企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻(xiàn)綜述.doc

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)文獻(xiàn)綜述財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)學(xué)的核心問題之一。財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。它是企業(yè)財務(wù)管理活動的導(dǎo)向器，它決定著財務(wù)管理主體的行為模式。確立合理的財務(wù)管理目標(biāo)、無論在理論上還是在實踐上，都有重要的意義。因此對財務(wù)管理目標(biāo)的研究，一直是國外財務(wù)學(xué)者關(guān)注的焦點內(nèi)容之一，近些年我國財務(wù)學(xué)者也盡力探討，力求找到既能符合財務(wù)活動的內(nèi)在要求，又能銜接國家財務(wù)管理目標(biāo)，并能滿足企業(yè)各經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人經(jīng)濟(jì)利益的要求，實現(xiàn)我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。對此，回顧財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展，以指出財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展趨勢。一、財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)展述評根據(jù)現(xiàn)有資料，對于財務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種：（一）利潤最大化。這一目標(biāo)是從19世紀(jì)初形成和發(fā)展起來的，其淵源是亞當(dāng)斯密的企業(yè)利潤最大化理論。有學(xué)者明確提出“用利潤最大化作為企業(yè)理財總目標(biāo)是一種客觀的選擇” （何清波、邢建平，1998），“國有企業(yè)管理目標(biāo)的完整表述應(yīng)該是:在履行足夠的社會責(zé)任的基礎(chǔ)上追求利潤最大化”。以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)有其合理性。一方面，利潤是企業(yè)積累的源泉，利潤最大化使企業(yè)經(jīng)營資本有了可靠的來源；另一方面，利潤最大化在滿足業(yè)主增加私人財富的同時，也使社會財富達(dá)到最大化。然而，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的組織形式和經(jīng)營管理方式發(fā)生了深刻的變化，業(yè)主經(jīng)營逐漸被職工經(jīng)理經(jīng)營代替，企業(yè)利益主體呈現(xiàn)多元化，在這種情況下，利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)就不合適了。這不僅因為利潤最大化概念含糊不清，沒有反映出利潤與投入資本的比例關(guān)系，還因為即使實現(xiàn)了利潤最大化，如果未考慮到各種利益主體的合理利益，會影響未來企業(yè)經(jīng)營資本的來源。（二）凈現(xiàn)值最大化。20世紀(jì)40年代末，西方財務(wù)界開始關(guān)注資本在企業(yè)內(nèi)部的有效分配，以及企業(yè)在資本市場中的作用。隨著1951年喬爾迪安（Joel Dean）的資本預(yù)算的出版，財務(wù)界開始討論如何在各類資產(chǎn)間分配財物資源，以提高現(xiàn)金流動的凈現(xiàn)值。如果一個企業(yè)所有各投資項目的凈現(xiàn)值最大，企業(yè)的凈收益就會最大。資本才能真正得以最大化增值。因此現(xiàn)值最大化被視為當(dāng)時的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，這一目標(biāo)考慮了時間價值對資本增值效果的影響，顯然優(yōu)于利潤最大化目標(biāo)，但并為從根本上克服利潤最大化目標(biāo)的缺陷。 （三）每股收益最大化。20世紀(jì)60年代，隨著資本市場的逐漸完善，股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，每股收益最大化逐漸成為西方企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，這以目標(biāo)在科學(xué)上更進(jìn)了一步，因為這里的“收益額”有時間概念，且“每股”又有投入資本概念，它是一定時間內(nèi)單位投入資本（每股，不是每元）所獲收益額，充分體現(xiàn)了資本投入與資本增值之間的比例關(guān)系，但這一目標(biāo)一是未能體現(xiàn)資本投入所面臨的風(fēng)險；二是沒有考慮企業(yè)股利方針對股票市價的影響。如果企業(yè)的目標(biāo)只是為了每股收益最大，企業(yè)就決不會支付股利。（四）股東財富最大化。這是近幾年西方財務(wù)管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的，它考慮了風(fēng)險因素。因為，風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；也考慮了貨幣時間價值，一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不管是目前利潤還是預(yù)期未來的利潤對股票價格都會產(chǎn)生重要影響。然而，這種觀點也有其缺陷。首先，強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)活動中產(chǎn)生的各種財務(wù)關(guān)系。其次，股票價格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。再次，它只適合上市公司，對非上市公司很難適應(yīng)。（五）企業(yè)價值最大化。所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因此，有學(xué)者認(rèn)為該觀點體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層認(rèn)識，“它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)”。然而，該觀點仍受到批評：一是概念上的模糊。大部分學(xué)者認(rèn)為，“企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化”。但有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價值與股東財富不是同一概念?！捌髽I(yè)價值相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)價值”，而股東財富應(yīng)“相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表右方的所有者權(quán)益的價值”。二是測算上的困難。如果用未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值計量企業(yè)價值，“從理論上看來頗有道理，但是在實踐的可操作上卻存在著難以克服的缺陷”。如果用資產(chǎn)評估值來計量，方法上雖然科學(xué)，但是 “資產(chǎn)評估通常在企業(yè)經(jīng)營方式變更、資產(chǎn)流動、產(chǎn)權(quán)變更時采用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績評價中費(fèi)時費(fèi)力，事實上也難行得通”。（六）所有者財富最大化。該觀點認(rèn)為“在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，我國企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為所有者財務(wù)最大化”。在我國國有經(jīng)濟(jì)改革中，所有者的概念已為眾人接納，對股份制企業(yè)來說，股東即為企業(yè)的所有者，對非股份制企業(yè)來說，企業(yè)的投資者即為企業(yè)的所有者。所有者對企業(yè)評價的標(biāo)準(zhǔn)主要是自身財富能否得以最大限度增值，因此所有者財富最大化必然成為財務(wù)管理的目標(biāo)。它不僅符合非所有者之外的企業(yè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的利益，而且也符合整個社會的利益。 （七）資金運(yùn)動合理化。該觀點認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)資金運(yùn)動合理化。資金運(yùn)動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點，通過對企業(yè)的籌資、投資、耗費(fèi)、收入、分配等各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理，使資金運(yùn)用達(dá)到一個相對適應(yīng)和合理的狀態(tài)。它的基本內(nèi)容是實現(xiàn)企業(yè)資金流動行、安全性和贏利性的科學(xué)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。該觀點的缺陷在于：一是目標(biāo)本身不能直接量化，例如利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等目標(biāo)的表達(dá)都是量化的財務(wù)管理目標(biāo)，資金運(yùn)動最優(yōu)化目標(biāo)很難具體量化；二是資金運(yùn)動是企業(yè)籌資、投資、分配等一系列行為過程，資金運(yùn)動最優(yōu)化就是企業(yè)財務(wù)過程的最優(yōu)化，仍沒有回答財務(wù)管理的最終目標(biāo)是什么。（八）持續(xù)發(fā)展能力最大化。有學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是持續(xù)發(fā)展能力最大化。該觀點認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與超經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)的高度統(tǒng)一，是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧，絕不能只是一項非常具體化、定量化、具有明顯傾向性的財務(wù)指標(biāo)；必須具有綜合性、兼容性，能夠全面反映企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展能力，而有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理財目標(biāo)就是 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”。筆者認(rèn)為，該觀點的可取之處在于：第一，能夠在理財目標(biāo)中充分考慮企業(yè)管理的最高目標(biāo)；第二，使企業(yè)的理財思路跳出資金管理的局限。其不足之處是：企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化是一種高度綜合性的企業(yè)目標(biāo)，不是企業(yè)理財目標(biāo)所能涵蓋的。 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”本質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營的最高目標(biāo)，企業(yè)理財目標(biāo)應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，但兩者之間不能等同。（九）EVA最大化。該觀點認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值 EVA最大化。EVA是公司營業(yè)利潤與資本成本的差值，它是衡量企業(yè)在某個特定年份中盈利抵償資本機(jī)會成本后的經(jīng)濟(jì)利潤。EVA最大化的理財目標(biāo)能將所有者的財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)緊密銜接在一條紐帶上，所有者主要基于企業(yè) EVA的增長給經(jīng)營者進(jìn)行獎勵，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的代理沖突。EVA 考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，有利于經(jīng)營者千方百計提高資金營運(yùn)效果，并授予經(jīng)營者更大的靈活機(jī)動權(quán)；EVA最大化的實質(zhì)是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤最大化，也是權(quán)衡了經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。但是，該觀點的不足之處是：過分注重 EVA 易使企業(yè)忽視與其他契約關(guān)系的主體利益以及企業(yè)的社會責(zé)任感。 除上述九種主要財務(wù)管理目標(biāo)的研究觀點外，理論界還不斷提出新的見解。如有學(xué)者提出用權(quán)益資本利潤率最大化目標(biāo)具體衡量股東財富最大化的目標(biāo)；有的學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為：以企業(yè)價值最大化為主要目標(biāo)，由社會責(zé)任、增值額、效用最佳等一系列輔助目標(biāo)組成；有的學(xué)者提出了 “財務(wù)決策