk；The prevention of the riskII歡迎下載II歡迎下載。目 次摘要I目 次II1 緒論12 企業(yè)并購的分析12.1企業(yè)并購動因分析12.2企業(yè)并購支付方式分析13 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險24 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型24.1 目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險24.2 并購過程的不確定性34.3 并購活動實施階段支付方式不合理34.4 融資渠道狹隘，籌集資金困難34.5 整合期財務(wù)風(fēng)險35 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策35.1 科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)45.2 降低定價風(fēng)險45.3 實現(xiàn)并購支付方式的多樣化，降低支付風(fēng)險45.4 確定融資額度，選擇融資方式，降低融資風(fēng)險55.5 降低財務(wù)整合風(fēng)險56 結(jié)論6參 考 文 獻(xiàn)71 緒論作為一種資本運營方式，企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個方面，也是企業(yè)在激烈的市場競爭中的自主選擇。企業(yè)并購可以有效地降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的障礙，獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理、品牌和人力資源等特殊資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴(kuò)張和多元化經(jīng)營，提高市場占有率和行業(yè)集中度，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，因而被認(rèn)為是企業(yè)取得核心競爭力的一種戰(zhàn)略手段。但企業(yè)并購也是一項充滿風(fēng)險的投資活動，有成功也有失敗。無論從目標(biāo)企業(yè)選擇，資本籌集，還是在運作階段，乃至投資回收分配的全過程都伴隨著不確定因素，這些不確定因素給整個并購行為帶來巨大的風(fēng)險。成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的改變，但并購也可能帶來企業(yè)增長速度過快，價值降低，現(xiàn)金短缺，財務(wù)風(fēng)險增加等后果。在企業(yè)之間的兼并與收購這項高風(fēng)險經(jīng)營活動中，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。其原因在于，企業(yè)并購從實質(zhì)上說是一項長期投資行為，其間的財務(wù)活動復(fù)雜，財務(wù)風(fēng)險更是不可避免。然而目前國內(nèi)對并購財務(wù)風(fēng)險的研究并未系統(tǒng)化，這對我國企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對入世后的激烈競爭十分不利。加之我國企業(yè)并購相對于西方發(fā)達(dá)國家來說發(fā)展較晚，還處于初級階段，要以并購方式實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及國有資產(chǎn)的優(yōu)化，保障企業(yè)并購活動的正常進(jìn)行，提高投資效率，必須重視并購中的風(fēng)險。因此，加強(qiáng)對并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，治理并購的高風(fēng)險，以指導(dǎo)企業(yè)并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現(xiàn)實意義。2 企業(yè)并購的分析2.1企業(yè)并購動因分析企業(yè)并購是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、實現(xiàn)多樣化經(jīng)營，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗等等。但其目標(biāo)只有一個，即追求企業(yè)利潤的最大化。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機(jī)。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，主要表現(xiàn)在：（1）政府干預(yù)較多。企業(yè)并購的動力不僅來自于企業(yè)內(nèi)部，還來自于政府部門，甚至政府的動機(jī)強(qiáng)于企業(yè)本身，即企業(yè)動機(jī)由政府動機(jī)所取代。政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點而對企業(yè)行為進(jìn)行盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞 “拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥等。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清。產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提，而在我國，企業(yè)之間的并購，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購遇到許多難題，有的并購甚至?xí)斐晒逃匈Y產(chǎn)的大量流失。2.2企業(yè)并購支付方式分析與西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要存在以下問題：（1）發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而導(dǎo)致并購的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應(yīng)的并購支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，這些中介機(jī)構(gòu)不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務(wù)滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。3 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購包括兼并和收購，既是企業(yè)的一種投資行為，又是一種融資行為，這兩種行為共同影響企業(yè)的財務(wù)狀況。企業(yè)并購的根本目標(biāo)是價值增值，若并購成功會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，高收益與高風(fēng)險相伴，因此，企業(yè)并購不可避免地面臨各種風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在并購活動中面臨的一種重要風(fēng)險。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資及財務(wù)整合等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，而導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)甚至財務(wù)失敗的可能性。企業(yè)的并購是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。我國上市公司的并購為上市公司自身發(fā)展開辟了道路，但由于我國資本市場還不成熟，在發(fā)展的過程中難免會存在著定價評估、融資方面以及整合期的財務(wù)風(fēng)險。因此，要保障企業(yè)并購活動的正常進(jìn)行，提高投資效率，就必須重視對并購中的風(fēng)險，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別和評價，以期降低并購風(fēng)險。這些對于提高企業(yè)并購活動的成功率有著十分重要的意義。具體來講，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。從某種意義上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。一項完整的并購活動，通常包括并購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、出價方式的確定、收購資金的籌集、收購后的整合和債務(wù)的償還，上述的各個環(huán)節(jié)中都有可能產(chǎn)生風(fēng)險。4 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如市場風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、人事風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險等。但無論是法律風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反并購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。從邏輯上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險首先是一種風(fēng)險，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險，最后表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險來自于未來結(jié)果的不確定性，但與國產(chǎn)的不確定因素密切相關(guān)。風(fēng)險是不能確定未來結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險是一個比不確定性外延要小的概念。就我國企業(yè)并購的理論和實踐情況看，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險一般成因主要有以下幾點。4.1 目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險 在并購活動中，要取得成功的關(guān)鍵是要科學(xué)準(zhǔn)確地估算目標(biāo)企業(yè)的價值，確定雙方均能接受的合理價格。而價值評估的準(zhǔn)確程度取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量的高低。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購方對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購估價風(fēng)險。在現(xiàn)實的交易過程中，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)常常處于信息不對稱地位，要真正掌握目標(biāo)企業(yè)全面真實的信息極其困難，在信息掌握不充分的前提下盲目做出并購決策，而導(dǎo)致了估價風(fēng)險的產(chǎn)生，從而引起的并購方出現(xiàn)財務(wù)損失的可能性。4.2 并購過程的不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性原因。不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離，而如果發(fā)生的是負(fù)偏離，就有可能給企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險。4.3 并購活動實施階段支付方式不合理選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞绞怯绊懖①徎顒映蓴〉闹匾h(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動機(jī)選擇合理的支付方式。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)并購活動中多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。但現(xiàn)金支付方式，往往會使企業(yè)面臨流動性風(fēng)險和債務(wù)償還風(fēng)險。如果企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債比率較高、融資渠道不暢的前提下，依然采用上述兩種支付方式的話，將使企業(yè)在并購后承擔(dān)過重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，資本安全性降低，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險的產(chǎn)生。4.4 融資渠道狹隘，籌集資金困難并購活動中，企業(yè)的支付方式與融資方式相互關(guān)聯(lián)，兩者都是并購活動成敗的關(guān)鍵所在。而在我國由于并購活動起步較晚，市場還不十分完善，企業(yè)在進(jìn)行并購資金的籌劃時，渠道狹隘，選擇單一，這也已經(jīng)成為我國企業(yè)并購發(fā)展的瓶頸。企業(yè)并購活動本質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易活動，會涉及到并購融資。融資支付方式的選擇，將最終以交易成本的形式給并購帶來不確定性。融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行。一般來說，為并購所融通的資金既要滿足并購支付的總量需要，又要保證并購過程的順利進(jìn)行，還不能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出支付價格，造成資金的閑置或浪費，更不能因并購的融資結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來難以承受的負(fù)擔(dān)。并購的融資決策對企業(yè)的發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。我國的上市公司往往因為內(nèi)部積累不足，無法滿足巨大的并購融資需求，所以一般通過外部融資方式來縮小巨大的資金缺口。由此看來，如何利用企業(yè)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。 4.5 整合期財務(wù)風(fēng)險 對于并購雙方來說，其財務(wù)資源、財務(wù)制度以及財務(wù)管理方式是不同的，因而并購后的財務(wù)管理面臨著一系列的問題，即需要進(jìn)行并購后的財務(wù)整合，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的財務(wù)風(fēng)險很可能爆發(fā)，使并購方難以應(yīng)付，甚至導(dǎo)致并購的失敗。在整合期間，并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的類型多種多樣，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。當(dāng)風(fēng)險因素作用到一定程度時，則會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。整合期的財務(wù)風(fēng)險根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險、理財風(fēng)險。5 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策財務(wù)風(fēng)險的諸多影響因素復(fù)雜而無規(guī)律可循，大多是新問題，沒有一個標(biāo)準(zhǔn)的完善的解決方案，所以在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素，降低財務(wù)風(fēng)險。2010年3月28日，吉利董事長李書福和福特公司首席財務(wù)官Lewis Booth簽署了最終協(xié)議，獲得沃爾沃100%的股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，這一起成功的并購案例無疑給我們提供了很好的參考。5.1 科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)在2008年金融危機(jī)的影響下，許多發(fā)達(dá)國家的大型跨國企業(yè)都面臨的巨額的虧損，不得不通過出售旗下品牌的方式來緩解資金壓力，福特公司就是其中之一。作為汽車業(yè)的巨頭福特公司希望通過戰(zhàn)略性出售旗下品牌的方式來實現(xiàn)扭虧為盈，而吉利正式抓住了福特公司這一意圖，開始了并購洽談。吉利抓住了市場機(jī)遇，所以它成功地并購了沃爾沃。所以我們應(yīng)該科學(xué)的選擇目標(biāo)企業(yè)。在企業(yè)并購方面我們應(yīng)遵循合理的路徑、運用恰當(dāng)?shù)姆椒?，尋找并選擇目標(biāo)企業(yè)，必要時請專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所等社會中介組織協(xié)助或委托其代理進(jìn)行。然后，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、經(jīng)營狀況及持續(xù)經(jīng)營能力、財務(wù)狀況等方面對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行考察和評估。盡量選擇與并購企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品相同或相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)、財務(wù)狀況穩(wěn)鍵、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)，以利于并購后產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)造協(xié)同價值。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)價值評估，有利于減少企業(yè)價值高估風(fēng)險，降低收購成本。很多并購案的失敗都是因為缺乏專業(yè)的并購團(tuán)隊，吉利在這一點上做了充足的準(zhǔn)備：富爾德律師事務(wù)、德勤會計事務(wù)所、博然思維集團(tuán)、羅蘭貝格公司和洛希爾投資銀行這樣龐大的一個外部專業(yè)收購團(tuán)隊是這次并購案得以成功的重要砝碼之一。5.2 降低定價風(fēng)險信息是交易成功的關(guān)鍵因素。并購信息不對稱的問題是普遍存在，且無法回避的客觀事實。并購信息不對稱的問題是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量搜集目標(biāo)企業(yè)信息，選擇高資質(zhì)咨詢公司對目標(biāo)公司的各方面信息進(jìn)行全面的搜集，充分保障信息的真實性，尤其應(yīng)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)狀況及有無負(fù)債情況，確保得到的財務(wù)信息全面真實，避免信息不對稱導(dǎo)致的資產(chǎn)不實風(fēng)險。因此，一方面要充分利用政府各方面的信息來源，如統(tǒng)計部門、財政部門、稅收部門、工商管理部門以及國外經(jīng)濟(jì)科技信息等。另一方面，在評估目標(biāo)企業(yè)價值時，應(yīng)動態(tài)地看問題，尤其應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)未來收益的評價，即著眼于將來。5.3 實現(xiàn)并購支付方式的多樣化，降低支付風(fēng)險支付方式的選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié)。隨著并購案例的日益增多，僅僅現(xiàn)金支付顯然已經(jīng)不能滿足企業(yè)并購的需求，必須加以改進(jìn)。除了現(xiàn)金支付外一般還有承擔(dān)債務(wù)、股權(quán)交易等方式來進(jìn)行并購的支付。一般來講，支付方式由并購企業(yè)的融資能力決定，方式的選擇直接關(guān)系到并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營控制權(quán)的讓渡。企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動機(jī)選擇合理的支付方式。收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一個財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的過程，因為每一種支付方式都存在著一定的風(fēng)險，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險。通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險分散并將潛在風(fēng)險化解，無疑能起到風(fēng)險規(guī)避的作用。為了盡可能減少風(fēng)險損失，我們可以選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財務(wù)風(fēng)險。從全球來看，目前混合支付方式越來越受重視，隨著我國并購法規(guī)和并購操作程序的進(jìn)一步完善，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于遠(yuǎn)期目標(biāo),結(jié)合自身的財務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等多種方式組合。如果并購企業(yè)發(fā)展前景良好,對并購后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式； 如果并購企業(yè)財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，財務(wù)風(fēng)險大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。由于目前我國企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動性風(fēng)險。5.4 確定融資額度，選擇融資方式，降低融資風(fēng)險吉利并購沃爾沃，采取了多種籌資方式，分散風(fēng)險。投資組合簡單來說就是不把雞蛋放在一個籃子里，這樣做可以大大降低風(fēng)險。一般投資組合選取的投資項目相關(guān)性應(yīng)該盡量小，因為如果相關(guān)性大的話相互之間影響很明顯就無法達(dá)到降低風(fēng)險的目的了。吉利收購及發(fā)展沃爾沃共需27億美元的資金來源如下：國內(nèi)資金和境外資金各占總數(shù)的50%；其中國內(nèi)資金中自有資金和銀行存款又各占50%，銀行存款的50%為中行浙江分行、倫敦分行（承諾為吉利提供5年期貸款，金額近10億美元）；境外資金則100%來自美國、歐洲、中國香港。分析吉利收購及發(fā)展沃爾沃的資金來源可知，吉利此次收購成功的關(guān)鍵就是融資借債，通過杠桿撬動一個很大的資本來完成這個收購。作為并購方來看，是否具有融資能力，以及采取何種融資方式來完成并購交易，直接決定著企業(yè)未來的命運。雖然融資渠道匱乏，但是應(yīng)該摒棄靜態(tài)思維，努力拓展融資渠道，組合求變，因勢利導(dǎo)，采用多種融資方式，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源，有兩方面的問題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購資金需要量、融資環(huán)境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權(quán)衡的結(jié)果。在競爭激烈、市場變化快、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素加大的條件下，收購企業(yè)必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，在資金成本最低的情況下進(jìn)行并購。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)開闊視野，積極通過將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：（1）合理安排融資方式。在選擇不同的融資方式時，需要考慮企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變化。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險最小化原則。并購融資中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持合理的比率。在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。首先，要測算企業(yè)可以利用自有資金的數(shù)量和時間。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界點。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。（3）拓寬融資渠道。企業(yè)在確定融資決策時應(yīng)開闊視野，積極開拓多種融資渠道，通過多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定馬上就可以實施并購行為，順利進(jìn)行重組和整合。5.5 降低財務(wù)整合風(fēng)險對于吉利與沃爾沃未來的發(fā)展定位，李書福坦言，“沃爾沃是豪華品牌，吉利是大眾化品牌，這兩個品牌是搞不到一起來的，所以必須要分開?！彼硎?，在與福特汽車成功交割沃爾沃之后的基本發(fā)展戰(zhàn)略是：吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃。吉利收購沃爾沃之后要進(jìn)一步提高沃爾沃的工程技術(shù)和設(shè)計品質(zhì)，進(jìn)一步提升沃爾沃的全球競爭力，支持沃爾沃“雙零雙強(qiáng)”計劃（即零傷亡零污染），同時還要形成強(qiáng)大的競爭力和強(qiáng)勁的企業(yè)生命力，要把沃爾沃打造成一家具有強(qiáng)大競爭力和強(qiáng)勁生命力的世界頂級豪華汽車企業(yè)。吉利在成本控制方面具有成功的經(jīng)驗，如通過實施平臺戰(zhàn)略增加各車型之間共享零部件部分的比率，重組和精簡供應(yīng)商，改良內(nèi)部控制系統(tǒng)以及有效控制生產(chǎn)成本等措施，保證了企業(yè)良好的盈利能力。充分的前期調(diào)查是后并購時期降低財務(wù)整合風(fēng)險的有力措施之一。并購實施之前應(yīng)充分考慮整合問題，尤其是財務(wù)整合。實踐表明：超過半數(shù)的跨國并購因忽略并購后的財務(wù)整合而陷入困境。財務(wù)整合的過程實際上是創(chuàng)造財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的過程，并購方和目標(biāo)企業(yè)背景差異越大，創(chuàng)造財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的不確定性就越大。因此，在選擇目標(biāo)企業(yè)時，首選與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相符、相協(xié)調(diào)并能夠與企業(yè)形成互補(bǔ)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)的并購對象。選擇并購成本低而經(jīng)過整合后卻能產(chǎn)生高效益的國外資產(chǎn)，避免低價并購一些沒有發(fā)展前景的國外企業(yè)。其次，在并購實施過程