（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)上市公司自愿性信息披露影響因素的研究.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t u n d e r t h e c o n d i t i o n t h a t v o l u n t a ry d i s c l o s u r e i s v a l u e d m o r e a n d m o r e w h a t i s t h e c o n d i t i o n o f o u r l i s t e d c o m p a n i e s v o l u n t a ry d i s c lo s u re a n d w h i c h f a c t o r s h a v e e ff e c t o n t h e v o l u n t a ry d i s c l o s u r e t h e p u r p o s e o f t h i s t h e s i s i s t o re s e a r c h t h e s e q u e s t i o n s a n a l y t i c a l l y a n d e m p i r i c a ll y o n b a s e o f t h e p r in c i p a l a g e n t t h e o ry s i g n a l t h e o ry i n f o r m a t i o n as y m m e t ry t h e o ry a n d e ff i c i e n c y m a r k e t t h e o ry c o m b i n i n g t h e f o r m e r re s e a r c h m e t h o d a n d t h e s p e c i a l t i e s o f o u r l i s t e d c o m p a n i e s a n d s t o c k m a r k e t t h i s t h e s i s d e v e l o p s o u r h y p o t h e s e s we r e s e a r c h t h e d e t e r m i n a n ts o f v o l u n t a r y d i s c l o s u r e f r o m t h r e e as p e c t s t h a t a r e c o m p a n i e s s p e c i a l t i e s c o n c e n t r a t i o n o f o w n e r s h i p a n d t h e s p e c i a l p e r i o d o f c o m p a n i e s u s i n g t w o m u l t i v a r i a t e re g r e s s i o n m o d e l s t h i s t h e s i s u s e s t h e a n n u a l r e p o r t a s t h e c a r r i e r o f t h e v o l u n t a r y d i s c l o s u re t h e d e s c r i p t i v e s t a t i s t i c s u g g e s t s t h a t t h e l e v e l o f v o l u n t a ry d i s c l o s u r e i s l o w e r a n d d i ff e r e n t p a rt o f t h e i n f o r m a t i o n i s d i s c l o s e d d i ff e r e n t l y t h e e m p i r i c a l e v i d e n c e o f m o d e l 1 s u g g e s t s t h a t fi r m s i z e gr o w t h o f f i r m a re s t a t i s t i c a l l y r e l a t e d t o t h e l e v e l o f v o l u n t a r y d i s c l o s u r e a n d t h e u n p r o fi t a b l e fi r ms v o l u n t a r i l y d i s c l o s e l e s s i n f o r m a t i o n t h a n p r o fi t a b l e o n e s t h i s c o n c l u s i o n s u g g e s t s u n p ro fi t a b l e fi r m s w o u l d l ik e t o v o l u n t a r i ly d i s c l o s e l e s s i n f o r m a t i o n t o a v o i d t h e c o s t o f l a w s u i t t h e e m p i r i c a l e v i d e n c e o f m o d e l 2 s u g g e s t s t h a t fi r m s t h a t w a n t t o fi n a n c e i n t h e s t o c k ma r k e t v o l u n t a r i l y d i s c l o s e m o re i n f o r m a t i o n t h i s c o n c l u s i o n s u g g e s t s t h a t t h e c a p i t a l c o m p e t i t i o n i s s e r i o u s s o f i r m s t h a t w a n t t o f in a n c e i n c r e a s e t h e i r v o l u n t a r y d i s c l o s u r e t o d e c r e a s e t h e i n f o r m a t i o n asy m m e t ry a n d t h e c o s t o f fi n a n c i n g i n t h e l a s t p a r t t h e t h e s i s g i v e s s u g g e s t i o n f o r i m p ro v i n g t h e v o l u n t a r y d i s c l o s u re l e v e l o f o u r l i s t e d c o m p a n i e s o n t h e b as e o f o u r c o n c l u s i o n we a l s o g i v e a d v i c e t o t h e f u t u r e res e a r c h k e y wo r d s l i s t e dc o mp a re sv o l u n t a ry d i s c l o s u r e i n fl u e n c i n g 1 1 南開大學(xué)學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本人完全了解南開大學(xué)關(guān)于收集 保存 使用學(xué)位論文的規(guī)定 同意如下各項(xiàng)內(nèi)容 按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版 本 學(xué)校有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版 并采用影印 縮印 掃描 數(shù)字化或其它手段保存論文 學(xué)校有權(quán)提供目 錄檢索以 及提供 本學(xué)位論文全文或者部分的閱覽服務(wù) 學(xué)校有權(quán)按有關(guān)規(guī)定向國(guó)家有 關(guān)部門或者機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版 在不以贏利為目的的前 提下 學(xué)校可以 適當(dāng)復(fù)制論文的部分或全部?jī)?nèi)容用于學(xué)術(shù)活動(dòng) 學(xué) 位 論 文 作 者 簽 名 譚秀 娟 2 間年 女月 10 日 經(jīng)指導(dǎo)教師同意 本學(xué)位論文屬于保密 在年解密后適用 本授權(quán)書 指導(dǎo)教師簽名 學(xué)位論文作者簽名 解密時(shí)間 年月日 各密級(jí)的最長(zhǎng)保密年限及書寫格式規(guī)定如下 一一 一 一 內(nèi)部5 年 最長(zhǎng)5 年 可少于 5 年 秘密 1 0 年 最長(zhǎng)1 0 年 可少于 1 0 年 機(jī)密 2 0 年 最長(zhǎng)2 0 年 可少于2 0 年 南開大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明 所呈交的學(xué)位論文 是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下 進(jìn)行 研究工作所取得的成果 除文中己經(jīng)注明引用的內(nèi)容外 本學(xué)位論文 的研究成果不包含任何他人創(chuàng)作的 已公開發(fā)表或者沒有公開發(fā)表的 作品的內(nèi)容 對(duì)本論文所涉及的研究工作做出貢獻(xiàn)的其他個(gè)人和集 體 均己在文中以明確方式標(biāo)明 本學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明的法律責(zé)任 由本人承擔(dān) 學(xué) 位 論 文 作 者 簽 名 辮 髻 納 z o 年 鄉(xiāng)月3 日 第一章 引言 第 一 章 引言 第一節(jié) 研究背景和意義 1 1 1 研究背景 在越來越規(guī)范化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中 資本市場(chǎng)實(shí)際上也是一個(gè)信息供給市場(chǎng) 在這個(gè)市場(chǎng)上 一方面 廣大的投資者 政府 監(jiān)管機(jī)構(gòu)等通過獲取公司的各 種信息來了解 分析和預(yù)測(cè)公司的運(yùn)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)成果等 另一方面 公司則 通過各種形式定期或不定期的向外界披露公司的運(yùn)營(yíng)情況 經(jīng)營(yíng)成果及其他信 息 以向投資者等相關(guān)利益者展示企業(yè)的發(fā)展前景和突出企業(yè)的特點(diǎn) 增強(qiáng)競(jìng) 爭(zhēng)實(shí)力 所以 在這樣一個(gè)市場(chǎng)上 信息便成為一種重要的資源 對(duì)投資者來 說 是否掌握某些信息或其掌握信息的真假優(yōu)劣 在一定程度上決定其決策能 否成功 對(duì)企業(yè)來說 其能否及時(shí)披露相關(guān)信息或所披露信息的質(zhì)量 通過影 響投資者的決策也最終影響著企業(yè)形象和市場(chǎng)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)全球化在給企業(yè)更廣 闊融資空間的同時(shí) 也加劇了資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng) 而資本的競(jìng)爭(zhēng)又在一定程度上 使企業(yè)有動(dòng)機(jī)更多地披露信息 以便吸引投資者 同時(shí) 投資者數(shù)量的增加和 專業(yè)素質(zhì)的提高以 及機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)證券分析師的出現(xiàn)都對(duì)企業(yè)提供的信息 質(zhì)量提出了更高的要求 雖然各國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)的信息披露都作了詳細(xì)的 規(guī)定 但競(jìng)爭(zhēng)的壓力使很多企業(yè)為了在眾多企業(yè)中區(qū)分自己 在強(qiáng)制性信息披 露之外也愿意主動(dòng)披露一些信息 這就使自 愿性信息披露有了存在的必要 自 愿性信息披露 是與強(qiáng)制性信息披露相對(duì)應(yīng)的概念 強(qiáng)制性信息披露是 有關(guān)當(dāng)事人在股票發(fā)行 上市和交易過程等一系列環(huán)節(jié)中依照法律 證券主管 機(jī)構(gòu)和證券交易所的規(guī)定 以一定的方式向相關(guān)利益者公開與證券有關(guān)的信息 的行為 也就是說 強(qiáng)制性信息披露所披露的內(nèi)容是有關(guān)信息披露的法規(guī)規(guī)定 必須披露的 而自 愿性信息披露是指企業(yè)在最基本的披露要求之外 主動(dòng)提供 給信息使用者的信息 2 0 0 1 年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) f a s b 在 改進(jìn)財(cái)務(wù) 報(bào)告 提高自 愿性信息披露 中給自 愿性信息披露界定了 較為專業(yè)的定義 上 市公司主動(dòng)披露的 而非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則和證券監(jiān)管部門明確要求得基本財(cái)務(wù)信 第一章 引言 息之外的信息i l l 我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚 為防止上市公司不合理的信息披露給投資者帶來 損失 上市公司的信息披露基本以強(qiáng)制披露為主 2 0 0 3 年1 0 月 深圳證券交易 所發(fā)布了 深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引 首次在國(guó)內(nèi)從法 規(guī)體系上引入自愿性信息披露這一概念 該指引在第三章中對(duì)上市公司的自 愿 性信息披露進(jìn)行了規(guī)范 2 0 0 5 年 7 月 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了 上市公司與投資者 關(guān)系工作指引 在其中的充分披露信息原則中提到 除強(qiáng)制的信息披露以 外 公司可主動(dòng)披露投資者關(guān)心的其他相關(guān)信息 這都顯示著我國(guó)自 愿性信 息披露越來越受到重視 上市公司需要在現(xiàn)行的強(qiáng)制信息披露之外 進(jìn)一步提 供更多更相關(guān)的自 愿性披露信息 正是在自愿性信息披露越來越受到重視的大 環(huán)境下 本文試圖了 解我國(guó)上市公司自 愿性信息披露的現(xiàn)狀 并對(duì)自 愿性信息 披露的影響因素進(jìn)行研究 1 1 2 研究意義 從近幾年我國(guó) 證券市場(chǎng)的情況來看 信息使用者對(duì)企業(yè)的信息披露存在一 定程度的 信任危機(jī) 銀廣夏 藍(lán)田股份 科龍事件等一系列虛假信息披露 案的曝光 嚴(yán)重影響了上市公司和中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù) 并使投資者對(duì)證券市場(chǎng)的 有效性產(chǎn)生了懷疑 在這種情況下 信息使用者對(duì)上市公司的信息披露提出了 更高的要求 傳統(tǒng)的強(qiáng)制性信息披露已不能滿足使用者的要求 如前文所述 自 愿性信息披露越來越受到重視 正逐漸成為強(qiáng)制性信息披露的有益補(bǔ)充 在 這樣的背景下 研究自 愿性信息披露的影響因素就具有一定的理論意義和實(shí)踐 意義 首先 對(duì)我國(guó)上市公司的自 愿性信息披露行為提供建議 本文通過構(gòu)建自 愿性信息披露明細(xì)表并根據(jù)明細(xì)表對(duì)各公司進(jìn)行打分 可以總體上了解我國(guó)上 市公司自 愿性信息披露的現(xiàn)狀 并找出不足 提出改進(jìn)性建議 同時(shí) 通過描 述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和實(shí)證檢驗(yàn)來了解上市公司自 愿性信息披露的披露習(xí)慣及影響因 素 從而幫助準(zhǔn)則制定者引導(dǎo)上市公司的自 愿性信息披露 其次 幫助投資者等相關(guān)利益者更好的利用上市公司自 愿披露的相關(guān)信息 通過研究公司自 愿性信息披露的影響因素 可以更好的了解不同公司的披露偏 好 從而幫助信息使用者能在一定程度上預(yù)知公司自 愿披露信息的動(dòng)機(jī)和意圖 第一章 引言 從而可以更好的利用公司自 愿披露的信息來幫助其投資決策 第二節(jié) 文獻(xiàn)回顧 1 2 1 國(guó)外的相關(guān)研究 國(guó)外對(duì)自愿性信息披露的影響因素研究 一般以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司 為研究對(duì)象 對(duì)亞洲上市公司的 研究較少 總括而言 國(guó)外對(duì)自 愿性信息披露 影響因素的研究一般從兩個(gè)方面入手 公司特質(zhì)和公司治理結(jié)構(gòu) 公司特質(zhì)不 同 其自愿性信息披露水平也不同 這里的公司特質(zhì)主要包括公司規(guī)模 成長(zhǎng) 性 收益水平 行業(yè) 發(fā)行股票種類等 從公司治理角度研究上市公司自 愿披 露行為的影響因素 如董事會(huì)規(guī)模 獨(dú)立董事的比例 審計(jì)委員會(huì)以及董事會(huì) 中家族成員的比例等 從研究結(jié)果來看 無論是哪個(gè)影響因素 其對(duì)自 愿性信 息披露的作用都沒有得到一致的結(jié)論 1 2 1 1 公司特征與自 愿性信息披露的關(guān)系 1 公司規(guī)模 實(shí)證研究在公司規(guī)模對(duì)自 愿性信息披露的作用上結(jié)論較為一致 很多研究 得出的結(jié)論認(rèn)為 公司規(guī)模越大 其自 愿性信息披露的水平就越高 一方面 規(guī)模大的公司因信息披露招致的競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上要小于規(guī)模小的公司 這樣 其就不用擔(dān)心披露過多信息失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 另一方面 規(guī)模大的公司需要籌集 更多的外部資金 為了獲得投資者的青睞 其就有動(dòng)力自愿披露更多的信息 以減少由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的代理成本 c h o w和w o n g b o r e n 1 9 8 7 以墨 西哥制 造業(yè)樣 本公司為 研究對(duì)象 發(fā) 現(xiàn)相對(duì)于規(guī)模較小的公司 而言 規(guī)模較大的公司自 愿性信息披露水平要高 2 1 l a n g 和l u n d h o l m 1 9 9 3 研究 發(fā) 現(xiàn)公 司 規(guī)模 越大 其自 愿信息 披 露的 評(píng) 分等 級(jí) 就越高 3 v c o o k e 1 9 9 2 以日 本公司為 樣本 4 1 m e e k 1 9 9 5 以 美國(guó) 英國(guó) 和 歐洲大陸國(guó) 家得跨國(guó) 公司為樣本閣 也得出了 相同的結(jié)論 然而 r o b e r ts 1 9 9 2 的研究卻發(fā)現(xiàn) 因?yàn)橐?guī)模大的公司治理問 題更嚴(yán)重 管理層會(huì)減少自 愿 披露的 信息 u 所以 公司 規(guī)模與自 愿信息披露 之間并 不存在 顯著的正相關(guān)關(guān)系 有時(shí)甚至是一種弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系 第一章 引言 2 公司盈利水平 在公司盈利水平與自 愿性信息披露關(guān)系的研究中 已有的研究得出的結(jié)論 并不一致 而且在代表公司盈利水平的指標(biāo)選取上 各研究也并不一致 最早關(guān)于公司盈利水平與自愿性信息披露關(guān)系的的研究是 b o w m a n和 h a i r e 1 9 7 5 的研究 他們以 五年的平均r o e為指標(biāo)衡量公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與自 愿 信息 披露 質(zhì)量的 關(guān)系 研究 發(fā) 現(xiàn) 二者顯著正 相關(guān) 71 g r o s s m a n 和h a r t 1 9 8 0 的研究發(fā)現(xiàn) 績(jī)效較好的公司愿意增加自愿性信息披露 以使市場(chǎng)正確評(píng)價(jià)其 盈 利 水 平 從 而 吸 引 更 多 資 金 ti 此 外 l a n g 和l u n d h o k m 1 9 9 3 發(fā) 現(xiàn) 在 公 司 盈利的會(huì)計(jì)期間 財(cái)務(wù)分析師能夠更多地獲得該公司披露的用于財(cái)務(wù)分析的信 息 19 1 m i l l e r 2 0 0 2 也發(fā)現(xiàn) 隨 著公司盈利水平提高 公司 信息披露水平相應(yīng)提 高1 1 0 1 3 公司特殊經(jīng)營(yíng)時(shí)期與自 愿性信息披露的關(guān)系 本文研究所指公司的特殊經(jīng)營(yíng)時(shí)期 是指公司與其他公司相比報(bào)告期的特 殊狀況 或報(bào)告期后的特殊行為 國(guó)外對(duì)這方面的研究多集中于討論具有融資 動(dòng)機(jī)的公司 其自 愿性信息披露狀況有何變化 因?yàn)橘Y本的稀缺性和資本市場(chǎng) 的竟?fàn)幮?公司在進(jìn)行融資時(shí)為避免信息不對(duì)稱引起的逆向選擇 有足夠的動(dòng) 機(jī)增加自 愿性信息披露 以降 低其融資成本 順利籌集到所需要的資金 r u l a n d 等 1 9 9 0 的 研究結(jié)果表明在企業(yè)要融資時(shí)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的 概率在增加 1 1 上 文提到的l a n g 和l u n d h o l m 1 9 9 3 的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù) 分析師 對(duì)企業(yè)信息披露的 評(píng) 價(jià)與企業(yè)是否進(jìn)行融資成正相關(guān)關(guān)系 f r a n k e l 等 1 9 9 9 的證據(jù)表明企業(yè)要進(jìn) 行融資活動(dòng) 則它邀 請(qǐng)財(cái)務(wù)分 析師 基金經(jīng)理召開電 話會(huì)議的 概率增加 1 2 1 除以上三類影響因素外 還有研究得出公司自 愿性信息披露水平與其成長(zhǎng) 性 行業(yè) 上市地點(diǎn)等有關(guān) 如有研究發(fā)現(xiàn) 成長(zhǎng)性較好的公司相對(duì)于成長(zhǎng)性 差的公司而言 他們更愿意為投資者披露更多信息 s m i t h w a tt s 1 9 9 2 1 3 g a v e r 1 9 9 3 1 1 4 1 c o o k e 1 9 8 9 以 瑞士上市公司為 研究對(duì)象 1 5 其隨后 1 9 9 2 以日 本公司為對(duì)象 1 6 1 的 研究 都發(fā)現(xiàn)企業(yè)的信息披露水 平與 上市交易地點(diǎn) 和行業(yè) 類型有顯著相關(guān)關(guān)系 1 2 1 2公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系 董事會(huì)結(jié)構(gòu)與自 愿 性信息披露 在董事會(huì)結(jié)構(gòu)與自 愿性信息披露關(guān)系上 國(guó)外很多研究側(cè)重于研究獨(dú)立董 第一章 引言 事比例對(duì)自 愿性信息披露的影響 獨(dú)立董事的作用是為了行使其監(jiān)督職能 從 而在一 定 程度上維護(hù) 和 保障股東的 權(quán)益 c h e n 和t a g g i 2 0 0 0 通過對(duì)香 港上市 公司的 實(shí) 證研究發(fā)現(xiàn) 獨(dú)立董事比 例與公司的信息披露水平成正 相關(guān)關(guān)系 1 7 1 f o r k e r 的 研究表明 獨(dú) 立董事的比 例與 公司的 信息 披露質(zhì)量成正 相關(guān)關(guān) 系 1 8 1 l l e n g 和y t m a k 2 0 0 3 以 新加坡1 5 8 家上 市公司為研究對(duì)象 發(fā) 現(xiàn)獨(dú)立 董事比 例與自 愿信息披露水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 1 9 此外 還有研究上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一 審計(jì)委員會(huì)設(shè)置 董 事會(huì)規(guī) 模等對(duì)自 愿性 信息披露的 影響 如 f e r d i n a n d a g u l 和s i d n e y l e u n g在 對(duì)香港 3 8 5家上市公司進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn) 二職合一會(huì)降低上市公司的自 愿披露 水平 2 0 1 f o r k e r 認(rèn) 為審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置改 進(jìn)了 公 司的內(nèi) 部控制制度 進(jìn)而提高 了公司信息披露的質(zhì)量 同時(shí)他發(fā)現(xiàn)在審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量 之間存在一種弱正相關(guān)關(guān)系 2 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)自 愿性信息披露的影響 在公司治理結(jié)構(gòu)中 股權(quán)結(jié)構(gòu)包括很多方面 在股權(quán)結(jié)構(gòu)與自 愿性信息披 露的關(guān)系方面 現(xiàn)有的研究一般集中于股權(quán)集中 度 國(guó)家持股比 例及外部股東 持股比例等方面 e l g a z 7 a r 1 9 9 8 研究發(fā)現(xiàn) 股權(quán)越集中 自 愿性信息披露的 水平越高 2 1 1 但以后的很多研究卻發(fā)現(xiàn)兩者之間為負(fù)向關(guān)系 這可能與各國(guó)之間公司治理內(nèi) 外部環(huán)境的差異有關(guān) 在國(guó)家持股比 例與自 愿性信息披露水平的相關(guān)性研究方 面 上 文提到的l l e n g和y t m a k 在2 0 0 3 對(duì) 新加坡1 5 8 家 有政府 投資的 上 市公司 進(jìn)行的 實(shí)證 研究發(fā)現(xiàn) 二者之間 存在著正 相關(guān)關(guān)系 c h a u 和g r a y 2 0 0 2 以新加坡和香港上市公司為研究對(duì)象 發(fā)現(xiàn)外部股東持股比例與自 愿性信息披 露水平顯著正 相關(guān) 2 2 1 這里提到的 研究以亞洲上 市公司作為研究對(duì)象 其方法 和結(jié)果值得我們借鑒 1 2 2 國(guó)內(nèi)自 愿性信息披露相關(guān)研究 國(guó)內(nèi)對(duì)自 愿性信息披露的研究起步較晚 研究成果相對(duì)較少 早期主要是 理論研究 一般是通過委托代理理論 信號(hào)理論等研究自 愿性信息披露的動(dòng)因 后期開始從實(shí)證方面研究自 愿性信息披露的影響因素 李明輝 2 0 0 1 從委托代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等角度對(duì)自 愿性信息披露進(jìn) 第一章 引言 行了 經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 并分析了 我國(guó) 上市公司自 愿性信息 披露較少的 原因 2 3 1 何衛(wèi) 東 2 0 0 3 較為詳盡的介紹了自 愿性信息披露的特征 演進(jìn)方式 作用及披露 途徑等 并介紹了國(guó)外對(duì)自 愿性信息披露的規(guī)制 同時(shí) 結(jié)合我國(guó)的情況 研 究了 中國(guó)上市公司自 愿性 信息披露的內(nèi) 在動(dòng)因和外在表現(xiàn) 2 4 1 王雄元 2 0 0 3 認(rèn)為 上市公司信息披露應(yīng)采用兩種披露形式 自 愿性信息披露和強(qiáng)制性信息 披露 當(dāng)披露收益大于披露成本時(shí) 上市公司有足夠動(dòng)機(jī)以自 愿披露的方式披 露信息 2 5 1 在其隨 后的 研究中 他又提到 自 愿性信息披露需要 有效的 管制 防 止出 現(xiàn)策略性披露 虛假披露等 2 6 1 在實(shí)證研究方面 國(guó)內(nèi)對(duì)自 愿性信息披露影響因素的研究多為參照國(guó)外對(duì) 自 愿性信息披露進(jìn)行打分的方法來進(jìn)行 主要從公司特質(zhì)和公司治理兩方面進(jìn) 行研究 喬旭東 2 0 0 3 采用回歸分析方法 實(shí)證分析了影響我國(guó)上市公司自 愿披露的若干因素 如 公司盈利能力 獨(dú)立董事制度 發(fā)行股票種類等 并 概況出目前我國(guó)上市公司的行為特征 他的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn) 中國(guó)上市公司的自 愿披露程度與公司 是否有獨(dú)立董事密切相關(guān) 2 71 崔學(xué)剛 朱文明 2 0 0 3 也采 用回歸分析方法進(jìn)行研究 發(fā)現(xiàn)公司前十大股東持股比例與自 愿性信息披露水 平負(fù)相關(guān) 公司的規(guī)模與自 愿性信息披露水平正相關(guān) 公司的盈利水平與自愿 性信息披露 水平呈負(fù) 相關(guān) 關(guān)系 2 8 1 王詠梅 2 0 0 4 以 高 科技公司為 研究樣本 以是否進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露為自 愿性信息披露水平的替代變量 得出行業(yè)性質(zhì) 托賓q值 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入增長(zhǎng)率及凈資產(chǎn)總和對(duì)自 愿性信息 披露有影響 2 9 1 目前國(guó)內(nèi)研究股權(quán)融資動(dòng)機(jī)對(duì)自愿性信息披露水平影響的很少 只有廈門 大學(xué)王建峰 2 0 0 3 在 影響我國(guó)上市公司自愿性信息披露的影響因素實(shí)證研 究一來自 滬市上市公司的證據(jù) 中有所涉及 在文章中 他認(rèn)為要進(jìn)行融資的 企業(yè)可能更多地在保配股線上多做努力 而且其在認(rèn)為在我國(guó)信息披露對(duì)降低 資本成本很有限 因此 認(rèn)為擬進(jìn)行融資的企業(yè)不會(huì)進(jìn)行增加自 愿性信息披露 3 0 1 本文則不很認(rèn)同 這個(gè)觀點(diǎn) 將會(huì)在文章中 進(jìn)一步 研究融資 動(dòng)機(jī)對(duì)公司自 愿 性信息披露的影響 具體討論見第三章 第三節(jié) 研究思路 本文采用多元線性回歸方法來研究我國(guó)上市公司自 愿性信息披露影響因 素 全文共分為五部分 第一章是引言 主要介紹本文的研究背景及研究意義 第一章 引言 文獻(xiàn)綜述以及本文的難點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn) 第二章主要是對(duì)自愿性信息披露動(dòng)因的研 究 分五個(gè)部分介紹 首先 介紹自愿性信息披露的現(xiàn)狀 然后 分析自 愿性 信息披露的基本理論 其次 在基本理論的基礎(chǔ)上分析自愿性信息披露的具體 動(dòng)機(jī) 再次 對(duì)自 愿信息披露進(jìn)行成本效益分析 披露收益大于披露成本是公 司進(jìn)行自愿披露的前提 最后 在前幾部分的基礎(chǔ)上 對(duì)自愿性信息披露的影 響因素進(jìn)行分析 這是后文實(shí)證研究的基礎(chǔ) 第三章是研究方法 主要介紹本 文的研究假設(shè) 變量選取 模型建立 樣本及數(shù)據(jù)等 第四章是研究結(jié)果與分 析 給出描述性統(tǒng)計(jì)的檢驗(yàn)結(jié)果和實(shí)證研究的結(jié)果 了解我國(guó)上市公司自 愿性 信息披露的狀況 并對(duì)照提出的假設(shè)進(jìn)行分析 第五章是研究結(jié)果的深入討論 及建議 主要對(duì)第四章的研究結(jié)果進(jìn)行再討論 并給出政策性建議和后續(xù)研究 的方向 第四節(jié) 研究的難點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn) 1 4 1研究的難點(diǎn) 本文的 難點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 1 自 愿性信息披露指標(biāo)體系不容易構(gòu)建 構(gòu)建適合我國(guó)上市公司的自 愿 性信息披露指標(biāo)體系是本文最重要也是最困難的工作 體系中的各項(xiàng)內(nèi)容必須 保證不屬于強(qiáng)制性披露的范圍 這就要求必須在充分學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)研 究的基礎(chǔ)上 結(jié)合本文樣本年度我國(guó) 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格 式 的規(guī)定 并按照信息有用性的原則 對(duì)體系中的各信息條目 進(jìn)行合理增刪 2 計(jì)量自 愿性信息披露指數(shù)的 工作量大 本文采用的是評(píng)分方法來計(jì)量 上市公司的自 愿性信息披露水平 選取的自 愿性信息披露的載體是上市公司的 年度報(bào)告 根據(jù)論文最終構(gòu)建的體系 一共有6 2 個(gè)指標(biāo) 即每個(gè)樣本公司都要 對(duì)照年報(bào)對(duì)這6 2 多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)照打分 工作量很大 3 評(píng)分的 過程帶有一定程度的 主觀性 由于不同公司在對(duì)同 一信息進(jìn)行 披露時(shí)的方式不一樣 而且繁簡(jiǎn)程度也不同 這造成在打分時(shí)可能存在主觀性 為克服這一點(diǎn)對(duì)研究造成的影響 本文在打分工作開始之前就作了大量的閱讀 年報(bào)的工作 盡量熟悉公司的披露習(xí)慣 同時(shí)在打分時(shí) 保證評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)的同一 而且為減少誤差進(jìn)行了必要的復(fù)查工作 第一章 引言 1 4 2 研究的創(chuàng)新點(diǎn) 1 引入公司是否虧損作為自 變量 以往的研究 一般著重于公司盈利 水平的絕對(duì)值對(duì)自 愿性信息披露的影響 本文引入公司是否虧損這一變量來研 究與盈利公司相比 虧損公司自愿性信息披露的差異 從而有利于對(duì)虧損公司 這一特殊類型的公司自 愿性信息披露進(jìn)行引導(dǎo) 2 引 入公司是否具有股權(quán)融資動(dòng)機(jī)作為自 變量 是否具有股權(quán)融資動(dòng)機(jī) 對(duì)公司自愿性信息披露的影響在我國(guó)尚很少見 本文引入這一自變量目的在于 檢驗(yàn)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)公司自愿信息披露行為的影響 從而更好的幫助投資者利 用信息進(jìn)行決策 第二章 自 愿性信息披露的動(dòng)因研究 第二 章 自愿性信息披露的現(xiàn)狀及相關(guān)理論 第一節(jié) 自 愿性信息披露內(nèi)容的現(xiàn)狀分析 自 愿性信息披露的狀況是指自 愿披露信息的質(zhì)量情況 因?yàn)槭瞧髽I(yè)的自愿 行為 所以自 愿信息披露的內(nèi) 容是由 企業(yè)根據(jù)企業(yè)自身情況和其相關(guān)利益者的 需求來決定的 具有一定的靈活性 作為強(qiáng)制信息披露的有益補(bǔ)充 自 愿性信 息披露有沒有起到提高信息披露質(zhì)量的作用 公司一般主動(dòng)披露哪些方面的內(nèi) 容 在這一節(jié)中 我們首先介紹一些理論界對(duì)自愿性信息披露內(nèi) 容的 研究結(jié)論 這些大多是基于信息的決策有用性得出的建議 然后 介紹美國(guó) 中國(guó)香港及 中國(guó)大陸的 披露現(xiàn)狀 通過對(duì)我國(guó)披露現(xiàn)狀的了解得出 本文研究的必要性 2 1 1理論界對(duì)自愿性信息披露的建議 1 9 9 4 年 a i c p a下屬的j e n k in g s 委員會(huì)發(fā)表了 改 進(jìn)企業(yè) 報(bào)告 以 用戶為 導(dǎo)向 對(duì) 用戶信息需求進(jìn) 行 廣泛研究 之后 f a s b 又成立了s t e e r i n g 委員 會(huì)對(duì)加 強(qiáng)自 愿性信息披露問題進(jìn)行研究 2 0 0 1年 f a s b下設(shè)的該委員會(huì)發(fā)表了研究 報(bào)告 改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告 增強(qiáng)自 愿性披露的透視 研究認(rèn)為當(dāng)時(shí)美國(guó)企業(yè)自愿 性信息披露雖然較為廣泛 但仍有許多需要加強(qiáng)的空間 該報(bào)告同時(shí)提出了自 愿性信息披露框架來指導(dǎo)上市公司的自 愿性信息披露行為 它建議上市公司對(duì) 外自 愿披露以下六大部分的信息 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 如管理當(dāng)局用來管理企業(yè)的 高 層次的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)指標(biāo) 經(jīng)理層對(duì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的分析 前瞻性信息 如關(guān)鍵 部門的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)劃與實(shí)際的比 較等 有關(guān)經(jīng)理層和股東的信息 公司背 景以 及未在報(bào)表中加以確認(rèn)的有關(guān)無形資產(chǎn)信息等 西蒙等 2 0 0 1 在經(jīng)過對(duì)財(cái)務(wù)分析師的問卷調(diào)查之后 按照分析師認(rèn)為的 重要性排序 提出以下自 愿披露項(xiàng)目 公司的未來展望 公司的 產(chǎn)品與服務(wù) 銷售及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò) 收購(gòu)或處置活動(dòng) 公司戰(zhàn)略及其影響 影響未來財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的 因素分析 財(cái)務(wù)比 率發(fā)生重大變化的說明 銀行貸款 抵押及其用途 未來幾 年資本性支出的承諾 子公司和附屬公司的財(cái)務(wù)狀況與貢獻(xiàn) 超過 5年的財(cái)務(wù) 總結(jié) 主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額 股價(jià)信息與分析 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用明細(xì) 產(chǎn)品 邊際貢獻(xiàn) 第二章 自愿性信息披露的動(dòng)因研究 預(yù) 計(jì) 現(xiàn) 金 流 量 等 3 1 1 我國(guó)的部分學(xué)者也通過調(diào)查研究 提出了對(duì)我國(guó)上市公司自 愿性信息披露 的建議 吳聯(lián)生 2 0 0 0 根據(jù)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息使用者的調(diào)查發(fā)現(xiàn) 投資者 普遍關(guān)心以下應(yīng)自愿披露的信息 人力資源信息 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息 物價(jià)變動(dòng)信 息 管理部門 對(duì)會(huì)計(jì) 信 息的 分析和未來機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn) 等 3 2 1 0 2 0 0 2 年 深圳證券交 易所綜合研究所主辦的 中國(guó)股市個(gè)人投資者狀況調(diào)查 結(jié)果顯示 投資者對(duì) 上市公司基本面最想了 解的信息分別是 財(cái)務(wù)報(bào)表 5 6 發(fā)展戰(zhàn)略 1 9 臨時(shí)公告 1 1 股權(quán)結(jié)構(gòu) 1 1 和管理團(tuán)隊(duì) 3 投資者比較關(guān)注的 財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是 盈 利數(shù)量指標(biāo) 成長(zhǎng)性指標(biāo)和利潤(rùn)分配指標(biāo) 陸正飛等 2 0 0 2 研究指出 上市公司應(yīng)該通過適當(dāng)?shù)姆绞阶龀龈嗯c未來有關(guān)的自 愿信息披露 特別是應(yīng)該包括管理層對(duì)未來收益能力的預(yù)測(cè) 同時(shí) 應(yīng)該鼓勵(lì)上市公司對(duì)那 些目前在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中難以計(jì)量的諸如員工素質(zhì) 產(chǎn)品質(zhì)量 企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等 信息以適當(dāng)?shù)姆绞接枰愿浞值淖栽概?2 1 2 自愿性信息披露內(nèi)容的現(xiàn)狀 早在 1 9 9 8 年 f a s b發(fā)布了 對(duì)改善中的自 愿性信息披露的透視 的報(bào)告 報(bào)告顯示美國(guó)的公司正在越來越多地進(jìn)行自 愿性信息的披露 這些信息包括 商業(yè)數(shù)據(jù) 管理層對(duì)商業(yè)數(shù)據(jù)的分析 前瞻性信息 有關(guān)管理層和股東的信息 公司背景信息 未確認(rèn)的無形資產(chǎn)信息等 2 0 0 1年 f a s b又發(fā)表了 改進(jìn)財(cái) 務(wù)報(bào)告 提高自 愿性信息披露 的報(bào)告 該報(bào)告顯示 在石油 化工 計(jì)算機(jī) 等八個(gè)行業(yè)的 美國(guó) 最 大的 上市公司自 愿信息披露主要圍 繞 核心能力 展開i ll 同時(shí) s e c鼓勵(lì)公司自 愿披露包括盈利預(yù)測(cè)在內(nèi)的各種信息 而且 為了避免 公司因自 愿性信息披露可能承擔(dān)不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn) 制定了自 愿披露預(yù)測(cè)性信息的 法律免責(zé)責(zé)任 其中包括預(yù)先警示原則和 安全港 規(guī)則 明確了公司自愿性 信息披露的責(zé)任 這些都是很值得我們借鑒的 中國(guó)香港證券市場(chǎng)是世界上主要的資金籌集地之一 資本的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈 在這種環(huán)境下 上市公司的自 愿性信息披露比較豐富 主要包括公司概況 業(yè) 務(wù)回顧與計(jì)劃 財(cái)務(wù)摘要分析 社會(huì)責(zé)任報(bào)告 人力資產(chǎn)報(bào)告等 并且 為鼓 勵(lì)上市公司增加自 愿性信息披露 香港管理專業(yè)協(xié)會(huì)每年會(huì)舉辦 最佳年報(bào)獎(jiǎng) 比賽 比賽評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)之一就是公司的自 愿信息披露情況 包括過往業(yè)績(jī)的總結(jié) 第二章 自愿性信息披露的動(dòng)因研究 及摘要 未來展望 員工關(guān)系 全面性與可讀性 披露速度等 用來考察公司 是否在遵從法例規(guī)定披露所需之余 更能以 股東容易明白的形式和語言準(zhǔn)確地 傳達(dá)給他們最多相關(guān)的信息 從我國(guó)內(nèi)地自 愿性信息披露的情況來看 因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)起步較西方而 言相對(duì)較晚 2 0 0 1年才第一次在政策法規(guī)體系上引入自 愿性信息披露的概念 所以 我國(guó)企業(yè)自 愿性信息披露水平總體較低 并且各企業(yè)自愿性信息披露的 內(nèi)容帶有一定隨機(jī)性 但同時(shí) 也應(yīng)該看到 隨著對(duì)投資者保護(hù)力度的加強(qiáng) 受 到自 愿性信息披露必然越來越得到重視 本文研究時(shí)所采用的自愿性信息披露 體系是以m e e k 等 1 9 9 5 在其研究中構(gòu)建的信息披露明細(xì)表為基礎(chǔ)的 他在研 究中把自 愿性信息披露分為戰(zhàn)略性信息 財(cái)務(wù)性信息和非財(cái)務(wù)性信息三部分 每部分又有其各自 的項(xiàng)目 其中包括了按照信息有用性認(rèn)為公司應(yīng)該自 愿披露 的全部信息 本文將以這個(gè)分類方法為基礎(chǔ) 并借鑒別的研究成果構(gòu)建我國(guó)自 愿性信息披露體系 以了解我國(guó)自 愿性信息披露的現(xiàn)狀 此部分具體內(nèi)容見本 文第三章 第二節(jié) 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ) 2 2 1 委托代理理論與自 愿性信息披露 現(xiàn)代企業(yè)制度造成了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離 企業(yè)的所有者委托經(jīng)營(yíng) 者來管理企業(yè) 這樣就產(chǎn)生了委托人和代理人之間的委托代理關(guān)系 j e n s e n和 m e c k l i n g 1 9 7 6 將代理關(guān)系定義為一種契約 在這種契約下 一個(gè)人或更多的 人聘用另一個(gè)人代表他們來履行某些職責(zé) 并把若干決策權(quán)托付給代理人 在 現(xiàn)代理論中 企業(yè)被看作是一系列 契約 其中 股東 債權(quán)人與經(jīng)理之間 的委托代理是最典型的一個(gè)契約 按照理性人假設(shè) 委托人和代理人都是經(jīng)濟(jì) 理性人 都是效用最大化者 因而都以各自的最大利益為行動(dòng)目標(biāo) 股東的目 標(biāo)是企業(yè)價(jià)值的最大化 債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)能正常經(jīng)營(yíng)從而能到時(shí)還本付 息 經(jīng)理則追求較高的報(bào)酬和閑暇 由于信息不對(duì)稱 股東和債權(quán)人不能直接 觀察經(jīng)理的行動(dòng) 代理人就有可能利用信息優(yōu)勢(shì)犧牲委托人的利益達(dá)到自己的 利益最大化 也就產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn) 委托人為防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生 就愿意與 經(jīng)理簽定契約來對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督 由于監(jiān)督代理契約的執(zhí)行要耗費(fèi)成本 這就 第二章 自 愿性信息披露的動(dòng)因研究 產(chǎn)生了 代理 成本 j e n s e n 和m e c k l i n g 將代理成本定義為 委托人的監(jiān)督支出 代理人的 保證支出 和剩 余損失 之 和 3 3 1 這些成本不但會(huì)降 低投資 者的投資 報(bào)酬 還有可能降低經(jīng)理的報(bào)酬 因此經(jīng)理就有使監(jiān)督成本保持最低的動(dòng)機(jī) 同時(shí) 只要公司價(jià)值的增加超過監(jiān)督成本和激勵(lì)成本 股東就有動(dòng)機(jī)以契約的形式來 降低代理成本 對(duì)于經(jīng)理人員來說 只要他們財(cái)富的凈增加高于放棄的額外收 益 那么經(jīng)理人員也會(huì)樂意接受這些契約 由于重要信息的公開披露對(duì)保證這 些契約的執(zhí)行而減少雙方的代理成本是必要的 因此 股東與經(jīng)理之間契約的 存在將促使公司自 愿披露相關(guān)信息 所以 自 愿性信息披露是管理當(dāng)局降低代 理成本的一種手段 代理成本越高 管理層就越傾向自愿披露信息 2 2 2 信息不對(duì)稱理論與自愿性信息披露 信息不對(duì)稱 i n f o r m a t i o n a s y m m e t ry 是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要問 題之一 是指 在相互對(duì)應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人之間不作對(duì)稱分布的有關(guān)某些事件的知識(shí)或概率分布 通俗的說 信息不對(duì)稱是指一些人比 其他人具有信息優(yōu)勢(shì) 這種不對(duì)稱又可表 現(xiàn)為逆向 選擇 a d v e r s e s e l e c t i o n 和道德風(fēng)險(xiǎn) m o r a l h a z a r d 兩種類型 1 逆向 選擇 1 9 7 0 年 a k e r l o f 在 檸檬市場(chǎng) 質(zhì)量不確定性與市場(chǎng)機(jī)制 中以二手車市 場(chǎng)為例 說明在市場(chǎng)交易中買賣雙方存在信息不對(duì)稱問題 買方僅僅知道交易 商品的質(zhì)量分布 而不知道其確切質(zhì)量 最終將會(huì)導(dǎo)致劣質(zhì)商品在市場(chǎng)中交易 而優(yōu)質(zhì)商品退出 市場(chǎng)的結(jié)果 從而開創(chuàng)了 逆向 選擇研究的先河 3 4 1 逆向 選擇是 指在交易市場(chǎng)上 買方無法獲得商品的完全信息 以致無法區(qū)分商品的優(yōu)劣 只會(huì)以平均價(jià)格支付所有的同類商品 在證券市場(chǎng)上 同樣存在著信息不對(duì)稱及其導(dǎo)致的逆向選擇問題 證券市 場(chǎng)上的信息不對(duì)稱就是不同質(zhì)量的證券可以相同的價(jià)格出售 一方面 投資者 由 于處于企業(yè)的外部 不能充分了解企業(yè)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的信息 因而不能正確地 對(duì)企業(yè)價(jià)值做出評(píng)價(jià) 進(jìn)行正確的投資決策 從而發(fā)生逆向 選擇 另一方面 投資者又是理性的 他們將意識(shí)到內(nèi)部信息存在的可能性 但由于他們不能區(qū) 分企業(yè)的質(zhì)量 他們就會(huì)采取與舊車買主一樣的決策 降低愿意支付的購(gòu)買股 票的價(jià)格 其結(jié)果如同舊車市場(chǎng)一樣 證券市場(chǎng)將會(huì)變得無效率或萎縮 而且 由于不對(duì)稱信息的存在 投資者和信貸者將會(huì)要求更高的資本報(bào)酬 以補(bǔ)償其 第二章 自愿性信息披露的動(dòng)因研究 風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的成本 這將導(dǎo)致企業(yè)酬資活動(dòng)的困難和資本成本的上升 這些都是經(jīng)理層所不愿 看到的 為防止逆向 選擇的發(fā)生 就需要向市場(chǎng)傳遞有 價(jià)值的信息 把企業(yè)同別的企業(yè)區(qū)分開 從而使管理層有自 愿披露相關(guān)信息的 動(dòng)機(jī) 從某種意義上說 信息披露可以將內(nèi)部信息可靠地轉(zhuǎn)化為外部信息 從 而控制 或 減小 逆向 選 擇 發(fā) 生 3 5 2 道德風(fēng)險(xiǎn) 道德風(fēng)險(xiǎn)是信息不對(duì)稱的第二種類型 是因?yàn)榻灰讌⑴c者或者潛在交易者 中的一方或多方在整個(gè)交易履行過程中能夠觀察到他們的行動(dòng) 而其他參與方 卻不行 在前文委托代理理論中我們提到 兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度 使企業(yè)的所 有者和經(jīng)營(yíng)者之間 產(chǎn)生了委托代理關(guān)系 委托代理關(guān)系的產(chǎn)生使所有者不參與 企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理 而是委托經(jīng)理人員進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理 但是 股東和債權(quán)人 無法觀察經(jīng)理的努力程度和工作效率 也無法充分了 解經(jīng)理的能力 而只能獲 取關(guān)于經(jīng)理行動(dòng)和能力的不完全的信息 也就產(chǎn)生了 信息不對(duì)稱 這種信息不 對(duì)稱使經(jīng)營(yíng)者有可能偷懶 或?qū)⒐緺顩r的惡化歸結(jié)為他們不可控的因素 為 防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生 企業(yè)所有者會(huì)與經(jīng)營(yíng)者簽訂契約來監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為 這樣就不可避免的 發(fā)生 監(jiān)督成本 監(jiān)督成本的發(fā)生有可能對(duì)經(jīng)營(yíng)者的福利薪酬 等帶來不好的影響 因此經(jīng)營(yíng)者就有動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露信息來降低監(jiān)督成本 2 2 3 信號(hào)理論與自愿性信息披露 信號(hào)理論主要包括信號(hào)發(fā)送理論和信號(hào)甄別理論 它起源于 2 0 世紀(jì) 7 0年 代對(duì)逆向 選擇問 題的 研究 s p e n c e 1 9 7 3 以 勞動(dòng)力市場(chǎng)為例 提出了解決逆向 選擇的方法 即處于信息優(yōu)勢(shì)的一方可以通過采用某些有成本的行為進(jìn)行信號(hào) 發(fā)送 以顯示自己 與其他對(duì)象的區(qū)別 這被稱為信號(hào)發(fā)送理論 同樣 處于信 息劣勢(shì)的一方也可以通過某些有成本的行為對(duì)信息優(yōu)勢(shì)方發(fā)送的信號(hào)進(jìn)行甄 別 這 被 稱 為 信 號(hào) 甄 別 理 論 3 6 1 信號(hào)理論同樣適用于金融市場(chǎng) 通過前面的研究我們知道在證券市場(chǎng)上同 樣存在著信息不對(duì)稱引 起的逆向選擇 由于資本是稀缺的 資本市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的 再加上產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng) 所以企業(yè)的管理者無論是從企業(yè)的 角度還是從自 身的角度考慮 都需要向資本市場(chǎng)披露可靠 充分而且相關(guān)的信 第二章 自 愿性信息披露的動(dòng)因研究 息 企業(yè)管理者為防止企業(yè)價(jià)值被證券市場(chǎng)低估 就有動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露信息向市 場(chǎng)傳遞信號(hào) 以使自己區(qū)別于業(yè)績(jī)較差的企業(yè) 信號(hào)理論認(rèn)為 高質(zhì)量的或有 好消息的公司將通過向證券市場(chǎng)傳遞信號(hào)將其與那些較差的公司區(qū)別開來 市 場(chǎng)也會(huì)做出積極的反應(yīng) 這些公司的股票價(jià)格將會(huì)上漲 而那些不披露信息的 公司則被認(rèn)為是有不好的消息 其股價(jià)將會(huì)下降 因而 擁有關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn) 金流量私人信息的企業(yè)管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露 通過對(duì)信息的充分披 露來向市場(chǎng)傳遞關(guān)于企業(yè)未來的準(zhǔn)確的信號(hào) 以證明企業(yè)屬于 合意 的種類 他們的股票定價(jià)是偏低的 通過可信而充分的信息披露 減少了外部用戶對(duì)公 司前景的不確定性 外部用戶將那些較高質(zhì)量的企業(yè)從 檸檬 中剔除 而愿 意以較高的價(jià)格來購(gòu)買其證券 企業(yè)的酬資能力將會(huì)提高 資本成本將會(huì)降低 企業(yè)的價(jià)值將提高 資本市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使處于其中的任何一方的沉默都會(huì)被 認(rèn)為是隱瞞不利信息 因此那些業(yè)績(jī)一般的企業(yè) 由于擔(dān)心投資者對(duì)公司前景 的懷疑 也會(huì)自愿披露相關(guān)消息 業(yè)績(jī)較差的企業(yè)出于維護(hù)信譽(yù)的考慮 將自 己同那些最差的企業(yè)區(qū)分開 也有可能自 愿披露有關(guān)信息 最后 只有那些最 差的 企業(yè)不 再發(fā)出 信號(hào)揭示其價(jià) wa tt s z i m m e n n a n 1 9 8 6 3 7 這樣 信號(hào) 作用不僅將不同質(zhì)量的企業(yè)進(jìn)行了區(qū)分 而且強(qiáng)化了企業(yè)自 愿披露信息的動(dòng)機(jī) 2 2 4有效市場(chǎng)假說與自愿性信息披露 f a m a 1 9 7 0 年提出了有效市場(chǎng)假說理論 包括弱式有效 半強(qiáng)式有效和 強(qiáng)式有效三種類型 表明有效市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的前提是信息的 對(duì)稱性和透明化 3 8 有 效市場(chǎng)假說是指經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)所依托的資本市場(chǎng)是健全和有效的 而在一個(gè)有 效的市場(chǎng)上 投資者都能迅速 完全和準(zhǔn)確得到有關(guān)某項(xiàng)商品的全部信息 進(jìn) 而根據(jù)這些信息對(duì)該商品做出明確的判斷 以決定是否購(gòu)買該商品以及以合理 的價(jià)格購(gòu)買該商品 按照這一假設(shè) 商品價(jià)格能夠完全反映一切公開和非公開 的信息 而有效的證券市場(chǎng)是指 任何時(shí)候的證券交易價(jià)格都能正確反映所有 為公眾所知的與該證券有關(guān)的信息 證券市場(chǎng)的有效性對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告來具有重要 的啟示 其中之一便是 有效證券市場(chǎng)是與會(huì)計(jì)信息的充分披露緊密聯(lián)系在一 起的 如果公司管理層擁有公司的相關(guān)信息 并且能以少量成本 或無需成本 將其披露 經(jīng)理人員就會(huì)及時(shí)將這些信息予以披露 也就是說 管理層應(yīng)披露 對(duì)投資者來說收益大于成本的信息 原因是兩方面的 首先 市場(chǎng)有效性意味 第二章 自 愿性信息披露的動(dòng)因研究 著當(dāng) 投資者竭力提高自己對(duì)未來收益的預(yù)測(cè)時(shí) 它會(huì)使用所有可獲得的相關(guān)信 息 這樣 新增加的信息就不會(huì)被 浪費(fèi) 掉 其次 公司披露有關(guān)自己的信 息越多 公眾所知道的也就越多 這樣就增加了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心 從 另一方面看 信號(hào)作用之所以能對(duì)信息披露發(fā)揮作用 也正是由于證券市場(chǎng)的 有效性 因?yàn)閷?duì)公司所披露信息的解讀能力在一定程度上可以反映市場(chǎng)的效率 所以 市場(chǎng)越有效 信號(hào)作用就越強(qiáng) 業(yè)績(jī)好的公司就越可能主動(dòng)披露信息 第三節(jié) 自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)分析 在本章第二節(jié)的分析中 我們知道 委托代理關(guān)系導(dǎo)致了信息不對(duì)稱 信 息不對(duì)稱又會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇 公司為了降低代理成本和防止逆向選 擇 自 愿披露信息向市場(chǎng)發(fā)出公司價(jià)值的信號(hào) 也就是說 各種理論的交互作 用 使公司有可能自 愿披露信息 在實(shí)務(wù)中 這些理論動(dòng)因又具體表現(xiàn)為各種 不同的動(dòng)機(jī) 是什么動(dòng)機(jī)的具體作用影響公司的自 愿信息披露呢 2 3 1資本市場(chǎng)交易動(dòng)機(jī) 資本市場(chǎng)交易動(dòng)機(jī)主要是基于信息防止證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱引起的逆 向 選擇 在競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)上 資本作為稀缺資源使得眾多的企業(yè)在爭(zhēng)取這 一資源 其結(jié)果是 經(jīng)營(yíng)有方的企業(yè)其市場(chǎng)價(jià)值就高 就容易獲得較多的資本 投資者和債權(quán)人愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買高質(zhì)量企業(yè)的證券 而管理者經(jīng)營(yíng)不佳 的企業(yè) 其市場(chǎng)價(jià)值就較低 從而不被投資者所看好 就很難以低成本獲得資 金 因此 管理者就有動(dòng)機(jī)在強(qiáng)制性披露要求之外自 愿披露有關(guān)信息 表明其 經(jīng)營(yíng)能力 從而增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心 購(gòu)買本企業(yè)的證券 提高企業(yè)的價(jià) 值和 在競(jìng)爭(zhēng)性資 本 市場(chǎng)上籌集資 金的能力 m y e r s 和m a j l u f 1 9 8 4 指出 信息 不對(duì)稱情況下 發(fā)行證券通常被投資者看成是高成本的融資方式 參與資本市 場(chǎng)交易的經(jīng)營(yíng)者通過自愿披露來降低信息不對(duì)稱 從而降低公司外部融資的資 本 成 p 9 1 h e a l y 和p a l e p u 認(rèn)為 當(dāng) 公 司 想要 發(fā)行 債 券 股 票 或以 股 票 收 購(gòu) 其 他 公 司時(shí) 投資者對(duì)公司的認(rèn)知特別重要 如果不能讓外部投資者正確認(rèn)識(shí)公司的 價(jià)值 公司進(jìn)行外部融資的成本就會(huì)比較高 所以 想進(jìn)行資本市場(chǎng)交易