投資學第章資本資產定價模型剖析ppt課件.ppt

投資學第9章 資本資產定價模型 CAPM 1 2 資本資產定價模型 CapitalAssetPricingModel CAPM 是由美國Stanford大學教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎上提出的一種證券投資理論 CAPM是現代金融學的奠基石 它解決了所有的人按照組合理論投資下 資產的收益與風險的問題 作用 對潛在投資項目估計收益率 對不在市場交易的資產同樣做出合理的估價 2 3 模型思路 IF THEN 9 1模型綜述 3 4 IF 完全競爭市場投資周期相同 短視 myopic 標的限于金融市場上公開交易的資產無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質預期 homogeneousexpectations 9 1模型綜述 4 5 THEN 所有投資者按市場組合M來配置資產資本市場線 CML 與有效邊界相切于M點市場組合的風險溢價與市場風險和個人投資者的平均風險厭惡程度成比例單個資產的風險溢價與市場組合M的風險溢價是成比例的 且比例為 9 1模型綜述 5 6 9 1模型綜述 6 7 9 1 1投資者對市場組合的選擇 邏輯 市場總體均衡時 必有總供給等于總需求根據假設5 3 2 6 投資者的最優(yōu)風險資產組合相同問題 若某一個股票未包含在最優(yōu)資產組合中 會怎樣 7 圖9 1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine 8 8 9 9 1 2消極策略的有效性 理由 市場的有效性共同基金定理 mutualfundtheorem 問題 概念檢查問題1 P186 9 10 9 1 3市場組合的風險溢價 10 11 9 1 4單個證券的期望收益 11 12 9 1 4單個證券的期望收益 12 13 的性質 13 14 14 9 1 5證券市場線 Securitymarketline 15 15 圖9 3TheSMLandaPositive AlphaStock 16 16 計算實例 實際操作中 如要計算某資產組合的預期收益率 則應首先獲得以下三個數據 無風險利率 市場資產組合預期收益率 以及 值 假定某證券的無風險利率是3 市場資產組合預期收益率是8 值為1 1 則該證券的預期收益率為 可見 值可替代方差作為測定風險的指標 17 18 注意 SML給出的是期望形式下的風險與收益的關系 若預期收益高于證券市場線給出的的收益 則應該看多該證券 反之則看空 銷售方 證券實際期望收益與正常期望收益之間的差 稱為阿爾法 SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的期望收益 并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益 如果這樣 高貝塔證券就不是高風險了 若當前證券的實際收益已經高于證券市場線的收益則應該看空該證券 反之則看多 購入方 當然 從長期來看 高貝塔證券將取得較高的平均收益率 期望回報的意義 18 19 注意 SML雖然是由CML導出 但其意義不同 1 CML給出的是市場組合與無風險證券構成的組合的有效集 任何資產 組合 的期望收益不可能高于CML 2 SML給出的是單個證券或者組合的均衡期望收益 它是一個有效市場給出的定價 但實際證券的收益可能偏離SML 均衡時刻 有效資產組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上 而無效資產組合和單個風險資產只能位于證券市場線上 19 20 CAPM的應用 項目選擇 已知一項資產的買價為P 而以后的售價為Q Q為隨機的 則 隨機條件下的貼現率 風險調整下的利率 20 21 例 某項目未來期望收益為1000萬美元 由于項目與市場相關性較小 0 6 若當時短期國債的平均收益為10 市場組合的期望收益為17 則該項目最大可接受的投資成本是多少 21 22 個人練習題 某基金下一年的投資計劃是 基金總額的10 投資于收益率為7 的無風險資產 90 投資于一個市場組合 該組合的期望收益率為15 若基金中的每一份代表其資產的100元 年初該基金的售價為107美元 請問你是否愿意購買該基金 為什么 22 23 9 2資本資產定價模型和指數模型 9 2 1實際收益與期望收益CAPM是否可檢驗 包含所有資產的市場組合不可構建期望收益不可觀測 23 24 9 2 2指數模型和已實現收益 24 25 9 2 3市場指數模型和期望收益 貝塔關系 25 26 9 3CAPM符合實際嗎 CAPM的實用性取決于證券分析 9 3 1CAPM能否檢驗規(guī)范方法與實證方法實證檢驗的兩類錯誤 數據 統(tǒng)計方法 9 3 2實證檢驗質疑CAPM 26 27 9 3CAPM符合實際嗎 9 3 3CAPM的經濟性與有效性CAPM在公平定價領域的廣泛應用CAPM被普遍接受的原因9 3 4投資行業(yè)與CAPM的有效性投資公司更趨向于支持CAPM 27 28 9 4計量經濟學和期望收益 貝塔關系 計量經濟方法可能是引起CAPM被錯誤拒絕的原因相關改進用廣義最小二乘法處理殘差相關性時變方差模型ARCH 28 29 9 5CAPM的拓展形式 兩種思路 假定的放寬投資者心理特征的應用 29 30 9 5 1零 模型 有效前沿的三大性質 兩種有效前沿上的資產組合組成的任意資產組合仍在有效前沿上任何資產的期望收益可以表述為任何兩個有效投資組合P和Q的精確的線性組合 其方程為 30 31 最小方差邊界的下半部分有伴隨 companion 資產組合存在 稱為零貝塔資產組合 零貝塔資產組合與原組合不相關 31 32 9 5 2工資收入與非交易性資產 由于工資收入與私營企業(yè)資本不可交易 故存在價值低估 會影響均衡定價 32 33 9 5 3多期模型與對沖投資組合 多期視野 非短視的 投資者考慮兩項附加風險 描述投資機會參數的改變源于產品價格變動風險的對沖需求 33 34 9 6CAPM模型與流動性 流動性 資產轉化為現金的費用與便捷程度Amihud Mendelson 1986 非流動性溢價 illiquiditypremium 34 35 9 3CAPM模型與流動性 流動性是指在一個公平的交易市場中及時將資產賣出的便捷程度 非流動性 Illiquity 溢價支持非流動性溢價的研究 AmihudandMendelson 1986 AcharyaandPedersen 2005 35 圖9 5TheRelationshipBetweenIlliquidityandAverageReturns 36 36 Acharya PedersenModel 2005 37