公司價(jià)值評估方法.doc

公司價(jià)值評估方法實(shí)踐中廣泛應(yīng)用的公司價(jià)值評估方法主要包括：一、調(diào)整賬面價(jià)值法；二、上市公司證券法；三、可比公司法、四、現(xiàn)金流折現(xiàn)法。說明：嚴(yán)格意義上講，一個(gè)公司的市場價(jià)值應(yīng)包括公司所有證券持有人的要求權(quán)，即包括發(fā)行在外的普通股價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值和債務(wù)價(jià)值（如銀行貸款），但就聯(lián)合擔(dān)保公司評估借款人而言，為降低借款風(fēng)險(xiǎn)，更多關(guān)注剔除債務(wù)后的價(jià)值，因此以下方法中公司價(jià)值均不考慮其債務(wù)價(jià)值。一、調(diào)整賬面價(jià)值法評估一個(gè)公司價(jià)值的最為簡單直接的方法，根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行估算，即資產(chǎn)總額負(fù)債總額。1、何時(shí)使用賬面價(jià)值法要求企業(yè)資產(chǎn)與獲利能力緊密相關(guān)，主要包括：鋼鐵、石油、船舶、機(jī)械制造等生產(chǎn)型企業(yè)、運(yùn)輸公司、公路、供水、供電等公共設(shè)施經(jīng)營企業(yè)，而生物制藥、IT、旅游、高新材料等高新技術(shù)和服務(wù)業(yè)不適合使用賬面價(jià)值法。（上市公司參考指標(biāo)：行業(yè)平均市凈率一般2）2、需考慮因素（1）通貨膨脹通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊，例如今年通貨膨脹率為7%，則2007年一元相當(dāng)于2008年1.07元，如果企業(yè)一臺設(shè)備100萬元，重置成本則為107萬元。（2）過時(shí)貶值技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前就發(fā)生無形貶值。（3）組織資本由于有效組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會超過相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和，組成成本還包括無形資產(chǎn)和商譽(yù)，如相關(guān)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)、分銷商網(wǎng)絡(luò)、團(tuán)隊(duì)關(guān)系等。尤其是高科技公司和服務(wù)性公司，由于這類公司組織資本產(chǎn)生大量價(jià)值，所以不適合用賬面價(jià)值法。二、上市公司證券法簡單說，即上市公司股票市價(jià)*發(fā)行股票數(shù)量，由于我國資本市場存在一定限制流通股，可采取如下方式：上市公司的總價(jià)值=每股市價(jià)流通股股數(shù)+每股賬面凈資產(chǎn)非流通股股數(shù)如果評估一家上市公司的子公司價(jià)值時(shí)，可以采取相應(yīng)指標(biāo)平均或加權(quán)平均方法，舉例如下：2007年A公司市值為4896萬元，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)估算其子公司A1公司價(jià)值A(chǔ)1公司價(jià)值評估表單位：元分配參照項(xiàng)目A1公司A公司A1公司所占百分比A1公司價(jià)值參數(shù)權(quán)重營業(yè)收入1,587,5992,922,79054.32%26,594,05830%總收入20,717,90945,382,35045.65%22,351,17520%凈資產(chǎn)23,843,59852,601,25045.33%22,193,05730%總資產(chǎn)34,556,39374,115,47046.63%22,827,63620%算術(shù)平均47.98%23,491,482權(quán)重平均48.35%23,671,897參考指標(biāo)可以有許多種，只是舉例說明，由于營業(yè)收入更能反應(yīng)公司主營業(yè)務(wù)盈利水平，因此權(quán)重相對較高，還可以采用EBIT等參考指標(biāo)。三、可比公司法可比公司法：依據(jù)評估對象V（價(jià)值指標(biāo)的數(shù)值）與x （可觀測變量的數(shù)值）的比例與可比公司的V與x比例相同，即：V（目標(biāo)公司）/ x（目標(biāo)公司）=V（可比公司）/ x（可比公司） 由此推導(dǎo)出V（目標(biāo)公司）=V（可比公司）x（目標(biāo)公司）/ x（可比公司）實(shí)施步驟I. 確定可比公司1）通過行業(yè)研究報(bào)告、上市公司資料及企業(yè)提供的資料，盡量搜集可能的行業(yè)可比公司；2）對照可比公司的一般標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行初步篩選；3）逐一進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析，進(jìn)而確定可比公司范圍；4）如有必要，確定各可比公司權(quán)重。II. 確定可觀測變量：x1）從經(jīng)濟(jì)角度，分析目標(biāo)公司與可比公司的EBITDA、經(jīng)營NCF、銷售收入、賬面凈資產(chǎn)等指標(biāo)。2）從中選出適用的可觀測變量III. 調(diào)整可觀測變量1）若會計(jì)政策不統(tǒng)一，應(yīng)予調(diào)整；2）若由于非正常因素導(dǎo)致數(shù)值出現(xiàn)異常波動，應(yīng)予調(diào)整。IV. 分別對可觀測變量進(jìn)行平滑或正?；部赏瑫r(shí)進(jìn)行。1）通過求過去多年的算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)來平滑可觀測變量；2）依據(jù)趨勢線估計(jì)當(dāng)年的可觀測變量；V. 計(jì)算V/ xVI. 計(jì)算目標(biāo)公司的V1）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值；2）依據(jù)算術(shù)平均數(shù)或加權(quán)平均數(shù)估算的價(jià)值；3）依據(jù)趨勢線數(shù)據(jù)估算的價(jià)值；4）根據(jù)以上結(jié)果推算目標(biāo)公司價(jià)值的范圍。舉例說明：富木公司為印刷企業(yè)，以下以同行業(yè)公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用可比公司法評估富木公司價(jià)值。首先以銷售收入為可比參數(shù)，根據(jù)銷售收入，用可比公司法評估富木公司價(jià)值年份富木公司American business productsduplex productsennis business formsmoore corporationstandard registerwallace computer services權(quán)重備注銷售收入（000s）銷售收入（000s）銷售收入（000s）銷售收入（000s）銷售收入（000s）銷售收入（000s）銷售收入（000s）權(quán)重計(jì)算方法198512,401 300,400 254,100 110,500 2,067,700 441,000 274,600 6.67%1/15198611,450 313,700 248,400 111,900 2,114,300 561,900 305,000 13.33%2/15198711,590 325,800 278,200 117,500 2,281,500 666,700 340,500 20.00%3/15198814,814 358,242 298,489 117,511 2,544,019 675,200 383,000 26.67%4/15198915,243 387,140 326,475 128,170 2,708,406 708,876 429,008 33.33%5/155年平均13,100 337,056 281,133 117,116 2,343,185 610,735 346,422 5年加權(quán)平均值13,703 351,591 294,122 119,846 2,457,260 654,005 372,209 市場價(jià)值（根據(jù)股票）161,473 188,575 206,438 2,870,727 525,498 592,028 平均MV/S（依據(jù)當(dāng)前銷售收入）0.42 0.58 1.61 1.06 0.74 1.38 0.96 MV/S（依據(jù)5年平均銷售收入）0.48 0.67 1.76 1.23 0.86 1.71 1.12 MV/S（依據(jù)5年加權(quán)平均銷售收入）0.46 0.64 1.72 1.17 0.80 1.59 1.06 依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=0.96*15243=14,701 依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=1.12*13100=14,643 依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=0.96*15243=14,583 可比公司法雖然簡單易懂，但需要對細(xì)節(jié)進(jìn)行調(diào)整和分析，如依據(jù)銷售收入分別以最后一年、5年平均和5年加權(quán)平均估算，估值范圍為1458314701，權(quán)重根據(jù)年數(shù)總和法，越靠近當(dāng)前權(quán)重比數(shù)越大，估值區(qū)間波動不大，方差為3490。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，富木公司為爭取更多市場份額，采取的是積極的市場營銷戰(zhàn)略，并對新興業(yè)務(wù)展開有力競爭，在這種戰(zhàn)略指導(dǎo)下，成本相對較高，以銷售收入衡量企業(yè)價(jià)值會導(dǎo)致企業(yè)估值偏高。因此再根據(jù)EBITDA進(jìn)行估算不會出現(xiàn)這種問題，因?yàn)橐呀?jīng)扣除了銷貨等成本。情況如下：根據(jù)EBITDA，用可比公司法評估富木公司價(jià)值年份富木公司American business productsduplex productsennis business formsmoore corporationstandard registerwallace computer services權(quán)重備注EBITDA（000s）EBITDA（000s）EBITDA（000s）EBITDA（000s）EBITDA（000s）EBITDA（000s）EBITDA（000s）權(quán)重計(jì)算方法19852,238 25,285 26,338 17,399 314,746 69,990 47,017 6.67%1/1519861,003 22,730 19,536 19,973 296,298 81,187 52,284 13.33%2/1519871,279 21,299 21,198 21,264 311,383 91,716 58,258 20.00%3/1519881,727 23,073 16,925 25,725 313,691 83,246 61,827 26.67%4/1519891,268 24,266 24,114 28,459 349,452 86,801 70,262 33.33%5/155年平均1,503 23,331 21,622 22,564 317,114 82,588 57,930 5年加權(quán)平均值1,422 23,218 21,152 24,422 322,901 84,967 61,665 市場價(jià)值（根據(jù)股票）161,473 188,575 206,438 2,870,727 525,498 592,028 平均MV/EBITDA（依據(jù)當(dāng)前銷售收入）6.65 7.82 7.25 8.21 6.05 8.43 7.40 MV/EBITDA（依據(jù)5年平均銷售收入）6.92 8.72 9.15 9.05 6 10.22 8.40 MV/EBITDA（依據(jù)5年加權(quán)平均銷售收入）6.95 8.92 8.45 8.89 6 9.60 8.17 依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=7.40*1268=9,388 依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=8.40*1503=12,632 依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=8.17*1422=11,612 同時(shí)，還可以參考企業(yè)凈現(xiàn)金流情況，但是由于現(xiàn)金流情況受影響因素較多，市場價(jià)值波動較大，一般采用經(jīng)營凈現(xiàn)金流作為參數(shù)以體現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金情況，并需要調(diào)整個(gè)別年份。情況如下：根據(jù)NCF，用可比公司法評估富木公司價(jià)值（1）年份富木公司American business productsduplex productsennis business fo rmsmoore corporationstandard registerwallace computer services權(quán)重備注NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）權(quán)重計(jì)算方法1985460 3,128 2,732 2,747 82,025 9,459 (2,415)6.67%1/151986(1,530)(739)(2,649)(1,351)65,656 (92,165)(3,369)13.33%2/151987329 4,482 4,264 7,668 804 15,757 335 20.00%3/151988(28)1,958 1,909 21,939 70,870 17,994 885 26.67%4/151989621 1,655 2,924 12,592 92,754 20,416 (2,818)33.33%5/155年平均(30)2,097 1,836 8,719 62,422 (5,708)(1,476)5年加權(quán)平均值92 2,080 2,165 11,584 64,200 3,097 (1,247)市場價(jià)值（根據(jù)股票）161,473 188,575 206,438 2,870,727 525,498 592,028 平均MV/NCF（依據(jù)當(dāng)前銷售收入）97.57 64.49 16.39 30.95 25.74 -210.09 4.18 MV/NCF（依據(jù)5年平均銷售收入）77.01 102.71 23.68 45.99 (92)-400.99 (40.61)MV/NCF（依據(jù)5年加權(quán)平均銷售收入）77.62 87.08 17.82 44.72 170 -474.94 (13.00)依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=4.18*621=2,593 依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=-40.61*-30=1,202 依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=-13*92=-1,196 根據(jù)統(tǒng)計(jì)和查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，1986傳統(tǒng)印刷行業(yè)由于新興的激光照排技術(shù)應(yīng)用遭遇行業(yè)低谷，銷售收入大大下降，各公司紛紛運(yùn)用大量資金開發(fā)新技術(shù)產(chǎn)品，現(xiàn)金流普遍緊張，因此，該年份可以考慮剔除，同時(shí)，由于wallace computer services公司經(jīng)營策略失誤，導(dǎo)致現(xiàn)金流一直緊張，因此可以將該公司從中剔除，重新運(yùn)用可比公司法估算，根據(jù)NCF，用可比公司法評估富木公司價(jià)值（2）年份富木公司American business productsduplex productsennis business forms7standard register權(quán)重備注NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）NCF（000s）權(quán)重計(jì)算方法1985460 3,128 2,732 2,747 82,025 9,459 10.00%1/101987329 4,482 4,264 7,668 804 15,757 20.00%2/101988(28)1,958 1,909 21,939 70,870 17,994 30.00%3/101989621 1,655 2,924 12,592 92,754 20,416 40.00%4/104年平均346 2,806 2,957 11,237 61,613 15,907 4年加權(quán)平均值352 2,459 2,868 13,427 66,726 17,662 市場價(jià)值（根據(jù)股票）161