美元危機(jī)的成因、后果及其對(duì)策(ppt 22頁(yè)).ppt

美元危機(jī) 成因 后果與對(duì)策作者 美 理查德 鄧肯報(bào)告人 王葉城 導(dǎo)論 布雷頓森林體系1973年瓦解后 形成了本書(shū)中稱(chēng)為 美元本位制 的貨幣體系 其特點(diǎn)是美國(guó)把美元負(fù)債輸送給主要貿(mào)易伙伴 而不是之前的黃金 從而能為大量的經(jīng)常賬戶(hù)赤字提供融資 美元本位制危害 1 通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)盈余 如日本 或資本賬戶(hù)盈余 如泰國(guó) 建立大量國(guó)際儲(chǔ)備的國(guó)家 都出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象以及資產(chǎn)價(jià)格上的過(guò)度膨脹 導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)上的崩潰 2 目前的國(guó)際貨幣體系是其他國(guó)家把他們的美元盈余重新投資以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn) 造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹等 3 美元本位制創(chuàng)造出來(lái)的信用 也導(dǎo)致過(guò)度投資 幾乎使每個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資都達(dá)到一個(gè)可觀的規(guī)模 全球經(jīng)濟(jì)正處于極端失衡的風(fēng)險(xiǎn)中 有可能跌入自經(jīng)濟(jì)大恐慌以來(lái)最嚴(yán)重的局面 本講兩部分 泡沫經(jīng)濟(jì)的起源 分析全球失衡的本質(zhì)和原因 美元本位的缺陷 全球經(jīng)濟(jì)的不均衡是不可持續(xù)的 會(huì)造成美元價(jià)值的崩潰 以及消除美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字的原因 第一部分 泡沫經(jīng)濟(jì)的起源 分析全球失衡的本質(zhì)和原因1 崩潰的開(kāi)始 布雷頓森林體系瓦解后的30年間 貿(mào)易失衡現(xiàn)象隨著美元在全世界的流通泛濫成災(zāi) 造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱及資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹 如今已席卷全球 國(guó)際儲(chǔ)備 總儲(chǔ)備 黃金儲(chǔ)備 迅速上升 并且隨著主要國(guó)家的貨幣與黃金脫鉤 外匯 尤其是美元 取代黃金成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn) 黃金所占比重越來(lái)越低 金本位制能夠抑制各國(guó)貿(mào)易賬戶(hù)出現(xiàn)失衡的問(wèn)題 布雷頓森林體系是金本位最接近的替代品 其創(chuàng)造的固定匯率體系使美元能緊緊盯住黃金并保持在每盎司35美元 其他主要貨幣也以固定比率盯住美元 并且可以?xún)稉Q 現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系集中于美國(guó)的原因 1 貿(mào)易規(guī)模大 2 美國(guó)是唯一能夠發(fā)行美元有價(jià)證券對(duì)世界其他地區(qū)提供融資的國(guó)家 國(guó)際收支失衡 美國(guó)從最大的債權(quán)國(guó)變成最大的債務(wù)國(guó) 積累了龐大而持久的經(jīng)常賬戶(hù)赤字 而這些巨額外匯多數(shù)由其他與美國(guó)保持貿(mào)易順差的國(guó)家的中央銀行持有 儲(chǔ)備的劇增使信用擴(kuò)張 導(dǎo)致投資過(guò)熱 資產(chǎn)價(jià)格飛漲 過(guò)度投資產(chǎn)生生產(chǎn)過(guò)剩 物價(jià)下跌及利潤(rùn)下滑 甚至股市崩潰 公司破產(chǎn) 銀行倒閉及通貨緊縮 貿(mào)易失衡和跨國(guó)資本流動(dòng)應(yīng)該為目前全球經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象負(fù)責(zé) 各國(guó)接受美元負(fù)債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的現(xiàn)有體系 有三個(gè)致命缺陷 使某些國(guó)家長(zhǎng)期維持大量的經(jīng)常賬戶(hù)盈余或資本及金融賬戶(hù)盈余 導(dǎo)致這些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟(jì)周期 打擊這些國(guó)家的銀行體系 并對(duì)政府的財(cái)政造成傷害 現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系使全球經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)美國(guó) 而美國(guó)的負(fù)債很大并處于加速狀態(tài) 這種狀態(tài)不會(huì)持續(xù)多久 會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮 2 沸騰的經(jīng)濟(jì) 以日本和泰國(guó)為例 那些儲(chǔ)備資產(chǎn)急速上升的國(guó)家 最后都陷入了國(guó)內(nèi)的投資狂潮中 隨之而來(lái)是資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹 并最終以金融浩劫收?qǐng)?就像日本80年代后半期日本經(jīng)濟(jì)泡沫和90年代 亞洲奇跡 而來(lái)的泡沫一樣日本的經(jīng)濟(jì)泡沫布雷頓森林體系崩潰后 日本累計(jì)的貿(mào)易盈余達(dá)到前所未有的程度 使信用不斷擴(kuò)張 當(dāng)盈余存入銀行體系時(shí) 貨幣供給不斷擴(kuò)大 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在加速 資產(chǎn)價(jià)格更是一飛沖天 日本存款增長(zhǎng) 貨幣供給及信用快速擴(kuò)張的唯一原因就是外國(guó)資本的大量涌入 由于日本的過(guò)度投資使得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力過(guò)剩 總供給超過(guò)總需求 最終在1990年由日經(jīng)指數(shù)的直線(xiàn)下滑開(kāi)始 泡沫開(kāi)始破裂 亞洲奇跡 韓國(guó) 泰國(guó) 馬來(lái)西亞 印度尼西亞 的泡沫 泰國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫與日本非常相似 就是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)及資產(chǎn)幾個(gè)迅速膨脹 不同的是部分由一系列的經(jīng)常賬戶(hù)赤字造成的 部分是由金融賬戶(hù)的盈余造成的 泰國(guó)的貨幣供給迅速擴(kuò)張 并不是由于其央行大量印制鈔票 而是大多來(lái)自于儲(chǔ)蓄和外幣存款等準(zhǔn)貨幣 外國(guó)直接投資和以股票為主的有價(jià)證券投資時(shí)期外國(guó)資本的重要來(lái)源 其重要性遠(yuǎn)超銀行存款 這些資金最后都進(jìn)入了泰國(guó)銀行體系 造成信用的過(guò)度擴(kuò)張 泡沫的破滅 生產(chǎn)能力普遍過(guò)剩時(shí) 產(chǎn)品價(jià)格就開(kāi)始下跌 公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)開(kāi)始趨緩甚至轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng) 1996年底股價(jià)下跌 97年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅 泰銖大幅貶值 對(duì)亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō) 相同的資本流入模式會(huì)造成貨幣供給的過(guò)度擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 3 新范式經(jīng)濟(jì)的泡沫 國(guó)際貨幣體系的功能已被降低為小孩子的游戲 而當(dāng)這場(chǎng)游戲的每一個(gè)回合結(jié)束后 贏家就要把他們的彈珠歸還給輸家 就是說(shuō)美國(guó)相對(duì)其他國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí) 就會(huì)支付美元 而接受這樣美元的國(guó)家會(huì)把美元賣(mài)給該國(guó)的中央銀行 接著該國(guó)又反過(guò)來(lái)把這些美元重新投資到美國(guó) 回流到美國(guó) 美元是回力鏢似的貨幣 是美國(guó)信用體系的基石 這些錢(qián)的回流有助于盈余國(guó)家提升股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格 降低利率 而當(dāng)這些好處遙不可及時(shí) 就會(huì)出現(xiàn)許多嚴(yán)重的問(wèn)題 比如產(chǎn)生不可避免破滅的泡沫 銀行體系和政府債務(wù)纏身 造成美國(guó)資產(chǎn)的錯(cuò)誤配置 最終在破產(chǎn)和通貨膨脹中走向窮途末路 任何經(jīng)濟(jì)繁榮都不可能持久 其他國(guó)家用經(jīng)常賬戶(hù)盈余來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的股票 公司債及機(jī)構(gòu)債券 金額也越來(lái)越大 這些投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊很大 會(huì)造成二次沖擊 且沖擊力度更大 他們以存款方式進(jìn)入美國(guó)銀行體系 如同高能貨幣 大大增加了信用創(chuàng)造 這是美國(guó)20世紀(jì)末經(jīng)濟(jì)繁榮的根本原因 自布雷頓森林體系崩潰以來(lái) 全球貨幣供給呈現(xiàn)出近乎指數(shù)式的爆炸增長(zhǎng) 當(dāng)美元進(jìn)入全球銀行體系 一旦釋放時(shí) 就會(huì)在全世界造成空前的信用擴(kuò)張 并在全世界造成經(jīng)濟(jì)泡沫 泡沫終有一天會(huì)破滅 4 20世紀(jì)20年代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫 第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)以及金本位制的崩潰 造成了黃金儲(chǔ)備在美國(guó)大量涌現(xiàn) 以及債務(wù)在歐洲的大舉擴(kuò)張 其中金本位的崩潰是美國(guó)黃金儲(chǔ)備劇增的最重要的原因 大蕭條的原因是由于1914年到1920年美國(guó)基礎(chǔ)信用的迅速擴(kuò)張 增長(zhǎng)了一倍 使得產(chǎn)能過(guò)剩 供給大于需求 從而物價(jià)下跌 當(dāng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)趕不上飆升的股價(jià)漲幅時(shí) 泡沫就會(huì)破裂 第二部分 美元本位的缺陷 當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系先天具有三個(gè)缺陷 它會(huì)造成一種不平衡的局面 使得全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健與否都依賴(lài)美國(guó)這個(gè)逐步陷入對(duì)其他國(guó)家各國(guó)的負(fù)債之中的國(guó)家 這一體系在擁有國(guó)際收支盈余的國(guó)家創(chuàng)造了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫 一旦這些泡沫破滅 就會(huì)危及這些國(guó)家的銀行體系和政府財(cái)政狀況 它會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮的壓力 使得貿(mào)易失衡現(xiàn)象只要處于這一體系的核心里 就會(huì)讓過(guò)度泛濫的信用流向全世界 持續(xù)耗損企業(yè)的獲利能力 5 新范式經(jīng)濟(jì)的衰退 美國(guó)信用過(guò)度擴(kuò)張 美國(guó)信用持續(xù)增長(zhǎng) 2002年年初的負(fù)債占GDP的292 美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)大量利用這些信用 同時(shí)也給全球經(jīng)濟(jì)提供了動(dòng)力 如今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎已被信用淹沒(méi) 深陷其中 美國(guó)信用泛濫成災(zāi) 在過(guò)去的20年里 美國(guó)的信用擴(kuò)張?jiān)诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和飛漲的股市中扮演領(lǐng)先的角色 當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后 隨之而來(lái)的是破產(chǎn)的風(fēng)潮 暴漲的幅度越大 破產(chǎn)風(fēng)潮也越嚴(yán)重 美國(guó)的企業(yè)和家庭已經(jīng)陷入過(guò)度的負(fù)債中 沒(méi)有能力繼續(xù)以債養(yǎng)債 這使美國(guó)經(jīng)濟(jì)不可避免的出現(xiàn)下滑 1 企業(yè)部門(mén)和私人投資方面在幾乎所有的主要經(jīng)濟(jì)體總 個(gè)人消費(fèi)占最終需求的比重最大 而這個(gè)循環(huán)是由私人投資帶動(dòng)的 經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)烈擴(kuò)張時(shí) 私人投資上升的幅度就會(huì)超過(guò)消費(fèi) 反之私人消費(fèi)就會(huì)緊縮 90年代后半期 私人投資的增長(zhǎng)率快速上升 占GDP的比例越來(lái)越大 已超過(guò)正常水平 尤其是在設(shè)備和軟件方面 美國(guó)企業(yè)在泡沫時(shí)期犯了一些重大錯(cuò)誤 并以詐騙手段掩蓋了它們的不法事情 丑聞接二連三地發(fā)生 之后安然 環(huán)球電訊及世界通訊等大企業(yè)紛紛申請(qǐng)破產(chǎn) 所有的企業(yè)信用開(kāi)始惡化 各種問(wèn)題也在加劇 企業(yè)一方面要面對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的市場(chǎng)及不斷下跌的產(chǎn)品價(jià)格 另一方面取得的信用貸款又急劇減少 從而使私人投資金額也急劇下跌 失業(yè)率上升 雖然個(gè)人消費(fèi)支出減少 但仍保持較高水平 而這正是信用泛濫造成的 2 家庭部門(mén)和個(gè)人消費(fèi)支出美國(guó)消費(fèi)者長(zhǎng)久以來(lái)是瘋狂買(mǎi)家 但負(fù)債的擴(kuò)張速度不能超過(guò)收入的擴(kuò)張速度 而從2000年中期開(kāi)始 美國(guó)工資的增長(zhǎng)比率開(kāi)始下滑 失業(yè)率上升 儲(chǔ)蓄不足 美國(guó)消費(fèi)者償債負(fù)擔(dān)日益沉重 從而陷入財(cái)務(wù)緊張的局面 3 政府部門(mén)90年代 政府負(fù)責(zé)正GDP的比重并不高 并且在籌措資金方面并沒(méi)有多大困難 其籌措的資金比負(fù)債多 但其總額在不斷增加 政府在社會(huì)保障和政府人員養(yǎng)老基金的部分盈余用在其他支出上 且數(shù)額巨大 目前這套體系還能產(chǎn)生盈余 但不久就會(huì)產(chǎn)生赤字 屆時(shí)政府負(fù)債就會(huì)雪上加霜 6 美元的命運(yùn) 崩潰的千萬(wàn)個(gè)理由 對(duì)美國(guó)保持大量經(jīng)常賬戶(hù)盈余的國(guó)家 必須持續(xù)購(gòu)買(mǎi)以美元計(jì)值的資產(chǎn) 以避免把他們的美元盈余轉(zhuǎn)化成本國(guó)貨幣 這種轉(zhuǎn)換會(huì)造成這些國(guó)家的幣值攀升及出口銳減 從而使經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī) 為美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)缺口融資 每年需要5000億美元 達(dá)到全球GDP的1 5 美國(guó)的海外資產(chǎn)的價(jià)值要小于世界其它國(guó)家擁有的美國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值 美國(guó)從債權(quán)人轉(zhuǎn)變成債務(wù)人 美國(guó)的國(guó)家凈投資幾乎和美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)赤字同步惡化 只要這些國(guó)家確信自己會(huì)損失絕大部分投資的話(huà) 他們就不會(huì)繼續(xù)再把每年5000億美元的盈余壓到美元資產(chǎn)上 而美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字的規(guī)模已達(dá)到未來(lái)美國(guó)政府恐怕也無(wú)法發(fā)行足夠的債券來(lái)吸收它的程度 能夠選擇的資產(chǎn)有三類(lèi) 1 信用市場(chǎng)工具 2 美國(guó)企業(yè)的股票 3 國(guó)外直接投資其它國(guó)家在美國(guó)取得的金融資產(chǎn)凈值 下面將逐一分析以上這些資產(chǎn)的趨勢(shì) 從個(gè)別或整體來(lái)評(píng)估這些金融工具是否有足夠的安全性 是否值得投資 1 債券最大的幾個(gè)債務(wù)人依次為金融部門(mén) 家庭部門(mén) 非金融部門(mén)的企業(yè)及聯(lián)邦政府 金融部門(mén)負(fù)債占GDP比值從1980年的20 上升到2002年年初的93 家庭負(fù)債從50 上升到78 企業(yè)部門(mén)負(fù)債從50 上升到69 美國(guó)政府負(fù)債從27 上升到32 當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化時(shí) 金融部門(mén)的信用價(jià)值就會(huì)越來(lái)越低 發(fā)行新負(fù)債的難度就會(huì)越來(lái)越大 外國(guó)投資者自然不會(huì)進(jìn)一步提供信用給美國(guó)的信用部門(mén) 家庭部門(mén) 非金融部門(mén)和美國(guó)政府部門(mén)也面臨類(lèi)似的困境 2 股票有兩點(diǎn)足以說(shuō)明美國(guó)股票市場(chǎng)為何不被盈余國(guó)家視為資產(chǎn)的安全去處 美國(guó)股票市場(chǎng)的資本自2000年年初以來(lái)已下跌8萬(wàn)億美元 難以輕易吸引數(shù)千億美元的外國(guó)投資 以歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看 股票價(jià)格仍被嚴(yán)重高估 存在泡沫 3 在美國(guó)的外國(guó)直接投資外國(guó)投資者未來(lái)仍會(huì)購(gòu)買(mǎi)或投資美國(guó)的企業(yè) 但美國(guó)經(jīng)濟(jì)日趨衰退 作為直接投資目標(biāo)的吸引力不如以往 盈利前景也大不如以前 這些都會(huì)使外國(guó)投資人望而卻步 7 資產(chǎn)泡沫與銀行危機(jī) 本章研究美元泛濫如何在全世界引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的 了解這個(gè)過(guò)程之后就可以明確指出過(guò)去三十年頻頻爆發(fā)銀行危機(jī) 而且次數(shù)越來(lái)越多情況越來(lái)越嚴(yán)重都應(yīng)該歸結(jié)于美元在國(guó)際上的大量流通 資產(chǎn)泡沫從20世紀(jì)20年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫 70年代的南美洲泡沫 80年代日本的大泡沫 亞洲奇跡的泡沫 美國(guó)的新范式經(jīng)濟(jì)泡沫分析說(shuō)明一個(gè)或多個(gè)的資產(chǎn)價(jià)格在巨額海外資本涌入之后立刻形成泡沫 資產(chǎn)價(jià)格的膨脹會(huì)伴隨著儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加而出現(xiàn)或緊隨其后 銀行危機(jī)當(dāng)泡沫破滅時(shí)銀行也將破產(chǎn) 這些在銀行破產(chǎn)中毀于一旦的存款絕大多數(shù)是在破產(chǎn)前的經(jīng)濟(jì)泡沫中創(chuàng)造的 銀行危機(jī)的頻發(fā)與國(guó)際儲(chǔ)備的泛濫同步且明顯上升 全世界基礎(chǔ)貨幣呈指數(shù)形態(tài)增長(zhǎng)正式造成這種現(xiàn)象的原因 共識(shí)是美國(guó)政府必須對(duì)銀行加以規(guī)范和監(jiān)控 如制定相關(guān)法案 成了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司以避免銀行破產(chǎn) 從銀行危機(jī)到財(cái)政危機(jī)解決財(cái)務(wù)危機(jī)的財(cái)務(wù)成本非常大 近30年來(lái)經(jīng)歷過(guò)銀行危機(jī)的絕大多數(shù)國(guó)家出于政治等方面的需要 都以政府財(cái)力作后盾貸款給儲(chǔ)戶(hù) 以彌補(bǔ)儲(chǔ)戶(hù)的損失 而有限的政府資源成了一個(gè)約束 除非不久的將來(lái)銀行破產(chǎn)能夠停止 否則未來(lái)財(cái)政危機(jī)一定會(huì)像銀行危機(jī)一樣頻繁 只有當(dāng)政策制定者制定的措施使國(guó)際收支達(dá)到平衡 消除造成這些危機(jī)的根源 才有可能使全球經(jīng)濟(jì)重新實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定 8 通貨緊縮 過(guò)去20年 由于工業(yè)化國(guó)家和擁有廉價(jià)勞動(dòng)力的發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易增長(zhǎng) 國(guó)際貨幣體系無(wú)法保持貿(mào)易平衡 所以全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡和高度的通貨緊縮現(xiàn)象 其原因有兩個(gè) 全世界越來(lái)越多的制成品來(lái)自勞動(dòng)力成本低的國(guó)家 因此制成品的價(jià)格不斷下滑 貿(mào)易失衡產(chǎn)生的儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)引發(fā)信用膨脹和過(guò)度投資熱潮 引發(fā)生產(chǎn)能力過(guò)剩 從而導(dǎo)致通貨緊縮 自由貿(mào)易引發(fā)通貨緊縮由于政府貿(mào)易赤字 并且很有可能進(jìn)一步擴(kuò)大 使美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 當(dāng)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下跌入衰退時(shí) 當(dāng)初抑制通貨膨脹的做法就很有可能造成通貨緊縮 只要美國(guó)以