豆價(jià)受原油及天氣利空打壓跳水.doc

良運(yùn)研發(fā)豆價(jià)受原油及天氣利空打壓跳水八月市場(chǎng)進(jìn)入完全天氣市走勢(shì)綜述七月份大豆價(jià)格終結(jié)了自美國中西部洪水爆發(fā)以來的上漲行情，隨著原油價(jià)格的回落及美國大豆、玉米生長帶天氣持續(xù)涼爽，行情出現(xiàn)大幅跳水。阿根廷出口關(guān)稅上調(diào)最終被議會(huì)否決結(jié)束罷工亦構(gòu)成利空打擊。美盤11月合約在月初創(chuàng)下1636.6美分/蒲式耳的歷史新高后一路下挫，月末已經(jīng)跌破1400美分/蒲式耳的水平。大連大豆走勢(shì)相對(duì)美盤更弱，盡管809合約依然保持堅(jiān)挺，但遠(yuǎn)期合約均出現(xiàn)大幅下跌。由于國內(nèi)豆油進(jìn)口保持穩(wěn)步增長，短期內(nèi)庫存壓力相對(duì)較大，豆油價(jià)格的持續(xù)下跌給相關(guān)品種帶來較大影響。特別是隨著大豆盤中主多出現(xiàn)策略性沽空動(dòng)作以后，連豆下跌途中缺乏有效護(hù)盤，11月合約月末已經(jīng)跌破4400元/噸一線，領(lǐng)先于美盤率先向下破位。市場(chǎng)剖析1、 長期供需格局分析美國農(nóng)業(yè)部七月份公布的大豆供需平衡表：年度07/0808/09種植面積（萬英畝）63607450收割面積62807210單產(chǎn)（蒲式耳/英畝）41.241.6產(chǎn)量（百萬蒲式耳）25853000期初庫存574125進(jìn)口量1010總供應(yīng)量31693135壓榨量18401830出口量11451000種子與剩余59166總使用量30442996期末庫存125140庫存消費(fèi)比（%）4.114.67在報(bào)告中美國農(nóng)業(yè)部對(duì)今年單產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，而隨著近期天氣涼爽，大豆優(yōu)良率穩(wěn)步上升，市場(chǎng)對(duì)于前期預(yù)期單產(chǎn)下滑的評(píng)估有重新作出調(diào)整的態(tài)勢(shì)。從大豆生長狀況看，目前仍無法清晰地對(duì)今年美國大豆產(chǎn)量作出趨勢(shì)性判斷，主要是一方面優(yōu)良率處于高水平，但另一方面受前期洪水影響大豆整體生長進(jìn)度落后，這將使后期面臨早霜威協(xié)的可能性加大?？傮w看，盡管由于七月份生長天氣的良好，市場(chǎng)前期因洪水對(duì)大豆形成的天氣風(fēng)險(xiǎn)升水正逐步褪去，但我們目前暫時(shí)仍認(rèn)為美國農(nóng)業(yè)部近期對(duì)美國大豆的單產(chǎn)預(yù)測(cè)水平41.642蒲式耳/英畝足以反映七月份天氣良好的影響。此外，在月度報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部大幅調(diào)低了07/08的調(diào)整值及08/09年度的需求，使兩個(gè)年度的期末庫存仍維持在市場(chǎng)心理承受范圍內(nèi)，充分體現(xiàn)了官方不希望大豆價(jià)格短期內(nèi)進(jìn)一步上漲的政策導(dǎo)向。但由于整個(gè)七月份大豆價(jià)格出現(xiàn)大跌，因此，八月份供需報(bào)告對(duì)上述政策性調(diào)整數(shù)據(jù)是否會(huì)作出恢復(fù)性調(diào)整也十分敏感。通過我在庫存消費(fèi)比與美豆指數(shù)年度時(shí)間加權(quán)平均價(jià)數(shù)據(jù)模型中，由于七月份美豆價(jià)格大幅跳水，08/09年度推測(cè)價(jià)格回落，如果按照美元維持在07/08年度水平基礎(chǔ)上，08/09年度美豆指數(shù)時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格為1113.62美分/蒲式耳。如果按照近年美元趨勢(shì)推算美元變化，08/09年度美豆指數(shù)時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格為1237.35美分/蒲式耳。由模型推算數(shù)據(jù)可以看出，在現(xiàn)有供需數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，美豆08/09年度價(jià)格重心較07/08年度有所回落，但仍處于歷史高水平，牛市行情并未終結(jié)。2、其他影響因素分析（1）由原油回落引發(fā)的商品市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)后期能否進(jìn)一步持續(xù)由于農(nóng)產(chǎn)品本輪牛市上漲行情很大程度受到生物燃油題材及資金力量推動(dòng)，大豆、玉米基金持倉均創(chuàng)下歷史新高。在弱勢(shì)美元及通脹背景下，基金操作有較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，而原油作為商品市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)對(duì)其他品種有較大指導(dǎo)意義，特別是在調(diào)整行情中極易引發(fā)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管美元最近走出政策性反彈行情，但相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然未能表現(xiàn)出支持美元持續(xù)上漲的影響力。目前美元反彈后逐步回穩(wěn)震蕩的可能性更大。而原油價(jià)格的回落月末雖然受到伊朗局勢(shì)緊張有所企穩(wěn)，但是否真正止跌尚需時(shí)間驗(yàn)證，由其下跌引發(fā)的商品市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未出現(xiàn)終結(jié)信號(hào)。從大豆基金持倉看，近期減倉速度明顯加快，截至7月29日基金凈多持倉已減至86699手，回到2007年初本輪牛市啟動(dòng)初期的水平，而價(jià)格卻差距甚遠(yuǎn)。這一方面說明大豆總體的強(qiáng)勢(shì)仍然明顯，另一方面也表明在逐步洗去系統(tǒng)性因素后，后期大豆將逐步回歸自身基本面主導(dǎo)的價(jià)值取向。（2）國內(nèi)市場(chǎng)短期進(jìn)口壓力較大，供應(yīng)呈現(xiàn)偏空格局中國海關(guān)署最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國進(jìn)口大豆1732萬噸，較去年同期增長24.4%。七月份進(jìn)口量為300萬噸左右，其中250萬噸來自南美。八月份預(yù)計(jì)到港量將達(dá)到400萬噸。由于七月中下旬油廠開工率繼續(xù)下滑，國內(nèi)大豆庫存壓力仍然較重。隨著海運(yùn)費(fèi)與美盤大豆價(jià)格回落，大豆進(jìn)口成本大幅下滑。至七月末，美國和巴西到中國海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌至123和133美元/噸，但仍屬歷史高水平。大豆進(jìn)口成本下滑主要還是美豆的大幅下跌，至月末，美國大豆和南美大豆到港成本均回落至52005300元/噸一線。（3）豆油近期仍將維持低迷局面豆油是本輪下跌行情的領(lǐng)跌品種，國內(nèi)豆油價(jià)格疲軟主要還是由于庫存壓力較大及庫存的分布不均衡。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)測(cè)，07/08年度前九個(gè)月我國各類植物油進(jìn)口超過1100萬噸，同比增長21.4%，明顯高于消費(fèi)增長速度，庫存需要較長時(shí)間進(jìn)行消化。此外，目前市場(chǎng)庫存大多集中在油廠，分布的不均衡造成豆油價(jià)格主動(dòng)上調(diào)的能力明顯不足。目前豆油市場(chǎng)整體仍然低迷，無論是已經(jīng)到港還是未來到港的大豆成本推算的壓榨利潤都已經(jīng)為負(fù)值，這在后期有可能會(huì)導(dǎo)致油廠開工率進(jìn)一步下降，未來進(jìn)口量有望回落。因此盡管豆油仍然有進(jìn)一步下調(diào)的要求，但庫存壓力有望逐步得到緩解。（4）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悄變，宏觀調(diào)控力度有望減弱八月由于奧運(yùn)因素中國金融市場(chǎng)將進(jìn)入政策面全面維穩(wěn)階段，對(duì)市場(chǎng)影響較大的突發(fā)性宏觀調(diào)控措施不太可能出現(xiàn)。同時(shí)，由于目前國際形勢(shì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，中國在連續(xù)調(diào)控下出口企業(yè)的發(fā)展乃至存亡已經(jīng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，在此情勢(shì)下，中國的宏觀調(diào)控政策有望發(fā)生轉(zhuǎn)向。七月下旬，胡錦濤總書記在下半年經(jīng)濟(jì)工作要求中明確提出要全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，溫家寶總理亦強(qiáng)調(diào)了保增長和控物價(jià)的重要性。今年后期政府保經(jīng)濟(jì)增長的方向基本明朗。物價(jià)調(diào)控仍然會(huì)是重點(diǎn)，但壓力顯然不可與上半年相比。3、八月大豆行情展望八月美國大豆生長進(jìn)入關(guān)鍵的天氣炒作階段，由于目前大豆生長優(yōu)良率處于歷史最高水平，八月份美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告有上調(diào)單產(chǎn)預(yù)期的可能性，但由于七月份良好天氣對(duì)作物的影響更直接體現(xiàn)在玉米上，大豆單產(chǎn)走勢(shì)仍不明朗，因此對(duì)報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)期的期望不宜過高。加上七月報(bào)告中通過下調(diào)07/08年度調(diào)整值及08/09年度需求等政策性手段維持住了庫存的平穩(wěn)，后期一旦對(duì)單產(chǎn)出現(xiàn)上調(diào)，這些政策性數(shù)據(jù)也存在重新調(diào)整的可能性。總體上，即使今年美國大豆產(chǎn)量最終高于市場(chǎng)前期預(yù)期，但年度供應(yīng)緊張局面的緩解程度也有限，庫存消費(fèi)比依然處于偏低水平，這將決定在弱美元及通脹背景下，08/09年度總體供需格局仍然支持大豆價(jià)格維持在歷史高水平。八月份市場(chǎng)重點(diǎn)將完全轉(zhuǎn)向天氣，不確定性和大幅震蕩將成為行情的主要特點(diǎn)。同時(shí)原油價(jià)格何時(shí)真正企穩(wěn)也至關(guān)重要，畢竟大豆市場(chǎng)目前面臨資金退場(chǎng)的困難，基金平倉速度非常快，本輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然沒有出現(xiàn)終止信號(hào)。連豆市場(chǎng)由于七月末盤中持倉結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，主多策略性沽空對(duì)原有頭寸進(jìn)行保護(hù)使連豆價(jià)格一路下挫中順風(fēng)順?biāo)?，盤中缺乏有效護(hù)盤，加上國內(nèi)目前進(jìn)口現(xiàn)貨壓力較重，八月份將極有可能延續(xù)七月份弱于美盤的表現(xiàn)。但策略性操作短期內(nèi)仍然無法實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)整體的持倉結(jié)構(gòu)，連豆走勢(shì)最終仍將以跟隨美盤為主。而遠(yuǎn)期合約目前價(jià)位與美盤相比普遍偏低，國內(nèi)今年大豆增產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)有所反映，在八月份