中銀國(guó)際-當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策取向-紀(jì)敏博士-090527.ppt

中國(guó)人民銀行研究局紀(jì)敏2009年5月 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策取向 主要內(nèi)容 一 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì) 金融的影響二 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策分析三 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期趨勢(shì)和改革 一 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響 中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊 今后二三年增長(zhǎng)率將明顯放緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將進(jìn)入加速期中國(guó)金融體系受到的沖擊有限 中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)的明顯沖擊 外需急劇下降經(jīng)濟(jì)增速明顯下降經(jīng)濟(jì)效益大幅下降 需求下降和存貨調(diào)整因素 就業(yè)壓力顯著通縮壓力有所顯現(xiàn) 2008年三季度以來(lái)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 外需急劇下降 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 經(jīng)濟(jì)經(jīng)增速明顯下降 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅下降 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 就業(yè)壓力顯著 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率明顯上升 若考慮到農(nóng)民工和畢業(yè)學(xué)生就業(yè)情況 就業(yè)壓力明顯 通縮壓力有所顯現(xiàn) 金融危機(jī)引發(fā)大宗商品價(jià)格暴跌 帶動(dòng)中國(guó)CPI和PPI快速回落并出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) 但中國(guó)金融體系所受沖擊有限 中國(guó)金融業(yè)總體上還沒(méi)有走出去中國(guó)金融改革在過(guò)去幾年成效顯著流動(dòng)性狀況依然比較充裕 截至2007年末 10億美元 數(shù)據(jù)來(lái)源 IMF 中國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有境外資產(chǎn)相對(duì)較少 并以低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債為主 中國(guó)金融改革過(guò)去幾年成效顯著 2005 2007年 主要商業(yè)銀行在較好時(shí)間窗口成功上市 商業(yè)銀行運(yùn)行平穩(wěn) 資本充足 資產(chǎn)質(zhì)量良好 流動(dòng)性充足 資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革基本完成 資本市場(chǎng)廣度和深度都有所擴(kuò)展 保費(fèi)收入迅速增加 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)快速增長(zhǎng) 外匯儲(chǔ)備總體穩(wěn)定 銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況 銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高 不良率明顯下降 數(shù)據(jù)來(lái)源 銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站 四家股改銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來(lái)源 銀監(jiān)會(huì)2007年年報(bào) 2005 2007年 交 建 中 工抓住了一個(gè)最好的時(shí)間窗口 成功上市 四家股改銀行三大類(lèi)六項(xiàng)指標(biāo)一覽表 2007年底 證券 保險(xiǎn)業(yè) 注 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2008年9月末 2007年底我國(guó)A股總市值為32 4萬(wàn)億人民幣 2008年9月底為14 7萬(wàn)億人民幣 數(shù)據(jù)來(lái)源 證監(jiān)會(huì) 瑞士再保險(xiǎn) 中國(guó)流動(dòng)性的基礎(chǔ)來(lái)自?xún)?nèi)在的高儲(chǔ)蓄 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債情況 數(shù)據(jù)來(lái)源 人民銀行調(diào)統(tǒng)司 此數(shù)據(jù)不包含民間借貸 取2008年9月末數(shù)據(jù)是考慮到這一時(shí)點(diǎn)這次國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)的轉(zhuǎn)折點(diǎn) 居民存款增速快于居民消費(fèi)貸款的增速 居民消費(fèi)意愿不強(qiáng) 企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債情況 我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較合理 盈利能力較強(qiáng) 保持了較好的發(fā)展趨勢(shì) 注 5000戶(hù)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自人民銀行調(diào)統(tǒng)司 采用2008年3季度末數(shù)據(jù) 上市公司數(shù)據(jù)來(lái)自Wind咨訊 為08年3季度末數(shù)據(jù) 政府部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債情況 我國(guó)國(guó)債余額與GDP的比例較低 財(cái)政狀況穩(wěn)健 債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕 當(dāng)然中國(guó)也有如縣 鄉(xiāng) 村的負(fù)債 社會(huì)保障缺口等隱性赤字 注 貨幣單位為萬(wàn)億當(dāng)?shù)刎泿?數(shù)據(jù)來(lái)源 CEIC OECD 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 財(cái)政部 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn) 但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固貸款高增主要來(lái)自政策刺激通縮壓力將有所緩和 但不會(huì)有通脹利率下調(diào)的必要性下降通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性調(diào)節(jié)利率人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 二 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分析 外圍環(huán)境好轉(zhuǎn) 美國(guó)私人消費(fèi)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng) 主要發(fā)達(dá)國(guó)家采購(gòu)人經(jīng)理指數(shù)改善 主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)利率下降 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)有所好轉(zhuǎn) 但中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升仍面臨巨大挑戰(zhàn) 出口形勢(shì)短期內(nèi)以難以好轉(zhuǎn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額增長(zhǎng)民間投資仍未啟動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售是否持續(xù)反彈仍然存疑去庫(kù)存化過(guò)程仍可能反復(fù) 主要經(jīng)濟(jì)體陷入深度衰退 金融功能 貨幣乘數(shù) 遠(yuǎn)未恢復(fù) 居民消費(fèi)及可支配收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額 存貨調(diào)整加劇經(jīng)濟(jì)下滑 今年一季度支出法GDP結(jié)構(gòu) 4 3 消費(fèi) 6 固定資產(chǎn)投資 4 存貨投資 0 2 凈出口 6 12008年9月以來(lái)支出法GDP與生產(chǎn)法GDP的矛盾逐漸顯著部分解釋源自支出法GDP中存貨投資的大幅下降存貨順周期調(diào)整的影響 進(jìn)口和工業(yè)生產(chǎn)的大幅下降 前者主要影響原材料庫(kù)存 后者主要影響產(chǎn)成品庫(kù)存 需求減速相對(duì)平緩 供給減速相對(duì)劇烈 存貨投資順周期波動(dòng) 存貨調(diào)整的影響 減少原材料進(jìn)口 存貨調(diào)整影響 上游產(chǎn)成品存貨上升 銷(xiāo)售收入 存貨調(diào)整影響 重工業(yè)調(diào)整大于輕工業(yè) 產(chǎn)成品庫(kù)存調(diào)整仍在進(jìn)行 資料來(lái)源 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銷(xiāo)售收入增速仍慢于產(chǎn)成品庫(kù)存增速 PMI庫(kù)存指數(shù)上升并不穩(wěn)定 本輪存貨調(diào)整相比以往更為劇烈的原因 金融危機(jī)導(dǎo)致全球性衰退 需求變化的影響 金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng) 成本變化的影響 需求和供給因素共同作用 使本輪存貨調(diào)整更為劇烈 并具有全球性特點(diǎn) 不僅導(dǎo)致我國(guó)GDP特別是工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口急劇下降 而且產(chǎn)生了巨大的存貨跌價(jià)損失 可看作國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)沖擊的一個(gè)新渠道 為何經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)融資而大量增加 各類(lèi)企業(yè)債發(fā)行也大量增加 對(duì)當(dāng)前信貸大幅增長(zhǎng)的分析 貸款前高后低有季節(jié)性貨幣供給渠道由雙渠道變成單渠道 外匯占款渠道的貨幣投放大幅下降 相應(yīng)增大了國(guó)內(nèi)信貸渠道的貨幣投放壓力 前 個(gè)月外匯占款增量?jī)H相當(dāng)于去年同期的三分之一 銀行資金運(yùn)用壓力增大 貨幣政策刺激 銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目 財(cái)政政策刺激 貸款投放的季節(jié)性 貨幣政策刺激 供給面的作用 準(zhǔn)備金率連續(xù)下調(diào)增加可貸資金連續(xù)下調(diào)利率引發(fā)利差大幅下降停發(fā)投資性央票和下調(diào)超儲(chǔ)利率 財(cái)政政策的刺激 需求面的作用 貨幣政策展望總體上仍需保持較為寬松的貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率需要加大對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)力度人民幣匯率將更致力于對(duì)一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定 利率進(jìn)一步下調(diào)的必要性降低 貨幣信貸大幅增長(zhǎng)通縮壓力有所緩解日本教訓(xùn)表明零利率加量化寬松作用有限利率過(guò)低加量化寬松短期增大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)利率過(guò)低加量化寬松中期增大通脹壓力 CPI和PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙為正 物價(jià)翹尾因素影響較大 2009年全年CPI預(yù)測(cè)結(jié)果 2009年全年P(guān)PI預(yù)測(cè)結(jié)果 日本案例 利率過(guò)低 套利 貨幣流出 注 1 日元套利交易規(guī)模根據(jù)日本非公共部門(mén)持有的海外凈頭寸估算 數(shù)據(jù)引自日本銀行公布的日本國(guó)際投資頭寸表 IIP 2 貨幣供應(yīng)量指M2 CD 數(shù)據(jù)引自CEIC 流動(dòng)性管理開(kāi)始轉(zhuǎn)向適度寬松 超儲(chǔ)率開(kāi)始下降 通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率 一 通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率 二 債券收益率已逐步上行 2008年個(gè)私經(jīng)濟(jì)貸款增速低于全部貸款增速 民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的政策環(huán)境將進(jìn)一步好轉(zhuǎn) 政府對(duì)擔(dān)?；鸬闹苯诱咧С至Χ葘⒓哟笳畬?duì)三農(nóng)貸款的補(bǔ)貼力度將進(jìn)一步加大各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)基金的投入力度將進(jìn)一步加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新的務(wù)度將進(jìn)一步加大中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展力度將進(jìn)一步加大創(chuàng)業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度將進(jìn)一步加大 中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的力度加大 人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 匯率短期內(nèi)將保持穩(wěn)定一是穩(wěn)定出口份額 二是貿(mào)易順差以及資本流入大幅下降 短中期美元走強(qiáng)的可能性仍然存在 人民幣與美元走勢(shì)可能呈現(xiàn)小幅背離 人民幣匯率中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持升值趨勢(shì) 國(guó)際收支順差明顯縮小 一季度結(jié)售匯順差同比下降74 月均134億美元 回到2003年水平 一季度貿(mào)易結(jié)售匯順差小于進(jìn)出口順差250億美元 比上季度回落424億美元 明顯趨穩(wěn) 外商投資流入和結(jié)匯明顯下降 個(gè)人結(jié)售匯順差明顯下降 人民幣有效匯率升值較快 人民幣有效匯率和出口份額有關(guān) 外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在擴(kuò)大對(duì)外投資 外匯儲(chǔ)備是央行以貨幣發(fā)行獲得的外匯資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備代表的對(duì)外債權(quán)和對(duì)外支付能力可靈活運(yùn)用的外匯儲(chǔ)備約3000億美元 19500 11500 已投資部分 5000 儲(chǔ)備需要 短中期外匯儲(chǔ)備單邊上升動(dòng)力不足例 2008年4季度貿(mào)易順差超過(guò)1000億 外匯儲(chǔ)備僅增長(zhǎng)400億外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在對(duì)外直接投資 支持企業(yè)并購(gòu)國(guó)外能源資源 先進(jìn)技術(shù)企業(yè) 支持企業(yè)開(kāi)拓海外營(yíng)銷(xiāo)渠道和品牌建設(shè) 設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金支持企業(yè)走出去 順應(yīng)市場(chǎng)需求穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化 通過(guò)國(guó)家層面上的活動(dòng)支持人民幣走出去 貨幣互換 對(duì)外政府貸款 提高國(guó)際金融組織注資份額和參與國(guó)際金融活動(dòng)通過(guò)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)支持人民幣走出去 擴(kuò)大香港人民幣債券市場(chǎng) 鼓勵(lì)發(fā)行熊貓債券通過(guò)促進(jìn)投資和貿(mào)易便利化支持人民幣走出去 建立境外人民幣支付結(jié)算體系 在條件的區(qū)域和貿(mào)易 投資活動(dòng)中創(chuàng)造人民幣結(jié)算的條件 三 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變 中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比較優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在并不斷強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需潛力巨大深化改革促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展 中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變 供給因素 中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球仍具有比較優(yōu)勢(shì) 中國(guó)具有高儲(chǔ)蓄率 制造業(yè)基礎(chǔ)大大增強(qiáng) 勞動(dòng)力成本相對(duì)較低 勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較快 開(kāi)放度逐漸提高 中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變 需求因素 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需潛力巨大 消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)潛力巨大 城市化潛力巨大 縮小城鄉(xiāng)差距 縮小區(qū)域差距潛力巨大 深化改革促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展持續(xù)均衡發(fā)展 改革收入分配體制以擴(kuò)大消費(fèi)改革資源價(jià)格以發(fā)揮市場(chǎng)作用大力扶持服務(wù)業(yè)發(fā)展大力扶持中小企業(yè)發(fā)展深化金融改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 深化金融機(jī)構(gòu)改革 大力發(fā)展多層次金融市場(chǎng) 完善金融宏觀調(diào)控體系 下一步可能出臺(tái)的其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策 進(jìn)一步出臺(tái)穩(wěn)定出口的政策措施