企業(yè)價(jià)值評估分析與案例(PDF 108頁).pdf

中國資產(chǎn)評估協(xié)會中國資產(chǎn)評估協(xié)會 企業(yè)價(jià)值與無形資產(chǎn)評估培訓(xùn)班企業(yè)價(jià)值與無形資產(chǎn)評估培訓(xùn)班 之之 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 概覽企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 概覽 及企業(yè)價(jià)值評估原理 方法 案例及企業(yè)價(jià)值評估原理 方法 案例 陳少瑜 劉云波陳少瑜 劉云波 2005年年5月月21日日 重慶重慶 2 演講人介紹 陳少瑜先生 陳先生在資產(chǎn) 企業(yè)價(jià)值評估 投資與融資咨詢 企業(yè)重組 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及并購咨詢 等方面具有多年專業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn) 陳先生還為中國企業(yè)提供私募融資 首次公開上市服 務(wù) 反向收購等專業(yè)服務(wù) 陳先生諳熟投資過程的所有關(guān)鍵步驟 包括投資機(jī)會識別 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 可行性研 究 財(cái)務(wù)及經(jīng)營審慎性調(diào)查 商業(yè)計(jì)劃制定 資產(chǎn)及債務(wù)評估 合同起草與審閱 工商 注冊與出資 資產(chǎn) 人員轉(zhuǎn)讓等 陳先生積極參與制定了中國資產(chǎn)評估行業(yè)規(guī)范文件 中國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 指南 包括剛于 年初公布的 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 并被中國注冊會計(jì)師協(xié)會 任命為 第一屆資產(chǎn)評估準(zhǔn)則項(xiàng)目組 成員 陳先生是香港會計(jì)師公會會員 CPA 英國特許會計(jì)師協(xié)會的資深會員 FCCA 也是國 內(nèi)最早 唯一獲得中國注冊資產(chǎn)評估師 CPV 資格的非大陸人士 3 演講人介紹 劉云波先生 劉云波先生現(xiàn)任北京中天宇資產(chǎn)評估事務(wù)所合伙人 劉先生畢業(yè)于北京大學(xué)和清華大學(xué) 獲北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士 清華大學(xué)工商管理碩士 高 級經(jīng)濟(jì)師 還是中國注冊資產(chǎn)評估師 中國注冊房地產(chǎn)估價(jià)師 劉先生曾主持及參與過多項(xiàng)國內(nèi)企業(yè)的融資與重組項(xiàng)目 為企業(yè)提供資產(chǎn)評估與財(cái)務(wù)管 理咨詢服務(wù) 參與并協(xié)助企業(yè)的融資活動 在協(xié)助企業(yè)制訂戰(zhàn)略規(guī)劃 商務(wù)運(yùn)作模式 財(cái)務(wù)模型建立 融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和企業(yè)價(jià)值評估方面積累了豐富的專業(yè)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 另外 劉先生還參與起草了中國注冊會計(jì)師協(xié)會 注冊資產(chǎn)評估協(xié)會主持的 資產(chǎn)評估 報(bào)告準(zhǔn)則 資產(chǎn)評估底稿準(zhǔn)則 參與制定 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試 行 參與審定 金融不良資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見 試行 參與了 資產(chǎn)評估指南 規(guī)范釋義 以及中國資產(chǎn)評估師后續(xù)教育教材 資產(chǎn)評估工作底稿指南 的編寫工作 4 演講內(nèi)容 1 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 概覽 1 1 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 發(fā)布的意義 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 制定的思路和過程 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例的比較分析 2 企業(yè)價(jià)值評估原理 2 1 企業(yè)價(jià)值的基本概念 2 2 企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造 3 企業(yè)價(jià)值的衡量與評估方法 3 1 企業(yè)價(jià)值評估概覽 3 2 企業(yè)價(jià)值評估的途徑與方法 4 企業(yè)價(jià)值評估案例分析 4 1 企業(yè)價(jià)值評估的難點(diǎn)與重點(diǎn)解析 4 2 評估案例分析 4 3 回顧與總結(jié) 5 1 1 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 頒布的意義 1 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 突破了目前關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估所 存在的認(rèn)識誤區(qū) 對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)提供了 重要的指導(dǎo)作用 開創(chuàng)了中國企業(yè)價(jià)值評估的新局面 2 促使資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和注冊資產(chǎn)評估師按照統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)規(guī)范開展企業(yè)價(jià) 值評估業(yè)務(wù) 有利于提高評估工作質(zhì)量和注冊資產(chǎn)評估師的業(yè)務(wù)素 質(zhì) 業(yè)務(wù)水平 從而更好地維護(hù)社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事 人合法利益 3 促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評估經(jīng)驗(yàn)的交流 代表著企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐的總結(jié)和 升華 構(gòu)成了中國資產(chǎn)評估理論的重要組成部分 指導(dǎo)意見的實(shí)施 一方面標(biāo)志著我國評估理論水平的提高 另一方面也有利于推動國 內(nèi)和國際間評估經(jīng)驗(yàn)的交流 提升了我國評估在國際評估行業(yè)中的 地位和影響力 6 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的起草思路 和過程 我國將資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系劃分為業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則兩個(gè)部分 這 與國際慣例是基本一致的 資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則在縱向關(guān)系上分為四個(gè)層次 1 資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則 2 資產(chǎn)評估具體準(zhǔn)則 包括程序性準(zhǔn)則和專業(yè)性準(zhǔn)則 3 資產(chǎn)評估指南 4 資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見 資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見是針對資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中的某些資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)操作的 指導(dǎo)性文件 在這個(gè)層次上 主要是針對評估業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的實(shí)務(wù)性問題提 出指導(dǎo)意見 某些尚不成熟的評估指南或具體評估準(zhǔn)則也可以先作為指導(dǎo) 意見發(fā)布 待實(shí)踐一段時(shí)間優(yōu)化或成熟后再上升為具體準(zhǔn)則或指南 7 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的起草思路 和過程 續(xù) 原來的思路 第一層次 企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 附錄 企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 附錄 專業(yè)術(shù)語定義專業(yè)術(shù)語定義 企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 附錄 企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 附錄 專業(yè)術(shù)語定義專業(yè)術(shù)語定義 企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 將針對企業(yè)價(jià)值評估涉及的專業(yè)術(shù)語定 義 基本要求 評估要求及披露要求等作出基本規(guī)范 是制定 企業(yè) 價(jià)值評估指南 及 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 等更詳細(xì)規(guī)范的依據(jù) 8 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的起草思路 和過程 續(xù) 原來的思路 企業(yè)價(jià)值評估指南企業(yè)價(jià)值評估指南 企業(yè)價(jià)值評估指南企業(yè)價(jià)值評估指南 參考公司法 參考公司法 兼并收購法 兼并收購法 企業(yè)及相關(guān)行業(yè)基本面和財(cái)務(wù)分析 企業(yè)及相關(guān)行業(yè)基本面和財(cái)務(wù)分析 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測復(fù)核 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測復(fù)核 參考公司選擇 參考公司選擇 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 資本化率法 資本化率法 收益途徑 收益途徑 折現(xiàn)率計(jì)算 折現(xiàn)率計(jì)算 市場途徑 市場途徑 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑 Asset based Approach 成本途徑 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑 Asset based Approach 成本途徑 各類途徑計(jì)算結(jié)果比較分析 各類途徑計(jì)算結(jié)果比較分析 第二層次 企業(yè)價(jià)值評估指南 是依據(jù) 企 業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則 制定的 是對評 估師執(zhí)行具體業(yè)務(wù)中必須執(zhí)行的主 要工作步驟 程序 具體分析及評估 方法的運(yùn)用以及參數(shù)的選取 計(jì)算 和確定等的具體規(guī)范 9 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的起草思路 和過程 續(xù) 原來的思路 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 數(shù)據(jù)選擇 測試及檢驗(yàn) 數(shù)據(jù)選擇 測試及檢驗(yàn) 詳細(xì)評估工作程序 詳細(xì)評估工作程序 報(bào)告類型 格式 內(nèi)容及范例 報(bào)告類型 格式 內(nèi)容及范例 委托方或被評企業(yè)須提供的資料 委托方或被評企業(yè)須提供的資料 第三層次 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 是依據(jù)第一 二層次準(zhǔn)則制 定的 是對 企業(yè)價(jià)值評估 準(zhǔn)則 和 企業(yè)價(jià)值評估指 南 的解釋和補(bǔ)充說明 為 評估師執(zhí)行各項(xiàng)評估業(yè)務(wù)提 供可操作的指導(dǎo)性意見 注意 第一 二層次的準(zhǔn)則屬于強(qiáng)制性要求 除許可偏離以外 具有權(quán)威性和強(qiáng)制 性 第三層次的準(zhǔn)則則不具備強(qiáng)制性 10 1 2 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 起草的思路 和過程 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 在目前的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則上屬于第四層次 在中國資產(chǎn)評估協(xié)會規(guī)劃的準(zhǔn)則體系中 企業(yè)價(jià)值評估是作為獨(dú)立的專業(yè)性準(zhǔn)則 而制定的 協(xié)會標(biāo)準(zhǔn)部在2003年下半年在北京先后邀請有關(guān)專家在充分借鑒 國際評估準(zhǔn)則 和美國 歐洲等國家和地區(qū)企業(yè)價(jià)值評估理論和實(shí)務(wù)的成果基 礎(chǔ)上 結(jié)合中國現(xiàn)實(shí)情況 分別準(zhǔn)備了三份代擬稿并通過討論并稿形成了初稿 再通過近一年與相關(guān)部門人員 專家學(xué)者的深入討論 形成了 企業(yè)價(jià)值評估指 導(dǎo)意見 試行 的討論稿 但由于目前企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則的制定條件還不十分成熟 這既有理論研究 的問題 也存在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累不足的問題 只有通過相當(dāng)一段時(shí)間的實(shí)踐和優(yōu)化 后才具備將指導(dǎo)意見提升為具體準(zhǔn)則的條件和空間 因此 這個(gè)規(guī)范文件是以指 導(dǎo)意見的形式發(fā)布而不是以準(zhǔn)則的形式來發(fā)布 但這一切都不會也不應(yīng)該影響或 削弱 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 在目前環(huán)境下所具備的開創(chuàng)性指導(dǎo)功 能 11 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 1 澄清了長期以來含糊不清的評估對象 2 明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類型的要求 3 對評估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評估方法 選擇的慣模式 4 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 5 明確了對折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 6 明確了預(yù)測責(zé)任 7 提出了運(yùn)用市場途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 8 對企業(yè)價(jià)值評估存在的主要難點(diǎn)問題進(jìn)行了分析和規(guī)范 12 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 1 澄清了長期以來含糊不清的評估對象澄清了長期以來含糊不清的評估對象 在國際評估慣例中 以企業(yè)股東 或投資人 權(quán)益或部分權(quán)益作 為交易對象時(shí) 對此進(jìn)行的評估一般稱之為企業(yè)價(jià)值評估 Business V aluation 實(shí)務(wù)上 企業(yè)價(jià)值評估可以進(jìn)一步分 為企業(yè)的整體價(jià)值 Bu siness Enterprise Value 即全部權(quán)益和付息債務(wù)的價(jià)值 之和 企業(yè) 全部權(quán)益價(jià)值 Total Equity Value 和部分權(quán)益價(jià)值 Partial Equity Valu e 13 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 在我國 明確涉及企業(yè)價(jià)值評估的相關(guān)規(guī)范文件目前主要是1996 年原國家國有資產(chǎn)管理局頒布的 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試 行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 中對 整體企業(yè)資產(chǎn) 評估 給出了定義 即 整體企業(yè)資產(chǎn)評估是指對獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具 有獨(dú)立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估 整體評估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債 然而 這一定義并沒有進(jìn) 一步對企業(yè)整體價(jià)值和企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行區(qū)分 只是在第113條介 紹方法時(shí) 指出可以通過資產(chǎn)扣減負(fù)債來得到整體企業(yè)資產(chǎn)評估值 但從專業(yè)的角度來看 確切的評估對象依然是含糊不清的 在實(shí)踐 中 有不少評估機(jī)構(gòu)在評估報(bào)告中或評估過程中混淆了企業(yè)整體價(jià)值 和企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值 從而導(dǎo)致產(chǎn)生誤導(dǎo)性的評估結(jié)論 14 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的第三條和第二十條很好地 解決了上述問題 第三條明確指出 本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評估 是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值 股東全 部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析 估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和 過程 第二十條也指出 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同 謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值 并 在評估報(bào)告中明確說明 15 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 2 明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類型的要求明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類型的要求 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 根據(jù) 資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 基本準(zhǔn)則 第十 四條的要求 進(jìn)一步在第十三條里規(guī)定 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè) 務(wù) 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型 通常在確定評估目的 和評估對象后 需要對評估所采用的價(jià)值類型進(jìn)行定義 一般而言 價(jià)值類型 分為市場價(jià)值類型和市場價(jià)值以外的其他價(jià)值類型 評估的價(jià)值類型實(shí)際上是 評估行為所基于的一系列可能存在的各種明顯的或隱含的假設(shè)及前提 這些假 設(shè)及前提往往決定了評估方法的選擇和運(yùn)用以及對評估結(jié)果的正確理解 例如 在持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下 一般適用市場價(jià)值類型 對特定投資者則可能選用 市場價(jià)值以外的其他價(jià)值類型 投資價(jià)值 作為評估的價(jià)值類型 資產(chǎn)評估操 作規(guī)范意見 試行 只是對 公允市場價(jià)值 或 市場價(jià)值 的概念進(jìn)行了嘗試性 的闡述 由于當(dāng)時(shí)理論研究與實(shí)務(wù)上的局限 沒有要求評估人員明確定義所采 用的價(jià)值類型 而且 當(dāng)時(shí)的規(guī)定著重描述了建議使用的評估方法的細(xì)節(jié) 卻 沒有提請?jiān)u估機(jī)構(gòu)或人員注意應(yīng)該對所采用的價(jià)值類型 評估途徑和方法之間 進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪x擇和配比 才能夠?qū)崿F(xiàn)公允 無偏 不會產(chǎn)生誤導(dǎo)的評估結(jié)論 16 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 對于評估方法的選用 此次發(fā)布的 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試 行 給出了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范要求 例如第二十三條指出 注冊資 產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù) 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象 價(jià)值類型 資料收集 情況等相關(guān)條件 分析收益法 市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適 用性 恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法 第三十八條指出 注冊資產(chǎn) 評估師對同一評估對象采用多種評估方法時(shí) 應(yīng)當(dāng)對形成的各種初步價(jià)值結(jié) 論進(jìn)行分析 在綜合考慮不同評估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù) 據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上 形成合理評估結(jié)論 可以說這突破了目前我 國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)上一直以來慣有的模式 即 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 中規(guī)定的以成本加和法為主對企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評估 采用收益 法對成本法評估結(jié)果的輔助驗(yàn)證的評估模式 這必將促使注冊資產(chǎn)評估師在 執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)時(shí) 根據(jù)評估對象 價(jià)值類型 資料收集情況等具體 條件 合理 恰當(dāng)?shù)剡x擇評估方法 而不是在任何情況下 都采用成本加和 法評估 并采用收益法進(jìn)行驗(yàn)證這種單一的評估模式 3 對評估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評估方法選擇的慣有 模式 對評估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評估方法選擇的慣有 模式 17 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 4 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 長期以來 中國評估機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為會計(jì)利潤是最主要或者甚至是單一的 收益口徑 我們都知道在不同的會計(jì)政策下 企業(yè)會計(jì)利潤可調(diào)節(jié)的空間比 較大 相對而言 現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營的收益 因此在國 際上較為通行采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量的模型來估算企業(yè)的價(jià)值 對于現(xiàn)金流量通 常采用自由現(xiàn)金流量的概念 其基本計(jì)算公式為 自由現(xiàn)金流量 稅后凈利 潤 折舊與攤銷 利息費(fèi)用 扣除稅務(wù)影響后 資本性支出 凈營運(yùn)資金變 動 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 在這方面進(jìn)行了有益地探索 突破 了收益口徑地單一選擇 第二十六條明確指出 收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金 流量 各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評 估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?18 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 5 明確了對折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 明確了對折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 多年以來 由于 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 中規(guī)定 折現(xiàn)率可 以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ) 再加上 至 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 除有確鑿 證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外 折現(xiàn)率一般不高于 注冊評估 師在采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí) 不論企業(yè)性質(zhì) 市場情況有多大的差 異 折現(xiàn)率一般都不會超過15 少有突破該規(guī)定 在一般情況下 注冊評 估師在確定折現(xiàn)率時(shí)通常簡單運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)累加法 而不加以應(yīng)有的解釋說 明 或簡單地運(yùn)用有關(guān)凈資產(chǎn)回報(bào)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 而不加分析地使用 在這 樣的情況下 很難根據(jù)特定企業(yè)或業(yè)務(wù)所面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平 來反映出合 理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 同時(shí)其所采用的折現(xiàn)率與收益口徑不一定完全匹配 因此 企業(yè)價(jià)值一般很難得到合理 可信的反映 相關(guān)報(bào)告使用者和其他當(dāng)事方也 會對評估結(jié)論進(jìn)行置疑 注冊評估師的執(zhí)業(yè)能力和社會公信力也受到廣泛的 置疑 19 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 鑒于此 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 第二十九條規(guī)定 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平 市場投資回 報(bào)率 加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè) 所在行 業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素 合理確定資本化率或折現(xiàn)率 注冊資產(chǎn)評估師 應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致 明確指出 了要根據(jù)具體情況合理確定折現(xiàn)率并要求所選用的折現(xiàn)率與收益口徑 要匹配 根據(jù)國際慣例 在使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來計(jì)算企業(yè)價(jià)值 時(shí) 與上述的自由現(xiàn)金流量相匹配的是加權(quán)平均資金成本 WACC 因此 引入加權(quán)平均資金成本 WACC 的概念 意味 著中國的企業(yè)價(jià)值評估與國際慣例的接軌 這是一個(gè)非常巨大的進(jìn)步 和突破 必將促使中國的企業(yè)價(jià)值評估進(jìn)入更科學(xué) 更理性分析的新 時(shí)代 20 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 6 明確了預(yù)測責(zé)任 明確了預(yù)測責(zé)任 資產(chǎn)評估師是否要承擔(dān) 預(yù)測 的責(zé)任 資產(chǎn)評估師能不能承擔(dān) 預(yù)測 的 責(zé)任 對這兩個(gè)問題的不同理解和回答將直接影響著中國企業(yè)價(jià)值評估事業(yè) 的健康發(fā)展 也將直接影響著中國注冊資產(chǎn)評估師的未來命運(yùn) 我們知道 在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí) 需要對企業(yè)未來一定期 限內(nèi)的收益進(jìn)行預(yù)測 并通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將之折成現(xiàn)值 我們也知道 企 業(yè)的未來收益能力和收益水平取決于企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略 企業(yè)的經(jīng)營管 理和營銷計(jì)劃 企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)和材料采購 企業(yè)的人力資源和薪酬標(biāo)準(zhǔn)等 關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的決策 如果注冊評估師承擔(dān)起 預(yù)測 的職能 則是不恰 當(dāng)?shù)厝〈似髽I(yè)管理層的上述決策行為 試想注冊評估師怎能承擔(dān)起這樣的 責(zé)任 但是 在實(shí)務(wù)中 某些評估機(jī)構(gòu)或注冊評估師往往就 勇敢地 承擔(dān)了這 樣不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任 21 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 實(shí)際上 無論從國際評估的慣例還是評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范的角度出 發(fā) 注冊評估師的責(zé)任是對被評估企業(yè) 委托方或其他相關(guān)當(dāng)事方的 管理層準(zhǔn)備和提供的關(guān)于未來收益的預(yù)測材料進(jìn)行驗(yàn)證 在此基礎(chǔ)上 確信預(yù)測的合理性 相關(guān)的分析 判斷與驗(yàn)證工作包括 從專業(yè)的角 度深入細(xì)致地分析理解管理層編制相關(guān)預(yù)測的依據(jù)及其有關(guān)說明 是 對管理層所提供的預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 考察和評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn) 定性及其發(fā)展趨勢 審核盈利預(yù)測的支持證據(jù)是否充分 基本假設(shè)是 否恰當(dāng) 以及審核盈利預(yù)測選用的會計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會計(jì)政 策是否一致以及審核盈利預(yù)測的計(jì)算方法是否適當(dāng)?shù)?一旦發(fā)現(xiàn)重大 不合理的假設(shè)或結(jié)果則評估機(jī)構(gòu)應(yīng)向管理層提出意見 征詢其理由 對不合理的地方向管理層提出調(diào)整建議 由管理層作出調(diào)整 最后仍 是由管理層來簽署認(rèn)同所有最終的預(yù)測數(shù)據(jù) 對有關(guān)預(yù)測的真實(shí)性負(fù) 責(zé) 22 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 在目前中國企業(yè)價(jià)值評估的慣有做法上 對于預(yù)測數(shù)據(jù)而言 可以說基 本上混淆了企業(yè)管理層的預(yù)測和注冊資產(chǎn)評估師的驗(yàn)證責(zé)任 這種預(yù)測和驗(yàn) 證責(zé)任的不分已極大地影響了注冊評估師在社會公眾 相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中的地 位和形象 因此 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 第二十七條明確指出 注冊 資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估 應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取 被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測 并進(jìn)行必要的分析 判斷和調(diào) 整 確信相關(guān)預(yù)測的合理性確信相關(guān)預(yù)測的合理性 注冊資產(chǎn)評估師在對被評估企業(yè)收益預(yù)測進(jìn)行 分析 判斷和調(diào)整時(shí) 應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營狀 況 歷史業(yè)績 發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景 收集被評估企業(yè)所涉及交易 收入 支出 投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可 靠性的證據(jù) 充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響 不得采用不合 理的假設(shè) 當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí) 注冊資產(chǎn)評 估師應(yīng)當(dāng)予以披露 并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析 23 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 7 提出了運(yùn)用市場途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 提出了運(yùn)用市場途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè) 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng) 當(dāng)確信所選擇的參考企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性 參考企業(yè)通常應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于 同一行業(yè) 或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整 使其與被評估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表 具有可比性 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對被評估企業(yè)和參考企業(yè)之間的相似性和差異性進(jìn)行比 較分析 注冊資產(chǎn)評估師在選擇 計(jì)算 使用價(jià)值比率時(shí) 應(yīng)當(dāng)考慮 一 選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評估對象的價(jià)值 二 用于計(jì)算價(jià)值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠 三 用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致 四 被評估企業(yè)和參考企業(yè)或交易案例相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致 五 合理將參考企業(yè)或交易案例的價(jià)值比率應(yīng)用于被評估企業(yè) 六 根據(jù)被評估企業(yè)特點(diǎn) 對不同價(jià)值比率得出的數(shù)值予以分析 形成合理評估結(jié)論 24 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 對企業(yè)價(jià)值評估存在的主要難點(diǎn)問題進(jìn)行了分析和規(guī)范 對企業(yè)價(jià)值評估存在的主要難點(diǎn)問題進(jìn)行了分析和規(guī)范 在我國對企業(yè)價(jià)值評估的理論研究和實(shí)務(wù)操作中 下述難點(diǎn)問題一直沒 有得到應(yīng)有的重視 也沒有較好地得到解決 國內(nèi)的一部分專家學(xué)者對有關(guān) 問題曾嘗試進(jìn)行了部分的實(shí)證分析和研究 在此不一一列舉 企業(yè)價(jià)值評 估指導(dǎo)意見 試行 作為規(guī)范性文件首次對上述問題進(jìn)行了系統(tǒng)性的歸納 并針對性提出了解決問題的思路和建議 1 收益法 途徑 中對偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營性資產(chǎn)的考慮 收益法 途徑 中對偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營性資產(chǎn)的考慮 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 指出 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn) 行溝通 獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明 包括對非 經(jīng)營性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明 并應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況 下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估 在 具體實(shí)務(wù)中 除非經(jīng)營性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)外 還有可能需要對被評估 企業(yè)的溢余負(fù)債狀況進(jìn)行說明并在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對此進(jìn)行分析 25 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 2 估算折現(xiàn)率時(shí)對其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮 估算折現(xiàn)率時(shí)對其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 指出 注冊資產(chǎn)評估師在估算折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考 慮評估基準(zhǔn)日的利率水平 市場投資回報(bào)率 加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和 被評估企業(yè) 所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素等因素 合理確定資本化率或折現(xiàn)率 我們也進(jìn)一步 建議 注冊評估師也應(yīng)根據(jù)具體情況延伸分析工作并對公司特有風(fēng)險(xiǎn) 國家風(fēng)險(xiǎn)差異公司特有風(fēng)險(xiǎn) 國家風(fēng)險(xiǎn)差異進(jìn) 行分析和比較 以合理估算折現(xiàn)率 3 對控制權(quán)溢價(jià) 對控制權(quán)溢價(jià) 少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮 如何確定控制權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股東權(quán)益折扣是一個(gè)非常困難的問題 國內(nèi)外有關(guān)機(jī)構(gòu) 專 家學(xué)者對此進(jìn)行過許多的研究分析 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 要求注冊資產(chǎn) 評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與持股比例的乘積 并在評估股東部分權(quán)益價(jià)值時(shí) 應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù) 股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià) 對是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折 價(jià) 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中予以披露 以使報(bào)告使用者正確理解和使用評估 結(jié)論 26 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 4 對缺乏流動性折扣的考慮 對缺乏流動性折扣的考慮 在對缺乏流動性的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試 行 要求注冊資產(chǎn)評估師在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動性對評估 對象價(jià)值的影響 并在評估報(bào)告中進(jìn)行披露 其目的也是使報(bào)告使用者能 夠正確理解和使用評估結(jié)論 5 對存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)評估時(shí)的考慮 對存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)評估時(shí)的考慮 如果被評估企業(yè)存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù) 且涉及多種行業(yè) 并且業(yè)務(wù)性質(zhì) 業(yè) 務(wù)流程和模式及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)存在較大差異時(shí) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意 見 試行 要求注冊評估師應(yīng)當(dāng)針對各種業(yè)務(wù)類型 分別進(jìn)行分析 而 不是籠統(tǒng)地 不加分析地進(jìn)行評估 27 1 3 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 的新突破 續(xù) 6 對長期投資評估的考慮 對長期投資評估的考慮 注冊資產(chǎn)評估師進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí) 如果被評估企業(yè)存在長期股權(quán)投資項(xiàng)目 企 業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 要求注冊評估師不應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有的所謂 評估慣例 進(jìn)行簡 單的分析處理 而應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析 根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn) 盈 利狀況及其對評估對象價(jià)值的影響程度等因素 合理確定是否將其單獨(dú)評估 7 對終值計(jì)算的考慮 對終值計(jì)算的考慮 我們知道 在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí) 對收益的預(yù)測分析一般分為兩個(gè)主要 的部分 一部分是預(yù)測期間的收益水平 另一部分是預(yù)測期后的收益情況 預(yù)測期后 的收益情況主要涉及到終值 或稱永續(xù)價(jià)值 的計(jì)算 由于終值是企業(yè)價(jià)值的重要組 成部分 需要合理地進(jìn)行分析和判斷 因此 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 明 確要求注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在 行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景 合理確定收益預(yù)測期間 并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相 關(guān)終值的計(jì)算 而不是不考慮實(shí)際情況 簡單地對終值進(jìn)行 公式化 的計(jì)算 28 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見與資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見與資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 以及國內(nèi)操作慣例的比較以及國內(nèi)操作慣例的比較 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 一 基本方面 1 1 制定意見的出發(fā)點(diǎn) 為指導(dǎo)注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè) 務(wù) 維護(hù)社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人 合法權(quán)益 根據(jù) 資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 基本準(zhǔn) 則 制定 ref 第一條 為適應(yīng)資產(chǎn)評估事業(yè)發(fā)展的需要 提高 資產(chǎn)評估工作水平和效率 保障資產(chǎn)評 估有關(guān)當(dāng)事人的正當(dāng)權(quán)益而制定 ref 第一條 N A 1 2 目的 規(guī)范企業(yè)價(jià)值評估和相關(guān)信息的披露 ref 第二條 指導(dǎo)中華人民共和國境內(nèi)為確定資產(chǎn)現(xiàn) 行公允價(jià)格而進(jìn)行的各項(xiàng)資產(chǎn)評估 包 括涉及國有產(chǎn)權(quán)利益主體變動時(shí)按規(guī)定 進(jìn)行的資產(chǎn)評估及其審核驗(yàn)證 ref 第二條 N A 1 3 發(fā)布機(jī)構(gòu)中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布 中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布 并由原國家國 有資產(chǎn)管理局轉(zhuǎn)發(fā) N A 1 4 有關(guān)企業(yè)價(jià)值評估 的覆蓋范圍 企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益 價(jià)值進(jìn)行分析 ref 第三條 第十二 五 條 第二十條 獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營 獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債 ref 第一百零九條 N A 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 29 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 二 評估的價(jià)值類型 2 1 評估的價(jià)值類型 在評估要求中明確規(guī)定評估師應(yīng)當(dāng)明確評估價(jià) 值類型及其定義 并根據(jù)評估目的等相關(guān)條件 選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型 ref 第十二 十三條 嘗試區(qū)分 公允市場價(jià)值 或 市場價(jià)值 的概念 卻沒有要求評估人員明確定義 所采用的價(jià)值類型 ref 第七條 在實(shí)踐中 未能很好的分清所有的價(jià)值類型 概念 在評估報(bào)告中未明確指出所用的價(jià)值 類型 混用不同的價(jià)值類型 甚至導(dǎo)致評估 方法的錯(cuò)誤 三 評估方法 3 1 總體評估方法 明確收益法 市場法和成本法為評估的三種基 本方法 并指出以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行 評估時(shí) 成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評 估方法 ref 第二十三 三十四 二 條 建議主要采用重置成本法 即整體企業(yè) 的成本加和法 確定總資產(chǎn) 總負(fù)債和 凈資產(chǎn)的評估值 同時(shí)采用收益折現(xiàn)法 分析 驗(yàn)證重置成本法的評估結(jié)果 ref 第一百十五條 成本法較為普遍 較少采用市場法 逐步開始使用收益法來輔助驗(yàn)證 但當(dāng)出 現(xiàn)會計(jì)虧損時(shí) 便認(rèn)為不適用收益法 部 分評估師在運(yùn)用收益法時(shí)在具體方法和參 數(shù)的選用上存在問題 3 2 具體評估方法 列示了常用的幾種方法例如收益法中的資本化 法和未來收益折現(xiàn)法 以及市場法中的參考企 業(yè)比較法和并購案例比較法 要求評估師關(guān)注 企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營或清算前提下的不同價(jià)值 并 要求在運(yùn)用成本法時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選擇具 體的評估方法 并就這些具體的方法進(jìn)行了相 應(yīng)的介紹 ref 第二十四 三十 十八 三十六條 未能就市場比較法進(jìn)行說明 而且對收 益法需關(guān)注方面的說明不夠充分 ref 第一百十三條 一百十四條 N A 3 3財(cái)務(wù)分析與調(diào)整 要求評估師財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行專業(yè)分析與判斷 并 根據(jù)具體情況進(jìn)行必要的調(diào)整 以合理反映企 業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力 ref 第十五 十六 四十五條 沒有相關(guān)條文 30 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 4 對非經(jīng)營性資產(chǎn) 負(fù)債與溢余資產(chǎn)的考 慮 明確指出評估師應(yīng)當(dāng)調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn) 負(fù)債 和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出 在適當(dāng) 及切實(shí)可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性 資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估 ref 第十六 十七條 沒有相關(guān)條文 甚少將非經(jīng)營性資產(chǎn)單獨(dú)考慮或者雖然將非 經(jīng)營性資產(chǎn)單獨(dú)考慮 但考慮的方法欠科 學(xué) 3 5 收益法中的預(yù)測收 益口徑 明確可以現(xiàn)金流量 各種形式的利潤或現(xiàn)金紅 利等口徑表示 評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項(xiàng)目的具 體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?ref 第二十六條 只規(guī)定了單一口徑 即未來稅后凈利 潤 未考慮現(xiàn)金流量和會計(jì)稅后利潤的 差異 ref 第一百十四條 通常以企業(yè)會計(jì)利潤作為預(yù)測收益口徑 可能的誤區(qū) 沒有考慮非現(xiàn)金支出 包括折舊和攤銷等 對現(xiàn)金流量的影響 沒有考慮資本性支出對現(xiàn)金流量的影響 沒有考慮營運(yùn)資金變動對現(xiàn)金流量的影響 沒有加回扣除稅收因素影響后的借款利息 3 6 收益預(yù)測的主體和 評估師的責(zé)任 明確指出評估師應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲 取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù) 測 并進(jìn)行必要的分析 判斷和調(diào)整 從而確 信相關(guān)預(yù)測的合理性 ref 第二十七條 在認(rèn)真細(xì)致地調(diào)查研究和獲得翔實(shí)可靠 數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上 預(yù)測企業(yè)未來收益 年期和收益額 ref 第一百十四條 完全由評估機(jī)構(gòu) 炮制 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測或評估 同企業(yè)的管理層一起 商定 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測的 各方面 3 7 終值的考慮 明確在收益法中應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益 情況及相關(guān)終值的計(jì)算 ref 第二十八條 沒有相關(guān)條文 可能存在未考慮終值或終值計(jì)算錯(cuò)誤的情況 3 8 折現(xiàn)率和資本化率 的的選用 明確應(yīng)當(dāng)綜合考慮利率水平 市場投資回報(bào) 率 加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和 被評估企業(yè) 所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素 合 理確定資本化率或折現(xiàn)率 同時(shí)明確評估師應(yīng) 當(dāng)確信資本化率和預(yù)期收益的口徑保持一致 基本與國際慣例接軌 ref 第二十九條 提出折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資本利潤率為 基礎(chǔ) 再加上3 和5 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 并 指出除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平 或高風(fēng)險(xiǎn)外 折線率一般不高于15 且未能提出評估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率和 預(yù)期收益的口徑保持一致的概念 與 國際慣例很不相同 ref 第一百十四條 通常采用以下兩種方式確定折現(xiàn)率 財(cái)政部或國資委頒布的有關(guān)上市公司或國有 企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率 采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)累加法確定折現(xiàn)率 這種方法 主觀性較大且缺乏科學(xué)的驗(yàn)證 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 31 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 9 市場法 參考企業(yè)比較法 通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類 似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分 析 計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 在與被 評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上 得出評估對象價(jià) 值的方法 ref 第三十 三 條 沒有相關(guān)條文 3 10 市場法 并購案例比較法 通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的 公司的買賣 收購及合并案例 獲取并分析這 些交易案例的數(shù)據(jù)資料 計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率 或經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ) 上 得出評估對象價(jià)值的方法 ref 第三十 四 條 沒有相關(guān)條文 3 11 市場法的運(yùn)用 明確評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇參考企業(yè)進(jìn)行比較分 析 恰當(dāng)選擇計(jì)算使用價(jià)值比率 ref 第三十一至三十三條 沒有相關(guān)條文 3 12 有關(guān)長期投資科目 的評估 在企業(yè)價(jià)值評估涵蓋的范圍中包括部分權(quán)益價(jià) 值 實(shí)際上包括了長期投資科目中常見的對被 投資企業(yè)的擁有的權(quán)益 同時(shí)規(guī)定應(yīng)根據(jù)具體 情況確定是否對長期投資項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行評估 ref 第三 三十七條 未能提出對長期投資科目采用收益法評 估的概念 ref 第四十七條 3 13 對各種折扣或 溢價(jià)的考慮 明確評估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的清況下考 慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或 折價(jià)以及流行性對評估對象價(jià)值的影響 ref 第二十一條 第二十二條 沒有相關(guān)條文 甚少考慮 評估價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格的差異 有價(jià)無市 參考陳少瑜2002年第6期和蘇一純 該兩 篇文章為中國評估業(yè)歷史上首次提出這相關(guān) 理念 32 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 14 形成合理評估結(jié) 論 對多種評估方法的初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較 分析 以形 成合理的評估結(jié)論 ref 第三十八條 沒有相關(guān)條文 四 評估報(bào)告 4 1 信息披露的要求 明確評估師應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中披露必要信息 使評估報(bào) 告使用者能夠合理理解評估結(jié)論 包括披露 評估報(bào)告應(yīng)當(dāng)包括的十四項(xiàng)基本內(nèi)容 被評估企業(yè)的十四種基本情況 對照 第十四條 評估對象的存在狀況 權(quán)利狀況和受到的限制 所有影響評估分析 判斷和結(jié)論的評估假設(shè)和限 定條件 并就其對評估結(jié)論的影響進(jìn)行必要說明 當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差 異時(shí) 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)予以披露 并對產(chǎn)生 差異的原因及合理性進(jìn)行分析 ref 第二十七 三 四十四條 重點(diǎn)披露評估企業(yè)的財(cái)務(wù)分析 調(diào)整以及評估方 法的運(yùn)用實(shí)施過程 披露財(cái)務(wù)分析 調(diào)整情況時(shí) 通常應(yīng)當(dāng)包括下 列內(nèi)容 1 被評估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料分析總結(jié)和報(bào)表匯總 資料 2 對財(cái)務(wù)報(bào)告 企業(yè)申報(bào)資料所作的重大或?qū)?質(zhì)性調(diào)整 3 相關(guān)預(yù)測所涉及的關(guān)鍵性評估假設(shè)和限定條 件 4 被評估企業(yè)與其所在行業(yè)平均經(jīng)濟(jì)效益狀況比 較 ref 第四十六條 在對資產(chǎn)評估報(bào)告內(nèi)容的規(guī)定中包 括了一定的披露要求 但只是針對 一般的資產(chǎn)評估 而未就收益法的 信息披露方面提出明確的要求 ref 第一百二十一條 有關(guān)資產(chǎn)評估報(bào)告內(nèi)容的規(guī)定在 資產(chǎn)評估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫 行規(guī)定 財(cái)政部文件 財(cái)評字 1999 91號附件 以下簡稱 91號 文 頒布后被替代 在很多情況下 未能很好的披露必要 的信息 從而使閱讀者無法很好地理 解評估結(jié)論形成的依據(jù) 存在哪些限 定和重要假設(shè)和前提條件 容易產(chǎn)生 誤導(dǎo) 33 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 4 1 信息披露的要求 披露評估方法運(yùn)用實(shí)施過程和情況時(shí) 通 常應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容 1 選擇評估方法的過程和依據(jù) 2 評估方法的運(yùn)用和邏輯推理計(jì)算過程 3 資本化率 折現(xiàn)率 價(jià)值比率等重要參數(shù) 的獲取來源和形成過程 4 對初步評估結(jié)論進(jìn)行綜合分析 形成最終 評估結(jié)論的過程 ref 第四十七條 ref 第四十至四十七條 4 2 報(bào)告類型和格式 提出評估師可以根據(jù)評估業(yè)務(wù)性質(zhì) 委托方 和其他評估報(bào)告使用者的要求 合理確定評 估報(bào)告的詳略程度 與國際慣例有關(guān)完整 報(bào)告 簡要報(bào)告的分類逐漸接軌 ref 第四十八條 規(guī)定了評估報(bào)告的基本格式和內(nèi)容 1999年被91號文替代 ref 第一百二十一條 基本參考91號文 對于企業(yè)價(jià)值評估在實(shí) 踐中往往不注重關(guān)鍵內(nèi)容的披露 1 4 企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 展望 RED 是企業(yè)價(jià)值評估技術(shù)的深化發(fā)展的方向和要素 34 2 企業(yè)價(jià)值評估原理 2 1企業(yè)價(jià)值的基本概念 2 1 1 相關(guān)的基本概念 企業(yè)的內(nèi)涵外延 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 交易價(jià)格 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 2 1 3 股權(quán)資本與債務(wù)資本的特征比較 2 1 4 決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素 2 2 企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類資源要素 2 2 2 有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 2 2 3 企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值過程中所面臨的主要挑戰(zhàn) 35 2 1 1相關(guān)的基本概念 什么是企業(yè) 什么是企業(yè) 以提供產(chǎn)品 服務(wù)以及資本為手段 以實(shí)現(xiàn)資源 增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體 企業(yè)是具有獲利能力的載體 企業(yè)的本質(zhì)是多種合同或契約的綜合體 36 2 1 1相關(guān)的基本概念 續(xù) 相關(guān)利益者 Stakeholders 的概念 單個(gè) 生產(chǎn) 要素 多個(gè) 生產(chǎn) 要素 與會計(jì) 會計(jì)報(bào)告的關(guān)系 會計(jì)事項(xiàng)與非會計(jì)事 項(xiàng) 37 2 1 1相關(guān)的基本概念 續(xù) 威廉 配第的樸素表達(dá) 勞動是財(cái)富之母 土地是財(cái)富之父 馬克思的經(jīng)典論述 勞動是唯一的價(jià)值源泉 馬克思恩格斯全集 第23卷 人民出版社1972 第75頁 十六大 報(bào)告 放手讓一切勞動 知識 技術(shù) 管理和資本 的活力競相迸發(fā) 讓一切創(chuàng)造財(cái)富的源泉充分涌流 在中國共產(chǎn)黨第十六次全國代表大會上的報(bào)告 2002年11月8日 江澤民 第二部分 38 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 市場價(jià)值 公允價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 投資價(jià)值 價(jià)值是相對的 取決于涉及的風(fēng)險(xiǎn)與收益 回報(bào) 報(bào)酬 價(jià)值 本質(zhì)上 企業(yè)價(jià)值由構(gòu)造企業(yè) 法人實(shí)體 的 一系列的經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)含的 一束或多束的產(chǎn)權(quán) 權(quán)益 所決定 價(jià)值 本質(zhì)上 企業(yè)價(jià)值由構(gòu)造企業(yè) 法人實(shí)體 的 一系列的經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)含的 一束或多束的產(chǎn)權(quán) 權(quán)益 所決定 39 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 市場條件 交易條件 外部 評估對象的條件 內(nèi)部 自身的功能 使用方式和利用狀態(tài) 特定的目的 配合經(jīng)濟(jì)行為 企業(yè)整體價(jià)值 FCFt 1 r t t 1 40 實(shí)際的而非理論的 受以下因素影響 談判技巧 知識 情緒 買方目的 協(xié)同效應(yīng) 賣方目的 獲利 發(fā)展 市場 價(jià)格價(jià)格 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 41 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 可能成交的價(jià)格區(qū)域 區(qū)間 買方投資價(jià)值買方投資價(jià)值 賣方投資價(jià)值賣方投資價(jià)值 42 股權(quán)資本與債權(quán)資本的比較股權(quán)資本與債權(quán)資本的比較 5 4 3 2 1 序號 清償順序 資本退出的難易程度 企業(yè)經(jīng)營管理 融資成本 投資主體 項(xiàng)目 最后 較難 可能參與企業(yè)經(jīng)營管理 只有在企業(yè)滿足各項(xiàng)支出 包 括利息的支付 后 出現(xiàn)盈余 的情況下 才會支付股利 非承諾 一般不固定 無特定對象 股權(quán)資本 相對優(yōu)先 需考慮抵押 擔(dān)保情 況 容易 一般不參與企業(yè)經(jīng)營管 理 必須在規(guī)定的時(shí)間間隔 內(nèi)支付約定的利息 成本相對固定且使對 外承諾 主要為銀行等金融機(jī)構(gòu) 債權(quán)資本 2 1 3 股權(quán)資本與債權(quán)資本的特征比較 43 決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 GDP增長率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競爭 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 增長率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競爭 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 GDP增長率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競爭 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 增長率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競爭 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 成長性 市場份額 銷售增長 定價(jià)策略 資本成本 成長性 市場份額 銷售增長 定價(jià)策略 資本成本 盈利性 利潤率 稅率 盈利性 利潤率 稅率 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本 2 1 4 決定價(jià)值的關(guān)鍵因素 44 創(chuàng)造價(jià)值的五種企業(yè)資源要素創(chuàng)造價(jià)值的五種企業(yè)資源要素 無形勝于 有形 無形勝于 有形 無形勝于 有形 無形勝于 有形 資料來源 Cracking the Value Code by Richard E S Boulton Barry D Libert and Steve M Samek Haper Business p 30 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類資源要素 45 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類資源要素 續(xù) 資產(chǎn)可以是有形的也可以是無形的 資產(chǎn)被定義為一切可以為企業(yè)帶來未來價(jià)值的 資源 資產(chǎn)可以同時(shí)為所擁有的和不為所擁有的 可 控制的和非可控制的 各類資產(chǎn)都具備產(chǎn)出的能力 資產(chǎn)都具有生命周期 資產(chǎn)管理應(yīng)體現(xiàn)在價(jià)值的創(chuàng)造 而不是價(jià)值摧 毀 資產(chǎn)來自于內(nèi)部以及外部的價(jià)值 46 2 2 2 有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 0 001 002 003 004 005 006 00 化學(xué) 建筑 能源 工程 食品 飲料 金融服務(wù) 媒體 其他 制藥 零售 服務(wù) 技術(shù) 交通運(yùn)輸 公用事業(yè) 企業(yè)市場價(jià)值與凈資產(chǎn)價(jià)值之比 英國金融時(shí)報(bào)350指數(shù) 來源 普華永道 彭博資訊 47 2 2 2 有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 排名單位 百萬美元品牌價(jià)值市場價(jià)值品牌價(jià)值 市場價(jià)值 2002200320022003 1Coca Cola69 64070 450111 21563 63 2Microsoft64 09065 170303 00721 22 3IBM51 19051 770153 12133 34 4GE41 31042 340312 78813 14 5Intel30 86031 110183 12617 17 6Nokia29 97029 44074 02840 40 7Disney29 26028 04042 27369 66 8McDonald s26 38024 70029 87688 83 9Marlboro24 15022 18085 05628 26 10Mercedes21 01021 37042 56049 50 數(shù)據(jù)來源 普華永道 彭博資訊 商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查 48 戰(zhàn)略 信息 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 流程 戰(zhàn)略 信息 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 流程 無形勝于 有形 無形勝于 有形 無形勝于 有形 無形勝于 有形 2 2 3 企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過程中所面臨的挑戰(zhàn) 49 2 2 3 企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過程中所面臨的挑戰(zhàn) 續(xù) 分析企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與各種業(yè)務(wù) SWOT 分析 不僅是涉及運(yùn)營層面 還涉及財(cái)務(wù)層面 識別關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動因素 競爭競爭 優(yōu)勢優(yōu)勢 潛在進(jìn)入者 來自潛在進(jìn)入者 的威脅 購買方 潛在進(jìn)入者 來自潛在進(jìn)入者 的威脅 購買方 議價(jià)能力議價(jià)能力 替代產(chǎn)品 替代品的威脅 替代產(chǎn)品 替代品的威脅 供給方 議價(jià)能力 供給方 議價(jià)能力 50 3 企業(yè)價(jià)值的衡量與評估方法 3 1企業(yè)價(jià)值評估概覽 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評估的對象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 3 1 2 企業(yè)價(jià)值評估的操作步驟 3 1 3 保持評估師執(zhí)業(yè)能力先進(jìn)性的 十八般武藝 3 2 企業(yè)價(jià)值評估的途徑與方法 3 2 1 收益途徑的使用 3 2 2 市場途徑的使用 3 2 3 成本途徑的使用 51 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評估的對象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 什么是企業(yè)價(jià)值評估 Business Valuation 什么是企業(yè)價(jià)值評估 Business Valuation 是指在一個(gè)既定的時(shí)點(diǎn) 對一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體 公司或企 業(yè) 或業(yè)務(wù)的整體價(jià)值作出判斷及評價(jià) 企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)質(zhì)是對各種契約 合同相對應(yīng)的眾多 經(jīng)濟(jì)權(quán)利所反映的價(jià)值作出判斷及評價(jià) 企業(yè)價(jià)值評估可以指企業(yè)整體資本的價(jià)值評估或權(quán)益 資本的價(jià)值評估 52 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評估的對象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評估的不同應(yīng)用范疇 企業(yè) 含無形資產(chǎn)的 價(jià)值評估 專家意見 企業(yè) 含無形資產(chǎn)的 價(jià)值評估 專家意見 證人證言證人證言 法院法院 稅務(wù)機(jī)關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān) 交易交易 交易的公允性意見 交易的公允性意見 Fairness Opinion 協(xié)同效應(yīng)分析協(xié)同效應(yīng)分析 買賣各方的獨(dú)自價(jià)值分析 買賣各方的獨(dú)自價(jià)值分析 Indicative Valuation 商譽(yù)減值測試 商譽(yù)減值測試 Goodwill Impairment Test 收購價(jià)格分配 收購價(jià)格分配 Purchase Price Allocation 運(yùn)用收益法 運(yùn)用收益法 股東價(jià)值分析股東價(jià)值分析 部門 部門 Div