人民幣加入SDR——是福是禍？.docx

人民幣加入SDR是福是禍？本文經(jīng)作者 路瑞鎖 授權(quán)轉(zhuǎn)載文 / 路瑞鎖(說明：本文6月19日首發(fā)于天涯網(wǎng)經(jīng)濟(jì)論壇，次日即被作為天涯網(wǎng)“財(cái)經(jīng)聚焦”欄目頭條推薦。由于把許多人一頭霧水SDR與人民幣的關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)整理，所以文章有些長，本文是對天涯論壇所發(fā)表文章的脫水整理。)有關(guān)中國金融的重要消息，中國向來流行“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”這不，這兩天又一個(gè)重要消息傳來：6月15日，國際貨幣基金組織（IMF）已派遣團(tuán)隊(duì)至北京進(jìn)行人民幣加入SDR的技術(shù)評估。新聞只是新聞，你得先搞懂啥叫SDR？要搞懂SDR，得先明白更早的布雷頓森林體系。（1）布雷頓森林體系的垮臺因?yàn)閼?zhàn)爭的破壞性結(jié)果，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束前后，包括歐洲在內(nèi)的世界各國都變成了窮光蛋，但有一個(gè)例外的大富豪美國。1944年二戰(zhàn)鄰近結(jié)束之時(shí)，美國擁有黃金儲備量超過3萬噸，占全世界政府黃金儲備的3/4；美國一家GDP占了西方世界的2/3，出口占了1/3，汽車占了84%，煉鋼占了61%于是乎，順理成章，西方世界被大富豪包養(yǎng)。鑒于兩次世界大戰(zhàn)間美元紙幣的良好信用，美國在全球主導(dǎo)建立了叫做“布雷頓森林體系（Bretton Woods System）”的全球貨幣、貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)新秩序，這一秩序影響延續(xù)至今。布雷頓森林體系規(guī)定：美元等同于黃金（1美元相當(dāng)于0.888671克黃金），各國中央銀行可以儲備黃金，也可以儲備美元，然后通過所擁有的黃金或者美元來發(fā)行本國貨幣。外國政府或中央銀行可以隨時(shí)按35美元一盎司的價(jià)格向美國財(cái)政部兌換黃金。以戰(zhàn)爭的慘烈來看，被包養(yǎng)顯然也是一種幸福，布雷頓森林體系建立之后，戰(zhàn)爭期間混亂不堪的國際貨幣體系得以穩(wěn)定下來，西方國家人民從此過上了再也沒有戰(zhàn)爭和貨幣動亂的幸福生活。按照布雷頓森林體系的設(shè)想：美國為世界提供紙幣，世界為美國提供真實(shí)的商品和服務(wù)，這個(gè)模式要得以持續(xù)下去，美國必須一直保持貿(mào)易逆差，如果美國不再“出口美元”，就會發(fā)生美元不足影響到國際貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長的情況。由于美元成了世界貨幣，美國闊綽得不得了，風(fēng)頭之勁舉世無雙，相繼發(fā)動馬歇爾計(jì)劃、朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭，還動不動“援助”其他國家，還要充當(dāng)“世界警察”，再加上為了和前蘇聯(lián)爭霸在全球建立軍事基地，持續(xù)不斷的貿(mào)易逆差源源不斷總是貿(mào)易逆差，有沒有問題??？當(dāng)然沒有問題！無非就是美國政府多借點(diǎn)債務(wù)，多發(fā)行點(diǎn)國債，然后美聯(lián)儲再多耗費(fèi)點(diǎn)紙張和油墨，印刷成美元就是了。就這樣，1960年代以后，美元紙幣的供應(yīng)數(shù)量開始遠(yuǎn)超出美國黃金儲備，世界人民很快發(fā)現(xiàn)以美元計(jì)價(jià)的物資開始出現(xiàn)上漲雖然被包養(yǎng)，但西方國家的政府和人民也是有自尊的！眼看著美元紙幣如同洪水猛獸一樣滾滾而來，人們馬上就想到：一直這么大手大腳亂花錢，美國怎么可能有這么多黃金？！要不然，我們用美元紙幣去找美國財(cái)政部兌換兌換看？到了1967年，不僅僅是美元紙幣數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國所擁有的黃金，而是美國欠其他西方國家的債務(wù)都已經(jīng)達(dá)到了200億美元，剛好抵得過美國政府所擁有的全部黃金的價(jià)值。各國央行如果都按照35美元/盎司的價(jià)格來找美國兌換黃金，美國的黃金將在瞬間消失。針對美國已經(jīng)沒有能力向債權(quán)人支付黃金這事兒，法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅克-呂夫（Jacques Rueff）就評論：“這不是讓一名禿子去梳理他的頭發(fā)一樣么？根本是玩笑！”?？磥?，以美元為基礎(chǔ)的美國金融霸權(quán)人神共憤，馬上就要被掃進(jìn)歷史的垃圾堆了（2）SDR的出世要是你在1967年賭美國的金融霸權(quán)會完蛋，那你是看走眼了！就在美元-黃金兌換體系搖搖欲墜的1967年，由美國人控制的IMF說話了，黃金其實(shí)也沒有什么卵用，按照你們都很佩服的經(jīng)濟(jì)學(xué)大牛凱恩斯的說法，黃金當(dāng)貨幣，“不過是野蠻的遺跡！”你們不是覺得美元特權(quán)很不公平么？你們不是擔(dān)心美國的黃金太少么？你們不是擔(dān)心美元會大幅貶值么？你們不是不信任美元么？你們不是不愿意接收美元么？你們不是擔(dān)心自己沒有黃金（美元你們又不愿意用了）充當(dāng)貨幣儲備么么？現(xiàn)在，我們IMF通過金融創(chuàng)新發(fā)明了一種玩意兒叫做“特別提款權(quán)（Special Drawing Right）”，即SDR，專門用來“補(bǔ)充黃金不足”。由IMF創(chuàng)造SDR總量，然后這個(gè)SDR可以按照現(xiàn)在各國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模分配給各國，你們可以依據(jù)這個(gè)來發(fā)行貨幣提前說明啊：各國可以用黃金來找IMF兌換成SDR，但你不能用SDR來找我兌換成黃金所以，你們可以把它叫做紙黃金天才??！這種憑空創(chuàng)造世界貨幣的鬼主意都想得出來啊！按照IMF的看法，黃金真的沒有卵用，但I(xiàn)MF的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對著空氣創(chuàng)造出來的SDR看來比黃金要有用得多！什么叫金融創(chuàng)新？就是只要騙到你腦子里信任就行！你也別笑，你看起來神秘兮兮的SDR就是這么出來的！最初IMF提出了這么一個(gè)沒頭腦的概念，各國央行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都很難以接受和理解（所以你不太理解和明白SDR到底是什么玩意兒很正常）。此后兩年，IMF一直在極力推銷SDR概念，并在1969年IMF年會上正式通過了“十國集團(tuán)”提出的儲備貨幣方案。到了1970年，IMF終于把SDR這個(gè)概念灌輸給了各國央行的官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，而且確定1個(gè)SDR的價(jià)值相當(dāng)于1個(gè)美元。當(dāng)年SDR發(fā)行額度確定為88億美元，按照當(dāng)時(shí)西方各國經(jīng)濟(jì)規(guī)模分配，美國自然占得最大的一塊兒蛋糕。到了1970年，IMF在第24屆年會上，決定所有成員國都可以自愿參加SDR的分配，當(dāng)然你也可以不參加，但不參加的話你就沒有資格分配SDR了。同時(shí)IMF還規(guī)定，自1970年至1972年，IMF將發(fā)行93.148億單位SDR，按會員國所攤付的基金份額的比例進(jìn)行分配，份額越大，分配得越多。所有分配的SDR中美國分得最多，為22.94億，占總額的24.63%。就這樣，一個(gè)最初聽起來完全是兒戲般的概念SDR，從此還真在國際貨幣體系中扎下了根!不過，你可以推測，當(dāng)時(shí)的世界各國政府和官員們也不是傻子，他們很清楚的知道SDR這個(gè)數(shù)字就是狗屎，不僅相比黃金是狗屎，相比已經(jīng)快要失去信用的美元也是狗屎！西方各國政府和央行才不會傻兮兮拿著自己的黃金找IMF兌換SDR，與此相反，包括法國、德國、意大利、瑞士、荷蘭等西方國家，他們都拿著美元紙幣找到美國財(cái)政部兌換成真實(shí)的黃金。至于SDR，無非是這些國家發(fā)行貨幣的一個(gè)儲備品種而已。從1945年1970年，德國的官方黃金儲備從0噸增加到了3537噸，法國從588噸增加到3139噸，意大利從228噸增加到2565噸，荷蘭從280噸增加到1588噸，瑞士從1306噸增加到了2427噸對比之下，美國黃金儲備卻從近3萬噸一路下滑到不足1萬噸，美國終于還是撐不住了，最后時(shí)刻終于到來。一位美聯(lián)儲官員講述了這樣一段往事 ：“，這時(shí)，保羅轉(zhuǎn)過來問我，如果我來決策應(yīng)該怎樣做，我告訴他因?yàn)椴辉干?，又不愿黃金漲價(jià)，那就只有關(guān)閉黃金兌換窗口，以35美元一盎司出售黃金已經(jīng)毫無意義了?！边@里面提到的“保羅”就是保羅-沃爾克（Pual A Volcker），后來的美聯(lián)儲主席（格林斯潘前任），現(xiàn)在奧巴馬的經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席。1971年8月15日晚，美國總統(tǒng)尼克松（第一個(gè)訪問中國那位）發(fā)表電視演講，猛烈抨擊“國際投機(jī)分子”在黃金市場制造金融混亂，為了“保衛(wèi)美元”，為了世界人民的幸福，美國政府必須“暫時(shí)關(guān)閉”美國1944年對全世界許諾的35美元兌換1盎司黃金的窗口。 “暫時(shí)關(guān)閉”是多久？答案是“永遠(yuǎn)”！看來，“SDR創(chuàng)新”在挽救美國力圖維持的布雷頓森林體系方面也沒有什么卵用?。?）后布雷頓森林體系時(shí)代的SDR隨著尼克松的聲明，布雷頓森林體系的核心理念（35美元隨時(shí)可兌換1盎司黃金）轟然倒塌，按照一損俱損的道理說，接下來SDR、IMF、WB（世界銀行）、關(guān)貿(mào)總協(xié)定等依附于美元中心體系上的一切一切都應(yīng)該煙消云散然而，歷史偏不這么走！畢竟，美國那會兒還是相當(dāng)強(qiáng)大，即便到了今天，人家美國依然穩(wěn)坐世界老大的交椅。雖然背棄了對全世界擁有美元的人的承諾，貨幣信用方面顏面掃地，但大款還依然是大款，土豪還依然是土豪。1971年12月，美國與主要西方國家達(dá)成新的國際貨幣制度史密斯索尼安協(xié)定（Smithsonian Agreement），將美元相對黃金的比價(jià)稍稍下調(diào)了一點(diǎn)兒（下調(diào)為38美元/盎司），其他歐美各國貨幣則相對于美元略有升值，雖然任何人拿到美元已經(jīng)不能再找美國財(cái)政部兌換黃金，但仍然維持各國貨幣相對美元的固定匯率。在美元貶值之后，按照IMF的說法，SDR保持著原來1美元的價(jià)值，含金量不變，由此1個(gè)SDR的價(jià)值上升為1.08571美元。為了應(yīng)對繼續(xù)不斷貶值的美元，歐洲人開始考慮建立自己的一套貨幣匯率機(jī)制。1973年3月歐洲經(jīng)濟(jì)共同體開始在成員國（法、荷、比、丹麥、盧、西德）之間實(shí)行固定匯率，但卻對美元施行浮動匯率。1979年3月，在法國德國的倡導(dǎo)和努力下，歐洲貨幣體系宣告建立，同時(shí)歐洲貨幣單位“埃居”誕生這就是“歐元”的最早雛形。與此同時(shí)，美國將1個(gè)美元的官方價(jià)格調(diào)整至1/42.22盎司黃金，實(shí)際此時(shí)市場上黃金價(jià)格是60美元/盎司。在美元第二次貶值之時(shí)，據(jù)IMF的說法，SDR的含金量仍然美元變化，所以1 個(gè)SDR現(xiàn)在的價(jià)值變成1.20635 美元啦！想當(dāng)年，在史密斯索尼安協(xié)定簽訂后，尼克松大言不慚的說，這是“世界歷史上最重要的貨幣協(xié)議”。現(xiàn)實(shí)甩了他一個(gè)大耳光：“世界歷史上最重要的貨幣協(xié)議”壽命還不到2年！接下來，黃金持續(xù)上漲，美元持續(xù)貶值，各國貨幣匯率動蕩不安，除了美國之外的其他小伙伴們實(shí)在受夠了美元的貶值，也變得越來越?jīng)]有耐心，大家紛紛嚷著SDR不能唯美元馬首是瞻，一致主張用一籃子貨幣權(quán)重作為SDR定值標(biāo)準(zhǔn)。IMF從善如流，于是在1974年7月正式宣布SDR與黃金脫鉤，改用“一籃子貨幣”作為定值標(biāo)準(zhǔn)，囊括了1968-19725 年間在世界商品和勞務(wù)出口總額中占比1%以上的16種成員國貨幣。除美元外，還有聯(lián)邦德國馬克、日元、英鎊、法國法郎、加拿大元、意大利里拉、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、瑞典克朗、澳大利亞元、挪威克郎、丹麥克郎、西班牙比塞塔、南非蘭特以及奧地利先令。接下來， IMF每天都煞有介事公布各種外匯品種的SDR價(jià)格。1976年1月，IMF在牙買加首都金斯敦又召開國際會議，經(jīng)過激烈的爭論，達(dá)成了新的“牙買加協(xié)議”：1）推行黃金非貨幣化（1971年美元已經(jīng)和黃金斷了聯(lián)系）；2）實(shí)行浮動匯率制度改革；3）增強(qiáng)SDR的作用；4）擴(kuò)大對發(fā)展中國家信貸額度，增加成員國基金份額由292億增加至390億，全部是SDR借貸。到了1976年7月，IMF對“一籃子”貨幣做出調(diào)整，去掉丹麥克郎和南非蘭特，代以沙特里亞爾和伊朗里亞爾，權(quán)重也作了調(diào)整。到了1980年9月18日，IMF又宣布將SDR的貨幣組成簡化為5 種，即美元、聯(lián)邦德國馬克、日元、法國法郎和英鎊，它們在特別提款權(quán)中所占比重分別為42%、19%、13%、13%、13%。根據(jù)世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及對IMF基金份額的變動情況，隨后1986年、1991年、1996年，IMF先后對SDR的貨幣構(gòu)成權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。1980-1996年SDR籃子貨幣權(quán)重情況情況見下表。（4）SDR能做什么？SDR的概念雖然出臺的時(shí)候貌似兒戲，但經(jīng)過IMF持續(xù)20多年的運(yùn)作之后其體系已經(jīng)逐漸成熟，變成了IMF賦予各成員國的一種由IMF集體監(jiān)督管理的一種國際儲備資產(chǎn)。比方說，當(dāng)一個(gè)國家得到IMF分配的SDR資源之后，雖然不能找IMF兌換成黃金，但可以找到IMF指定的協(xié)調(diào)國（一般是國際收支好、國際儲備地位強(qiáng)的國家）兌換成美元、歐元、日元、英鎊等通用國際貨幣。SDR的兌匯比例沒有限制，一個(gè)國家可以將自己的全部SDR都兌換為真正的外匯。當(dāng)然也可以不用“指定”，只要兩個(gè)國家達(dá)成協(xié)議，SDR可以隨便找一個(gè)國家兌換成相應(yīng)的貨幣。鑒于SDR所具有的貨幣功能，從IMF已有的決議和實(shí)踐來看，SDR已經(jīng)在成員國和非成員國之間被用于遠(yuǎn)期貿(mào)易付款、特定的貸款、國際金融結(jié)算、國際金融業(yè)務(wù)保證金、基金利息與紅利支付、贈款等國際金融業(yè)務(wù)。如果一個(gè)IMF成員國欠下對外債務(wù)，理論上說，其25%可以用SDR來沖抵。所以，不要以為SDR完全是個(gè)虛東西，它有時(shí)真能當(dāng)外匯用！簡單點(diǎn)兒說，1980年代以后SDR已經(jīng)變成了國際信用權(quán)的一種，等同于黃金和美元儲備。必須要強(qiáng)調(diào)的是，與黃金和美元儲備有所不同的是，如果你能從IMF獲得SDR資源，你可以不用償還（SDR本身就是一個(gè)空的數(shù)字）；對比之下，如果你從IMF借入黃金或者美元，是必須要償還的！鑒于世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r大不相同，IMF規(guī)定，當(dāng)會員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后，為了獲得國際信用資源，可以依據(jù)其在國際貨幣基金所繳納份額的比例獲得SDR配額，補(bǔ)充現(xiàn)有的黃金或美元儲備。根據(jù)IMF的規(guī)定，SDR資源和其貨幣構(gòu)成權(quán)重，每隔五年進(jìn)行一次分配。2001年歐元產(chǎn)生之后，IMF與時(shí)俱進(jìn)于2001年、2004年和2010年分別對歐元在SDR構(gòu)成中的權(quán)重進(jìn)行了確認(rèn)，并在IMF成員國中對SDR進(jìn)行了多輪分配。截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額達(dá)2,040億份（約折合2,800億美元）。2010年IMF調(diào)整SDR的權(quán)重后，2015年恰逢SDR權(quán)重調(diào)整以及資源分配的五年之期，由此才有了人民幣是否納入SDR的事兒。不過，必須要強(qiáng)調(diào)的是，不管什么金融，向來只是會錦上添花，而不會雪中送炭?，F(xiàn)在的SDR，如果能夠?qū)⑷嗣駧偶{入貨幣籃子，可以促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，對于中國就是一種錦上添花的資源。但實(shí)際上，中國最需要SDR資源的時(shí)候并不是現(xiàn)在，而是1980年代初期。那個(gè)時(shí)候，包括中國在內(nèi)的窮光蛋國家（發(fā)展中國家），長期以來國際信用資源匱乏，急需SDR或者外匯、黃金來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，我們?yōu)槭裁闯雠_了一堆堆引進(jìn)外資和鼓勵出口的政策，就是出于這個(gè)原因。但那個(gè)時(shí)候IMF偏偏沒有說分配給中國一點(diǎn)兒SDR資源，由此可以找到美歐日兌換成寶貴的外匯儲備直到今天，在窮光蛋國家看來，一直以來IMF對SDR發(fā)行分配偏心眼兒十足，難以滿足新興國家經(jīng)濟(jì)增長的需求，而且資源分配上極不合理，對于窮光蛋們考慮太少。2008年世界金融危機(jī)一爆發(fā)，咦，大家忽然才發(fā)現(xiàn)，原來擁有“世界工廠”的中國很牛逼啊，手握3萬億美元外匯儲備，在包括歐洲、美國、日本等發(fā)達(dá)國家金融體系都漏洞百出、政府負(fù)債累累之際，中國政府居然基本不欠債，還能夠duang的一下就祭出來4萬億元人民幣刺激經(jīng)濟(jì)，牛逼得一塌糊涂。中國高居世界第一的外匯儲備真給窮光蛋國家們長臉長志氣了，咱再也不是以前那個(gè)國際信用緊缺的窮逼國家了。財(cái)大了自然氣粗，也會要求自己“日光下的地盤”。（5）人民幣與SDR的首次相親在金融危機(jī)不斷深化，美元信任危機(jī)凸顯之時(shí)，中國央行行長周小川卻在一次公開的撰文中意味深長、語帶含蓄而又風(fēng)騷味十足的說，“美元體系啊，地球人都知道有問題，但我覺得呀，那個(gè)SDR其實(shí)還是挺有價(jià)值的，如果能把這個(gè)東西用好了，當(dāng)前美元獨(dú)大的世界金融體系可以得到修復(fù)和改善，而且還能促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇云云”那意思當(dāng)然明白得很，就是說，IMF你們得考慮考慮中國的金融需求了，人民幣得在IMF的SDR體系中占有一席之地。否則，我們這個(gè)土豪+暴發(fā)戶就不和你IMF玩了。IMF當(dāng)然也不是傻瓜，眼看中國的經(jīng)濟(jì)盤子這么大了，貿(mào)易額更高居世界第一，如果在SDR構(gòu)成中一直將中國拒之門外很不合理且對SDR的發(fā)展不利，所以也開始拋出橄欖枝，雙方一拍即合。2009年4月，20國集團(tuán)峰會同意通過發(fā)債為IMF增加5000億美元資金，而且5000億美元中的大部分將以SDR債券的形式提供給成員國，財(cái)大氣粗的中國一下子就購買500億美元的SDR，由此換來了中國在IMF貨幣體系中話語權(quán)的增加投票權(quán)重增加。2010年之時(shí)，IMF成員國的SDR分配量見下表。接下來的2010年，正是SDR的4種構(gòu)成貨幣調(diào)整權(quán)重之年，中國開始不斷以窮光蛋中的暴發(fā)戶身份（發(fā)展中國家的老大）呼吁IMF要正視窮光蛋們的要求，將更多的SDR資源分配給以金磚四國為代表的的暴發(fā)戶小集團(tuán)。更進(jìn)一步，中國當(dāng)時(shí)還申請將人民幣納入SDR貨幣籃子。然而，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣在貿(mào)易和全球金融市場中并未廣泛使用，當(dāng)時(shí)IMF以人民幣不能自由兌換為借口拒絕了我們的媚眼亂飛。雖然拒絕了媚眼亂飛，但I(xiàn)MF不忘安慰中國人。IMF總裁卡恩(Dominique Strauss-Kahn)在2011年7月出席二十國集團(tuán)(G20)會議期間表示，他希望人民幣被納入IMF的SDR貨幣籃子，但前提是人民幣必須至少實(shí)現(xiàn)部分可自由兌換。卡恩意思是在說，想嫁給SDR，你得多準(zhǔn)備點(diǎn)兒嫁妝！2011年9月份在倫敦參加第四次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對話的周小川也做出回應(yīng)，表示說俺中國沒有“特別著急”讓人民幣加入IMF的SDR。他還自信滿滿的強(qiáng)調(diào)，只要中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和人民幣日漸強(qiáng)大，被納入SDR是“遲早的事”。周行長是在說，并非是人民幣熱臉貼著冷屁股一心巴結(jié)著要加入SDR，而是郎有情妾有意兩情相悅只是沒到法定結(jié)婚年齡IMF當(dāng)然也擺出一副對人民幣欲拒還迎的態(tài)度，留下口子強(qiáng)調(diào)說所謂的“自由使用”并不意味著該貨幣必須自由浮動或完全可兌換，而且強(qiáng)調(diào)說并不拒絕所謂的”新興市場貨幣”加入SDR權(quán)重指標(biāo)，還煞有介事的提出了所謂的“儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)（RAC）”，以突出SDR作為國際儲備資產(chǎn)的作用。其實(shí)，SDR評估標(biāo)準(zhǔn)幾經(jīng)變化，最開始其確定的標(biāo)準(zhǔn)是黃金，后來換成16國貨幣，到了1980年方才制定標(biāo)準(zhǔn)，確定選取全球出口貿(mào)易份額前五的國家（地區(qū)）的貨幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，強(qiáng)調(diào)一國貨幣在全球貿(mào)易中的作用。1980年，IMF又提出“自由使用貨幣（FU）”的要求。所謂的“自由使用”，是指作為支付手段被廣泛用于國際交易，并且在主要外匯市場被廣泛交易，也就是現(xiàn)在所說的人民幣資本項(xiàng)目自由兌換。RAC對是否能夠加入SDR的貨幣有四個(gè)具體指標(biāo)：1）官方外匯儲備中的使用情況；2）即期市場交易量；3）外匯衍生品市場交易量；4）擁有市場化的利率工具等。按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)，2010年的時(shí)候人民幣加入SDR的確還有太多硬傷，但隨著又一個(gè)5年的過去，人民幣在世界金融體系的中的地位進(jìn)一步提升，很多指標(biāo)都發(fā)生了重大變化。有鑒于此，在2015年初央行副行長易綱再次表示，中國正積極尋求使人民幣成為IMF的SDR的籃子貨幣俺就是要加入SDR，俺就是要嫁給SDR頗具對抗意味的是，美國財(cái)政部長雅各布-盧聽說這個(gè)消息之后，直接對中國的這個(gè)要求說了“No”不行，人民幣想嫁個(gè)SDR，沒門！我可是SDR的大哥，我說行你就行，我說不行就不行?。?）現(xiàn)在的人民幣距離SDR有多遠(yuǎn)？就在IMF技術(shù)評估團(tuán)來到中國前夕，2015年6月11日，央行發(fā)布人民幣國際化報(bào)告2015，再次向IMF拋出繡球，報(bào)告稱： 截至2015年5月，人民銀行與32個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。在15個(gè)國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等地支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。 報(bào)告還說，2014年人民幣跨境收支占本外幣跨境收支比重上升至23.6%，離岸人民幣市場進(jìn)一步拓展。經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額6.55萬億元，同比增長41.6%。對外直接投資(ODI)人民幣結(jié)算金額1865.6億元，同比增長117.9%;外商來華直接投資(FDI)人民幣結(jié)算金額8620.2億元，同比增長92.4%。 從2015年起，人民幣已經(jīng)開始成為中國政府部門涉外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)、核算、管理中的計(jì)價(jià)貨幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)統(tǒng)計(jì)，2014年12月，人民幣成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣、第5大支付貨幣、第6大外匯交易貨幣。 展望美好未來：中國將加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）等人民幣國際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)2015年年底完成一期建設(shè)。隨著未來“一帶一路”等戰(zhàn)略實(shí)施，在更多市場需求的基礎(chǔ)上，人民幣國際使用的范圍和規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，人民幣資本項(xiàng)目可兌換也將有序推進(jìn)。 離岸人民幣市場發(fā)展上，央行提出支持境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券；在宏觀審慎和微觀審慎原則框架下，穩(wěn)妥擴(kuò)大境內(nèi)企業(yè)境外借用人民幣試點(diǎn)范圍；簡化管理程序，逐步豐富境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場主體類型，穩(wěn)步擴(kuò)大投資規(guī)模；支持人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的國際原油期貨盡快上線；逐步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行人民幣債券限制對照RAC的指標(biāo)，我們詳細(xì)分析一下人民幣加入SDR的可能。1）即期市場交易量：中國在2015年才開始使用人民幣結(jié)算進(jìn)出口貿(mào)易，2014年之前的主要的貿(mào)易結(jié)算貨幣還是美元，但由于中國已經(jīng)成為全球第一大貨物和貿(mào)易出口國，所以人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算中已經(jīng)相當(dāng)重要，只是資本項(xiàng)目沒有放開而已。2）官方外匯儲備中的使用情況：中國實(shí)現(xiàn)了3.1萬億元人民幣的貨幣互換，算是打開了國際市場，雖然數(shù)據(jù)頗為龐大，但問題在于大部分的貨幣互換協(xié)議針對的是未來可能的需求，并不一定真正發(fā)生使用。3）外匯衍生品市場交易量：說白了就是離岸人民幣債券市場發(fā)展如何，人民幣可以自由使用的程度。然而，由于中國的匯率制度改革始終處于“改革”狀態(tài)，而且人民幣資本項(xiàng)目一直沒有放開，人民幣并非國際外匯市場上自由買賣的貨幣，有關(guān)人民幣的外匯衍生品市場交易量并不活躍，離岸市場非常不活躍。4）擁有市場化的利率工具：與匯率改革一樣，中國的利率市場化改革也始終處于“改革”狀態(tài)，2014年才在互聯(lián)網(wǎng)金融的倒逼之下對金融業(yè)開始動真格考慮利率市場化，但總體還在進(jìn)行當(dāng)中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上到位?，F(xiàn)有的SDR貨幣籃子中包含四種貨幣，總結(jié)下來，人民幣若能有幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)入前5名，應(yīng)該說納入SDR貨幣籃子的概率就會大大增加。然而，很不幸的是，如果嚴(yán)格按照衡量指標(biāo)，人民幣在上述4個(gè)指標(biāo)排名中都未進(jìn)入前5名。用中國外匯投資研究院院長譚雅玲的話來說：“任何一個(gè)貨幣自由兌換或成為國際儲備貨幣都必須遵循從內(nèi)到外、從國際到國內(nèi)、先在岸后離岸的先后順序與原則?！彼€說，“國際貨幣體制美元一直獨(dú)霸是一個(gè)現(xiàn)實(shí)，但目前的人民幣并不具備預(yù)期挑戰(zhàn)、抗衡的能力與水平。人民幣當(dāng)下高估自己的行為嚴(yán)重，跨越式的發(fā)展思路混亂，尤其是不顧及國際標(biāo)準(zhǔn)與要求，甚至期待過于膨脹，這已經(jīng)使得自己的發(fā)展有點(diǎn)亂了方向?！?“人民幣加入SDR之后的角色將會非常尷尬。因?yàn)槿嗣駧诺膰H化與美元的全球化是針尖對麥芒的競爭關(guān)系，明顯是在挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)制度，但人民幣還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到挑戰(zhàn)美元霸權(quán)制度的時(shí)候?，F(xiàn)階段的人民幣最重要的還是在強(qiáng)勢的美元下如何生存、發(fā)展和壯大。”（7）人民幣納入SDR可能性有多大？前面說了，前任IMF總裁力主人民幣加入SDR籃子貨幣，但他主張堅(jiān)定了沒幾天，就獸性大發(fā)在紐約酒店強(qiáng)奸人家女服務(wù)員，結(jié)果被舉報(bào)，然后聲名掃地男人啊，管不住自己的下半身，變成IMF主席也不過是一頭發(fā)情的豬！新任IMF總裁拉加德（christine Lagarde) 延續(xù)了卡恩的觀點(diǎn)，她在2015復(fù)旦全球領(lǐng)袖論壇做主題演講時(shí)表示，人民幣被納入SDR貨幣籃子只是時(shí)間問題，IMF理事會將在下月開會審議納入人民幣的技術(shù)理由，并就是否納入人民幣的問題做出正式?jīng)Q定?？ǘ骱屠拥禄敬砹朔▏说囊庖?，而準(zhǔn)確的說，7國集團(tuán)中所有歐洲國家（英德法意）都力挺人民幣加入SDR。路透社曾經(jīng)報(bào)道，英國正努力為倫敦爭取人民幣離岸交易中心的地位，在力挺人民幣納入國際主要儲備貨幣方面一直爭當(dāng)排頭兵，而意大利則是英國的跟隨者。這是在亞投行（AIIB）創(chuàng)始成員國之后，英國在SDR問題上再次充當(dāng)了美國“反叛者”的角色，在人民幣納入SDR籃子貨幣中扮演積極角色，以期待在人民幣離岸金融中分得西方最大一塊兒蛋糕。肥肉誰看著都晃眼睛。作為歐洲中央銀行總部所在地的德國，也希望為法蘭克福爭取到人民幣離岸交易中心的地位，而且曾經(jīng)因英國率先決定作為意向創(chuàng)始成員國加入亞投行而備受“刺激”，所以在人民幣加入SDR籃子貨幣一事上也態(tài)度積極。在5月29日，德國財(cái)政部長表示七國集團(tuán)財(cái)長一致認(rèn)為人民幣應(yīng)被納入SDR。不過，七國集團(tuán)財(cái)長也開出了條件，就是人民幣需先完成技術(shù)性審查而所謂的“技術(shù)審查”，其實(shí)就是對照上面列舉的幾條標(biāo)準(zhǔn)，由此判斷人民幣是否具備“國際市場自由使用貨幣”的條件。按照相關(guān)進(jìn)程，5月IMF理事會開始對人民幣納入SDR展開正式談?wù)摚?1月份出臺最終的評估結(jié)果。這不，前幾天IMF的工作人員正在中國北京搞“技術(shù)審查”呢！不和諧的聲音當(dāng)然還是來自美國。就在6月9日，美國參議員查爾斯-舒默(CharlesSchumer)和林塞-格雷厄姆(LindseyGraham)致函IMF總裁拉加德，IMF不應(yīng)指定人民幣為一種儲備貨幣。他們認(rèn)為人民幣仍然被顯著低估，而中國經(jīng)濟(jì)改革以及放開人民幣與資本流動管制的努力還不到位，不足以使人民幣有資格被納入IMF的貨幣籃子。有人問了，難道美國不同意人民幣就不能成文SDR的籃子貨幣？你說對了！來看看IMF的投票權(quán)構(gòu)成。有必要強(qiáng)調(diào)一下，IMF的改革，向來是雷聲大雨點(diǎn)小。在2011年11月份IMF曾經(jīng)宣布，要對IMF成員國份額及投票權(quán)進(jìn)行改革，改革完成后，中國的SDR份額將從目前的3.72%升至6.39%，投票權(quán)也將從目前的3.65%升至6.07%，超越德國、法國和英國，位列美國和日本之后，位居第三位，得到在這一國際組織中的更大話語權(quán)。結(jié)果，中國duang的一聲砸進(jìn)去500億美元之后，卻當(dāng)了一次冤大頭。因?yàn)?，美國國會一直不肯討論相關(guān)議題，IMF的份額迄今也沒有怎么改革。在認(rèn)購了500億美元SDR債券之后，中國的投票權(quán)依然排在美日德英法之后，由3.65%微不足道的增加到3.81%。以當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模以及人民幣國際化進(jìn)程，雖說條件嚴(yán)格起來中國一條都進(jìn)不了前8名，但不嚴(yán)格起來，至少有3項(xiàng)都能進(jìn)前5名，人民幣要通過技術(shù)性審查條件并非難事。所以，人民幣納入SDR面臨的最大障礙，其實(shí)就是美國。不過，根據(jù)路哥我的看法，美國也并非真是堅(jiān)決反對人民幣納入SDR貨幣籃子，美元的地位目前人民幣還遠(yuǎn)遠(yuǎn)撼動不了，更況且美國也不想被大家孤立這在亞投行成立過程中表現(xiàn)非常明顯。說白了，美國無非是想借著人民幣加入SDR貨幣籃子這事兒，來個(gè)獅子大開口，漫天要價(jià)敲詐中國政府一下。如果就客觀的因素來分析的話，加入SDR貨幣籃子，我們最大的硬傷其實(shí)是在人民幣資本項(xiàng)目自由兌換上。你要是非要路哥預(yù)測一下人民幣加入SDR儲備貨幣的可能性有多少那我的預(yù)測是，有80%的可能性會成功。這事兒，和剛剛過去的、在中國資本市場上鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上證指數(shù)是否能納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)有點(diǎn)類似，又有點(diǎn)兒不同相同點(diǎn)是兩個(gè)事兒都是錦上添花的事兒，上證指數(shù)是否納入并不根本影響股市走?；蜃咝?，人民幣是否納入SDR貨幣籃子也并不根本影響人民幣國際化進(jìn)程。不同點(diǎn)在于，不像MSCI指數(shù)僅僅摩根斯坦利一家公司的事兒，如果其他國家都同意人民幣納入SDR，美國卻非要故意和大家對著干，顯然會被大家看做太自私、太矯情?。?）加入SDR有好處么？當(dāng)然有好處！錦上添花，錦帛會更加絢爛，花朵也會更加?jì)善G。怎么說呢，有了SDR貨幣籃子這個(gè)身份，人民幣在和美元、歐元、日元、英鎊的國際地位上，就相當(dāng)于擁有了可以作為儲備貨幣的貴族身份，從此可以平等參加國際貨幣的競爭了要知道，原來你說你國際化，人家美歐日英都不帶你玩的，其他國家對人民幣也將信將疑，如果加入了SDR，相當(dāng)于人民幣獲得國際信譽(yù)認(rèn)可。你還真別小看這個(gè)。自大英帝國崛起以來的200年來，紙幣這玩意兒能夠取得全世界信任的，只有西方國家貨幣（日本也是在加入西方陣營之后其貨幣才得到認(rèn)可）。換句話說，也就是只有西方文明的貨幣信用能夠得到世界普遍認(rèn)可。人民幣如果能夠加入SDR的貨幣籃子，這意味著一個(gè)不同于西方文明的東方體制下紙幣信用也能夠得到世界普遍認(rèn)可，這對于中國而言可能是一小步，但對于世界貨幣體系可是相當(dāng)于邁進(jìn)一大步對普通人來說，人民幣如果能夠加入SDR籃子貨幣，那么意味著人民幣成為世界五大儲備貨幣之一，主要國家都會開始辦理離岸人民幣業(yè)務(wù)，以后中國人拿著人民幣到國外一般都可以隨時(shí)隨地兌換成所在國外匯而不是像現(xiàn)在這樣，需要帶著美元?dú)W元才行。SDR本身并不是一種重要的儲備資產(chǎn)，但4種SDR籃子貨幣卻占了全球外匯儲備的92.9%。人民幣納入SDR將進(jìn)一步鼓勵I(lǐng)MF中180多個(gè)國家央行和主權(quán)財(cái)富基金配置和持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，用于進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和金融投資之外，這對于人民幣的需求將會大大增加，由此可以促進(jìn)人民幣走向世界并減輕國內(nèi)貨幣流通量，進(jìn)而降低中國國內(nèi)的通脹情況。根據(jù)渣打銀行估計(jì)，如果中國加入SDR貨幣籃子，那么到2020年的累計(jì)外資凈買入中國債券和股票的規(guī)模，可能會達(dá)到5.5萬億元至6.2萬億元人民幣。盡管個(gè)人認(rèn)為人民幣國際化與是否加入SDR關(guān)系不是很大，但畢竟你入或者不入，SDR就在那里。說到這里，似乎繞不開一個(gè)概念“資本項(xiàng)目可兌換”，所以有必要將“可兌換”的層次進(jìn)行一個(gè)解釋。按照國際收支口徑，通常將一個(gè)國家貨幣可兌換的程度分為三個(gè)級別：不可兌換、經(jīng)常項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目可兌換（自由兌換）?！安豢蓛稉Q”很容易理解，就是說國家實(shí)施嚴(yán)格外匯管制，不管企業(yè)還是個(gè)人乃至銀行體系，所有外匯兌換項(xiàng)目必須經(jīng)過政府審查，不允許隨便兌換外匯，比方今天的朝鮮貨幣或者去年急劇貶值后的俄羅斯盧布。所謂“經(jīng)常項(xiàng)目(Current Account)”，是指指國際收支中經(jīng)常發(fā)生的交易項(xiàng)目，包括貿(mào)易收支（也就是通常的進(jìn)出口）、勞務(wù)收支（如：運(yùn)輸、港口、通訊和旅游等）和單方面轉(zhuǎn)移（如：僑民匯款、無償援助和捐贈、國際組織收支等）。經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的意思，就是一個(gè)國家的貨幣，凡是涉及到這些項(xiàng)目都可以正常自由兌換。這個(gè)層次中國已經(jīng)做到1996 年人民幣已實(shí)現(xiàn)了國際收支經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，要不然中國的進(jìn)出口貿(mào)易怎么可能迅速成為世界第一大國，并且成為著名的“世界工廠”？資本項(xiàng)目（Capital Account）相對比較復(fù)雜，反映的是本國和外國之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)在國際間的變動，換句話說，就是一國為了某種經(jīng)濟(jì)目的在國際經(jīng)濟(jì)交易中發(fā)生的資本跨國界的收支項(xiàng)目，包括居民和非居民間資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。以償還的時(shí)間段為限，資本項(xiàng)目進(jìn)一步可細(xì)分為“長期資本往來”和“短期資本往來”。長期資本往來指償還期超過一年或未確定償還期的資本往來，主要包括直接投資、證券投資、國際金融組織貸款、外國政府貸款、銀行貸款、地方部門借款、延期收付款、加工裝配補(bǔ)償貿(mào)易中應(yīng)付客商作價(jià)設(shè)備、租賃、對外貸款等（詳細(xì)內(nèi)容我就不解釋了）。短期資本往來是指即期付款或償還期為一年以內(nèi)的資本往來，主要有短期銀行借款、地方部門借款、延期收款付款等。資本項(xiàng)目的可兌換意味著什么呢？意味著一個(gè)國家基本取消了外匯收支管制，普通居民不僅可以通過經(jīng)常帳戶交易，也可以自由地通過資本帳戶交易獲得外匯和各種資產(chǎn)，所獲外匯既可在外匯市場