影響銅價(jià)的因素.doc

影響銅價(jià)的因素：客觀和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鰈 核心：供求關(guān)系l 影響供求關(guān)系的各個(gè)方面l 其他：市場所處的大環(huán)境l 外匯市場、投機(jī)資金、股票市場l 關(guān)注：相關(guān)性分析l 利率水平、原油價(jià)格、航運(yùn)指數(shù)1、供求關(guān)系-供求關(guān)系是主線l 供求關(guān)系決定了銅市場的牛熊性質(zhì)l 1994-95年銅價(jià)飛漲，使得銅生產(chǎn)的利潤非常之高，這就吸引了大量投資進(jìn)入銅礦開采行業(yè)，其結(jié)果是1998-99年銅產(chǎn)量的大幅增加。而1997-98年的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致了需求的急劇下降，銅價(jià)也節(jié)節(jié)下滑。銅價(jià)的低迷迫使許多高成本的生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)或減產(chǎn)。上世紀(jì)90年代后期全球有色礦業(yè)開采投資大幅下降，導(dǎo)致產(chǎn)能增長幾乎停滯，這是促成2003年開始的銅價(jià)超級牛市的重要因素之一。l 其他因素要么影響當(dāng)前或未來的供求，要么影響價(jià)格的階段性行情。（1）供應(yīng)l 各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)分析l 供應(yīng)周期：投資，價(jià)格對供應(yīng)的影響l 供應(yīng)中斷對價(jià)格的影響l 國際貿(mào)易：貿(mào)易政策和匯率l 庫存：顯性、隱性和社會總庫存、庫存水平各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)分析l 銅礦開采（銅精礦）：產(chǎn)能與產(chǎn)量，銅礦品位l 廢銅：主要出口到中國l 冶煉（精煉銅）：濕法冶煉、火法冶煉l 加工材（消費(fèi)）全球銅精礦的生產(chǎn)格局l 目前全球每年的銅精礦產(chǎn)量的最大產(chǎn)區(qū)在南美，其中智利使世界上最大的產(chǎn)銅國，銅精礦產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的1/3。l 此外，北美的加拿大和美國、獨(dú)聯(lián)體國家、澳大利亞和亞洲的印尼和中國都是生產(chǎn)銅精礦的主要國家。從今后的發(fā)展趨勢看，南美依然是未來銅礦增長的主要地區(qū)。l 在冶煉產(chǎn)量方面，智利也是全球第一，其次是中國、日本和美國，年產(chǎn)量均在百萬噸以上。TC/RC的變化反映銅礦的充裕程度國際貿(mào)易l 影響進(jìn)出口成本和數(shù)量l 貿(mào)易政策：關(guān)稅和其他優(yōu)惠措施l 匯率因素：人民幣與美元的關(guān)系l 貿(mào)易升水（premium）庫存l 社會總庫存：顯性庫存和隱性庫存l 庫存水平的衡量：現(xiàn)有庫存能夠滿足消費(fèi)的周數(shù)（weeks of consumption），消費(fèi)量一般是前三個(gè)月的平均數(shù)。l 由于各個(gè)機(jī)構(gòu)對庫存的數(shù)據(jù)都是估算而得的，所以每個(gè)機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的臨界點(diǎn)是不一樣的。l ICSG一般把3.5周和6.5周作為臨界點(diǎn)，在3.5周以下的，說明庫存水平偏低，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，而在6.5周至上，則說明供應(yīng)太多。庫存水平與價(jià)格（2）需求l 需求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（大部分比較滯后）l 庫存的變化（主要是顯性庫存數(shù)據(jù)）l 反映需求的指標(biāo)：消費(fèi)數(shù)據(jù)、行業(yè)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全球銅的消費(fèi)l 按地區(qū)分，中國是最大的銅消費(fèi)國，消費(fèi)量約占全球的22，整個(gè)亞洲地區(qū)的消費(fèi)量正接近全球消費(fèi)量的一半，歐洲的消費(fèi)量約占23，北美占18。l 以消費(fèi)領(lǐng)域來分，大約54的精銅被用于制造各種電線電纜，17用于制造銅合金，11用于銅管的制造，8用于制造各種銅板和銅條，余下的10為其他用途西方國家銅的最終消費(fèi)反映需求的指標(biāo)l 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)l 行業(yè)需求指標(biāo)l 其他輔助指標(biāo)行業(yè)數(shù)據(jù)l 美國國家地里調(diào)查（USGS ）是每月中下旬公布的一系列金屬工業(yè)指標(biāo)（Metal Industry Indicators, 簡稱MII）；l 美國耐用品訂單中的原生金屬和金屬制品的訂單和發(fā)貨量；l 美國工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)中的金屬制品產(chǎn)量（fabricated metal product）；l 日本的銅線桿訂單和發(fā)貨量（Copper Wire Rod Ordersand Shipments）和黃銅產(chǎn)品產(chǎn)量（Brass/Bronze Production）；l 德國銅和銅合金產(chǎn)品發(fā)貨量（Copper and Copper Alloy Semis Shipments）。USGS：MII美國國家地里調(diào)查（USGS, ）是隸屬于美國內(nèi)務(wù)部（Department of the Interior）的一個(gè)政府機(jī)構(gòu)。l 該機(jī)構(gòu)每月中下旬公布的一系列金屬工業(yè)指標(biāo)（Metal Industry Indicators, 簡稱MII）分析和預(yù)測五個(gè)金屬行業(yè)的健康狀況，這五個(gè)行業(yè)分別為原生金屬、鋼鐵、銅、原鋁和鋁加工產(chǎn)品。l 美國地理調(diào)查的調(diào)查報(bào)告分析了上述五個(gè)金屬類別的商業(yè)周期效應(yīng)的一系列領(lǐng)先和同步指標(biāo)。l USGS的金屬工業(yè)領(lǐng)先指數(shù)主要用來提前幾個(gè)月發(fā)出USGS同步指數(shù)重大變化的信號。同步指數(shù)是衡量當(dāng)前金屬工業(yè)活動的一個(gè)指標(biāo)。USGS：原生金屬領(lǐng)先與同步指標(biāo)USGS：原生金屬領(lǐng)先指標(biāo)與LMEXUSGS：金屬價(jià)格領(lǐng)先指數(shù)l USGS還設(shè)計(jì)了一個(gè)金屬價(jià)格的領(lǐng)先指數(shù)，這個(gè)指數(shù)可以用來預(yù)示倫敦金屬交易所交易的原鋁、銅、鉛和鋅的綜合價(jià)格指數(shù)的變化，所以具有很重要的意義。l 一般而言，USGS的領(lǐng)先指數(shù)能夠在大約8個(gè)月前表明金屬價(jià)格漲跌的重大變化。所以在分析時(shí)，可以把金屬價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)提前8或9個(gè)月，然后與基本金屬價(jià)格（主要是銅）或金屬價(jià)格指數(shù)（如LMEX）相比較，這樣就可以更加直觀地考察這兩者之間的關(guān)系USGS：金屬價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)與LMEX宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)l 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是需求的方向標(biāo)；l OECD指標(biāo)能較為全面地反映全球經(jīng)濟(jì)走勢；l 主要美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析；l 崛起的中國對全球商品價(jià)格的意義。OECD的兩個(gè)重要指標(biāo)OECD：領(lǐng)先指標(biāo)、工業(yè)生產(chǎn)與金屬價(jià)格金屬的消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)高盛：全球工業(yè)生產(chǎn)增長率每下降一個(gè)百分點(diǎn)，鋁的消費(fèi)減少30萬噸，銅的消費(fèi)減少15萬噸，鎳1萬噸，鋅7.5萬噸。美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析：例耐用品訂單（1）美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析：例：工業(yè)生產(chǎn)中的金屬制品產(chǎn)量美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析：例：工業(yè)生產(chǎn)中金屬制品的增長率與金屬價(jià)格變化美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析：例：采購經(jīng)理人指數(shù)（ISM）中國因素（1）：例：工業(yè)生產(chǎn)與金屬價(jià)格中國因素（2）：例：工業(yè)生產(chǎn)與銅價(jià)中國因素（3）：例：恒生國企指數(shù)與銅價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析中的注意事項(xiàng)l 切忌以偏概全，一葉障目；l 注意指標(biāo)在時(shí)間上的意義；l 對某些波動很大的指標(biāo)進(jìn)行平滑處理（如三個(gè)月平均）；l 預(yù)期與實(shí)際的差別；l 經(jīng)濟(jì)學(xué)不是一門精確的科學(xué)，而更像是一門藝術(shù)，需要分析大量的數(shù)據(jù)才能形成自己的觀點(diǎn)；l 在進(jìn)行全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，要抓住重點(diǎn)（美國），結(jié)合其他。同樣一個(gè)指標(biāo)，如工業(yè)生產(chǎn)，美國的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)對市場的影響顯然要大于歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)；l 經(jīng)濟(jì)分析對基本金屬期貨價(jià)格預(yù)測的意義在于把握經(jīng)濟(jì)周期（或者說經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)），所以一旦經(jīng)濟(jì)趨勢明朗以后，盡管經(jīng)濟(jì)指標(biāo)本身也像價(jià)格一樣出現(xiàn)一些波動，但只要總體趨勢沒有改變，那么經(jīng)濟(jì)的大趨勢也可能維持原狀。所以我們要正確認(rèn)識到這一點(diǎn)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)的大趨勢，沒有必要計(jì)較小波動。2、銅市所處的大環(huán)境l 匯率：美元匯率的變動對銅價(jià)的影響l 基金：投機(jī)資金對銅價(jià)的影響l 股市：股價(jià)漲跌對銅市場的意義美元指數(shù)與銅價(jià)基金對銅價(jià)的影響l 基金的參與導(dǎo)致價(jià)格漲跌過（overshooting）；l 基金的參與使得市場流動性大大提高；l 基金的分類；l 新聞報(bào)道和商品期貨交易委員會（CFTC）公布的交易者持倉報(bào)告（COT）是了解基金動向的兩個(gè)途徑?；鸬姆诸恖 對沖基金（hedge funds）：全球超過6000家，控制的資產(chǎn)超過1.5萬億美元，很小一部分（不超過100-150家）投資基本金屬。基本分析為主。l 商品交易顧問（commodity trading advisors, CTAs）：控制資產(chǎn)1250億美元，其中大概10%投資于基本金屬。技術(shù)分析為主。l 商品指數(shù)投資者（commodity index investors）：養(yǎng)老基金等。對基金投機(jī)行為分析中要注意的事項(xiàng)l 基金的（非商業(yè)性）持倉是一個(gè)相對的概念，因?yàn)槭袌鲆?guī)模不斷變化，所以交易量和持倉量都在不斷變化之中。無論是基金的單邊持倉還是凈持倉，都沒有明確的極限；l 基金是行情的主要推動者，但在實(shí)際操作中，基金也不是都獲得成功，尤其是在震蕩行情中，基金虧損出局的概率還是很大的；l 這輪銅的牛市中宏觀基金（對沖基金、養(yǎng)老基金和指數(shù)基金）大量介入，而且主要交易LME合約，所以造成CFTC持倉報(bào)告的可信度下降。COMEX非商業(yè)性持倉與銅價(jià)股市：股價(jià)漲跌對銅市的意義l 股票市場周期不僅與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，而且還是后者的一個(gè)先行指標(biāo)。l 股票市場不是一個(gè)完美的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，股票市場暴跌之后并不總是伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。但是每次經(jīng)濟(jì)衰退前，股票市場總是暴跌的。l 一般來說，股票市場的波動-上升、下跌-比經(jīng)濟(jì)的變化早6個(gè)月。l 關(guān)注股票市場的意義不僅在于對經(jīng)濟(jì)前景的判斷和把握，而且股價(jià)的漲跌也會影響到商品市場，尤其是基本金屬市場的人氣。礦產(chǎn)類股票價(jià)格的走勢l 礦產(chǎn)類股票價(jià)格的走勢有時(shí)較金屬價(jià)格的走勢略微領(lǐng)先一點(diǎn)，所以同一類公司的股價(jià)走勢（如銅業(yè)公司或鋁業(yè)企業(yè)），有助于對基本金屬價(jià)格走勢的判斷。l 也可以通過對礦產(chǎn)類股票的總體價(jià)格運(yùn)行趨勢的跟蹤，預(yù)測金屬價(jià)格的未來走勢。礦產(chǎn)類股票價(jià)格的走勢3、相關(guān)性分析l 利率水平與銅價(jià)l 原油價(jià)格與銅價(jià)l 航運(yùn)指數(shù)與銅價(jià)（1）為什么利率走勢反映經(jīng)濟(jì)狀況？l 經(jīng)濟(jì)增長往往伴隨著通貨膨脹，尤其是經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，通貨膨脹的速度就更加快了。各國政府對付通脹的一個(gè)有效途徑是提高利率，但由于傳導(dǎo)機(jī)制的問題，出現(xiàn)通脹后，即便馬上加息也不可能立竿見影。所以就出現(xiàn)了利率水平與商品價(jià)格一致上漲的現(xiàn)象。l 當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣的時(shí)候，社會總需求會下降，從而導(dǎo)致商品價(jià)格的總體下滑，而央行就會采取調(diào)低利率這一貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，但這里也可能存在一種滯后效應(yīng)，所以就出現(xiàn)了商品價(jià)格與利率水平一起下降的現(xiàn)象。因此，利率走勢與商品價(jià)格存在著某種關(guān)聯(lián)性，這也是為什么要關(guān)注利率市場走勢的一個(gè)重要原因。利率水平的體現(xiàn)l 各國央行制訂的短期利率水平：美國的聯(lián)邦基金利率l 國債的收益率：美國10年期或30年期國債的收益率（1） 銅價(jià)與聯(lián)邦基金利率（1） 美元7次加息周期中LME期銅價(jià)格波動（1） 銅價(jià)與美國10年期國債收益率（2） 原油價(jià)格與銅價(jià)原油是美國經(jīng)濟(jì)，乃至世界經(jīng)濟(jì)中的一項(xiàng)重要商品。作為一種基礎(chǔ)原料，它的影響已經(jīng)滲透到人類生活的各個(gè)方面，所以，原油價(jià)格的漲跌將預(yù)示著其他商品價(jià)格的變動。（3） 原油價(jià)格與銅價(jià)的關(guān)系（4） 航運(yùn)指數(shù)與銅價(jià)-相關(guān)性分析中須注意的問題l 要能解釋相關(guān)的原因l 注意領(lǐng)先或滯后的時(shí)間l 領(lǐng)先或滯后的時(shí)間是否經(jīng)常變動l 有時(shí)相關(guān)性并不強(qiáng)或出現(xiàn)背離（原因：市場的焦點(diǎn)發(fā)生了變化或其他更為顯著的因素影響了金屬價(jià)格，2003年以來的這輪大牛市就是最好的例子，許多以前相關(guān)性很好的指標(biāo)這次不靈了，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢也與銅價(jià)背道而馳，主要是銅的供應(yīng)持續(xù)緊張。）基本分析中要注意的事項(xiàng)l 不要先有觀點(diǎn)，然后找相應(yīng)的數(shù)據(jù)；l 價(jià)格是多種因素綜合作用的結(jié)果，所以不要片面強(qiáng)調(diào)某l 一指標(biāo)/數(shù)據(jù)的作用即便這一指標(biāo)/數(shù)據(jù)以往有很大的l 指導(dǎo)意義。沒有