我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果_原因及改善.pdf

年第 期政策與管理 貨幣政策的基本分析及實(shí)施 效果 貨幣政策工具 年代以前 在各國(guó)中央銀行使用的貨幣政策 工具中 法定存款準(zhǔn)備金曾是影響 范圍最廣 調(diào)控力度最大的政策工 具 而 年代以來(lái) 隨著通貨膨脹 壓力的減輕 零準(zhǔn)備金率遂成一種 趨勢(shì) 在金融全球化條件下 資本 流動(dòng)性增加 利率和匯率對(duì)貨幣政 策預(yù)測(cè)的敏感性越來(lái)越高 各國(guó)日 益關(guān)注對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控 年以 來(lái) 我國(guó)貨幣政策工具發(fā)生重大變 革 其工具運(yùn)用上的變化為 改革 了存款準(zhǔn)備金制度 擴(kuò)大了再貼現(xiàn) 業(yè)務(wù) 公開(kāi)市場(chǎng)操作迅速發(fā)展 信 貸投向多樣化 貨幣政策目標(biāo) 貨幣政策目標(biāo) 經(jīng)歷了一個(gè)從單一目標(biāo) 充分就 業(yè) 到多重目標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 物價(jià)穩(wěn) 定 充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡 再 到單一目標(biāo) 穩(wěn)定物價(jià) 的發(fā)展過(guò) 程 我國(guó)進(jìn)入 年代以來(lái) 穩(wěn)定物 價(jià)成為貨幣政策的唯一最終目標(biāo) 年以前 中國(guó)貨幣政策最終 目標(biāo)是雙重的 即 穩(wěn)定貨幣 發(fā)展 經(jīng)濟(jì) 年通脹達(dá)到建國(guó)以來(lái) 最高水平 中央銀行堅(jiān)決實(shí)施適度 從緊的貨幣政策 年成功實(shí) 現(xiàn)了經(jīng)濟(jì) 軟著陸 年以來(lái) 經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了物價(jià)走低現(xiàn)象 為抑 制通貨緊縮 擴(kuò)大內(nèi)需 我們實(shí)行 了穩(wěn)健的貨幣政策 近兩年 貨幣 資 本 市 場(chǎng) 我國(guó)貨幣政策的 實(shí)施效果 國(guó)通證券彭小泉 文 貨幣政策是中央銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和目標(biāo)的要求 運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo) 通過(guò)操作目標(biāo)實(shí) 現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo) 從而達(dá)到貨幣政策最終目標(biāo)的總方針 和措施 貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用是其他任何政策不可 取代的 分析近年貨幣政策的效果及成因 提出有針對(duì)性的建 議 有利我國(guó)貨幣政策取得較理想的效果 年第 期 政策與管理 資 本 市 場(chǎng) 政策最終目標(biāo)又回復(fù)穩(wěn)定幣值 促 進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 貨 幣 政 策 中 介 目 標(biāo) 我 國(guó) 年正式將貨幣供應(yīng)量作為中 介指標(biāo) 但實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與控制目 標(biāo)相差較大 目前 關(guān)于中介目標(biāo) 的選擇輿論界存在分歧 有人 夏 斌等 主張用通貨膨脹率 有人 周 駿等 主張近期以通貨膨脹作中介 指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量作為從屬于中介 指標(biāo)的操作指標(biāo) 目前操作目標(biāo)是 基礎(chǔ)貨幣 在西方國(guó)家 以通貨膨 脹為最終目標(biāo)后 其中介指標(biāo)不再 只是貨幣供應(yīng)量 而且包括 貨幣 狀況 的一攬子指標(biāo) 如產(chǎn)出 就 業(yè) 利率和匯率等 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 在紙幣流 通和二級(jí)銀行制度下 貨幣政策的 傳導(dǎo)一般是通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工 具 使基礎(chǔ)貨幣量增加或減少 通 過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使商業(yè)銀行存款貨幣 量增加或減少 從而影響商業(yè)銀行 貸款數(shù)量 進(jìn)而對(duì)價(jià)格與產(chǎn)出發(fā)生 影響 兩方的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 理論認(rèn)為 央行進(jìn)行貨幣政策調(diào) 整之后 貨幣供應(yīng)量的變化誘發(fā) 和影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投 資行為 從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量發(fā) 生 變 化 凱 恩 斯 主 義 曾 經(jīng) 通 過(guò) 模型來(lái)說(shuō)明貨幣政策的傳 導(dǎo)機(jī)制 格利和肖則認(rèn)為凱恩斯等 人的理論忽視了金融結(jié)構(gòu)在貨幣 傳導(dǎo)過(guò)程中的作用 而僅僅注意 到貨幣總量與產(chǎn)出之間的聯(lián)系 他們強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu) 特別是中介 機(jī)構(gòu) 在信貨供給而不是貨幣供 給中的作用 年代以來(lái) 隨著 信息技術(shù)的迅速發(fā)展 貨幣政策傳 導(dǎo)機(jī)制的研究又重新回到金融結(jié) 構(gòu)的作用上 年代以來(lái) 對(duì)貸幣 政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究 由于對(duì)各項(xiàng) 變量有不同的重視程度 逐漸形成 了不同學(xué)派 貨幣政策效果 貨幣政策的 實(shí)施效果是指貨幣政策的實(shí)施對(duì) 社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生的影響和效 果 近年來(lái) 我國(guó)貨幣政策采取 了一系列措施 連續(xù)七次下調(diào)人 民幣利率 兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn) 備金率 取消貸款規(guī)模管理 改 革存款準(zhǔn)備金制度 擴(kuò)大公開(kāi)市 場(chǎng)操作 改進(jìn)再貸款管理 鼓勵(lì) 商業(yè)銀行增加財(cái)政資金配套貸 款 發(fā)展個(gè)人消費(fèi)貸款 改善金 融服務(wù) 積極推進(jìn)貨幣運(yùn)行機(jī) 制 改革貨幣政策工具 今年以 來(lái)又進(jìn)一步推行利率市場(chǎng)化改 革 根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)連續(xù)下調(diào)外 幣存款利率 查處銀行資金違規(guī) 進(jìn)入股市 加大對(duì)農(nóng)村信用社的 再貸款力度 加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)中小 企業(yè)的金融服務(wù) 靈活運(yùn)用再貸 原因及改善 年第 期政策與管理 資 本 市 場(chǎng) 款手段 這些政策的實(shí)施 對(duì)緩 解通貨緊縮和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了 重要的促進(jìn)作用 受到許多國(guó)家中 央銀行的關(guān)注和好評(píng) 但是 由 于種種原因 使得貨幣政策的實(shí) 施效果并不十分理想 通貨緊縮 和經(jīng)濟(jì)下滑的狀況并未有根本好 轉(zhuǎn) 具體表現(xiàn)在 中央銀行投放 基礎(chǔ)貨幣的增幅減緩 未能有效 刺激金融機(jī)構(gòu)信貸投放有效增 長(zhǎng) 連續(xù)下調(diào)人民幣利率 對(duì)企 業(yè)和居民影響不夠明顯 中小企 業(yè)融資困難依然存在 同時(shí)也應(yīng)看 到 美 歐 日的貨幣政策近年也同 樣面臨困難 因此 對(duì)我們而言 具 有意義的工作是要根據(jù)本國(guó)實(shí)際 找出原因 再對(duì)癥下藥 影響貨幣政策實(shí)施效果的原 因 從內(nèi)部而言 是因貨幣政策自 身制訂和操作水平的限制 從外而 言 是指貨幣政策作用的局限性 即對(duì)外部環(huán)境的依賴性 前者可以 說(shuō)是央行的貨幣政策調(diào)控能力 而 后者則涉及到貨幣政策實(shí)施所需 方方面面的條件 一 內(nèi)部原因 我國(guó)運(yùn)用貨幣政策的經(jīng)驗(yàn) 不足 改革開(kāi)放以前 我國(guó)貨幣政策 傳導(dǎo)過(guò)程簡(jiǎn)單而直接 即由人民銀 行 人民銀行分支機(jī)構(gòu) 企 業(yè) 改革開(kāi)放以后尤其是 以 來(lái) 我國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制才發(fā)生 突破性進(jìn)展 即中央銀行 貨幣 市場(chǎng) 金融機(jī)構(gòu) 企業(yè)和個(gè) 人 直接調(diào)控逐步縮小 間接調(diào)控 不斷擴(kuò)大 但總體而言 貨幣政策 的研究者和操作者對(duì)以間接調(diào)控 為主的貨幣政策調(diào)控 仍缺乏經(jīng) 驗(yàn) 表現(xiàn)在政策制訂 政策取向 操 作時(shí)機(jī)等方面欠成熟 對(duì)貨幣政策研究和設(shè)計(jì)的 欠缺 貨幣政策從中央銀行發(fā)出指 令到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響 要經(jīng)歷 一個(gè)間接傳導(dǎo)過(guò)程 即 中央銀行 操縱貨幣政策工具 影響操作 目標(biāo) 影響中介目標(biāo) 實(shí)現(xiàn) 最終目標(biāo) 政策工具是否靈活有 效 操作目標(biāo)和中介目標(biāo)是否具有 可測(cè)性 可控性和相關(guān)性 對(duì)貨幣 政策的實(shí)施效果有很大的影響 而 要取得理想效果 必須對(duì)傳導(dǎo)過(guò)程 的每個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行充分研究和科學(xué) 設(shè)計(jì) 尤其是要根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì) 金融形勢(shì)的變化 選擇合適的政策 工具 中介目標(biāo)和最終目標(biāo) 以最終目標(biāo)為例 改革開(kāi)放以 來(lái) 我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)曾有一 個(gè)過(guò)程 改革開(kāi)放初期 我國(guó)屬 短 缺經(jīng)濟(jì) 因此 在 年代和 年代初期 央行實(shí)行穩(wěn)定幣值 經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)雙重目標(biāo) 年 年 鑒于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 物價(jià)漲幅 過(guò)大 中央銀行把反通貨膨脹 保 持幣值穩(wěn)定作為貨幣政策重點(diǎn) 把 保持貨幣幣值穩(wěn)定作為單一貨幣 政策目標(biāo) 無(wú)論是雙重目標(biāo)還是單 年第 期 政策與管理 資 本 市 場(chǎng) 一目標(biāo) 一個(gè)共同特點(diǎn)是最終目標(biāo) 只限于國(guó)內(nèi) 這與我國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì) 形勢(shì)是相適應(yīng)的 但 年我國(guó) 加入了世貿(mào)組織 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)體制已初步建立 擴(kuò)大內(nèi)需 通 貨緊縮成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難點(diǎn) 原有 的單一目標(biāo)或雙重目標(biāo)不合適 了 面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 我們應(yīng)選 擇什么樣的貨幣政策最終目標(biāo) 我 們還缺乏充分研究 因此 對(duì)貨幣 政策設(shè)計(jì)缺乏科學(xué)性 勢(shì)必影響貨 幣政策實(shí)施效果 二 外部原因 貨幣政策的實(shí)施效果不僅取 決于自身的設(shè)計(jì) 最終還要取決于 宏觀經(jīng)濟(jì) 微觀基礎(chǔ)等外部條件 投資環(huán)境和預(yù)期收入不理想 從貨幣供給角度講 中央銀行 采取擴(kuò)張性貨幣政策刺激社會(huì)需 求時(shí) 主要是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放 和降低法定存款準(zhǔn)備金 但若企業(yè) 和個(gè)人投資和消費(fèi)意愿低下 則在 物價(jià)水平持續(xù)下跌過(guò)程中 居民持 幣待購(gòu) 導(dǎo)致現(xiàn)金流通量增加和現(xiàn) 金漏損率提高 降低貨幣乘數(shù)和抵 消中央銀行貨幣供給 企業(yè)因生產(chǎn) 和銷售萎縮 減少對(duì)活期存款的交 易性需求 商業(yè)銀行因社會(huì)貸款需 求不振和信用風(fēng)險(xiǎn)增加而嚴(yán)格控 制貸款 從貨幣結(jié)構(gòu)角度看 相對(duì) 實(shí)際 增長(zhǎng) 九五 期間 的年增長(zhǎng)率約為實(shí)際 增長(zhǎng)率 的一倍 年 的增幅為 增幅的一倍以上 但價(jià)格水 平仍然呈負(fù)增長(zhǎng) 這是由于貨幣流 通速度減慢和商品供應(yīng)能力相對(duì) 過(guò)剩 這又源自企業(yè)和居民的投資 消費(fèi)意愿減弱 從貨幣政策傳導(dǎo)角 度看 中央銀行增加的基礎(chǔ)貨幣投 放 有相當(dāng)部分并未通過(guò)商業(yè)銀行 的貨幣乘數(shù)效應(yīng)放大到企業(yè)和居 民手中 原因如前所述 綜上所述 中央銀行為刺激社 會(huì)需求而實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策 由 于投資和預(yù)期收入不理想 造成微 觀主體的種種被動(dòng)抵觸行為 削弱 了擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施效果 貨幣政策工具不完善的影 響 從 年 月 日起 我國(guó) 中央銀行取消了對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行 的貸款規(guī)模控制 實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比 例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理 這意味著我國(guó) 金融調(diào)控已由直接調(diào)控過(guò)渡到間 接調(diào)控 間接調(diào)控就要充分運(yùn)用政 策工具 目前我國(guó)中央銀行大體也 是運(yùn)用西方中央銀行的一般性政 策工具 再貸款與利率 類似西方 國(guó)家中央銀行的貼現(xiàn)政策和貼現(xiàn) 率 存款準(zhǔn)備金 公開(kāi)市場(chǎng)操作和 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù) 年以來(lái) 我國(guó)中 央銀行在運(yùn)用政策工具方面的力 度是比較大的 調(diào)控力度較大的存 款準(zhǔn)備金率一再降低 從 降 低到目前的 取消了備付金比 率的規(guī)定 利率下調(diào)幅度很大 近 幾年 加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作 再貼 現(xiàn)業(yè)務(wù)也有所擴(kuò)大 貨幣政策與財(cái) 政政策配合 對(duì)治理通貨膨脹起了 重大作用 但是 由于利率未實(shí)現(xiàn) 市場(chǎng)化 存款準(zhǔn)備金制度存在缺 陷 公開(kāi)市場(chǎng)操作缺乏完善的主客 體以及再貼現(xiàn)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá) 使這 些貨幣政策工具的運(yùn)用效率下降 改善貨幣政策實(shí)施效果 一 提高貨幣政策制訂和運(yùn)作水 平 貨幣政策的科學(xué)制訂和運(yùn)用 一方面要求我們對(duì)貨幣政策自身 有充分深入的研究 另一方面要根 據(jù)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整 貨幣政策的相關(guān)內(nèi)容 從研究角度 講 貨幣政策的每個(gè)環(huán)節(jié)有其特有 的內(nèi)涵 性能和作用 對(duì)各環(huán)節(jié)了 解的準(zhǔn)確與否 決定著貨幣政策的 制訂和運(yùn)用水平高低 操作人員應(yīng) 具有相當(dāng)高的知識(shí)水平 從國(guó)外經(jīng) 驗(yàn)看 發(fā)達(dá)國(guó)家央行都擁有一大批 著名的金融專家 他們深諳貨幣政 策的操作之道 使貨幣政策成為各 國(guó)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的有效杠桿 我們要 加強(qiáng)對(duì)貨幣政策的研究 學(xué)習(xí)并 借鑒別國(guó)的有益經(jīng)驗(yàn) 美英德三 國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明 貨幣政策的透明度和 中央銀行的信譽(yù)對(duì)實(shí)現(xiàn)貨幣政策 最終目標(biāo)和提高貨幣政策有效性 非常有利 例如 美聯(lián)儲(chǔ)主席經(jīng)常 就貨幣政策 經(jīng)濟(jì)狀況等發(fā)表演 說(shuō) 表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法和 相關(guān)政策取向 從根據(jù)環(huán)境及時(shí) 調(diào)整貨幣政策來(lái)看 由于當(dāng)前國(guó) 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化 我們 應(yīng)在研究的基礎(chǔ)上及時(shí)調(diào)整貨幣 政策 以適應(yīng)形勢(shì)的變化 提高 政策有效性 二 改善宏觀微觀環(huán)境 由于貨幣政策的有效性不僅 取決于自身設(shè)計(jì)和運(yùn)用科學(xué)與否 最終還要取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好 壞 具體而言 要擴(kuò)大貨幣政策效 應(yīng) 關(guān)鍵是要使貨幣乘數(shù)增大 要 增大貨幣政策乘數(shù) 必須提高商業(yè) 銀行貸款的積極性 這又要進(jìn)一步 營(yíng)造一個(gè)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)和進(jìn)一 步提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益 需要有各方 面政策配合 包括收入政策 投資 政策 出口政策和財(cái)政政策等 更 需要體制和制度改革的保證 在改善宏觀微觀環(huán)境問(wèn)題上 年第 期政策與管理 政 資 本 市 場(chǎng) 貨幣政策應(yīng)配合其它政策發(fā)揮作 用 貨幣政策必須改變一味增加貨 幣供應(yīng)總量的做法 在維持 增 長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定前提下 將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向 提高貨幣流動(dòng)性上 建立社會(huì)保障 機(jī)制和社會(huì)化的個(gè)人信用評(píng)估體 系 通過(guò)創(chuàng)新增加新的金融投資渠 道 進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵(lì)實(shí) 業(yè)投資 引導(dǎo)商業(yè)銀行 工商企業(yè) 居民的經(jīng)濟(jì)行為 三 改善貨幣政策工具的運(yùn)作效率 根據(jù)西方國(guó)家間接調(diào)控及貨 幣政策操作的經(jīng)驗(yàn) 一般性貨幣 政策工具發(fā)揮作用的基本前提 是 企業(yè)是真正意義上的企業(yè) 中央銀行相對(duì)獨(dú)立 專業(yè)銀行商 業(yè)化 價(jià)格關(guān)系理順 利率市場(chǎng) 化 匯率自由化等等 目前 我國(guó)這 些條件均存在一定程度差距 使我 國(guó)的貨幣政策工具運(yùn)用受到制 約 必須在一定程度上使用剛性 很強(qiáng)的直接控制手段 使貨幣政 策效果受影響 因此 要不斷發(fā) 展與完善以間接調(diào)控為主的貨幣 政策工具 完善法定存款準(zhǔn)備金制度 確 定合理的存款準(zhǔn)備率結(jié)構(gòu) 可考慮 對(duì)信用創(chuàng)新能力不同的金融機(jī)構(gòu) 實(shí)行不同檔次的準(zhǔn)備率 改革存款 準(zhǔn)備金的結(jié)構(gòu) 有專家建議 除現(xiàn) 金和商業(yè)銀行在中央銀行的存款 外 國(guó)債 政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的 金融債券等也可以作為存款準(zhǔn)備 金 逐步降低對(duì)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn) 備金存款的付息水平 調(diào)動(dòng)其放款 積極性 規(guī)范公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的具體 操作