寶潔并購(gòu)吉列案例分析.ppt

吉列最好的交易寶潔最完美的婚姻 目錄 并購(gòu)動(dòng)因 并購(gòu)背景 并購(gòu)過(guò)程 并購(gòu)結(jié)果 一 并購(gòu)背景 行業(yè)背景 吉列公司 交易淵源 寶潔公司 行業(yè)背景 2004年以來(lái) 世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇 美國(guó)企業(yè)本來(lái)就現(xiàn)金寬裕 加上股價(jià)持續(xù)了一年多的上漲提升了企業(yè)本身市價(jià) 要獲得快速增長(zhǎng)的欲望使企業(yè)掌舵人青睞于并購(gòu)方式 不斷躍躍欲試 終于在沉寂了三年之后 美國(guó)企業(yè)從冬眠中蘇醒 于2004年末2005年初掀起了一輪洶涌的并購(gòu)潮 摩根大通580億美元收購(gòu)美一銀行 健康護(hù)理公司強(qiáng)生收購(gòu)佳騰 美國(guó)移動(dòng)電話(huà)運(yùn)營(yíng)巨頭SPRINT收購(gòu)NEXTEL通訊公司 甲骨文公司并購(gòu)仁科公司 寶潔也不甘示弱 挺身加入了這股熱浪中 交易淵源 寶潔對(duì)吉列覬覦已久 拉弗列的前任首席執(zhí)行官德克 賈格爾五年前曾以非公開(kāi)方式 主動(dòng)出價(jià)收購(gòu)吉列 遭到拒絕 可以說(shuō) 寶潔與吉列的聯(lián)姻并非一時(shí)興起 寶潔公司 始創(chuàng)于1837年的寶潔公司 是世界最大的日用消費(fèi)品公司之一 在全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有工廠及分公司 員工總數(shù)近11萬(wàn)人 經(jīng)營(yíng)300多個(gè)品牌 產(chǎn)品暢銷(xiāo)160多個(gè)國(guó)家和地區(qū) 其中包括織物及家居護(hù)理品 美發(fā)美容品 嬰兒及家庭護(hù)理品 健康護(hù)理品 食品及飲料等 旗下有知名品牌幫寶適 汰漬 碧浪 護(hù)舒寶 飄柔 潘婷 海飛絲 威娜 佳潔士 品客 玉蘭油和伊卡璐等 2003 2004年度公司全年銷(xiāo)售額為514億美元 在最新的 財(cái)富 全球500強(qiáng)排行榜上位居第86位 兼并之路 英格蘭移民威廉 波克特與愛(ài)爾蘭移民詹姆斯 甘保因湊巧娶了兩個(gè)姐妹而走到了一起 于1837年4月12日在美國(guó)俄亥俄州辛辛那提市創(chuàng)辦了第一家工廠 1930年寶潔在英國(guó)購(gòu)買(mǎi)了ThomasHedley有限公司 建立第一個(gè)海外分支機(jī)構(gòu) 1957年收購(gòu)制造紙巾及衛(wèi)生巾的CharminPaperMilk公司 正式進(jìn)入消費(fèi)性紙品生意 1963年收購(gòu)J A Folger公司 進(jìn)軍咖啡市場(chǎng) 1973年收購(gòu)日本NipponSunhome公司 1982年收購(gòu)NorwichEaton制藥公司 1985年購(gòu)買(mǎi)RichardsonVICKs公司 開(kāi)始活躍于醫(yī)藥保健品市場(chǎng) 20世紀(jì)80年代末90年代初收購(gòu)Noxell EllenBetrix公司 挺進(jìn)化妝品行業(yè)和香料市場(chǎng) Shulton sOldSpice產(chǎn)品系列 擴(kuò)展男士個(gè)人護(hù)理用品的生意 1997年收購(gòu)Tambrands公司和它旗下的全球知名品牌Tampax 1999年收購(gòu)Lams公司 開(kāi)始進(jìn)軍寵物保健和營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域 2001年伊卡璐 得以分羹染發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng) 2003年收購(gòu)?fù)裙?從而在高利潤(rùn)的專(zhuān)業(yè)美發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)長(zhǎng)驅(qū)直入 吉列公司 吉列公司成立于1901年 總部位于美國(guó)馬賽諸塞州的波士頓 銷(xiāo)售一系列日用消費(fèi)產(chǎn)品包括MACH3及VENUS品牌在內(nèi)的吉列剃須刀 刀片及其他剃須用品 金霸王電池 歐樂(lè) B手動(dòng)及電動(dòng)牙刷 博朗剃須產(chǎn)品及小家電 在全球14個(gè)國(guó)家的31個(gè)地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施 員工總數(shù)超過(guò)3萬(wàn) 2004年的全球銷(xiāo)售總額為103億美元 吉列的四次反并購(gòu) 吉列公司對(duì)于戰(zhàn)略和金融投資者的提議并不陌生 公司在20世紀(jì)80年代后期成功的防御了四次收購(gòu) 其中三次收購(gòu)來(lái)自雷納德 佩雷爾曼和他的化妝品公司露華濃 另外一次來(lái)自克林斯頓投資 雖然吉列在1986年和1989年成功抵御這幾次惡意收購(gòu) 但防御收購(gòu)的努力也讓吉列置身于財(cái)務(wù)險(xiǎn)境 吉列公司承擔(dān)了10億美元的債務(wù) 為減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)而發(fā)型了大量可轉(zhuǎn)債 著名投資人巴菲特購(gòu)買(mǎi)了其中的6億美元可轉(zhuǎn)換證券 這些可轉(zhuǎn)換證券在未來(lái)可以轉(zhuǎn)換成11 的吉列股票 巴菲特的購(gòu)買(mǎi)為吉列注入了急需的現(xiàn)金流用以?xún)斶€債務(wù) 并且使大量的股份放在了一個(gè)對(duì)吉列董事會(huì)友好的投資者手中 由于大部分股份被這位友好的投資者所持有 吉列必須確保任何對(duì)公司的收購(gòu)都要征得這位 白衣騎士 的同意 這成了吉列防御任何惡意收購(gòu)襲擊者的 保險(xiǎn)政策 二 并購(gòu)動(dòng)因 投資銀行定力撮合 完善產(chǎn)品線 擴(kuò)大市場(chǎng)份額 雙方股東及管理層的利益 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 共創(chuàng)家業(yè) 完善產(chǎn)品線 1 兩者都建立在領(lǐng)先品牌基礎(chǔ)上 寶潔擁有16個(gè)十億美元以上品牌 吉列擁有5個(gè)十億美元以上品牌 合并后將擁有21個(gè)十億美元以上品牌 在其業(yè)務(wù)三分之二的范圍內(nèi)將處于全球市場(chǎng)占有率第一的地位 2 兩者都有積極創(chuàng)新的優(yōu)良傳統(tǒng) 不斷給消費(fèi)者帶來(lái)驚喜 寶潔和吉列價(jià)值10億美元以上品牌 嬰兒與家庭護(hù)理Bounty Charmin Pampers美容護(hù)理Always Olay Pantene Head Shoulders Wella織物與家用護(hù)理Ariel Downy Tide口腔護(hù)理Crest Oral B零食與飲料Folgers Pringles刀片與剃刀Gillette Mach3電池Duracell小家電Braun寵物食品IAMS健康護(hù)理Actionel 完善產(chǎn)品線 3 兩者都具有全球規(guī)模 雖然一大一小 卻不約而同地重視發(fā)展中國(guó)家業(yè)務(wù)的增長(zhǎng) 吉列在巴西和印度經(jīng)營(yíng)非常成功 而寶潔在中國(guó)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀 4 兩者在健康及個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)上互補(bǔ)有無(wú) 寶潔產(chǎn)品的消費(fèi)者大部分都是女性 在女性護(hù)理產(chǎn)品方面魅力四射 而吉列則在男性護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 有著完整的產(chǎn)品線及豐富的知識(shí) 兩者的結(jié)合無(wú)疑給寶潔的嫵媚中增添了一份力量 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 1 通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得更大的增長(zhǎng)與吉列聯(lián)手之前 寶潔的產(chǎn)品諸如汰漬 幫寶適和伊卡璐等主要將目光瞄準(zhǔn)女性用品市場(chǎng) 相比而言寶潔的產(chǎn)品比較成熟 改善空間有限 而吉列的產(chǎn)品增長(zhǎng)速度很快 寶潔希望通過(guò)收購(gòu)吉列來(lái)獲得更大的增長(zhǎng) 現(xiàn)在男性對(duì)護(hù)膚品的需求正在迅猛增長(zhǎng) 增速大大超過(guò)女性的需求 男用護(hù)膚品市場(chǎng)直到現(xiàn)在基本上還未被充分開(kāi)發(fā) 從目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看 這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到數(shù)十億美元 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 2 通過(guò)并購(gòu) 加大雙方與上下游合作者的談判地位由于寶潔銷(xiāo)售額中有18 來(lái)自于沃爾瑪 沃爾瑪一直采取壓低寶潔價(jià)格的策略 沃爾瑪?shù)氖袌?chǎng)范圍和影響力使得它能在談判中讓消費(fèi)品集團(tuán)公司做出很大的價(jià)格讓步 沃爾瑪可以向消費(fèi)品商戶(hù)這樣說(shuō) 如果你想讓我們的1 38億消費(fèi)者每周接觸你 這就是交易 消費(fèi)品集團(tuán)公司因而屈服于來(lái)自沃爾瑪和其他大型零售商的價(jià)格壓力 寶潔收購(gòu)吉列可以平衡這種壓力 并能夠使合并后的公司在全國(guó)范圍內(nèi)的超市中更好地控制定價(jià)和產(chǎn)品的廣告 在寶潔收購(gòu)吉列后 合并后形成的新公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到600億美元 超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 聯(lián)合利華 成為業(yè)內(nèi)最大企業(yè) 新公司在沃爾瑪?shù)匿N(xiāo)售額從之前的87億美元上升到100億美元 新歸入寶潔旗下的風(fēng)速3剃須刀和金霸王電池等擁有壟斷地位的品牌增加了寶潔對(duì)沃爾瑪?shù)恼勁械匚?因?yàn)槭召?gòu) 吉列也將獲得對(duì)抗沃爾瑪?shù)挠辛I碼 雙方股東及管理者的利益 寶潔以530億美元收購(gòu)吉列的交易在2005年1月中旬時(shí)曾處于危險(xiǎn)境地 因?yàn)閮杉夜緹o(wú)法就并購(gòu)價(jià)格達(dá)成一致 寶潔最初提出以每股50美元收購(gòu)吉列 按照這一報(bào)價(jià)計(jì)算 每1股吉列股票將獲得0 915股寶潔股票 促使兩家公司重回談判桌的關(guān)鍵人物包括吉列的并購(gòu)顧問(wèn)高盛的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行長(zhǎng)HenryPaulson及吉列的第一大股東巴菲特 而巴菲特之所以如此積極促成雙方的聯(lián)姻 究其根源 還是與他的投資理念有關(guān) 即他一貫奉行的選擇優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性公司并長(zhǎng)期持有的投資理念 投資銀行的鼎力撮合 本次并購(gòu)中 寶潔一方的并購(gòu)顧問(wèn)由投行業(yè)內(nèi)知名的投資顧問(wèn)美林公司擔(dān)當(dāng)主角 律師事務(wù)所則是享譽(yù)美國(guó)的凱威萊德國(guó)際律師事務(wù)所 而吉列一方的并購(gòu)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)更是實(shí)力強(qiáng)勁 由大名鼎鼎的瑞銀 高盛和達(dá)維律師事務(wù)所聯(lián)袂登場(chǎng) 據(jù)悉 通過(guò)操辦這項(xiàng) 高盛公司 美林證券和瑞銀集團(tuán)三大紅娘將分別獲得5000萬(wàn) 9500萬(wàn)美元的紅包 酬勞之豐厚 使他們是出渾身解數(shù)促成這莊買(mǎi)賣(mài) 三 并購(gòu)過(guò)程 根據(jù)寶潔公司網(wǎng)站公布的并購(gòu)條件 寶潔按照公司2005年1月27日股票收盤(pán)價(jià)格55 32美元的97 5 即大約每股54美元的價(jià)格收購(gòu)吉列公司股份 這一價(jià)格比吉列公司當(dāng)天股票收盤(pán)價(jià)格高18 按照協(xié)議 寶潔將收購(gòu)吉列全部業(yè)務(wù) 包括產(chǎn)品制造 技術(shù)和設(shè)備 預(yù)計(jì)全部收購(gòu)過(guò)程將于2005年秋季完成 交易時(shí)間表 交易結(jié)構(gòu) 1 收購(gòu)主要方式 現(xiàn)金股票現(xiàn)金和股票的組合 1 全現(xiàn)金支付優(yōu)點(diǎn) 效率和透明度缺點(diǎn) 稅負(fù) 影響公司現(xiàn)金流 2 全股票支付優(yōu)點(diǎn) 不需繳稅 不會(huì)影響公司現(xiàn)金流缺點(diǎn) 被收購(gòu)公司股東不愿持有收購(gòu)公司股票收購(gòu)公司股票價(jià)值被稀釋 3 股票現(xiàn)金組合兼具以上兩者的優(yōu)點(diǎn) 交易總結(jié) 結(jié)構(gòu)0 975股寶潔股票換1股吉列股票方式100 股票收購(gòu)隱含的報(bào)價(jià)54 05美元 以2005年1月26日寶潔股票收盤(pán)價(jià)55 04美元為基礎(chǔ)當(dāng)日吉列45美元股價(jià)的20 1 的溢價(jià)稅收處理免稅重組交易終止費(fèi)19億美元完成日期2005年10月1日股票回購(gòu)2006年6月前寶潔回購(gòu)180億 220億美元股份稀釋2006年稀釋 2007年平衡 2008年增厚協(xié)同效應(yīng)在3年時(shí)間里獲得超10億美元成本協(xié)同效應(yīng)企業(yè)價(jià)值573億美元 包括吉列23億美元凈債務(wù)假設(shè) 交易總結(jié) 寶潔對(duì)吉列的出價(jià)是一種修正的全股票交易 在協(xié)議條款中 寶潔將對(duì)應(yīng)于吉列的每一股股票發(fā)行0 975股寶潔的股票 這樣吉列的股東就可以避免繳稅而寶潔將保留更多的現(xiàn)金 另外 寶潔同意在18個(gè)月內(nèi)回購(gòu)180億 220億美元的寶潔股票 這個(gè)股票回購(gòu)計(jì)劃使得吉列的股東在交易中收益 盡管如此 吉列的股東也要承擔(dān)寶潔股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn) 盡管這種可能微乎其微 這個(gè)方案為吉列的股東提供了加入新公司的機(jī)會(huì) 或者賣(mài)掉寶潔的股票換回現(xiàn)金 寶潔股票的回購(gòu)將減少股東稀釋 在18個(gè)月的回購(gòu)期結(jié)束后 這個(gè)交易將包括60 的股票和40 的現(xiàn)金 并購(gòu)過(guò)程 值得注意的是 兩家公司并沒(méi)有對(duì)0 975股寶潔股票的報(bào)價(jià)設(shè)定一個(gè)上下線 這個(gè)上下限常見(jiàn)于并購(gòu)中 給完成交易的股票價(jià)值設(shè)定了一個(gè)上限和下線 設(shè)定一個(gè)價(jià)格范圍 在等待股東批準(zhǔn)交易的時(shí)候 這個(gè)上下限減緩了股東 雙方公司的 對(duì)收購(gòu)方公司股價(jià)潛在波動(dòng)的恐懼感 因?yàn)殡p方公司都將受到 上下限 的保護(hù) 沒(méi)被采用令人吃驚 寶潔和吉列合并前后股價(jià)變動(dòng) 并購(gòu)過(guò)程 合并后員工總數(shù)達(dá)到14萬(wàn)人 企業(yè)高層裁員4 約6000人 但在吉列的總部波士頓仍保持較大規(guī)模 同時(shí)相關(guān)部門(mén)進(jìn)行了整合 本項(xiàng)裁員和整合為合并后的公司每年節(jié)約140到160億美元的經(jīng)營(yíng)成本 四 并購(gòu)結(jié)果 實(shí)現(xiàn)雙贏 激烈競(jìng)爭(zhēng) 品牌效應(yīng) 深藏隱患 領(lǐng)帶彼此 雙方受益 對(duì)寶潔來(lái)說(shuō) 合并吉列后 寶潔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理 產(chǎn)品種類(lèi)更加多彩 豐富的產(chǎn)品線增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力 從而將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓到狹小的生存空間 同時(shí)每年為合并后公司增加90億美元的收入 通過(guò)重組和消除管理上的重疊 寶潔還節(jié)成本約140至160億美元 2 對(duì)吉列來(lái)說(shuō) 利用寶潔巨大海外市場(chǎng)和銷(xiāo)售運(yùn)作 加快了吉列品牌在中國(guó)和東歐國(guó)家的發(fā)展 吉列將同寶潔一樣享受許多優(yōu)待 譬如在中國(guó)它的產(chǎn)品進(jìn)入家樂(lè)福將不需要交任何費(fèi)用 并且可以自由定價(jià) 品牌效應(yīng) 在收購(gòu)了一強(qiáng)勢(shì)品牌 寶潔現(xiàn)在要考慮的是 如何恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)作這些品牌 在確保新購(gòu)入的品牌形象不被稀釋的同時(shí) 又能讓它們?nèi)谌氲綄殱嵉挠袡C(jī)體中 使寶潔的品牌內(nèi)涵更豐富 擺脫日化產(chǎn)品制造商的單一形象 品牌延伸戰(zhàn)略 在給寶潔帶來(lái)利潤(rùn)的同時(shí) 也帶來(lái)了挑戰(zhàn) 如果說(shuō)單純的自身品牌延伸所帶來(lái)的產(chǎn)品 形象利益沖突 對(duì)于像寶潔這樣一個(gè)具有極強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)能力的跨國(guó)公司 可以被有效化解 那么帶來(lái)的品牌之間功能與價(jià)位的沖突 則顯得比較棘手 因?yàn)閷殱嵉谋姸嗥放撇辉贅?gòu)成單一品牌模式內(nèi)的沖突性競(jìng)爭(zhēng) 而是兩個(gè)截然不同的品牌模式交叉所帶來(lái)的補(bǔ)充性競(jìng)爭(zhēng) 這可能是寶潔現(xiàn)在就得考慮 面對(duì)的問(wèn)題 回顧跨國(guó)企業(yè)的興衰 相當(dāng)一部分是由于自亂陣腳所致 希望寶潔能跳出這個(gè)戒律 對(duì)手賣(mài)場(chǎng) 提出挑戰(zhàn) 1 來(lái)自對(duì)手的挑戰(zhàn) 聯(lián)姻后的寶潔在日用消費(fèi)品領(lǐng)域業(yè)務(wù)范圍之廣規(guī)模之大已讓它的每一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望而生畏 在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下 其他消費(fèi)品品牌通過(guò)并購(gòu)聯(lián)合對(duì)抗寶潔的可能性也越來(lái)越大 2004年 歐萊雅就以閃電手法接連收購(gòu)小護(hù)士 羽西兩個(gè)中國(guó)大眾化化妝品品牌 以抵制寶潔的勢(shì)力深入中國(guó)化妝品市場(chǎng)腹地 如今完成并購(gòu)的寶潔 需要經(jīng)過(guò)一個(gè)整合過(guò)渡時(shí)期 便為對(duì)手們提供了一個(gè)千載難逢的好機(jī)會(huì) 發(fā)動(dòng)猛烈攻勢(shì) 2 來(lái)自賣(mài)場(chǎng)的挑戰(zhàn) 寶潔在獲得賣(mài)場(chǎng)霸權(quán)的同時(shí) 其對(duì)手也紛紛加入爭(zhēng)奪售點(diǎn)資源的戰(zhàn)爭(zhēng) 使零售商贏得主動(dòng) 隨時(shí)可能倒戈轉(zhuǎn)而支持其他品牌和具有市場(chǎng)潛力的新產(chǎn)品 對(duì)寶潔形成潛在威脅 兩大問(wèn)題 急需解決 1 人員需要整合 在皆大歡喜的慶祝聲中 寶潔的一部分員工卻要卷鋪蓋走人了 合并后的新公司在全球范圍內(nèi)裁員6000人 約占兩公司員工總數(shù)的4 同時(shí)吉列管理層的去職和留職人事的降職 大大地影響了員工的工作積極性 拿出精力來(lái)安內(nèi)勢(shì)在必行了 2 產(chǎn)品需要整合 一些表現(xiàn)較弱的產(chǎn)品線可能不得不被放棄 尤其20世紀(jì)90年代中期收購(gòu)金霸王電池被許多投資家視為一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān) 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢 也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其盈利預(yù)期 與吉列以科技實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和價(jià)格的飛躍戰(zhàn)略不符 在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中 命運(yùn)令人擔(dān)憂(yōu) 外界反映 有好有壞 針對(duì)寶潔收購(gòu)吉列 歐美的監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開(kāi)了反壟斷調(diào)查 由于兩家公司的產(chǎn)品基本上不重合 使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)不大可能棒打鴛鴦 但雙方還是被迫出售一些重合的產(chǎn)品 如男用體重劑和牙刷 此外 國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也將其對(duì)寶潔和吉列的信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面的信用觀察名單 標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師的帕特里克 杰弗瑞表示 之所以將其列入信用觀察名單 是因?yàn)閷殱嵲谛紝?duì)吉列價(jià)值約570億美元的股票交易收購(gòu)案后 其負(fù)債比率大幅上升 負(fù)債比率大幅上升的一個(gè)結(jié)果是該公司的信用保護(hù)措施將在中期范圍內(nèi)被弱化 案例小結(jié) 一 并購(gòu)熱潮風(fēng)靡 出手尚需思量大多數(shù)西方企業(yè)的并購(gòu)模式 以降低成本為目標(biāo) 因而并購(gòu)的成本通常高于被收購(gòu)資產(chǎn)本身的市場(chǎng)價(jià)值 現(xiàn)在寶潔用570億美元的成本收購(gòu)吉列 雖然我們不能確切地知道這570億美元是否高于吉列本身的市場(chǎng)價(jià)值 但這付出是否有價(jià)值 1 1 2是否真的成立 這種類(lèi)似的問(wèn)題不能不引起我們的深思 科爾尼公司曾對(duì)全球115個(gè)并購(gòu)案例做過(guò)分析 在美國(guó)有50 的企業(yè)并購(gòu)四年后被認(rèn)為是失敗的 可見(jiàn)并購(gòu)失敗的比例是很高的 寶潔現(xiàn)在越做越大 尾大不掉的情況可能也會(huì)出現(xiàn) 在聯(lián)合利華 絲寶等企業(yè)的追擊下 這種一枝