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1 第五章外匯與匯率 第一篇范疇 2 第五章目錄 第一節(jié)外匯第二節(jié)匯率與匯率制度第三節(jié)匯率與幣值 匯率與利率第四節(jié)匯率的決定第五節(jié)匯率的作用與風險第六節(jié)人民幣的匯率問題 3 第五章外匯與匯率 第一節(jié)外匯 4 第五章第一節(jié)外匯外匯的再界定 1 對外匯的粗略界定可以概括為 外幣和以外幣標示的有價證券 支付憑證 2 中華人民共和國外匯管理條例 所稱的外匯 是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn) 外國貨幣 包括紙幣 鑄幣 外幣支付憑證 包括票據(jù) 銀行存款憑證 郵政儲蓄憑證等 外幣有價證券 包括政府債券 公司債券 股票等 特別提款權(quán) 歐洲貨幣單位 其他外匯資產(chǎn) 5 第五章第一節(jié)外匯外匯的再界定 3 在復(fù)雜的經(jīng)濟生活中 外匯并不限于外幣資產(chǎn) 而且還延伸到專用于國際結(jié)算的本幣資產(chǎn) 我國曾存在過 外匯人民幣 歐洲金融市場上的 歐洲美元 和 歐洲英鎊 對英美來說也是外匯 4 金的集中儲備也視為外匯 6 第五章第一節(jié)外匯外匯管理與管制 1 外匯管理是政府對外匯的收 支 存 兌所進行的一種管理 一般來講 凡是有自己法定貨幣的地方 就存在外匯管理 至于管理的松緊程度 因國 因地 因時而異 2 管理嚴格的 多以外匯管制的字眼概括 但在實際生活中 就是實施嚴格的 管制 也多使用比較緩和的 管理 字樣 7 第五章第一節(jié)外匯可兌換與不完全可兌換 1 一般來說 發(fā)達的市場經(jīng)濟國家實行本幣與外匯的自由兌換 或稱之為完全可兌換 本幣在境內(nèi)可兌換為外匯 外匯可攜出或匯出境外 本幣可自由進出境 外匯可攜入 匯入境內(nèi) 并在境內(nèi)兌換為本幣 無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯 彼此之間可相互授受 8 第五章第一節(jié)外匯可兌換與不完全可兌換 2 完全可兌換 并不等于毫不實施外匯管理 例如 無論實行怎樣自由兌換的國家和地區(qū) 除去在特定的旅游點 通常都不準許在日常的交易中以外幣標價 流通 3 實施外匯管制的國家 各該國的本幣或是完全不可兌換的 或是不完全可兌換的 9 第五章第一節(jié)外匯我國的外匯管理和人民幣可兌換問題 1 1949年建國之后 長期實行嚴格的外匯管理 人民幣是完全不可兌換的貨幣 2 1979年以后的逐步改革 外匯留成制 和1994年的改革 匯率并軌 3 1996年底 實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換 4 至于資本項目的可兌換 也即人民幣的完全可兌換 方向是既明確又肯定的 但尚無確定的時間表 10 第五章外匯與匯率 第二節(jié)匯率與匯率制度 11 第五章第二節(jié)匯率與匯率制度匯率及其標價法 1 國與國之間貨幣折算的比率叫匯率 用一種貨幣去表示另一種貨幣的價格 一個開放經(jīng)濟 到處可以看到匯率牌價表 2 在匯率牌價表上的直接標價法和間接標價法 P68 12 第五章第二節(jié)匯率與匯率制度匯率種種 1 單一匯率與復(fù)匯率 2 官方匯率 市場匯率 黑市匯率 3 固定匯率 浮動匯率4 名義匯率 實際匯率5 買入?yún)R率 賣出匯率 現(xiàn)鈔買入?yún)R率 現(xiàn)鈔賣出匯率 中間匯率6 電匯匯率 信匯匯率 票匯匯率7 匯率指數(shù) 有效匯率 8 基本匯率 套算匯率9 即期匯率 遠期匯率 13 有效匯率是一種加權(quán)平均匯率 通常以對外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù) 有效匯率是一個非常重要的經(jīng)濟指標 通常被用于度量一個國家貿(mào)易商品的國際競爭力 也可以被用于研究貨幣危機的預(yù)警指標 還可以被用于研究一個國家相對于另一個國家居民生活水平的高低 在具體的實證過程中 人們通常將有效匯率區(qū)分為名義有效匯率和實際有效匯率 一國的名義有效匯率等于其貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù) 如果剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響 就可以得到實際有效匯率 實際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況 而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響 能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力 人民幣實際匯率的具體計算公式如下 REER ER CPI CPI 1 其中 ER表示中美雙邊名義匯率 REER的人民幣兌美元雙邊名義匯率 ER CPI為以 年為基期的中國消費物價指數(shù) 根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒和統(tǒng)計公報中的環(huán)比CPI換算所得 CPI 為以 年為基期的美國城市消費物價指數(shù) 根據(jù)美國勞工部 年的定基CPI換算所得 14 固定匯率制與浮動匯率制 比照價格市場化和利率市場化的思路 好像浮動匯率制較之固定匯率制理想 其實問題并不這么簡單 以香港為例 世界公認 這是市場化最充分的地區(qū) 但香港實行的卻是聯(lián)系匯率制度 聯(lián)系匯率制 Currencyboard 簡稱 聯(lián)匯 又譯作 貨幣發(fā)行局制度 鈔票局 貨幣局制度 貨幣發(fā)行板 貨幣發(fā)行局機制 貨幣局安排 是一種固定匯率制 即將本幣與某特定外幣的匯率固定下來 并嚴格按照既定兌換比例 使貨幣發(fā)行量隨外匯存儲量聯(lián)動的貨幣制度 如果所聯(lián)系的貨幣是美元 也可稱作 美元化制度 dollarlization 兩種匯率制孰好孰壞的爭論 不只涉及經(jīng)濟全局 而且往往是國與國之間的政治問題 15 聯(lián)系匯率制 簡單地講就是貨幣A通過另外一種貨幣B和第三種貨幣C關(guān)聯(lián) 假設(shè)人民幣不能和歐元直接買賣 但是人民幣可以直接買賣美元 而美元可以直接買賣歐元 則人民幣可以通過美元計算前者和歐元的聯(lián)系匯率 一國或地區(qū)流通的法定貨幣不是央行發(fā)行而是由獨立的通貨發(fā)行局發(fā)行 這種貨幣的發(fā)行有完全的資金保證 即必須有一個可以作為國際儲備的貨幣 按照事先預(yù)定的比價進行無條件的兌換 因此 聯(lián)系匯率制的物質(zhì)基礎(chǔ)是外匯儲備 聯(lián)系匯率制是除貨幣聯(lián)盟之外最嚴格的固定匯率形式 在一個運行良好的聯(lián)系匯率制中 即期匯率和遠期匯率均是固定的 而利率則與直接掛鉤貨幣的利率相一致 目前 采取聯(lián)系匯率制的國家和地區(qū)有與美元掛鉤的香港 拉脫維亞 與馬克掛鉤的愛沙尼亞等 16 第五章第二節(jié)匯率與匯率制度人民幣匯率制度 1 目前的人民幣匯率制度是 以市場供求為基礎(chǔ) 參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié) 有管理的浮動匯率制度 2 外國把人民幣的匯率歸之為固定釘住匯率的范圍之內(nèi) 17 第五章外匯與匯率 第三節(jié)匯率與幣值 匯率與利率 18 第五章第三節(jié)匯率與幣值 匯率與利率貨幣的對內(nèi)價值與對外價值P70 1 幣值是一個常用的概念 從國內(nèi)角度考察 它相當于物價的倒數(shù) 稱為貨幣的 對內(nèi)價值 引入?yún)R率概念 一國貨幣的幣值還可以用另一國的貨幣來表示 稱為貨幣的 對外價值 19 第五章第三節(jié)匯率與幣值 匯率與利率貨幣的對內(nèi)價值與對外價值 2 貨幣的對內(nèi)價值即貨幣的購買力 貨幣購買力的統(tǒng)計是一項極其艱巨的工作 要使各國的貨幣購買力可比 更是巨大的工程 3 國與國之間貨幣購買力之比 與匯率所標示的貨幣兌換比率 往往存在著明顯差異 這也稱之為對內(nèi)價值與對外價值的偏離 20 第五章第三節(jié)匯率與幣值 匯率與利率匯率與利率 1 匯率與利率之間存在緊密的聯(lián)系 2 對外開放的市場經(jīng)濟國家 如果利率水平有差別 其他條件不變 貨幣資本就會從利率水平偏低的國家流向利率水平偏高的國家 大量貨幣資本的流出流入 必將引起匯率的波動 3 釘住匯率的國家和地區(qū) 在利率上必須跟著釘住貨幣的那個國家的利率水平走 否則 貨幣資本大量流出流入的沖擊 必將使釘住匯率經(jīng)受挑戰(zhàn)直至被迫放棄 21 某年美元存款利率5 泰銖存款利率15 1美元 15泰銖 泰國實行固定匯率制 一美國投資者擁有10萬美元 計算 1 投資者存入美國銀行的本利和2 若該投資者將美元換成泰銖 其存款兌換美元的本利和 3 若美元利率提高至6 資金流動變化怎樣 降低呢 22 第五章外匯與匯率 第四節(jié)匯率的決定 理論 23 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定理論的基本內(nèi)容P71 1 不同貨幣的可比性 鑄幣平價 貨幣購買力 金平價 購買力 2 外匯的供求 多么高深的匯率理論也擺脫不了外匯供求對比必將使決定本幣承受對外貶值或升值壓力這一基本判斷 24 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定的國際借貸說 1 國際借貸說也稱國際收支說 是在金本位制度盛行時期形成的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論 2 當一國的流動債權(quán) 外匯應(yīng)收 多于流動負債 外匯應(yīng)付 外匯的供大于求 外匯匯率下跌 反之 則外匯匯率上升 25 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定的國際借貸說 3 外匯供求取決于進出口和貨幣資本的流出入 而它們又取決于國內(nèi)外國民收入 國內(nèi)外價格水平 國內(nèi)外利率水平以及人們對未來匯率的預(yù)期值等因素 因而有均衡匯率模型 26 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定的購買力平價說 1 兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國貨幣購買力之比決定 而貨幣購買力實際上是一般物價水平的倒數(shù) 所以 匯率實際是由兩國物價水平之比決定 27 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定的購買力平價說 2 這一學(xué)說是以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu) 消費結(jié)構(gòu)以及價格體系大體相仿為限制條件 具備這些條件 兩國貨幣購買力的可比性較為充分 反之 可比性則較小 3 這也是極為古老的理論 由于不同貨幣之間的購買力 必然會相互比較 所以這一理論今天仍然有存在的根據(jù) 但用以單獨論證匯率 則不充分 28 第五章第四節(jié)匯率的決定匯率決定理論的發(fā)展 1 現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展 是著重從資本流動和貨幣供應(yīng)的角度進行分析 背景是 各國對資本流動的管制逐步放松 金融市場日益國際化 國際資本流動已構(gòu)成影響國際收支的重要因素 在各國經(jīng)濟日益開放的情況下 匯率變動與國內(nèi)的利率 貨幣供給 國民收入水平等聯(lián)系加強 相互影響 相互制約 各國實行浮動匯率制度 匯率波動大 市場因素的影響加強 29 第五章第四節(jié)匯率決定匯率決定理論的發(fā)展 2 其中主要如 P73a貨幣分析說 認為匯率要受兩國貨幣供應(yīng)量的制約 從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來 b金融資產(chǎn)說 在金融資產(chǎn)日趨多樣化的背景下 它將分析的視野擴大到貨幣以外的其他各種金融資產(chǎn) 有價證券 供求 30 第五章外匯與匯率 第五節(jié)匯率的作用與風險 31 本幣升值利于進口不利出口 32 本幣貶值利于出口不利進口 33 人民幣升值的利弊 通俗易懂 說兩句 有利于進口是因為 假如進口100美元的商品 人民幣升值前如果1美元 6 8元 那么老百姓需要花680元 不包括關(guān)稅和國內(nèi)銷售商的利潤 如果升值后成為1美元 6元了 那么老百姓只需要花600元就行了 所以老百姓少花了錢他們高興 而外國商人一分錢的美金也沒少得反而擴大了銷售規(guī)模所以他們也高興 這也就是國外商人一再壓我國要求人民幣升值的理由 再說不利于出口 假如我國出口商在升值前通過出口得到了100美元的外匯 那么他們通過銀行能得到680元人民幣 但升值后他們只能得到600元了 利潤下降就挫傷了他們出口的積極性或者就形成虧損沒法維持出口了 所以人民幣升值對于我國出口會帶來不利影響 34 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險A 匯率與進出口 本幣貶值利出口 1 本幣匯率下降 即對外貶值 能促進出口 抑制進口 若本幣匯率上升 即對外升值 則有利進口 不利出口 如前例 2 這必須有一個伴隨的條件 即進出口需求有價格彈性 進出口品的需求會由于進出口品價格的變動而變動 3 匯率下降 出口商品量能否增加 還要受商品供給擴大的可能程度 即出口供給彈性所制約 35 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險匯率與進出口 4 一國出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤 還以一國貨幣對內(nèi)購買力不變?yōu)榍疤釛l件 國內(nèi)物價上漲 就會對消額外利潤 從而也就沒有調(diào)低出口品在外國市場上的價格的空間 5 當競爭對手通過貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時 競爭的優(yōu)勢即不復(fù)存在 6 匯率作用于進出口 是規(guī)律 但如果不具備必要的條件 作用并不會實現(xiàn) 36 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險B 匯率與物價 本幣對外貶值國內(nèi)價格可能上漲 1 本幣對外貶值 進口商品的國內(nèi)價格上漲 本幣對外升值 進口商品的國內(nèi)價格降低 2 本幣對外貶值 刺激出口 出口品有可能漲價 由于產(chǎn)品一定時 出口量增加用于國內(nèi)銷售的量減少 國內(nèi)部分供不應(yīng)求故價格上漲 本幣對外升值 有可能獲得較廉價的進口品 3 匯率的變動如果導(dǎo)致物價總水平的波動 其后果就不僅限于進出口 而是將影響整個經(jīng)濟進程 37 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險C 匯率與資本流出入 本幣對外貶值 對外資的吸引力會由于匯率波動而減弱 1 匯率的變動對國際之間長期投資的影響不太直接 因為長期資本的流動主要以利潤和風險為轉(zhuǎn)移 如果吸收投資國的貨幣對外幣值下降并從而使利潤匯回投資國的金額相應(yīng)減少 或者其他不利的匯率變化 一國對外資的吸引力會由于匯率波動而減弱 相反的匯率變化也可能加強對外資的吸引力 38 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險匯率與資本流出入 2 對于短期資本流動 匯率的影響是直接的 當存在本幣對外貶值的預(yù)期趨勢下 以本幣計值的各種金融資產(chǎn)會被轉(zhuǎn)兌成外匯 資本外流 反之 當存在本幣對外升值的趨勢下 會引發(fā)資本的內(nèi)流 39 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險D 匯率與產(chǎn)出和就業(yè) 1 匯率的變動能夠影響進出口 物價和資本流出入 就能對一國的產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響 2 當匯率有利于出口增加和進口減少時 就會帶動總的生產(chǎn)規(guī)模擴大和就業(yè)水平的提高 甚至會引起一國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變 出口導(dǎo)向 相應(yīng)地 不利的匯率會給生產(chǎn)和就業(yè)帶來困難 3 匯率與生產(chǎn) 就業(yè)的關(guān)系是間接的 不能簡單推斷 40 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險從匯率作用的視角判斷匯率高低是否適宜 1 本幣的對外幣值是否適宜 是高估了還是低估了 人們通常從匯率作用的視角判斷 匯率是否有利于對外貿(mào)易 匯率是否造成了資本的異常流動 匯率是否有利于外國資本的流入 匯率是否沖擊國內(nèi)物價乃至整個經(jīng)濟的穩(wěn)定 41 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜 2 匯率的作用是多方面的 因而從匯率作用的視角判斷匯率是否適宜 應(yīng)該進行全面的權(quán)衡 3 如果要在匯率方面采取行動 那還必須認真考慮 對手國可能有怎樣的反應(yīng)和反措施 算算政治賬 也即長遠的經(jīng)濟賬 42 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險匯率發(fā)揮作用的條件 匯率能否充分發(fā)揮作用及作用程度的大小 除了受到進出口商品的需求彈性 出口商品的供給彈性制約外 還會因各國的經(jīng)濟體制 市場條件 市場運行機制 對外開放程度的不同而異 一國的市場調(diào)節(jié)機制發(fā)育越充分 外匯市場與其他金融市場和商品市場的相關(guān)度越高 國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系越密切 微觀經(jīng)濟主體與經(jīng)濟變量對匯率的反應(yīng)才越靈敏 匯率作用才能越有效地發(fā)揮 43 第五章第五節(jié)匯率的作用與風險匯率風險 1 匯率的變動給交易人帶來損失或盈利 被稱為匯率風險 是指在國際經(jīng)濟 貿(mào)易 金融等活動的一定時期內(nèi) 各經(jīng)濟實體以外幣計價的資產(chǎn)與負債 收入與支出以及未來經(jīng)濟活動可望產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的本幣價值 由于匯率波動而產(chǎn)生的收益減少 增加 或支出增加 減少 的可能性 2 主要表現(xiàn)在 進出口貿(mào)易的匯率風險 外匯儲備風險 外債風險 交易風險 會計風險 經(jīng)濟風險 3 為避免或減輕匯率風險損失 需要采取防范措施 44 交易風險的管理 1 選擇適當?shù)挠媰r結(jié)算貨幣2 保值措施 使用貨幣保值條款 價格調(diào)整3 提前或推遲收付匯4 LSI法5 BSI法6 外幣票據(jù)貼現(xiàn)7 遠期合同法8 自我平衡法 45 提前或推遲收付匯 外匯升值外匯貶值出口商延后提前進口商提前延后 46 LSI法 提前 即期 投資 具有外匯應(yīng)收賬款的公司 出口商 投資者等 征得債務(wù)方同意后 以一定的折扣為條件提前收回貨款 消除時間風險 然后通過即期外匯交易將外幣兌換成本幣消除價值風險的一種方法 本幣投資的收益抵補折扣損失就行 有外匯收入時 借入外匯 SPOT即期兌成本幣 本幣投資 到期收入外匯歸還銀行外匯 47 BSI法 借款 即期 投資 出口商在簽定貿(mào)易合同后 為防止應(yīng)收外匯匯率下跌 立即向銀行借入與應(yīng)收外匯期限一致 幣別相同 金額相等的外匯 消除時間風險 同時將借入的外匯在即期市場兌換成本幣 消除價值風險 本幣投資的收益抵補借款的利息和費用就行 進口商將來一筆外匯支出 防外幣升值 現(xiàn)借入本幣 即期市場兌換外匯 國外投資的收益抵補利息和費用就行 48 遠期合同法 德國A公司出口一批商品 收到10萬美元的3個月遠期匯票 SPOT 1 DM1 5 為防止到期美元貶值 A公司與銀行簽訂出賣10萬美元的3個月遠期匯票 3個月遠期的匯率 1 DM1 49 3個月后A公司用10萬美元的收入按 1 DM1 49與銀行交割 無論匯率如何波動 A公司避免了美元貶值的風險 49 第五章外匯與匯率 第六節(jié)人民幣的匯率問題 50 第五章第六節(jié)人民幣的匯率問題人民幣的匯率問題 1 1998年以來 人民幣貶值 升值成為國際經(jīng)濟乃至國際政治領(lǐng)域的熱點問題 2 對于國際輿論乃至國際政治施加于人民幣匯率的壓力 有 書生 的想當然 有經(jīng)濟利益集團的驅(qū)動 更有深層次的政治目標 必須冷靜分析 分別應(yīng)對 51 1 如何理解貨幣對內(nèi)價值 對外價值 貨幣購買力 匯率之間的關(guān)系 在信用貨幣制度下 一國貨幣的對內(nèi)價值就是該國貨幣的對內(nèi)購買力 其大小由單位貨幣所能購買的商品和勞務(wù)決定 因此貨幣的對內(nèi)購買力通常與一國國內(nèi)物價水平呈反向相關(guān)關(guān)系 用數(shù)學(xué)公式表示就是貨幣的對內(nèi)購買力等于該國國內(nèi)物價水平的倒數(shù) 所謂貨幣對外價值是指一國貨幣對外的兌換能力 通常通過匯率來表現(xiàn) 兌換的外幣越多 說明對外價值越高 反之則反是 一般來說貨幣的對內(nèi)價值是決定其對外價值的基本依據(jù) 但二者之間經(jīng)常發(fā)生較大幅度的偏離 這主要是因為貨幣的對外價值不僅取決于對內(nèi)購買力的大小 還要受外匯市場上貨幣供求狀況變化的影響 影響因素十分復(fù)雜 各種匯率理論對這些因素進行了深入的分析和研究 因此 貨幣的對內(nèi)價值 貨幣的對外價值 貨幣的購買力 匯率等是一組既相互聯(lián)系又相互區(qū)別的概念群 52 2 怎樣認識人民幣匯率是以市場供求為基礎(chǔ)的 單一的 有管理的浮動匯率 1994年人民幣匯率制度改革 建立了以市場供求為基礎(chǔ)的 單一的 有管理的浮動匯率制 所謂 單一的 是指把改革前的官定匯率和外匯調(diào)劑市場匯率合而為一 1985年以后我國實行的是官定匯率和外匯調(diào)劑價并存的雙重匯率制 1994年的改革將兩種匯率并軌 形成了單一匯率 所謂