部分資本市場(chǎng)效率、完善資盵.ppt

資本市場(chǎng)效率的一個(gè)方面是資本市場(chǎng)配置資源能力的高低 資本市場(chǎng)效率就是資本市場(chǎng)是不是能夠?qū)①Y本配置到最需要它們的地方通過集權(quán)方式解決資源配置的效率非常低下解決資源配置的好辦法是分權(quán) 讓項(xiàng)目自己表達(dá)它們需要資本迫切程度因此要實(shí)現(xiàn)資源配置 資本市場(chǎng)中就需要一套信號(hào)系統(tǒng) 價(jià)格就是資本市場(chǎng)中指明配置資本方向的信號(hào) 因此 評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)是否有效就等價(jià)于評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制運(yùn)行的是否有效 市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的歷史就是人們追求流動(dòng)性的歷史 出現(xiàn)了剩余產(chǎn)品和交換 因此產(chǎn)生了市場(chǎng)貨幣的出現(xiàn)讓交易更加簡(jiǎn)單資本市場(chǎng)中交易的金融資產(chǎn)的流動(dòng)性要大大高于實(shí)物資產(chǎn)的流動(dòng)性市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的歷史就是為人們提供越來越高流動(dòng)性的歷史 定價(jià)功能是市場(chǎng)的副產(chǎn)品 在實(shí)務(wù)資產(chǎn)市場(chǎng)中 價(jià)格是配置資源的信號(hào)在資本市場(chǎng)中 資本資產(chǎn)的價(jià)格同樣是配置資本的信號(hào) 如何確定資本市場(chǎng)效率的高低 通過考察資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的效率確定資本市場(chǎng)效率如果資產(chǎn)價(jià)值包含有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的信息越多 那么資產(chǎn)的價(jià)格就越接近于資產(chǎn)的 真實(shí)價(jià)值 以價(jià)格為導(dǎo)向的資源配置也就越正確資本市場(chǎng)效率高低可以用資產(chǎn)價(jià)格中包含的 和資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)的信息多少 以及資產(chǎn)價(jià)格反映這些信息速度快慢來度量 市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)方式 如果資產(chǎn)價(jià)格根據(jù)反映資產(chǎn)未來收益的新信息的出現(xiàn)而調(diào)整 那么我們就有以下結(jié)論 在市場(chǎng)中 正確解釋信息的能力是有價(jià)值的在市場(chǎng)中買賣行為是最有力的信號(hào)價(jià)格在信息出現(xiàn)之后如何進(jìn)行調(diào)整也是市場(chǎng)有效性的度量如果信息是隨機(jī)出現(xiàn)的 那么資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)也將是隨機(jī)的 資本市場(chǎng)的三種有效程度 假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格都能夠?qū)π滦畔⒆骷皶r(shí)調(diào)整 那么資本市場(chǎng)有效程度的高低就是資產(chǎn)價(jià)格中包含信息的多少?gòu)?qiáng)式資本市場(chǎng)有效性 資產(chǎn)價(jià)格包含了當(dāng)前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價(jià)值的信息 中強(qiáng)式資本市場(chǎng)有效性 資產(chǎn)價(jià)格包含了當(dāng)前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價(jià)值的公開信息弱式資本市場(chǎng)有效性 資產(chǎn)價(jià)格值包含了過去的所有有關(guān)資產(chǎn)未來價(jià)值的信息 不同的資本市場(chǎng)有效性程度下 資產(chǎn)價(jià)格包含信息的多少 資本市場(chǎng)高效率的表現(xiàn) 定價(jià)正確的指出了資源配置的方向資本流動(dòng)過程中損耗盡量的小 資本市場(chǎng)有效率是結(jié)果而不是原因 資本市場(chǎng)有效率是投資者追求自身利益最大化行為的結(jié)果為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化 投資者一定會(huì)尋找各種可能的方式分析和正確解釋信息 以及利用這些信息進(jìn)行交易為自己謀取利益但是這些行為的直接后果就是消滅投資者發(fā)現(xiàn)的有利可圖的投資機(jī)會(huì) 使市場(chǎng)變得更加有效 個(gè)人追求自身利益最大化 能夠讓市場(chǎng)變得更加有效 有非凡的解釋信息能力的人將靠出租這些能力致富 結(jié)果是人人都能具有非凡的解釋信息的能力能夠估計(jì)出資產(chǎn)正確定價(jià)的人 隨著他們不斷地進(jìn)行交易 他們對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的觀點(diǎn)傳播開來基金投資方式讓每個(gè)人都成為投資專家 套利行為 資本市場(chǎng)有效性的保證 套利機(jī)會(huì)不可能持續(xù)存在很長(zhǎng)時(shí)間 也不可能廣泛存在 如果一個(gè)套利機(jī)會(huì)能夠讓你賺錢 你會(huì) 及時(shí)收手 嗎 你能夠看到的套利機(jī)會(huì)別人會(huì)看不到嗎 在資本市場(chǎng)中 傻瓜 能夠長(zhǎng)期存活下去嗎 如果資本市場(chǎng)達(dá)到了高效率 那么 和資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)的信息將在資產(chǎn)價(jià)格中即刻反映出來對(duì)于同一風(fēng)險(xiǎn)水平的投資項(xiàng)目 對(duì)于任何人都有 預(yù)期報(bào)酬率 必要報(bào)酬率對(duì)于任何投資項(xiàng)目都有 凈現(xiàn)值 NPV 0對(duì)于證券進(jìn)行的技術(shù)分析將失效 令人驚訝 在強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性的環(huán)境下 隨機(jī)選擇的投資組合就能夠和由專業(yè)人士打理的投資組合一樣好或者說 投資專家實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率和投資傻瓜實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率一樣 實(shí)際的資本市場(chǎng)效率水平如何 一般認(rèn)為 實(shí)際的主要資本市場(chǎng)的效率水平接近于中強(qiáng)式在這樣一個(gè)市場(chǎng)上 任何人都無法長(zhǎng)期 擊敗市場(chǎng) 但是短期 擊敗市場(chǎng) 的機(jī)會(huì)總是存在 資本市場(chǎng)遠(yuǎn)比實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)容易實(shí)現(xiàn)高的市場(chǎng)效率水平 和實(shí)物資產(chǎn)相比 資本資產(chǎn)具有很高的相似性資本市場(chǎng)上交易量巨大 資本資產(chǎn)的固定交易成本低 可變交易成本也低 資本資產(chǎn)具有高流動(dòng)性因?yàn)榻灰谆钴S 所以信息能夠快速地在資產(chǎn)價(jià)格中得到反映 資本市場(chǎng)有效性的破壞因素 交易成本 交易成本是套利行為的限制因素信息不對(duì)稱 不了解新信息導(dǎo)致對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)格估計(jì)不正確避稅 合法合理避稅能夠帶來 超額收益 完善資本市場(chǎng) 完善資本市場(chǎng)是最為簡(jiǎn)單的市場(chǎng) 非常便于進(jìn)行理論研究完善資本市場(chǎng)要滿足的條件 不存在進(jìn)入和退出市場(chǎng)的障礙所有