宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法.doc

.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要內(nèi)容增長(zhǎng)和波動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的內(nèi)容，概括起來(lái)，就是增長(zhǎng)和波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)增長(zhǎng)？這叫趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)波動(dòng)？這叫周期。所有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論、流派都是圍繞這兩個(gè)進(jìn)行展開，分別對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)理論和周期理論。經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)增長(zhǎng)？GDP是一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)上所創(chuàng)造的增加值及財(cái)富。改革開放以來(lái)，中國(guó)GDP快速上升，在2017年達(dá)到82.7萬(wàn)億人民幣，折合12.2萬(wàn)億美元，占全球15%，排在美國(guó)之后，為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)去年創(chuàng)造的GDP約19萬(wàn)億美元，占全球的24%。中美兩國(guó)GDP比重相加，占全球40%。而排名第三位的日本，大約只占5%，排名再往后的國(guó)家所占比重更微乎其微。從改革開放至今四十年，中國(guó)年均實(shí)際GDP增速9.5%。如果加上價(jià)格因素，中國(guó)每年創(chuàng)造的名義GDP增速約12%至15%，即年均宏觀資產(chǎn)回報(bào)率約13%左右。也就是說(shuō)，如果你投資的收益率低于13%，你就跑輸了GDP。那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因是什么？推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，是勞動(dòng)力、資本和全要素生產(chǎn)率。勞動(dòng)力包括勞動(dòng)力數(shù)量和質(zhì)量；資本包括在創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程中產(chǎn)生的人力資本、不動(dòng)產(chǎn)資本、設(shè)備成本、廠房建造成本等；全要素生產(chǎn)率是指除了資本和勞動(dòng)以外，有利于改善生產(chǎn)效率的要素，包括制度變革、技術(shù)創(chuàng)業(yè)、組織優(yōu)化以及企業(yè)家精神等等。人口紅利是中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的最主要原因。在過(guò)去幾十年里，由于中國(guó)人口眾多、年齡輕，造就了得天獨(dú)厚的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，中國(guó)得以迅速發(fā)展為“世界工廠”，成為世界主要的制造業(yè)中心。但是隨著中國(guó)人口老齡化加劇，勞動(dòng)力成本開始上升，劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)了。劉易斯拐點(diǎn)是指在工業(yè)化進(jìn)程中，隨著農(nóng)村富余勞動(dòng)力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的逐步轉(zhuǎn)移，新增城市勞動(dòng)力逐漸減少，最終達(dá)到瓶頸的狀態(tài)。當(dāng)下，中國(guó)越來(lái)越難以依靠勞動(dòng)力的增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槿丝诘木C合生育率曲線呈現(xiàn)倒U型，即當(dāng)工資水平較低時(shí)，生育率會(huì)比較高；當(dāng)工資水平越來(lái)越高時(shí)，生育率就會(huì)降低。所以，越發(fā)達(dá)的國(guó)家，女性生育意愿就會(huì)越低，老齡化越嚴(yán)重。例如，日本一對(duì)夫婦只生1.4個(gè)孩子，開出租車的司機(jī)大都是60-70歲以上的老人。中國(guó)現(xiàn)在的人均GDP是8800美元，已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國(guó)家人均12600美元的數(shù)值。所以，未來(lái)中國(guó)需要依靠人口的質(zhì)量，而不是人口數(shù)量來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。現(xiàn)在中國(guó)每年有數(shù)百萬(wàn)本科生、研究生、博士生畢業(yè)，而號(hào)稱是世界第八大經(jīng)濟(jì)體的韓國(guó)，僅有5000萬(wàn)人口。人口質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，將會(huì)成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)波動(dòng)？雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展向上的力量非常驚人，但是經(jīng)濟(jì)周期向下的力量有時(shí)也具有毀滅性。例如，1998年亞洲金融風(fēng)暴、2008年美國(guó)次貸危機(jī)。經(jīng)濟(jì)周期是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中由個(gè)人或企業(yè)自主行為引發(fā)的商業(yè)律動(dòng)?，F(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由多股商業(yè)周期力量疊加嵌套而成，并受逆周期調(diào)控政策影響，包括商業(yè)周期農(nóng)業(yè)周期、商品存貨周期、設(shè)備投資周期、住房建設(shè)周期、創(chuàng)新周期，政治周期，社會(huì)周期。在全球化背景下，經(jīng)濟(jì)周期會(huì)產(chǎn)生全球共振，主要有兩個(gè)產(chǎn)生渠道：第一，貿(mào)易渠道。美國(guó)是消費(fèi)導(dǎo)向型國(guó)家，消費(fèi)占GDP比重將近80%，導(dǎo)致過(guò)度消費(fèi)，而美國(guó)生產(chǎn)部門薄弱，制造業(yè)占GDP的11%。所以，需要大量依賴進(jìn)口。美國(guó)通過(guò)進(jìn)口向全球輸出它的經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，進(jìn)口增加，帶動(dòng)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮。反之，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，需求減少，導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體回落。所以，四次經(jīng)濟(jì)危機(jī)其實(shí)就是美國(guó)的金融危機(jī)，以它為震中，向全球擴(kuò)散。所謂美元霸權(quán)，最重要的特征是美聯(lián)儲(chǔ)印美元，到別的國(guó)家市場(chǎng)大量購(gòu)買物資和工廠，別的國(guó)家利用美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，美國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣回流。所以，美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)居高不下最主要的原因就是它通過(guò)貿(mào)易的渠道，將全球的經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)起來(lái)。第二，金融渠道。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，即通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加美元貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，以鼓勵(lì)開支和借貸，促進(jìn)投資與消費(fèi)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，實(shí)行貨幣緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元升值，全球資本回流美國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)扶搖直上，而那些過(guò)度負(fù)債、杠桿率過(guò)高的經(jīng)濟(jì)體，就有可能面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，俗稱剪羊毛。20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)，起源就是由于美元資產(chǎn)比較便宜，使得很多拉美國(guó)家借了大量美元債。在1980年至1983年間，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克為了治理美國(guó)通貨膨脹，大幅提高利率水平，使得大量的資金回流美國(guó)本土，導(dǎo)致拉美經(jīng)濟(jì)轟然崩塌。20世紀(jì)90年代初的亞洲金融風(fēng)暴也是由于美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低美元利率，導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫，很多東南亞經(jīng)濟(jì)體借了很多短期美元債。在克林頓時(shí)期，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，美元資產(chǎn)再度回流，導(dǎo)致東南亞經(jīng)濟(jì)體債務(wù)償還困難。研究宏觀經(jīng)濟(jì)有什么作用？用作大類資產(chǎn)配置研究宏觀經(jīng)濟(jì)可以用作資產(chǎn)配置。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)各不相同。美林投資時(shí)鐘將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇 、過(guò)熱、滯脹四個(gè)階段，并依次推薦債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。 第一階段是衰退期，在這個(gè)階段公司產(chǎn)能過(guò)剩，盈利能力下降、股票走低，市場(chǎng)供過(guò)于求，企業(yè)為了去庫(kù)存降低商品價(jià)格，導(dǎo)致通貨膨脹走低，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的6-9點(diǎn)。由于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小，此時(shí)債券為王。也就是說(shuō)，資產(chǎn)配置順序是債券現(xiàn)金股票商品。第二階段是復(fù)蘇期，在這個(gè)階段隨著需求回暖，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到改善、盈利能力提高，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的9-12點(diǎn)。此時(shí)，股票為王，債券次之。由于物價(jià)下行，商品依然虧錢，所以現(xiàn)金價(jià)值大于商品。也就是說(shuō)，資產(chǎn)配置順序是股票債券現(xiàn)金商品。第三階段是過(guò)熱期，在這個(gè)階段公司產(chǎn)能增加，盈利能力增強(qiáng)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，通貨膨脹上升，大宗商品類資產(chǎn)是過(guò)熱階段最佳的選擇，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的12-3點(diǎn)。中央銀行通過(guò)加息抑制股票估值的提升，使得股票表現(xiàn)比不上商品。GDP增長(zhǎng)率仍處于潛能之上，收益率曲線雖然上行但變得平緩，債券表現(xiàn)較差。也就是說(shuō)，資產(chǎn)配置順序是商品股票現(xiàn)金債券。第四階段是滯漲階段，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)降低到合理水平以下，通貨膨脹持續(xù)升高，企業(yè)產(chǎn)能不斷下降，必須通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格、裁員以保持盈利。所以股票和債券表現(xiàn)糟糕，而現(xiàn)金成為投資的首選，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的3-6點(diǎn)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)配置順序是現(xiàn)金商品債券股票。我曾經(jīng)和黑石集團(tuán)（美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理公司）的經(jīng)理一起開會(huì)，得知黑石管理的資產(chǎn)規(guī)模約5萬(wàn)億美元，而國(guó)內(nèi)最大的基金公司不到1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)規(guī)模與其差距甚大。黑石集團(tuán)采用被動(dòng)投資進(jìn)行資產(chǎn)管理，即建立一套投資的方法體系投資時(shí)鐘。經(jīng)濟(jì)利好時(shí)，購(gòu)買股票；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，購(gòu)買債券。所以，通過(guò)被動(dòng)投資，才可以管理如此龐大的資產(chǎn)。與之相比，國(guó)內(nèi)很多基金公司無(wú)論經(jīng)濟(jì)繁榮還是衰退，都采取主動(dòng)投資去尋找那些能夠跑贏大勢(shì)的個(gè)股、去在市場(chǎng)搶占先機(jī)，其實(shí)這異常困難?；馕C(jī)，拯救世界縱觀近一二百年的宏觀經(jīng)濟(jì)思想史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個(gè)偉大的學(xué)科，因?yàn)樗鼣?shù)次試圖拯救世界。20世紀(jì)30年代的大蕭條使全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退，從金融危機(jī)蔓延到經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)、政治危機(jī)最終引發(fā)政治危機(jī)，爆發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)，對(duì)全球各國(guó)造成毀滅性災(zāi)難。在大蕭條之前，以亞當(dāng)斯密“無(wú)形之手”為代表的古典主義盛行。而在大蕭條之后，凱恩斯主義誕生，主張政府用“有形之手”調(diào)節(jié)市場(chǎng)“無(wú)形之手”。采取貨幣刺激、財(cái)政刺激政策等去創(chuàng)造需求，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退局面。羅斯福新政就是踐行凱恩斯主義，使美國(guó)觸底反彈、重回繁榮。20世紀(jì)70年代，全球經(jīng)濟(jì)陷入滯漲，高通貨膨脹率和高失業(yè)率同時(shí)發(fā)生，使經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。按照凱恩斯主義論斷，經(jīng)濟(jì)只有蕭條、繁榮，通脹、通縮之分，而不可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯與通脹并行。這就標(biāo)志著凱恩斯主義失靈了。這時(shí)候，貨幣主義、供給學(xué)派、奧地利學(xué)派等經(jīng)濟(jì)學(xué)流派開始發(fā)展起來(lái)。這些學(xué)派被統(tǒng)稱為新自由主義，其實(shí)質(zhì)是古典主義精神的復(fù)歸，主張放松管制，減少政府支出，保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)、法制和市場(chǎng)制度。里根經(jīng)濟(jì)學(xué)、撒切爾改革都是基于這個(gè)背景。在新自由主義影響下，各國(guó)在八九十年代之后，普遍進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)自由化、貿(mào)易自由化、投資自由化、金融自由化改革。但是過(guò)度放松管制和自由化帶來(lái)了很多重大風(fēng)險(xiǎn)，最終釀成了2008年的金融危機(jī)。2008年次貸危機(jī)使得凱恩斯主義重新復(fù)歸。伯南克接任美聯(lián)儲(chǔ)主席之后，實(shí)行量化寬松政策，中國(guó)實(shí)行了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激。其核心都是強(qiáng)調(diào)政府要有所作為，通過(guò)宏觀調(diào)控去刺激需求，化解危機(jī)。 如今，世界經(jīng)濟(jì)步入了后危機(jī)時(shí)代，各國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷。世界各國(guó)通過(guò)極致的貨幣寬松政策，雖然避免了大蕭條，但是卻陷入大萎靡，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲和收入分配矛盾加劇。這就是中國(guó)開始實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的原因和背景。小結(jié)：宏觀經(jīng)濟(jì)是一門偉大的學(xué)科，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論